第六章-行为投资策略与管理-1课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,山东财经大学金融学院,开发行为,行为型投资经理,开发信息,传统的投资经理,更好的模型,数量型投资经理,超额收益的三个来源,通过获取市场所没有的私人信息获利。,比市场更好的处理信息。,找出导致市场有偏的行为因素。,开发行为行为型投资经理开发信息传统的投资经理更好的模型数量型,第六章 行为投资策略,1,投资策略的类型,2,行为投资策略,3,案例分析,第六章 行为投资策略1投资策略的类型2行为投资策略,一、基本分析与价值投资,二、技术分析,三、积极投资和消极投资策略,四、行为投资策略,1,投资策略的类型,一、基本分析与价值投资1投资策略的类型,1,投资策略的类型,一、基本分析与价值投资,基本分析与价值投资就是利用丰富的统计资料，运用多种多样的经济指标，采用各种分析工具与方法，研究宏观经济环境、中观行业兴衰、区域分析以及微观企业的经营现状与前景等，对,企业价值做出客观的评价,，并,预测其未来的变化,，作为投资者投资决策的依据。,1投资策略的类型一、基本分析与价值投资,1,、,宏观经济形势分析,GDP增长、经济周期、利率、汇率、通货膨胀率、失业率、投资、存货水平、宏观经济政策等。,2、行业分析,行业生命周期：朝阳产业？成熟产业？夕阳产业？,、企业分析,在行业中的地位、财务稳健性、盈利能力、股东情况、股本结构、经营历史,与前景,价值投资的代表者：,凯恩斯（崇尚长期投资、价值投资和组合投资三个投资理念,）,格雷汉姆 犹太人 证券分析聪明的投资者 证券投资之父。,巴菲特,1,投资策略的类型,1、宏观经济形势分析1投资策略的类型,乔治.达格尼诺图,乔治.达格尼诺图,7,案例：伯克希尔哈撒韦公司的投资策略,伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）是投资大师沃伦.巴菲特(Warren Buffet)属下的公司。观察该公司所持有的股票，几乎每一种股票都是家喻户晓的全球著名企业，其中可口可乐为全球最大的饮料公司，比亚迪有限公司是全球电池最大生产商，强生公司则是全球最大的化工产品生产商,7 案例：伯克希尔哈撒韦公司的投资策略 伯克希尔,8,巴菲特,强,调投资而一贯反对投机,，对证券分析师更是不屑一顾。他完全不会接受投资风险，只有在确认风险很小的前提下才会出手。他在给股东的年度报告中明确说：“,我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”,案例思考：,巴菲特的投资案例处处体现着价值投资与集中投资的理念，以内在价值为基础，理智地进行选择和行动，才能获得长期稳定的回报。,案例：伯克希尔哈撒韦公司的投资策略,8 巴菲特强调投资而一贯反对投机，对证券分析师更是不屑,基本分析的意义：提供长期投资分析工具,基本分析的局限性：框架依赖偏差,人们,试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质,，并对其做作出准确的估算，但往往,会不自主地受到表面现象的干扰,，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定诱导”来误导投资者对公司的判断。,1,投资策略的类型,基本分析的意义：提供长期投资分析工具1投资策略的类型,二、技术分析,技术分析：通过,图表,或,技术指标,的记录，研究市场过去和现在的行为反应，以,推测未来价格的变动趋势,。K线图就是其最主要的工具之一。,技术分析并不关心股价变动的原因和股价绝对水平的变化，,认为价格形态会重复,。,技术分析通过利用图形、表格、数学工具等处理成交量、价格等市场数据来预测价格走势。,1,投资策略的类型,二、技术分析1投资策略的类型,技术分析的局限性：代表性偏差,技术分析,实质是一种代表性启发法,，即人们试图用,过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判,断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。这种代表性启发策略的运用可以,使价格预测这个复杂的问题变得比较简单,，但其,预测结果可能是正确的也可能是错误,的，不可避免地可能犯启发式认知偏差，特别是代表性偏差。,1,投资策略的类型,技术分析的局限性：代表性偏差1投资策略的类型,基本分析与技术分析二者联系,股票价格除了取决于公司的,内在价值,，还会受到市场上,投资者情绪,的影响，也就是说取决于市场上千千万万的买者和卖者的心理和判断。,基本分析考虑的是公司的内在价值,，,技术分析考虑的是投资者的心理和情绪,。,1,投资策略的类型,基本分析与技术分析二者联系 1投资策略的类型,三、积极投资和消极投资策略,积极投资策略,：,主动采取相关投资策略来获取超额收益,。基本分析和技术分析都是积极投资策略。,消极投资策略,：20世纪,70,年代以来，有效市场理论逐步流行,，认为人,不可能准确预测市场未来,的运动轨迹，因而在长期中不能获得超过其风险承担水平之上的额收益，,因而积极的投资策略是无效的,，且会导致过高的交易成本，,因此应选择与市场组合一致的资产组合，避免频繁交易，典型代表就是投资于指数基金。,1,投资策略的类型,三、积极投资和消极投资策略1投资策略的类型,国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资博士的准确率不见得能够超越非洲丛林里的大猩猩。,另外一次试验，一美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸，拣出20只股票作为投资组合，结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若,，,更不逊色于专家们建议的投资组合，甚至比某些专家的建议更表现出色。,1,投资策略的类型,国外做过一个有趣的试验，对未来市场的判断准确程度，专业的投资,四、行为投资策略,根据行为金融学理论，投资者的行为偏差是证券市场异象（错误定价）的成因，,投资者要想战胜市场,、获取超常收益，就,必须建立在别人犯错而自己不犯错的基础上来采取相关的投资策略。,巴菲特：“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”,行为投资策略：,就是,利用投资者所犯系统的认知偏差所造成市场的非有效性来制定的投资策略。,1,投资策略的类型,四、行为投资策略1投资策略的类型,2,行为投资策略,应用行为金融学分析和指导投资实践：,通过学习了解行为金融的研究成果，,避免自己犯,类似的认知和情绪等行为偏差错误，即进行良好的投资者自我控制。,获取超常收益是建立在别人犯错而自己不犯错的基础上。,利用其他投资者的认知偏差来制定相应的投资策略获利。,近年来，,基于行为金融理论的投资策略在发达国家获得了理论界和投资界的大力推荐,，而且这些基于行为金融理论的投资基金业绩不俗，运行良好。,在国内则主要停留在理论探讨层面，实务界的反应并不是很强烈。,2行为投资策略应用行为金融学分析和指导投资实践：,行为投资策略的种类,动量交易策略,（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy）,反向投资策略,(contrarian Investment Strategy),集中投资策略,小盘股投资策略,成本平均策略和时间分散策略,量化投资策略,行为投资策略的种类,一、动量交易策略,（惯性交易策略 Momentum Trading Strategy）,动量交易策略,：在一定的持有期内，如果某只股票或股票组合在,前一段时期内涨幅较好,，那么在下一段时期内，,该股票或股票组合仍将有良好表现。,理论依据,：投资者由于,过度自信,而对信息反应不足等行为偏差。,方法：,分析股票在过去的表现，,买进开始上涨，预期会持续上涨,的股票，,卖空已经开始下跌预期将会继续下跌的股票,。,Jegadeesh和Titman在对股票组合的中期收益进行研究时发现，以3-12个月为间隔构成的股票组合的中期收益呈现出延续性，即价格具有向同一方向持续变动的动量效应。Conrad和Kual的研究结果证明了这种效应并不是由于数据采样的偏差所造成的误解。,一、动量交易策略（惯性交易策略 Momentum Tradi,在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。,运用动量交易策略进行投资，,要了解证券市场上大多数人对后市的看法,，跟随大众的操作方式操作，,顺势而为,；但,要在股市即将反转前,高位出局,或在,低位建仓,，把握出货和建仓的时机，从而可以最大限度规避风险和降低成本。,在实践中，动量交易策略早已得到广泛的应用。,二、反向投资策略,(contrarian Investment Strategy),赢者-输者效应（反转效应）：,De Bondt,和Thaler（1985）将三年累积收益排在前几位的股票作为,赢者组合,，排在最后几位的作为,输者组合,。统计1933年到1985年间每年的赢者组合和输者组合在,未来5年内的收益,，发现,赢者组合收益较低,而,输者组合收益较高,。投资者,买进输者组合而卖空赢者组合将获得超过市场平均值8%的收益。,最初有许多人认为赢者输者效应,是一个计算错误，但此后的一系列研究不仅证实了他们的结论，而且提出更多类似现象。,赢者-输者效应（反转效应）的产生在于,代表性启发式（,投资者依赖于过去的经验法则进行判断，并将这种判断外推至将来,）或对信息反应过度,。,二、反向投资策略(contrarian Investment,反向投资策略：,投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的时间框架内，买进过去表现差的股票而卖出同期表现好的股票的策略。,行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往,过分注重上市公司近期表现,的结果，从而导致,对公司近期业绩情况做出持续过度反应,，形成对,绩差公司股价的过分低估,和对,绩优公司股价的过分高估,现象。这就为投资者利用反向投资策略提供了套利的机会。,反向投资策略：投资者针对证券市场运行的反转现象，在一个较长的,投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并将其价格与基本价值进行比较，寻找价格远远偏离价值的股票，构建投资组合，等价格回归价值时获得收益。,在实际的证券交易中，,投资者可以选择低市盈率的股票、低市净率的股票、历史收益率低的股票、鲜有人问津的股票，,这些股票由于长期不被投资者看好，价格的,负,泡沫现象比较严重，其未来的走势就可能是价值回归。,特别是当股市走熊时，,市场往往对具有,较大潜力的成长股,关注不够，投资者应该努力挖掘这类成长型股票并提前介入，等待市场走好价值回归时就可以出售获利。,投资者应当密切关注证券市场上各种股票的价格走势，并将其价格与,三、集中投资策略,理论基础：价值投资,集中投资策略重视公司基本面和成长型分析，即找出对投资者而言相对熟悉的公司，然后将大部分资金押上。,采用这种策略中的投资组合股票种类不通常不超过十种。,长期保持股票不动，面对股价波动也冷静对待。,当发行这些股票的上市公司有利好消息时，市场上其它投资者对利好消息通常会过度反应，犯系统性错误。先行购股，出现股价持续上升时就为采用该策略的投资者带来巨大的获利空间。,三、集中投资策略,四、小盘股投资策略,小盘股投资策略就是选择,流通股本数量较小的价值型股票,进行投资。在,低价买进，高价卖出。,由于小盘股流通盘子小，,股价极易波动,，投资者易,采用波段操作方法,获得收益。,在选用小盘股时要遵循一定的原则：,首先，那些被选中公司易受一系列的令人失望的消息的影响，这些消息能导致一个股价长期下降的模式；,其次，确定是否有一个潜在的公司价值改善的信号发生；,最后，研究和分析公司价值改进信号的力量和质量、管理层乐观预期的合理理由以及导致结果改善的潜在的催化剂。,四、小盘股投资策略,25,理论基础：,损失厌恶,后悔厌恶,成本平均策略：,投资者将现金,投资于股票时,，通常总是按照预定计划,根据不同的价格分批进行,，以备不测时分摊成本，从而达到规避一次性投入可能造成较大风险的策略,即成本平均策略。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分割有关。,五、成本平均策略和时间分散策略,25理论基础：五、成本平均策略和时间分散策略,时间分散化策略,：投资者,承担股票投资风险