期权讲座(修正版)

,*,期权交易制度和风险控制,(,*,目录,合约条款,1,交易规则,2,风控规则,3,一、白糖期权的合约,ZCE白糖期权（草案）,合约单位,1手白糖期货合约,报价单位,元（人民币）/吨,交易时间,与白糖期货相同,最小变动价位,0.5元/吨,每日价格最大波动限制,与期货绝对数相同，不低于期权最小变动价位,行权方式,美式，买方每交易日闭市前提执行，到期日15:20前提交或撤销执行指令,行权价及间距,期货结算价为基准，5个实值、5个虚值和1个平值；3000以下，50；7000以下，100；7000以上，200,到期月份,期货交割月前2个月及交易所规定其他月份,最后交易日 到期日,到期月份倒数第5个交易日,合约类型（代码）,看涨：SRC 看跌：SRP,一、合约条款,1、到期月份,2、最小变动价位,3、涨跌停板,4、行权方式,到期月份,ZCE白糖期权到期月份：期货交割月前两个月 倒数第5个交易日,中国：近交割月份合约不活泼,需求：有利保值和便利平仓,套利：流动性好,风控：降低到期行权超仓,ZCE白糖期货、期权月份对应,期权,1,3,5,7,9,11,标的期货,3,5,7,9,11,次年1,最小变动价位：期货一半,ZCE白糖期货的1/2，跌停板最小值为最小变动,影响投资者意愿、市场流动性以及技术系统的容量,套利：平值期权价格波动为期货1/2,ICE原糖,LIFFE,CBOT农产品,期货,0.01美分/镑,10美分/公吨,1/4美分/蒲式耳,期权,0.01美分/镑,5美分/公吨,1/8美分/蒲式耳,涨跌停板：与期货相同,ZCE白糖期货绝对数一致,控制期权价格过度波动，理论上不超期货,国际：与期货一致；期货、期权都没有；期货有但期权没有,中国：初期严控风险、满足期权价格合理波动,ICE原糖,LIFFE白糖,CBOT农产品,无,无,玉米、大豆、小麦等于期货,ZCE白糖,停板幅度4%,结算价(假设）,价格范围,期货,200,5000,4800-5200,期权,200,150,0.5-350,涨跌停板：与期货相同,涨停板价格=期权合约上一日结算价+标的期货合约上一日结算价,期货涨停板比例,跌停板价格=MAX期权合约上一日结算价-标的期货合约上一日结算价 期货跌停板比例，期货合约最小表动价位,注1：期权涨停板幅度=期货涨停板幅度，包括日常、新合约挂盘、涨停板调整。,注2：取整方法与白糖期货相同，按期货最小变动1取整。,二、交易规那么,1、合约挂盘,2、编码和代码,3、指令及属性,4、竞价原那么,5、期权平仓,6、期权行权,7、到期日处理,合约挂盘,挂盘价,类型,数量,时间,新品种交易所公告历史波动率+理论价，新合约按无成交合约结算价规定,看涨期权：C；看跌期权：P,5个实值，5个虚值，1个平值；缺乏5个的，增挂期权合约；到期5日内不增挂,新期权合约：期货合约挂盘次日；日常根据平值期权上下5个；最后5个交易日不再增挂新的行权价格期权合约,挂盘时间,ZCE白糖期货合约挂盘日次日,中国：标的期货有期货结算价,风控：挂盘价是保证金计算的依据,ZCE白糖,挂盘日,到期日,期货,交割月第11个交易日,交割月第10个交易日,期权,交割月第12个交易日,交割月前2月倒数第5个交易日,编码和代码,客户在期货和期权交易中使用相同的交易编码。,期权合约代码：标的期货合约代码、期货合约月份、看涨期权C或看跌期权P和行权价组成。,例：白糖1301合约看涨期权行权价6000表示为：SR301C6000,白糖1301合约看跌期权行权价6500表示为：SR301P6500,附：国内外交易所商品期货期权交易界面,指令及属性,类型：限价指令、市价指令、取消指令、组合指令及交易所规定的其他指令询价指令。,限价、市价指令：选择投机套保属性,组合指令：IOC或FOK属性选择。FOK(Fill or Kill)所有成交否那么自动取消。IOCImmediate or Cancel)立即成交否那么取消指令。,询价指令：客户对做市商询价，交易所系统对客户询价有频率要求,竞价原那么,期权合约开盘集合竞价,开盘,期权合约开盘价由集合竞价产生，集合竞价方法与期货相同。集合竞价未产生成交价的，以第一笔成交价为开盘价。,开盘价,价格优先,时间优先,交易,市价指令、组合指令不参与集合竞价，集合竞价阶段不能下询价指令,集合竞价无成交，第一笔为开盘价；,前一成交价为收盘价或结算价，新上市合约挂盘价为前一成交价,伦敦洲际交易所白糖期货交易界面,郑商所白糖期权仿真交易界面,郑商所白糖期权仿真交易界面-行权申请,大商所豆粕期权仿真交易界面,期权平仓,期权了结方式：平仓、行权和放弃,平仓原那么,1客户持仓先投机持仓、再组合、再套保,2涨跌停申报，按平仓优先和时间优先,3交易所强平优先,开仓：投机和套保属性；平仓：不选择，系统默认属性，,最终按照上述原那么,期权行权日常,买方申请，,会员系统检查资金,，交易所找持仓最长的卖方配对,期权买方,15:00前申请行权,会员,检查资金,交易所,时间：15,:00,期权卖方,履约,行权前，检查和冻结买方保证金，当客户资金缺乏时拒绝行权。,保证金=标的期货保证金-期权实值额或+期权虚值额,卖方客户履约前不需要检查资金。,期权行权到期日,买方,卖方,实值额大于零,虚值、平值期权,申请行权,申请行权,不申请,放弃,不申请,放弃,讨论：自动行权无法检查客户资金，期权买方没有资金的行权问题？,解决：客户申请行权，会员检查，资金缺乏不能行权。,遗忘：买方会员提醒，可以代客户申请？,到期日处理,行权配对原那么：先投机持仓、再组合持仓和再套保持仓，同一类型，时间最长。,到期日，对锁仓不自动平仓,买方申请行权会员给予提醒或代为行权,会员对买方行权申请检查资金,注：会员对行权不检查持仓,三、风控规那么,风险管理,交易所的风险管理,客户的风险管理,保证金,限仓,单边市风控,保证金模式,组合持仓保证金,非连续单边市,连续性单边市,风险管理,期权卖方保证金=权利金,+,max期货保证金-期权虚值额，期货保证金),保证金模型选取,股票式保证金模式,例：白糖期权SR303C5100合约权利金118.5元/吨，期货结算价5000元/吨，看涨期权行权价5100元/吨虚值额为100，期货保证金6%,期权卖方保证金,=118.5+max(5000 6%-100,5000 6%),风险管理,行权价格,5100,5100,5100,5100,5100,5100,5100,5100,5100,5100,5100,期货结算价,4850,4900,4950,5000,5050,5100,5150,5200,5250,5300,5350,期货保证金6%,291,294,297,300,303,306,309,312,315,318,321,看涨期权虚值,250,200,150,100,50,0,-50,-100,-150,-200,-250,期权权利金,66,81.5,99,118.5,140.5,165,192,221,252,286,321,空头保证金,232,275.5,321,368.5,418.5,471,526,583,642,707,767,卖方保证金最低=权利金+期货保证金的一半,风险管理,平仓保证金,买方行权条件：,买方行权申请，会员检查冻结保证金；行权时，收取买方保证金。卖方有保证金，所以不检查资金。,客户保证金账户余额 期货保证金-期权期权实值额或+期权虚值额,交易所目前不检查会员资金，缺乏追收。,风险管理,持仓限制,分开限仓：期权实行与期货分开的限仓制度,会员不限仓，客户期权持仓为期货持仓1倍,持仓计算：按月份单边计算投机持仓,买入看涨期权与卖出看跌期权持仓量加总；卖出看涨期和,买入看跌期权持仓量加总,多编码持仓：同一客户多个交易编码合并计算，超仓强,行平仓。,套保持仓：期货和期权审批一个额度，客户单边期货和,期权套期保值持仓之和不得超过批准的额度。期权套保持,仓单边计算？,行权处置：期权套保和投机分别转化期货套保和投机，,超仓一个交易日内自行平仓。,风险管理,非连续单边市,期货涨,停板,期权,提高保证金比例,扩大价幅,无论是否涨跌停板,保证金、价幅随期货变动,风险管理,连续性单边市,假设某期货合约连续三个交易日出现同方向单边市，根据市场情况，交易所在第4交易日对该合约进行强制减仓。,期权保证金、价幅随期货变动，但不实行强制减仓,交易所以风险控制为出发点，参照期货强平的情形、原那么和程序，,适时、妥当对期权合约进行强行平仓。,总结,守住风险底线,表达期权本质,满足市场需求,发挥市场功能,结束,谢谢观赏,附1:大商所豆粕期权仿真交易界面1,附2：大商所豆粕期权仿真交易界面2,