期权原理及交易策略课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,Chapter 8,Options Markets&Trading Strategies,Prepared by,xuwei,To Accompany,options,，,Futures,，,and Other Derivatives,Four,th Edition,by,John C Hull,Part 1:,期权原理,?,期权,(Options),：买方在规定的时期内，以确定的,价格从卖方处购买或卖给卖方一定货品的权利。,?,美式看涨期权的拥有者有权利（但没有义务）在,某个既定的日期之前的任何时间按照一个既定的,价格购买某一既定的资产,?,美式看跌期权的拥有者有权利（但没有义务）在,某个既定的日期之前的任何时间按照一个既定的,价格卖出某一既定的资产,?,对于欧式期权，它的拥有者只能在到期日执行期,权,Investment,xuwei,Chapter8-2,期权,1,、权利：,A,、指出了期权与期货之间的最大的区别,期货的买方和卖方具有十分相等的权利和义,务。即在交割过程之中，交易的双方都有义务参,加交割。（这由保证金率进行约束的）,期权的设计是不对称的。（期权买卖双方的,权利和义务是不对称的）买方有权选择，同时，,期权的卖方又有义务对选择作出反应。,Investment,xuwei,Chapter8-3,期权,B,、期权费：,为了补偿卖方接受这一义务，买方必须在签定,期权合约时就向卖方支付一定固定数额的资金。,“,期权费,”,是买方发生的可知的确定成本。,Investment,xuwei,Chapter8-4,期权,2,、期权的四种头寸：,买入看涨期权：买方向卖方购买资产的权利,卖出看涨期权：,买入看跌期权：买方向卖方出售资产的权利,卖出看跌期权：,Investment,xuwei,Chapter8-5,期权,3,、执行价格：资产买卖的价格,4,、美式期权：在到期日前任一时候（包括到期日）,都可以执行的期权,欧式期权：只能在到期日执行的,Investment,xuwei,Chapter8-6,期权举例（,1,）,?,1.,2.,3.,4.,假设,Jack,用,$3,购买一个看涨期权，条件如下：,附属资产为一资产,XYZ,执行价格为,$100,到期为三个月的美式期权,可以间写为：,“,XYZ 6,月,100,看涨,”,Investment,xuwei,Chapter8-7,分析,?,头寸情况：,Jack,拥有,“,多头看涨期权,”,即：,Jack,在三个月的任一时候，可以决定以执行价,格,$100,从期权卖方那里买入,XYZ,?,权利：由买方,Jack,来享受,作为享受权利的代价是,$3,的期权费。即不管,Jack,是否执行这一期权，都必须向卖方支付,$3,Investment,xuwei,Chapter8-8,分析,?,“,风险,/,收益,”,关系：,换句话讲，与到期日之内现货相比，,Jack,的收,益情况有如下几种结果：,价格,A,、,B,、,C,、,Investment,xuwei,Jack,的盈方,110-100-3=7,102-100-3=-1,99-100-3=-4,不执行呢为,-3,是否执行期权,是,是,不执行,Chapter8-9,110,元,102,元,99,元,分析,利润,拥有,XYZ,现货,拥有期货,0,100,103,XYZ,的现,货价格,-3,Investment,xuwei,?,说明：,“,风险,称的表现：,/,收益,”,不对,用,为,$3,在付出一定的期权费,后，,Jack,的最大风险,同时却保留了无限的获利,-3,美元。即风险被控制，,能力。,Chapter8-10,分析,?,使用期权与拥有现货相比：,拥有,XYZ,现货的,“,风险,/,收益,”,关系如上图之中。,这样清楚的表明期权改变是投资者的损益状况的,方式。,Investment,xuwei,Chapter8-11,分析,?,期权的杠杆作用（投机特征）,假设,Jack,有,100,元，且预期,XYZ,价格会上升。果然,三个月后上升到,120,元，则：,?,现货方式，购买,XYZ,，持有到期，可获利,20,元，收,益率为,20%,?,期货方式，以,3,美元期权费购买,33.33,份看涨期权,收益：,（,120-100-3,）,*33.33=566.61,收益率为：,566.61%,Investment,xuwei,Chapter8-12,保证金要求,?,期权买方支付金额期权费之后，不管附属资产的,?,价格如何不利，可能接受的最大损失就是所有期,权费，因此没有必要交纳保证金。,但是对期权的卖方（立权方）而言，很显然不可,能拿了期权费就没事了。因为其有义务对买方的,选择作出反应。因此就需要交纳保证金，以避免,立权方违约。,Investment,xuwei,Chapter8-13,保证金要求,?,例：某投资者签发一张,“,XYZ 12,月,60,看涨,”,的,?,期权合约，花了,$3,期权费，现在股票,XYZ,的价格,为,$58,，假设是,100,股,XYZ,（,1,年）,情况一：立权人拥有,XYZ,股票，则：,不需要提供任何现金，将,100,股,XYZ,交给清算,所托管，拿走,300,元期权费就可以了。这样，在期,限内，就可以随时交割。,如果买方弃权，则立权方期满后收回,100,股,XYZ,。,Investment,xuwei,Chapter8-14,保证金要求,?,情况二：立权人不拥有,XYZ,股票，则交纳现金计,?,方法一：期权费,+XYZ,市值的,20%-,看涨期权执行,价格超过市值的部分,=3*100+58*100*20%-,（,60-58,）,*100=1260,（美元）,?,方法二：期权费,+XYZ,市值的,10%,=3*100+58*100*10%=880,（美元）,?,所以取,1260,元作为保证金。此时立权人只需要拿出,（,1260-300=960,美元）就可以了。,Investment,xuwei,算方法如下（原则：取两个数字中较大的一个）：,Chapter8-15,期权的实例（,2,）,?,Example:Cisco Options(May 8,2000;Stock Price=62.75),Strike,Price,50,July,Oct Call,July Put,Oct Put,Call,16.87,18.87,2.69,4.62,65,80,7.00,2.00,10.87,5.00,8.25,17.50,10.62,19.50,?,One has obtained a cost of$700 the right to buy 100 Cisco,shares for$65 each.The party on the other side of the,transaction has received$700 and has agreed to sell 100 Cisco,shares for$65 per share if the investor choose to exercise the,option.,Chapter8-16,Investment,xuwei,Options positions,?,Long Call,on IBM,(Figure 5.1),?,Example:Profit from buying an IBM European call option:option,price=$5,strike price=$100,option life=2 months,30,Profit($),20,10,70,80,90,100,0,-5,Investment,xuwei,Terminal,stock price($),110,120,130,Chapter8-17,Options positions,?,Short Call,on IBM,(Figure 5.2),?,Example:,Profit from writing an IBM European call option:option,price=$5,strike price=$100,option life=2 months,Profit($),5,0,-10,-20,-30,Investment,xuwei,110,120,130,70,80,90,100,Terminal,stock price($),Chapter8-18,Options positions,?,Long Put,on Exxon,(Figure 5.3),?,Example:,Profit from buying an Exxon European put option:option,price=$7,strike price=$70,option life=3 mths,30,Profit($),20,10,0,-7,Investment,xuwei,Terminal,stock price($),40,50,60,70,80,90,100,Chapter8-19,Options positions,?,Short Put,on Exxon,(Figure 5.4),?,Example:,Profit from writing an Exxon European put option:option,price=$7,strike price=$70,option life=3 mths,Profit($),7,0,-10,40,50,60,70,80,Terminal,stock price($),90,100,-20,-30,Investment,xuwei,Chapter8-20,Payoffs from Options,What is the Option Position in Each Case?,X,=Strike price,S,T,=Price of asset at maturity,Investment,xuwei,Payoff,Payoff,X,X,S,T,S,T,Payoff,Payoff,X,X,S,T,S,T,Chapter8-21,期权举例（,3,）：外汇期权,?,例：美国进口商付出,25,万,GBP,，付出日不清楚,（大约在,11,月后期），每张期权合约价值,31250,?,操作：买入看涨,GBP,，执行价格,1GBP=1.5USD,8,张合约，期权费：,$0.0220/,，手续费：,$4/,张合约,?,总成本：,8*(,31250)*($0.02200/,)+8*($4)=$5532,?,从而确保进口商购买,GBP,的最高价格为：,$5532/,250000+$1.5/,=$1.52213/,Investment,xuwei,Chapter8-22,外汇期权,-0.02213,1.5,1.52213,Investment,xuwei,?,情况一：,11,月份,spot:1GBP=1.46USD,则不执行期权,每,1GBP,的成本为,1.48213USD,如果考虑货币的时间价值，则为：,?,1.46+0.02213*,（,1+X,）,情况二：,1GBP=1.55USD,，则执行期权,期权收益：,1.55-1.52213=$0.02787/,现货市场情况：,1.5-1.55=-0.05,则实际的成本：,1.5+(0.05-0.02787),=1.52213,Chapter8-23,Part 2:,与期权相关的投资策略,?,对于期权来说，主要因为它们的不对称性才导,致了比较难于理解和应用。然而，洞察并征服这,些困难将会使交易者获得选择更加丰富的投资策,略的良机。选择是基于投资者对于利润的偏好和,风险的容忍程度。,Investment,xuwei,Chapter8-24,Investment,xuwei,第一类：牛市策