资源描述
单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,*,人民币利率互换业务的交易，清算和风险治理,大纲,产品简介,交易策略,清算,风险治理和估值,产品介绍,(1),什么是利率互换？,人民币利率互换(CNY Interest Rate Swap)是指交易双方商定在将来确实定期限内，据商定数量的人民币名义本金交换利息现金流的行为,不伴随名义本金的交换。,交易双方一方支付固定利率，另一方依据交易单内指定的利率指标支付浮动利率,定期进展清算和交割Quarterly,semi-annually,annually),IRS是近年来进展迅猛的金融衍生产品之一，已经成为国际金融机构和宽阔企业客户躲避 利率风险的重要工具。,Counterparty 1,Counterparty 2,Fixed Rate,Floating Rate,产品介绍2,我国利率互换市场进展只有5年历史，但是已经表现出极其强劲的成长势头。,主要交易照旧以根本(plan vanilla)的利率互换为主。浮动端的基准利率包括7天回购(7d repo)利率，隔夜shiboro/n shibor),3个月shibor(3m shibor),1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率。其中，以7天回购利率为基准的利率互换是流淌性最好的品种。,单月IRS成交量中国货币网,产品介绍3,7天回购(7d repo)利率,主要使用者为交易型机构(trading desks)，如银行和证券公司的交易台，海外的对冲基金等；局部风险对冲账户(hedger)，如银行的债券投资部门，主要用来对冲市场利率如债券头寸的,隔夜shiboro/n shibor),主要使用者为交易型机构和局部对冲帐户，主要用来锁定短期的资金本钱,3个月shibor(3m shibor),主要使用者为交易型机构；有不少对冲帐户也参与3m shibor市场，比方和shibor浮息债套期,1年定存(1y deposit rate)和1年贷款(1y lending rate)利率,主要是对冲型机构，如保险公司，银行资产负债治理部门，公司企业等,产品介绍4,产品介绍5,市场准入机制。依据银发【2023】18号文精神:,市场参与者开展利率互换交易应签署由中国人民银行授权交易商协会制定并公布的中国银行间市场金融衍生产品交易主协议。,金融机构在开展利率互换交易前，应将其利率互换交易的内部操作规程和风险治理制度送中国银行间市场交易商协会和交易中心备案。,全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他全部市场参与者进展利率互换交易，其他金融机构可与全部金融机构进展出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进展以套期保值为目的的利率互换交易。,产品介绍6,交易方式,通过货币经纪商(Money Broker):效率高，保密性好，但交易费用较贵,直接交易(Direct call):效率低，保密性差，无交易费用,外汇交易中心cfets)交易机:类似于直接交易,目前通过货币经纪商交易照旧是市场交易方式主流,大纲,产品简介,交易策略,清算,风险治理和估值,交易策略1,利率互换的主要通途,套期和对冲,(Hedging),金融机构的资产负债表对冲,(Balance sheet hedging),公司企业的利率风险对冲,(Interest rate risk hedging),自营交易,(Proprietary trading),方向性交易,(Directional trade),曲线利差交易,(Curve spread trade),基差交易,(Basis trade),利率互换的对冲用途,金融机构的资产负债表治理,银行,对冲债券头寸的利率风险,转换或锁定债券投资收益,转换或锁定资金本钱,构造化产品,保险公司,转换或锁定资产收益,使用套期保值会计，需要满足确定规定,公司企业的利率风险对冲,转换或锁定贷款本钱,转换锁定债券发行本钱,利率互换的对冲用途,参与利率互换对冲交易的机构是该产品的最终用户，主要通过向交易台询价来完成交易,可通过双边询价，直接依据市场价格完成,也可以通过限价指令(Limit Order)来完成交易,交易台则通过货币经纪来完成交易,互换交易策略,方向性交易,利率互换的走势从方向上来说，根本和债券全都,5年金融债红色和5年利率互换黑色的走势彭博,利率互换交易策略,方向性交易,预备利率互换走势的主要因素,根本面经济增长，通胀，主要影响长端互换利率,政策和资金面，主要影响短端互换利率,国内和海外的客盘需求，国内的客盘包括各类金融机构和需要对冲利率风险的企业，国外的客盘主要是对冲基金,各类利率互换的特点,7天回购的互换主要受资金面影响,1年定存和1年贷款利率的互换则完全受到央行基准利率的影响,3个月shibor的互换则同时受到资金面和基准利率的影响,利率互换交易策略,方向性交易,7天回购的三十日移动均值黑色和2年利率互换红色的走势彭博,利率互换交易策略,方向性交易,1年定存利率黑色和2年定存利率互换红色的走势彭博,利率互换交易策略,方向性交易,1年定存利率黑色，7天回购的30日移动均值红色和2年shibor利率互换绿色的走势彭博,利率互换交易策略,曲线利差交易,预备曲线利差走势的主要因素,短端主要受当前货币政策和资金面的影响,长端主要受到对经济增长和通胀的预期,当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期2023年，曲线利差较大,当货币政策相对宽松，经济增长良好的时期2023年和2023年，曲线利差较大,2年利率互换和5年利率互换的利差走势彭博,利率互换交易策略,基差,(basis),交易,几类主要基差,债券和互换基差,7,天回购和,shibor,的基差,7,天回购和,depo,的基差,国内和海外互换利率的基差,利率互换交易策略,基差,(basis),交易,债券和互换基差,长期来看，5年利率互换和5年金融债的利差均值接近于0,短期内，波动较大。主要受各自市场的供需关系影响,随着更多金融机构打通了债券和互换业务，债券和互换的联动性应当增加，基差渐渐收窄,5年金融债黄色和5年利率互换白色的利差走势彭博,利率互换交易策略,基差,(basis),交易,7,天回购互换和,SHIBOR,互换基差,SHIBOR-REPO,的基差相对较为稳定，主要受到,SHIBOR,定盘和回购定盘的影响,市场对,SHIBOR,的定价机制的理解也是一个动态过程,5年SHIBOR IRS黄色和5年REPO IRS白色的利差走势彭博,利率互换交易策略,基差,(basis),交易,7天回购互换和定存互换基差,Depo-Repo的基差在过去几年中始终在不断收窄,相对当前的一年定存利率(3.5)和7天回购利率来说(3)来说，5年Depo-Repo基差为负不是特殊合理，主要是受到客盘的影响,5年Depo IRS黄色和5年REPO IRS白色的利差走势彭博,利率互换交易策略,基差,(basis),交易,Offshore NDIRS,和,Onshore IRS,基差,主要受到海外对冲基金客盘的影响,近年来随着市场的成熟，国内海外的基差呈缩小的趋势,5年offshore NDIRS黄色和5年Onshore IRS白色的利差走势彭博,大纲,产品简介,交易策略,清算,风险治理和估值,利率互换交易的清算1,全部利率互换交易最终均被当天录入我行的内部系统，资金部后台通过该系统进展内部清算和监控治理。,在每个利率确定日，该内部系统会依据利率波动，自动计算损益，生成结算通知。资金部后台依据结算通知与客户确认结算金额后，于利息支付日进展结算。利率互换交易的结算只涉及利率的差额支付，不涉及名义本金的交割。,所涉及的资金清算均由中国人民银行大额支付系统完成。,利率互换交易的清算2,后台确认交易流程：,收到交易单,查核交易时间以及授权交易员的签字样本,登记交易记录，会计处理，制定交易确认书，经授权人签字，寄发给客户,无误,退回交易室,有误,交易单正本归档,交易单及交易确认书复印件交至内部控制部门,大纲,产品简介,交易策略,清算,风险治理和估值,利率互换交易的风险治理,利率互换交易所涉及的风险治理种类：,市场风险治理,信贷风险治理,操作风险治理,法律与合规风险治理,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,应计/银行账户,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,敞口,何种风险?,风险多大?,波动性和相关性,价格变动能有多大？,敏感度,相对市场的单位变化，,价格变化有多大?,最大损益？,市场风险治理的三个关键问题,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,市场风险治理的三个方面,理解风险治理部门(Risk Taking Unit)的风险偏好并全面地予以表达,理解各交易员的头寸限制和敞口，并准确地向上汇报,以“恳切的中间人”身份支持其他风控部门的工作,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,市场风险治理的一些主要参考指标：,因素敏感度额度 FSL(Factor Sensitivity Limit),针对一个利率根本点变动1bp)对交易价值影响的敏感度所设的限额,治理层行动触发器 MAT(Management Action Trigger),依据治理层所能承受的当月累计盈利或损失而设置的限额,潜在风险触发器 VAR(Value-At-Risk),以市场变化Volatility)预估所持头寸间接可能产生的最大风险值，用于估算由不良市场变化带来的可能损失的统计工具,损益触发器,依据治理层所能承受的当月累计盈利或损失而设置的，交易产生的盈亏状况由市场公允价值Mart-To-Market计算得出,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,压力测试：,用于答复“最糟的状况会是如何？”,承受压力测试的两个缘由：非线性的投资组合和小概率大事极限大事,不同的测试场景：历史数据，统计数据和其他定制的数据,压力测试的优势：,解决了理论上的最糟状况,历史数据可以得到且透亮,压力测试的缺乏之处：,对于产品相关性和流淌性的推断较为主观,可能赐予信念度的错觉,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,中台监控流程：,搜集相关交易数据，完成各项风险指标报告,无论有否超出限额，都将报告发送至市场风险控制部门及管理层,市场风险控制部门对超出的限额要求给予解释并要求制定改正方案。监督执行。,核查每项指标是否有超出限额,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,市场风险治理部门作为一个独立的风险把握部门：,制定并执行连贯的政策和程序,全面的市场风险限额设定和监控力气,进展必要的市场风险集中治理和分析，包括风险/回报的特性,开展有效的压力测试分析,确保符合市场风险治理的监管要求,与监管机构，评级机构和董事会就独立市场风险把握就行沟通和沟通,利率互换交易的风险治理-市场风险治理,现行与市场风险相关的政策包括：,市场风险限额政策(Market Risk Limit Policy),市场风险量度政策(Market Risk Measurement Policy),应计投资组合市场风险治理政策(Market Risk Policy for Accrual Portfolios),模型把握政策Model Control Policy),风险治理,利率风险,Delta or DV01,不同期限(tenor上的gap,尤其需要关注超短端利率的风险(short stub),超短端1个月，3个月，6个月流淌性较差，而利率波动有特殊大。所以尽管超短端的dv01较小，但往往会造成不小的损益波动。所以需要特殊关注,Growth Strategy,Hurdles&Threats,风险治理,Growth Strategy,3个月互换黑色和1年互换红色的走势彭博,风险治理,定盘利率(fixing)风险,从2023年下半年开头，7d repo的定盘利率波动很大，单日波动50bps以上并不罕见。因此即使dv01很小，不同日期的定盘利率同样会造成很大的损益波动,Depo互换的定盘风险则是另外一个
展开阅读全文