风险投资与融资第二章风险资本的筹集

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第二章 风险资本的筹集,募集风险投资所需要的资金，确立资金存在的形式，即建立风险投资公司或基金。为下一阶段投资活动的展开作好准备,第一节政府的风险投资,兴旺国家政府的风险投资,无偿资助,股权投资,政府贷款,一无偿资助,为了支持小企业创新并为商业性风险投资创造潜在的投资对象，政府通过实施相应的专项方案，利用政府资金直接支持小企业的研究开发和创新活动而不获得任何股权，其中较为成功的是美国的SBIR方案和STTR方案。美国小企业创新研究SBIR方案通过将一定比例的政府部门的研发经费专门用于支持小企业，为小企业提供了新的竞争时机，使其得以在同等水平上与大企业公平竞争。,参与SBIR资助的政府部门每年划拨其一定比例的研发经费用于支持SBIR方案工程，各部门分别确定研究题目并发布工程指南，受理工程申请，通过合同或赠款的方式为工程承担者提供资助。而小企业技术转移研究STTR方案支持的企业与SBIR相似，但并不要求工程的主要研究人员受雇于申报企业，而参与工程的非赢利研究机构必须是位于美国境内的非赢利性学院或大学、国内非赢利性研究组织、联邦政府资助的研发中心。,二股权投资,政府的股权投资方案往往以支持处于种子阶段和起步阶段的技术型小企业为目标。股权投资的方式有两种：一是将政府资金投资于私有部门的风险投资基金公司，通过促进风险投资开展，间接地为中小企业技术创新提供资金支持；另一种方式是直接设立自己的风险投资基金。由于后一种方式风险性较高，政府往往不直接参与投资过程而委托专业的风险投资专家进行具体的投资活动。,在以风险投资公司为支持对象的政府风险投资方案中，美国的小企业投资公司SBIC方案是最著名的。SBIC方案是为了满足中小企业投资需求，尤其是规模在30万500万美元之间的投资而设立的，这种规模超过了那些“天使投资者的能力，又缺乏以引起那些由机构投资者建立的风险投资公司的兴趣。而建立政府风险投资基金的主要目的是为了带动和促进整个国家的风险投资的开展，吸引更多的资金进入风险投资领域。如以色列的Yozma基金、欧盟的欧洲投资基金EIF、德国的高技术小企业风险投资BTU方案、澳大利亚组建的技术集团公司等。,1994年，欧盟建立了欧洲投资基金EIF，首期注册资金20亿欧洲货币单位ECU，已到位资金17.8亿ECU，其中欧洲委员会和欧洲开展银行分别出资6亿和8亿ECU，其余局部由76家银行提供。该基金主要投资对象为500人以下，固定资产不超过7 500万ECU的高增长型中小企业。2000年6月，EIF正式成为欧洲投资银行集团的一局部。德国的高技术小企业风险投资BTU方案为拥有具明显创新特性的产品或效劳的高技术小企业提供资金，政府投资最多不超过300万马克。政府投资的先决条件是必须有另外一个投资者提供相同数量的投资，政府的股权投资可以在任何时候按30%的溢价被购置。同时，政府还为投资者提供股权担保，最高担保比例为50%，期限可达5年。,三政府贷款,政府支持中小企业创新，还可设立一些为风险投资公司或小企业提供债权投资的方案。政府可以提供与其他金融机构完全不同的专项贷款，或者贷款条件更优惠，如优惠的贷款利率，贷款期限延长，债务宽免等，促进中小企业开展。利用贷款方案支持风险投资公司的两个很好的例子是欧盟的欧洲种子资金资助方案ESCF，由欧洲委员会负责管理。该方案是一个探索对种子基金管理费用提供资助的实验性方案，因为管理费用往往在种子基金的本钱中占很高的比例。ESCF为种子基金前五年管理费用的50%提供10年无息贷款，目的是在基金最艰难的阶段为他们提供资金支持。,从19881995年，ESCF利用690万欧洲货币单位的资金支持了23个种子基金，融资总额达5 200万ECU，而这些基金共投资了285家技术型初创企业。直接支持风险企业的贷款方案那么包括丹麦的企业开展资助方案、德国欧洲振兴创新方案以及日本对中小企业的贷款支持等。1992年，丹麦工商部拨款20亿丹麦克郎创立了企业开展资助方案，其主要内容是为中小企业的研究开发、国际化及技能培养工程提供贷款，贷款额度最高可达50%，贷款总数在20万1亿丹麦克郎之间，平均贷款量为200万丹麦克郎。日本政府一方面通过中小型企业金融公库、国民金融公库、商工会中央金融金库等为中小型高科技风险企业提供优惠贷款；另一方面，科技技术厅下设的新技术开发事业集团对持有新技术、风险较大、商品化困难的工程提供5年期无息贷款，成功者归还，失败者可以不还。,贷款方案的一大缺陷是其面临的借贷失败往往是不可预测的，这往往会给国家的财政预算带来负担。在设计面向中小企业的政府贷款方案时，大多数国家都对借款者的举债比例做了限制，这是为了让企业承担足够的风险以保证资金的有效利用。,第一节政府的风险投资,政府投资不符合风险投资的特性,政府财政资金短缺,政府资金无法承担高风险,政府无法掌握最新科技动态,可能会产生腐败,政府干预脱离市场,第二节机构投资者的风险投资,一、各类基金,公共退休基金,公司退休基金,捐赠基金,一公共退休基金,20世纪80年代以来，美国公共退休基金签订的私人资本投资合伙协议急剧增加，到20世纪80年代后期，已取代公司退休基金成为风险投资市场的最大投资者。公共退休基金在风险投资市场上很少进行直接投资和共同投资，这是由于公共退休基金所依赖的外部投资者，通常不对直接投资进行评价，而且繁琐的投资决策审查程序限制了公共退休基金对投资时机做出迅速和正确的反响。公共退休基金的投资目的是纯经济性的，但有些基金可能迫于压力而投资于本领域的公司。,公共退休基金投资在风险投资市场的规模要比公司退休基金大。根据在,1991,年的调查，进行风险投资的最大,10,家公共退休基金的平均资产为,323,亿美元，而进行同类投资的最大,10,家公司退休基金的平均资产只有,213,亿美元。由于公共退休基金的本质特性，其投资决策要受到公众的审查，因此虽然其基金规模较大，但公共退休基金却比公司退休基金执行更为严格的预算、雇用更少的投资专家和支付更少的管理费用。,由于公共退休基金经常受到额外的投资限制，如根据规定其投资额不得超过单个合作协议所规定金额的,10%,，因此公共退休基金更喜欢投资于较大型的风险投资公司或风险投资基金中。在许多情况下，公共退休基金最小的投资额在,1 000,万美元以上。,二公司退休基金,由于1974年的?雇员退休收入保障法案?ERISA放宽了公司退休基金进行的战略性投资，因此从80年代初期开始，公司退休基金作为风险投资公司的有限合伙人开始大量进入市场，并已经为私人资本市场提供了近1/4的资金。公司退休基金的投资理念完全是出于经济上的考虑：一方面，公司退休基金被风险投资市场的高额投资回报所吸引；另一方面，也是出于基金分散投资和降低投资风险的需要。,根据?私人资本分析?杂志对最大的15家私人退休基金所作的调查，到1992年，这些基金平均将其总资产的4.3%投资于风险投资市场，最大的8家私人退休基金投资于风险投资市场的金额在5 000万美元至20亿美元之间，约占基金总资产的6%7%之间。,三捐赠基金,捐赠基金一般以基金会的形式出现，它是私人或法人机构以各种名义捐赠给大学、科研机构或某些非赢利机构的资金。这些基金一般委托专业的投资专家进行经营管理。捐赠基金和其他基金都属于早期风险投资市场的投资者，其投资大多数都是通过有限合伙制进行的，但有一些大学的捐赠基金也对某些工程进行了直接投资，这些工程一般是本校的研究工程或是与其有联系的工程。,据统计，捐赠基金为私人资本合伙工程提供大约12%的资金。与公共退休基金相比，损赠基金的规模较小，而且仅有少数基金能为风险投资市场提供较大额的资金。在1991年全美50所最大的大学或学院的捐赠基金中，仅有9家基金的投资额超过了6 000万美元。但其中3家投资金额最大的基金，其投资在风险投资市场的总额到达了10亿美元。,第二节机构投资者的风险投资,二、大型公司,出于企业未来开展的战略考虑，一些大型企业向与自己战略利益有关的风险企业进行风险投资或在本企业内部建立风险投资基金，由此形成了风险资本的另外一类来源,从各国的实践来看，企业进行风险投资主要有三种形式。一是设立风险投资机构，进行专业风险投资活动。国外很多企业，尤其是大企业，都设有风险投资基金或风险投资公司，如通用电气、英特尔、惠普、摩托罗拉公司等。大公司进行风险投资，主要目的除了获取投资收益之外，还为了探寻新的产业增长点、保持对技术和市场开展的敏锐洞察力，寻求新的开展。二是寻找拥有对增强自身实力有价值的竞争资源的风险企业进行战略性投资。,随着全球竞争加剧，企业并购已成为跨国投资的一种重要形式。风险企业是高新技术产业领域最有活力及潜力的一局部，自然是被并购的重要目标。微软公司、CISCO公司曾收购了几十家有独特优势的中小企业。三是进行企业内部风险投资活动。一般的风险企业是以独立创业的形式存在的，但也有一些新技术或创意的创造者不愿意完全脱离原来的企业，尤其是一些著名的大企业。一些大公司为这类创业活动提供内部风险资本，支持建立股权全部或局部归公司所属的内部风险企业，以此作为推动企业创新活动繁荣的重要手段。由于现代市场竞争不断加剧，技术创新步伐不断加快，公司战略投资在风险资本中的比重有不断提高的趋势。特别是日本，大公司战略风险投资所占比重相当大。,第二节机构投资者的风险投资,三、保险公司,购置那些具有风险特性的债务,投资于风险投资市场上的有限合伙公司,成立了自己的风险投资公司,第二节机构投资者的风险投资,四、投资银行,作为风险投资基金的管理人或管理合伙人,作为投资人,如同前面作为风险投资基金的管理人一样，投资银行还以普通合伙人的身份参与到有限合伙制风险投资机构中，在风险资本市场上从事投资活动。但投资银行有着自己的投资重点，投资银行所支持的合伙公司的业务方向主要是投资于已设立的公司的后期融资和风险性较小的投资，并且多与投资银行的传统业务相配合。一般而言，投资银行单独进行风险投资的情况并不多见。但近年来，一些有实力的大型投资银行也开始通过下设的直接投资部门进行风险投资，如美林公司曾斥资,10,亿美元建立了其内部的风险投资基金，高盛集团也建立过高盛亚洲风险投资基金。,第二节机构投资者的风险投资,五、银行控股公司,银行控股公司也是美国风险资本市场的早期投资者，而且，它们还是风险资本市场中最大的直接投资者。,2000,年，在美国最大的进行风险资本投资的,20,家银行控股公司中，前五家占了其总投资额的,2/3,。因此，规模大的银行控股公司已经成为风险投资市场最大的直接投资者。,第二节机构投资者的风险投资,六、国外资本,国外资本是美国风险资本市场的重要组成局部，在美国风险资本市场中的构成比例已经超过了10%。,由于美国是世界风险投资的发源地，风险投资的市场比较兴旺，因此，吸引了大量国外资本进入美国从事风险投资活动。这些资金主要来自欧洲各国以及亚洲的日本、以色列、台湾等国家。,第三节个人投资者的风险投资,富有家族和个人的风险投资,由富有家族和个人投资者所构成的私人风险资本是美国风险资本的重要来源。美国的风险投资就是以私人资本为起点开展起来的，因而，私人投资者是美国风险资本市场的最早投资者。私人投资者一般分为两类：一类是一般投资者，这类投资者资金充足，具有冒险精神，对风险投资情有独钟，但没有风险投资经验，一般只作为风险投资机构或风险企业的股东，而不参与经营管理；,另一类是天使投资者Angel Investor，与一般投资者不同的是，天使投资者集资本和能力于一身，他们既是风险投资者，又是投资管理者。这些人不仅富有，而且有着较丰富的投资经验。他们一般由各大公司的高级管理人员、退休的企业家、专业投资家等构成。,和其他投资者群体一样，富有家族和个人这一投资者群体也是被风险投资的高额回报所吸引。富有家族和个人所要求的投资回报期通常比其他类