经济学ch期货市场

,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,22-,#,期货市场,22.1,期货合约,22.2,期货市场的交易机制,22.3,期货市场策略,22.4,期货价格的决定,22.5,金融期货,22.1,期货合约,远期合约,在未来某一时间以现在商定的价格买卖资产的协议,期货合约将远期合约标准化和正式化,期货与远期合约的主要差异,二手交易流动性,集中市场,标准合同单位,清算所保证合约的执行,22.1.1,期货合同基本知识,期货价格 到期日的商定价格,持有多头寸 承诺购买,持有空头寸承诺卖出,头寸到期日的收益,多头寸收益到期日的即期价格初始期货价格,空头寸收益初始期货价格到期日的即期价格,期货合约是零和游戏，所有头寸的总损益为零。每一个多头都对应一个空头，所有投资者的总利润为零，对商品价格变化的净风险也为零,22.1.2,已有的合约类型,农产品,金属和矿产品（包括能源）,外汇,金融期货,利率期货,股指期货,22.2,期货市场的交易机制,清算所 担当多头寸的合约卖方和空头寸的合约买方,有义务向多头寸转让商品和向空头寸转让的商品支付货款,平仓,反向交易,买入和出售,绝大部分交易都被对冲没有实际的交易,未平仓合约,未平仓合约数是流通在外的合约总数,(,空头与多头并不分开计算，未平仓合约数也可定义为所有多头之和或所有空头之和,),，清算所的净头寸为零，所以不计入其中。,合约开始交易前，未平仓合约数为零，随着时间的推移，更多的合约签订，未平仓合约数也可以出现并随之增长。但在合约到期以前，几乎所有交易者都会结清头寸，即,平仓,。,22.2.2,盯市与保证金帐户,初始保证金,初开新仓时提供的提供弥补损失的储备基金（,5%-10%,）；,盯市,对交易者的盈亏进行累计的过程,清算所要求，每天在会计帐户上反映的新的期货价格变化带来的收益或损失进行结算；这,意味着合约到期日并不能控制合约已实现的全部的盈亏。盯市保证了随着期货价格的变化所实现的盈亏立即进入保证金帐户。,维持保证金或可变保证金,交易者的保证金不能低于此保证金线。,22.2.2,盯市与保证金帐户,除了合约的标准化以外，盯市也是期货与远期交易的主要区别。期货采取随时结算盈亏的方法，而远期则一直持有到到期日，在到期日之前，尽管合约也可以交易，但没有资金的转移。,保证金增加,-在维持保证金达到保证金线时，经纪人将要投资者支付额外的保证金；,价格趋同,-在到期日期货价格与市价（现货价）相等,-,这也称为,收敛性,；,22.2.2,盯市与保证金帐户,交割,实际的某类商品进行交割或现金结算：,大部分期货合约要求，如果合约在到期日没有平仓，则要实际交割商品，如特定等级的小麦或一笔特定金额的外汇等等。,有些期货需要现金交割，如股票指数期货，其标的物是股票指数，如标准普尔,5 0 0,指数，合约要求交割的现金额为指数值的,2 5 0,倍,22.3,交易策略,22.3.1,套期保值与投机,投机：从期货价格变化中获利,空头寸 相信价格将下跌,多头寸-相信价格将上升,套期：目的是不受市价变化影响,多斗套期 保护价格上升,空头套期 保护价格下跌,22.3.2,基差风险与套期保值,基差,-期货价格,F,与现货价格,P,的价差,在到期前的时间段整个基差都在变化最后为零,基差风险,-,如果在合约到期前清算合约与资产，期货价格与现货价格在到期前不完全同步变化则套期保值者承担基差风险。,基差,=,期货价格,现货价格,基差为负，即反向市场。“期货贴水”或“现货升水”即远期期货价格低于近期期货价格,基差为正，即正向市场。远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”，也称“现货贴水”，。,期货升水意味着远期汇率比即期的要高，贴水则反之。,22.4,期货价格的决定,22.4.1,现货-期货平价理论,期货合约可用来对标的资产的价格变化进行套期保值。如果套期保值是完全的，也就是说资产加期货的资产组合是没有风险的，那么该组合头寸的收益率应与其他的无风险投资的收益率相同。,总投资,S,0,(,股票现价,),增至期末价,F,0,D,，,D,是资产组合的红利，因此收益率为：,完全套期保值的股票组合的收益率,=,22.4.1,现货-期货平价理论,这个收益率是无风险的：,重新整理得：,(22-1),其中：,d,代表股票资产组合的红利率，即,D/S,0,。,(22-1),即为现货期货平价定理，它给出了正常情况下的或理论上的现货与期货价格的关系，对平价的任何偏离都会提供风险的套利机会。,期货市场套利,如果无风险利率为,4%,，按照平价关系得出期货价格为,900,美元,1.04-20,916,美元，而实际期货价格,F,0,925,美元，比“理论值”高出,9,美元，这隐含着投资者只要做一个期货空头，以,4%,利率借钱买入价格被相对低估的股票资产组合就会获得套利利润。这种策略产生的收益如下：,措施 期初现金流一年后现金流,借入,900,美元,900,-900(1.04),-936,用,900,美元买股票,-900,S,T,20,美元股息,做期货空头,(,F,0,925,美元,)0 925-,S,T,总计,0 9,此策略的期初投资为零，一年后现金流为正且无风险。不管股价为多少，总有,9,美元的收益。,期货市场套利,更一般地，该套利策略如下表所示：,行为 期初现金流 一年后现金流,1.,借入,S,0,S,0,-,S,0,(1,r,f,),2.,购买股票,S,0,-,S,0,S,T,D,3.,期货空头头寸,0,F,0,-,S,T,总计,0,F,0,-,S,0,(1,r,f,)+,D,现货期货平价,平价公式也很容易推广到多个期间，我们很容易知道，合约有效期越长，现货与期货间的价差越大。这反映出有效期越长，净持仓成本越高。有效期为,T,时，平价关系为：,F,0,S,0,(1,r,f,d,),T,(2 2-2),股票指数合约,在本国和国外都有效,优于直接购买股票,交易成本低,有好的时效性和组合策略,不用时间去考虑组合问题,指数套利,在指数中的股票和期货指数中寻求价差,期货价格高-卖出期货并购买指数中的股票,期货价格低-买进期货并出售指数中的股票,指数套利,实际操作困难,交易成本高,不能同时做多个交易额,小结,远期合约是一种要求在未来某日以现在商定 的价格交割某项资产的合约。多头 方有义务买入资产，而空头方有义务交割资产。如果合约到期时资产价格高于远期价 格，则多头方获利，因为他是以合约价格买入资产的。,小结,期货合约与远期相似，重要的差异在于标准化与盯市，即每日结算期货合约各 头寸的盈亏。而远期合约在到期以前没有现金转移。,小结,期货合约在有组织的交易所中交易，合约规模、交割资产的等级、交割日、交,割地点都是标准化的，交易者仅需就合约价格进行谈判。标准化大大增强了市场的流动性，并使买方与卖方很容易地为所需买卖找到交易对手。,小结,清算所在每对交易者中间充当媒介，即是每个多头方的空头，也是每个空头方的多头。这样，交易者不需担心合约另一方的表现如何，实际上，每个交易都要交纳保证金以防违约。,小结,在合约期间内,0,至,t,时间，期货多头方的损益为,F,t,-,F,0,。由于,F,T,P,T,，所以合约到期时多头方盈利为,P,T,-,F,0,，,P,T,表示,T,时的即期价格，,F,0,是最初的期货价格。空头方损益为,F,0,-,P,T,。,小结,期货合约可用来套期保值或投机，投机者用合约来表明对资产最终价格所持的立场。空头套期保值利用空头来冲销所持资产价值所面临的损益，多头套期保值利用多头来冲销所购物价格变动带来的损益。,小结,现货,-,期货平价关系表明某项不附带服务与收入,(,如红利,),的资产的期货的均衡价格为,F,0,P,0,(1,r,f,),T,，如果期货价格偏离此值，市场参与者就会获得套利利润。,小结,如果资产还附带服务或收入，收益率为,d,，则平价关系变为,F,0,P,0,(1,r,f,-,d,),T,，这个模型也叫做持仓成本模型，因为它表明期货价格超出现货价格的部分实际上是将资产持至到期的净成本。,小结,如果即期价格有系统风险时，均衡期货价格会小于现在预期的,T,时即期价格。这提供给承担风险的多头方一个预期盈利，也强加给空头方一个预期的损失，当然，他愿意承担可预见的损失作为规避风险的方法。,