央行货币政策工具创新合理引导预期探讨

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,理解央行货币政策工具创新合理引导预期,吴晓灵,全国人大常委、财经委副主任委员,2011年4月18日,湖北武汉,1,一、引导,预,预期是各,国,国宏观调,控,控和应对,金,金融危机,的,的重要方,式,式,1、传统,教,教科书中,对,对货币政,策,策工具的,诠,诠释已无,法,法满足央,行,行引导预,期,期的要求,。,。,2,3,2、传统,教,教科书中,的,的货币政,策,策工具基,本,本是在开,放,放度不高,、,、央行能,主,主动控制,基,基础货币,条,条件下的,工,工具运用,。,。,存款准备,金,金率：是,收,收紧银根,的,的猛药，,是,是趋于取,消,消的工具,政策目标,利,利率：引,导,导市场利,率,率，影响,银,银行扩张,成,成本,公开市场,操,操作：市,场,场化吞吐,基,基础货币,贴现窗口,：,：略有歧,视,视的融资,渠,渠道,窗口指导,：,：对金融,机,机构的道,义,义劝说,4,二、理解,央,央行货币,政,政策工具,的,的创新，,实,实现央行,引,引导预期,的,的目标,1、央行,被,被动吐出,基,基础货币,时,时的存款,准,准备金率,是,是对冲商,业,业银行多,余,余流动性,的,的有利工,具,具。,央行对汇,率,率的干预,迫,迫使央行,大,大量吐出,多,多余的基,础,础货币,5,6,用央行票,据,据进行公,开,开市场操,作,作，在央,行,行被动吐,出,出基础货,币,币时也有,极,极大的局,限,限性，受,商,商业银行,购,购买意愿,与,与价格的,制,制约。,目前，1,年,年期央票,发,发行利率,为,为3.3058%,3个月期,央,央票发行,利,利率2.9168%,7,在商业银,行,行有贷款,冲,冲动，境,内,内外利差,对,对游资有,吸,吸引力时,，,，存款准,备,备金率是,低,低成本冻,结,结多余流,动,动性的工,具,具,境内外利率比较（2011年4月14日）,1个月期,3个月期,6个月期,一年期,上海银行间同业拆放利率SHIBOR,3.4765%,4.2387%,4.5754%,4.7912%,伦敦国际银行间拆放利率LIBOR,美元,0.21875%,0.27800%,0.44150%,0.77150%,日元,0.14750%,0.19813%,0.34625%,0.56625%,英镑,0.62250%,0.81938%,1.12063%,1.59500%,欧元,1.08750%,1.27313%,1.57250%,2.04813%,8,用存款准,备,备金率和,公,公开业务,操,操作相,结,结合控制,银,银行流动,性,性,9,2、中国,央,央行资产,负,负债及操,作,作,资产方的,外,外汇占款,增,增长迅猛,10,中国央行资产负债表从各项占比看结构,2002,年,2003,年,2004,年,2005,年,2006,年,2007,年,2008,年,2009,年,2010,年,资产方,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,外汇占款,43.3,48.1,58.4,59.9,65.6,68.1,72.2,77.0,79.7,对政府债权,5.6,4.7,3.8,2.8,2.2,9.6,7.8,6.9,5.9,对其他存款性公司债权（即再贷款）,24.0,19.3,13.3,7.9,5.1,4.6,4.1,3.1,3.7,对其他金融性公司债权,14.2,11.7,11.3,17.1,17.1,7.7,5.7,5.1,4.4,负债方,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,100.0,货币发行,36.4,34.3,29.4,24.9,22.7,19.5,17.9,18.3,18.8,金融性公司存款,37.4,36.4,45.4,37.0,37.7,40.4,44.5,45.0,52.7,非金融机构存款,14.5,14.6,0.1,0.1,0.1,0.1,NA,NA,NA,债券发行,2.9,4.9,14.1,19.6,23.1,20.4,22.1,18.5,15.6,.,11,中国央行资产负债表各项增速,单位：,%,2002,年,2003,年,2004,年,2005,年,2006,年,2007,年,2008,年,2009,年,2010,年,资产方,21.3,26.9,31.8,24.0,31.5,22.4,9.9,14.0,外汇占款,35.0,53.9,35.3,35.8,36.5,29.9,17.1,18.0,对政府债权,1.3,2.4,-2.6,-1.2,471.3,-0.7,-3.3,-1.5,对其他存款性公司债权（即再贷款）,-2.5,-13.0,-21.6,-20.2,20.7,7.2,-15.1,32.4,对其他金融性公司债权,0.2,22.2,100.2,23.7,-40.9,-8.6,-2.7,-1.8,负债方,21.3,26.9,31.8,24.0,31.5,22.4,9.9,14.0,货币发行,14.3,8.8,11.9,12.7,13.2,12.6,12.0,17.1,金融性公司存款,17.9,58.1,7.6,26.2,41.2,34.6,11.2,33.4,非金融机构存款,22.0,-99.1,23.4,63.3,-1.2,NA,NA,NA,债券发行,103.8,265.5,83.2,46.5,15.9,32.8,-8.1,-3.7,.,12,如何应对,？,？,在资产方,没,没有多少,操,操作余地,，,，因为“,对,对政府债,权,权”一项,面,面临国库,券,券不足的,尴,尴尬，而,对,对金融机,构,构的再贷,款,款没有回,收,收的余地,，,，都是政,策,策性难以,收,收回的资,产,产。,13,只能从负,债,债方想办,法,法,提高存款,准,准备金率,是,是深度冻,结,结流动性,的,的有效方,法,法（上表,负,负债方中,“,“金融性,公,公司存款,”,”的占比,、,、增速都,是,是在不断,上,上升的）,但存款准,备,备金率的,提,提高是有,争,争议的，,即,即使是目,前,前这种“,小,小幅多次,”,”的做法,也,也备受争,议,议。,于是央票,应,应运而生,（,（即负债,方,方的“债,券,券发行”,）,），,2002,年,11,月开始，,2003,年,4,月后大量,发,发行,。,14,存款准备,金,金率的历,次,次调整（2008,年,年至今）,变动公告日期,人民币存款准备金率:大型存款类金融机构%,2011-03-18,20.00,2011-02-18,19.50,2011-01-14,19.00,2010-12-10,18.50,2010-11-19,18.00,2010-11-10,17.50,2010-05-02,17.00,2010-02-12,16.50,2010-01-12,16.00,2008-12-22,15.50,2008-11-26,16.00,2008-10-09,17.00,2008-06-07,17.50,2008-05-12,16.50,2008-04-16,16.00,2008-03-18,15.50,2008-01-16,15.00,15,存款准备,金,金率的历,次,次调整（2003,年,年至2007年）,变动公告日期,人民币存款准备金率:大型存款类金融机构%,2007-12-08,14.50,2007-11-10,13.50,2007-10-13,13.00,2007-09-06,12.50,2007-07-30,12.00,2007-05-18,11.50,2007-04-29,11.00,2007-04-05,10.50,2007-02-16,10.00,2007-01-05,9.50,2006-11-03,9.00,2006-07-21,8.50,2006-06-16,8.00,2004-04-12,7.50,2003-08-23,7.00,16,17,央行的公,开,开市场操,作,作,公开市场,操,操作达到,的,的效果是,：,：在,2003-2008,年持续地,回,回收流动,性,性，但,2009,年、2010年受,国,国际金融,危,危机的大,环,环境和事,实,实上较宽,松,松的货币,政,政策基调,的,的影响，,是,是在吐出,流,流动性的,。,。,央行的公开市场操作（央票发行与回购）（亿元）,年份,公开市场操作:货币投放,公开市场操作:货币回笼,净投放量,2004,12,226.60,18,690.50,-6463.90,2005,22,042.10,35,422.00,-13379.90,2006,49,895.00,57,605.70,-7710.70,2007,43,897.70,53,026.00,-9128.30,2008,67,116.00,75,910.00,-8794.00,2009,81,730.00,79,740.00,1990.00,2010,70,915.00,64,150.00,6765.00,18,19,央票利率,20,（续上）,在央票发,行,行中的几,个,个考量：,期限结构,：2004年12,月,月至2005年5,月,月曾发行,三,三年期央,票,票，2005年5,月,月后为鼓,励,励商业银,行,行放贷停,发,发。2007年1,月,月商业银,行,行信贷扩,张,张增速，,于,于是恢复,发,发行。2008年7月停止,发,发行，4,月,月重启发,行,行满足商,业,业银行资,产,产配置需,要,要。,招标方式,：数量招,标,标的方式,价,价格招标,：,：用市场,方,方式寻找,利,利率水平,数,数量招标,：,：引导市,场,场利率水,平,平,21,人民银行,采,采用数量,招,招标方式,发,发行央行,票,票据简表,2004,年,年4月12日前未,敢,敢用政策,工,工具收流,动,动性，流,动,动性过多,2003,年,年国债发,行,行利率偏,低,低，数量,招,招标引导,利,利率上行,，,，预防低,利,利率风险,2004,年,年4月、2006,年,年8月引,导,导市场利,率,率下行,22,国债（3,年,年期）发,行,行利率（2001,年,年4月2011,年,年3月）,23,物价指数,（,（CPI,2001年1,月,月2011年3,月,月）,24,2、欧美,量,量化宽松,的,的货币政,策,策是信贷,紧,紧缩下的,无,无奈选择,金融危机,爆,爆发后，,金,金融机构,的,的流动性,陷,陷入紧缩,，,，美联储,只,只能靠各,种,种创新的,政,政策工具,向,向金融机,构,构提供流,动,动性，体,现,现在美联,储,储资产方,出,出现各种,名,名目繁多,的,的项目，,且,且数额急,剧,剧扩张,25,美联储应,对,对危机的,七,七项创新,工,工具,向银行提,供,供：,定期拍卖,机,机制（,TermAuctionFacility,，,TAF,）；,向非银行,金,金融机构,提,提供：,一级交易,商,商信贷机,制,制（,ThePrimaryDealer Credit Facility,，,PDCF,）,货币市场,投,投资者融,资,资便利（,Money MarketInvestor Funding Facility,，,MMIFF,）,定期证券,借,借贷机制,（,（,TermSecuritiesLendingFacility,TSLF,）；,向社会提,供,供：,商业票据,融,融资工具,（,（,Commercial PaperFundingFacility,，,CPFF,）,资产支持,商,商业票据,货,货币市场,共,共同基金,流,流