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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,按一下以編輯母片標題樣式,*,*,*,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,凯龙财金,可转债交易策略,政治大学商学院 金融工程研究中心,TraderOne Co.,Ltd.金融工程部,首席研究员 张志良,资讯暨金融工程博士,1,中国可转债专业人员研讨会,内容纲要,可转债市场概况,可转债上市价格预估,潜力可转债筛选,CBPA应用,2,中国可转债专业人员研讨会,可转债市场概况,成交金额比例&中国转债指数,2003-4至8指数先高后低负,成交金额比例逐步升高,资金渐渐转移,2003-9至11成交金额比例逐步降低,资金渐渐转移,成交金额&中国转债指数,2003-4至8指数先高后低,成交金额逐步萎缩,2003-9至11成交金额逐步升高，恢复至2003-8水平,3,中国可转债专业人员研讨会,可转债市场概况,上市首日涨跌幅,与股价&中国转债指数涨跌幅无关,4,中国可转债专业人员研讨会,可转债上市价格预估,上市价格预估,隐含波动度,微笑波幅,上市价格预估,5,中国可转债专业人员研讨会,隐含波动度,隐含波动度,BS评价模型中选择权价格为标的物价格波幅的函数，故若已知选择权之市场价格，可藉由该关系求得隐含波幅，简单的说，隐含波幅是使模型价格等于市场价格之波幅。,根据BS模型中“标的物价格波幅为常数”之假设，可推论相同标的物之选择权其隐含波幅应相等，但在实际市场中并非如此，隐含波幅会与价内外程度及距到期日长短有强烈的关系。,6,中国可转债专业人员研讨会,微笑波幅,微笑波幅,自1987年10月美国股市大崩盘后，微笑波幅的现象在全世界的市场中均相当显著，利用隐含波幅与价内外程度(S/K)及距到期日长短(=T-t)间之关系，可建构微笑波幅曲面。一般来说，虽隐含波幅会随履约价格及距到期日长短而变动，且曲面形状也可能每日改变，但在给定价内外程度及距到期日长短后，藉由插补法及历史资料可估计合理的隐含波幅。,若固定到期日，则隐含波幅将随履约价而改变，且履约价愈低隐含波幅愈高，即价外卖权之隐含波幅较价外买权的为高；此外，若固定履约价，则隐含波幅将随到期日而改变，且远期之隐含波幅较近期的为高。,假设市场是对的，即不存在无风险套利机会，在此情况下，从市场中微笑波幅的现象可推论隐含波幅并非常数，与BS模型中股价波幅为常数的假设是相违背的。,7,中国可转债专业人员研讨会,微笑波幅,采用Shimko(1993)提出之最小误差平滑插补法，即以Y=A,0,+A,1,X+A,2,X,2,表示隐含波幅(Y)与价内外程度(X)间之函数关系，藉由此拋物线函数及历史资料可估计微笑波幅斜率及合理隐含波幅。,8,中国可转债专业人员研讨会,上市价格预估,上市波动度,同类标的、平均值,价内外程度、距到期日,9,中国可转债专业人员研讨会,上市价格预估,隐含波动度&中国转债指数,负相关性,标的股票驱动,正相关性,债性驱动,价内外程度&中国转债指数,正相关性,标的股票驱动,负相关性,债性驱动,10,中国可转债专业人员研讨会,上市价格预估,价值分析(邯钢转债),80%至120%股价,上市时，不同股票价格下之可转债价格预估,11,中国可转债专业人员研讨会,上市价格预估,全面价值分析,80%至120%股价,发行日、一、二、三年,未来不同时点，与不同股票价格下之可转债价格预估,12,中国可转债专业人员研讨会,潜力可转债筛选,潜力可转债筛选,基本分析,市场分析,可转债评价,高低价线分析,可转债指数,股性分析,损益绩效仿真,套利机会分析,13,中国可转债专业人员研讨会,基本分析,指标纵向比较,14,中国可转债专业人员研讨会,市場分析,价量分析,15,中国可转债专业人员研讨会,市場分析,价值分析,转换价值,债券价值,16,中国可转债专业人员研讨会,市場分析,轉股比例分析,流动性,17,中国可转债专业人员研讨会,市場分析,股性分析,五日历史股性=可转债5日报酬率标的股票5日报酬率,历史股性乃藉由历史资料计算所得。其表示过去一段时间内，当标的股票涨跌1%时，可转债涨跌的百分点。,18,中国可转债专业人员研讨会,市場分析,条款警示(云化转债),若公司股票连续 30 个交易日 中至少有 20 个交易日的（收盘价格或收盘价平均值）低于转股价格的 90,25%,已有2025%=5个交易日符合条件,19,中国可转债专业人员研讨会,可转债评价,行情分析,理论价格、债券价值,股性,20,中国可转债专业人员研讨会,可转债评价,理论价格分析,理论价格,溢折价比,具投资价值,低估,or,隐含波动度,21,中国可转债专业人员研讨会,可转债评价,隐含波动度评价(阳光转债),相关系数：0.89,误差标准差：1.63%,累积误差线,市场关注程度,低估,隐含波动度,转债市场整体状况改变,22,中国可转债专业人员研讨会,高低价线分析,历史隐含波动度(阳光转债),排序,90、85、80、75%区间,高隐含波动度,高价线,低隐含波动度,低价线,23,中国可转债专业人员研讨会,可转债指数,走势比较,阳光、民生转债、中国转债指数,民生转债先强后弱,转债指数,沪市、深市与中国转债指数,沪市转债长期强势于深市转债,24,中国可转债专业人员研讨会,股性分析,股性分析(民生转债),调整Delta,股性=(Delta,N,转股比例)/P,CB,)(1/P,S,),Delta,N,=Delta(P,CB,-FP,Bond,)/(FP,CB,-FP,Bond,),25,中国可转债专业人员研讨会,损益绩效仿真,损益绩效仿真,损益仿真,绩效仿真=损益风险,每单位风险带来之损益,26,中国可转债专业人员研讨会,损益绩效仿真,27,中国可转债专业人员研讨会,损益绩效仿真,28,中国可转债专业人员研讨会,套利机会分析,套利机会,转换价值大于可转债市场价格,买进转债,转股(T+1),卖出股票,收盘前买入,开盘即卖出,隔夜风险,29,中国可转债专业人员研讨会,套利机会分析,进入转股期可转债,套利机会统计,套利機會次數,平均套利空間,平均報酬率,万科、阳光、钢钒、水运、民生与铜都转债,个别性强,30,中国可转债专业人员研讨会,CBPA,应用,可转债分析工具,可转债市场概况,统计分析,成交量,统计分析,上市概况(涨跌幅),可转债上市价格预估,统计分析,上市概况(波动度),图形分析,价值分析、二维图形分析,可转债基本分析,统计分析,财务数据,可转债市场分析,市场动态市场分析、价值分析、条款警示、历史股性、转股比例,31,中国可转债专业人员研讨会,CBPA,应用,可转债評價,报表分析分析报表模板行情分析、理论价格比较,隐含波动度评价,高低价线分析,可转债指数,图形分析,自订转债指数,图形分析,自订走势比较,股性分析,损益绩效仿真,报表分析分析报表模板损益绩效仿真,套利机会分析,统计分析套利机会,32,中国可转债专业人员研讨会,
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