MBO实务运作培训教材

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,MBO实务运作,申银万国证券研究所,财务顾问部,夏晖,我国MBO市场的历史性机遇,国有股减持和国退民进的改革方向,国有资产管理体制正在发生重大变化,加入WTO之后，更多领域向外资和民营资本开放,相关法律法规更加完善,地方政府制定积极的改革措施,我国企业出现MBO热潮的政策背景,2002年6月23日,国务院暂停通,过证券市场减,持国有股，证,监会对国有股,向非国有企业,转让开禁,2002年10月8日，,上市公司收购管理办法、上,市公司股东持股,信息变动信息披,露管理办法出,台,2002年11月,中共十六大提,出国有资产分,级管理和分配,形式改革等新,思路,以兼并收购方式重组国有经济时，有经营能力的管理团队最了解,行业市场和企业资源，是最合适的买家,在“国退民进”的经济重组领域，MBO方式更好的解决了“退给谁”,和“如何退”的问题,MBO方式在收购价格、重组效率以及后期整合方面都具有无可比拟,的优势,MBO也是切入整个兼并、收购市场的最佳选择,MBO方式重组国有经济的竞争力,我国上市公司MBO实务运作,MBO的操作流程,我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路,MBO案例,MBO的概念和形式,1、MBO的概念,管理层收购,(Management Buyout，MBO)又称“经理层融资,收购”，是杠杆收购(Leverage Buyout，LBO)的一种。,所谓,杠杆收购,，即通过高负债融资购买目标公司的股份。,当收购主体是目标公司内部管理人员时，LBO便演变为MBO，,即管理层收购。,1、MBO的概念,（续1）,收购主体,管理层(Management),全体员工（Employee),管理层、员工(M&E),员工持股计划（ESOP）,管理层收购（MBO）,MEBO,2、MBO的主要收购方式,收购资产,适用于收购上市公司、大集团分离出来的子公司、部门或分支机构、,收购股票,管理层从目标公司股东那里直接购买股权。,3、我国企业实施管理层收购的意义,降低代理成本，进行股权激励,明晰产权、所有者回归,产业结构调整，国有资本从一般竞争性,行业退出,反收购,多元化集团收缩业务,我国上市公司MBO实务运作,MBO的概念和形式,我国上市公司实施MBO中的重点问题与解决思路,MBO案例,MBO的操作流程,管理层收,购,购的操,作,作流程,选聘中介,机,机构,评估定价,可行性分,析,析,谈判签约,设立收购,主,主体,Y,收购后的,企,企业整合,收购融资,安,安排,合同履行,MBO的,操,操作流程,（,（续1）,实施MBO应具备,那,那些条件,：,：,是否符合,国,国家产业,政,政策,有稳定的,市,市场需求,的,的企业,目标企业,是,是否有稳,定,定的现金,流,流,是否有高,价,价值的资,产,产,经营管理,上,上是否存,在,在改进的,潜,潜力,目标企业,是,是否有较,大,大的重组,空,空间,收购存在,的,的财务、,法,法律障碍,和,和解决途,径,径,员工及养,老,老问题,我国上市,公,公司MBO实务运,作,作,MBO的,概,概念和形,式,式,MBO的,操,操作流程,MBO案例,我国上市公,司,司实施MBO中的重点,问,问题与解决,思,思路,MBO,重点问题与,解,解决方案,我国目前政,策,策和市场环,境,境下上市公,司,司实施MBO需解决的,重,重点和难点：,收购主体的,设,设立,收购价格的,确,确定,收购资金的,来,来源,还本付息的,安,安排,1、收购主,体,体的设立,职工持股会,收购公司,直接设立MBO信托,自然人持股,持股比例、,股,股东人数限,制,制以及权益,行,行使、操作,困,困难,不符合政策,规,规定,一般,为,为有,限,限责,任,任公,司,司，,目,目前,国,国内,案,案例,基,基本,上,上都,是,是这,种,种,探索,管,管理,层,层直,接,接设,立,立MBO,信,信托,的,的模,式,式,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续1,）,）,如果,收,收购,主,主体,为,为有,限,限责,任,任公,司,司，,须,须规,避,避公,司,司法,第12,条,条的,规,规定,：,：“,公,公司,向,向其,他,他有,限,限责,任,任公,司,司、,股,股份,有,有限,公,公司,投,投资,的,的，,除,除国,务,务院,规,规定,的,的投,资,资公,司,司和,控,控股,公,公司,以,以外,，,，所,累,累计,投,投资,额,额不,超,超过,本,本公,司,司净,资,资产,的,的50%,。,。”,解决,办,办法：,1、,引,引入,过,过渡,性,性战,略,略投,资,资者(比,较,较复,杂,杂),2、,在,在对,目,目标,公,公司,形,形成,控,控制,的,的情,况,况下,，,，母,子公,司,司合,并,并会,计,计报,表,表,3、,收,收购,公,公司,委,委托,信,信托,收,收购,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续2,）,）,如果,设,设立,有,有限,责,责任,公,公司,，,，还,受,受到,公,司,司法,第20,条,条，,关,关于,股,股东,人,人数,的,的限,制,制：,有限,责,责任,公,公司,由,由二,个,个以,上,上五,十,十个,以,以下,股,股东,共,共同,出,出资,设,设立,解决,思,思路：由,员,员工,与,与员,工,工代,表,表之,间,间另,外,外签,订,订法,律,律合,同,同，,明确,相,相互,之,之间,的,的信,托,托持,股,股关,系,系。,探索,直,直接,设,设立MBO信,托,托,在国,内,内，,目,目前,已,已有,个,个别,信,信托,公,公司,探,探索,这,这种,模,模式,，,，随,着,着,信,信托,法,法,和,和,信,信托,投,投资,公,公司,管,管理,办,办法,的,出,出台,，,，这,将,将成,为,为业,界,界未,来,来运,用,用较,多,多的,一,一种,模,模式。,1,、,、,收,收,购,购,主,主,体,体,的,的,设,设,立,立,（,（,续,续3,）,）,管,理,理,层,层,信,托,托,公,公,司,司,MBO,信,托,托,金,融,融,机,机,构,构,目,标,标,企,企,业,业,管,理,理,层,层,与,与,信,信,托,托,公,公,司,司,设,设,立,立,一,个,个MBO信,托,托,计,计,划,划,用,信,信,托,托,计,计,划,划,向,向,金,金,融,融,机,机,构,构,或,或,其,他,他,投,投,资,资,者,者,贷,贷,款,款,融,融,资,资,管理层,与,与信托,公,公司签,定,定,信托,合,合同,信托,公,公司,以,以自,己,己的,名,名义,购,购买,目标,公,公司,股,股权,贷,款,质,押,信托,合,合同,1、,收,收购,主,主体,的,的设,立,立（,续,续4,）,直接,设,设立,MBO信,托,托的,好,好处,有利,于,于解,决,决收,购,购资,金,金问,题,题,通过,信,信托,公,公司,的,的中,介,介作,用,用利,用,用股,权,权做,贷,贷款,保,保证,税收,好,好处,通过,设,设立,公,公司,收,收购,，,，将,面,面临,双,双重,征,征税,的,的问,题,题。,如,如果,股,股权,变,变,现，,则,则应,缴,缴纳,公,公司,所,所得,税,税，,而,而分,配,配给,个,个人,股,股东,时,时，,个,个人,应,缴,缴纳,个,个人,所,所得,税,税。,主要,评,评估,方,方法,：,现金,流,流量,折,折现,法,法（DCF）,可,可比,公,公司,法,法,价,价,格,格收,益,益法,（,（P/E,）,）,帐,帐,面,面价,值,值法,资,资产,估,估价,法,法,其中,国,国有,股,股转,让,让价,格,格不,得,得低,于,于净,资,资产,价,价格,2、,收,收购,价,价格,的,的确,定,定,3,、,、,收,收,购,购,资,资,金,金,的,的,来,来,源,源,国,外,外LBO,的,的,融,融,资,资,体,体,系,系,60%,债,权,权,人,人,一,一,般,般,是,是,银行、财务,公,公司、,保险公司等,金融机构,优先债,次级债,权益资本,10%,管理人员自,有,有资金,和借贷资金,30%,过桥融资、,从,从属,债券、延期,支,支付券,零息债券等,3、收购资,金,金的来源（,续,续1）,我国企业MBO可能的,融,融资方式,其他资金（,如,如产业投资,基,基金、私募,基,基金等）,管理层出资,管理人员自,有,有资金和借,贷,贷资金，约,占,占收购资金,的,的10%,负债融资,银行贷款，,信,信托投资公,司,司贷款、委,托,托贷款,战略投资者,包括MBO,基,基金等。如,何,何通过设立LBO（MBO）基金,运,运作LBO,、,、,MBO已成,为,为业界研究,的,的一个重要,领,领域,4、还本付,息,息安排,管理层持股,收,收益,关联交易,还款计划和,节,节奏,投资收益,管理层所持,股,股份带来的,分,分红与增值,收,收益,合理、合法,（,（资金往来,、,、重组、购,销,销）,包括出售资,产,产、转让股,份,份等,利用过桥贷,款,款，巧妙的,设,设计还款计,划,划和节奏,我国MBO,运,运作的价值,增,增长空间,M,B,O,收,购,价,国,家,/,法,人,股,转,让,价,流,通,股,市,场,价,经,营,改,善,后,的,整,体,价,值,转让增值,流通增值,战略增值,我国上市公,司,司MBO实,务,务运作,MBO的概,念,念和形式,MBO的操,作,作流程,我国上市公,司,司实施MBO中的重点,问,问题与解决,思,思路,MBO案例,案例分析,1、粤美的,（,（000526）,2、鄂尔多,斯,斯（600295）,北窖镇经济,发,发展总公司,粤美的,44.26%，4031万,北窖镇经济,发,发展总公司,36.05%,，,，9288万,经送配,美的控股,有,有限公司,更名,26.32%，12761,万,万,美的控股,有,有限公司,美托投资,北窖投资,发,发展有限,公,公司,开联实业,无偿划拨,28.07%,转让,8.49%,管理层,公司元老,22.19%,1、,管,管理,层,层设,立,立,美,美托,投,投资,（,（,注册,资,资本1036.87万,元,元）,2、,美,美托,投,投资,受,受让,美,美的,控,控股,所,所持,粤,粤美,的,的22.19%股,权,权,3、,今,今年,到,到期,后,后，,信,信用,联,联社,又,又将,贷,贷款,展,展期,至,至2005年7月15,日,日,管理,层,层,美托,投,投资,粤美,的,的,信用,社,社,转让,股,股权,质押,贷,贷款,收购,价,价格,为,为3,元,元/,股,股（,净,净资,产,产4.31元,）,）,资金,来,来源,为,为向,顺,顺德,市,市农,村,村信,用,用联,社,社,进行,质,质押,贷,贷款,共,共贷,款,款3.2,亿,亿期,限,限自2001,年7,月,月24日,至,至2002年7月23,日,日,粤美,的,的案,例,例（,续,续）,案例,点,点评,：,：,1、,转,转让,目,目的,为,为明,晰,晰企,业,业产,权,权，,激,激励,管,管理,层,层,2、,转,转让,价,价格,低,低于,每,每股,净,净资,产,产,3、,主,主要,资,资金,来,来源,为,为农,村,村信,用,用社,提,提供,的,的过,桥,桥贷,款,款,4、,用,用两,个,个公,司,司收,购,购超,过,过30%,的,的股,权,权，,意,意在,避,避免,向,向证,监,监会,申请豁免,5、按照,上,上市公司股,东,东持股变动,信,信息披露管,理,理办法，,管理层设立,的,的两个收购,公,公司应为一,致,致行动人，,类似粤美的,的,的这种收购,行,行为将在2002年10月8日办,法,法,出台后履行,相,相关信息披,露,露义务。,2、,鄂尔多斯,案例,9,亿元买断,32,亿,国有净资产,鄂尔多斯案例,职工持股会,（注册资本8000万,元,元）,1996年1月,1万多名员,工,工,职工持股会,鄂尔多斯国,资,资局,鄂尔多斯集,团,团,2.82,亿,亿转让32.5,1999,年,年6月,东民实业,2001,年,年6月,鄂尔多斯,国,国资局,5.2亿,转,转让43%,东民实业,2002,年,年上半年,鄂尔多斯案例,每股净资,产,产逐年大,幅,幅上升,鄂尔多斯案例,收购主体,的,的构成：,公司五位,“,“出资人,”,”为杨志,远,远等集团,高,高层,五位名义,出,出资人都,与,与职工捆,绑,绑签署了,委,委托持股,协,协议,员工的持,股,股比例“,二,二八”开,，,，大约20的管,理,理层分享80的,股,股权，而80的,普,普通员工,则,则享有20的股,权,权,鄂尔多斯案例,收购资金,资,资源,第一次出资2.82亿,元,元,90%为1983年以,来,来工资节余,等,等,10%,为,为职工自有,资,资金,1.5亿的,增,增资额,职工向集团,申,申请股票抵,押,押，集团担,保,保向银行贷,款,款，职工的,欠,欠款则主要,是,是由职工对,应,应的集团股,份,份分红（包,括,括实股和虚,拟,拟分红权）,偿,偿付。,第三次出资5.12元,国资局欠职,工,工的补偿金,直,直接对冲了1.12亿,国资局欠银,行,行4亿负债,，,，直接将其,债,债务转移给,了,了东民公司,：,：,2002年10月东民,公,公司已经用,集,集团的未分,配,配利润支付,了,了约3.75亿现金给,银,银行,余下,的,的2500万,现,现金,将,将主,要,要由,职,职工,申,申请,股,股票,抵,抵押,，,，由,集,集团,担,担保,申,申请,银,银行,贷,贷款,方,方式,解,解决,鄂尔,多,多斯案例,1、,鄂尔,多,多斯,实施,的,的是,管,管理,层,层员,工,工共,同,同收,购,购（MEBO,）,）,2、,鄂尔,多,多斯,MEBO,是,是一,个,个渐,进,进的,过,过程,3、,鄂尔,多,多斯,实,实施,的,的是,股,股权,激,激励,组,组合,虚拟,股,股票,分,分红,权,权,股权,转,转让,MEBO,谢,谢,谢,9,、,静,静,夜,夜,四,四,无,无,邻,邻,，,，,荒,荒,居,居,旧,旧,业,业,贫,贫,。,。,。,。2023/1/42023/1/4,Wednesday,January4,2023,10,、雨中,黄,黄叶树,，,，灯下,白,白头人,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/20239:21:55 PM,11,、以我独,沈,沈久，愧,君,君相见频,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,Jan-2304-Jan-23,12,、,故,故,人,人,江,江,海,海,别,别,，,，,几,几,度,度,隔,隔,山,山,川,川,。,。,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,Wednesday,January4,2023,13,、乍见,翻,翻疑梦,，,，相悲,各,各问年,。,。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,14,、,他,他,乡,乡,生,生,白,白,发,发,，,，,旧,旧,国,国,见,见,青,青,山,山,。,。,。,。04,一,一,月,月20232023/1/42023/1/42023/1/4,15,、比不了得,就,就不比，得,不,不到的就不,要,要。一月 232023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,16,、行,动,动出,成,成果,，,，工,作,作出,财,财富,。,。2023/1/42023/1/4,04January2023,17,、,做,做,前,前,，,，,能,能,够,够,环,环,视,视,四,四,周,周,；,；,做,做,时,时,，,，,你,你,只,只,能,能,或,或,者,者,最,最,好,好,沿,沿,着,着,以,以,脚,脚,为,为,起,起,点,点,的,的,射,射,线,线,向,向,前,前,。,。,。,。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,9,、,没,没,有,有,失,失,败,败,，,，,只,只,有,有,暂,暂,时,时,停,停,止,止,成,成,功,功,！,！,。,。2023/1/42023/1/4,Wednesday,January4,2023,10,、很多,事,事情努,力,力了未,必,必有结,果,果，但,是,是不努,力,力却什,么,么改变,也,也没有,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/20239:21:55 PM,11,、成,功,功就,是,是日,复,复一,日,日那,一,一点,点,点小,小,小努,力,力的,积,积累,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,Jan-2304-Jan-23,12,、世间成,事,事，不求,其,其绝对圆,满,满，留一,份,份不足，,可,可得无限,完,完美。2023/1/42023/1/42023/1/4,Wednesday, January 4, 2023,13,、,不,不,知,知,香,香,积,积,寺,寺,，,，,数,数,里,里,入,入,云,云,峰,峰,。,。,。,。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,14,、,意,意,志,志,坚,坚,强,强,的,的,人,人,能,能,把,把,世,世,界,界,放,放,在,在,手,手,中,中,像,像,泥,泥,块,块,一,一,样,样,任,任,意,意,揉,揉,捏,捏,。,。04,一,一,月,月20232023/1/42023/1/42023/1/4,15,、楚,塞,塞三,湘,湘接,，,，荆,门,门九,派,派通,。,。,。,。一月232023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,16,、少,年,年十,五,五二,十,十时,，,，步,行,行夺,得,得胡,马,马骑,。,。2023/1/42023/1/4,04January2023,17,、空山新,雨,雨后，天,气,气晚来秋,。,。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,9,、杨柳,散,散和风,，,，青山,澹,澹吾虑,。,。2023/1/42023/1/4,Wednesday, January4,2023,10,、阅读一,切,切好书如,同,同和过去,最,最杰出的,人,人谈话。2023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/20239:21:55PM,11,、,越,越,是,是,没,没,有,有,本,本,领,领,的,的,就,就,越,越,加,加,自,自,命,命,不,不,凡,凡,。,。2023/1/42023/1/42023/1/4,Jan-2304-Jan-23,12,、越是无,能,能的人，,越,越喜欢挑,剔,剔别人的,错,错儿。2023/1/42023/1/42023/1/4,Wednesday, January 4, 2023,13,、,知,知,人,人,者,者,智,智,，,，,自,自,知,知,者,者,明,明,。,。,胜,胜,人,人,者,者,有,有,力,力,，,，,自,自,胜,胜,者,者,强,强,。,。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,14,、意,志,志坚,强,强的,人,人能,把,把世,界,界放,在,在手,中,中像,泥,泥块,一,一样,任,任意,揉,揉捏,。,。04,一,一,月,月20232023/1/42023/1/42023/1/4,15,、最具,挑,挑战性,的,的挑战,莫,莫过于,提,提升自,我,我。一月232023/1/42023/1/42023/1/4,1/4/2023,16,、业余生,活,活要有意,义,义，不要,越,越轨。2023/1/42023/1/4,04 January 2023,17,、一个人,即,即使已登,上,上顶峰，,也,也仍要自,强,强不息。2023/1/42023/1/42023/1/42023/1/4,MOMODA POWERPOINT,Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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