投资理财理论和实务

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,投资理财,理论,和,实务,本次讲座,的,主要内容,一,、,确定性投资项目,决策方法,比较,与,新探,二,、,投资风险,与,期望收益率,的,协调,-,资本资产定价模型,的,思考,-,夏普指标,等 许多指标,的,思考,-,组合投资,理论,与,实践,的,思考,三,、,基本,的,投资理念,四,、,我国,证券市场,的,存在问题,、,投资策略,投资理财,的,重要性,1、,个人何时应该更加,重视,投资理财,如果一个人的,积蓄,为 A,积蓄的,年投资回报率,为 R,年工资收入,为 B,当 ARB 时，,投资收益,工资收入,-,这时，,投资理财,更重要,这时，应该更加重视,投资理财,。,1、,个人何时应该更加,重视,投资理财,(续),不难验证，大约需要,1/R(1C/B),年,才能 满足 上述公式,ARB,，,也即,投资收益工资收入,其中,C,是 年日常生活开支,B,是 年工资收入,R,是 年投资回报率,年投资回报率,R,越高，上式越早满足,工资收入,B,越高，上式越早满足,目前，在,高校,的年薪 大多不到10万元,而有许多,公司,的年薪 可能有几十万元,2、人人,重视,投资理财,有些年轻人认为，现在自己没有多少积蓄，,所以还不必学习投资理财。,实际上，等到要用的时候再学，是来不及的。,投资行业,的,收入很高,，,挑战性很强,，许多人,改行搞投资,例,如，我的一位博士生毕业后，进入投资公司才一年，就升为副总经理，年薪达到50万元。,其实，除了自己投资理财外，,可以帮助,爸爸,、,妈妈,投资理财，,可以帮助,公司,、,机构,、,亲戚朋友,投资理财。,甚至还可以成立,私募基金,。,有了,投资理财,的本领 走遍天下 都不怕！,3、李嘉诚,理财,秘诀,秘诀之一,30岁以后 注重 投资理财,30岁以后,工资,已经不重要。,秘诀之二,要有足够耐心 利滚利的奇效,若每年存1.4万元，每年的投资回报率为,20%,10年,后只能买一辆车，,20年,后也只有261万元,40年,后就有,1亿元,。,我的计算：,若每年的投资回报率为,30%,则,30年,后就有,1亿元,。,不要梦想 一夜暴富,每年存1.4万元 每年的,投资回报率,为,20%,与,30%,时,40年,内的,资金情况,年份,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,20%,1.4,3.1,5.1,7.5,10,14,18,23,29,36,45,30%,1.4,3.2,5.6,8.7,13,18,25,33,45,60,79,年份,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,20%,55,68,83,101,122,148,179,217,261,315,379,30,%,104,137,179,234,306,399,520,678,882,1148,1494,年份,23,24,25,26,28,30,32,34,36,38,40,20%,457,549,661,794,1147,1655,2386,3439,4955,7138,10281,30%,1944,2528,3288,4276,7230,12222,每年存1.4万元 每年的,投资回报率,为,20%,与,30%,时,每年,的,净收入,年份,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,20%,1.4,1.7,2,2.4,2.9,3.5,4.2,5,6,7.2,8.7,30%,1.4,1.8,2.4,3.1,4,5.2,6.8,8.8,11,15,19,年份,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,20%,10,12,15,18,22,26,31,37,44,54,64,30%,25,33,42,55,72,93,121,157,205,266,346,年份,23,24,25,26,28,30,32,34,36,38,40,20%,77,93,111,134,192,277,399,574,827,1191,1715,30%,450,585,760,988,1670,2822,分散投资,还是,集中投资,?,投资组合,还是,集中投资,?,许多投资书籍中，一般,教导,大家要把自有资金三等分：,1/3储蓄，1/3国债，1/3股票,。,而且证券书籍中，还教导我们,不要把十个鸡蛋放在一个篮子里,要把十个鸡蛋分散在十个篮子里，分散风险。,我认为，这里存在着一个很大的,误区,。,在我国目前的金融投资环境,几千万元,以下的资金，完全应该,集中投资,。,我,在,证券市场,的,实际操作,1995年,我,进入证券市场以来，不仅把所有的自有资金全部投入证券市场，而且在证券市场中还,始终把十个鸡蛋放在一、二个篮子里,常常,满仓买入,认为最有投资价值的一、二种证券。,我最近操作过,几千万元,资金一年多时间，完全是,集中投资,的。去年上半年收益率达到,10%多,，但是，下半年股市大跌，年收益率只有,6%,左右。,我认为，这是真正地,减小风险,，,还,便于,管理,与,研究,。,从1400元“炒”到 1个亿,他的经验：,做自己熟悉的行业。别人经常讲，,不把鸡蛋放在一个篮子里，,而成功的操作，往往刚好相反，,是把鸡蛋放在一个或两个篮子里。,在我国市场充分发育的今天，各行各业竞争非常激烈，而你的能力是有限的，不可能熟悉每一个行业。所以别人问什么股票怎么样时，我们大部分不能回答，因为,我们一般只仔细研究不到十个股票。,我国内地，取得每年,稳稳地,20,30%,的,投资收益率,，是否现实,？,1995年股市不景气，而保值贴补率很高，所以我,满仓,买入了1996年到期的,国债,，稳稳地赚了,30%多,。,1996年四川长虹股票的,市盈率,只有3倍，而且当时的成长性也较好，所以我把国债兑现后的资金，,满仓,买入了四川长虹股票，资金稳稳地,翻了几番,。,1997年的股价指数已相对较高，我就完全空仓，每周用,全部资金,申购一次新股，上市后就基本上按开盘价抛掉。由于当年的中签率很高，中签后的开盘价又大多翻一番以上，,所以这一年的资金又增长了,50%以上,。,我国内地，取得每年,20,30%,的,投资收益率,是否现实？,（续）,1998,年由于连续的降息，我又,满仓,买入了中长期国债，资金又以,30%,以上的速率增长。,1999,年起，有的证券投资基金，其,折价率=(市场价格)/(净值),有时75%还不到。所以，我不再买卖股票，专做证券投资基金：常常抛掉折价率变得较高的证券投资基金，,满仓,买入折价率最厉害（折价率最低）的证券投资基金，再采用高抛低吸的操作方法。,19992000年的这两年中，资金又翻了一番多。,我,的,操作细节,1999年12月底，我,满仓,买入了折价率竟然优于,75%,的基金开元，当时的价格为1.24,1.25元（当时上海综指也在1999年下半年以来的,最低点,，1341点），然后在2000年2月中旬，基金开元连续猛涨至1.68元时，在1.6元以上全部抛出，,头两个月就赚了,30%,左右。,在投资基金急涨时，兑现出来，不仅能赚取差价，,而且兑现期间，还能去,打新股,，,顺便赚取额外的可观收益。,我国当前各种投资工具与领域,的,平均收益率,1、,彩票,：每一张彩票2元，平均只能收回0.5元。平均收益率大大地是负的！,2、,股票、期货,：平均收益率基本上是负的。2001年的股票投资者是7亏2平1赢。,3、,储蓄,：收益率虽然是正的，但是是最低的。,4、,债券,：收益率稍高于储蓄；收益率排名，依次是公司债、记帐式国债、凭证式国债。,5、,保险,：有的收益率可能高于债券投资。,我国当前各种投资工具与领域,的,平均收益率,（续）,6、,打新股,：1997年平均收益率50%,1998-2001年是8-20%。,7、,证券投资基金,：1999-2001年 平均收益率 很高。,现在，不能买。,8、,可转换债券,：,跌破面值的转债，几乎没什么风险，而一旦相应股票大涨时，可能获利丰厚。,9、,可转换债券相对应的股票,：,由于转债波动较小，难以高抛低吸做差价，而且买进后，不能配售新股。,股票选择原则,1、各方面考证：该公司不可能做假。,2、该行业的前景看好。,3、股价处于低位，几乎人人套牢。,4、市盈率 较低。,5、市净率 较低。,一、确定性投资项目,的,合理选择,这里的部分内容已经发表在,数量经济技术经济研究,2002年10月份第10期,投资项目,:,离散型,连续型,；,确定性,随机性,数学工具,：,级数,积分,概率统计,实际投资项目,：,债券投资,股票期货,信贷投资,信托投资,银行储蓄,实业投资,研究,投资项目,选择,与,比较,的,标准,意义,非常重大,例如,财务管理,的,最终目标,是什么,?,期望 利润（终值）最大化？,期望 现值 最大化？,期望 内部收益率 最大化？,如何对待 其中,的,风险,？,确定性投资项目,的,理想选择,设一个,确定性投资项目,共运行 n 年（或月）,在,第 i（i0,1,n）年（或月）,该,投资项目的,资金流量,为 y,i,-,市场利率,为 r,i,则,该,投资项目的,净现值,定义为,NPV：,/,上式 右边 可以,具体地,写成,【例】,1996年发行的,10年期,附息国债,：,发行价,100元,（y,0,100元），,每年付息,11.83元,（y,1,=y,9,=11.83元），,最后的第10年还本附息,111.83元,-,（y,10,111.83元）。,可以算出它的,净现值,为,60.97元,计算的具体步骤如下：,年份,利率,现值计算式,现值,1996,11%,100,100,1997,9.0%,11.83/1.09,10.85,1998,7.0%,11.83/1.09/1.07,10.14,1999,5.0%,11.83/1.09/1.07/1.05,9.66,2000,3.0%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03,9.38,2001,2.5%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025,9.15,2002,2.3%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025/1.023,8.94,2003,2.3%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025/1.023,2,8.74,2004,2.3%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025/1.023,3,8.55,2005,2.3%,11.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025/1.023,4,8.35,2006,2.3%,111.83/1.09/1.07/1.05/1.03/1.025/1.023,5,77.20,合计,净现值,60.97,计算结果 告诉我们什么？,1996年发行的,100元,面值的10年期附息国债,实际上值,160多,但是国家却把它作,100元,卖了。,当时，该国债的发行量为,249.2亿元,。,因此，单单该国债的发行，就损失,60.97%249.2亿元,152亿元,。,在1996年，我们不可能这么精确地算出该国债的价值但是，我们至少知道，,在19961998年,市场利率,处于高位,，或,不断下降,期间：,发行,长期债券,将会,损失 惨重,；而反之，,投资,长期债券,将会,获利 巨大,。,这里，不是纸上谈兵。实际上，该国债于1999年6月份，在1997年与1998年两次取息,11.83元,后，,其最高价达到,167元,！,这个,真正的,知识，实际上 使我赚到了不少钱。,确定性投资项目,的,决策问题,能否解决？,上述净现值,NPV,大,于零的投资项目,值得投资,上述净现值,NPV,小,于零的投资项目,不值得投资。,这样，似乎,确定性投资项目,的,决策问题,可以解决了。,但是，其实，这远远没有解决。,原因在于：,其中的,市场利率 r,i,难以估计。,确定性、离散型,投资项目,一般定义,现金流,发生的时间,已知,记为,第 年,而且，,