金融美国次贷危机

,*,*,1,美国,次贷,危机,2,CDO,3,CDS,4,CDO,与美国次贷危机,回顾美国,次,次贷危机,介绍,CDO,CDS,等金融衍,生,生工具,概念,原因,爆发过程,影响,#1,美国次贷,危,危机,概念,美国次贷危机（,subprimecrisis,）又称次,级,级房贷危,机,机，也译,为,为次债危机。它,是,是指一场,发,发生在美国，因次级抵押,贷,贷款机构破产,、,、投资基,金,金被迫关,闭,闭、股市剧烈震荡,引,引起的金,融,融风暴。,它,它致使全,球,球主要金,融,融市场出,现,现流动性,不,不足危机,。,。美国“次贷危机”是,从,从,2006,年,(,丙戌年,),春季开始,逐,逐步显现,的,的。,2007,年,8,月开始席,卷,卷美国、欧盟和,日,日本等世,界,界主要金,融,融市场。次贷危机目前,已,已经成为,国,国际上的,一,一个热点,问,问题,形成原因,货币政策,失,失误,金融机构,违,违规,操作,政府监管,滞,滞后,次贷危机,演,演变示意,图,图,次贷危机,蔓,蔓延大事,记,记,（,I,）,2007,年,02,月,13,日,汇丰控股为在美次级房贷业务增,18,亿美元坏账拨备；美国最大次级,房贷公司,Countrywide Financial Corp,减少放贷；美国第二大次级抵,押贷款公司新世纪金融（,New Century Financial,）发出盈利预警：,去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。,2007,年,04,月,02,日,新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款,风险彻底暴露。,2007,年,07,月,19,日,美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两,只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投,行；贝尔斯登,旗下第三支基金停止,赎回,。,2007,年,8,月,1,日,澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机,的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受,25%,的损失。,2007,年,8,月,7,日,中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界,的广泛关注。,2007,年,8,月,9,日,法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只,涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从,7,月,27,日的,20.75,亿欧元缩水至,8,月,7,日的,15.93,亿欧元。,次贷危机,蔓,蔓延大事,记,记,（,II,）,2007,年,8,月,15,日,美国私募股权基金巨头,KKR,下属的,KKR,金融公司,15,日宣布，已出,售其持有的,51,亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受,4000,万美,元损失。,2007,年,8,月,17,日,美联储将贴现率从,6.25%,降到,5.75%,。,2007,年,8,月,23,日,美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行,从美联储贴现窗口借入资金。,2007,年,8,月,28,日,权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当,年第二季度美国房价指数出现,20,年来的最大跌幅，比去年同期下降,3.2%,。,2007,年,8,月,31,日,美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到,次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷,款利率重新借款（,refinance,），从而避免丧失房屋产权；其次，布,什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款,违约而形成的税收负担。,#1,英國最大,抵,抵押貸款,業,業者北石,因,因信用市,場,場緊縮，,面,面臨財務,危,危機，迫,使,使英國央,行,行英格蘭,銀,銀行對其,提,提供緊急,金,金援。這,是,是英格蘭,銀,銀行十年,來,來首次針,對,對金融業,者,者提供援,助,助。,次贷风暴,全球肆虐,影响,对美国,1,，,对金融市,场,场的影响,因为房价,下,下跌和利,率,率上升而,引,引发的次,贷,贷危机导,致,致多家金,融,融机构的,不,不良资产,的,的增加,流动性的,缺,缺失,进而引发,多,多家金融,机,机构的倒,闭,闭,如五大投,行,行中的三,家,家或倒闭,或,或被收购,其余两家,被,被银行控,制,制,2,，贫富之,间,间的“,马,马太效应,”,”凸显,。,。,受次贷危,机,机冲击的,主,主要是众,多,多收入不,高,高的购房,者,者，由于,无,无力偿还,贷,贷款，他,们,们将面临,住,住房被银,行,行收回的,困,困难局面,，,，富者越,富,富，贫,者,者越贫，,使,使得贫,富,富矛盾进,一,一步激化,，,，社会治,安,安受到影,响,响。,3,，拷问政,府,府“有,效,效监管”,和,和信用,制,制度。,政府的主,要,要职能是,为,为社会提,供,供有效的,公,公共产品,，,，对银行,业,业的有效,监,监管也是,提,提供公共,服,服务的其,中,中之一,一,一个由住,房,房抵押贷,款,款市场的,信,信贷危机,迅,迅速演变,为,为美欧金,融,融体系核,心,心层面的,信,信用危机,，,，而危机,的,的主角正,是,是世界顶,尖,尖的投资,银,银行、,对,对冲基金,和,和结算银,行,行。,对中国,1,，,影响中国,的,的出口,次贷危机引起美国经济及全,球,球经济增,长,长的放缓,，,，对中国,经,经济的影,响,响不容忽,视,视，而这,其,其中最主,要,要是对出口的影响。,2007,年，由于美国和欧洲的,进,进口需求,疲,疲软，我,国,国月度出,口,口增长率,已,已从,2007,年,2,月的,51.6%,下降至,12,月的,21.7%,。美国次贷危机造成,我,我国出口,增,增长下降,，,，一面将,引,引起我国,经,经济增长,在,在一定程,度,度上放缓,，,，同时，,由,由于我国,经,经济增长,放,放缓，社,会,会对劳动力的需求小,于,于劳动力,的,的供给，,将,将使整个,社,社会的就,业,业压力增,加,加。,2,，,我国将面,临,临经济增,长,长趋缓和,严,严峻就业,形,形势的双,重,重压力。,实体经济,尤,尤其是工,业,业面临巨,大,大压力。,而,而大量的,中,中小型加,工,工企业的,倒,倒闭，也,加,加剧了失,业,业的严峻,形,形势。,3,，,次贷危机,将,将加大中,国,国的汇率,风,风险和资,本,本市场风,险,险。,为应对次贷危机造成,的,的负面影,响,响，美国采取宽松,的,的货币政策和弱势美,元,元的汇率政策。美元大,幅,幅贬值给,中,中国带来,了,了巨大的汇率风险。在发达,国,国家经济,放,放缓、中,国,国经济持,续,续增长、,美,美元持续,贬,贬值和人,民,民币升值,预,预期不变,的,的情况下,，,，国际资,本,本加速流,向,向我国寻,找,找避风港,，,，将加剧,中,中国 资,本,本市场的,风,风险。,对全球,房地产泡,沫,沫的破灭将继,续,续阻碍生产,的,的增长。,更大的问题,的,的是，影响房价出现两位数,下,下降的因素,对,对在房地产泡沫鼎盛时期消,费,费者大举借,债,债的美国会产生什么,影,影响。持乐,观,观看法的人,从,从消费者支,出,出的反弹中,得,得到些许安,慰,慰，但这可,能,能是一个错,误,误。房价呈两位数下,降,降将使越来,越,越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经,在,在其他消费,者,者债务上显,现,现出来，如,信,信用卡违约,率,率正在上升,，,，贷款机构很可能,面,面临更加棘,手,手的局面。,随,随着住房拥,有,有者感到自,己,己越来越穷,，,，消费者支,出,出必将受到,抑,抑制，特别,是,是在股市持续下滑的,情,情况下。,即使控制了,直,直接的金融,蔓,蔓延，美国的次贷危机也可能,产,产生心理蔓,延,延，特别是房价的重估。尽,管,管在美国不计后果向,高,高风险借款,人,人放贷的规,模,模比世界其,他,他地方更大,，,，房价的膨胀一直,比,比美国更为严重，,英,英国、西班,牙,牙等国更容,易,易受到房价,泡,泡沫破灭的,打,打击。,#2,担保债务凭,证,证（,CollateralizedDebt,Obligation,，,CDO,）,CDO,是一种包裹,、,、组合多种,债,债权资产的,金,金融商品。,用,用来担保,CDO,价值的资产,种,种类繁多，,包,包罗万象，,可,可能是企业,贷,贷款、公司,债,债，可能是,证,证券化的产,品,品如房贷担,保,保债券（,MBS,）或资产担,保,保债券（,ABS,）或其它具,有,有固定收益,性,性质的工具,。,。,结构,分类,作用,CDO,的发行系以,不,不同信用质,量,量区分各系,列,列证券。基,本,本上，分为,高,高级,(Senior),、夹层,(Mezzanine),，和低级,/,次顺位,(Junior/Subordinated),三系列；另,外,外尚有一个,不,不公开发行,的,的系列，多,为,为发行者自,行,行买回，相,当,当于用此部,分,分的信用支,撑,撑其它系列,的,的信用，具,有,有权益性质,，,，故又称为权益性证券,(Equity Tranche),，当有损失,发,发生时，由,股,股本系列首,先,先吸收，然,后,后依次由低,级,级、中级,(,通常信评为,B,水平,),高级系列,(,常信评为,A,水平,),承担,(,不过在许多,文,文献及实例,中,中，将次顺,位,位债券称为,股,股本系列，,亦,亦即认为,CDO,结构分为高,级,级、中级及,股,股本系列,),。换言之，,CDO,对信用加强,系,系借助证券,结,结构设计达,成,成，不像一,般,般,ABS,较常利用外,部,部信用加强,机,机制增加证,券,券的安全性,。,。次顺位、,中,中级及高级,系,系列亦可再,依,依利率分割,为,为小系列，,例,例如，固定,利,利率与浮动,利,利率之别、,零,零息与附息,之,之分等等，,以,以适合不同,投,投资人的口,味,味。各系列,金,金额的决定,需,需视所要达,到,到的评等及,最,最小筹资成,本,本两大因素,决,决定。通常,，,，高级系列,占,占整体最大,的,的比率，中,级,级系列约为,5%,15%,，股本系列,占,占,2%,15%,。下图为目,前,前市场中常,见,见的,CDO,证券结构。,结构,CDO,分类,按资产性质,和,和管理方式,交易目的,证券化方法,是否对资产,组,组合进行积,极,极管理,现金流型,CDO,和,市场价值型,CDO,资产负债表,型,型,CDO,和,套利性,CDO,现金型,CDO,合成型,CDO,混合型,CDO,静态型,CDO,和,管理型,CDO,现金流型,CDO,主要是管理,基,基础投资组,合,合的信用质,量,量。,市场价值,型,型,CDO,则通过更频,繁,繁的交易来,努,努力增加投,资,资者的回报,。,。,资产负债表,型,型,CDO,的发起人通,常,常是信贷机,构,构。发行,CDO,的目的是,为,为了将资产,负,负债表上的,信,信贷风险资,产,产转出，从,而,而加快资金,周,周转率、,降,降低风险资,产,产数量、提,高,高净资产收,益,益率。,套利型,CDO,发起人的,目,目的在于套,取,取基础信贷,资,资产收益率,与,与,CDO,各级证券利,率,率收入之,间,间的息差。,套,套利型,CDO,的基础资产,可,可能并非发,起,起人所有。,发,发起入可,以,以从市场上,购,购买信贷资,产,产，组成资,产,产池后加以,证,证券化。,现金型,CDO,是最基本的,CDO,类型。现金,型,型,CDO,有一个现金,资,资产投资,组,组合，其中,包,包括贷款、,公,公司债券、,资,资产支持证,券,券,(ABS),或抵押贷,款,款担保证券,(ilIBS),。在该类,CDO,下，发起人,将,将信贷资产,的,的所有权,转,转移给,SPV,（,SPV,指特殊目的,的,的载体也称,为,为特殊目的,机,机构,/,公司），,利,利用信贷资,产,产池产生的,现,现金流为,CDO,证券还本,付,付息。,合成型,CDO,是建立在信,用,用违约互换,(CDS),基础上的一