第6章投资分析与决策

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,制作人,*,第六章 投资分析与决策,内容提要,证券投资管理,项目投资管理,杭州中瑞思创科技股份有限公司,主营：电子商品防盗系统、射频视听系统的开发与生产,14.50,5,月,2,日,第一节 证券投资管理,【,要点提示,】,一、证券投资概述,二、债券投资,三、股票投资,四、基金投资,五、证券投资的优化选择,一、证券投资概述,证券的含义与分类,证券投资的目的与特点,证券投资的程序与风险,(,一,),证券的含义与分类,1,、证券的含义与特征,证券指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或金融工具。,是用来证明,证券持有人有权依票面所载内容，取得相应权益的凭证。,证券的本质是一种交易契约或合同,，它赋予合同持有人可根据合同规定的标的采取相应的行为，并获得相应的收益的权利。,特征,：,产权性、收益性、流动性和风险性。,2,、证券的种类,证券按其性质不同，分为,证据证券、凭证证券和,有价证券,三大类。,证据证券,只是单纯地证明一种事实的书面证明文件，如信用证、证据、提单等；,凭证证券,是指认定持证人是某种私权的合法权利者和持证人纪行的义务有效的书面证明文件，如存款单等。,有价证券,主要包括：,货币证券：汇票、本票、支票等。,资本证券：股票、债券等。, 按证券的发行主体不同，分为政府证券、金融证券和公司证券。, 按证券到期日的长短，分为短期证券和长期证券。, 按照证券收益状况的不同，分为固定收益证券和变动收益证券, 按照证券体现的权益关系，分为所有权证券和债权证券,二、证券投资的目的与特点,1,、,投资与投机,投资是为获得经济利益而投入资金或资源用以转化为实物或金融资产的行为和过程。广义投资主要包括项目投资和证券投资。,投机即投资机会,(,投资行为中的一种,),，指根据对市场的判断，把握机会，利用某种市场出现的价格波动进行买卖，并从中获得利润的交易行为。,投机的目的很直接,获得价差利润。,2,、证券投资的目的,(1),作为现金的替代物。,(2),提高资金的利用率。,(3),满足未来的财务需求；,(4),出于投机的需要。,(5),获得对相关企业的控制权。,3,、证券投资的特点,证券投资,是指把资金用于购买股票、债券等金融资产的行为。具有以下特点：,(1),可分割性。不必一定要百分之百地持股；,(2),流动性强，风险大,;,(3),相容性。一个投资者可同时投资多个不同证券。,(4),证券交易不会增加资本总量 ，而是在持有者之间分配。,4,、证券投资原则,(1),风险与收益权衡原则。,(2),分散风险原则。,(3 ),流动性原则。,(4),战略性原则。,三、证券投资的程序与风险,1,、,证券投资的程序,(1),证券投资的分析与选择,(2),开户与买卖委托。,(3),成交、清算、交割及过户,2,、证券投资风险来源,(1),利率风险,证券的价格会随市场利率的变动而变动，一般而言，银行利率下降,则证券价格上升；银行利率上升，则证券价格下跌。,(2),再投资风险。,再投资风险是指由于货币市场利率的下降而导致投资者今后进行再投资时遭受损失的可能性 。,(3),通货膨胀风险。,也叫购买力风险，是指因通货膨胀而导致证券市场价格波动，投资者本金与收益发生贬值损失的可能性。,(4),违约风险。,证券发行人无法按期支付利息或偿还本金的风险,(5),流动性风险。,流动性风险是指证券能否顺利地按合理的市场价格出售的风险,。,本点结束,二、债券投资,【,要点提示,】,债券投资的目的与特征,债券投资估价模型,债券投资收益的评价,(,一,),债券投资的目的与特征,1,、债券,债券,发行者为筹集资金，向债权人发行的，约定时间支付一定比例的利息和到期时偿还本金的一种有价证券。,债券构成要素：,债券面值、债券利率、债券到期日,债券的种类,发行主体：,政府债券、金融债券、公司债券,债券期限：,短期债券、长期债券,2,、债券投资的目的与特征,债券投资是投资人通过在一级市场,(,发行市场,),或二级市场,(,交易市场,),购入债券成为债券发行单位的债权人，并获取债券利息的投资行为。包括长期债券投资和短期债券投资。,短期债券投资,是为了配合企业对资金的需求，调节现金,持有量,，使现金余,额,达,到合理水平。,长期债券投资,是为了获取稳定的利息收益。,特征：,(1),风险较小，收益稳定,(2),投资者无权参与发行单位的经营管理,(,二,),债券投资估价模型,债券投资者购买债券期望按时得到利息并在债券到期日收回本金。因此，在未来约定时期内债券持有者会得到一定的现金流入量，这种现金流入量按折现率折现即债券的价值。,债券价值,债券未来的本金与利息流入量按适当折现率所折成的现值之和。,确定债券价值的难点在于确定适当的,贴现率。,这是债券估价模型所要解决的问题。,1,按年付息到期还本债券的估价模型,按年付息到期还本债券,分期付息债券指每年年底债券的持有者都会得到当年的利息，在债券到期日收回本金的债券。,(,一年付息一次,),债券的持有者未来获得的现金流量包括两部分：一是每年年末的利息，它属于年金形式；二是到期一次偿还的本金。这类债券价值的计算公式为：,上述公式中，,v,债券价值；,p,债券面值,(,本金,),；,I,债券每年的利息,(,普通年金,A,);,i ,市场利率或投资者要求的,必要收益率,(,折现率,),；,n,付息总期数,(,债券年限,),。,公式中,I = Pr,P ,债券面值,r ,债券票面利率,若一年付息两次即每半年付息一次，债券价值如何计算？,计算公式为：,应用举例,例,1 2010,年,7,月,1,日发行的某债券面值,100,元，期限为,3,年，票面利率为,8%,，每半年付息一次，付息日为,6,月,30,日和,12,月,31,日。要求：,(1),假设等风险证券的市场利率为,8%,，计算该债券的实际利率。,(2),假设等风险证券的市场利率为,10%,，计算,2010,年,7,月,1,日该债券的价值。,(3),假设等风险证券的市场利率为,12%,，,2012,年,7,月,1,日该债券的价格为,85,元，试问该债券当时是否值得购买？,计算,(1),根据公式 得到,i=(1+8%/2),2,-1 = 8.16%,(2),根据公式,V=I(P/A,i/2,2n)+P(P/F,i/2,2n),=100,8%/2(P/A,5%,6,）,+100(P/F,5%,6),=94.92(,元,),(3),根据公式,V=I(P/A,i/2,2n)+P(P/F,i/2,2n),=100,8%/2(P/A,6%,4,）,+100(P/F,6%,4),=93.07(,元,),2012,年,7,月,1,日该债券的市场价格为,85,元，低于该债券的内在价值为,93.07,元，值得购买。,例,2,某债券面值为,1 000,元，票面利率为,10,，期限为,5,年。某企业拟对该债券进行投资，要求的必要收益率为,12,，计算该债券的价值。该企业在何种价格水平可买入该债券？,v=1 00010, (P/A,，,12,，,5)+1 000 (P,F,，,12,，,5),=100 3.605+1 000 0.567,=927.5(,元,),即这种债券的价格必须低于或等于,927.5,元时，该企业才可以购买。,例,3,某企业准备发行,3,年期企业债券，每半年付息一次，票面利率为,6%,，面值,1000,元，平价发行，下列说法正确的是,( ),A,该债券的半年实际周期利率为,3%,；,B,该债券的年实际必要报酬率为,6.09%,；,C,该债券的名义必要报酬率为,6%,；,D,该债券的名义利率为,6%,；,每半年付息的债券，给出的年利率（票面利率）就是,名义利率，半年的实际周期利率是名义利率的一半，,平价发行债券的名义利率等于名义必要报酬率，半年,实际必要报酬率等于半年的实际周期利率。,2,到期一次还本付息且不计复利的债券估价模型,设,v,为债券的价值,p,为债券面值,;i,为票面利率,k,为投资者要求的必要收益率；,n,为付息总期数。则：,3,贴现发行债券,(,零息债券,),的估价模型,贴现发行的债券是在债券上没有票面利率，只有票面值的债券。在债券发行时，以低于面值的价格发行，到期时按面值偿还，面值与发行价格之间的差额作为债券的利息。贴现发行债券的估价模型为：,式中，,v,为债券的价值；,p,为债券面值；,k,为市场利率；,n,为债券距到期日的时间。,例,4,某债券面值,1 000,元，期限,5,年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前的市场利率为,8,。其发行价格为多少时，投资者才可购买,?,V=1000(P/F,8%,5)=681(,元,),(,三,),债券投资收益评价,评价债券收益水平的指标主要有：,债券价值,和,到期收益率,1.,债券价值：债券未来现金流入的现值。,现金流出：购买价格,现金流入：利息、本金,(,出售获得现金,),典型的债券,(,固定利率,i,，每年付息，到期还本）债券价值的计算,k,折现率,V,I,1,/,（,1+k,）,+ I,2,/,（,1+k,）,2,+.+ I,n,/,（,1+k,）,n,+P/,（,1+k,）,n,I,（,P/A,，,k,，,n,）,+P,（,P/S,，,k,，,n,）,2.,到期收益率,R,债券到期收益率是指使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率,k,。,即：现金流出,=,现金流入现值,买价,=,I (P/A,，,k,，,n) + P (P/S,，,k,，,n),(,注意：方法同“,NPV,”，逐步测算 ，内插法,),不计复利的简单计算方法：（ 近似结果 ）,M,面值,P,购买价格,N,债券期限,I,年利息,债券投资决策案例,A,企业于,2009,年,1,月,5,日以每张,1020,元的价格购买,B,企业发行的利随本清的企业债券。该债券的面值为,1000,元，期限为,3,年，票面年利率为,10,，不计复利。购买时市场年利率为,8,。不考虑所得税。,问：,A,企业购买此债券是否合算,?,R=9.07% ,高于购买时的市场利率，,A,企业购买此债券合算。,小结：,到期收益率,是指导选购债券的标准，他可以反映债券投资按复利计算的真实收益率，越高越好，高于投资者预期的投资报酬率时，则应买进债券，否则放弃。,本点结束,三、股票投资,【,要点提示,】,股票投资的目的与特点,股票投资估价模型,股票收益的评价,(,一,),股票投资的目的与特点,1,、股票及其分类,股票是股份公司发行的，表示股东可按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让,的一种有价证券。股票按其享有的权利，可以分为,普通股和优先股,两大类。,普通股股东的权利主要有：投票表决权、优先认股权、收益分配权、剩余财产权。,优先股东主要是在收益和剩余财产的分配方面具有优先权。,2,、股票投资目的与特点,(1),目的：获利与控股,短期股票投资：获得差价利益,长期股票投资：获得控制权,(2),特点：,高收益，高风险；,收益不稳定，股票价格波动大；,股票投资者股权性投资；,(,二,),股票的估价方法（普通股）,由于股票投资期限不确定，未来股利和变现价值也不确定，所以只能在某些特殊情况下计算股票价值。,1,、股票投资的重要指标,(1) EPS ,每股收益,净利润,已扣除优先股股利,普通股数量,全流通的股数,(2),每股收益率,股票收益率,(3),市盈率,2,、股票估价模型,股票投资的关键是确定购买价格，判断股票的价格是否具有投资价值,。,而普通股票价值是由各年股利所形成的现金流入量的现值之和。,(1),基本模型,长期持有，不打算抛售,式中，,P,为普通股票的价值；,d,i,为第,i,年应支付的股利,;k,为投资者要求的报酬率。,若投资者只持有,n,期，在第,n,期期末将股票以,p,n,的价格出售，则股票价值模型为：,式中，,P,为普通股股票的价值；,d,i,为第,i,年应支付的现金股利；,P,n,为在第,n,期期末将股票出售的价格；,k,为投资者要求的报酬率。,购买决策,例,1,新华公司拟购入华美公司的股票，预计三年中每年获利依次为,10,万元、,5,万元、,20,万元；三年后出售，预计该股票售价为,300,万元，预期报酬率为,10,。新华公司应在何种股票价格水平购入？,1,、华美公司股票的价值为：,P=10 (P,F,，,10,，,1)+5(P,F,，,10,，,2)+20(P,F,，,10,，,3)+ 300(P,F,，,10,，,3),=253,64(,万元,),2,、决策,华美公司股票价值为,253,64,万元，如当前该股票的市场价格低于其价值，新华公司应购入该股票；否则，不宜购入。,(2),零增长股票的价值,假设未来股利不变，长期持有股票，则其股利支付过程是一个永续年金，其股票价值为：,P,d,0,/k,式中，,P,为普通股票的价值；,d,0,为上一期支付的固定股利,; k,为投资者要求的报酬率。,（,3,）固定增长股票价值模型,式中，,p,为普通股票的价值；,d,0,为上一期刚支付的股利,;d,1,为下一期预计支付的股利；,g,为股利的增长速度,; k,为投资者要求的报酬率。,例题 甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有,M,公司股票和,N,公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。已知,M,公司股票现行市价为每股,9,元，上年每股股利为,0.15,元，预计以后每年以,6,的增长率增长。,N,公司股票现行市价为每股,7,元，上年每股股利为,0.60,元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。甲企业所要求的投资必要报酬率为,8,。,要求：,（,l,）分别计算,M,、,N,公司股票价值,（,2,）代甲企业作出股票投资决策。,计算与决策,（,1,）计算,M,、,N,公司股票价值,V,0.15,（,1+6%,）,/,（,8%-6%,）,7.95,（元）,V,N,0.60/8%,7.5,（元）,（,2,）分析与决策,由于,M,公司股票现行市价为,9,元，高于其股票价值,7.95,元，故,M,公司股票目前不宜投资购买。,N,公司股票现行市价为,7,元，低于其投资价值,7.5,元，故,N,公司股票值得投资，,甲企业应购买,N,公司股票。,E N D,四、基金投资,【,要点提示,】,基金的含义与分类,基金投资的风险,基金投资的估价与收益,基金投资的评价,(,一,),基金的含义与分类,1,、 基金与基金投资,基金,是指为了某种目的而设立的具有一定规模数量的资金。,基金投资,是指基金管理公司通过发行基金份额，投资者购买基金份额的方式集中资金，由基金托管人即具有资格的银行托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具投资，共担风险、分享收益的一种间接,证券投资,方式。,2,、基金的分类,(1),根据募集方式的不同，基金可分为公募基金和私募基金。,公募基金,，是指以公开发行方式向社会公众投资者募集资金的基金。它具有公开性、可变现性、高规范性等特点。,私募基金,，是指以非公开方式向特定投资者募集资金的基金。它具有非公开性、封闭性和非上市性等特点。,(2),根据能不能在证券交易所挂牌交易，分为：,上市基金和非上市基金。,(3),根据运作方式的不同，分为：,封闭式证券投资基金和开放式证券投资基金。,(4),根据组织形式的不同，分为：,公司型证券投资基金和契约型证券投资基金。,(5),根据投资标准不同，分为,股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金等,(,二,),基金投资的风险,1,系统性风险,(1),政策风险。,财政、货币、产业等国家宏观政策发生变化对基金收益水平的影响。,(2),经济周期风险,。经济运行的周期性变化影响 基金投资收益水平。,(4),通货膨胀风险。,通货膨胀可能会抵消基金投资于证券所获得的收益，从而影响基金资产的保值增值。,(5),流动性风险。,基金投资组合中的股票和债券会因各种原因面临较高的流动性风险，使证券交易的执行难度提高，买入成本或变现成本增加。,2,非系统性风险,(1),上市公司经营风险。,基金公司所投资的上市公司经营不善 。,(2),操作风险和技术风险,。因内部控制不到位或者人为因素造成操作失误或违反操作规程而引发风险 。,(3),基金未知价的风险。,基金价格变动的难以预测性。,(4),管理和运作风险。,基金管理公司的专业技能、研究能力及投资管理水平。,(5),信用风险。,基金在交易过程中可能发生交收违约或者所投资债券的发行人违约、拒绝支付到期本息 。,(,三,),基金投资的估价与收益,1,、基金的价值,基金也是一种证券，但与股票、债券有很大的区别。未来现金流量决定着债券和股票的价值。,而基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量 。,这种目前的现金流量用,基金的净资产价值,来表示。,基金的价值取决于基金净资产的现在价值，,其原因有：基金所投资的股票的未来收益是可预测的，而投资基金的未来收益是不可预测的。,(1),基金单位净值。,也称单位净资产值或单位资产净值。是指在某一时点每一基金单位,(,或基金股份,),所具有的市场价值。其计算公式为：,基金净资产价值总额,=,基金资产总额,基金负债总额,基金的负债金额是固定的，基金净资产的价值主要取决于基金总资产的价值。基金总资产的价值并不是指基金资产总额的账面价值，而是指基金资产总额的市场价值。,(,基金的负债包括：融资借款、应付投资分红、应付基金公司首次认购费和管理费等。,),(2),基金的报价,基金的交易价格是以基金单位净值为基础的，基金单位净值高，基金的交易价格也高。封闭型基金在二级市场上竞价交易，其交易价格由供求关系和基金业绩决定，围绕着基金单位净值上下波动。,开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价,(,卖出价,),和赎回价,(,买入价,),。,基金认购价,=,基金单位净值,+,首次认购费,基金赎回价,=,基金单位净值,基金赎回费,基金认购价是基金管理公司的卖出价，卖出价中的首次认购费是支付给基金管理公司的发行佣金。基金赎回价是基金经理公司的买入价,赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费。,2,基金收益率,基金收益率是用来反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量，基金净资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。,年初基金净资产价值,=,年初持有份数,年初基金单位净值,年末基金净资产价值,=,年末持有份数,年末基金单位净值,(,四,),基金投资的评价,1,、 基金投资的优点,(1),具有专家理财的优势。投资基金的管理人都是投资专家，投资前均进行多种研究，这能够降低风险、提高收益。,(2),具有积少成多的优势。,(3),注重投资组合，分散基金投资风险。,(4),费用相对低廉,(,有税收优惠,),。,(5),透明度相对较高,(,如开放式基金,),。,2,、 基金投资的缺点,(1),无法获得很高的投资收益。投资基金的投资组合在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。,(2),在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。,END,五、证券投资的优化选择,（一）证券投资组合策略,（二）证券投资组合的方法选择,证券投资组合，,指在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向一组证券，通过证券投资组合能有效的分散风险。,证券组合的目标,包括两个方面：一是,收益目标，包括保证本金的安全,，获得一定比例的资本回报以及实现一定速度的资本增长等；二是,风险控制目标,，包括对资产流动性的要求以及最大损失范围的确定等。,为了实现证券投资组合的目标，必须选择适当的证券投资组合策略。,（一） 证券投资组合策略,1,、保守型策略,。这种策略认为，最佳证券投资组合策略是要尽量模拟市场现状，将尽可能多的证券包括进来，以便分散掉全部可分散风险，得到与市场所有证券的平均收益同样的收益。,特点：,能分散掉全部可分散风险；不需要高深的证券投资的专业知识；但这种组合获得的收益不会高于证券市场上所有证券的平均收益。因此，此种策略属于收益不高、风险不大的策略，故称之为保守型策略。,2,冒险型策略,。,这种策略认为，与市场完全一样的组合不是最佳组合，只要投资组合做得好，就能击败市场或超越市场，取得远远高于平均水平的收益。在这种组合中，一些,成长型的股票比较多，而那些低风险、低收益的证券不多。另外，其组合的随意性强，变动频繁。,采用这种策略的人都认为，收益就在眼前，何必死守苦等。对于追随市场的保守派，他们是不屑一顾的。,特点：收益高，风险大，称冒险型策略。,3,适中型策略,。,这种策略认为，证券的价格，特别是股票的价格，是由特定企业的经营业绩来决定的。市场上股票价格的一时沉浮并不重要，只要企业经营业绩好，股票一定会升到其本来价值水平。采用这种策略的人，一般都,善于对证券进行分析,，如行业分析、企业业绩分析、财务分析等，,通过分析，选择高质量的股票和债券，组成投资组合。,适中型策略如果做得好，可获得较高的收益，而又不会承担太大风险。但进行这种组合的人必须具备丰富的投资经验，拥有进行证券投资的各种专业知识。这种投资策略风险不太大，收益却比较高,所以是,一种最常见的投资组合策略,。各种金融机构、投资基金和企业事业单位在进行证券投资时一般都采用此种策略。,（二）证券投资组合的方法,1,、定性分析,证券组合的选择,进行证券投资组合的方法有很多，但最常见的方法通常有以下几种。,(1),按风险等级和报酬高低进行投资组合,投资者可以测定出自己期望的投资收益率和所能承担的风险程度，然后，在市场中选择相应风险和收益的证券作为投资组合。一般来说，,在选择证券进行投资组合时，同等风险的证券，应尽可能选择报酬高的；同等报酬的证券，应尽可能选择风险低的。,（,2,）投资组合三分法,把风险大、中、小的证券放在一起进行组合。,又称,1,3,法，是指把全部资金的,1,3,投资于风险大的证券；,1,3,投资于风险事中等的证券；,1,3,投资于风险小的证券。一般而言，风险大的证券对经济形势的变化比较敏感，当经济处于繁荣时期，风险大的证券获得高额收益，但当经济衰退时，风险大的证券却会遭受巨额损失；相反，风险小的证券对经济形势的变化则不十分敏感，一般都能获得稳定收益,而不致遭受损失。因此，这种,1,3,的投资组合法，是一种,进可攻、退可守的,组合法，虽不会获得太高的收益，但也不会承担巨大风险，是一种常见的组合方法。,(3),把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。,一种股票的收益上升而另一种股票的收益下降的两种股票，称为负相关股票。,把收益呈负相关的股票结合在一起，能有效地分散风险。例如，某企业同时持有一家汽车制造公司的股票和一家石油公司的股票，当石油价格大幅度上升时，这两种股票便呈负相关。因为油价上涨，石油公司的收益会增加，但油价的上升会响影汽车的销量，使汽车公司的收益降低。只要选择得当，这样的组合对降低风险有十分重要的意义。,(4),选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合。,第一，尽可能选择足够数量的证券进行投资组合。第二，选择证券的行业也应分散，不可集中投资于同一个行业的证券。这是为了避免某个行业不景气，而使投资遭受重大损失。第三，选择证券的区域也应尽可能分散。这是为了避免因某个地区市场衰退而使投资遭受重大损失。第四，将资金分散投资于不同的证券市场。,2.,贝他系数分析法,贝他系数是反映个别股票风险相对于整个股票平均风险的变动程度的指标。,它可以衡量出个别股票的市场风险,，,而不是公司的特有风险。假如某种股票的贝他系数等于,l,，则它的风险与整个市场的平均风险相同，假如某种股票的贝他系数大于,1,，则它的风险程度大于股票市场的平均风险；假如某种股票的贝他系数小于,1,，则它的风险程度小于市场平均风险。,投资组合的市场风险即贝他系数是个别股票的贝他系数的加权平均数。,它反映特定投资组合的风险，即该组合的报酬率相对于整个市场组合报酬率的变化程度。,3.,资本资产定价模型的运用,投资组合必要报酬率计算,资本资产定价模型：,R,i,= R,f,+,i,（,R,m, R,f,）,R,i,第,i,种股票或第,i,种证券组合的必要报酬率；,R,f,无风险收益率；,i,第,i,种股票或第,i,种证券组合的,系数；,R,m,所有股票或所有证券的平均收益率,(,市场收益率,),。,R,p,=,i,（,R,m, R,f,）即投资组合的风险收益率,课堂练习,甲公司持有,A,，,B,，,C,三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别为,50,，,30,和,20,，其,系数分别,2.0,，,1.0,和,0.5,。市场收益率为,15,，无风险收益率为,10,。,A,股票当前每股市价为,12,元，刚收到上一年度派发的每股,1.2,元的现金股利，预计股利以后每年将增长,8,。要求：,（,1,）计算以下指标：,甲公司证券组合的,系数；,甲公司证券组合的风险收益率,R,p,；,甲公司证券组合的必要投资收益率（,K,）；,投资,A,股票的必要投资收益率；,（,2,）利用股票估价模型分析当前出售,A,股票是否对甲公司有利。,答 案,（,1,）指标计算如下：,甲公司证券组合的,系数,=50%2+30%1+20%0.5=1.4,甲公司证券组合的风险收益率（,R,P,）,=1.4(15%-10%) =7%,甲公司证券组合的必要投资收益率（,K,）,=10%+7%=17%,投资,A,股票的必要投资收益率,=10%+2(15%-10%)=20%,（,2,）利用股票估价模型分析当前出售,A,股票是否对甲公司有利,A,股票的内在价值,=1.2(1+8%)/,（,20%-8%,）,=10.8(,元,),小于,A,股票的当前市价,12,元,甲公司当前出售,A,股票比较有利,本节结束,第二节 项目投资管理,(,重点与难点,),【,内容提要,】,项目投资概述,投资项目的现金流量估算,项目投资决策方法与评价,项目投资决策方法的应用,【,要点提示,】,项目投资的概念及特点,项目投资的分类,项目投资的一般程序,项目计算期和资金的投入方式,一、项目投资概述,(,一,),项目投资的概念及特点,项目投资是指企业以特定项目为对象，直接对新建项目或更新改造项目进行投资行为。其内容包括：单纯的固定资产投资 和完整的工业项目投资 。其特点：,1,、投资内容独特,(,每个项目至少涉及一项固定,资产投资,),2,、投资数额和投资风险较大,3,、影响时间长,(,至少一年或一个营业周期以上,),4,、任务复杂，涉及面广,5,、变现能力弱和变现速度慢,6,、项目成果价值对企业发展影响巨大,(,二,),项目投资的分类,划分标准,种 类,含义或特点,投资时间,短期投资,流动资产投资,长期投资,非流动资产投资,投资内容,新建项目投资,固定资产、完整工业项目,更新改造投资,只针对已有固定资产,投资项目相关性程度,独立投资,相互独立投资项目中选优,互斥投资,投资,A,就不能投资,B,投资风险程度,确定型投资,可较准确预测未来情况,风险型投资,未来情况难测的投资,对企业的影响,战术性投资,不涉及企业前途的投资,战略性投资,对企业发展影响重大的投资,(,三,),项目投资的一般程序,投资项目的可行性分析,投资项目的决策与审批,投资项目的实施与控 制,项目实施事后审计与评价,投资项目发现与提出,(,四,),项目计算期和资金的投入方式,1,、项目计算期的确定,项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束之间的时间。包括项目建设期和项目经营期两部分，基于会计分期的假设和便于计算的考虑。建设期和经营期一般都以一年为计算单元。如下图所示。,n = s+t,建设期,s,经营期,t,0 s n,起点 投产日 终结点,2,、项目投资资金的投入,投入方式：,一次投入：建设期第一年初或年末,全部投入建设资金。,分次投入：,投入资金分不同时间段投入。,原始投资额：,投资的现时价值。,投资总额：,原始投资额,+,建设期资本化利息,END,二、投资项目的现金流量估算,(,重点,),(,一,),现金流量的概念与作用,指投资项目在整个期间,(,建设期和经营期,),内所产生的现金流入量和现金流出量的总称。包,括项目的货币资金流入流出量和项目使用非货币,资产的变现价值。其作用表现在：,1,、揭示整个投资项目期间现实货币资金收支情况,2,、动态地描述投资项目的投入产出关系。,3,、有利于科学地考虑资金的时间价值,。,4,、,排除非现金收付的资本运动形式，从而简化评价指标,的计算。,(,二,),现金流量的内容,1,、按投资项目的现金流量流向不同分为：,(1),现金流出量,一个投资项目的现金流出量是指该项目引起的企业现金支出的增加额，主要包括：,购置固定资产和无形资产,垫支的流动资金,递延资产投资,项目寿命周期内的其他现金流出 。,(2),现金流入量,一个投资项目的现金流入量是指该项目所引起的企业现金收入的增加额。主要包括经营现金流入、期末回收的残值收入和收回垫支的流动资金以及现金性营业外收入等。,(3),现金净流量,现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额。 “一定期间”有时指一年，有时指投资项目延续的整个期间。,现金净流量,=,现金流入量,现金流出量,项目现金流量表,1,、经营期营业收入,1,、建设期原始投资,2,、项目净残值收入,2,、建设期垫支的流动资金,3,、项目终结点回收的流动资金,3,、 经营期付现成本,4,、其他流入项目,4,、所得税支出,建设期的零星收入,5,、其他流出项目，经营期,经营期现金性营业外收入,现金性营业外支出,2,、按投资项目现金流量产生的时间点不同分：,(1),初始现金流量,开始投资时发生的现金流量。, 固定资产的原始投资,垫支的流动资金,投产前相关费用：筹建费、培训费、咨询费等, 更改决策中原有固定资产变卖现金净收入,(2),营业现金流量,投资项目建设完工投产后，在整个寿命周期内由正常生产经营带来的现金流量。, 不考虑所得税影响,年营业现金流量,=,营业收入,付现成本,=,营业收入,(,营业成本,折旧,),=,利润总额,+,折旧, 考虑所得税和折旧的影响,年营业现金流量,=,营业收入,付现成本,所得税,=,税后净利润,+,折旧,=,(,营业收入,-,付现成本,),(1-,所得税率,)+,折旧,所得税率,(3),终结现金流量,投资项目终结清算时发生的现金流量。, 固定资产变价收入或残值收入, 收回原垫支的流动资金, 固定资产清理发生的现金流出量, 残值的纳税影响额,(,三,),投资项目现金流量估算基本假设,1,、项目投资类型假设,单纯固定资产投资、完整工业投资项目和更新改造投资项目,。,2,、全权益资金投资假设,不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。,3,、时点指标假设,(1),初始投资、流动资金投资在有关年度的年初发生；,(2),经营期内各年的收入、成本、利税等均在年末发生；,(3),项目清理发生在终结点，终点回收垫支的流动资金；,4,、建设期与经营期不重叠、经营期与折旧年限一致假设,建设期无现金流入，经营期不追加投资,5,、投资主体假设,6,、产销平衡假设,7,、不考虑增值税,1,基本计算公式,NCF,t,= CI,t, CO,t,式中，,NCF,t,第,t,年现金净流量；,CI,t,第,t,年现金净流入量；,CO,t,第,t,年现金净流出量。,(,四,),现金净流量,( NCF,t,),的计算,2,、建设期和经营期,NCF,t,的计算,(1),建设期,NCF,t,：,NCF,t,= - O,t,( t=0,，,1,，,，,s , s0),式中，,NCF,t,表示建设期第,t,年末净现金流量；,O,t,表示第,t,年初的原始投资额。,(2),经营期税后,NCF,t,(,考虑所得税和折旧的影响,),：, 直接法,年营业现金流量,=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,间接法,年营业现金流量,=,营业收入,付现成本,所得税,=,营业收入,(,营业成本,-,折旧,),所得税,=,营业收入,营业成本,+,折旧,所得税,=,息税前利润,+,折旧,-,息税前利润,所得税税率,=,息税前利润,(1,所得税税率,)+,折旧, 税后收入成本法,年营业现金流量,=,税后营业收入,税后,付现成本,+,折旧抵税,税后营业收入,=,营业收入,(1,所得税,税率,),税后付现成本,=,付现成本,(1,所得税,税率,),折旧抵税,=,折旧, 所得税,税率,上述公式中的“折旧”是广义的，还包括,无形资产摊销、待摊费用摊销和减值准备计提。,应用举例,例,1,新天地公司准备购入一台设备准备扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。,甲方案：,需投资,100,万元，使用寿命为,5,年，采用直线法计提折旧，,5,年后设备无残值。,5,年中每年的销售收入为,60,万元，每年的付现成本为,20,万元。,乙方案：,需投资,120,万元。另外，在第,1,年垫支营运资金,20,万元，采用直线折旧法计提折日，使用寿命也为,5,年，,5,年后有残值收入,20,万元。,5,年中每年的销售收入为,80,万元，付现成本第,1,年为,30,万元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费,5,万元。假设所得税税率为,30,。,试计算两个方案的现金流量。,计算过程,(1),先计算两个方案每年的折旧额,甲方案每年折旧额,=100,5=20(,万元,),乙方案每年折旧额,=(120-20),5=20(,万元,),(2),甲乙两方案第,0,年的现金流量,甲,NCF,0,= -100,万元,乙,NCF,0,= -120-20 = -140,万元,(3),计算两个方案每年的,NCF,甲方案每年相等的,NCF,甲,NCF,1-5,=,营业收入,-,付观成本,-,所得税,= 60-20-(60-20-100,5),30,= 34 (,万元,),乙方案每年的,NCF,乙,不相等,项 目,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,第,5,年,NCF,乙,万元,销售收入,80,80,80,80,80,付现成本,30,35,40,45,50,折旧,20,20,20,20,20,税前利润,30,25,20,15,10,所得税,9,7.5,6,4.5,3,税后净利,21,17.5,14,10.5,7,NCF,乙,=,-,-,41,37.5,34,30.5,27,+20,+20,乙方案第五年末的现金流量还包括应收回的流动资金和残值,课堂练习,【,例,2】,某工业投资项目需原始投资额为,1250,万元，其中固定资产投资,1000,万元，开办费投资,50,万元，流动资金投资为,200,万元。建设期,1,年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息,100,万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于第,1,年末投入。项目寿命期为,10,年，固定资产按直线法折旧，期满有净残值,100,万元；开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金在项目终结时可全部收回。预计项目投入运营后每年可产生,50,万元的销售收入，并发生,10,万元的付现成本。所得税率为,40%,。,要求：计算建设期和经营期每年的净现金流量。,例,3-1,甲公司对某投资项目的分析和评价资料如下：该项目适用的所得税税率,30%,，年税后营业收入为,700,万元，税后付现成本为,350,万元，税后净利润为,210,万元，则该投资项目的年营业现金净流量为,万元,例,3-2,下列关于投资项目营业现金流量,(NCF),估算的说法正确的有（ ）,A NCF,等于营业收入减去营业成本再减去所得税；,B NCF,等于税后净利加上折旧、无形资产摊销、减值准备；,C NCF,等于税后收入减去税后付现成本加上折旧引起,的税负减少额；,D NCF,等于营业收入减去付现成本再减去所得税。,例,2,答案,1,、建设期,NCF,NCF,0,=,-1250 -100 = -1350,万元,2,、项目折旧额,年折旧,=(1000+100 -100),10=100,（万元）,3,、经营期年,NCF,NCF,1,=,(,营业收入,-,付现成本,)(1-,所得税税率,)+,折旧,抵税,=(50-10)(1-40%)+(100+50),40%,=84(,万元,),NCF,2-9,=(,营业收入,-,付现成本,)(1-,所得税税率,)+,折旧,抵税,=(50-10)(1-40%)+100,40%,= 64(,万元,),NCF,10,=,NCF,2-9,+200+100,=364,（万元）,例,3-1,410,万元,例,3-2,B C D,E N D,三、项目投资决策分析方法与评价,(,一,),非贴现决策法：,不考虑资金时间价值因素的决策分析方法。主要包括静态投资回收期法,(pp),和会计报酬率法。,1,、静态投资回收期法,静态投资回收期是指收回原始投资所需要的时间。通常用年表示。决策判断标准如下：,单个方案：,静态,PP,期望,PP,，可行；反之，不可行。,多个互斥方案：,在满足静态,PP,期望,PP,的备选方案中，选择静态,PP,最短的备选方案。,案例导入,假设一个投资项目的初始投资金额为,600000,元，项目前三年的现金净流量分别为：,300000,元，,250000,元，,200000,元。如图所示,现金流量,300000 250000 200000,年,0 1 2 3,600000,假设项目期望回收期为,2.5,年， 试问：该项目是否可行？,不考虑资金时间价值。,投资回收期,= 2+(600000-550000) 200000,= 2.25,年,(1),当项目经营期各年的净现金流量不相等时,静态投资回收期,(,含建设期,),计算公式：,注：,t ,累计净现金流量由负变正的,前一年,(2),经营期的前若干年现金净流量都相等时，静态投资回收期,(,不含建设期,),可按下式计算：,评价,静态投资回收期法评价,1,、优缺点,计算简便，反映直观，并且在一定意义上考虑了投资风险因素。,该方法没有考虑资金的时间价值，也没有考虑投资回收期满后发生的现金流量变化情况。,2,、适用性,静态投资回收期法目前只能作为一种粗略的筛选工具和辅助方法，用于对方案进行初步评价，常与其他方法结合起来应用。,(,二,),会计报酬率法,（,ARR,R,）,此法又称投资报酬率法,or,会计收益率法。是指投资方案的各年平均净收益,(,或年均净现金流量,-,年折旧,),与原始投资额的比率。计算公式为：,年均净收益,=,NCF ,年折旧,决策判断,单个方案：,ARR,最低期望报酬率，可行。反之不可行。,多个方案：,从可行方案中选择,ARR,最高的方案,。,评价,投资报酬率法评价,1,、优缺点,计算简单，便于比较，容易理解，且该指标考虑了项目计算期内所有年份的收益情况。,该方法也没有考虑资金的时间价值，并且该指标的分子和分母的时间特征不一致，分子属于时期指标，分母属于时点指标，计算口径可比基础差，无法直接利用现金净流量信息。,2,、适用性,该法也是对投资方案进行粗略筛选的工具，在投资决策时，应与其他方法结合使用。,(,二,),贴现决策分析方法,1,、净现值法,( Net Present Value Rule),净现值法是将各年现金净流量按期望报酬率或资金成本率换算为总现值,(PV),与初始投资额的差额，以求得投资方案的净现值,(NPV),的方法。,当,NPV0,时，方案可行。,式中，,t,表示第,t,年,(t0),；,NCF,t,表示第,t,年的现金净流量,i,表示贴现率,(,资本成本率或期望报酬率,),；,n,表示经营期年数。,评价,净现值法评价,1,、优点,考虑了资金时间价值和项目计算期的全部现金净流量，也考虑了投资的风险性。,2,、缺点,净现值法不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率；不利于原始投资额不同的方案之间进行比较；同时，现金净流量的估算和折现率的确定也比较困难。,3,、决策判断,单个方案：,NPV 0,者则采纳；,NPV,0,者则不采纳；,互斥方案：,应采用,NPV 0,中的最大者。,2,、现值指数法,又称获利指数法 ，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。计算公式为：,CIF,t,第,t,年现金流入,COF,t,第,t,年现金流出,现值指数法,获利指数法,评价,现值指数法评价,1,、决策判断,单个方案,：,PI 1,则采纳；反之，就拒绝；,互斥方案,：,PI 1,的项目中，选,PI,最大的项目。,2,、优点：,（,1,）考虑了资金的时间价值；,（,2,）考虑了项目计算期的全部现金流量；,（,3,）考虑了投资风险,（,4,）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序,3,、缺点,：,（,1,）,不能揭示方案本身可能达到的实际报酬率；,（,2,）折现率没有统一的标准。,成立,，,则下式,成立,公式,?,3,、内部报酬率法,(,IRR,R),又称内含报酬率,(IRR),法、内部收益,(IRR),率法，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说投资项目的净现值为零的贴现率。计算公式：,满足上述等式的,IRR,就是内含报酬率。但该公式是一个,n,次多项方程，比较难直接求出答案，需要采用试错法和内插法来进行测试，直到找到使净现值为零时的贴现率。,一个项目的,IRR,实际上反映了该项目的真实的报酬率，如果项目的,IRR,超过了项目的资金成本，股东的财富就会增加；反之，项目的投资成本无法得到弥补。,NPV,、,PI,、,IRR,三者之间的关系如下表,NPV,PI,IRR,NPV 0,PI 1,IRR,资金成本,NPV = 0,PI =1,IRR=,资金成本,NPV 0,PI 1,IRR,资本成本，则接受；反之，则拒绝。,互斥项目,，若,IRR,A,IRR,B,，且,IRR,A,资本成本，则接受,A,方案、拒绝,B,方案。,2,、优缺点,考虑了资金的时间价值，并从相对指标上反映了投资项目的收益率。,内含报酬率中包含一个不现实的假设，即投资每期收回的款项都可以再投资，而且再投资收益率与内含报酬率一致。,不适用于“非常规项目即,NCF,t,时正时负”的投资评价。,投资决策应用举例,华美公司对于一项投资项目有五个备选方案，每个方案的具体现金净流量如下表，该公司要求的最低投资报酬率为,10%,。,单位：万元,项目,现金流量,初始投资,第,1,年,NCF,第,2,年,NCF,第,3,年,NCF,A,-10000,10000,0,0,B,-10000,8000,4000,0,C,-10000,5000,5000,5000,D,-10000,0,10000,10000,E,-10000,5000,10000,10000,要求：计算下列指标,1,、每个项目的投资回收期；,2,、每个项目的投资报酬率；,3,、每个项目的,NPV,、,PI,和,IRR,；,4,、假如你是华美公司的,CFO,如何帮助公司,董事长做出投资决策？,计 算,1,、每个项目的投资回收期的计算,根据公式,PP,A,=1,年,PP,B,=1+(10000 8000)/4000=1.5,年,PP,C,=2,年,PP,D,=1+(10000-0)/10000=2,年,PP,E,=1.5,年,2,、每个项目的投资报酬率计算,根据公式 和,年均净收益,=,年均,NCF -,年折旧,3,、每个项目的,NPV,、,PI,和,IRR,计算,根据公式 计算,NPV,：,根据公式,方案,A,：使,NPV,A,=0,的,IRR,A,为：,方案,B,：使,NPV,B,=0,的,IRR,B,为：,因方案,B,在折现率为,10%,时的,NPV,为,578.40,，故需要提高折现率测试，用,14%,测试，得到,NPV= 80000.8772+40000.7695 10000 = 95.60,由此可知方案,B,的内含报酬率大于,14%,，用,15%,进行测试得到,NPV= 18.80,。根据测试可知，方案,B,的内含报酬率介于,14%15%,之间。用内插法求,IRR,B,内插法,同理可求得,IRR,C,= 23.38%,IRR,D,= 32.48%,IRR,E,= 38.37%