衍生金融工具案例

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,衍生,金,金融,工,工具,案,案例,：,一、,基,基本,原,原理,1.,金,金,融,融衍,生,生工,具,具的,基,基本,概,概念,与,与分,类,类,金融,衍,衍生,工,工具,是,是指,建,建立,在,在基,础,础金,融,融工,具,具或,基,基础,金,金融,变,变量,之,之上,，,，其,价,价格,取,取决,于,于基,础,础金,融,金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。,目前较为流行的金融衍生工具合约主要有,远期、期货、期权和互换四种类型。,1,二.,金,金,融,融衍,生,生工,具,具的,基,基本,特,特征,(1)依,存,存于,传,传统,金,金融,工,工具,。,。,它包,含,含两,层,层意,思,思：,一是,金,金融,衍,衍生,工,工具,不,不能,独,独立,存,存在,，,，它,要,要随,传,传统,金,金融,工,工具,的,的发,展,展而,发,发展,。,。,二是,金,金融,衍,衍生,工,工具,往,往往,根,根据,原,原生,金,金融,工,工具,预,预期,价,价格,的,的变,化,化定,值,值。,(2)借,助,助跨,期,期交,易,易。,金融,衍,衍生,工,工具,是,是交,易,易双,方,方通,过,过对,利,利率,、,、汇,率,率、,股,股价,等,等因,素,素变,动,动趋,势,势的,预,预测,，,，约,定,定在,未,未来,某,某一,时,时间,按,按照,一,一定,条,条件,进,进行,交,交易,或,或选,择,择是,否,否交,易,易的,合,合约,。,。,这就,要,要求,交,交易,双,双方,对,对利,率,率、,汇,汇率,、,、股,价,价等,价,价格,因,因素,的,的未,来,来变,动,动趋,势,势做,出,出判,断,断，,而,而判,2,“327,”,”国,债,债期,货,货事,件,件钩,沉,沉,事件,背,背景,1992,年,年12月28,日,日，,上,上海,证,证券,交,1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。,1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。,由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。,1994年全国国债期货市场总成交量达28万亿元。,3,事件,回,回放,“327,”,”国,债,债是,指,指1992年,发,发行,、,、1995年6月,到,到期,兑,兑换,的,的3,年,年期,国,国债,。,。,1992,1994年,中,中国,面,面临,高,高通,货,货膨,胀,胀压,力,力，,银,银行,储,储蓄,存,存款,利,利率,不,不断,调,调高,，,，国,家,家为,了,了保,证,证国,债,债的,顺,顺利,发,发行,，,，对,已,已经,发,发行,的,的国,债,债实,行,行保,值,值贴,补,补。,保值,贴,贴补,率,率由,财,财政,部,部根,据,据通,货,货膨,胀,胀指,数,数每,月,月公,布,布，,以上海万国证券公司为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。,4,当时,虽,虽然,市,市场,传,传言,财,财政,部,部将,对,对“327”,国,国债,进,进行,贴,贴息,，,，但,在,在上,海,海当,惯,惯老,大,大的,管,管金,生,生(,万,万国,证,证券,的,的总,裁,裁),就,就是,不,不信,这,这个,邪,邪。,管金生,的,的分析,不,不无道,理,理：,国家财,政,政力量,当,当时极,其,其空虚,，,，不太,可,可能拿,出,出这么,大,大一笔,钱,钱来补,贴,贴“327”,国,国债利,率,率与市,场,场利率,的,的差，,而,而且1993,年,年年中,，,，中国,高,高层下,狠,狠招儿,宏,宏观调,控,控，整,治,治银行,乱,乱拆借,，,，下军,令,令状要,把,把通货,膨,膨胀拉,下,下来。,到1995年,初,初，通,货,货膨胀,已,已开始,回,回落。,于,于是管,金,金生出,手,手，联,合,合辽国,发,发等一,批,批机构,在,在“327”,国,国债期,货,货合约,上,上重仓,持,持有空,单,单，且,大,大大超,过,过规定,持,持仓的,限,限量。,5,1995年2,月,月23,日,日，传,言,言得到,证,证实，,财,财政部,确,确实要,对,对“327”,国,国债进,行,行贴息,。,。,当日上,午,午一开,盘,盘，有,财,财政部,背,背景的,中,面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元!,这意味着什么?“327”国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午4：22分开始出手，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 147.40元。,6,“327”国,债,债期货,收,收盘时,价,价格被,打,打到147.40元,。,。当日,开,开仓的,多,多头全,线,线爆仓,，,，万国,证,证券由,巨,巨额亏,损,损转为,巨,巨额盈,利,利。,但成交,量,量的迅,速,速放大,并,并不能,说,说明问,题,题，关,键,键是期,货,货交易,的,的保证,金,金根本,没,没有，,一,一句话,，,，是透,支,支交易,，,，但反,映,映在期,货,货价格,上,上却成,为,为当天,的,的收盘,价,价。,收市后,上,上交所,紧,紧急磋,商,商，当,晚,晚宣布,：,：,23日16时22分13秒,之,之后的,所,所有“327,”,”国债,期,期货品,种,种的交,易,易无效,，,，该部,分,分成交,不,不计入,当,当日结,算,算价、,成,成交量,和,和持仓,量,量的范,围,围。,7,经过此,调,调整，,当,当日国,债,债成交,额,额为5400亿元,，,，当日,“,“327”国,债,债期货,品,品种的,收,收盘价,为,为违规,前,前最后,签,签订的,一,一笔交,易,易价格151.30,亿,亿元。,如果按,照,照上交,所,所定的,收,收盘价,到,到期交,割,割，万,国,国证券,赔,赔60,亿,亿元人,民,民币；,如,如果按,照,照管金,生,生抡板,斧,斧砍出,的,的局面,算,算数，,万,万国证,券,券赚42亿元,。,。第二,天,天，万,国,国证券,门,门前发,生,生了挤,兑,兑。,3个月,后,后，国,债,债期货,市,市场被,关,关闭。5个月,后,后，管,金,金生被,捕,捕。指,控,控他的,罪,罪名有,渎,渎职、,挪,挪用公,款,款、贪,污,污、腐,败,败等。,在此前,后,后，上,交,交所总,经,经理、,中,中国证,监,监会主,席,席都换,人,人了，,万,万国证,券,券也和,8,监管当,局,局应该,对,对市场,做,做出迅,速,速反应,实际上,，,，在“327,”,”国债,期,期货事,件,件发生,前,前，上,海,海证券,交,交易所,已,已经出,现,现因数,家,家机构,联,联手操,纵,纵市场,，,，“314”,国,国债期,货,货合约,日,日价格,波,波幅达3元的,异,异常行,情,情。,9,监管当,局,局应该,对,对市场,做,做出迅,速,速反应,但当时,的,的上交,所,所对此,没,没有做,出,出迅速,反,反应，,导,导致惊,天,天大案,“,“327”国,债,债期货,事,事件的,发,发生。,如,如果当,时,时的上,海,海证券,交,交易所,对,对“314”,国,国债期,货,货合约,的,的异动,进,进行严,厉,厉查处,，,，并出,台,台相关,规,规定防,患,患于未,然,然，那,么,么管金,生,生也就,不,不可能,有,有机会,透,透支炒,作,作。,但这仅仅是,如,如果，历史,毕,毕竟不相信,假,假设。不幸,的,的是，随后,的,的中国资本,市,市场在监管,的,的及时性问,题,题上并没有,吸,吸取教训，,对,对“中科系,”,”、“亿安,系,系”、“德,隆,隆系”的查,处,处均是在股,价,价已经被炒,到,到高位并且,庄,庄家获取丰,厚,厚利润后才,进,进行的。,10,3一个新,的,的金融品种,的,的产生必须,要,要有成熟的,市,市场条件配,合,合,缺少必要市,场,场条件的金,融,融期货品种,本,本身就蕴藏,着,着巨大的风,险,险，如果没,有,有相应的规,则,则进行约束,，,，市场必然,出,出现混乱情,况,况。,国债期货赖,以,以存在的是,利,利率机制市,场,场化，而直,到,到今日，我,国,国的利率市,场,场化尚未实,现,现，遑论开,设,设国债期货,的,的当时。,“327”,国,国债期货事,件,件对目前一,些,些正在拟议,推,推出的金融,衍,衍生工具，,比,比如股票价,格,格指数期货,，,，是一个警,示,示，我们必,须,须衡量市场,条,条件是否成,熟,熟。,11,(3)具有,杠,杠杆效应。,金融衍生工,具,具交易者一,般,般只需要支,付,付少量的保,证,证金或权利,金,金，就可签,订,订远期大额,合,合约或互换,不,不同的金融,工,工具。例如,，,，期货交易,保,保证金通常,是,是合约金额,的,的5，也,就,就是说，期,货,货交易者可,以,以控制20,倍,倍于所投资,金,金额的合约,资,资产，实现,以,以小搏大。,(4)具有,不,不确定性和,高,高风险性。,金融工具价,格,格的变幻莫,测,测决定了金,融,融衍生工具,交,交易盈亏的,不,不稳定性，,也,也成为金融,衍,衍生工具高,风,风险性的重,要,要诱因。,金融衍生工,具,具交易的风,险,险不仅仅表,现,现为金融工,具,具价格不确,定,定，还包括,以,以下几种风,险,险：,12,第一，交易,中,中对方违约,，,，没有履行,所,所作承诺造,成,成损失的信,用,用风险。,第二，因资,产,产或指数价,格,格不利变动,可,可能带来损,失,失的市场风,险,险。,第三，因市,场,场缺乏交易,对,对手而导致,投,投资者不能,平,平仓或变现,造,造成损失的,流,流动性风险,。,。,第四，因交,易,易对手无法,按,按时付款或,交,交割可能带,来,来损失的结,算,算风险。,第五，因交,易,易或管理人,员,员的人为错,误,误或系统故,障,障、控制失,灵,灵而造成损,失,失的运作风,险,险。,第六，因合,约,约不符合所,在,在国法律，,无,无法履行或,合,合约条款遗,漏,漏及模糊导,致,致损失的法,律,律风险。,13,中航油案例,2004年12月1日,，,，中国航油(新加坡),股,股份有限公,司,司(China Aviation Oil,，,，CNAOSI)(简称中航,油,油)通过新,加,加坡交易所,发,发布公告：,公,公司正在寻,求,求法院保护,，,，以免受债,权,权人起诉。,此前公司出,现,现了55,亿,亿美元(约,合,合45亿人,民,民币)的衍,生,生工具交易,亏,亏损。,由于与9年,前,前的巴林银,行,行一样案发,新,新加坡，一,样,样是由金融,衍,衍生产品交,易,易失控所引,起,起，所以，,业,业界称之为,中,中国版的“,巴,巴林事件”,。,。,14,止损不及导,致,致爆仓,中航油自2003年开,始,始买卖石油,衍,衍生产品。,除了对冲日,常,常业务的风,险,险外，公司,也,也从事投机,性,性的交易活,动,动。一开始,进,进入石油期,货,货市场时，,中,中航油获得,了,了巨大的利,润,润相当,于,于200万,桶,桶石油。,正是在这种,暴,暴利的驱动,下,下，中航油,才,才会越陷越,深,深。2004年，油价,持,持续走高，,对,对中航油的,期,期权合约头,寸,寸不利。,15,止损不及导,致,致爆仓,2004年,一,一季度，如,果,果当时