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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,第七章,期,期权,交,交易概,述,述,2,第一节,期,期,权,权的相,关,关概念,第二节,期,期,权,权市场,结,结构,第三节,期,期,权,权交易,制,制度,本章学,习,习内容,3,芝加哥,期,期权交,易,易所财,政,政年度,平,平均日,交,交易量,(,合同数,),资料来,源,源：,Chicago Board OptionsExchange,AnnualReport s,199 5an d19 97.,4,第一节,期,期,权,权的相,关,关概念,一、期,权,权的定,义,义,期权,(Options),是一种选择权，期权,的,的买方,(buyer,，多头,),向卖方,(writer,，空头,),支付一定数,额,额的期权费,(premium),后，就拥有,在,在一定时间,内,内以一定的,价,价格,(,执行价格,),出售或购买,一,一定数量的,标,标的物,(,实物商品、,证,证券或期货,合,合约,),的权利。,5,1,做好在低,价,价时买进资,产,产的准备；,2,在市场价,格,格下跌时保,护,护你所持的,资,资产；,3,把你自己,放,放在准备迎,接,接市场大变,动,动的位置上,，,，尽管你还,不,不知道市场,价,价格是要涨,还,还是要跌；,4,你能从资,产,产价格上涨,中,中得到好处,而,而不用花钱,买,买所有资产,。,。,思考,期权有何好,处,处？,6,二、期权合,约,约,期权合约,(option contracts),就是期权买,卖,卖双方交易,时,时签订的合,约,约，合约一,般,般规定了交,易,易单位、最,小,小变动价位,、,、每日最高,波,波动幅度、,合,合约月份、,最,最后交易日,、,、履约日的,选,选定及交割,方,方式等。,7,期权交易的,合,合约要素,期权的买方,购买期权的,一,一方，即支,付,付期权费，,获,获得权利的,一,一方，在期,权,权合约规定,的,的时间内，,期,期权的买方,既,既可以执行,其,其拥有的这,项,项权利，也,可,可以放弃这,一,一权利。,期权的卖方,出售期权的,一,一方，获得,期,期权费，因,而,而承担着在,规,规定的时间,内,内履行该期,权,权合约的义,务,务，只要期,权,权的买方要,求,求执行期权,，,，卖方则无,条,条件履行义,务,务。,8,期权交易的,合,合约要素,合约标的物,是指合约中,规,规定的期权,的,的买卖双方,所,所要买卖的,商,商品。国际,期,期权市场上,的,的标的物包,括,括股票、外,汇,汇、股票指,数,数、债券、,期,期货合约和,许,许多不同的,实,实物商品，,包,包括农产品,、,、能源产品,。,。,合约规模,指每份期货,合,合约上对标,的,的物的数量,规,规定。一般,一,一份股票期,权,权的数量是,100,股，而外汇,期,期权合约的,数,数量是同种,外,外汇期货合,约,约数量的一,半,半，期货合,约,约标的物的,数,数量是一份,期,期货合约。,9,期权交易的,合,合约要素,期权费,(premium),又称为权利,金,金、期权价,格,格和保险费,，,，是指期权,买,买方为获取,期,期权合约所,赋,赋予的权利,而,而向期权卖,方,方支付的费,用,用。无论期,权,权是否履约,，,，期权的卖,方,方均保留期,权,权费。由于,期,期权费是由,买,买方负担的,，,，是买方在,出,出现最不利,的,的变动时所,需,需承担的最,高,高损失金额,，,，因此期权,费,费也称做保,险,险金。,10,期权交易的,合,合约要素,执行价格,(strike price or exerciseprice),又称履约价,格,格，是指期,权,权交易所规,定,定的、期权,买,买方在行使,权,权利时所实,际,际执行的价,格,格，这一价,格,格一旦确定,，,，则在期权,有,有效期内，,无,无论期权标,的,的物的市场,价,价格上升到,什,什么程度或,下,下降到什么,程,程度，只要,期,期权购买者,要,要求执行期,权,权，期权出,售,售者就必须,以,以协定价格,履,履行他必须,履,履行的义务,。,。,合约到期日,是指期权合,约,约失效的日,子,子，在到期,日,日之前，买,方,方如果不提,出,出执行交易,，,，其所享有,的,的权利就自,动,动终止。,11,交易单位,合,合同价格报,价,价,买入履约价,格,格为每公吨,1 400,美元，,10,公吨在,7,月到期日或,此,此前时间执,行,行可可期货,合,合约买入期,权,权的价格是,多,多少,?,12,三、期权的,类,类型,按期权买者,的,的权利划分,，,，期权可分,为,为看涨期权,（,（,CallOption）、,看跌期权（,Put Option,）,）,按期权买者,执,执行期权的,时,时限划分，,期,期权可分为,欧,欧式期权和,美,美式期权。,按协定价格,与,与标的物市,场,场价格的关,系,系不同，期,权,权可分为实,值,值期权、平,值,值期权和虚,值,值期权,按交易场所,的,的不同，期,权,权可分为交,易,易所交易期,权,权和柜台式,期,期权,13,（一）看涨,期,期权（买权,）,）、看跌期,权,权（卖权）,看涨期权,（,calloption,）,是指赋予期,权,权的购买者,在,在预先规定,的,的时间以执,行,行价格从期,权,权出售者手,中,中买入一定,数,数量的标的,物,物资产的合,约,约。为取得,这,这种买的权,利,利，期权购,买,买者需要在,购,购买期权时,支,支付给期权,出,出售者一定,的,的期权费。,因,因为它是人,们,们预期某种,标,标的资产的,未,未来价格上,涨,涨时购买的,期,期权，所以,被,被称为看涨,期,期权。,14,【,例,1】,假定有一,看,看涨期权,，,，,1998,年,1,月,8,日时期权,价,价格为,5,美元，期,权,权合约规,定,定合约持,有,有人于,1998,年,2,月到期前,可,可以,105,美元购入,IBM,股票，交,易,易所交易,的,的期权在,到,到期月的,第,第三个星,期,期五到期,。,。,在本例中,，,，是,2,月,20,日。在这,以,以前，期,权,权买方有,权,权以,105,美元,/,股购得,IBM,股票。,1,月,8,日，,IBM,股票的价,格,格为,104.3125,美元,/,股，低于,期,期权执行,价,价格。因,此,此，此时,不,不会有人,执,执行期权,。,。实际上,，,，如果在,到,到期前,IBM,股票一直,低,低于,105,美元，期,权,权会自动,失,失效。反,之,之，如果,到,到期时,IBM,股价高于,105,美元，则,期,期权持有,者,者会执行,期,期权。,15,例如，如,果,果,2,月,20,日,IBM,的股票价,格,格为,108,美元，持,有,有者就会,执,执行，因,为,为他花,105,美元就得,到,到了价值,108,美元的股,票,票。执行,期,期权的净,收,收入为：,净收入,=,股票价格,-,执行价格,=108,美元,-105,美元,=3,美元,尽管到期,日,日收入为,3,美元，但,投,投资者仍,损,损失,2,美元，因,为,为当初他,购,购买期权,时,时花去了,5,美元：,利润,=,净收入,初始投资,=3,美元,-5,美元,=-2,美元,但无论如,何,何，只要,到,到期日股,价,价高于执,行,行价格，,那,那么执行,期,期权就是,最,最优选择,，,，因为执,行,行期权带,来,来的收益,至,至少会冲,销,销部分初,始,始投资。,16,看跌期权,（,（,putoption,）是指期,权,权购买者,拥,拥有一种,权,权利，在,预,预先规定,的,的时间以,协,协定价格,向,向期权出,售,售者卖出,规,规定的标,的,的物。为,取,取得这种,卖,卖的权利,，,，期权购,买,买者需要,在,在购买期,权,权时支付,给,给期权出,售,售者一定,的,的期权费,。,。因为它,是,是人们预,期,期某种标,的,的资产的,未,未来价格,下,下跌时购,买,买的期权,，,，所以被,称,称为看跌,期,期权。,17,【,例,2】,假定有一,看,看跌期权,，,，,1998,年,1,月,8,日时,2,月份到期,的,的执行价,格,格为,105,美元的,IBM,股票看跌,期,期权的价,格,格为,5.25,美元，它,赋,赋予期权,持,持有者以,105,美,元,元,/,股,在,在,2,月,20,日,之,之,前,前,出,出,售,售,IBM,股,票,票,的,的,权,权,利,利,。,。,如,如,果,果,期,期,权,权,持,持,有,有,者,者,买,买,入,入,IBM,股,票,票,并,并,立,立,刻,刻,执,执,行,行,该,该,看,看,跌,跌,期,期,权,权,，,，,则,则,其,其,净,净,收,收,入,入,为,为,105,美,元,元,-104.3125,美,元,元,=0.6875,美,元,元,。,。,显,然,然,，,，,已,已,支,支,付,付,5.25,美,元,元,期,期,权,权,价,价,格,格,的,的,投,投,资,资,者,者,是,是,不,不,会,会,立,立,刻,刻,执,执,行,行,该,该,期,期,权,权,的,的,。,。,等,等,待,待,时,时,机,机,，,，,如,如,果,果,到,到,期,期,时,时,IBM,股,票,票,市,市,价,价,为,为,96,美,元,元,，,，,则,则,该,该,看,看,跌,跌,期,期,权,权,将,将,有,有,利,利,可,可,图,图,。,。,18,执,行,行,该,该,期,期,权,权,的,的,净,净,收,收,入,入,为,为,：,：,净,收,收,入,入,=,执,行,行,价,价,格,格,-,股,票,票,市,市,价,价,=,105,美,元,元,96,美,元,元,=9,美,元,元,利,润,润,=9,美,元,元,5.25,美,元,元,=4.75,美,元,元,，,，,持,持,有,有,期,期,收,收,益,益,率,率,为,为,4.75,美,元,元,/5.25,美,元,元,=0.905=90.5%,，,仅,仅,仅,43,天,！,！,显,然,然,，,，,1,月,8,日,时,时,，,，,期,期,权,权,卖,卖,方,方,不,不,大,大,可,可,能,能,会,考,考,虑,虑,到,到,这,这,种,种,情,情,况,况,。,。,19,（,二,二,）,）,欧,欧,式,式,期,期,权,权,和,和,美,美,式,式,期,期,权,权,欧,式,式,期,期,权,权,是,是,指,指,期,期,权,权,的,的,购,购,买,买,者,者,只,只,能,能,在,在,期,期,权,权,到,到,期,期,日,日,才,才,能,能,执,执,行,行,期,期,权,权,，,，,既,既,不,不,能,能,提,提,前,前,也,也,不,不,能,能,推,推,迟,迟,。,。,美,式,式,期,期,权,权,允,允,许,许,期,期,权,权,购,购,买,买,者,者,在,在,期,期,权,权,到,到,期,期,前,前,的,的,任,任,何,何,时,时,间,间,执,执,行,行,期,期,权,权,。,。,20,（三）,实,实值期,权,权、平,值,值期权,和,和虚值,期,期权,实值期,权,权、平,值,值期权,、,、虚值,期,期权与,看,看涨期,权,权、看,跌,跌期权,的,的对应,关,关系见,下,下表：,看涨期权（买权）,看跌期权（卖权）,实值期权,市场价格,协定价格,市场价格,协定价格,平值期权,市
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