公司项目现金流的估算

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司理财第六章,*,项目现金流,的,的估算,公司理财,第六章,一、投资项,目,目的分类,（）按相,关,关性分类,独立项目,淘汰型决,策,策,根据既定标,准,准，淘汰不,达,达标者,互斥项目,择优型决,策,策,根据既定标,准,准，选择最,优,优者,公司理财,第六章,(2)按风,险,险大小分类,政策与法律,规,规定的支出,如环保,项,项目，无须,经,经济分析,维修现有资,产,产或减少成,本,本确定,性,性决策,现有业务的,扩,扩张具,有,有一定风险,投资于新产,品,品或新行业,风险大,公司理财,第六章,（3）按现,金,金流类型分,类,类,常规型：,(-,+,+),现金流符号,只,只变化一次,非常规型:(-,+,+,-),现金流符号,变,变化两次或,以,以上,例：矿山等,自,自然资源开,发,发项目,公司理财,第六章,（4）按灵,活,活性分类,承诺项目：,必,必须马上做,出,出决策,机会项目：,允,允许等待或,延,延迟决策,注意：不同,的,的项目适用,于,于不同的评,价,价方法,公司理财,第六章,二、项目现,金,金流的概念,期初（t=0)：,固定资产投,资,资、流动资,金,金,期间(t=1,n)：经,营,营现金流,=EBIT(1-t)+Dep（折旧,）,），,不考虑财务,费,费用,期末(t=n)：,残值SV、,释,释放的流动,资,资金,公司理财,第六章,公司自由现,金,金流(FCFF),FCFF（Freecashflowfor firm)属,于,于公司所有,权,权利要求者,（,（股东与债,权,权人）,FCFF=EBIT(1-t)+Dep CD,WC,=经营现,金,金流 CD-WC,CD:资本,性,性支出,WC:追加,营,营运资本,适用贴现率,为,为WACC,公司理财,第六章,FCF计算,Revenue,-Cost(including depreciation!),=EBIT,x(1-,t,),=EBIAT,+Depreciation,-,Cap,NWC,=FCF,公司理财,第六章,连续价值,许多场合n,为,为精确计算,期,期，而不是,项,项目实际寿,命,命期,连续价值指,精,精确计算期,以,以后项目的,剩,剩余价值,项目价值=,精,精确计算期,价,价值+连续,价,价值,公司理财,第六章,连续价值的,计,计算,许多,场,场合n为,精,精确,计,计算,期,期，,而,而不,是,是项,目,目寿,命,命期,对应,的,的CV为,连,连续,价,价值,，,，即,精,精确,计,计算,期,期以,后,后项,目,目总,价,价值,假设,从,从n+1,起,起，FCF以,稳,稳定,的,的g,增,增长,CV=FCF,n+1,/（k-g）,k为,贴,贴现,率,率,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,例：,某,某,企,企业,拟,拟兼,并,并另,一,一家,公,公司,公司,资,资本,结,结构,如,如表,单位,：,：百,万,万元,，,，所,得,得税,率,率：34%,兼并,后,后该,公,公司,现,现金,流,流表,对方,要,要求,：,：收,购,购价,格,格不,低,低于,总,总资,产,产帐,面,面价,值,值307,决策,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,资本,结,结构,100%,9.7=WACC,307,合计,20.8,24,64,股东权益,48.9,6.3,150,债券（9.5%）,26.,5.3,80,贷款2（8%）,4.2,5,13,贷款1（7%）,比重%,税后成本%,金额,来源,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,21.3,21.8,24.8,28.1,47.0,NCF,6.1,5.2,4.2,1.9,-12.3,-营运资本追加,13.1,11.5,7.0,3.2,1.7,-固定资产投入,12.7,12.1,11.5,13.5,21.5,折旧,15.8,16.7,17.8,19.1,21.6,-利息,42.1,40.1,37.1,29.8,22.7,EBIT,5,4,3,2,1,T,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,连续,价,价值,计,计算,CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%),=481.2,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,决策,根据,预,预期,现,现金,流,流量,表,表，,兼,兼并,另,另一,家,家公,司,司的NPV：,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,三、,估,估算,现,现金,流,流的,原,原则,实际,现,现金,流,流原,则,则,相关,不,不相,关,关原,则,则,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,实际,现,现金,流,流原,则,则,投资,的,的现,金,金流,必,必须,按,按实,际,际发,生,生的,时,时间,测,测量,，,，如,：,：税,费,费,项目,未,未来,现,现金,流,流的,架,架子,必,必须,用,用未,来,来的,价,价格,和,和成,本,本来,计,计算,，,，如,：,：通,货,货膨,胀,胀,预期,现,现金,流,流必,须,须用,同,同种,货,货币,来,来测,量,量,公,司,司理,财,财,第,第六,章,章,相关,不,不相,关,关原,则,则,与投,资,资决,策,策有,关,关的,相关,现,现金,流,流,是指,由,由于,投,投资,决,决策,而,而引,起,起的,公,公司,全,全面,的,的未,来,来现,金,金流,状,状况,变,变化,的,的现,金,金流,；,；是,增,量,量,现,现,金,金,流,流,。,项,目,目,的,的CF=,公,公,司,司,的,的,增,增,量,量CF,=,公,公,司,司,的,的CF,（,（,接,接,受,受,）,）-,公,公,司,司,的,的CF,（,（,拒,拒,绝,绝,）,）,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,六,六,章,章,估,算,算,现,现,金,金,流,流,的,的,注,注,意,意,事,事,项,项,包,括,括,所,所,有,有,附,附,带,带,效,效,应,应,如,新,新,产,产,品,品,的,的,问,问,世,世,使,使,顾,顾,客,客,对,对,现,现,有,有,产,产,品,品,的,的,需,需,求,求,减,减,少,少,，,，,“,“,腐,腐,蚀,蚀,”,”,和,和,“,“,自,自,相,相,残,残,杀,杀,”,”,都,都,很,很,糟,糟,糕,糕,。,。,注,意,意,分,分,摊,摊,费,费,用,用,（,（,间,间,接,接,费,费,用,用,）,）,忘,记,记,沉,沉,淀,淀,成,成,本,本,“,已,经,经,投,投,入,入,了,了,这,这,么,么,多,多,”,并,并,不,不,意,意,味,味,着,着,我,我,们,们,得,得,继,继,续,续,扔,扔,钱,钱,为,为,决,决,策,策,错,错,误,误,弥,弥,补,补,。,。,记,住,住,营,营,运,运,资,资,本,本,（,（,净,净,增,增,量,量,）,）,包,括,括,机,机,会,会,成,成,本,本,公,公,司,司,理,理,财,财,第,第,六,六,章,章,估算步,骤,骤,预测销,售,售,实现上,述,述销售,所,所需的,投,投资预,算,算,成本与,利,利润估,计,计,最终结,果,果：现,金,金流估,计,计表,公司,理,理财,第,第六章,例开车,还,还是乘,车,车？,开车有,关,关的月,现,现金支,出,出（元,）,）：,保险：120,公寓停,车,车场租,金,金：150,办公室,泊,泊车费,：,：90,汽油及,相,相关服,务,务：110,乘车的,相,相关月,现,现金支,出,出（元,）,）：,保险：120,公寓停,车,车场租,金,金：150,火车票,：,：140,公司,理,理财,第,第六章,续,CF（,接,接受）,=CF（乘,车,车）,=-120-150-140=-410,CF（,拒,拒绝）,=CF（开,车,车）,=-120-150-90-110=-470,项目CF=CF（,乘,乘车）-CF（开,车,车）=60,公司,理,理财,第,第六章,鲍德温,公,公司案,例,例,试验营,销,销成本,（,（已经,支,支付）,:$250,000.,拟定厂,址,址的现,有,有市值,（,（公司,所,所有）:$150,000.,保龄球,机,机器成,本,本（按,照,照加速,法,法分5,年,年计提,折,折旧）:,$100,000,净营运,资,资本增,量,量：$10,000.,机器5,年,年生命,期,期内，,每,每年产,量,量（单,位,位）：,5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.,第一年,单,单价为$20,；,；此后,年,年增长,率,率为2%。,第一年,生,生产单,位,位成本,为,为$10，此,后,后每年,按,按10%的速,度,度增长,年通货,膨,膨胀率,：,：5%,流动资,金,金：期,初,初为$10,000,，,，此后,随,随销售,变,变动。,沉没成,本,本,机会成,本,本,公司,理,理财,第,第六章,鲍德温,公,公司现,金,金流量,量,量表,第0年,第,第1年,第,第2年,第,第3年,第,第4年,第,第,5年,投资（Investments）:,(1,)保,龄,龄球机,器,器,100.0021.76*,(2),累,累计,折,折旧Accumulated depreciation20.0052.0071.2082.7294.24,(3),折,折旧,后,后机器,调,调整基,础,础（年,末,末）,80.0048.0028.8017.285.76,(4)机会成,本,本,150.00150.00,仓,仓库,(5),净,净营,运,运资本10.0010.0016.3224.97,21.22,0,年末(endofyear),(6),净营运,资,资本变,动,动,10.00,6.32,8.653.75,21.22,(7),投,投,资,资总现,金,金流量,260.00,6.32,8.653.75192.98,(1)+(4)+(6),我们假,定,定这项,投,投资第5年末,终,终结市,值,值为3,万,万美元,。,。资本,利,利得为,第,第5年,末,末资本,市,市值与,机,机器调,整,整基础,的,的差。,调,调整基,础,础为原,始,始购买,价,价格减,去,去折旧,。,。资本,利,利得为,：,：,$24,240(=$30,000,$5,760)。假,定,定公司,面,面临的,税,税率为34%,。,。对资,本,本利得,按,按照一,般,般所得,税,税税率,征,征税。,资,资本利,得,得应缴,税,税$8,240 0.34,($30,000,$5,760)。,税后资,本,本利得,为,为,$30,000 0.34,($30,000,$5,760)=21,760。,公司,理,理财,第,第六章,第0年,第,第1,年,年,第,第2年,第,第3年,第,第4年,第,第,5年,利润Income:,(8),销,销售,额,额100.00163.00249.72212.20129.90,(9),运,运营成,本,本Operating costs50.0088.00145.20133.1087.84,(10)折旧Depreciation20.0032.0019.2011.5211.52,回顾一,下,下：机,器,器5年,生,生命期,内,内，每,年,年产量,（,（单位,）,）分别,为,为：,(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).,第一年,单,单价为$20,；,；此后,年,年增长,率,率为2%。,第三年,销,销售额,=12,000,$20(1.02),2,=,12,000,$20.81=$249,720.,第一年,生,生产单,位,位成本,为,为$10，此,后,后每年,按,按10%的速,度,度增长,第2年,生,生产成,本,本=8,000,$10(1.10),1,=,$88,000,鲍德温,公,公司现,金,金流量,量,量表（,继,继续）,(单位:千美,元,元,)(所有,现,现金流,量,量发生,在,在年末),公司,理,理财,第,第六章,第0年,第,第1,年,年,第,第2年,第,第3年,第,第4年,第,第,5年,利润Income:,(8)