资源描述
,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,风险管理与套期保值,*,第7,章,章财,务,务,风,风,险,险,管,管,理,理,与,与,套,套,期,期,保,保,值,值,2004,1,风,险,险,管,管,理,理,与,与,套,套,期,期,保,保,值,值,教,学,学,内,内,容,容,为,什,什,么,么,要,要,管,管,理,理,财,财,务,务,风,风,险,险,？,？,如,何,何,设,设,定,定,风,风,险,险,管,管,理,理,目,目,标,标,？,？,对,冲,冲,的,的,均,均,值,值,-,方,差,差,模,模,型,型,德,国,国,金,金,融,融,公,公,司,司,的,的,原,原,油,油,期,期,货,货,交,交,易,易,2,风,险,险,管,管,理,理,与,与,套,套,期,期,保,保,值,值,教,学,学,目,目,的,的,学,习,习,风,风,险,险,管,管,理,理,的,的,一,一,般,般,原,原,理,理,和,和,一,一,般,般,方,方,法,法,；,；,学,习,习,一,一,个,个,使,使,用,用,最,最,普,普,遍,遍,的,的,对,对,冲,冲,模,模,型,型,均,均,值,值-,方,方,差,差,模,模,型,型,；,；,通,过,过,案,案,例,例,分,分,析,析(,德,德,国,国,金,金,属,属,公,公,司,司,的,的,原,原,油,油,期,期,货,货,交,交,易,易),，,，,了,了,解,解,公,公,司,司,风,风,险,险,管,管,理,理,中,中,的,的,常,常,见,见,错,错,误,误,；,；,把,把,握,握,对,对,冲,冲,与,与,投,投,机,机,之,之,间,间,的,的,界,界,线,线,。,。,3,风,险,险,管,管,理,理,与,与,套,套,期,期,保,保,值,值,公,司,司,为,为,什,什,么,么,进,进,行,行,风,风,险,险,管,管,理,理,？,？,古,埃,埃,及,及,法,法,老,老,的,的,风,风,险,险,管,管,理,理,一,个,个,埃,埃,及,及,法,法,老,老,梦,梦,见,见,7,头,健,健,康,康,的,的,牛,牛,被,被,7,头生病,的,的牛吞,噬,噬，,7,穗健康,的,的玉米,被,被,7,穗生病,的,的玉米,吞,吞噬。,法,法老对,这,这个梦,感,感到困,惑,惑，于,是,是请约,瑟,瑟来释,梦,梦。约,瑟,瑟对法,老,老说，,这,这个梦,预,预示着,7,个丰年,之,之后是,7,年饥荒,。,。为了,对,对冲风,险,险，法,老,老于是,购,购买、,囤,囤积了,大,大量粮,食,食。后,来,来，在,出,出现饥,荒,荒的时,候,候，埃,及,及繁荣,依,依旧,。,摘,自,自旧,约,约,4,风险管,理,理与套,期,期保值,公司为,什,什么进,行,行风险,管,管理？,荷兰的,“,“郁金,香,香事件,”,”,在“郁,金,金香事,件,件”中,，,，为了,管,管理郁,金,金香的,价,价格风,险,险，荷,兰,兰的许,多,多郁金,香,香批发,商,商与花,农,农签订,买,买权合,约,约，在,郁,郁金香,现,现货价,格,格急剧,波,波动的,时,时候，,他,他们凭,借,借期权,得,得以维,持,持经营,。,。大批,没,没有进,行,行风险,管,管理的,批,批发商,在,在价格,的,的暴涨,暴,暴跌中,破,破产。,埃及法,老,老与荷,兰,兰的郁,金,金香批,发,发商为,什,什么管,理,理风险,如果埃,及,及法老,不,不管理,饥,饥荒的,风,风险，,埃,埃及就,会,会民不,聊,聊生，,严,严重的,话,话可能,亡,亡国,如果荷,兰,兰的郁,金,金香批,发,发商不,管,管理价,格,格风险,，,，那么,破,破产的,可,可能性,会,会大幅,度,度上升,5,风险管,理,理与套,期,期保值,公司为,什,什么进,行,行风险,管,管理？,财务风,险,险,外,外部因,素,素(利,率,率、汇,率,率或者,商,商品价,格,格)的,变,变化影,响,响公司,的,的利润,、,、现金,流,流或者,市,市场价,值,值,金融理,论,论认为,个,个人需,要,要管理,风,风险的,根,根本原,因,因是大,多,多数人,厌,厌恶风,险,险,人们需,要,要获得,一,一定的,溢,溢价作,为,为承担,风,风险的,报,报酬,为了实,现,现个人,效,效用最,大,大化，,在,在期望,收,收益相,同,同的情,况,况下，,人,人们宁,愿,愿选择,风,风险小,的,的投资,公司的,最,最终目,标,标是增,加,加股东,价,价值,公司管,理,理财务,风,风险的,根,根本原,因,因在于,创,创造股,东,东价值,6,风险管,理,理与套,期,期保值,完美市,场,场的风,险,险管理,假设有,甲,甲、乙,两,两家金,矿,矿公司,各有,1,万股普,通,通股，,都,都没有,债,债务,每克黄,金,金的生,产,产成本,为,为,1,00,元，年,产,产量为,1,吨,公司的,股,股东都,在,在年底,收,收到公,司,司出售,黄,黄金产,生,生的利,润,润,两家公,司,司的唯,一,一差异,在,在于风,险,险管理,政,政策不,同,同,甲公司,利,利用远,期,期合约,管,管理金,价,价风险,，,，同意,以,以,120,元,/,克的价,格,格出售,生,生产的,黄,黄金。,甲,甲公司,每,每生产,1,克黄金,的,的利润,为,为,20,元,乙公司,不,不管理,金,金价风,险,险，生,产,产的黄,金,金按照,市,市场价,格,格出售,7,风险管,理,理与套,期,期保值,完美市,场,场的风,险,险管理,完美市,场,场：没,有,有交易,成,成本、,税,税收和,破,破产风,险,险，而,且,且市场,上,上不存,在,在套利,机,机会,如果甲,公,公司的,风,风险管,理,理能够,增,增加价,值,值，套,利,利者可,以,以执行,下,下述由,三,三笔交,易,易构成,的,的交易,策,策略,购买,100,股乙公,司,司的普,通,通股,卖空,100,股甲公,司,司的普,通,通股,在,120,元,/,克的价,位,位上签,订,订黄金,远,远期合,约,约，出,售,售,10,公斤黄,金,金,无论未,来,来黄金,的,的市场,价,价格是,多,多少，,上,上述交,易,易策略,都,都可以,保,保证套,利,利者获,得,得利润,在无套,利,利等假,设,设下，,两,两个公,司,司的股,价,价完全,相,相同,8,风险管,理,理与套,期,期保值,完美市,场,场的风,险,险管理,结,论,论,采用,Modigliani andMiller,的方法,证,证明,1,，在下,述,述假设,下,下，公,司,司管理,财,财务风,险,险对公,司,司的价,值,值没有,影,影响：,风险管,理,理不改,变,变财务危,机,机的成,本,本,投资政,策,策是固定,的,的、可,维,维持的,财务政,策,策对税收没有影,响,响,投资,者,者能,够,够象,公,公司,那,那样,管,管理,风,风险,管理,层,层与,投,投资,者,者之,间,间不,存,存在信息,不,不对,称,称,1,F.ModiglianiandM.Miller,TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment,AmericanEconomicReview,XLVIII(1958),261-97.,9,风险,管,管理,与,与套,期,期保,值,值,市场,缺,缺陷,与,与财,务,务风,险,险管,理,理,财,财务,危,危机,财务,危,危机,的,的代,价,价是,昂,昂贵,的,的,即使,是,是财,务,务危,机,机的,威,威胁,，,，就,可,可能,有,有损,于,于公,司,司的,日,日常,运,运作,与,与战,略,略定,位,位,消费,者,者担,心,心公,司,司的,财,财务,危,危机,将,将影,响,响公,司,司的,售,售后,服,服务,供货,商,商因,怀,怀疑,公,公司,的,的还,款,款能,力,力提,高,高供,货,货的,条,条件,增加,融,融资,的,的难,度,度，,提,提高,融,融资,成,成本,如果,财,财务,危,危机,进,进一,步,步发,展,展到,破,破产,，,，那,么,么公,司,司必,须,须为,此,此付,出,出大,量,量的,直,直接,成,成本,律,律师,费,费与,会,会计,费,费用,等,等,举例,：,：丙,公,公司,生,生产,黄,黄金,饰,饰品,保,保护,公,公司,的,的超,额,额利,润,润,10,风险,管,管理,与,与套,期,期保,值,值,市场,缺,缺陷,与,与财,务,务风,险,险管,理,理,投,投资,政,政策,公司,的,的财,务,务政,策,策可,能,能会,影,影响,投,投资,政,政策,，,，投,资,资政,策,策并,不,不总,是,是可,以,以维,持,持的,考虑,一,一家,高,高科,技,技的,生,生物,制,制药,公,公司,：,：,行业,的,的平,均,均水,平,平相,比,比，,资,资产,负,负债,比,比例,比,比较,高,高,总的,研,研发,支,支出,相,相对,于,于公,司,司的,总,总成,本,本很,大,大,公司,现,现有,的,的产,品,品有,相,相当,一,一部,分,分销,往,往国,外,外市,场,场,公司,正,正在,实,实施,一,一个,关,关键,的,的长,期,期研,发,发项,目,目，,期,期望,早,早日,开,开发,出,出新,一,一代,产,产品,。,。如,果,果项,目,目成,功,功，,公,公司,将,将在,相,相当,长,长一,段,段时,间,间内,平,平稳,快,快速,增,增长,投资不足(,underinvestment),股权融资,的,的信息不,对,对称,债权融资,的,的代理成,本,本,11,风险管理,与,与套期保,值,值,市场缺陷,与,与财务风,险,险管理税收,效,效应,大多数公,司,司的税收,具,具有凸性,公司,的,的平均税,前,前利润的,税,税收小于,公,公司实际,税,税前利润,的,的税收的,平,平均值,公司所得,税,税是累进,税,税,公司有可,能,能无法完,全,全利用净,营,营业损失,产,产生的税,盾,盾,投资产生,税,税收抵扣,通过风险,管,管理削平,公,公司的税,前,前利润，,公,公司可以,减,减少总的,税,税收支出,的,的价值,12,风险管理,与,与套期保,值,值,市场缺陷,与,与财务风,险,险管理交易,成,成本,公司进行,风,风险管理,活,活动的成,本,本较低，,而,而个人投,资,资者管理,风,风险的交,易,易成本较,高,高、效率,较,较差,个人投资,者,者进行风,险,险管理的,交,交易成本,较,较高,可能由于,个,个人信用,或,或者最小,交,交易规模,的,的规定被,排,排斥在某,些,些衍生工,具,具市场之,外,外,虽然部分,机,机构投资,者,者进行风,险,险管理的,成,成本也很,低,低，但是,可,可能因为,法,法律法规,的,的限制被,禁,禁止从事,某,某些类型,的,的风险管,理,理活动。,由于不同,的,的投资者,具,具有不同,的,的风险观,念,念，公司,的,的风险管,理,理战略很,难,难令所有,股,股东满意,。,。但是，,公,公司的财,务,务风险管,理,理活动至,少,少能够为,部,部分股东,创,创造价值,。,。,13,风险管理,与,与套期保,值,值,市场缺陷,与,与财务风,险,险管理,不对,称,称信息,信息不对,称,称可能导,致,致外部融,资,资成本很,高,高，公司,在,在不景气,的,的时候可,能,能因此出,现,现投资不,足,足的问题(见前面),如果公司,的,的财务风,险,险敞口对,股,股东来说,不,不透明，,那,那么投资,者,者自己难,以,以有效地,管,管理风险,。,。公司管,理,理风险可,以,以使投资,者,者受益,14,风险管理,与,与套期保,值,值,市场缺陷,与,与财务风,险,险管理,管理,层,层的风险,公司的财,务,务风险管,理,理可以降,低,低管理层,的,的人力资,本,本的成本,管理人员,在,在公司的,投,投资主要,包,包括人力,资,资本的投,资,资和物质,财,财富的投,资,资，他们,个,个人难有,效,效地管理,这,这些投资,的,的分散,如果公司因,此,此进行风险,管,管理，那么
展开阅读全文