证券投资学：证券的主要价格形式

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,证券投资学,证券的主要价格形式,补充证券的主要价格形式,票面价格,发行价格,账面价格,市场价格,内在价值,一、票面价格,票面价格即标注于证券票面上的价格。如国债的票面价格常常每张设定为,100,元，股票的票面价格则通常为,1,元。,2007,年,12,月,26,日，紫金矿业,A,股,IPO,审核，其每股面值设计为,0.1,元,，这一发行创新方式引起市场争议。,证券的票面价格,股票票面价格的作用是标明每一张股票所包含的资本数额。,二、发行价格,指证券发行时，要求投资者必须实际支付的单位证券的价格。证券的发行价格可以等于票面价格，也可以不等于票面价格。,回忆票面价格与发行价格的关系,例,1,：中国银行的发行价格,股票代码,3988,601988,股票类型,H,股,A,股,发行时间,2006,年,5,月,2006,年,6,月,发行价格,2.95,港元,3.08,元,发行数量,2,940,387.8,万股,649,350.6,万股,近期价格（,2008.3.18,）,3.01,港元,4.92,元,三、账面价格（每股净资产）,指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有的净资产额，账面价格可以真实地显示每单位股份的含金量。,每股账面价值,=,资产净额,/,普通股股本数,=,（资产,-,负债）,/,普通股股本数,思考：两只其他因素都相同的上市公司股票，每股净资产较大者是不是更好？,沪深上市公司每股净资产排行（）,名称,每股净资产,收盘价,名称,每股净资产,收盘价,中国船舶,20.97,69.71,ST,科健,-8.30,7.87,南京高科,18.45,25.77,ST,宝硕,-5.99,5.21,红日药业,18.41,113.04,*,ST,盛润,A,-5.92,10.55,神州泰岳,17.88,212.36,ST,东盛,-4.30,8.94,海螺水泥,16.28,42.69,*ST,金华,-3.72,6.85,众生药业,16.19,75.80,ST,中华,A,-3.34,7.78,中利科技,15.85,72.00,*ST,深泰,-2.26,8.80,贵州茅台,15.33,149.88,*,ST,源发,-2.25,7.55,机器人,15.27,107.99,ST,马龙,-1.92,13.91,信力泰,11.90,140.00,S*S,T,光明,-1.75,12.46,注：部分,st,类公司取最近一个交易日收盘价。,思考：为什么具有相近账面价格的股票，市场价格差距如此之大？,四、市场价格,即证券在市场上流通时实际形成的成交价格，简称市价,。,市场价格又可进一步分为,开盘价格,O,、收盘价格,C,、最高价格,H,、最低价格,L,、平均价格,等。,市场价格由市场里的,供求关系,决定。,市场价格围绕内在价值波动。,获取市场价格信息的渠道,1,、专业网站：,eg.,证券交易所,、,证券公司、财经资讯公司,的网站,2,、最省钱的信息来源：,证券公司营业部大厅,3,、各种证券行情软件,免费软件,：,万点理财终端、同花顺、,万联,等。可以在,google,搜索“软件名称,+,下载”,下载安装,登录后即可在开市时间看到即时的交易行情。,收费软件：,飞狐交易师,、分析家、,大智慧,level-2,、指南针等。,N,Y,S,E,http:/,和讯财经、中金在线、理想在线、闽发在线等,最省钱的信息来源：证券营业部,飞狐交易师,大智慧,-level2,大智慧,level-2,“格雷厄姆”的市场先生原则,“股票市场中好像有一个,市场先生,，他的情绪很容易狂躁不安，有时会过度乐观，有时又会过度悲观。有时他的热情或恐惧会一下子云飞雾散，推荐的东西好像有些愚蠢。,如果你仅因为市场先生夸夸其谈就付诸行动的话，你一定会输棋。最好滤去杂念，把精力集中到企业的,内在价值,等基本因素上去。投资者必须有耐心、有原则地等待正确的买入机会，坚持价值投资的原则。”,“从短期来看，市场是一台,投票机,；但从长期来看，它是一台,称重机,。”,五、内在价格（内在价值）,是股票分析时使用的价格形式。它可以看作是,一种股票基于其内在品质而在理论上应该具有的价格,。,“内在价值是一个非常难以把握的概念，一般来说，内在价值是指一种有事实（如资产、收益、股息、明确的前景）作为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格”,内在价值,各种估值方法,安全边际,市场价格,苹果树的投资价值,一位聪明的老人有一棵极好的苹果树，只需稍加照料就可以结出一大堆苹果，每年可为老人带来,100,美元的收入。后来老人打算退隐，因此决定卖出这棵树，声明要将果树按照,最好的价格,出售。,第一个人：,$50,，理由,-,如果把树砍掉,当柴火卖,只能卖,50,。,第二个人：,$100,，理由,-,今年,苹果熟了恰好能卖这么多。,第三个人：,$1500,，刚从商学院毕业的学生通过计算认为果树至少还可以产,15,年的苹果，,每年收入,$100,则,100*15=1500,。,第四个人：,$1500,富有的医生，他对果树没有了解，但他,喜欢,这棵果树，并认为既然,有人出过这么多,，它就一定值这么多。,第五个人：学会计的学生，他要求先看账目，发现老人是在,10,年前以,75,美元的价格购入的，却从未提取过折旧，树的,账面价格,为,75,，所以他出,75,。,最后一位：刚从商学院毕业的股票经纪人（女生），同样要求先看帐目，几小时候，她打算以,收益资本化的价值,来出价，计算过程如下：,尽管去年苹果卖了,$100,，但,扣除相关的费用,（,eg,肥料、工具、人工、运输、纳税），实际利润为,$50,。,观察到几年前的有些年份果树的产量低于其他年份，每年的苹果价格和成本也是不一样的，如果只考虑,最近,3,年,，,每年的平均利润,为,$45,。,与,投资草莓地的机会相比较,后，她期望的收益率为,20%,，因为如果去买草莓地每年能获得,20%,的收益。根据华尔街,市盈率估价法,，市盈率为,5,，,45*5=225,。,相对价值模型,市盈率估值法,相对价值模型描述一种资产相对于另一种资产的价值，其逻辑是,类似的资产应该以类似的价格出售,，通常会用到各种价格乘数，如市盈率。市盈率，又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为,:,如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法就是“市盈率估值法”。,第二天，老人翻出了箱子里几年前买的股票，这些公司从未向他支付过一分钱股息，其公司年报却显示其收益在不断增长，但是没有分配就无钱可花，而他的苹果树,每年都可以给投资者带来现金收入,。,老人咨询了果树专家的意见，他的果树还可以活,15,年，假定前五年每年的现金利润为,50,，后十年每年的现金利润为,40,，最后把树当柴火卖掉可以卖,20,。那么为了得到这未来,15,年的系列现金收益，现在需要支付多少钱呢？老人手中有一个,折现系数表,。,怎么确定折现率呢，国债的年利率为,8%,，双方商定取,15%,，每年利润现值之和为,268.05,，柴火现值,2.44,，合计,270.49,。因女学生强调风险因素，最后以,$250,成交。（折现现金流法）,绝对定价模型,-,现金流贴现模型,是确定资产内在价值的模型，其逻辑是,投资者资产的价值必须与投资者预期可从持有资产所得到的收益相联系,，,if,将这些收益看成是资产的现金流，该类模型也称为现金流贴现模型：,式中：,V-,股票在期初的内在价值；,Dt-,时期,t,末以现金形式表示的每股股息；,k-,一定风险程度下现金流的合适的贴现率（也称必要收益率），贴现率通常可以根据,CAPM,确定，或者是无风险利率,+,风险溢价（,3%,4%,）等方法来确定。,绝对定价模型的具体类型,股利贴现模型,（苹果树案例中，老人的股票没有股利收入，证券从业人员资格考试的,证券投资分析,中重点介绍了股利贴现模型。）,自由现金流贴现模型,（巴菲特的“所有者收益,=,报告收益,+,折旧费用、折耗费用、摊销费用等其他非现金费用,-,企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本化开支。,eg2003,买,2006,卖中石油，贴现率为,WACC,）,剩余收益模型,新型价值模型,：,EVA/MVA,模型,