资本成本的测算

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,资本成本的测算,第一节 个别资本成本,P170,资本成本概述,个别资本成本,综合资本成本,边际资本成本,(,了解）,一、资本成本概述,1,资本成本的概念,资本成本,是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分。,资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。,(,一次性发生,),资本成本,资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券的利息等。,(,经常发生,),2,资本成本的分类,（,1,）,个别资本成本,，是指企业各种长期资本的成本率，包括普通股成本、保留盈余成本、长期借款成本、债券成本等。企业在,比较各种筹资方式时，使用个别资本成本,。,（,2,）,综合资本成本,，是指企业全部长期资本的加权平均成本率。企业在进行,长期资本结构决策时，使用综合资本成本,。,（,3,）,边际资本成本,，是指企业追加长期资本的成本率。企业在进行,追加筹资决策时，使用边际资本成本。,3,资本成本的作用,对于,筹资来讲，资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。,对于投资来讲,，资本成本,是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准,。,国际上通常将,资本成本率,视为一项,投资的必要报酬率,，投资的机会成本率，投资分析评价时计算净现值等指标的,折现率,。,资本成本还可用作,衡量企业经营成果的尺度,，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营业绩欠佳。,4.,资本成本的影响因素,总体经济环境：决定资本的供给与需求，通货膨胀的水平，影响无风险报酬率。,证券市场条件：证券投资的风险越大，资本成本越高。,企业内部的经营和融资状况：经营风险与财务风险越大，资本成本越高。,项目融资规模：融资规模大，资本成本较高。,如何理解资本成本,资本成本是一种,机会成本,指公司可以从现有资产获得的,符合投资人期望的最小收益率。它也称为,最低可接受的收益率,、,投资项目的取舍收益率,。在数量上它等于各项资本来源的成本加权计算的平均数。,资本成本是财务管理的一个非常重要的概念：首先，公司要达到股东财富最大化，必须使投入最小化，包括资本成本最小化。正确计算和合理降低资本成本是,制定筹资决策的基础,。其次，公司投资决策必须建立在资本成本的基础上，任何,投资项目的投资收益率必须高于资本成本,。,二、个别资本成本,个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额的比率表示。,长期借款成本,债券成本,普通股成本,优先股成本,留存收益成本,其中：,D,资金占用费；,P,筹资额；,f,资金筹集费；,F,筹资费用率，即：资金资,金筹集费与筹资额的比率。,1,不考虑货币时间价值时的测算公式,（一）债券成本,P170,其中：,B,债券发行价格,F,b,债券筹资费用率,债券成本指债券利息和筹资费用。债券利息与借款利息的处理相同，以税后成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可省略。,【,例,9-1】,某公司平价发行总面值为,500,万元的,10,年期债券，票面利率为,12%,，发行费用率为,5%,，公司所得税率为,33%,。该债券的成本为：,【,例,9-3】,假定例,9-3,中的公司发行面值为,500,万元的,10,年期债券，票面利率为,12%,，发行费用率为,5%,，发行价格为,400,万元，公司所得税率为,33%,。该债券的成本为：,【,例,9-2】,假定例,9-3,中的公司发行面值为,500,万元的,10,年期债券，票面利率为,12%,，发行费用率为,5%,，发行价格为,600,万元，公司所得税率为,33%,。该债券的成本为：,1,不考虑货币时间价值时的测算公式,一次还本、分期付息借款的成本为：,长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用。,（二）银行,借款成本,【,例,9-2】,某企业取得,5,年期长期借款,1 000,万元，年利率为,12%,，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为,0.5%,，企业所得税率为,33%,。该项长期借款的资本成本,1,不考虑货币时间价值时的测算,借款资本成本计算举例,P171,【,例,9-13】B,公司准备发行一批优先股，每股发行价格,5,元，发行费用,0.2,元，预计年股利,0.5,元。其资本成本为：,优先股的股利通常是固定的，公司利用优先股筹资需花费发行费用，因此，优先股资本成本的测算类似于普通股。测算公式是：,式中：,Kp,优先股资本成本；,D,优先股年股利；,Pp,优先股发行价格；,Fp,优先股发行费用率。,（三）优先股成本,1,股利折现模型,（四）普通股成本,普通股的资本成本实际上就是普通股投资要求的必要报酬率。其测算方法一般有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和风险溢价法。,式中：,Pc,普通股发行价格；,Fc,普通股筹资费用率；,Dt,普通股第,t,年的股利；,Kc,普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本。,股利折现模型,（,1,）如果公司采用,固定股利政策,，每年分派现金,股利,D,，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：,（,2,）如果公司采用,固定增长的股利政策,，则资本成本可按下式测算：,式中：,D,1,预期的第一年股利；,G,普通股股利年增长率。,【,例,5】A,公司拟发行一批普通股，发行价格,12,元，每股发行费用,2,元，预定每年分派现金股利每股,1.2,元。其资本成本为：,【,例,6】N,公司普通股每股发行价格为,100,元，筹资费用率为,5%,，预计下一次发放股利为,12,元,/,股，以后每年增长,4%,。该普通股成本为：,2,资本资产定价模型,【,例,9-11】,某股票的值为,1.5,，市场平均风险股票必要报酬率为,14%,，无风险报酬率为,10%,。该股票的资本成本为：,按照资本资产定价模型，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率，普通股成本的计算公式为：,3,风险溢价法,【,例,9-12】M,公司已发行债券的投资报酬率为,8%,。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为,4%,。则该股票的资本成本为：,根据投资高风险，高报酬的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的报酬率之上再要求一定的风险报酬。据此，普通股成本的计算公式为：,RPc,凭借经验估计。一般认为普通股风险溢价相对于企业自己发行的债券，大约在,3%,5%,之间。常采用,4%,的平均风险溢价。,（五）留存收益成本,公司的保留盈余是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本的测算方法与普通股基本相同，只是不考虑筹资费用。按照前述固定增长股利模型，保留盈余的计算公式为：,【,计算,】,同上,例：,安庆公司普通股每股市价为,16,元，预计第一年年末每股收益为,2,元，每股发放,1,元股利，股利年增长率为,5,，则留存收益资本成本为：,K=1/16+5%=11.25%,9.2,加权平均资本成本,P173,式中：,K,j,为第,j,种个别资本成本；,W,j,为第,j,种个别资本占全部资本的比重。,即企业全部长期资本的总成本，它通常是以各种长期资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均计算确定的，因此亦称加权平均资本成本。综合资本成本的计算公式为：,Wj:,可使用,历史价值权数（过去）,、,市场价值权数（现在）,或,目标价值权数（未来，适用于筹措新资金）,。,【,例,9-15】C,公司账面反映的长期资金共,5000,万元，其中长期借款,1000,万元，应付长期债券,500,万元，普通股,2500,万元，保留盈余,1000,万元；其成本分别为：,6.7%,、,9.17%,、,11.26%,、,11%,。该企业的综合资本成本为：,（一）边际资本成本的概念,边际资本成本,是,指资金每增加一个单位而增加的成本。,边际资本成本通常也是按加权平均法计算的，是综合资本成本。,边际资本成本是追加筹资时使用的加权平均资本成本。,（了解）边际资本成本,练习：,某企业拟追加筹资,2500,万元。其中发行债券,1000,万元，发行费率,1,。债券年利率为,4.5,，两年期，所得税税率为,25%,；优先股,500,万元，发行费率为,4,年股息率,7,；普通股,1000,万元，发行费率为,4,，第一年预期股利为,100,万元，以后每年增长,4,。要求：,(1),计算债券的税后资本成本；,(2),计算优先股的资本成本；,(3),计算普通股的资本成本；,(4),计算该筹资方案的加权平均资本成本。,【,答案,（,1,）债券成本,=10004.5%,（,1-25%,）,/1000,（,1-1%,）,=3.41%,(2),优先股资本成本,=7%,(1-4%)=7.29,(3),普通股资本成本,=100,1000(1-4,)+4%=14.42,(4),债券比重,=1000,2500=0.4,优先股比重,=500,2500=0.2,普通股比重,=1000,2500=0.4,该筹资方案的加权平均资本成本,=3.83%0.4+7.29,0.2+14.42,0.4=8.76,End of Chapter 9,