投资银行的金融创

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十一章投资银行的金融创新,第一节投资银行金融创新的发展,第二节金融工具的创新,第三节资产证券化,第一节投资银行金融创新的发展,一、金融创新的含义,二、金融创新的发展历程,三、金融创新的动因,四、金融创新的历程,五、金融工程,一、金融创新的含义,宏观层面的金融创新。时间跨度长；范围广泛；支付与清算体系、国际货币制度等方面历次发生了变革。,中观层面的金融创新。金融机构特别是银行中介的技术创新、产品创新、制度创新。,1960s,以后。,微观层面的金融创新。四种类型：信用创新型、风险转移型、增加流动型（如长期贷款证券化）、股权创造型。,国内将金融创新分为三种类型：,金融制度创新、金融业务创新、金融组织创新。,二、金融创新的发展历程,60,年代，规避金融管制。欧洲货币、欧洲债券、平行贷款、自动转账等。,70,年代，规避等量齐观和汇率风险。浮动利率票据、货币远期交易、金融期货等。,80,年代，四大发明。票据发行便利、掉期交易、期权交易、远期利率协议,90,年代，债券市场和衍生品市场迅速发展。,三、金融创新的动因,（一）规避管制,（,二,）,追求利润。表外业务,（,三,）,竞争加剧。国内外、不同机构之间,（,四,）,市场的变化。跨国公司发展带来的国际金融需求；政府债券需求；个人消费多样化,四、金融创新的趋势,（一）金融理论创新趋势。,数量化、精确化。,20,世纪,50,年代以来，在有效市场假说（,Efficient Market Hypothesis,）的基础上（理性投资者、有效市场和随机游动），发展了资产组合理论、期权定价理论、套利定价理论。,非线性方法。,20,世纪,80,年代后，分形、混沌理论、神经网络、遗传算法、决策树,与其它学科融合。,如果,1990,年后的协同市场假说,（二）金融实务创新趋势。,金融创新工具更加多样化。,金融创新为企业提供的服务更加全面细致。,（三）金融制度创新趋势。,1、,金融组织制度的创新,非银行金融机构大量涌现，国际金融市场一体化，业务全能化,2、,金融监管制度的创新,利率自由化、业务全能化、金融市场自由化,金融监管加强。法律约束更加严厉；风险管理加强；国际监管协作加强；对衍生品监管加强,（四）金融创新国际化趋势。,金融市场监管统一性,国际标准化的交易清算程序,全天候的交易,五、金融工程,（一）概念,广义。利用工程化手段来解决金融问题的技术开发，包括金融产品设计、定价、交易策略、风险管理等方面。,狭义。利用数学工具，对风险、收益、期限等进行重新组合，以设计出新产品。如期货期权等。,诊断,分析,开发,定价,交付使用。,(,二,),作用,提高了金融机构的微观效率，提高了金融市场的中观效率，提高了金融调控的宏观效率,第二节金融工具的创新,一、远期合约,二、期货合约,三、期权合约,四、互换合约,一、远期合约,约定未来某一确定时间，以确定价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。,远期利率协议。,3,6,表示,3,个月之后开始的期限,3,个月的远期利率。,远期外汇合约。,直接远期外汇协议（,Outright Forward Foreign Exchange Contracts,）和远期外汇综合协议,(Synthetic Agreement For Forward Exchange),。,远期股票合约。,将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。,二、期货合约,在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期以事先确定的条件（交割时间、地点、方式）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化合约。常见的期货有股票指数期货、外汇期货和利率期货。,（一）股票指数期货,（二）外汇期货,（,三,）,利率期货,（一）股票指数期货,特点：以股票指数为基础；所代表的指数具有权威性；价格以,“,点,”,表示；现金交割。,（二）外汇期货,1972,年,5,月，芝加哥商业交易所的国际货币市场分部推出世界第一张外汇期货。,特点：标准交易单位；交割月为每年的,3,、,6、9、12,月，交割月的第三个星期三为该月的交割日；通用代号；最小价格波动幅度；每日涨跌停板。,（,三,）,利率期货,1975,年,10,月，芝加哥交易所推出。利率期货是以利率敏感证券为标的物的期货合约。,短期利率期货。,以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货，包括商业票据期货、国库券期货、欧洲美元定期存单期货等。按面值折发行，投资收益为折扣价与面值之差。,长期利率期货。以资本市场的各类债务凭证为标的的利率期货。美国中期国债,1-10,年，长期国债,10-30,年。,中国金融期货交易所沪深,300,期货标准合约合约文本,合约标的,沪深,300,指数,合约乘数,每点,300,元,报价单位,指数点,最小变动价位,0.2,点,合约月份,当月、下月及随后两个季月,交易时间,上午,9,：,15-11,：,30,，下午,13,：,00-15,：,15,最后交易日交易时间,上午,9,：,15-11,：,30,，下午,13,：,00-15,：,00,每日价格最大波动限制,上一交易日结算价的,10%,最后交易日,合约到期日的第三个周五，遇法定节假日顺延,交割日期,同最后交易日,交割方式,现金交割,交易代码,IF：,IF1201、IF1203、IF1206、IF1112,三、期权合约,（一）概念,期权的买方付出期权费后，获得在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种商品的权利。,权利金。,执行价格。,合约到期日。期权合约必须履行的最后日期。欧式期权只在合约到期日可执行，美式期权可在合约到期日之前的任一交易日均可执行。,（二）分类,看涨期权、看跌期权,美式期权、,欧式期权、百慕大期权,股票期权、股指期权、利率期权、期货期权、外汇期权,四、互换合约,两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。,（一）利率互换,两笔货币相同、本金相同、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的互换。,（二）货币互换,两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的本金和利息的调换。,（三）互换期权,如当股票市价从,50,元,/,股下落到,25,元,/,股时，公司就收回已发行的旧期权而代之以新期权，新期权的授予价格为,25,元,/,股。,在期权,持续期,为,10,年的条件下，规定在期权授予后,1,年之内，员工不得行使该期权，第,2-4,年间，员工可以部分行使期权。这样，如果员工在限制期内离开公司，就将丧失剩余的期权。这一方法，又称为“,金手铐,”,(Gold Handcuffs),。,第三节资产证券化,一、资产证券化概述,（一）资产证券化的含义,（二）资产证券化的特征,（三）资产证券化的作用,二、资产证券化运作,（一）资产证券化的参与机构,（二）资产证券化的运作流程,三、资产证券化的风险管理,一、资产证券化概述,（一）资产证券化的含义,某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，包括四类：实体资产证券化，信贷资产证券化，证券资产证券化，现金资产证券化。,狭义的资产证券化指信贷资产证券化。能够产生稳定现金流的信贷资产出售给专门从事资产证券化的特殊目的公司（,SPV，Special Purpose Vehicle,）,SPV,以资产为支撑发行证券，并用发行证券所募集资金来支付购买资产的价格。,（二）资产证券化的特征,以未来的现金流为支撑,资产真实出售,结构性融资。一般要靠金融担保公司提高信用级别,表外融资,融资成本低,（三）资产证券化的作用,对于信用等级低的金融机构，可以通过提高证券信用等级来获得较低的发行成本。,消除信用的过分集中,规模经济,使非流动资产转换成可流通证券，使其资产负债表更具有流动性，而且能够改善其资金来源。,二、资产证券化的运作,（一）资产证券化的参与机构,发起人、服务人、发行人、投资银行、信用增级机构、信用评级机构、受托机构、投资者。,（,二,）,资产证券化的动作流程,确定资产证券化的融资目标,组建,SPV：,独立的信托实体,资产真实出售,完善交易结构,信用增级,评级，出售,SPV,向发起人支付购买价格,实施资产管理,按期还本付息,（,三,）,投资银行在资产证券化中的作用,承销商,信用增级机构。超额抵押或信用担保,财务顾问,充当政府监管机构的咨询人,三、资产证券化的风险管理,资产证券化的一般风险,1、,交易结构风险,2、,信用风险,3、,可回收条款风险,4、,利率风险。证券化产品的价格与利率呈反方向变动。,案例：次贷危机,始于,2006,年下半年。,三个链条：房地产繁荣导致抵押贷款标准放松和抵押贷款产品创新，证券化导致信用风险由房地产金融机构向酱市场传递，基准利率提高和房地产市场疲软。,1、2000,年，联邦基金利率从,6.5%,调整为,1%，,催生了,2001-2005,年美国房地产市场的繁荣。,房地产金融机构为了赢利，放松了次级抵押贷款。次级抵押贷款市场和,Alt-A,市场兴旺起来。,什么是次贷？客户的信用评分低于低于,620,分，借款者的债务与收入比超过,55%，,或者抵押贷款价值与房地产价值超过,85%,的是次级抵押贷款申请者。,Alt-A,贷款申请者分数在,620-660,之间，或者满足优质贷款申请者的所有条件，但不愿或不能提供全套收入证明。,2、,在房地产市场繁荣时期，申请次级抵押贷款的诱惑大，发放次级贷款的诱惑也大。,可调整利率的抵押贷款（,ARM，adjusted rate mortgages,），属于,“2+28”,混合利率产品。头两年是固定利率，利率显著低于市场利率，第三年开始实行浮动利率。也就是说，一开始是诱惑性利率，重新设定后的还款利率是低收入者根应付不了的，只能通过借入新合同，偿还旧合同，或者出售房产偿还贷款。,2006,年新发放的抵押贷款中，,36%,优质，,21%,次贷，,35%,是,Alt-A,。,3、,抵押贷款证券化带来信用风险的传递。,证券化的产品的资金池先偿付优先级债券，再偿还中间级债券，最后是股权级债券。优先级债券,AAA,级，债券收益率低，占,80%,；中间级,AA、A,和,BBB,级，债券收益率高，占,10%,；股权级收益率最高，占,10%,。,中间级又进行新一轮的证券化，成为担保债务凭证（,CDO，Collateral debt obligation,）,获得,AAA,评级。,4、,利率上升和房价下跌引发危机,房地产市场周期往往和基础利率变动负相关。,2004,年,6,月至,2006,年,6,月，美联储,17,次上调利率，保持在,5.25%,的水平。,2006,年，房地产市场进入修正期。,2007,年第二季度，整体房价创下,20,年来最大跌幅。,2006,年大约,4000,亿,ARM,进入重新设定期，,2007,年，大约,10000,亿，进入重新设定期。,第一波危机。发行次级债的房地产金融机构。,第二波危机。购买信用评级较低的,MBS（mortgage backed securities,中间级债券,）,和,CDO,的投资银行和基金。,第三波危机。冲击购买信用评级较高的,MBS,、,CDO,的商业银行、保险公司、共同基金、养老基金。,各大机构纷纷抛售非流动性资产，导致固定收益产品市场和股票市场大幅下跌，产形成信用紧缩的局面。,