预期报酬率和资本成本

Click to edit Master style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,15-,*,预期报酬率和资本成本,价值创造的关键因素,产品周期的,增长阶段,竞争性进入,的限制,其他保护,措施，专利、,暂时垄断权利、,独断性定价,成本,营销和价格,可预见质量,一流的组织能力,行业吸引因素,竞争优势,公司的综合成本,资本成本,是各种类型融资的预期报,酬率。综合资本成本是各单独的预,期报酬率（成本)的加权平均.,融资类型,市价,权重,长期债务,$35,M 35%,优先股,$15,M 15%,普通股,$50,M 50%,$100M 100%,长期融资的市价,债务资本成本,公司的放款人的预期报酬率.,k,i,=,k,d,(1-T),债务资本成本,P,0,=,I,j,+,P,j,(1+,k,d,),j,n,j=1,假定,BW,发行了面值,$1,000,，10年期的零利息债券,.,BW,的该债券发行价为,$385.54，,BW,的所得税率为,40%.,债务资本成本的计算,$385.54=,$0+$1,000,(1+,k,d,),10,(1+,k,d,),10,=$1,000/$385.54=2.5938,(1+,k,d,)=(2.5938),(1/10),=1.1,k,d,=.1 or,10%,k,i,=,10%,(1-.40),k,i,=,6%,债务资本成本的计算,优先股成本,公司的优先股股东投资的预期报酬率.,k,P,=D,P,/P,0,优先股成本,假定,(,BW),发行了优先股，面值,$100,每股股利,$6.30,现每股价格为,$,70,.,k,P,=$6.30/$70,k,P,=,9%,优先股成本的计算,股利折现模型,CAPM,税前债务成本+风险溢价,普通股成本,股利折现模型,普通股成本,k,e,是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率.,D,1,D,2,D,(1+,k,e,),1,(1+,k,e,),2,(1+,k,e,),+.+,+,P,0,=,稳定增长模型,稳定增长模型,简化为,:,k,e,=(D,1,/P,0,)+,g,假定股利按,g,永远增长.,假定,(,BW),发行的普通股,现行市价为,$64.,80/股,上一期,的股利为,$3,/,股,g,为,8%,.,k,e,=(D,1,/P,0,)+,g,k,e,=(,$3,*1,.08,)/$64.80)+,.08,k,e,=.05+,.08,=,.13,or,13%,普通股成本计算,阶段增长模型,D,0,(1+,g,1,),t,D,a,(1+,g,2,),t-,a,(1+,k,e,),t,(1+,k,e,),t,P,0,=,阶段增长模型如下：,(,假定为3阶段):,t=1,a,t=,a,+1,b,t=,b,+1,D,b,(1+,g,3,),t-,b,(1+,k,e,),t,+,C A PM,普通股成本,k,e,等于在市场均衡下投资者要求的报酬率.,这种风险-收益关系可用证券市场线,(,SML),来描述.,k,e,=,R,j,=,R,f,+(,R,m,-,R,f,),j,假定,(,BW),的,beta,为1,.25.,Julie Miller,认为,R,f,=,4%，,R,m,=11.2%，,则,k,e,=R,f,+(,R,m,-R,f,),j,=4%+(11.2%-4%)1.25,k,e,=4%+9%=,13%,用,CAPM,计算,k,e,税前债务成本加风险溢价,普通股成本,k,e,=,k,d,+,风险溢价*,*,风险溢价不同于,CAPM,里的风险溢价,假定,(,BW),加 3%,的风险溢价.,k,e,=,k,d,+Risk Premium,=10%+3%,k,e,=,13%,k,d,+,风险溢价,稳定增长模型,13%,C A P M,13%,k,d,+,风险溢价,13%,一般来说，三种方法计算出的结果会不一致,.,普通股成本计算方法的比较,综合资本成本,=,k,x,(,W,x,),WACC,=,.35(6%),+,.15(9%),+,.50(13%),WACC,=,.021,+,.0135,+,.065,=,.0995,or,9.95%,加权平均成本,(,WACC),n,x=1,1.,加权系统,边际资本成本,资本筹集不可能按,WACC,中的比例,WACC,的限制因素,2.,发行成本,与证券发行有关的成本，如承销、法律、上市和印刷费等费用,.,a.,调整初始投资,b.,调整折现率,WACC,的限制因素,加,发行成本,(,FC),到初始现金流出,(,ICO).,结果,:,减少,NPV,调整初始现金流出,(,AIO),NPV=,n,t=1,CF,t,(1+,k),t,-(,ICO+,FC,),从证券的价格中减去,发行成本,，,重新计算资本成本.,Impact,:,考虑发行成本后，将提高各单独的资本成本,.,Result,:,因此，将提高,WACC，,从而将减少,NPV.,调整折现率,(,ADR),