第十讲 股票市场

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,股票市场（,1,）,股票：代表企业所有权的有价证券。股票的持有者有权获得以红利的形式分配的企业所得，并在企业清算时获得一定比例的剩余股本金。股票有优先股票和普通股票两类。,优先股：优先获得固定股息及优先获得清偿；,优先股有积累优先股（,Cumulative）,和非积累优先股之分,。,普通股：普通股股东有参与红利分配及资本运用的权力。,可转换优先股票（,Convertible Preferred Stocks），,具有可转换特征，允许持有人按发行时订明的条件和时间将优先股票转换为同一公司的普通股股票。,股票市场（,2,）,股本（票）的特征：,股票指股份有限公司筹集股本时发给投资人持有的股本凭证。股东凭持有的股票向公司要求得到相应于股本的各项权益，所以股票的特征由股本决定。,股本的增加既可以通过内部融资、也可以通过外部融资获得。股本增加的内部融资来自公司保留利润的增加，股本增加的外部融资方式是发行新股。,股本的基本特征如下：,期限的永久性,报酬的剩余性,清偿的附属性,责任的有限性,股票市场（,3,）,股本期限的永久性决定了股票是一种无返还的超长期筹资工具,。,股本报酬的剩余性和清偿的附属性决定了股票是一种高风险和高收益的投资工具。一旦倒闭，清偿的附属性使股东难以收回股本。报酬支付的剩余性说明，公司有多少剩余利润便可向股东支付多少报酬，所以从理论上说，股票收益是无限的；,股本的有限责任性决定了股票是可以转让的投资工具。有限责任指投资人投入多少股本便负有多少公司的债务，并不负责公司的全部债务。股票的价值不取决于谁持有股票，因此才可能在不同的投资人间转让。,股票市场（,4,）,股票的一级市场,股票的发行有公募和私募两种类型,公募又称公开发行，指募股公司向非指定的广大投资人公开发售股票。公开发行股票可采取直接发行和间接发行两种方式。募股公司自己组织力量向投资人发售股票称为直接发行；募股公司通过证券公司代为发行股票称为间接发行。,股票市场（,5,）,募股公司决定向社会公众发行股票时，大致要经过如下程序：,（1）编制公开募股说明书，向专门的信誉评价机构申请信誉评级。,2）募股公司在编制好公开说明书和取得信誉评级后，要向证券管理当局提出发行股票的申请，并填写登记单，与公开说明书一起上报给管理部门审查、批准和备案。,（3）管理当局批准后，募股公司在报刊上公开发表股票发行公告，正式发行股票。发行公告上载明募股公司的名称、股票发行量、股票种类及参加发行的机构名称。投资人看到发行公告后，便可作出是否购买的决策。,股票市场（,6,）,私募指募股公司向少数特定的股票认购人私下发行。这些特定的认购人主要包括本公司的内部职工和一些机构投资者，如公司的重要客户、保险公司、养老基金等。有时募股公司在一时没有找到合适的私募对象时，可以委托专门的交易商和经纪人代为寻找。,股票市场（,7,）,一级市场股票的销售方式,包销（,underwriting）,：,证券公司将募股公司发行的股票一次全部买下，然后再售给投资人。包销公司赚取买卖差价收益。采用包销方式，证券机构的收益虽然较大，但风险也较高。所以证券机构在包销新股时多采用银团包销（,Syndicate underwriting）,的形式，即由多家证券公司组成银团进行包销活动。银团包销解决了新发股票数额巨大的问题，且可做到分散风险。,与银团包销相对应的包销方式是协议发售（,negotiated offering），,即募股公司的新发股票由一个证券公司单独包销。,股票市场（,8,）,助销（,stand-by underwriting）：,募股公司同证券机构签订助销合同，规定股票先由募股公司自行发售，若有部分股票发售不出去，再由证券公司按规定价格全部买下。,推销（,best effort selling）,：,推销实际上是证券公司代理募股公司销售股票，收取服务费，推销公司不承担推销不掉的风险。,股票市场（,9,）,直接发行主要适用于向公司的原有股东或债券持有人增发股票。通常有四种方式。,按权售股（,rights issue）,以股代息（,stock dividend）,股票分割,股债转换,股票市场（,10,）,股票的二级市场,交易所交易：上市公司的股票交易场所。,场外交易：非上市的股票交易。,NASDAQ(National,Association of Securities Dealers Automated Quotation System),第三市场：上市股票的场外交易。降低交易成本。,第四市场（独立电子交易系统）： 无需经纪人的直接股票交易，交易者通过电脑系统寻找交易对手并完成交易,股票市场（,11,）,交易指令的类型：当股票的投资人要买卖某种股票时，一般要下达指令给经纪人。指令的类型包括：,市场指令：按市场上可得到的最好价格成交，交易的顺序按照出价高的买方和出价低的卖方优先的原则执行。同时按照指令到达时间的先后来安排交易。公众指令优先于交易所会员自己的帐户交易。,股票市场（,12,）,限价指令,(limit order),：指令标明买入的最高价和卖出的最低价。由于受到价格的限制有时可能无法完成交易。,停止指令（,Stop order,）：规定在市场价格没有达到一定的水平时（高于或低于市场价格）不执行买入或卖出的指令。一旦当市场价格达到了规定的水平时，停止指令就变成了市场指令。,(get out of an existing position without specifying price),限价指令中买入（卖出）价低于（高于）市场价。,停止指令中买入（卖出）价高于（低于）市场价。为了保护手中头寸的利润或最小化损失。,股票市场（,13,）,停止和限价混合指令：首先规定一个停止的价格，然后再确定价格的上下限。即当停止价格达到后，指令就变成了限价指令。虽然缓冲了停止的市场效应，但同样存在限价指令的问题。,Market if touched order:,市场价格低于（高于）一定水平后，就按市场价格买入（卖出）的指令。（,get into a position without specifying the exact price),股票市场（,14,）,开放式与封闭式指令：,opening range for the day &closing range for the day.,Good till canceled order:,持续有效直到投资者通知终止指令。,零股交易：小于,100,股的交易为零股交易,按手交易：,100,股股票为一手。,股票市场（,15,）,股票交易的交易成本包括：,服务费；,其他费用，如：保管费、过户费；,执行成本：指执行价格与若没有执行指令可能存在的股票价格之间的差，分为市场效应成本和时机成本。市场效应成本指交易商的买卖价差；时机成本指市场价格在定单执行中发生的逆向运动。,股票市场（,16,）,交易商的作用：市场创造和稳定市场的作用。,股票指数：指某一时点上具有代表性的多种股票的平均价格与某一基期的平均价格比所得出的股票相对价格。股票指数基本上反映了股票市场的价格变动情况。,编制股票价格指数的理论基础是道氏理论,(Dow Theory),。该理论认为，股票价格指数或单一股票过去在价格和交易量上的变动，反映了除不可抗力以外影响股票价格的所有因素，详细分析变化的趋势，可以推断各种股票或单一股票的供求状况，因为所有投资人的行动都已反映在这种变化趋势中。道氏理论指出，价格指数可以反映股票价格变化的三种情况：,股票市场（,17,）,1,、基本趋势，股票价格看涨或看跌的长期趋势；,2,、次要趋势，股票价格在基本看涨时短期看跌，或基本看跌时短期看涨的短期趋势；,3,、股票市场逐日的价格波动。,显然，道氏理论认为，只要正确地分析股票价格指数，就能掌握股票价格变化的趋势。道氏理论无疑会遭到市场有效性理论支持者的反对。,股票市场（,18,）,市场有效性（,有效市场假说（,EMH,）,：有效率的市场是一个迅速加工所有信息的市场，因而凭借可得的信息不可能获利。,满足股票市场有效的条件：,没有交易成本；,信息的提供是充分的；,理性的投资者有一致的预期。,股票市场（,19,）,股票价格的随机行走（,Random Walk,）：单个股价的未来运动轨迹向一系列随机运动的数字一样不可预测。,每一股价都被认为具有一个内在价值，即投资者对股票未来资金流入的贴现值的预期,。,股票的市价是其内在价值的无偏估计，反映了对于该公司经营状况和未来发展的最新看法。,一支股票价格的连续变化是围绕其内在价值随机波动的，这些价格不受以前价格变化的影响。,股票市场（,20,）,市场有效性的类型：,弱有效性：价格反映历史信息。,半强有效性：所有公开信息。,强有效性：公开与私人信息。,股票市场（,21,）,市场有效性的含义：,通过资产组合分散风险；,减少转手频率；,选择佣金低的经纪人或基金。,思考：有效性要求投资者对所有股票平均对待，即投资股指而不要试图寻找获利丰厚的股票，是否违背金融市场配置资源的作用？,股票市场（,22,）,股票的价格和收益指标,股票的投资收益率指投资人在一定时期内获得的全部投资利润与投资本金额的比率。,一般以一年为期限计算投资收益率。,投资收益率,=,（期内股息收入,+,资本损益）,/,买入价,由于股票投资不返还本金额，所以股票的价值要以预期的股息收入为基础。因此，股票价格可以看作所有预期的股息收入按适当的市场贴现率折算的现值。,股票市场（,23,）,其中：,t,代表现金收入,未来的股息收入，,t=1,2,n；,r,是意愿的收益率；,n,代表在第,n,期出卖股票时的价格，是由第,n,期以后的预期股息折现到第,n,期的价值，数学公式是：,表明在,n,期出卖的股票价格由,n+1,期以后的的所有预期股息收入决定,。,股票市场（,24,）,将前面的两个公式结合，获得,股息定价模型（,dividend valuation model）,股票市场（,25,）,与股票价格相关的其他指标,每股收益,(earnings per share),：,每股收益是用公司的收益总额除以既发股票的股数，得出每股平均分得的收益。即收益总额,/,发行总股数。公司收益总额指公司的税后纯利润。,每股股息,(dividends per share),：,每股股息指股东从每股股票中实际分得的公司利润额，即分派股息,/,发行总股数。,股票市盈率,(price-earnings ratio),：,市盈率即价格收益比，是投资人比较同类公司股票价值差别时最常用的一个指标。用股票的现行市场价格除以每股收益，说明投资人获得潜在的一单位收益所需支付的价格,(,成本,),。,股票市场（,26,）,股息盈利率,(dividend yield),：,股息盈利率以每股股息除以股票的市场价格，再乘以,100%,得出。它表明，投资人以某一市场价格购进的股票，持有一年所带来的以股息形式表示的利润率。这是比较股票和其他投资工具间的利润率的重要指标，但它不能表明投资人的投资收益，因为该指标忽略了股票市场的价格波动。,资本损益,(capital gains and losses),：,资本损益指股票市场价格的波动给投资人带来的收益或损失。它是以投资人卖出股票的价格减去买入股票的价格得出的。卖出价高于买入价则有资本收益；反之，则为资本损失。,股票市场（,27,）,投资收益,(investment returns),：,投资收益指投资者通过投资获得的总收入，即股票的股息收入和资本损益之和。投资人的收益水平通常以投资收益率表示。,市场收益率,(market yield),：,市场收益率指大多数市场投资者都能接受的一个平均投资收益率。当投资人发现投资某种市场工具所获得的收益低于其他市场工具时，就会出售手中持有的金融工具，转而购买收益率较高的金融工具。结果使收益率低的工具价格下降，使收益高的工具价格上升，两种工具的收益水平趋向一致。最终，整个金融市场通过供求形成一个长期的平均收益率。这个指标非常重要，它是股票投资者要求的基准收益水平,。,股票市场（,28,）,中国股票市场的建立,上海证券交易所，,1990,年,11,月,26,日由中国人民银行总行批准成立，同年,12,月,19,日正式开业。,深圳证券交易所于,1989,年,11,月,15,日筹建,1990,年,12,月,1,日开始集中交易（试营业），,1991,年,4,月,11,日由中国人民银行总行批准成立，并于同年,7,月,3,日正式成立,股票市场（,29,）,上证指数由上海证券交易所编制，于,1991,年,7,月,15,日公开发布，上证提数以,“,点,”,为单位，基日定为,1990,年,12,月,19,日。基日提数定为,100,点。,深圳证券交易所成份股价指数（简称深证成指）是深圳证券交易所的主要股指。它是按一定标准选出,40,家有代表性的上市公司作为成份股，用成份股的可流通数作为权数，采用综合法进行编制而成的股价指标。从,1995,年,5,月,1,日起开始计算，以,1994,年,7,月,20,日为基日，基数为,1000,点。,思考题,1997.1.4,中国农业信托发展投资公司关闭。,1998年6月21日,海南发展银行倒闭。,1998.10.6,广东国际信托投资公司关闭。,2002.1.25,光大国际投资公司关闭。,请描述在上述事件发生前两周、当天和后两周的金融类股票价格变动，交易量变动的情况，分析市场的有效性。,（,最好包括,A,股和,B,股）,