套期保值案例分析

单击此处编辑母版标题样式,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,MGRM,德国金属公司套保失败案例分析,一、基本概念,什么是延展式（,roll over,）套期保值,？,利用短期合约的不断更替，来达到长期套期保值目的的套保方式。,假定现在是,2006,年,1,月份，我们要对一个,2006,年,5,月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在,1,月，建立,2006,年,2,月到期的期货合约的多头，到,2006,年,2,月，平掉,2006,年,2,月期货的多头，建立,2006,年,3,月期货的多头，以此类推，,；到,2006,年,5,月，平掉在,4,月份建立的,2006,年,5,月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。,2024/10/3,2,基本概念（续）,何谓基差？,指某一时点某一特定地点的现货价格与该商品的特定期货价格之间的差额。,基差,=,现货价格,期货价格,正向市场与反向市场,现货价格,近期期货价格,远期期货价格,（正向）,说明了期货价格中反映出一定的持有成本，以及储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到一定的价格补偿。,2024/10/3,3,基差风险,双刃剑,套期保值的理论基础：期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致。,套期保值的固有风险,基差风险,“基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额外利润的来源。”,2024/10/3,4,延展式套期保值举例,假定现在是,2002,年,1,月份，我们要对一个,2002,年,5,月交割的远期现货空头进行套期保值。采取延展式套保策略，即在,1,月，建立,2002,年,2,月到期的期货合约的多头，到,2002,年,2,月，平掉,2002,年,2,月期货的多头，建立,2002,年,3,月期货的多头，以此类推，,；到,2002,年,5,月，平掉在,4,月份建立的,2002,年,5,月期货的多头，同时，在现货市场购入现货，兑现远期现货合约。,2024/10/3,5,公式推导,假定远期现货合约中商定的交割价格为,S1(5),，而到,5,月份，现货价格为,S5(5),；,Fi(j,),代表在第,i,个月里交割月为,j,的期货合约的价格。,现货市场盈利,S1(5),S5(5),期货市场盈利,F2(2),F1(2),F3(3),F2(3),F4(4),F3(4),F5(5),F4(5),现货与期货的总盈利,S1(5),S5(5),F2(2),F1(2),F3(3),F2(3),F4(4),F3(4),F5(5),F4(5),2024/10/3,6,公式推导,由于临近交割时，交割月份期货合约的价格趋近现货价格，所以，我们大致可以认为：,S5(5)F5(5),利用这个假定，并重新排列总盈亏的公式，可得：,总盈利,S1(5),F1(2),F2(2),F2(3),F3(3),F3(4),F4(4),F4(5),S1(5),F1(2),2,月基差,3,月基差,4,月基差,2024/10/3,7,结论,正向市场,（,contango,），即远月份的期货合约价格高于近,月份合约的价格,的时候，,基差是负数,，这意味着进行一次延展，总盈利就要减少；,反向市场,（,backwardation,），即远月份的期货合约价格低于近月份合约的价格的时候，,基差是负数,，这意味着进行一次延展，总盈利就要增加。,与以上多头部位对应，空头部位结论正好相反。,2024/10/3,8,二、案例回顾,1989,年，德国排名第十四位的工业企业德国金属公司（,Metallgesellschaft,A.G.,，以下简称,MG,公司）及其它在美国的若干关联子公司共获得了美国,Castle,能源公司,49,的股份，,Castle,公司原先是美国的一家石油、天然气开采企业，德国金属公司参股后，通过融资帮助,Castle,公司建立了石油提炼加工厂。,2024/10/3,9,购销关系,Castle,公司,包销公司所有石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。,MGRG,公司,客户,以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约,1.6,亿桶石油商品,十年长期合约,十年远期合同,产生风险管理需要,2024/10/3,10,避险方法,延展式套保,MGRM,公司采取的就是延展式套保。因为当时的,NYMEX,最远的合约是,18,个月，但几乎没有交易。,MGRM,这么大的头寸根本无法在冷清月份上实现。同时，,他们认为，由于石油期货市场上大多数时候是反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利，,就算是有亏损，但被认为在总体上，延展带来的收益超过亏损,。,对于,MGRM,公司长达,10,年的现货合约套保，可以想象，影响盈利的基差个数之多。,2024/10/3,11,头寸数量巨大,5500,万桶油期货合约头寸,互换头寸数量大约在,1,亿,1.1,亿桶,相当于科威特,85,天的石油产量,相当于,55000,张合约,市场日交易量平均在,15000,30000,张,巨量多头头寸,2024/10/3,12,市场反向变化,APEC,油价下滑,反向变,正向,保证金,追缴,出现庞大,资金缺口,2024/10/3,13,结局,1,在现货上积累的大量潜在利润无法变现,3,花,10,亿美元解除与,Castle,能源公司的合约,2,在能源期货和互换交易上损失,13,亿美元,Rescue,150,家德国和其它国际银行,对,MG,公司采取了一个数额高达,19,亿美元的拯救行动，才使得,MG,公司避免了破产。,2024/10/3,14,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,15,基差风险,根据“月份相同（相近）、种类相同、数量相等、方向相反”四个基本原则进行套期保值就能规避价格波动风险？,期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致,？,风险,基差风险,期货价格与现货价格的背离,2024/10/3,16,在传统的套期保值理论中，假设期货价格与现货价格走势相一致，基差在合约到期时为零。但是，在实际运用中，套期保值并不是那么完美。对于金融期货和黄金、白银期货品种，由于市场大量套利行为的存在，使得期现之间的基差能较好地保持某一确定的关系，基差风险较小。但是对于,金属、农产品,等商品期货来讲，由于供需不平衡以及仓储等原因，特别是存在逼仓的情况下，可能导致基差变化较大，基差风险就较大。,2024/10/3,17,联系案例（基差风险）,石油价格下跌，并且反向市场变成了正向市场。,跨期基差的反向变化使得,MGRM,遭受巨大损失。,期货与现货总盈利,=,S1(5),F1(2),2,月基差,3,月基差,4,月基差,头寸越大，套期保值时间越长，影响越大。,2024/10/3,18,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,19,决策风险,套期保值并不是简单的买或卖，例如,MRGM,公司，既可以选择买入套期保值，也可以进行卖出保值，其保值对象都是原油，但是做出何种决策，必须根据对市场趋势的判断。如果,对期货市场行情判断,失误，则可能做出相反的决策。,MRGM,公司的亏损也是由于他没有预料到,93,年底油价会不升反降，市场方向发生翻转而造成的。,2024/10/3,20,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,21,财务风险,一是保证金不足的风险。,在保值期内期货价格可能会出现短暂的剧烈波动，如,2004,年,10,月,13,日,LME,铜价暴跌,305,美元，在这种极端行情下，如果企业进行买入套期保值将面临巨大的风险，对于进行境外套期保值的企业，更可能面临外汇调拨困难，不得不出现被迫砍仓的风险。,二是在某些情况下需要追加保证金或者套期保值头寸暂时出现亏损，面临股东的压力，特别是对于一些上市公司套期保值周期没有结束，但又临近报表公布日期，企业往往被迫对期货头寸平仓。,2024/10/3,22,联系案例（财务风险）,德国的会计惯例中，采取的是保守稳健的会计和信息披露制度，对按逐日盯市规则计算出来的浮动盈利不能计作公司的利润，但对潜在亏损却要披露出来。,原油价格下跌，使得,MGRM,公司的多头保值头寸出现暂时亏损。,在股东们反对追加保证金的情况下,被迫砍仓,，当清仓结束后原油期价马上就涨过了原来的套期保值价位，出现,13,亿美元的巨额亏损。,2024/10/3,23,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,24,流动性风险,对企业来讲，一般根据全年的原材料采购计划或者产品销售计划制定套期保值方案，现货采购或销售时均衡的，企业必须在与此相对应的期货合约月份进行操作。但是，期货市场的不同合约之间，活跃程度不同，其流动性也不同，如果相对应的期货合约流动性差，企业只能选择比较接近的合约进行替代，到期时进行移仓。如果不同月份之间基差比较小，则对保值效果影响不大，如果基差出现异常，则会严重影响套期保值效果。,2024/10/3,25,联系案例（流动性风险）,MGRM,公司的原油套期保值中，其买入保值头寸庞大，保值时间要长达数年，而当期活跃的合约月份也就一两个，使得大量保值头寸必须在不同月份间频繁移仓，增大了交易成本和移仓损失。,2024/10/3,26,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,27,交割风险,交割风险主要来自以下几个方面：交割商品是否符合交易所规定的质量标准，特别是对于有质量期限或容易发生质量变化的商品，经常会面临交割质量不符的风险；交货的运输环节较多，在交货时间上能否保证；在交货环节中成本的控制是否到位；交割库是否会因库容原因导致无法入库；替代品种升贴水问题；交割中存在增值税问题，等等。,2024/10/3,28,三、延展式期货套期保值的风险,延展式套期保值风险,基差风险,投机风险,决策风险,财务风险,交割风险,流动性风险,2024/10/3,29,投机风险,期货套期保值与投机在交易上并没有本质的区别，期货投机有时能够给企业带来巨额的利润，使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保值方案，导致期货操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化或判断失误时给企业带来损失。,期货交易总量应与其同期现货交易总量相适应，也就是说企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。,一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，导致套期保值转为了期货投资，最终损失惨重。,2024/10/3,30,联系案例（投机风险）,MGRM,公司认为，由于石油期货市场上大多数时候是,反向市场,，多头的延展式套保会带来额外的盈利，就算是有亏损，但被认为在总体上，延展带来的收益超过亏损,（这被看作是公司操作时的投机心理）,2024/10/3,31,总结,企业套期保值犹如一把,双刃剑,，能化解市场风险，本身也能产生风险，关键是要看企业如何使用这把利剑。,2024/10/3,32,小组成员：王琛,高金达,池英培,Thank You!,