第七章 利率期货

*,金融工程课程,第七章利率期货,【,本章学习要点,】,本章涉及的重要概念有：利率期货、利率期货的交易规则、基差、趋同等。要求掌握利率期货合约报价，交割月份和挂牌数，利率期货的定价原理；理解利率期货价格与收益率曲线的关系，利率期货价格与现期利率之间的变化关系等；对利率期货交易策略有所了解。,第一节 利率期货的产生与定义,一、利率期货的产生,二、利率期货的定义,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,一、英镑定期存款合约,二、美国短期国库券期货,三、欧洲美元定期存款期货,第三节 利率期货的定价原理,第四节 基差,一、基差,二、趋同,三、利率期货价格与收益率曲线的关系,四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系,第五节 利率期货的用途,一、利率期货的市场功能二、利率期货交易策略,第一节 利率期货的产生与定义,一、利率期货的产生,二十世纪,70,年代以来，利率逐步成为调节经济的主要货币政策手段之一。在西方国家的经济生活中，利率经常发生较大的波动。,利率的波动给企业和金融机构带来了极大的风险。,利率期货的出现，实现了投资者规避利率波动风险的客观要求。美国芝加哥商品交易所于,1975,年,10,月，首先推出了国民抵押协会的抵押存款证（,GNMA,）的利率期货交易，这是第一个利率期货。,此后，美国其他期货交易所也随即推出了利率期货合约的其他品种，利率期货交易量增长迅速。,1984,年，利率期货交易量已经占美国整个期货交易量的,28,，在各类期货交易中首屈一指。此期间，其他国家的交易所也开展了利率期货交易。目前，在期货交易比较发达的国家和地区，利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别。,第一节 利率期货的产生与定义,二、利率期货的定义,利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约。,短期债券期货合约（基础证券资产期限不超过,1,年）,中期债券期货合约（基础证券资产期限,1,年,10,年）,长债券期货合约（基础证券资产期限,10,年以上）,利率期货,债券期货,利率期货的“实际交易对象”,买入一份利率期货合约，相当于进行了一笔存款；卖出一份利率期货合约相当于获得一笔借款,相当于未来一笔期限固定的名义存款；,利率期货的“实际交易价格”,相当于未来一笔期限固定的名义存款的利率,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,一、英镑定期存款合约,（一）标准化的合约,下面以伦敦国际金融交易所（,LIFFE,）交易的,3,月期英镑定期存款合约为例，来说明利率期货合约的主要内容。,交易单位,500,000,的,3,月期利率,交割月份,交割月为三月、六月、九月、十二月，挂牌数为,23,个交割月,合约报价,100.00,减去利率,最小价格变动幅度,0.005(,6.25),最后交易日,交割月的第三个星期三。,交割日,最后交易日之后的第一个营业日,交易时间,07:30-18:00,在,LIFFE,交易的短期英镑存款合约,交易单位,500,000,交割月份,3,月、,6,月、,9,月、,12,月,最后交易日,交割月份第,3,个星期三上午,11,点,交割日,最后交易日之后的首个营业日,标价,100,利率,最小标价变动幅度,0.01%,最小价格值变动幅度,12.50,交易时间,日历月份,500,0000.01%（3/12)=12.50,本章一般指,3,个月期（挂牌月份）的利率期货,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,一、英镑定期存款合约,（二）单份合约的标的数额,在,LIFFE,交易的不同货币币种且不同期限的利率期货（,Interest Rate Futures,）的期货合约都规定了单笔合约的货币数额。相同期限不同币种的利率期货合约的货币数额也可能是不同的。例如表,7-1,所示的三个月的英镑利率期货合约的单笔数额为,500,000,是，而三个月期限的欧洲美元利率期货的单笔数额为,$1,000,000,。,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,一、英镑定期存款合约,（三）利率期货合约报价,逢低买入,逢高出售,价格,时间,但是对于利率期货,以低利率借入资金,出售利率期货,以高利率存入资金,买入利率期货,逢低出售,逢高买入,（三）利率期货合约报价,为了与传统的交易理念相吻合，利率期货交易设计了指数化的交易价格，而不是利率本身。指数化的价格定义为：,P=100i,P-,指数化价格，或称为“价格指数”；,i-,以百分数表示的未来利率；,利率,P,利率,P,利率期货指数：,P=100,i,T=0,T=3,月,T=6,月,利率期货价格：,P,0,=92,利率,i,0,8,即,8%.,P,0,=92,P,1,=92.05,利率期货价格：,P,1,=92.05,利率,i,1,7.95,即,7.95%.,以,P,0,=92,价格买入,10,份期货，以,P,1,=92.05,价格卖出（平仓）,赢利,10,（,92.05-92)/0.0112.5=,625,如果买入或卖出利率期货未平仓，在合约期满的当天（基础存款开始起算的时间）进行现金结算。,T=0,T=3,月,T=6,月,利率期货价格：,P,0,=92,利率,i,0,8,即,8%.,P,0,=92,合约期满日，现金结算,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,一、英镑定期存款合约,（四）最小价格浮动幅度,由表,7-1,可以看出，,3,个月的英镑利率期货价格的喊价最小变动幅度为,0.005,（,6.25),，最小价格变动幅度也称为,“,档,”,（,tick,）表述的意思是未来期货期限内英镑年利率的最小变动幅度为,0.005,，从而未来期货期限内,3,个月期的英镑利率变动幅度为,0.00125,（即,0.005,3/12,），利率期货合约的价格变动幅度也是,0.00125,，只是变化方向与利率相反。对应与单笔合约的英镑数额,500,000,，其价格变动幅度为,500,000,6.25,。利率期货合约的实际喊价只能是的倍数。,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,二、美国短期国库券期货,交易单位,3,个月期美国国库券，面值,1,000,000,美元,交割月份,每年的三月、六月、九月、十二月,合约报价,100.00,减去贴现率,最小价格浮动幅度,1bp,，（,$,25),最后交易日,合约月份的第一交割日前的营业日,交割日,对应的现货月份的第一天,交易时间,07:20-14:00,，最后交易日的上午,10,：,00,收盘,第二节 利率期货合约的主要内容和交易规则,三、欧洲美元定期存款期货,交易单位,3,月期欧洲美元定期存款,，面值,1,000,000,美元,交割月份,每年的三月、六月、九月、十二月及现货月份,合约报价,100.00,减去收益率,最小价格浮动幅度,1bp,，（,$,25),最后交易日,合约月份的第三个星期三之前的第二个伦敦营业日,交割日,最后交易日,交易时间,07:20-14:00,，最后交易日,07:20-9:30,第三节 利率期货的定价原理,利率期货的价格是经过交易池中的喊价而产生的。利率期货的定价指的是喊价的基本依据，也就是确定未来的利率的依据是什么？利率期货的定价，相当于当前要确定未来某个期间的利率，这与确定远期利率是相同的。由第三章的远期利率计算公式，,P=100i,T=0,T=3,月,T=6,月,P=?,利率期货的价格,P,是经过交易池中的喊价而产生的。利率期货的定价指的是喊价的基本依据是什么？也就是确定未来的利率,i,的依据。,i,l,D,l,i,s,D,s,i,f,?,D,f,回忆远期利率协议,利率期货的喊价依据是远期利率,i,l,D,l,i,s,D,s,i,f,?,D,f,利率期货的价格依据是：,T,0,2.8,T,spot,2.10,T,D,3.16,T,S,3.18,T,L,6.20,i,l,=7.81%,D,l,=130,i,s,=,7.55%,D,s,=36,天,i,f,?,D,f,94,利率期货的价格依据是：,求出,利率期货的合理价,P,是,92.15,。交易池中的喊价可能与它有偏离，但不会过分偏离。,利率期货合约的最终结算价,P,EDSP,=100,i,REF,T=0,T=3,月,T=6,月,P=?,P,EDSP,-,交易所交割结算价,i,REF,-,百分数表示的市场参考利率,例,7-1,：设某人今天买入交割月为三月份的,3,月期英镑定期存款利率期货，交易日为,2009,年,1,月,5,日（,t,0,），,t,sopt,为,2009,年,1,月,6,日，最后交易日是,2009,年,3,月,18,日，,t,d,为,2009,年,3,月,19,日，,t,s,为,2009,年,3,月,20,日。,t,l,为,2009,年,6,月,22,日（,6,月,20,日为星期六）。可以求出,N,s,74,天，,N,l,168,天，,N,f,94,天。如果参考,2009,年,1,月,5,日（,t,0,）伦敦银行的同业拆借利率，在经计算得出,74,天的年利率为,2.5670%,，,168,天的年利率为,2.8570%,。根据公式（,7.3,），可以计算出该利率期货的合理价格为,96.9307,。,t,spot,t,d,t,s,t,l,t,0,基差,T=0,T=3,月,T=6,月,P=?,第四节 基差,现期价格（,100-3,个月即期利率）,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,一、基差,基差,T=0,T=3,月,T=6,月,P=?,现期价格（,100-3,个月即期利率）,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,二、趋同,基差,T=0,T=3,月,T=6,月,P=?,现期价格（,100-3,个月即期利率）,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,二、趋同,基差,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,时间,基差,趋同的图解,T,D,交割日,二、趋同,基差,T=0,T=3,月,T=6,月,P=89,三、利率期货价格与收益率曲线的关系,现期价格（,100-3,个月即期利率）,=91,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,9%,11%,T=0,T=3,月,T=6,月,P=91,现期价格（,100-3,个月即期利率）,=89,11%,9%,正收益曲线,负收益曲线,基差,现期价格,（,100,3,个月即期利率）,利率期货价格,正,收益曲线：基差为正；远期利率高于即期利率；现期价格高于期货价格（价格指数）,负收益曲线：基差为负；远期利率低于即期利率；现期价格低于期货价格（价格指数）,所谓,收益率,曲线是指零息债券的收益率与到期期限的关系,也被称为利率期限结构。利率的期限结构是金融市场的参与者判断投资收益的重要依据。,表,7-2,零息国债的收益率与到期期限数据,到期年限,0.25,0.5,0.75,1,1.25,1.5,1.75,2,2.25,2.5,2.75,零息国债收益率（年）,1.81,2.20,2.41,2.60,2.71,2.82,2.94,3.06,3.21,3.37,3.50,一般而言，当远期利率高于即期利率时，收益率曲线的斜率为正。当远期利率低于即期利率时，收益率曲线的斜率为负。,当利率期货价格低于利率现货价格时，收益率曲线为正斜率；当利率期货价格高于利率现货价格时，收益率曲线为负斜率。,国债收益率曲线对于债券市场的发展有着重要的作用。国债收益率曲线作为所有债券或固定收益证券的定价基准,需要说明的是，美联储要调整联邦基金利率，它只是公布一个利率目标，要实现这一目标，必须通过公开市场操作的方式，即卖出或买入国债来实现调整联邦基金利率的目标，从而使得利率的调整传递到资本市场的各种产品的价格中去,四、利率期货价格与现期利率之间的变化关系,由利率期货的价格公式,7.1,式，,可得，,表,7-3 3,个月期利率期货价格随现期利率的变化（,P,）,利率期货合约期限（,N,s,),N,l,r,s,1bp,r,l,1bp,r,s,=,r,l,=,1bp,30,天（,1,个月）,120,天（,4,个月）,+0.33bp,