大公地方政府投融资平台信用评级

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,45,44,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,23,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,大公地方政府投融资平台信用评级,公用事业部,大公国际资信评估有限公司,基本框架,地方政府投融资平台的概念（大公）,大公地方政府投融资平台信用评级实践,大公地方政府投融资平台信用评级方法,地方政府投融资平台的概念（,大公）,基础设施建设投融资平台：城投公司（狭义）、广义（水投、交投、国投等）,产业控股类投融资平台：综合型产控、专业型产控（轨道、旅游等）,混合型投融资平台,划分依据：,政府支持力度,偿债资金来源,基础设施分类,行业,公共产品属性,行业,竞争性,行业,盈利能力,非经营性,城市道路、桥梁、环境整治，水利建设,很强,很弱,很弱,准经营性,城市供水、污水处理、供热、供气、公交,较强,很弱,较弱,城投公司（狭义）,最终偿债来源为地方政府的财政资金，而非其它来源，具有明确的其他偿债资金来源的企业不在此列。,根据上述定义：,1,、主要从事上表中非经营性项目建设的政府投融资平台，其偿债最终资金唯一来源于财政资金，属于城投公司；,2,、主要从事上表中准经营性项目建设的政府投融资平台，具有较为稳定的经营性收益，债务偿还的主要资金来源为 自身经营性收益，财政资金只是在一定程度给予支持。属于政府支持类企业，不属于城投公司（狭义）。,大公地方政府投融资平台信用评级实践（一）,机构设置：公用事业部（分城投、产控、交通、电力等四个处）,科研实力：,大公地方政府基础设施建设投融资平台信用评级方法,市场表现：,2008,年,7,月以来，公开市场发行的城投类企业债券近,70,支，大公市场占有率在,40%,左右，行业内排名第一，且在城投类企业债券信用评级市场上的领先优势正在逐步扩大。以安徽市场为例，在,17,个地级市中，大公承做了其中,11,个。,大公地方政府投融资平台信用评级实践,市场表现,小结：,能够获得债券投资者（商业银行、基金及保险机构等）及债券承销商（券商）广泛认可的评级公司对于城投类企业债券的成功发行至关重要，其作用突出体现在顺畅的渠道协作、销售过程中良好的品牌效应、较低的债券发行利率、以及债券发行人前期准备工作的咨询服务等方面。,大公地方政府投融资平台信用评级方法,基本概念,1.,评级与债券利率,2.,地方政府信用与投融资平台信用,3.,主体信用与债项信用,4.,增信与增级,5.,违约率与违约损失率,投融资平台的特点（与工商类企业相比较）：,工商类企业是,赢利性企业组织,，其信用状况主要取决于企业的财务实力。而大部分政府投融资平台，,不以盈利为目标,，其主要职能是利用政府信用向银行贷款或者发行债券，以解决财政资金短期投入不足的问题。其中，城投公司大多由市属城建口的国有独资企业组建设立，基本不具备盈利能力、或盈利能力很差，偿债资金主要来自地方财政，其信用风险取决于地方政府信用以及财政资金保障程度。产控类投融资平台多数是以盈利为目标，但是，该类投融资平台所投资的产业一般都关系国计民生或对地方经济有重大影响，承担较重的社会责任，得到政府一定的政策支持（包括税收优惠、土地收储、政府补贴等）。,“,税收支持债券,”,与,“,市政收益债券,”,在美国，地方政府为城市基础设施建设筹措资金时大多采取发行市政债券的方式融资。依据城市基础设施的公益性强弱，地方政府或部门发行的市政债券主要分为两类：税收支持债券（,tax supported bond,）和市政收益债券（,revenue bond,）。依据美国法律，地方政府仅对税收支持债券承担无限责任。因此，税收支持债券的信用级别即为地方政府的信用等级，违约率极低；而市政收益债券的违约率与税收支持债券相比，违约率则高得多。,“,准市政债券,”,一般而言，纯公共物品只能由政府来提供，城市非经营性基础设施就是属于纯公共物品。因此，我国虽没有立法明确城投公司的政府投融资平台地位，地方政府为承担非经营性基础设施建设的城投公司履行偿债义务都是责无旁贷的。,基于上述逻辑，大公认为，城投公司的违约即代表地方政府的违约，城投公司发行的企业债券即为我国现阶段的,“,市政债券,”,。比较典型的就是，目前我国投资者广泛认可的采用应收账款质押担保方式发行的城投类企业债券,-,“,准市政债券,”,。,基础设施建设投融资平台信用评级方法,投融资平台信用等级,宏观经济环境和国家政策,财政保障,财务状况,基本经营,区域经济环境,地方政府信用,企业地位,信用风险影响因素分析,1,、宏观经济环境和国家政策,2,、区域经济环境,3,、基本经营及财务状况,4,、企业地位及财政保障,1,、宏观经济环境和国家政策,把握宏观经济周期对各个地区、各大行业、各类企业的影响是宏观经济分析的重要方面。宏观经济分析的另一个重要方面是对宏观经济政策的分析。宏观经济政策包括财政和货币政策、产业和区域发展政策。,近期我国实行适度宽松的货币政策和积极的财政政策，将基础设施建设和民生民本建设作为拉动内需、刺激经济的重要措施之一，以应对当前复杂多变的世界经济危机形势，为城投公司发挥城市基础设施投融资职能提供了良好的政策环境。,2,、区域经济环境,资源禀赋及地区在国家或区域发展战略中的地位,考察区位条件、矿产资源、区域战略定位等；,地区经济发展水平,考察地区经济总量（,GDP,、工业总产值、社会消费者零售总额、,固定资产投资、经济结构（三次产业结构、支柱产业情况）等；,制度环境,重点考察地方政府出台的政策对当地经济发展的促进作用，如专,项产业发展规划、社会经济发展规划等；,城镇化进程,分析和预测地区基础设施建设的发展空间和融资需求。,3,、基本经营及财务状况,城市基础设施项目的投融资；,一级土地整理开发；,经营性业务运营（供排水、供热、公交等）；,资产以非经营性资产为主，经营性业务公益性较强，盈利能力差，财务实力很弱。,4,、企业地位及财政保障,城投公司在地区社会经济发展中的重要地位，主要指城市基础设施建设投融资领域，决定了地方政府对其的财政支持力度。,企业地位关键词：,唯一的、最主要的、主要的、某专营领域的,结论：,通过上述城投公司信用风险影响因素分析，大公认为，城投公司自身财务实力极其有限，其信用水平主要取决于,地方政府信用以及财政保障。,四、地方政府信用分析,大公地方政府信用风险评级框架,地方政府信用等级,宏观经济环境,地方政府治理,地方政府债务,地方财政状况,地区经济环境,地方政府信用记录,地方政府信用分析,影响地方政府信用的主要因素,地方政府财政收支状况,地方政府债务,1,、财政收入分析,地方政府的财力主要来自以下四个来源（按稳定性排序）地区财税收入的地方政府留成部分（地税）、上级补助收入和下级上解收入构成的转移性收入、国有土地出让收入、以行政事业性收费为主的非税收收入。地税收入具有稳定增长特性，上级转移支付体现了上级政府对本级政府财力的支持，也具有较强的增长稳定性，国有土地出让收入受房地产市场和土地政策调整的影响较大，波动性很大，行政事业性收费也具有一定稳定增长特性通过以上结构性分析，可考察地方政府财政收入增长的稳定。,主要指标：一般预算收入,/,地方财政收入（或地税收入,/,地方财政收入）、转移性收入,/,地方财政收入、土地出让收入,/,地方财政收入,地方政府税收留成,地区经济总量及经济结构,地区税收规模、税源结构及税基构成,税收政策,地方政府税收留成,分税制,地区财税规模,地区财税规模反映的是区域经济的税收造血功能。,结合上文分析的区域经济社会发展水平和产业结构，分析最近,3,5,年地区财税规模总量及其增长率、税源结构等。财政总收入,/,地区,GDP,是衡量地区经济税收贡献率及经济增长质量的主要指标。,税收政策是政府干预经济的重要手段。我国地方政府无税收立法权，关注国家税收征缴政策的调整，税收政策的调整也是影响未来地区财税规模的重要因素。,2008,年我国出台了一系列税收减免政策，预判全国各地,2009,年度财税规模必须考虑到上述税收调整造成的减收效应。,分税制,转移性收入,/,上级补助收入,税收返还,财力性转移支付,专项转移支付,土地出让收益（俗称,“,土地财政,”,）,土地出让收益具有很大的不确定性，若土地出让收益在地方政府财政收入占有较大比重，需要结合近三年土地供应及交易情况、未来几年的土地供应计划，综合考虑其他区域经济因素，对未来,3-5,年的土地出让收益做出预判。,2,、地方财政支出分析,地方政府按照“量入为出”的原则编制预算，因此，地方政府支出分析重点考察支出结构。,地方财政支出可分为刚性支出与建设性支出，其中：刚性支出主要包括各行政事业单位的事业费支出、上解上级财政支出及其他必要支出；建设性支出主要包括刚性支出以外的基本建设支出、城市维护建设支出、企业挖潜改造支出、支持农业生产支出、偿还国内外贷款等。在地方财政支出分析中，应依据近三年地方财政中刚性支出与建设性支出的实际情况，分析建设性支出占比及结构变化趋势，预测下一年度建设性支出变化趋势，并作合理评价。,主要指标：建设性支出,/,一般预算支出、建设性总支出,/,财政总支出,地方政府城建资金来源,地方政府城建资金实际为地方政府建设和还贷的主要资金来源。地方政府城建资金指专门用于城市基础设施建设和公用事业维护的资金，来源于地方财政的城建资金主要包括：城市维护建设税、公用事业附加、中央财政专项拨款、地方财政拨款、土地有偿使用收入、市政公用设施有偿使用费（含过路费、过桥费、污水处理费、垃圾处理费等）、市政公用设施增容配套费等方面。,3,、地方财政收支平衡分析,4,、基于税基结构的财税收入预测,上级补助收入中专项转移支付较难预测；,土地出让收益难以预测；,地税收入留成由于省级以下的分税比例有时不具有一致性，也有一定难度。,但地区经济结构、国家税收政策等宏观环境具有稳定性，因此基于税基结构的财税收入预测是可以实现的。,5,、地方政府债务,本级债务的统计按照数据的可获得性和实际债务压力可采取三种口径：表内债务、刚性债务和债务总额。,刚性债务是指那些一旦未能如期足额偿还债务就将对地方政府的信誉造成明显损害的债务，需要重点关注。,刚性债务,=,表内债务,+,基础设施建设政府投融资平台债务,大公重点关注地方政府债务的期限结构，期限结构直接决定了地方政府偿债压力和出现债务危机可能性的大小。城投类企业债券，大公认为分散、平均、合理数额的提前分期偿付方式最为合理。,四、财政保障分析,城投公司的财政保障并不意味着同级政府的财政保障，财政保障可以分三个层面来考量。,基于“财权与事权相匹配”原则，确定地方政府财政保障资金总量,规范运营、合理合法紧锁政府信用,债务偿还的财政资金安排,基于“财权与事权相匹配”的原则，明确城投公司业务区域内的财政收入是其城建资金的第一来源。,地级市财政保障资金测算：,全口径、市本级、区级、县级,另外，大多数城投公司为国家开发银行、农业发展银行、世界银行等在地方上的贷款主体，承担对下级区县级及其他国有企业的转贷职能，历史上已确定了其政府信用的代言人角色。,规范运营、合理合法紧锁政府信用,引入政府信用的通常手段,-BT,模式,主营业务模式的设定,城投公司每年与市政府或财政局签订市政工程建设承包协议（代建协议），承担市城市基础设施建设任务。协议约定，市财政局在工程建成竣工后的,N,年内（各年协议不同）支付承包费用。 由此，公司与市政府形成买卖契约关系，市政府对公司的财政资金拨款规范为市政府的政府采购行为。,引入政府信用的通常手段,-BT,模式（续）,公司与市政府债权债务关系的形成,公司代建的市政工程竣工决算并由市政府验收后，公司与市政府就验收的市政工程签署回购协议，上述协议形成的回购款计入公司的应收账款或者其他应收款科目。由此，明确了公司与市政府之间的债权债务关系，市政府成为公司应收款项的欠款客户。,引入政府信用的通常手段,-BT,模式（续）,采用应收账款质押引入政府信用,由,BT,模式形成的应收账款或其他应收款，可以视为公司的政府受益权，公司可以在当前法律许可的范围内把其质押给商业银行或者公开市场的投资者，以获取银行贷款或者发行债券。,债务偿还的财政资金安排,考察城投公司已形成的债务偿还地方政府是否都做出了明确的财政资金安排。城投公司发行的企业债券本息的偿还是否列入地方政府当年财政预算,。,大公债券增信措施信用评级指引,主要增信措施,第三方担保,担保主体：工商企业、金融机构、政府、基金,资产担保,抵押：土地使用权、海域使用权、房产,质押：应收账款、股权、高速公路收费权、财政补贴受益权,流动性支持,银行信贷支持、项目回购安排、偿债基金（专项基金）、流动性支持协议,其他：信托、结构设计,大公债券增信措施信用评级指引,一般操作程序,1.,发行人（券商）提供初步方案,2.,分析师反馈意见,3.,发行人（券商）完善方案,4.,提交评审委员会认定,大公信用评级流程,前期准备,现场调研,初评：评级报告撰写，三级审核,级别评审,征询意见,级别确认,正式出具评级报告,谢谢！,唯实 唯信 唯公,