所有权、控制权、风险解析

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,所有权、控制权、风险,1、创建,2、举债,3、雇员,4、扩股,5、所有权与控制权的分离,资产负债表,现金,原材料,工具,汽车间,亨利权益,资产总额,负债加股东权益,资产负债表,现金,原材料,工具,银行存款,汽车间,亨利权益,资产总额,负债加股东权益,资产负债表,现金,原材料,银行借款,工具,新股东权益,汽车间,亨利权益,资产总额,负债加股东权益,财务目标与公司代理关系,财务目标: 利润最大化？,股东财富最大化？,第一章 财务管理概述,财务目标与公司代理关系,财务决策,财务环境及相关观念,资金时间价值,公司代理关系：股东与经理,股东与债权人,具体财务管理目标,实现最大利润,保持流动能力,降低风险,寻求股东财富最大化,影响财务管理目标实现的因素,投资报酬率（每股收益）,风险,投资项目,资本结构,股利政策,财务决策,投资决策,筹资决策,经营决策,财务环境及相关观念,企业组织形式；按产权关系划分,按投资组合形式划分,金融环境：金融机构与金融市场,法律环境：公司法，会计法,财务通则，会计准则,金融市场的分类,按交易期限划分,按交割时间划分,按交易性质划分,按交易对象划分,相关观念,自我利益行为,双方交易,行动传递信息,习惯,增量现金流量,商业道德,资金时间价值,市场通行原则：,1.今天的钱比明天同样数量的钱好;(,Present),2.钱多比钱少好; (Net Present Value),3.无风险的钱比同样数量的有风险的钱好;,(Rate of return),时间价值的计算：复利终值与复利现值,年金终值与年金现值,实际利率,第二章 财务分析与预算,财务分析：比较分析,比率分析,财务分析的局限,财务预算：现金预算,预算损益表,预算资产负债表,一、财务分析的概念,是以企业财务报表为基础，对企业经济活动的过程和结果分析研究，从而揭示企业生产经营情况，评价企业财务状况和经营成果的财务管理活动。,最基本的功能，是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，减少决策的不确定性。,二、财务分析的基本方法,对比分析法,比率分析法,综合分析法,三、从三大主表可以看到的信息,（一）资产负债表分析,对资产负债表中各类资产性项目进行具体分析，借此对企业财务质量做出基本判断,查看流动负债和长期负债的变化和构成,查看注册资本的真实性及企业的成长性,（二）损益表分析,分析损益表中各项目的变化及各相关项目之间的内在钩稽关系，获取有用的决策信息,（三）现金流量表分析,了解企业的相关现金流量的信息,案例一,某家电上市公司，其本年的年报中与经营活动有关的信息为：主营业务收入较上年增长18%，应收票据较年初下降51%，应收帐款较年初增加43%，存货较年初增加43%（其中，原材料较年初增加了83%，产成品较年初增加了30%），并且存货占总资产的比重由年初的45%上升到年末的49%。,公司对此的解释是：应收票据比年初减少是因为上年年底有大量分公司汇入的在途资金；应收帐款增加是因为本期销售规模扩大，年底赊销较上年有所增加；原材料增加，是由于上年购入较多原材料储备；产成品增加，是由于分支机构的大规模扩展，铺底占用的产成品较多。你如何看待这个解释？,四、财务比率分析,（一）变现能力比率,1、流动比率,流动比率=流动资产/流动负债,2、速动比率,速动比率=速动资产/流动负债,（二）结构性比率,1、资产负债率,资产负债率=负债总额/资产总额,2、负债与所有者权益比率,负债与所有者权益比率=,负债总额/所有者权益总额,权益比率=所有者权益/资产总额,4、已获利息倍数,已获利息倍数=息税前利润/利息费用,（三）经营能力比率,1、存货周转率,存货周转率=销货成本/平均存货,3、权益比率,存货周转天数=360天/存货周转率,2、应收帐款周转率=,赊销收入净额/平均应收帐款净额,应收帐款回收期=360天/应收帐款周转率,营业周期=存货周转天数+应收帐款回收期,3、固定资产周转率=,营业收入净额/资产总额,4、总资产周转率=,营业收入净额/资产总额,四、获利能力比率,1、毛利率=毛利/营业收入净额*100%,2、盈利率=税后利润/营业收入净额*100%,3、投资报酬率=税后利润/资产总额*100%,4、所有者权益收益率=,税后利润/所有者权益*100%,（五）现金流量表比率分析,1、现金到期债务比=,经营现金净流量/本期到期的债务,2、现金流动负债比=,经营现金净流量/流动负债,3、现金债务总额=,经营现金净流量/债务总额,4、销售现金比率=,经营现金净流量/销售额,5、每股营业现金流量=,经营现金净流量/普通股股数,6、现金满足投资比率=,近5年经营活动现金流量/近5年资本、存货增加、现金股利之和,（六）上市公司财务比率分析,1、普通股每股收益,2、市盈率=普通股每股市价/每股收益,3、股票获利率=每股股利/每股市价,4、股利支付率=每股股利/每股净收益,5、每股净资产=净资产/流通在外的普通股股数,6、市净率=每股市价/每股净资产,（七）杜邦系统分析法,反映资产利用情况的经营性比率必须和反映资产利用效益的盈利性比率结合起来分析，才能全面了解企业经营的业绩,最全面反映企业经营效率和盈利能力的财务指标是投资报酬率，第一个能识别和列出这种比率体系的是杜邦公司，这种财务比率分析的综合方法称之为杜邦系统分析法。,财务分析系统,管理目标,产品,市场机会和战略,35年的筹资计划,投资,公司对额外,资金的需要,财务上是否有,隐蔽问题？,可接受接受条件下,资金的取得,财务分析局限性,报表本身的局限性：,会计政策不同影响可比性,报表的真实性问,财务预算,现金预算：预算收入，支出及余额,预算损益表：,预测销售量；,以上年损益表为基础，按销售百分 比预测各项目的数额。,预算资产负债表：,销售百分比法；,五、现金预算的编制方法,（一）现金收支法,以预算期内各项经济业务实际发生的现金收付为依据来编制现金预算的方法。,实例：53页,现金收支法的优缺点,（二）净损益调整法,（三）估计资产负债表法,六、预算财务报表,（一）预算损益表的编制,用销售百分比法编制损益表,实例62页,（二）预算资产负债表的编制,用销售百分比法编制资产负债表,实例63页,（三）对外资金需求量的预测,对外资金需求量=资产的增加-负债的自然增加-留存收益的增加,对外资金需求量=（资产销售百分比*新增销售额）-（负债销售百分比*新增销售额）-计划销售净利率*销售额*（1-股利支付率）,外部融资销售增长比,（答案）现金预算表,5月,6月,7月,当月收现,14000,16000,20000,1月后收现,36000,42000,48000,2月后收现,10000,12000,14000,其他收入,2000,2000,2000,现金总收入,62000,72000,84000,购货成本,50000,70000,80000,月租,3000,3000,3000,续表,工资,6000,7000,8000,现金股利,3000,利息,4000,购买设备,6000,税费支出,6000,现金总支出,59000,93000,97000,期初现金,5000,8000,（13000）,期末现金,8000,（13000）,（26000）,最低现金余额,5000,5000,5000,现金剩余（不足）,3000,（18000）,（31000）,第二题答案：,1.应收帐款=40*1000/360=111.1百万,流动负债=（100+111.11）/2=105.55百万,流动资产=105.55*3=316.66百万,总资产=316.66+283.5=600.15百万,资产收益率=50/600.15=8.3%,长期负债=600.15-105.55-50/12%=77.94百万,2.应收帐款回收期为40天时：,应收帐款额=30*100000/360=8340万元,产生现金流入量=11110-8340=2770万元,购回股票，权益减少到：,41667-2770=38897万元,权益收益率=5000/38897=12.85%,资产收益率=5000/（60000-2770）=8.74%,资产负债率=（60000-2770-38897）/（60000-2770）=32%,第三章 长期筹资决策,资本成本,资本结构,资本结构理论,筹资决策分析,资本成本,含义：因筹集和使用资本所付出的代价。,资本成本与投资报酬率的关系：,资本成本是企业投资决策时预期可接受的最低的报酬率,资本成本的一般性计算公式：,资本成本=D/K-F,资本成本,长期借款成本=I（1-T）/Q,长期债券成本=I（1-T）/K（1-F）,考虑货币时间价值的债务成本,优先股成本：同实际收益率,普通股成本：（D,1,/ K,f）+ G；,普通股成本=预期每股收益/每股市场价格,资本成本,留存收益成本：同普通股成本,加权平均成本：WACC=W,i,K,i,历史成本还是增量成本？,权重是否保持不变？,市场价值还是帐面价值？,练习题答案：,1.（1）债券成本=,1000*10%*（1-46%）/970*（1-5%） =5.86%,（2）优先股成本=8/100-9=8.79%,（3）留存收益成本=9.8/75=13.07%,（4）普通股成本=2.8*（1+8%）/（53-6）+8%,=14.43%,资本成本,边际资本成本（MCC）：,边际成本,新增资本数量,WACC,边际资本成本：企业每增加一批新资金的成本。,例：练习题2,（1）WACC=45%*5.6%+15%*9%+40%*12%,=8.67%,（2）分界点1=120000/40%=300000,（3）WACC=45%*5.6%+15%*9%+40%*13.2%,=9.15%,（4）分界点2=180000/45%=400000（元）,（5）WACC=45%*7.2%+15%*9%+40%*13.2%,=9.87%,边际资本成本,计算步骤：1 确定目标结构；,2 确定资本分界点；,3 确定筹资总额分界点并列出相应的筹资范围；,4 计算边际资本成本；,举例：P,80,-,82,资本结构,经营风险与经营杠杆：,经营风险：无负债时EBIT的不确定性,经营杠杆：固定成本占总成本的比例,经营杠杆系数：,DOL= EBIT变动的%/产销量变动的%,=Q(P-V)/Q(P-V)-FC,实例P83页,资本结构,财务风险与财务杠杆：,财务风险：有负债时EPS的不确定性,财务杠杆：利息大小对EPS的影响,财务杠杆系数：,DFL=（EPSEPS）/（EBITEBIT）,=【Q（P-V）-FC 】 /【Q（P-V）-FC-I 】,复合杠杆：,DOLDFL,复合杠杆作用,经营杠杆 财务杠杆,3.（1）Q（1-0.84）-28000=0,Q=175000（件） 销售额=175000（元）,（2）DOL=,400000*（1-0.84）/400000*（1-0.84）-28000=1.78,（3）DFL=,400000*（1-0.84）-28000/400000（1-0.84）-28000-6000=1.2,（4）DTL=DOL*DFL=1.78*1.2=2.14,东山公司的滑雪帽生产,东山公司将购买两种滑雪帽生产工艺中的一种。工艺A将支出￥30000的安装费，每顶帽子的成本为￥6；工艺B的安装成本为￥54000，每顶帽子的成本为￥4。公司每顶帽子的售价为￥11。公司应购买哪种工艺？,资本结构理论,资本结构理论：研究负债，企业价值和 资本成本之间的关系。,早期资本结构理论；,MM理论；,早期资本结构理论,净收益说：,资本成本,WACC,负债比例,权益成本,债务成本,早期资本结构理论,净营业收益说：,负债成本,权益成本,WACC,早期资本结构理论,传统说：,权益成本,负债成本,WACC,*D/S,MM理论,假设条件：,完全的资本市场，无交易成本，借贷利率相同；,经营风险用息税前收益衡量；,全部债务无风险，债务利率为无风险利率；,市场投资者对未来收益及风险预期相同；,息税前收益固定不变，企业增长率不变,；,MM理论,V,L,=V,u,+T,d,-（,预期财务桔据成本+代理成本）,由于,V,L,=V,u,+T,d，,但财务桔据成本和代理成本存在，当D/S增大时，负债减税效果被与破产相关的财务桔据成本和代理成本抵消，超过D/S*点，企业总价值下降。说明存在最优资本结构。,资本结构,资本结构就是企业长期资本的组合，最优资本结构就是企业最佳的资本组合形式。,衡量企业资本结构是否合理的标准,最合理的资本结构是使企业价值最大，综合资本成本最低,最佳资本结构的确定,S=（EBIT-KdD)(1-T)/Ks,Vl=S+D=EBIT(1-T)/WACC,WACC=D/Vl*Kd(1-T)+S/Vl*Ks,实例P107页,资本结构,EPS-EBIT分析（每股收益无差异点）,意义：负债增加，财务杠杆加大，,每股收益上升，风险增加，,利息支出大，影响投资收益率， 因此，要分析利用负债使EPS下 降的临界点。,举例：P,91-94,每股收益无差异点,EBIT,EPS,债务筹资,普通股筹资,选择资本结构的实际因素,企业的成长与销售的稳定性,现金流量与偿债能力,决策者的风险意识,练习题第4题答案：,（1）825 =,试误法 : 若i=10%,则V=80*3.1699+1000*0.683=936.59825,若i=14%,则V=80*2.9137+1000*0.5921=825.2,i=14%,1107=,若i=5%,则V=80*3.546+1000*0.8227=1106.38,i=5%,(2）可以 V=936.59825,练习题第6题答案：,（1）净利润=（400000-200000*10%）*（1-35%）=247000（元）,EPS=247000/60000=4.11（元）,每股价格=4.11/15%=27.4（元）,（2）WACC=,200000/（200000+60000*27.4）*10%*（1-35%）+27.4*60000/（200000+60000*27.4）*15%=,14.07%,（3）S=（400000-1000000*12%）*（1-35%）/17%=1068864（元）,WACC=1000000/（1000000+1068864）*12%*（1-35%）+1068864/（1000000+1068864）*17%=12.56%,12.56%14.07%方案可行,练习题,某公司有三个投资方案，每一方案的投资成本与预期报酬率如下：,投资方案投资额报酬率,A16500016%,B 20000013%,C12500012%,公司打算40%通过负债筹资，60%普通股,筹资，未超过120000元的负债的税后资本成本为7%，超过120000元的负债其税后利率为11%，可用来发放普通股的留存收益180000元，普通股股东要求的报酬率为19%，若发行新的普通股，其资本成本为22%：,（1）请绘出边际资本成本线；,（2）试问该公司应接受哪些投资方案。,临界点1=120000/40%=300000（元）,临界点2=180000/60%=300000（元）,WACC1=7%*40%+19%*60%=14.2%,WACC2=11%*40%+22%*60%=17.6%,300000,14.2%,17.6%,A方案的投资报酬率资本成本A方案可行,第四章 中长期融资,权益资本筹集,长期负债筹资,特殊方式筹资,权益资本筹集,企业资本金,（一）资本金制度的主要内容,1、资本金：企业在工商行政管理部门登记的注册资金。,确定资本金的方法：,（1）、实收资本制,（2）、授权资本制,（3）、折中资本制,2、法定资本金,法定资本金指国家规定的开办企业必须筹集的最低资本金数额。,3、资本的构成,国家资本金、法人资本金、个人资本金、外商资本金,4、资本公积金,（二）资本金的筹集与管理,1、筹集资金的方式,吸收货币资金、实物资产、无形资产,发行股票,2、资本金筹集的期限,3、资本金的管理,工业企业财务制度明确了资本金保全以及投资者对其出资所拥有的权利和承担的义务两个方面的内容。,普通股股票,普通股股票是指代表股东享有平等权利，不加以特别限制，其收益随着公司利润的大小和股利政策的变化而变动的股票，是股份公司筹集资本的基本方式。,普通股特征,1、收益要求,2、资产索求,普通股股票,3、投票权：拥有选举董事权,常用的投票制度,（1）、多数表决制,（2）、累计表决制,N=（H*T/D+1）+1,4、优先认股权,普通股股票,普通股股票的分类,1、按股票有无记名，分为记名股和不记名股,2、按股票是否标明金额，分为面值股票和无面值股票,3、 按发行对象和上市地区的不同，分为A股、B股、H股和N股等,4、按投票权和分红权的差异，分为A级普通股和B级普通股,普通股股票,普通股股票的价值,1、票面价值,2、帐面价值,3、市场价值,影响因素：,股利、存款利率,政治因素、经济因素、心理因素,普通股股票,普通股股票筹资的利弊,优点：1、具有永久性，无到期日，不需归还，没有固定的股利负担，筹资风险较小；,2、是公司最基本的资金来源，能增强公司的举债能力；,3、预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响，容易吸收资金,普通股股票,缺点：1、成本较高；,2、可能会分散公司的控制权，此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的EPS，从而可能引发股价的下跌。,优先股股票,一种兼有普通股股票和债券特点的有价证券。,优先股股票的特征：,1、票面价值,2、累计性股息,3、到期与收回,4、投票权,5、盈利分配,优先股股票,分类,1、累积优先股与非累积优先股,2、参与分配优先股与非参与分配优先股,3、可转换优先股与不可转换优先股,4、可收回优先股与不可收回优先股,实例,某公司发行全部参加分配优先股10万元，股息率7%，发行普通股40万元，当年按10%的股利率发放股利。若该公司年盈利额为5万元，优先股股东可得多少股利？若优先股为部分参加分配优先股，参加分配的比率为8%，优先股股东可得多少股利？,优先股股票,优先股股票筹资的利弊：,优点：1、不减少普通股的收益，不减弱现有普通股股东对公司的控制权；,2、筹资风险较低。,缺点：1、成本比债券高；,2、不能减付所得税。,股票的发行与上市,股票的发行,1、发行价格：募集股本或增发新股时所确定的股票价格，是新股票在一级市场发售的价格。,一般有三种：等价、时价、中间价,2、发行方式：,3、发行程序：,4、销售方式：,创业板的上市条件,营运记录：要求有两年的营运记录，即在同一管理层下持续经营两年以上；,股本限额：上市发行后的最低股本不能低于2000万元；,经营业绩：对拟上市公司的盈利记录没有要求，只要求近两年的销售收入要达到500万元以上，其中近一年的要达到300万元以上。,股票的发行与上市,股票的上市,股票上市是指股份有限公司公开发行的股票经批准在证券交易所进行挂牌交易。,1、公司申请股票上市的目的,2、股票上市的条件,3、股票上市的程序,长期负债筹资,长期债券,（一）长期债券的基本知识,1、基本要素,2、债券契约,3、赎回条款,4、偿债基金,长期债券,长期债券的种类,1、无抵押债券：（1）信用债券,（2）次级信用债券,（3）收益债券,2、抵押债券,： （1）固定资产抵押债券,（2）金融资产抵押债券,3、记名债券与无记名债券,长期债券,4、可转换债券与不可转换债券,5、固定利率债券与浮动利率债券,6、上市债券与非上市债券,长期债券,长期债券的发行,1、发行资格,2、发行条件：,（1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；,（2）累积债券总额不超过公司净资产额的40%。,（3）、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。,（4）、筹集的资金投向符合国家产业政策。,（5）、债券的利率不得超过国务院限定的水平。,（6）、国务院规定的其他条件。,长期债券,3、发行价格,4、长期债券筹资利,优点：（1）成本较低,（2）不能稀释公司EPS和股东控制权,缺点：（1）增加了公司的财务风险，降低普通股的市场价格,（2）限制条件较多,长期借款,（一）长期借款的保护性条款,1、一般性保护条款,2、例行性保护条款,3、特殊性保护条款,（二）长期借款筹资的特点,1、筹资速度快,2、借款弹性大,3、借款成本较低,4、限制性条款多,特殊方式筹资,租赁,租赁是一种契约行为，规定资产所有者（出租人）在一定时期内，根据一定条件将交给使用者（承租人）使用，承租人在规定的期限内，分期支付租金并享有对租赁资产的使用权。,租赁,租赁的特点,1、法律方面,2、信用对象,3、财务结构,租赁的方式,1、经营性租赁,2、融资性租赁,3、售后回租,4、杠杆租赁,租赁,融资租赁决策,1、租赁费用：为租赁设备所发生的全部有关现金流出量。,2、现金流转期：要确定现金流转到哪一年为限。,3、机会成本：不同筹资方式下现金流出量的比较。,4、风险：分析不确定因素对各方案经济效益的影响。,租赁,租赁筹资利弊,优点：1、融资与融物并行，速度快、灵活,2、增强企业流动能力,3、避免设备陈旧过时风险,缺点：1、租金高,2、剩余价值的损失,3、租赁的资产可能不适用,第四章练习题第1题答案：,（1）每股帐面价值=,470000-（32000+36000+72000）/20000=16.5（元）,（2）每股帐面价值=,（470000+13.5*10000）-（32000+36000+72000）/30000=15.5（元）,练习题第2题答案：,（1）,（2）,（3）债券价格将向1000元跌落，8年后，至到期日，将为1000元,练习题第5题答案：,（1）每年应支付的租金：,=20000/2.855=7005.25(元),摊销计划表,日期,支付租金,应付利息,本金减少,应还本金,97.1.1,20000,97.12.31,7005,3000,4005,15995,98.12.31,7005,2399,4606,11389,99.12.31,7005,1708,5297,6092,2000.12.31,7005,913,6092,0,合计,28020,8020,20000,_,可转换证券,选择权,选择权是 一种契约，它约定在某一段时间内，选择权持有人可以以某一约定价格行使买或卖的权力。,假设有一名投资者，在5月1日持有A公司的普通股股票1000股，股票价格为18元，他在一份合约中一每股3元的价格出售以下权力：在以后3个月内的任何时间，以每股20元的价格购买出售权力者持有的1000股A公司的股票。,选择权,有投资者在一份合约中以每股3元的价格出售以下权力：权力持有人可以在3个月的任何时间，以每股20元的价格向其卖出1000股A公司的股票。,买方选择权,卖方选择权,可转换证券,可转换证券,定义及特点：一次转换性；转换率或转换价格；转换期；转换值；转换溢价；,价值：例（P,220,）,筹资作用：延缓使用普通股；,被动性转换；,价值,市场价值,面值,纯债券价值,转换价值,转换溢价,日期,认股权证,认股权证,含义：允许持有者在特定时间内，按预定价格购买一定数量股票。,特点：分离可性；股数一定；期限一定； 价格一定；,筹资作用：引诱物；扩大潜在资本来源；,权证价值,价值,认股权证价值：理论价值：,V=（P - E）N,市场价值：高于理论价值,选择权的作用,选择权的作用,1、回避风险,2、选择权交易的投机性,A公司股票的价格为每股20元，每股选择权为3元。若A公司的股票价格在约定期内上涨到25元，用30000元购买选择权的收益：（25-20）*10000-30000=20000,购买股票的收益： （25-20）*1500=7500,第五章 营运资本管理,营运资本管理策略,现金管理,应收账款管理,存货管理,营运资本管理策略,营运资本含义：,流动资产？,流动资产-流动负债？,流动资产主要项目？,营运资本管理策略,营运资本投资策略,流动资产,销售额,宽松的政策,适中的政策,紧缩的政策,营运资本筹资策略：流动资产中可变部分和经常性部分用什么来解决？短期资本？长期资本？,适中的：经常性的用长期资本，可变部分用短期资本。,激进的：经常性的一部分用长期资本，一部分用短期资本，可变部分用短期资本。,保守的：经常性的用长期资本，可变部分中一部分用长期资本，一部分用短期资本。,现金管理,最佳现金持有量确定：,日常管理：,现金管理的目的,持有现金的目的,1、交易性需要,2、预防性需要,3、机会性需要,管理的目的：一方面保证足额及时地满足生产经营对现金的需要，另一方面要尽量减少闲置的现金数量，提高资金利润率。,现金持有量决策,成本分析模式,存货模式,随机模式,某企业预计每月现金需要量为30万元，每次转换的固定成本为100元，有价证券月利率为1%。该企业现金最佳持有量是多少？,实例,某企业每次转换有价证券的固定成本为100元，有价证券的年利率为9%，日现金流量的标准差为900元，现金余额下限为2000元。若一年以360天计算，试问该企业最佳持有量是多少？,现金的日常管理,加速收款,控制付款,控制与考核,应收帐款管理,应收帐款产生的原因,管理应收帐款的目的,利益与风险的取舍,在成本和利益之间得到最佳的信用政策,应收账款管理,1.信用条件：,信用期：,现金折扣：,2/10，N/30,应收帐款管理,2.信用分析：,信用标准：5C,品德、能力、资本、担保、外部环境,信用分析：,信用评分：,应收帐款管理,3.信用决策：将新旧信用政策对比，进行增量现金流量分析。,计算：应收帐款投资额,坏帐损失,折扣损失,实例,某公司生产、销售产品，若信用期为30天，预计年销售量可达60000件，其单位产品售价为10元，变动成本为6元。该企业根据现有剩余的生产能力，考虑将信用期限延长为60天，预计年销售量可增70000件，但坏帐损失率将由1%上升到2%。假设该公司的资产报酬率为20%。试问该公司是否应该改变信用政策？,应收帐款管理,收帐政策,收帐费用与应收帐款的机会成本与坏帐损失成本的关系,收帐决策,实例：P176,练习题第3题答案,项目,A,B,C,D,赊销额,112,132,124,126,变动成本,89.6,105.6,99.2,100.8,边际收益,22.4,26.4,24.8,25.2,应收帐款平均占用额,14,22,25.8,31.5,应收帐款机会成本,2.8,4.4,5.16,6.3,边际利润,19.6,22,19.6,18.9,练习题第4题答案：,原来公司应收帐款平均占用额=300000/6=50000（元）,改变信用条件后应收帐款平均占用额=300000/12=25000（元）,节省的机会成本=（50000-25000）*20%=5000（元）,增加的折扣成本=300000*50%*2%=3000（元）,因此，公司应改变信用条件。,存货管理,1.存货成本：,采购成本；,订货成本；,储存成本；,资本成本；,短缺成本；,存货管理,2.经济订货量与再订货点,进货批量,成本,总成本,持有成本,进货成本,存货管理,3.安全存货,天数,存货量,安全存量,经济批量,练习题第5题答案：,（1）Q=2*100*50000/20%*2=5000（公斤）,年度总库存成本=20%*2*5000/2+100*50000/5000=2000（元）,（2）如果获取折扣，则年度总库存成本为：,20%*2*（1-1.5%）*10000/2+100*50000/10000,=2470,年度总库存成本增加：2470-2000=470（元）,获取折扣可节约现金：2*1.5%*50000=1500（元）,应获取折扣,（3）平均库存量=10000/2+1000=6000（公斤）,年度总库存成本,=20%*2*（1-1.5%）*6000+100*50000/10000,=2864（元）,练习题第1题答案,项目,A,B,C,D,流动资产,100,100,70,70,固定资产,100,100,100,100,资产总额,200,200,170,170,流动负债,20,80,20,50,息税前利润,45,45,45,45,减：流动负债成本,0.4,1.6,0.4,1,长期负债成本,9.6,2.4,6,2.4,税前利润,35,41,38.6,41.6,投资收益率,17.5%,20.5%,22.7%,24.5%,流动比率,5,1.25,3.5,1.4,练习题第2题答案：,（1）C=2*100*1800000/8%=67082（元）,（2）总成本=67082/2*8%+1800000/67082*100,=5366.56（元）,（3）现金平均持有量=C/2=67082/2=33541（元）,（4）转换次数=180000067082=26.83（次）,第六章 证券投资决策,风险与收益,证券组合与风险分散,证券投资决策,风 险 与 收 益,1.风险的含义：投资者是否能达到预期收 益的不确定性(Risk),2.期望投资收益率：各种可能情况下预期 收益的加权平均值(K均),3.风险如何衡量：各种可能情况下的收益率与期望收益率之间的差额，分别乘上概率（,）,证券组合与风险分散,一 .组合的收益：各种证券期望收益率的 加权平均值。,n,K,p,=W,a,K,a,+W,b,K,b,+ =W,i,K,i,i=1,二 .组合的风险：,测定组合中任意两种证券收益率之间的变动关系的是协方差和相关系数,协方差：,n,Cov,（A，B）,=P,i,（K,ai,-K,A,）（K,bi,-K,B,）,i=1,相关系数,：,C,orr(A,B),=,Cov,（A，B） ,A,B,三. 两个证券组合的风险,p,= W,a,A,+W,b,B,+2,W,a,W,b,A,B,C,orr(A,B),四 .多个证券组合的风险,p =, ,W,i,W,j,ij (i=1n , j=1n),可避免风险,五 .可避免风险与不可避免风险,不可避免风险,全部风险,证券种类,组合风险,六. CAPM,K,i,= K,f,+,i,（ K,m, K,f,）,在一定假定条件下,证券投资决策,1.债券投资：,内在价值：未来现金流入按市场利率折现的现值。,实际收益率：投资债券的现金支出与未来现金流入现值相等时的折现率。,证券投资决策,债券投资,债券的内在价值,A公司计划于某年2月1日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%。债券的市价是920元。应否购买该债券？,债券投资,债券的实际收益率,A公司某年2月1日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，其实际收益率是多少？若买价是1105元，其实际收益率又是多少？,A公司某年2月1日平价买入一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，按单利计息，5年后的1月31日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，其实际收益率是多少？,证券投资决策,2.股票投资：,优先股：内在价值:,实际收益率:,普通股：股利固定增长:,P,0,= D,1,/（K,S,-g）,股利超常增长：分段计算,股票投资,普通股投资,普通股的内在价值与实际收益率,B公司报酬率为16%，年增长率为12%，去年每股股利为2元，则股票的内在价值是多少？,C股票最近一次的股利为3.2元，将来各年将以10%的增长率增长，当时股票的市价为35元，你所要求的收益率为17%，是否应购入，购入报酬率为多少？,普通股投资,市盈率分析,股票价格=该股票市盈率*该股票每股股利,股票价值=行业平均市盈率*该股票每股盈利,优先股投资,优先股的内在价值和实际收益率,某支优先股年股利为每股2元，公司承诺报酬率为16%，其内在价值应为多少？若其市价为12元，说明什么？,证券投资决策,2.股票投资：,优先股：内在价值:,实际收益率:,普通股：股利固定增长:,P,0,= D,1,/（K,S,-g）,股利超常增长：分段计算,第七章 股利决策,股利支付程序：宣告日、股权登记日、支付日,股利决策理论：,相关论；,无关论；,现实股利政策：剩余股息政策；举例,固定股息政策；,稳定增长股息政策；,低股息加超额股息；,股票市价与股利支付的关系：,S=D+r/K(E-D)/K,r=20%,K=10% r=5%,K=10%,E=5,D=3 E=5,D=3,D=0 D=5,股利能够影响股东对股票的评价的原因：,1、股利本身的信息作用。,2、股利的确定性。,3、股利优于资本利得。,股利决策,股利分析：每股股利；,股票获利率；,股利支付率；,股利决策：衡量方案标准：股票市价,举例：P235,股利决策,影响股利政策的因素,1、法律限制,2、资产的流动性,3、契约的限制,4、盈利的稳定性,5、资本市场的筹资能力,股利形式,现金股利,财产股利,负债股利,股票股利,股票股利,发放股票股利后的每股收益、每股市价,发放股票股利对股东的影响,假定某股东持有某公司的普通股100000股，公司最近的盈利为220000元，且在近期内不会发生变动。公司发放了10%的股票股利，发放股利前的股票市价是20元。,股票股利,股票股利对股东的意义,1、如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利,2、发放股票股利通常由成长中的公司所为,3、纳税上的好处,股票股利,股票股利对公司的意义,1、发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需分配现金,2、在盈余和现金股利不变的情况下，可以降低每股价值,3、会向社会传递公司将会继续发展的信息,股票分割,公司管理当局将一定数额的新股按一定比例交换成一定数额的流通在外的股份的行为。,目的：,1、降低股价,2、为新股发行作准备,3、有助于公司兼并政策的实施,股票回购,公司出资回购其本身发行的流通在外的股票。,按其目的的分类：,1、红利替代型,2、战略型回购,股票回购,动因：,1、巩固既定控股权或转移公司控股权,2、提高每股收益,3、稳定或提高公司股价,4、改善资本结构,5、反收购策略,股票回购,负面作用：,1、无异于股东退股和公司资本的减少,2、公司的法律地位和股东的法律地位出现同一,3、加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失,股票回购的财务分析,设公司有盈利5000000元，流通在外的普通股1000000股。公司管理当局计划将其中的2000000元盈利分配给股东，其分配形式有两种；现金股利或股票回购。目前普通股的市价每股30元。现假定公司以每股32元的价格购回62500股流通在外的普通股。如果市盈率保持不变，公司盈利能保持不变，则将对剩余的股东产生什么影响？,第八章 企业兼并、清算与重组,企业并购的财务分析,企业清算,企业重组,企业并购的财务分析,确定合理的收购价格：比较分析,现金流量折现,估计收购对本公司的影响,确定本公司所能承担的最高收购价格,建议支付方式：股票？货币?,企业估价方法,现金流量贴现法,企业价值=各年现金流量总现值+预计年限终止时残值总现值-企业负债总额,1、预计年限,2、现金净流量,3、折现率,4、终值,预测期限终止时的残值=,预测期限终止年份的现金流*1/（资本成本-平均每年现金净流量增长率）,实例：P246,企业兼并的含义,兼并是指两个或两个以上的公司的联合，其中只有一个公司仍保持其原先的法人地位，称为兼并方公司；其他公司则不复存在，称为被兼并方公司。,合并是指两个或两个以上的公司经过联合组成一个新的公司，所有旧的公司在联合之后不再存在。,企业兼并的实现方式,承担债务式,购买式,股份交易式：以股权换股权,以股权换资产,企业兼并的动机,非财务性动机：,1、实现协同效果：扩大企业经营规模，实现规模经济；消除竞争力量，扩大企业的控制范围；实现兼并双方的优势互补。,2、实现战略重组，开展多元化经营,3、获得特殊资产,4、降低代理成本,企业兼并的动机,财务性动机：,1、提高财务能力,2、合理避税,3、预期效应,兼并的决策分析,每股收益,未来增长率,每股市价,A、B公司财务状况,A公司,B公司,普通股股数,500万股,200万股,净利润,1000万,250万,每股收益,2元,1.25元,每股市价,32元,15元,市盈率,16倍,12倍,B企业同意其股票每股作价16元由A企业交换,B企业股票的作价是24元,假定甲、乙两家公司均有意购入丙公司全部普通股实现兼并。丙公司目前每股市价12元，甲、乙两公司的报价分别为：,甲公司：以其0.4股普通股（目前市价25元）加0.2股优先股（目前市价16元）,乙公司：以其0.35股普通股（目前市价20元）加7元现金,不考虑现金及所得税因素,股价交换比率,对被兼并企业每股作价/被兼并企业每股市价,兼并企业每股市价*股票交换率/被兼并企业每股市价,企业清算,企业清算是指企业宣告终止后，为结束债权、债务关系和其他各种法律关系，对企业财产、债权、债务进行清查并收取债权、清偿债务和分配剩余财产的行为。,企业清算的原因：P254,企业清算的分类,按不同性质：自愿清算,行政清算,司法清算,按不同原因：解散清算,破产清算,清算财产范围的界定,宣布清算时企业所拥有的可用于清偿无担保债务和向投资者分配的全部帐内和帐外财产,清算期间按法律规定追回的财产,P259页,债务清偿和剩余财产分配,清算费用和清算损益,清偿次序：1、清算费用,2、支付应付未付的职工工资,3、缴纳应缴未缴的税金,4、清偿各项无担保债务,剩余财产的分配,案例：大陆运输公司,（单位：千元）,债券,股票,债券,股票,息税前收益,12500,12500,34000,34000,利息(第一年）,5000,-,5000,-,税前收益,7500,12500,29000,34000,所得税（40%）,3000,5000,11600,13600,税后收益,4500,7500,17400,20400,每股收益,1,-,3.89,-,-,1,-,2.72,年偿债基金,2500,-,2500,-,筹资方案分析,12500,1,EPS,EBIT,股票计划,债券计划,3.87,2.72,支付偿债基金,后的每股收益,34000,案例:汉普顿公司的现金表(,单位千元),净利润 1008,股票回购 3000,加：折旧 92,发放股利 125,预付款增加 726,借款增加 1000,应付款增加 600,筹资现金净流量 -2125,应付税金增加 329,现金流量净额 -961,应收款减少 561,预付费用减少 20,减：存货增加 2163,累计利息减少 90,经营现金净流量 1164,汉普顿的现金预算,项目,9,10,11,12,1,收回应收款,684,1323,779,1604,2265,银行借款,-,350,-,-,-,收入总计,684,1673,779,1604,2265,支付应付款,948,600,600,600,600,-,-,-,-,-,-,支出总计,1544,1365,1020,2701,1000,期末现金余额,699,1007,766,(331),934,汉普顿的预算损益表,项 目,金 额,销售收入,7537,销售成本及其他支出,5857,税前利润,1680,所得税金（48%）,771,税后利润,909,股利,150,保留盈余,759,汉普顿的预算资产负债表,项 目,金额,项 目,金额,现金,（331）,应付账款,600,应收账款,2265,应付利息,552,存货,3024,应付税金,888,流动资产小计,4958,流动负债小计,2040,固定资产原值,4360,权益（净值）,4183,累计折旧,3137,固定资产净值,1223,预付费用,42,资产总计,6223,负债与权益总计,6223,案例:里查德公司筹资方案一分析,项 目,1,2,3,4,5,息税前收益,100,120,144,172.8,207.36+400,减：利息,40,40,40,40,40,税前收益,60,80,104,132.8,567.36,减：所得税金,24,32,41.6,53.12,227,税后收益,36,42,62.4,79.68,340.36,加:折旧及其他,40,40,40,40,40,现金净流入,76,82,102.4,119.68,380.36,案例:里查德公司筹资方案二分析,项 目,1,2,3,4,5,息税前收益,100,-,-,-,607.36,减：利息,40+49.324,-,-,-,40+49.324,税前收益,10.676,-,-,-,518,减：税金,4.27,-,-,-,207.2,税后收益,6.4,-,-,-,310.8,加：折旧等,40,-,-,-,40,摊销,现金净流入,6.216,52.62,-,-,-,-,-,-,6.216-431,-74,