固定资产投资评估

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第7章,固定资产,投资评估,固定资产投资是公司对内长期投资的主要方式,是公司理财的一项重要内容，具有投资金额大、变现能力差等特点。,固定资产投资决策的关键是估算现金流量,现金流量是分析、评价投资方案的重要依据。,固定资产投资决策的方法包括静态评价、动态分析和风险评价。静态评价没有考虑货币时间价值，只能作为辅助方法；具体决策时既要考虑时间价值，又要充分考虑风险因素。,熟悉固定资产,固定资产是使用年限超过一年的房屋、建筑物、机器、机械、运输工具以及其他与生产经营有关的设备、器具、工具等。不属于生产经营主要设备的物品，单位价值在2000元以上，并且使用年限超过2年的，也应当作为固定资产。,特点：,1、固定资产投资次数少，金额大。,每次投资少则数千元，多则上亿元，需要占用大量资金，因此需要专门筹集资金。一经投入则不可轻易改变，因此固定资产投资决策是否合理、科学，将对企业产生深远影响。,2、固定资产变现能力差，风险大。,固定资产投资的实物形态主要是厂房、机器、设备、器具等固定资产，这些资产不易改变用途，所以难以出售。,而要出售变现，就要付出代价，往往低于帐面价值。如，刚刚购置的一辆新车一到拍卖行就要打折扣。,3、集中投资，分期收回。,购建固定资产，需要一次投入，即使分期付款，付款时间也比较集中。其价值是在使用期限内分期收回。,这种投资的集中性和回收的分期性，要求理财人员对固定资产的投资，必须结合其收回的情况进行科学规划。,4、价值补偿和实物更新分别进行。,固定资产的价值补偿是实物更新的条件，实物更新是价值补偿的目的，二者在时间上应分别进行。,固定资产投资完成投入生产使用后，随着对固定资产的耗费与磨损，固定资产的价值有一部分脱离其实物形态，通过折旧转移为货币资金。在固定资产的有效使用年限内，以实物形态表现的固定资产价值逐渐减少，而以货币准备金形态存在的价值逐渐增加，直到固定资产报废，其价值才全部得到补偿，实物也得到更新。,5、使用效益的逐年递减性,由于有形损耗和无形损耗，固定资产的使用效益逐年递减。,有形损耗是由于使用和自然力的作用，固定资产的效能逐渐降低，它包括由于固定资产投入生产过程的实际使用而发生的物质磨损和由于自然力的作用而发生的自然损耗。,无形损耗是由于劳动生产率提高和科学技术进步，固定资产的实际价值降低，生产同样效能的设备的成本降低，使原有设备的价值相应降低。,固定资产投资的分类,对固定资产进行适当的分类，是进行固定资产投资决策的前提条件，也是避免重复投资及财力分散或浪费的有效手段。,1、扩大生产能力投资与挖潜降耗投资。,2、互斥性投资与互补性投资。互斥性投资即不相容投资，是在若干备选方案中，根据经济可行性评价标准，选择一个最优方案而放弃其他次优方案的固定资产投资。,互补性投资是在若干备选方案中，选择一个投资方案，需由其他投资方案做补充的固定资产投资。如对抽油机和输油管道的投资。,3、战术性投资和战略性投资,按照投资对公司的影响程度来划分。,战术性投资是企业某职能管理部门、分厂、车间，根据需要，提出建议并上报经管理当局批准的固定资产投资，如固定资产更新投资。,战略性投资是公司管理当局从发展战略角度做出的并对公司未来发展产生重大影响的固定资产投资。,4、追加性、移项性、更新性固定资产投资,移项性固定资产投资是以转换企业生产经营方向为目的而增加的新的固定资产。,固定资产投资的程序,1、建议,2、评价,3、决策,4、实施,5、监控,6、计划的修订,现金流量分析,现金流量是投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至报废为止的整个期间内引起的现金支出和现金收入增加的数量。,一、现金流量与会计利润,20世纪70年代，西方国家出现了持续的通货膨胀，许多企业面临严重的资金短缺。有些企业虽有较大数额的净利润，但还是因为偿债能力不足而导致破产清算。于是，反映企业偿债能力的现金流量指标开始受到重视。,现金流量与会计利润既有联系，又有区别。就某一期间来说，项目的营业净现金流量与净利润不一致，但在整个项目投资期内，而者的总额是相等的。,1、采用现金流量有利于科学地考虑时间因素。,时间价值和风险价值是财务决策的两个基本原理。会计利润没有考虑时间价值，不利于价值的确定，不能作为决策的依据。不同时点的现金流量具有不同的价值，现金流量反映的是当期的现金流入和流出量，有利于考虑时间价值因素。,2、现金流量能够揭示项目的支付能力。,投资项目的利润和现金流量在支出和收入的时间差异上主要表现在：,（1）购置固定资产时付出大量现金并不计入营业成本；,（2）不需要付出现金的固定资产折旧和其他待摊提费用却要计入成本费用；,（3）只要销售行为已经确认，就计算为当期的销售收入，不论是否在当期收到现金；,（4）不考虑投资初始垫支的流动资金和投资终结收回的流动资金。,现金流量的构成,现金流量是在投资活动过程中,由于某一个项目而引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。,这里的现金是广义的现金，不仅包括货币资金，还包括企业拥有的非货币性资产的变现价值。例如，固定资产投资需要使用现有的厂房、设备或材料，其相关的现金流量并非其帐面价值，而是其预计的变现价值。,新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。,（一）现金流出量,一个项目的现金流出量，是由该项目引起的公司现金支出的增加额。,1,、购置固定资产的现金流出,如果从外部购入固定资产，则与该项目投资相关的现金流出包括实际支付的买价、增值税、进口关税等相关税费，以及为使固定资产达到预定可使用状态前所发生的可直接归属于该资产的其他支出。,自行建造固定资产现金流出包括购买工程用物资所支付的价款及增值税、预付工程款和工程管理费用等。,2、营运资金投资,项目投资一般会扩大公司的生产能力，为维持项目正常运转所需要占用的现金、应收帐款、原材料、在产品和产成品等流动资金。,这些流动资产并不需要全部由公司出资，因为部分流动资产所需资金可以由应付帐款、应付税金等流动负债解决一部分。,因此，公司对项目的营运资金投资应当等于维持项目运营的流动资产减增加的流动负债,。,3、所得税支出,固定资产投资一般会增加公司的税前利润，税前利润增加会使所得税支出相应增加。固定资产投资后所引起的所得税支出的增加额是与该投资相关的现金流出。,（二）现金流入量,一个项目的现金流入量，是由该项目引起的公司现金流入的增加额。,1、营业净现金流入由于投资方案实施后各期销售产品所增加的销售收入，扣除为生产这些产品所发生的付现成本及所得税增量后的现金净流量。,在项目营运过程中，所发生的各种耗费就是营运成本，按是否支付现金分为,付现成本和非付现成本。,付现成本是生产经营阶段最主要的现金流出；非付现成本在固定资产投资决策中主要是折旧。,折旧抵税,：,记入成本费用，但并没有实际的现金流出，并且，由于折旧可以作为成本项目从销售收入中扣除，所以在其他因素不变的情况下，可减少企业的所得税支出，从而起到抵税作用。,假设甲和乙两个公司的年销售收入均为50000万元,付现成本均为30000万元，所得税率为30%。不同的是甲公司的年折旧额是10000万元，而乙公司的年折旧额是8000万元。两家公司的年现金流量：,折旧抵税对现金流量的影响,单位:万元,项目,甲公司,乙公司,销售收入,50,000.00,50,000.00,付现成本,30,000.00,30,000.00,折旧,10,000.00,8,000.00,税前利润,10,000.00,12,000.00,所得税,3,000.00,3,600.00,税后净利,7,000.00,8,400.00,净现金流量,17,000.00,16,400.00,营业净现金流入的计算,营业净现金流入销售收入付现成本,所得税,因为：营业成本=,付现成本+非付现成本（折旧）,所以：,营业净现金流入销售收入付现成本,所得税,=,销售收入（营业成本-非付现成本）,所得税,=税后净利+折旧,2、回收固定资产残值,固定资产出售或报废时的残值收入，是投资项目的固定资产在终结时报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值。回收的残值是由当初购买该固定资产引起的，所以应作为该项目的一项现金流入。,3、回收营运资金,当项目终止即出售或报废时，将项目初期垫支在流动资产上的流动资金全部收回。,4、旧固定资产的变现收入,一般情况下，更新固定资产的同时会将旧的固定资产出售，出售旧固定资产的现金流入是与投资新固定资产相关的现金流入。,（三）现金净流量,项目投资的现金净流量是指项目周期内（项目周期指从筹建开始直至报废为止的整个期间）的现金流入量与流出量的差额。,净现金流量现金流入量现金流出量,（各年税后净利折旧）回收固定资产残值回收流动资金固定资产投资营运资金投资,例:宝华股份公司的产品很畅销，为进一步扩大生产能力，该公司计划购入一套设备。现有甲、乙两个方案可供选择，甲、乙两个方案的有关数据如下：,甲方案：购置设备需支出现金100000元，第一年年初需垫支营运资金20000元，设备可使用5年，使用期满后无残值。5年中每年的销售收入为60000元，每年的付现成本为20000元。,乙方案：购置设备需支出现金60000元，第一年年初需垫支营运资金10000元，设备可使用5年，使用期满后净残值为1000元。5年中每年的销售收入为30000元，第一年的付现成本为10000元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费600元。,该公司采用直线法计提折旧，两个方案的设备购入后即可投入使用，假设所得税率为30%。,试估算两个方案的现金流量。,1、分别计算两方案的营业净现金流量,甲方案：,折旧=100000/5=20000 元,营运成本=20000+20000=40000 元,税前利润=60000-40000=20000 元,税后净利=20000（1-30%）=14000 元,营业净现金流量=14000+20000=34000 元,因甲方案每年的销售收入、付现成本、折旧均相等，所以5年中每年的营业净现金流量均为34000元。,乙方案：,折旧=（60000-1000）/5=11800 元,乙方案每年的营业净现金流量,单位:元,1,2,3,4,5,销售收入(1),30000,30000,30000,30000,30000,付现成本(2),10000,10600,11200,11800,12400,折旧(3),11800,11800,11800,11800,11800,税前利润(4)=(1)-(2)-(3),8200,7600,7000,6400,5800,税后净利(5)=(4)(1-30%),5740,5320,4900,4480,4060,营业净现金流量(6)=(3)+(5),17540,17120,16700,16280,15860,2、计算两个方案在整个项目周期内的现金流量,在现金流量计算中，为简化计算，一般都假定投资在年初进行，营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。,0表示第一年年初,1表示第一年年末,2表示第二年末.,甲、乙投资方案现金流量计算,单位:元,0,1,2,3,4,5,甲方案,设备投资额,-100,000.00,垫支营运资金,-20,000.00,营业现金流量,34,000.00,34,000.00,34,000.00,34,000.00,34,000.00,回收营运资金,20,000.00,现金净流量,-120,000.00,34,000.00,34,000.00,34,000.00,34,000.00,54,000.00,乙方案,设备投资额,-60,000.00,垫支营运资金,-10,000.00,营业现金流量,17,540.00,17,120.00,16,700.00,16,280.00,15,860.00,设备残值,1,000.00,回收营运资金,10,000.00,现金净流量,-70,000.00,17,540.00,17,120.00,16,700.00,16,280.00,26,860.00,估算现金流量时应注意的问题,只有那些由于采纳某个项目而引起现金支出增加额,才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目而引起现金流入增加额,才是该项目的现金流入。,1、要区分相关成本和非相关成本；,2、不要忽视机会成本；,3、要考虑投资方案对其他部门的影响；,4、要考虑对净营运资金的影响。,长期投资决策的方法,投资决策是对各个可行方案进行分析和评价，并从中选择最优方案的过程。,决策方法是以现金流量为基础，分为：静态评价法、动态评价法和风险评价法。,静态评价法包括投资回收期法、投资报酬率法；动态评价法包括净现值法、内含报酬率和现值指数法。,静态评价法,静态评价法又称为非贴现评价方法。这类方法不考虑时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，所以这类方法在决策时起辅助作用。,（一）投资回收期法,投资回收期（,Payback Period,，,PP,）,投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。,（1）如果每年的经营净现金流量相等，则,例如:北洲股份公司计划从甲、乙两种机床中选购一种机床。甲机床购入价为35000元，投入使用后，每年净现金流量为7000元，乙机床购价为36000元，投入使用后，每年净现金流量为8000元。问：该公司应选择哪种机床？（乙）,T,表示累计净现金流量首次为正的年份,例：新宇公司计划投资兴建一个保龄球项目，经过测算的该项目的有关现金流量如表，要求计算项目回收期,保龄球项目现金流量表,时间,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-170000,39800,50110,67130,62760,78980,累计净现金流量,-170000,-130200,-80090,-12960,4980,128780,投资回收期法说明,投资回收期法的决策过程是：选择一个公司可以接受的回收期为基准，如果预计项目的投资回收期小于基准回收期,则可接受该项目。,在实务分析中，一般认为回收期小于项目周期一半时方为可行。,在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案。,投资回收期法的优点是计算简单，易于理解，因而在理财实务中被广泛采用。,不足之处：完全忽视了回收期以后的现金流量，这可能导致错误的投资决策；没有考虑现金流量的取得时间，即没有考虑货币时间价值和风险价值。,事实上，有战略意义的长期投资，前期收益低，而中后期收益高，如果仅以投资回收期作为决策依据，有可能放弃长远利益。,（二）投资报酬率法,投资报酬率是投资方案在项目寿命周期内的年平均报酬与原始投资额的比值。,投资报酬率的年平均报酬可用年均净利或年均现金流量来表示，所以：,投资报酬率=年均净利/初始投资额,投资报酬率=年均现金流量/初始投资额,投资报酬率法考虑了投资方案在其寿命周期内的全部现金流量，消除了投资回收期的第一个缺陷，从这点上说优于投资回收期法。,但是，投资报酬率法同样存在严重缺陷,即没有考虑货币时间价值。另外，当备选方案的原始投资，项目寿命周期及净利润总额或现金流量总额相等时，它无法判断各方案的优劣，所以还要考虑其他因素。,二、动态评价法,动态评价方法是一种考虑时间价值的分析评价方法。该类方法主要包括净现值、内含报酬率法、现值指数法等。,（一）净现值法（,NPV,：,Net Present Value,）,1.净现值,净现值是投资方案未来现金净流量的现值与投资额现值的差额。,NPV=,A,1,1+I,A,2,（,1+I）,2,A,1,（,1+I）,N,A,0,折现率的确定,（1）以所筹集资本的成本作为贴现率。公司进行投资的目的是为了在未来获得一定的收益，这一收益至少应补偿为筹措资金而花费的各项成本。假设某项目所需资金以借款方式取得，则以借款利率作为折现率计算现值，如果结果为正数，表明还本付息后还有剩余。,（2）以资本的机会成本作为贴现率。资本的机会成本是资金如果不用于兴建这个项目而用于其他项目可能获得的收益率。机会成本实际是市场的平均投资报酬率。以机会成本作为折现率计算的净现值大于或等于零，表明该项目的获利水平达到或超过了市场平均报酬率。,（3）以行业平均收益率作为项目的贴现率。,（4）以期望报酬率作为贴现率。,净现值的计算步骤,（1）确定各年的现金净流量和投资额；,（2）用既定的折现率将各年的现金净流量和投资额折为现值；,（,3,）将未来各年现金净流量的总现值减去投资的总现值，计算出净现值。,例：云庆股份公司计划投资一个新项目，有A、B两个方案可供选择，两个方案各年的现金流量及折旧数据如表：,A、B两个方案的现金流量,0,1,2,3,4,A方案,固定资产投资,-40000,净利润,3000,3000,3000,3000,折旧,10000,10000,10000,10000,现金流量合计,-40000,13000,13000,13000,13000,B方案,固定资产投资,-20000,-10000,垫支流动资金,-10000,净利润,2000,3000,2000,折旧,9000,9000,9000,残值,3000,回收流动资金,10000,现金流量合计,-20000,-20000,11000,12000,24000,NPV,A,=13000（P/A，10%，4）-40000,=13000 3.1699-40000=1208.7,NPV,B,=11000 （P/F，10%，2）+12000 (P/F,10%,3)+24000 (P/F,10%,4)-20000 (P/F,10%,1)-20000,=-3684,净现值法的决策规则,取舍原则:若净现值大于零，则项目可以接受；反之应舍弃。如存在若干个净现值大于零的互斥方案，则应选择净现值最大的方案。,净现值法的不足,：充分考虑了时间价值和风险价值及项目有效期内的全部现金流量，但：,折现率难以确定；对经济寿命不等或初始投资额不等的项目，用净现值难以比较。,（二）现值指数法,present value index,现值指数，又称为获利指数、贴现后成本-收益比率，是投资方案未来现金流量的现值与投资额现值的比率。,承前例：,PVI,A,=1.18,PVI,B,=0.90,（三）内含报酬率法internal rate of return，IRR,内含报酬率，又称为内部收益率，是投资方案未来的现金净流量的现值与投资额现值相等时的利率，即净现值为零时的贴现率。,它反映了一个投资项目自身实现的投资报酬率。,1、未来每年现金流量相等,如果未来每年现金流量相等，则可视为年金，,每年净现金流量年金现值系数-投资额现值=0,计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过查年金现值系数表，即可查出相应的贴现率，即方案的内含报酬率。,例：北亚制药公司计划购入一台新型设备，该设备价款为227448元，供应商要求一次付款。该设备估计可使用5年，每年能为公司带来的净现金流量为60000元，使用期满后无残值。该公司要求的最低投资报酬率为12%。要求：试用内含报酬率评价该方案是否可行。（NO）,注意：如果不能直接查表，用插值法。,承上例：假如设备价款为198000元呢？（15.67%),2、未来每年现金流量不相等,如果,未来每年现金流量不相等，需采用逐步测试法：,根据已知的有关资料，先估计一个贴现率，用以计算投资方案的净现值，如果净现值大于0，说明投资方案内含报酬率高于估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值小于0，说明投资方案内含报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。,内含报酬率的计算,现金流量(元),折现率(10%),折现率(12%),复利现值系数,现值,复利现值系数,现值,0,-120000,1,-120000,1,-120000,1,30000,0.9091,27273,0.8929,26787,2,40000,0.8264,33056,0.7972,31888,3,50000,0.7513,37565,0.7118,35590,4,35000,0.683,23905,0.6355,22242.5,净现值,1799,-3492.5,10.68%,