法律与金融理论

,各国经济、金融发展区别的根源投资者法律保护,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,法律与金融理论,法律金融理论（,Law and Finance,）,20世纪90年代后期在美国兴起的一门由金融学和法学交叉而形成的新兴交叉学科，是法律经济学在金融学领域的运用和发展，属于法律经济学研究的前沿分支领域。,没有一个统一的研究范式，尚未形成完成系统的理论体系，研究成果散落于法律经济学、管制经济学和新比较经济学 。,1998来自美国哈佛大学、芝加哥大学的四位学者La Porta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny（以下简称LLSV）发表了“法律金融”（Law and Finance）这篇奠基性文献，标志着法律金融理论的产生。,法律金融理论的主要内容,强调法律环境因素对金融主体行为和金融系统运行的影响,法系与金融发展；法律起源、法律移植与金融发展；司法效率与金融发展；,法律与企业成长、企业融资能力、融资成本；法律体制的质量与企业所有权和企业规模，投资者保护与企业公司治理、公司价值等问题。,关键变量,投资者法律保护,一国外部投资者籍以防止其权利被内部人（控股股东或管理者）剥夺的法律规定及其执行机制（,Shleifer,和,Vishny,，,1997,）,投资者法律保护的衡量,股东权力,投票权规则（,One share one vote,）、,邮寄投票权（,Proxy by mail,）、,无阻碍出售权（,Shares not blocked before,meeting,）、,累计投票权或小股东的比例投票权（,Cumulative,voting / proportional,representn,）、,受压少数股东保护机制（,Oppressed minority,）、,新股的优先认购权（,Preemptive right to new issues,）、,召开临时股东大会的权利（,%,Share of capital to call and ESM =10 %,）,防董事权指数（,Antidirector rights index,）,等八个指标。,债权人权利,非自动扣押抵押品（,No automatic stay on secured,assets,）、,有抵押债权人的优先获偿权（,Secured creditors,first paid,）、,对进入重组的限制（,Restrictions for going into,reorganization,）、,管理层不得参与重组（,Management does not stay,in reorganization,）,债权人权力（,Creditor rights index,）,等指标,法律的执行状况,司法体系的效率（,Efficiency of the judicial,system,）、,被剥夺的风险（,Risk of expropriation,）、,法律规则（,Rule of law,）、,政府对合约的否认（,Repudiation of,contracts by,government,）,腐败水平（,Corruption,）,会计准则（,Accounting standards,）,等指标,投资者法律保护程度,控制权私人收益,股权集中程度,资本市场,企业价值,投资,实体经济,投资者法律保护的经济意义,投资者法律保护与所有权、控制模式,公司所有权,从中小股东投资意愿的角度,从企业家选择股权结构的角度,从外部大股东的角度,控制模式,投资者法律保护与融资风险,资本市场：,资本市场的发达程度,股票市场的相对规模,上市公司的数量（人均）,首次公开发行上市的活跃程度,股价的同步性,投资者法律保护与融资成本,银行利差,市盈率,股利收益率,投资者法律保护与企业成长,企业的增长率,企业的融资能力,企业的托宾,Q,值,实体经济的增长,Beck,，,Levine,和,Loayza,（,2000,）,的研究，资本市场发展能够从三个方面加速经济增长。首先，它能够强化储蓄；第二，它能把这些储蓄引导到实体投资中，促进资本积累；第三，一旦金融家对企业家投资决策的控制达到一定程度，资本市场发展就使资本流向更有生产力的用途，从而提高资源配置效率。,实体经济的增长,Shleifer,和,Wolfenson,（,2002,）,和,Wurgler (2000),的研究发现，在投资者保护较好的国家，生产力一般的企业家往往把资金投向市场，为生产力较高的项目融资，而在投资者保护较差的国家，这些企业家则投资建立自己的项目，从而不利于资源的优化配置 。,投资者法律保护与银行业,金融与经济的因果关系,金融体制的划分,以市场与银行何者为主体的划分（公司的融资方式是公司治理结构的基础）,格拉斯-斯蒂尔法的划分,以投资者权利的保护状况进行划分,投资者法律保护的决定,法律渊源决定论,政治决定论,文化决定论,金融发展的禀赋理论,法律渊源,LLSV,将,49,个国家按分属于普通法系、德国民法法系、法国民法法系和斯堪的纳维亚民法系分为,4,组，结果发现普通法系国家给予外部投资者最强的保护，法国法系国家对外部投资者的保护最弱，而德国法国家和斯堪的纳维亚法国家则介于两者之间。,指标,法,律,渊,源,普通法系（,18,国）,法国法系（,21,国）,德国法系（,6,国）,斯堪的纳维亚（,4,国）,世界平均（,49,国）,A,栏,:,股东的权利保护指数,防董事指数,4.00,2.33,2.33,3.00,3.00,邮寄投票权,39 %,5 %,0 %,25 %,18 %,无阻碍出售权,100 %,57 %,17 %,100 %,71 %,累计投票权或小股东的比例投票权,28 %,29 %,33 %,0 %,27 %,受压小股东机制,94%,29%,50%,0%,53 %,优先权,44 %,62 %,33 %,75 %,53 %,召开临时股东大会的股权比例（小于等于,10%,）,94 %,52 %,0 %,0 %,78 %,B,栏：债权人权利保护指数,债权人权力指数,3.11,1.58,2.33,2.00,2.30,非自动扣押抵押品,72 %,26 %,67 %,25 %,49 %,有抵押债权人的优先获偿权,89 %,65 %,100 %,100 %,81 %,对重组的限制,72 %,42 %,33 %,75 %,55 %,管理者不进入重组,78 %,26 %,33 %,0 %,45 %,C,栏：执法效率指数,司法效率,8.15,6.56,8.54,10.00,7.67,腐败水平,7.06,5.84,8.03,10.00,6.90,会计准则,69.92,51.17,62.67,74.00,60.93,来源资料来源：,La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., Vishny, R., 2000a,Investor protection and corporate governance,，,Journal of Financial Economics, Volume 58, 3-27.,何谓法律渊源？,民法法系（即大陆法系）和普通法系（即习惯法系）是公认的两大基本法系，而前者又可以具体划分为法国法、德国法和斯堪的纳维亚法三个子法系。,大多数讲英语的国家都属于普通法系，其他国家大都属于大陆法系。,大陆法系，又称民法法系、罗马法系、法典法系，是以罗马法为基础而发展起来的法律的总称。大陆法系最先产生于欧洲大陆，以罗马法为历史渊源，以民法为典型，以法典化的成文法为主要形式。大陆法系的特点：（,1,）全面继承罗马法；（,2,）实行法典化，法律规范的抽象化概括化。（,3,）明确立法与司法的分工，强调制定法的权威性，一般不承认法官的造法功能。,英美法系，又称普通法法系、英国法系，是以英国自中世纪以来的法律，特别是以普通法为基础而发展起来的法律的总称。英美法系特点：（1）以英国为中心，英国普通法为基础；（2）以判例法为主要表现形式，遵循先例；（3）在法律发展中，法官具有突出作用,法律渊源决定论的解释,司法解释,动态适应性解释,政治与历史解释,司法解释（,Coffee,2001,等）,法官的相机抉择（,Discretion,）,和诚信义务是良好投资者保护的关键。,动态适应性解释(,Merryman, 1985；Zweigert,和,Kotz1998,）,法律渊源因其随环境变化而演变的形式和能力而不同，有效适应环境变化，因而能把经济的缔约需求和法律渊源适应能力之间的缺口最小化；不同法律渊源的形式化不同。,政治与历史解释,（,LLSV，1999）,政商关系，即国家在监管商业中的作用（,LLSV,，,1999,）,评述,法律渊源的不同具体体现在什么方面呢？如果是体现在法律条文上，而实际的回归结果却表明法律渊源变量比各项权利指标更具说服力，可见法律渊源变量决不仅体现在条文上。,政治决定论,Bebchuk,和,Roe(1999),：利益集团决定论,Zingales(2003),：投资者保护与金融体系是政治力量的直接后果,Pagano,和,Volpin,（,1999,）,：就业与投资者保护是负相关的。,文化决定论,Licht,和,Shwartz,等（2001）：文化价值观念决定了投资者法律保护水平。,是否给予投资者更多的法律权利与一国社会文化价值体系（个人主义或者集体主义）有关。,禀赋理论,地理状况决定了经济制度的发展。,投资者法律保护的决定：,一个统一的理论分析框架,投资者法律保护的替代,股权结构,内部人股权,外部大股东股权,一个外部大股东,外生给定,内生决定,多个外部大股东,投资者法律保护的替代,非正规金融,