公司金融研究(6)

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二层,第三层,第四层,第五层,*,1,第十章、资本成本,一、资本成本,CAPM,APT,等,cost of equity, overall cost of capital,的确定,举例：某公司的 计算,2,对 的讨论,1、,真实世界中的,对某股票的月度收益率与标普500指数月度收益率进行回归，回归系数,2、 的稳定性,例如：,GE,公司在20年中， 基本稳定,3、采用行业的 数值,可以减少估计误差。（只要公司的运行和行业其他公司相仿）。,3,4、,的主要决定因素,（1）,业务收入的周期性（,cyclicality of revenues),主营业务收入与经济周期（,business cycle),密切相关的行业：高科技、汽车、零售、钢铁、石化、银行等 值高；,周期性股票,股票波动性（,variability),和周期性（,cyclicality),不同,波动性大的股票的 值不一定大,反之，不相关的行业：公用事业、铁路、食品、航空等， 值低；,稳定性股票,4,（2）,经营杠杆（,operating leverage),固定成本高（变动成本低）的企业，边际贡献（,contribution margin),高,业务收入变化对利润的影响大，经营杠杆高。,反之，变动成本高(固定成本低）的企业，经营杠杆低。,经营杠杆放大了周期性的反应效果企业的,结论：业务收入高周期性、经营杠杆高的项目或企业， 值高。,5,（3）,财务杠杆与,财务杠杆反应了企业的融资的固定成本。类似经营杠杆，财务杠杆高的企业， 也高。,企业只要在同一个行业，资产的贝塔值一般不变，随着财务杠杆率的变化，其股权的贝塔值变化。,6,公司的 和项目的 的区别,应该采用项目的 值进行项目评估,7,二、负债企业的总资本成本,（,一）加权平均资本成本（,weighted average cost of capital, WACC）,权重为市值，而非账面价值。,计算举例,8,三、减少资本成本的方法：增加流动性,（一）流动性的概念：,流动性即市场交易成本：1、经纪费用（,brokerage fee); 2、,买卖息差（,bid-ask spread);3、,市场冲击成本（,market-impact costs),（,二）流动性与资本成本关系,流动性越高的股票，资本成本越低；流动性越低的股票，资本成本越高。,股票的资本成本（收益率）与内幕信息的拥有者多少正相关。,内幕信息拥有者越多，股票交易成本越高，流动性越低，资本成本越高。,9,（,三）公司降低资本成本的方法,1、提高股票的流动性,股票分拆（,stock split），,降低股价，增加无内幕信息的小投资者（,uninformed investors),互联网交易,2、信息披露。,对公司各部门的详细财务数据的披露、管理层的展望等信息披露，可以降低公司股票的买卖价差。,证券分析师通过信息分析和发布，可以缩小信息投资者和非信息投资者之间的差距，增加股票流动性，降低资本成本。,10,第十一章 融资决策、资本结构与股利政策,一、融资决策,同样运用净现值方法（,NPV）,进行融资决策分析。净现值为正的融资项目比较少。,发行多少的股票或债券？发行何种股票或债券？何时发行股票或债券？,融资给企业价值增加的可能原因：,1、欺骗投资者（,fool investors),将证券打包（,package securities),复杂化,以获得溢价发行。有效市场不可能,11,2、,降低发行成本或者获得发行的额外收益（,subsidies),减少投资银行、律师、会计师等的发行费用；,进行净现值为正的融资（比如债券的票面利率低于企业的债务成本）,比如我国目前的企业融资券,3、,创造新的证券,金融创新的证券，满足了投资者的特殊需求，可以获得较高的定价。,12,二、有效市场假说,（一）有效市场假说（,efficient market hypothesis,EMH）：,投资者只能获得正常利润；企业只能公平价格出售证券。,有效市场对信息的反应：,delayed response; overreaction and reversion;,（,二）有效市场的不同形式,1、,weak-form efficiency,Information of past prices, technical analysis,13,2、semistrong- form efficiency,Publicly available information, fundamental analysis,3、strong-form efficiency,All information, public or private,14,(,三）有效市场理论的误解,1、,the efficacy of dart throwing,EMH,只表示了股票价格对信息的反应，投资者需要决定组合的风险暴露和分散程度。,2、股价每日波动,3、,stockholder disinterest,即使交易的股东人数很少，只要一些交易者运用了信息，股价反应了信息。,15,（,四）有效市场假说的检验,1、,弱有效市场,序列相关性分析（,serial correlation）,股价的序列相关分析，计算序列相关系数。,惯性（,continuation）：,反转（,reversal）：,序列相关系数显著不为零，为正，股价存在惯性效应；为负，股价存在反转效应，说明可以用过去的股价预测未来的股价，市场非弱有效。,16,2、,半强有效市场,事件研究法(,event study),CAR,的变化是否发生在事件发生日？,17,对股息分配、利润、收购兼并、资本投资、发行股票等等事件进行,CAR,分析，可以检验市场是否有效（半强有效）,CAR,方法的运用非常广泛,证券市场对某件事件是如何反应的？,18,3、,强有效市场,对内幕交易的研究,内幕交易是否能够获取超额收益？研究结果认为可以。,19,