分析证券评价

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,分析证券评价,第六章 证券评价,第一节 债券评价,第二节 股票评价,证券的种类,按期限,长期证券,短期证券,按发行主体,政府证券,金融证券,公司证券,按经济内容,投资基金,债券,股票,按收益状况,固定收益证券,变动收益证券,第一节 债券评价,发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。,一、债券的概念,债券面值,债券票面利率,债券期限,债券的到期日,与债券相关的概念,分类标准,类 型,分类标准,类 型,发行主体,政府债券,金融债券,公司债券,期限长短,短期债券,中期债券,长期债券,利率是否固定,固定利率债券,浮动利率债券,是否记名,记名债券,无记名债券,是否上市流通,上市债券,非上市债券,已发行时间,新上市债券,已流通在外债券,二、债券的分类,三、债券投资的收益评价：,1.,债券价值的计算：,其中：,I-,每年的利息,M-,到期的本金,V = I ( P/A , i , n ) + M ( P/ F, i, n),由于,I1,I2,I3,In-1,In,，则上式可以表达为,：,例,1,、,ABC,公司拟于,1,月,1,日购买一张面额为,1000,元、 期限为,5,年的债券，其票面利率为,8%,，每年,12,月,31,日计算并支付一次利息。当时市场利率为,10%,，债券的市价为,900,元，应否购买该债券？,如果债券为半年支付一次利息，则债券的价值为多少？,V=80(P/A,，,10%,，,5)+1000(P/F,，,10%,，,5),=924.28,V=40(P/A,，,5%,，,10)+1000(P/F,，,5%,，,10),=922.77,难点,债券有关参数之间的关系,（一）债券价值与债券面值（一年计息并付息一次）,1.,市场利率等于票面利率时，债券价值等于债券面值；,2.,市场利率高于票面利率时，债券价值低于债券面值；,3.,市场利率低于票面利率时，债券价值高于债券面值。,V=1400*(P/F,，,10%,，,5),=869.28,到期一次性还本付息？,只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。,债券估价的作用,2,、债券的内部（到期）收益率的计算,V=I(P/A,i,n)+M(P/F,，,i,n),简便方法：,R=,P:,买价,到期收益率反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果到期收益率高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,债券到期收益率的作用,债券到期收益率与票面利率的关系,一年计息并付息一次,平价发行：到期收益率,=,票面利率,溢价发行：到期收益率,票面利率,四、债券投资的风险：,1.,违约风险,借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。,规避方法：不买质量差的债券,2.,利率风险,(,即使没有违约风险的国库券也会有利率风险,),例,2,某公司按面值购进国库券,100,万元，年利率,14%,，,3,年期，单利计息，到期时还本付息。购进一年后，如果市场利率上升到,24%,， 该企业损失多少？,国库券到期值,=100*(1+3*14%)=142,万元,一年后的现值,=142,(,1+24%),2,=92.35,万元,一年后的本利和,=100*1.14=114,万元,损失,=114-92.35=21.65,万元,减少利率风险的办法是,分散到期日,4.,变现力风险,规避方法：不购买流通性不好的证券,3.,购买力风险,规避方法：,购买预期报酬率会上升的资产，,如房地产、普通股等。,5.,再投资风险,规避方法：购买长期债券,第二节 股票评价,一、股票投资的含义,1.,股票及股票投资,股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。,股票的持有者即为该公司的股东，对该公司财产有要求权。,分享股利,将其出售并期望售价高于买价而获得资本利得,2.,股票的价值与股票价格,股票的价值,是指其预期的未来流入量的现值。它是股票的真实价值，又称,“,股票的内在价值,”,或,“,理论价值,”,。,股票价格,是股票在证券市场上的交易价格。这是市场上买卖双方进行竞价后产生的双方均能接受的价格。,如果证券市场是有效的，那么股票的价值与股票价格就应该是相等的。当两者不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价格向内在价值回归。,二、股票价值的评估,1.,基本模式,：,D,t,:t,年的股利,R,S,:,贴现率，必要的收益率,2.,零成长股票的价值：,P,0,=D/ R,S,3.,固定成长股票的价值：,P=,当,g,为常数时，且,Rs,大于,g,时，,P= D,0,(1+g)/(R,S,g)=D,1,/(R,S,g),预期报酬率,R,S,= (D,1,P)+,g,例,3,，某公司最近支付的股利是,2,元，未来,3,年股利将,高速成长，成长率为,20%,，以后正常增长，增长率,为,12%,。某投资者要求的最低报酬率为,15%,。,试求股票的内在价值。,(P129),0 1 2 3 4 5.n,1.D1=21.2=2.4 2.4/(1+15%)=2.088,2.D2=2.41.2=2.88 2.88/(1+15%),2,=2.177,3.D3=2.881.2=3.456 3.456/(1+15%),3,=2.274,P3=D4/(R,S,-g)=3.4561.12/(0.15-0.12)=129.02,4.NPV(P3)=129.02/(1+15%),3,=84.90,5.2.088+2.177+2.274+84.90=91.349,元,二、股票投资的风险分析,风险分散理论：投资组合，收益是这些股票收益的加权平均，风险不是加权平均数，能降低风险,建立证券组合：满意的风险水平下使收益最大、或在满意的收益率下使风险最小。,定性分析,高风险、中风险及低风险组合,分散证券品种：种类、到期日、部门或行业、公司,问题,：如果投资组合包括全部股票，那么还承担风险吗,？,投资组合可以（ ）。,A.,分散所有风险,B.,分散系统风险,C.,分散非系统风险,D.,不能分散风险,组合投资的风险,两种资产的投资组合的风险,情况一：,年度,W,股票（,%,）,M,股票（,%,）,WM,股票组合（,%,）,2002,40,-10,15,2003,-10,40,15,2004,35,-5,15,2005,-5,35,15,2006,15,15,15,平均收益率,15,15,15,标准差,22.6,22.6,0,情况二：,年度,W,股票（,%,）,M,股票（,%,）,WM,股票组合（,%,）,2002,40,40,40,2003,-10,-10,-10,2004,35,35,35,2005,-5,-5,-5,2006,15,15,15,平均收益率,15,15,15,标准差,22.6,22.6,22.6,两种股票收益率的相互变化关系,正相关,负相关,不相关,A,股票,B,股票,A,股票,A,股票,B,股票,B,股票,组合投资风险的度量：协方差与相关系数,协方差计算公式：,相关系数计算公式：,两两组合的投资标准差,式中：,A,表示包含股票,A,、股票,B,的组合投资的 标准差；,AB,表示,A,、,B,两种股票的相关系数；,A,表示股票,A,的标准差，,B,表示股票,B,的标准差。,4,定量分析：,1),贝他系数分析： 贝他系数是反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指标，它要可以衡量出个别股票的市场风险，而不是公司的特有风险,Y=,+,x,+,Y,：个股收益率,X,：股市综合报酬率,贝他系数不是某种股票的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险,公司的特有风险可通过多角化投资分散掉，而贝他系数反映的市场风险不能被互相抵消。,2),资本资产定价模式,(capital assets pricing model, CAPM),R,i,=R,F,+,(R,M,-R,F,),R,i,-,第,i,种股票的预期收益率,-,第,i,种股票的贝他系数,R,M,-,平均风险股票的必要收益率,R,F,-,无风险收益率,范围,股票类型,风险特性,1,进攻型股票,个别投资市场风险的变化程度大于全部证券的风险,=1,中性股票,个别投资市场风险的变化程度等于全部证券的风险,1,防守型股票,个别投资市场风险的变化程度小于全部证券的风险,就以上互不相关情况计算股票的价值,2,假设股票为固定增长率为,4%,的股票，当时股票的,市价为,42,元， 是否购买？,1.92(1+4%),9%-4%,=,39.93,1.92/9%=21.33,1,1.92(1-4%),9%-(-4%),14.18,=,(P/F,9%,10),=138.3,式中,12.36=1.92*(1+20%),10,*(1+4%),2,不买,2,、某证券市场现有,ABCD,四种股票可供甲投资人选择，该投资人拟采取组合方式进行投资，我国现行国库券的收益率为,14%,，市场平均风险股票的必要收益率为,18%,，已知,ABCD,四种股票的贝他系数分别为：,2,、,1.6,、,1.2,和,0.9,。,要求：,(1),假设,B,股票为固定成长股票，成长率为,6%,，预期一年后的股利 为,3,元，当时该股票的市价为,18,元，是否应购买？,(2),如果甲投资人以其持有的,100,万元资金按着,5,：,3,：,2,的比例购买了,ABC,三种股票，此时投资组合报酬率和综合贝他系数为多大,(3),如果保持相同比例，将其中的,C,股票出售并购买同伴金额 的,D,股票，此时的投资组合报酬率和综合贝他系数又为多大,(1) R(B)= 14%+1.6 (18%-14%)=20.4%,3/(20.4%-6%)=20.83,应购买,(2) R(C)=14%+1.2 (18%-14%)=18.8%,R(ABC)=22%50%+20.4%30%+18.8%20%=20.88%,(ABC)= 250%+1.630%+1.220%=1.72,(,3) Rd=14%+0.9*(18%-14%)=17.6%,R(ABD)=22%*50%+20.4%*30%+17.6%*20%=20.64%,(ABD)= 2*50%+1.6*30%+0.9*20%=1.66,R(A)=14%+2(18%-14%)=22%,3.,已知目前国库券的收益率为,8%,，整个股票市场平均收益率为,14%,1,）市场平均风险报酬率多少？,2,）若,A,股票贝他系数为,0.9,，短期报酬率为,13%,，问应否投资。,3,）若,B,股票必要报酬率为,15%,则其贝他系数为多少,?,1),市场平均风险报酬率,=14%-8%=6%,2),必要的报酬率,R= 8%+0.9*6%=13.4%,不应投资,3)15%=8%+,*6%,=1.17,