注师152资产评估第一组

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,关键词：现金流折现法 企业价值评估,(,收益法,),企业价值资产评估,注师,152,1,小组成员名单,江金兰,18,邱焕,32,姚梅君,49,陈晓露,06,2,3,公司概况,四川省宜宾五粮液集团有限公司，是全球知名的以白酒经营生产为主的特大型企业集团。,前身为,8,家酿酒作坊在,20,世纪,50,年代初联合组建的“中国专卖公司四川省宜宾酒厂”，,1959,年正式命名为“宜宾五粮液酒厂”，,1998,年改制为“四川省宜宾五粮液集团有限公司”。,目前，集团公司已形成以酒业为核心、多元化发展（现代机械制造、高分子材料、现代包装、现代物流为支柱）的产业格局。,公司现有职工,5,万多名，占地,12,平方公里，拥有从明初连续使用至今、从未停止过发酵的明代老窖池，也有一大批现代化、规模化的酿酒生产车间。,4,行业状况,-,行业格局和趋势,1.,价值回归，白酒消费仍具潜力。,在推动经济发展的三驾马车（投资、出口、消费）中，,2016,年消费对全国经济增长的贡献占比已超过,60%,，预示着消费将成为未来经济增长的重要动力。白酒消费人群相对稳定，随着高端白酒回归大众消费，人口周期和消费结构变化将是影响白酒行业发展的主要因素之一。作为白酒消费的主力人群，中国在,30-55,岁区间的人口结构在,2015,年达到一个高峰，预计,2020,年之后才会有明显下降，因此白酒需求仍具有增长潜力。,2.,消费升级，产品创新升级加快。,伴随中国消费水平提升、消费层次移动、消费需求升级、消费市场细分，特别是年轻消费群体的壮大直接推动了传统酒类消费的分化和裂变，酒类消费已进入到一个多元化和个性化的时代。为全方位地满足年轻人群、现代人群和特定人群的消费需求，跨品类新品和小酒品类新品不断推出。,5,3.,集中度低，整合大潮即将到来。,长期以来，白酒行业整体集中度显著偏低。,2016,年三季报数据显示，,19,家白酒上市公司占行业营业收入不到,20%,，其中白酒行业三大巨头五粮液、茅台、洋河营业收入约占行业整体营业收入的,12%,左右。对比国际烈酒的多品牌策略，以及同为大酒种的中国啤酒三巨头的全国布局模式，中国白酒市场的集中度偏低，而且中国白酒消费的区域特征也比较明显，白酒单一品牌全国化难度较大，整合大潮蓄势待发。 目前，白酒行业正处于建立新秩序的重构阶段中，行业集中度将进一步提高，白酒企业的分化态势也将继续。一线酒企将趋于稳定，二、三线酒企未来或迎来梯次重排，品牌集中度将会越来越高，拥有较强品牌和渠道竞争优势的名酒企业更能把握住机会，在行业深度调整、挤压式竞争阶段迅速企稳，提升市场份额。,6,4.,并购整合，名酒企业优势明显。,行业由扩容式增长变为挤压式增长。,2012,年行业开始进入调整期，,2013,年持续下行，,2014,年行业进入调整深水区，,2015,年白酒上市企业初步探底回升，,2016,年大部分白酒,上市企业取得了显著的恢复性增长。,预计未来,3-5,年，白酒行业并购大潮持续进行，并购步伐加快，行业集中度将进一步提高。 名优白酒企业由于具有出众的品牌力和产品力，同时也在过去黄金十年的发展中积累了大量的资金实力，因此在开展横向并购整合方面具有明显的优势。,5.,互联网,+,和工业,4.0,的冲击正逐步显现。,伴随互联网,+,出现的,B2B,、,B2C,、,O2O,等新的销售模式，促使渠道扁平化，冲击传统经销体制，将逐步消解传统渠道模式红利，迫使白酒企业构建新的营销模式。同时智能制造开始逐步改造白酒企业的传统生产方式，部分沿海发达地区白酒企业在生产、包装、仓储配送智能化水平已经大幅领先内陆省份白酒企业。,7,宏观环境分析,一，政治法律环境分析,目前，我国,社会主义市场经济制度已基本确立,，法律制度和经济制度在不断发展完善之中，国家对企业市场主体资格的确认、财产保护、市场经营行为等方面都通过有关法律作了明确规定。现在正处经济高速发展时期，政治环境稳定，是白酒企业发展的黄金时期。,中国加入,WTO,为白酒走出国门提供了很好的机会，但同时洋酒对白酒的冲击也会更大，总之，中国加入,WTO,对白酒企业来说就是一把双刃剑。国家工商总局颁布于,1996,年,1,月,1,日起施行的,酒类广告管理办法,中第七条和第九条限制了规范了酒类广告的内容和酒类广告的数量，使得白酒的营销成本上升；,酒类商品零售经营管理规范,和,酒类商品批发经营管理规范,两个行业标准的颁布以及,酒类流通管理办法,将会进一步规范酒类流通秩序，保护企业利益；,食品质量认证实施规则,-,酒类,饮料酒标签标准,以及白酒产品质量标准的修订等，对白酒行业的设定更高的技术门槛，有利于真正有实力的白酒企业进一步发展；,2006,年,4,月,1,日起，白酒行业进行消费税政策调整，取消粮食白酒和薯类白酒的差别税率，改为,20,的统一税率，保留每斤白酒,0.5,元的定额税率从量征收政策。,2008,年,1,月，两税合并，企业所得税从,33%,降为,25%,。税收重大利好，增加利润,10%,以上。,新税制的实施将减少国内白酒行业的负担，尤其是大型白酒企业的负担，使高档酒尤其是名酒涨价所带来的压力得到缓解，盈利空间增加，从而提升企业的市场竞争力。,8,二，经济人口因素分析,据国家统计局公布的数据显示我国现有,13,亿人口，未来还会保持近千万的自然人口增长。我国人口总的特点是基数大，预计到,21,世纪中叶中国人口将突破,16,亿，到那时人口才可能出现下降。对于白酒企业来说，,庞大的消费人群,无疑是一次巨大的机遇。近,20,年来中国经济一直保持高速发展，特别是,2004,年到,2007,年,GDP,增速一直保持在,10%,以上。人均国民收入和购买能力大幅度提高。,2008,年末全国金融机构各项存款年末余额达到,478000,亿元，城乡居民储蓄存款,221503,亿元。随着国民收入水平的提高，必将带来巨大的社会消费的增长，特别是,中高档消费品的增长,，,对于白酒企业来说这也是一个难得的市场机遇,。尽管受金融危机的影响，中国经济在,09,年第一季度依然保持了,6.1%,的增长。我们对未来中国经济前景看好，中国的经济的基本面处于良好状态，出口受到巨大影响，但是白酒消费主要是国内市场。因此,白酒行业发展受到金融危机的影响较小,，同时为白酒企业实施走出的战略提供了良好的机遇。,9,三社会文化环境分析,中国的,白酒历史悠久,，拥有上千年的历史，早在商朝时期（距,3200,多年前），中国就已经掌握了利用酒曲酿酒的技术。中华民族数千年的饮食文化中包含着丰富的酒文化，主要体现在：营养健康的饮食科学，色、香、味的饮食艺术，风俗礼仪的饮食哲学，追求个性的饮食文明，酒消费中涉及的全部思维、行为、情感、语言、文学、科学、技术及艺术创作等内容酒文化源远流长，几乎在所有的场合都离不开酒。受近年来出现的一系列的食品安全，诸如假酒事件和三鹿奶粉事件等的启发,，人们越来越关注食品安全，越来越注重消费的安全和健康。,作为即将成为中国的消费主体的,80,后一代，他们成长在,中国经济社会高速发展时期，市场经济和社会变革深刻,的影响着他们的价值观乃至行为方式。全球化、信息化、国际互联网改变了他们的砚念、思维和表达方式，也给他们搭建了认识世界、走向世界的平台。消费中追求自我、追求时尚、追求个性的消费特征在他们身上显现出来。传统的白酒产业如何培养新一代忠实的消费者,成为了白酒企业所面临的巨大挑战,。,10,四，资源和技术环境分析,我国地处北半球，南北气候差异明显，四季分明，日照充足，受到大陆季风影响在南方和东部雨量充沛，非常适合农作物生长。这为白酒的酿造提供了丰富的酿造的原料和良好的酿造环境。近年来我国城市化进程加快，大量农田被城市建设和基础实施建设所征用，导致粮食大幅减产，粮食进口增长较快，粮食价格的上涨。导致白酒企业的成本的上涨。但同时随着近年来我国天然林保护工程、长江中上游生态屏障的建设工程的实施，,我国生态环境,明显,好转,，加之近年来我国一系列的三农政策的出台，这将,为我国粮食生产打下良好的基础,。,白酒固态发酵技术是我国传统的酿酒技术。,随着,技术的进步,，出现了以提高出酒率为特征的液态工艺和固液结合的液态法白酒酿造技术，使白酒工业的整体技术水平有了明显提高。在单位耗粮水平大幅度降低的同时，,生产工艺、制酒技术、微机应用、微波烤熟等新技术和现代化检测手段的应用,方面都取得了重大进展。白酒生产工艺现在已经基本定型，剑南春发明的白酒纳米技术更是让世人瞩目。近年来各种先进设备的引入使得人们对白酒有了更加深刻的认识，如泸州老窖对浓香型白酒进行了气象色谱分析。分析出白酒的主要成分。这为白酒朝着更加科学的方向发展奠定了基础。近年来出现的白酒勾兑技术使得企业能够生产出更加适合人们需求口味的白酒产品。,11,产业环境分析（五力模型）,12,SWOT分析,13,财务状况,偿债能力指标,财务指标,2016-12-31,2015-12-31,2014-12-31,流动比率,3.9819,5.5973,6.4979,速动比率,3.3056,4.5053,5.1323,资产负债比率(%),22.4667,15.6080,13.0919,产权比率(%),28.9769,18.4946,15.0640,从上述比率计算结果可知，五粮液的,速动比率和流动比率,的变化,趋势基本一致,，,2016,年呈下降,的趋势。速动比率的下落趋势房业企业的短期偿债能力变弱，,2016,年较,2015,年资产负债率上升了,7%,左,右，,产权比率变动,也比较,大,，说明企业面临的财务风险越大，获取利润的能力也越强，如果企业资金不足，依靠欠债维持，导致资产负债率特别高，,偿债风险,就应该特别注意了。,14,运营能力指标,财务指标,2016-12-31,2015-12-31,2014-12-31,应收账款周转率,228.6804,188.4229,211.7869,存货周转率,0.8146,0.7946,0.7708,流动资产周转率,0.4953,0.5213,0.5570,固定资产周转率,4.5542,3.9295,3.6356,总资产周转率,0.4279,0.4378,0.4641,每股现金流量增长率(%),74.8117,742.1787,-45.5373,一般来说，应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。该公司从,14,年至,16,年，,应收账款周转率趋势先降后有上升趋势,，表明,公司收帐比较速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快。,15,盈利能力指标,财务指标(%),2016-12-31,2015-12-31,2014-12-31,营业利润率,37.6356,38.0725,38.2286,营业净利率,28.7517,29.5969,28.8329,营业毛利率,70.1992,69.1958,72.5292,成本费用利润率,60.9181,61.7484,61.7206,总资产报酬率,15.0181,15.7717,17.2724,加权净资产收益率,15.0100,14.9300,15.4200,该企业,14,年至,16,年的,资产报酬率在不断下降,，表明企业,投入产出的水平有所减缓，企业的资产运营状况较差。,而,营业利润率,该项比率虽也在,下降,但下降,幅度不大,，表明企业还需要,大力增产增收，增加利润率,。,16,发展能力指标,财务指标(%),2016-12-31,2015-12-31,2014-12-31,营业收入增长率,13.3176,3.0831,-14.9972,总资产增长率,18.3223,13.2254,5.1652,营业利润增长率,12.0173,2.6622,-29.7402,净利润增长率,9.8511,5.8476,-26.8149,净资产增长率,8.6497,9.8871,9.2477,该公司连续,三年,产品,营业收入,是每年都有所,增加,的，说明企业的,市场前景,还是,乐观,的，所以需继续保持，争取更高的增长指标。,17,18,(,一,),评估目的,本次评估目的是对五粮液集团有限公司在评估基准日所表现的市场价值发表专业意见,，,为上海浦东发展招商银行的相关经济行为提供价值参考依据。,（二,),评估对象和评估范围,本次,评估对象,为发行股份购买资产涉及的被评估单位股东全部权益价值，,评估范围,为被评估单位全部资产及负债，具体包括流动资产、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、递延所得税资产及负债等。资产评估申报表列示的,股东全部权益（净资产）价值为,48,205,859,209.70,万元。,19,(,三,),价值类型,本次评估选取的价值类型为,市场价值,。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。,(,四,),评估基准日,本项目资产评估基准日是,2017,年,6,月,1,日,(,五,),评估方法,1.,评估方法选择,依据资产评估准则的规定，企业价值评估可以采用收益法、市场法、成本法（亦称资产基础法）三种方法。收益法是企业整体资产预期获利能力的量化与现值化，强调的是企业的整体预期盈利能力。市场法是以现实市场上的参照物来评价估值对象的现行公平市场价值，它具有估值数据直接取材于市场，估值结果说服力强的特点。资产基础法是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的思路,鉴于银行资产价值的特点，本次评估选择收益现值法和市 场比较法进行评估。,20,2.,评估途径适用性分析,根据资产评估行业的有关规定，注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法,(,资产基础法,),三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。,评估企业价值通常可以通过市场途径、成本途径和收益途径进行,3.,收益法简介,a.,概述,收益法亦称未来现金流折现方法，是通过将企业未来预期的现金流折算为现值，估计企业价值的一种方法，即通过估算企业未来预期现金流和采用适宜的折现率，将预期现金流折算成现时价值，得到企业的价值。其适用的基本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较稳定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测及可量化。 使用现金流折现法的关键在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客观性和可靠性等。当对未来预期现金流的估算较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估值结果较能完整地体现企业的价值，易于为市场所接受。,21,(,六,),评估结论,经设备现场调查、市场调查、询证和评定估算等评估程序，以收益法评估结果作为招商银行在评估基准日,2017,年,6,月,1,日市场价值的最终评估结论，评估结果为,4,，,450,，,362,万元，人民币大写：,肆佰肆拾亿零叁佰陆拾贰万元整,。,(,七,),使用有效期,本报告评估结论有效期自评估基准日,2017,年,6,月,1,日起计算，一年内有效，即自,2017,年,6,月,1,日至,2018,年,6,月,1,日止。,22,23,白酒市场开始回暖，总体来看，市场空间还比较大，参考,中国白酒行业市场需求与投资战略规划分析报告,显示，白酒行业经过,2003-2012,的黄金十年后，由于政策与产业周期发展因素叠加，让白酒业进入漫长的调整期。,2013,年以来，我国白酒行业亏损面扩大，整体效益不断下滑。部分白酒企业纷纷进行战略调整，开启转型之路。直至,2016,年白酒行业呈现出触底反弹态势。,24,发展趋势,前瞻产业研究院数据显示，,2016,年,8,月，中国白酒行业产量,97.4,万千升，同比增长,3.5%;2016,年,1-8,月，中国白酒行业产量,849.2,万千升，同比增长,4.6%,。,当前白酒行业发展总的趋势是，在市场竞争加剧的促进下行业技术要求进一步提高，市场门槛工艺、文化、品牌等和费用不断增加，这必然导致行业淘汰加剧，使那些没有经济实力支撑、技术水平相对落后、品牌美誉度不高的中小生产企业出局。,2016,年以来白酒行业开始复苏。政务接待用酒明显下滑，居民消费升级导致需求从政商务用酒转为个人消费为主，白酒的需求又开始复苏。尤其以,2016,年茅台和五粮液等高端白酒提价作为开端，带动整个白酒行业开始提价。,2016,年白酒行业量价齐升，上市公司业绩增速明显，行业进入了新的复苏阶段。,25,自由现金流的预测,自由现金流,=,税后净经营利润,+,折旧与摊销,-,（资本支出,+,营运资本增加）,税后净经营利润的预测,税后净经营利润,=,（营业收入,-,营业成本,-,销售费用,-,管理费用）*（,1-,所得,税率）,在这里我们假设所有各项费用都是收入的一定百分比，即,销售百分比法,。,26,销售收入预测,我们估计,5,年后五粮液可以达到,持续增长状态,。可持续增长率一般为国家,GDP,增长率，根据前,3,年的,GDP,增长率我们可以预测销售收入的,增长率为,8.20%,27,销售收入预测,从,2001,年至,2016,年，,15,年里，中国酒行业可谓风起云涌。在经历了黄金十年后，中国的白酒产业告别爆发式增长，,最近几年进入了漫长的调整期,。尽管白酒行业的,回暖趋势已现,，不过,行业深度调整依然继续，白酒行业面临新一轮的洗牌，兼并重组将成趋势,。肖竹青表示，业内大型酒企和业外资本对酒企的兼并重组事件将越来越多,;,并且随着一线、二线名酒品牌的下沉，极力拓展乡镇市场，县级酒厂的市场份额将会受到挤压进而面临生存压力，许多县级酒厂将会被吞并或者破产，同时名酒企与地方名酒企间的合作与并购也将越来越频繁,28,2012-2015年销售收入,年度,2012,年,2013,年,2014,年,2015,年,2016,年,销售收入（万元）,272010459.51,247185886.18,210114915.36,216596873.60,245437926.61,销售收入增长率,33.67%,-9.13%,-15.00%,3.08%,13.32%,29,2017-2021年销售收入,预测接下来,5,年进入,稳定增长期,年度,2017,年,2018,年,2019,年,2020,年,2021,年,销售收入（万元）,265563836.59,287340071.19,310901957.03,336395917.50,363980382.74,销售收入增长率,8.20%,8.20%,8.20%,8.20%,8.20%,30,02.销售成本预测,年度,2012,年,2013,年,2014,年,2015,年,2016,年,销售收入（万元）,2703874.88,24,556,84.74,20,912,44.76,2034588.45,2270453.43,销售成本,786566.47,6,473,06.15,5,693,81.79,545047.62,558492.09,销售百分比,29.09%,26.36%,27.23%,26.79%,24.60%,31,2017年-2021年销售成本,年度,2017,年,2018,年,2019,年,2020,年,2021,年,销售收入（万元）,265563836.59,287340071.19,310901957.03,336395917.50,363980382.74,销售成本,68223349.62,73817664.29,79870712.76,86420111.21,93506560.32,销售百分比,25.69%,25.69%,25.69%,25.69%,25.69%,32,03.销售费用和管理费用的预测,2012-2016,年度五粮液集团销售费用,2012,2013,2014,2015,2016,225896.63,338217.70,430889.74,356806.14,469454.51,33,2012-2016,年度五粮液集团管理费用,2012,2013,2014,2015,2016,200918.43,226363.79,204702.85,212880.57,214370.34,财务指标,2012,2013,2014,2015,2016,管理费用增长率,10.12%,12.66%,-9.57%,3.99%,0.70%,预测未来五年增长率,2017,2018,2019,2020,2021,-27.14%,12.09%,9.25%,18.14%,13.73%,2017-2021,年度五粮液集团预测管理费用,2017,2018,2019,2020,2021,156185.22,175068.50,191265.48,225964.33,256981.24,34,04.经营利润预测,2012-2016,年度五粮液集团利润总额,2012,2013,2014,2015,2016,1373866.61,1124707.94,801591.61,828749.40,933741.07,财务指标,2012,2013,2014,2015,2016,利润总额增长率,61.63%,-18.14%,-28.73%,3.39%,12.67%,预测未来五年增长率,2017,2018,2019,2020,2021,-34.99%,40.03%,11.91%,2.67%,18.47%,2017-2021,年度五粮液集团预期利润总额,2017,2018,2019,2020,2021,607024.29,849995.37,951236.55,976598.24,1156983.65,35,05.折旧与摊销,2012-2016,年度五粮液集团折旧与摊销,2012,2013,2014,2015,2016,624648.49,679023.90,737480.36,791283.46,826162.10,财务指标,2012,2013,2014,2015,2016,增长率,7.56%,8.70%,8.61%,7.30%,4.41%,预测未来五年增长率,2017,2018,2019,2020,2021,-39.91%,13.34%,4.82%,7.24%,3.28%,2017-2021,年度五粮液集团预测折旧与摊销,2017,2018,2019,2020,2021,496393.06,562625.37,589765.24,632457.90,653215.70,36,06.资本支出预测,长期经营资产增加预测, 长期经营负债增加预测,资本支出预测,=2-1,2012-2016,年度五粮液集团资本支出,长期资产,2012,2013,2014,2015,2016,732530.27,718728.20,790878.97,794922.37,766986.65,长期负债,2012,2013,2014,2015,2016,5958.93,6761.28,15084.94,23385.71,28066.07,37,2017-2021,年度五粮液集团预测资本支出,预测长期资产,2017,2018,2019,2020,2021,730378.57,719269.95,745896.32,769821.37,894562.31,预测长期负债,2017,2018,2019,2020,2021,1906.32,4972.13,456984.22,269871.26,398745.62,38,07.营运资本增加预测,经营性流动资产预测,营运资本,=,经营性流动资产增加,-,经营性流动负债增加,2012-2016,年经营性流动资产状况,单位：元,报告日期,2016,2015,2014,2013,2012,营业收入,24,543,792,660.59,21,659,287,359.66,21,011,491,536.14,24,718,588,617.99,27,201,045,951.34,货币资金,34,665,917,836.05,26,374,190,180.51,22,382,106,584.48,25,763,495,274.95,27,845,507,237.17,应收票据,9,579,098,215.23,8,665,339,281.59,7,369,422,899.46,3,625,484,719.41,2,594,222,586.93,应收账款,107,702,772.21,106,953,033.25,122,947,745.88,75,473,277.19,80,997,122.24,预付账款,271,649,757.80,332,130,005.32,298,155,704.17,213,651,778.22,258,719,181.60,其他应收款,18,782,965.60,19,436,307.34,19,560,121.19,23,332,076.12,25,692,147.43,存货,9,257,369,374.48,8,700,851,179.53,8,091,488,733.56,6,885,585,995.39,6,680,023,737.32,交易性金融资产,0.00,0.00,0.00,0.00,18,995,628.80,应收利息,604,019,151.69,398,511,238.65,216,399,146.66,355,196,983.69,418,175,820.61,流动资产合计,54,504,540,073.06,44,597,411,226.19,38,500,080,935.40,36,942,220,104.97,37,922,333,462.10,流动资产增加,9,907,128,846.9,6,097,330,290.8,1,557,860,830.4,-980,113,357.1,-,流动资产增加,/,收入,40.37%,28.15%,7.41%,-3.97%,-,39,2017-2021,年经营性流动资产预测,单位：元,年份,2017,2018,2019,2020,2021,销售收入,（万元）,2,655,638,36.59,2,873,400,71.19,3,109,019,57.03,3,363,959,17.50,3,639,803,82.74,流动资产增加,477,785,61.41,516,964,03.44,559,355,08.53,605,222,20.22,654,850,42.29,流动资产增加,/,收入,17.99%,17.99%,17.99%,17.99%,17.99%,40,2012-2016,年经营性流动负债状况,单位：元,报告日期,2016,2015,2014,2013,2012,营业收入,24,543,792,660.59,21,659,287,359.66,21,011,491,536.14,24,718,588,617.99,27,201,045,951.34,应收票据,327,474,650.48,206,060,495.80,85,449,379.48,52,577,851.10,0.00,预收账款,6,298,680,313.88,1,993,934,055.91,858,110,981.89,824,725,426.75,6,467,422,141.71,应付职工薪酬,2,273,948,506.89,2,387,050,259.07,2,272,260,762.63,2,329,068,193.83,1,971,327,322.39,应交税费,1,091,867,750.03,1,042,400,938.18,1,097,979,258.65,2,194,188,016.66,2,780,243,294.14,其他应付款,1,524,627,778.99,1,279,924,101.98,964,097,340.10,1,058,057,337.88,1,394,952,635.38,应付账款,2,171,287,638.14,1,058,247,050.29,647,043,070.00,583,987,991.93,730,530,919.90,流动负债合计,13,687,886,638.41,7,967,616,901.23,5,924,940,792.75,7,042,604,818.15,13,344,476,313.52,流动负债增加,5,720,269,737.18,2,042,676,108.48,-1,117,664,025.40,-6,301,871,495.37,-,流动负债增加,/,收入,23.31%,9.43%,-5.32%,-25.49%,-,41,2017-2021,年经营性负债资产预测,单位：元,年份,2017,2018,2019,2020,2021,销售收入,2,655,638,365,875.84,2,873,400,711,877.66,3,109,019,570,251.63,3,363,959,175,012.26,3,639,803,827,363.26,流动资产增加,12,770,742,011.93,13,817,942,856.91,14,951,014,171.17,16,176,997,333.21,17,503,511,114.53,流动资产增加,/,收入,0.48%,0.48%,0.48%,0.48%,0.48%,营运资本,465,014,872,077.00,503,146,091,587.31,544,404,071,097.47,589,045,204,927.46,637,346,911,731.51,42,08.自由现金流量预测,根据：自由现金流,=,税后净经营利润,+,折旧与摊销,-,（资本支出,+,营运资本增加），预测自由现金流。,2017-2021,年自由现金流预测,单位：元,年份,2017,2018,2019,2020,2021,税后净经营利润,6,070,242,930.53,8,499,953,680.34,9,512,365,465.32,9,765,982,356.45,11,569,836,452.62,加：折旧与摊销,4,963,930,637.73,5,626,253,716.43,5,897,652,353.15,6,324,578,956.32,6,532,156,987.32,减：资本支出,7,303,785,667.59,7,192,699,496.68,7,458,963,210.89,7,698,213,654.45,8,945,623,145.65,减：营运资本,1,334,749,676.15,-3,632,319,660.52,-5,039,541,371.26,-5,499,853,529.57,-64,734,845.61,自由现金流,2,395,638,224.52,10,565,827,560.61,12,990,595,978.84,13,892,201,187.89,9,221,105,139.90,43,09.折现率的计算,加权资本成本（,WACC,）模型,加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中占的比重为全书，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本，反映了一个公司通过股权和债务融资的平均成本。为了和自由现金流口径一致，均为税后，因此,加权资本成本计算公式为,WACC=E/V*Re+D/V*Rd*,（,1-T,）,E,为股本的市场价值，,D,为债务的市场价值，,V=E+D, Re,为股权成本，,Rd,为债务成本，,T=25%,，为企业所得税率。,其中股权资本成本为股东要求公司带给他们的最小收益，采用资本资产定价模型对股权成本惊醒估算。,CAMP,模型如下：,Re=r_f+,（,r_m-r_f,）,选取,十年期国债收益率,r_f=,3.62%,，,2017.6.16,和,2016.6.16,的,上证指数的几何平均数,r_m=(3123.17/2872.82)-1=,2.82%,44,值的估算,45,沪深,300,和宜宾五粮液最近,60,个月的收盘价，利用数据制作图表添加趋势线得如下图：,从上图可以看出,值为,0.5273,。,Re=3.62%+0.5273*(2.82%-3.62%)=3.20%,债权资本成本一般选取当年银行贷款利率，,17,年我国五年期贷款年利率为债权资本成本。,Rd=4.75%,。根据,15,年年报，负债账面价值为,D=140,亿元，,16,年期末公司市值,E=1975,亿元。,WACC=0.93*3.2%+0.07*4.75%*,（,1-25%,）,=3.32%,根据公式得出加权平均资本成本为,4%,，即,r=3.32%,46,10.评估值的确定,估计,5,年后宜宾五粮液股份有限公司可以达到持续增长状态。可持续增长率一般为国家,GDP,增长率，所以我将,5,年后的可持续增长率,g,预测为,7.3%,。,47,根据公式：,48,49,