北京大学光华管理学院证券投资学课件第2章教程

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,北京大学光华管理学院证券投资学课件第2章教程,第二章 证券投资风险和收益,投资者制定投资目标应考虑回报和风险,投资者厌恶风险，承担风险需要补偿,不同的投资者对风险厌恶程度不一样，怎样刻画不同投资者对收益-风险之间的权衡关系,回报和风险的度量,市场给出收益-风险之间的公平关系,1. 证券投资的收益和风险,没有风险就没有股市,2001年下半年以来的中国股市,2001年9.11,1987年10月19日，被称为“黑色星期一” DJIA,下跌了22.6%(508点）,证券投资的风险,证券投资的收益和风险,例子：下一年你有5000块钱用于投资，投资一年，有六种投资机会供选择：,（1）30天到期、现在年收益率为6%的货币市场基金,（2）一年定期存款，利率为7.5%,（3）10年期长期国债，每年收益为9%,（4）一种股票，现价10元/股，下一年的预期股价为11.2元/股，且估计红利为0.2元,（5）一人向你借钱，期限一年，利率15%,(6）以8.4元人民币兑1美元买外汇,证券投资的收益和风险,问题,你投资在哪种证券,有哪些风险,如何度量风险,如果该股票下一年的预期价格为10元，你是否会投资该股票,投资者如何决策,证券投资风险,风险的来源,经营风险(Business risk),财务风险(Financial risk),流动风险(Liquidity risk),违约风险(Default risk),利率风险,通货膨胀风险,国家经济状况,系统风险与非系统风险,收益和风险的例子,一支股票，现价100元/股，预期在接下来的一年中的红利为4元，一年后的价格预期为下表所示，无风险利率为6%,state of the economy probability ending price HPR,boom 0.25 140,元 44%,normal growth 0.50 110元 14%,recession 0.25 80元 -16%,2. 证券投资收益的度量,持有期收益率HPR(holding period return),HPR,HPR,provides a useful device for simplifying the complex reality of investment analysis. Although no panacea, it allows an analyst to focus on the most relevant horizon in a given situation and offers a good measure of performance over such a period.,例子：一种股票现价为46元，假设一年后价格为50元，两年后价格为56元；在第一年中红利为1.5元，第二年中红利为2元，假设每次分红都在年末进行，求这种股票在这两年中的持有期收益率HPR，以及以复利计算时的每年持有期收益率HPR。,3. 风险的度量,概率估计,估计概率：估计可能影响投资的每种主要事件的可能性。,概率估计的一致性,概率是一个带有主观色彩的概念。,概率分布,事件树,当事件随着时间的推移而一个接着一个发生，或者一个事件的发生依赖于另外一个事件的发生时，利用事件树来描述各种不同的结果。,事件树,现在 一年后 两年后 概率,方差,标准差,VaR (Value at Risk),the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval,正态分布,对数正态分布,HPR的方差,HPR的标准差,4. 对风险收益的度量,期望值,众数（Mode）,中位数（Median）,均值（Mean）,期望持有期收益率,风险酬金(risk premium)与超额回报率(excess return),期望持有期收益率与证券定价,Annual rates of return, 1926-1996,The trade-off between risk and return,一般来说，高收益伴随着高风险,The variability of HPR in the past can be an unreliable guide to risk.,例子：无风险证券,The question of whether a given risk premium provides adequate compensation for the investments risk is age-old.,One of central concerns of finance theory is the measurement of risk and the determination of the risk premiums that investors can expect of risky assets in well-function capital markets.,5. 投资者的选择方式,投资者的效用函数,最大化效用函数,风险酬金,风险厌恶,效用,财富,风险便好,风险中性,仅仅由回报率的期望值和方差无法完全刻画投资者的选择规则,当资产的回报率 服从以 为均值，以 为标准差的正态分布时，风险厌恶者的回报与风险之间的边际替代率是正的，无差异曲线是凸的，并且，位于更西北方向的无差异曲线的效用更高。,图1：风险回避者的无差异曲线,不同风险厌恶程度,无差异曲线不能相交,假设：所有风险厌恶者的无差异曲线如图1所示，在均值-标准差平面上，为严格增的凸函数，并且，越在西北方向的无差异曲线，其效用越高。,