第六章 金融投资

,Click to edit Master title style,财务管理,山东理工大学 管理学院,1,第六章 金融投资,本章主要学习债券投资和股票投资的含义、目的、特点、投资价值和投资收益率等内容；学习股票和债券投资的风险以及投资组合策略等内容。,重点和难点：（,1,）债券投资与投资价值的计算；（,2,）债券投资收益率的含义与计算；（,3,）股票投资与投资价值的计算；（,4,）证券投资风险与投资组合。,2,第一节,债券投资,第二节 股票投资,第三节 证券投资的优化选择,第四节 其他金融投资,3,第一节,债券投资,本节学习债券投资的含义、目的、特点、债券投资价值和投资收益率的计算等内容。,重点和难点：债券投资价值的计算；债券投资收益率的计算。,学习要求：了解债券投资的含义；了解债券投资的目的及特点；掌握债券投资价值的计算；掌握债券投资收益率的计算。,4,一、,债券投资的目的及特点,债券投资是企业通过购入债券成为债券发行单位的债权人并获取债券利息的投资行为。这种投资行为既可以在一级市场,(,发行市场,),上进行，也可以在二级市场,(,交易市场,),上进行；既可用于长期投资，又可用于短期投资。,（一）,债券投资的目的,主要是为了配合企业管理资金的需求，调节现金余额和提高资金的收益率，使现金余额达到合理水平。,5,（二）,债券投资的特点,1,债券投资属于债权性投资，定期获取利息并且到期收回本金，但无权参与公司经营管理 。,2,债券投资的风险较小，债券具有规定的还本付息日，其求偿权位于股东之前。,3,债券投资的收益较稳定，收益是按票面金额和票面利率计算的利息收入以及债券转让的价差。,4,债券价格的波动性较小，债券的价格不会偏离其价值太多，其波动性相对较小 。,5,债券市场流动性好，债券可在资本市场上自由买卖、流通，为债券随时变现提供了可能。,6,二、债券投资价值的计算,债券投资价值的计算就是对债券的价值进行的估算。债券价值实际表达了投资者为了获取投资收益目前愿意支付的价格。,债券价值主要由两个因素决定：债券的预期收入和投资者所要求的必要投资收益率。,债券的预期收入是由各期的利息和票面金额两部分构成。必要收益率一般可以参照同期风险相近的其他金融工具的收益率来确定。,债券价值,= ,未来各期利息收入的现值,+,未来收回本金（售价）的现值,7,二、债券投资价值的计算,决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买 。,8,（一）固定利率的债券,这种债券每年计算并支付利息，到期归还本金。这种情况下债券投资价值的计算公式如下：,P =,=I,（,P/,A,k,n,）,+M(P/,F,k,n,),式中：,P,债券价值,M,债券面值,I,每年的利息,k,市场利率或投资者要求的必要收益率,n,付息总期数,9,【,例,6-1】,某债券面值为,1000,元，票面利率为,7%,，期限为,4,年，每年年末付息，到期一次还本。某企业拟对该债券进行投资，要求的必要收益率为,9%,，问该债券的投资价值是多少？,P=10007%(P/A,9%,4)+1000(P/F,9%,4),=703.2397+10000.7084,=935.18,（元）,即这种债券的投资价值是,935.18,元。,10,（二）到期一次还本付息且不计复利的债券,这种债券按单利每年计算利息，但并不支付利息，到期归还本金和支付利息，我国很多债券都是这种计息方式。债券投资价值的计算公式如下：,P =,=(,M+In)(P/F,k,n,),式中：,P,债券价值,M,债券面值,I,每年的利息,k,市场利率或投资者要求的必要收益率,n,付息总期数,11,【,例,6-2】,某企业拟购买另一企业发行的债券，该债券面值为,1000,元，期限,5,年，票面利率为单利,10%,，到期一次还本付息。目前的市场利率为,8%,，该债券的投资价值应为多少？,P=,（,1000+100010%5,）,=15000.6806,=1020.90,（元）,即债券的投资价值是,1020.90,元。,12,（三）贴现债券。,这种债券标明面值、期限、无利息，发行时以低于面值的价格出售，到期由债务人以面值偿还债券持有人。债券投资价值的计算公式如下：,P=,=M(P/,F,k,n,),式中：,P,债券价值,M,债券面值,k,市场利率或投资者要求的必要收益率,n,债券付息期数或债券期限,13,【,例,6-3】,某债券面值,1000,元，期限,3,年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前的市场利率为,12%,，问该债券的投资价值是多少？,P=1000,=10000.7118,=711.80,（元）,该债券的投资价值是,711.80,元。,14,三、债券投资收益率的计算,企业要进行债券投资，就应该评价债券投资的收益和风险，企业进行债券投资的目标是高收益低风险，而收益的高低是影响债券投资的主要因素，债券投资的收益有绝对数和相对数两种表示方法。,用绝对数表示就是投资收益额，是债券持有期间的债券利息收益和债券的差价收益。用相对数表示就是投资收益率，即债券持有期间的投资收益额与投资成本额的比率。 通常用相对数即收益率来表示。,15,（一）附息债券投资收益率,1.,单利计息的附息债券的投资收益率,在用单利计息方法计算债券投资收益率时，债券利息没有再投资收益，则债券投资收益率的计算公式为：,R= 100%,式中：,R,债券的年投资收益率,P,n,债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款,P,0,债券的投资额,I,债券的年利息额,n,债券的持有期限,16,【,例,6-4】,假设,某企业于,2006,年,7,月,1,日购入面值为,1000,元的附息债券,20,张，票面利率为年利率,10%,，债券的买入价格是,每张,1033,元，到期日为,2009,年,7,月,1,日。要求计算该债券的投资收益率。,R=,=8.,62,%,17,2.,复利计息的附息债券的投资收益率,每年支付一次利息到期还本的债券，以及期满一次还本付息的债券，可以按照复利计算出更合理的到期投资收益率。这个收益率就是使未来的现金流入现值等于债券买入价格时的贴现率，计算这个收益率的方法就是求解含有贴现率的方程。,购进价格,=,每年利息,年金现值系数,+,面值,复利现值系数,P,0,=I(P/,A,R,n)+M(P/F,R,n,),式中：,M,债券的面值,R,债券的年投资收益率或贴现率,P,0,债券的投资额或购进价格,I,债券的年利息额,n,债券的持有期限,18,【,例,6-5】,假设某企业购入期限是,3,年，面值为,1000,元的债券，票面年利率,10%,，按复利计息，债券的买入价格是每张,1033,元，要求计算该债券的投资收益率。,1033=100010%(P/A,R,3)+1000(P/,F,R,3),求解该方程,使用,逐次测试法。,用,R=8%,试算：,100(P/A,8%,3)+1000(P/,F,8%,3),=1002.5771+10000.7938,=1051.51,（元）,由于贴现结果大于,1033,元，应提高贴现率。用,R=9%,试算。,19,100(P/A,9%,3)+1000(P/,F,9%,3),=1002.5313+10000.7722,=1025.33,（元）,贴现结果小于,1033,元，可以判断，收益率介于,8%,和,9%,之间。 用插值法计算近似值：,则：,求解得到：,X=8.71%,，即债券的投资收益率,8.71%,。,20,R=,100%,=8.76%,逐次测试法比较麻烦，也可用下面的简便算法求得近似结果：,21,（二）贴现债券的投资收益率,1.,单利计息的贴现债券的投资收益率,在按单利计息时，贴现债券投资收益率的计算公式为：,R,= 100%,式中：,R,债券的年投资收益率,P,n,债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款,P,0,债券的投资额,n,债券的持有期限,22,【,例,6-6】,某债券面值为,1000,元，期限,3,年，贴现发行，发行价格为,813,元，按单利计息，要求计算该债券的投资收益率。,R= 100%,=7.67%,23,2.,复利计息的贴现债券投资收益率,在投资决策中，也可以按复利计息方法计算贴现债券投资收益率。其计算公式为：,R=,式中：,R,债券的年投资收益率,P,n,债券到期时的偿还金额或到期前出售的价款,P,0,债券的投资额,n,债券的持有期限,24,【,例,6-7】,某债券面值为,1000,元，期限,3,年，贴现发行，发行价格为,813,元，,采用复利计息方法，,要求计算该债券的投资收益率。,R =,=7.14%,25,第二节 股票投资,本节学习股票投资的目的、特点、股票投资价值等内容。,重点和难点：股票投资价值的计算。,学习要求：了解股票投资的含义；了解股票投资的目的及特点；掌握股票投资价值的计算。,26,一、股票投资目的,股票是股份公司为了筹集自有资金而发行的代表所有权的有价证券。购买股票是企业投资的一种重要方式。,股票投资的目的主要有两种：,获利，即获取股利收入及股票买卖差价。以追求股票的红利收入为目的，或者以追求股票升值为目的，即获取股票的买卖差价。,控股，拥有被投资单位实际控制权，即通过大量购买某一企业的股票达到控制该企业的目的。,27,二、股票投资特点,1,股票投资是股权性投资，持有人作为发行公司的股东有权参与公司的经营决策；,2,股票投资的风险大，不能要求股份公司偿还本金，只能在证券市场上转让。,3,股票投资的收益较高，由于投资的高风险性，股票作为一种收益不固定的证券，其收益一般高于债券。,4,股票投资的收益不稳定，股票投资的收益主要是公司发放的股利和股票转让的价差收益，相对债券而言，其稳定性较差。,5,股票价格的波动性大。,28,三、股票价格的确定,股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值，又称为,“,股票的内在价值,”,。,股票价格的确定实际是对股票价值进行的评估。由于股票价格受多种因素的影响，其中公司的内在品质，如公司的财务状况、盈利能力、成长性等，对股票价格有举足轻重的作用。因此，实务中形成了以下几种常用的股票估价方法。,29,决策原则：当股票价值高于购买价格，可以购买。,30,（一）短期持有、未来准备出售的股票,在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入，还希望在股票价格较高时抛出以获取价差收入。此时的股票价值计算公式是：,式中：,P,0,股票现在的价格,P,n,未来出售时预计的股票价格,k,投资者需求的必要报酬率,D,t,第,t,期的预期股利,n,预计持有股票的期数,31,【,例,6-8】,现在市场上有一种股票，预计年股利为,2.4,元,/,股，预计一年后的市价为,25,元,/,股，投资者要求的必要报酬率为,8%,，试计算该股票的投资价值。,即该股票的价格只有低于,25.37,元时，投资者才可以购买。,32,（二）长期持有，股利固定不变的股票,在每年股利固定不变，投资人持有期间很长的情况下，这种股票价值的计算实际上可视为一种永续年金现值的计算。,式中：,P,0,股票现在的价格,D,每年固定的股利,k,投资者需求的必要报酬率,例如：,33,（三）长期持有、股利固定增长的股票,如果一个公司的股利不断增长，投资者的投资期限又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近似值。,这种情况下普通股票的内在价值为：,式中：,P,0,股票现在的价格,D,0,公司已经发放的股利,k,投资者需求的必要报酬率,D,1,预期股利,g,股利增长率，是一个常数,34,【,例,6-,9,】,甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票,，,已知,M,公司股票现行市价为每股,9,元，上年每股股利为,0.15,元，预计以后每年以,6,的增长率增长。 甲企业所要求的投资必要报酬率为,8,。,那么,甲企业,是否可以购买,M,公司,的股票？,由于,M,公司股票现行市价为,9,元，高于其投资价值,7.95,元，故,甲企业,目前不宜投资购买,M,公司股票。,35,四、股票投资的收益计算,(,一,),短期股票投资收益率,【,例,611】,某公司于,2007,年,10,月,1,日以每股,50,元的价格购买,A,公司,1000,股股票共计,50000,元，,2008,年,2,月该公司每股获现金股利,5,4,元；,2008,年,3,月,5,日，该公司以每股,56,元的价格将,A,公司股票全部售出。则该批股票的投资收益率为：,36,（二）长期股票投资收益率,【,例,612】,某公司在,2005,年,4,月,1,日投资,510,万元购买某种投票,100,万股，在,2006,年、,2007,年和,2008,年的,3,月,31,日每股各分得现金股利,0,5,元、,0,6,元和,O,8,元，并于,2008,年,5,月,31,日以每股,6,元的价格将股票全部出售，试计算该项投资的投资收益率。,37,采用插值法计算的数据,时间,现金流,20%,18%,16%,复利现值系数,现值,复利现值系数,现值,复利现值系数,现值,2006,50,0.833,41.65,0.847,43.70,0.862,43.10,2007,60,0.694,41.64,0.718,43.08,0.743,44.58,2008,680,0.579,393.72,0.609,414.12,0.641,435.88,合计,477.01,500.90,523.56,38,股票投资收益率为：,16%,十,1.2,17,2,39,第三节 证券投资的优化选择,本节学习证券投资的风险、风险的来源、证券投资组合策略和证券投资组合的方法等内容。,重点和难点：证券投资组合策略和证券投资组合的方法。,学习要求：了解证券投资的风险、风险的来源；掌握证券投资组合策略和证券投资组合的方法。,40,一、证券投资的风险,证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益的可能性。,证券市场的千变万化，决定了证券投资活动是在不确定条件下进行的，证券投资具有很大风险性。,41,（一）证券投资风险的内容,1.,经营风险,2.,违约风险,3.,利率风险,4.,通货膨胀风险,5.,流动性风险,6.,再投资风险,42,（二）证券投资风险的来源,证券投资的风险一类来源于经济方面，即经济风险；另一类来源于投资者的心理因素方面，即心理风险。,经济风险是由于种种因素的影响而给投资者造成经济损失的可能性。,心理风险则是指证券投资对投资者心理上造成的影响。心理风险通常取决于个别投资者素质与承受能力的强弱，并且难以衡量。,43,1.,来自证券发行主体的风险,证券发行主体的风险是指由于证券发行企业经营失败或不能履行约定而给投资者造成经济损失的可能性，又称非系统性风险或公司特别风险。这类风险主要有经营风险和违约风险。,2.,来自证券市场的风险,证券市场风险是指因政治、经济、法律、通货膨胀、利率、投机活动及各种不可抗力等因素导致证券市场价格变动而给投资者带来的损失，又称系统性风险。,3.,来自证券投资者自身的风险,投资者自身的风险是因投资者投资决策与投资行为失误而蒙受损失的可能性。这种风险主要由两个因素造成：投资者的素质与信息的缺乏。,44,二、证券投资组合,（一）证券投资组合策略,证券投资组合策略就是根据市场上各种证券的具体情况以及投资者对风险的偏好与承担能力选择相应的证券组合方式。通过长期的证券投资实践，人们总结出各种证券投资组合策略，常见的有以下几种。,1.,保守型投资组合策略,2.,冒险型投资组合策略,3.,适中型投资组合策略,45,（二）证券投资组合方法,证券投资是一个充满风险的投资领域，由于风险的复杂性和多样性，投资者进行投资时必须防范风险。没有风险的证券投资是不存在的，而防范风险的最有效方法就是进行证券投资组合，以分散全部可避免风险。常用的证券投资组合方法主要有以下几种。,46,1,投资组合的三分法,比较流行的投资组合三分法是：,1/3,的资金存入银行以备不时之需；,l/3,的资金投资于债券、股票等有价证券；,l/3,的资金投资于房地产等不动产。,同样，投资于有价证券的资金也要进行三分，即,l/3,的资金投资于风险较大的有发展前景的成长性股票；,1/3,的资金投资于安全性较高的债券或优先股等有价证券；,l/3,的资金投资于中等风险的有价证券。,47,2.,按风险等级和报酬高低进行投资组合,证券的风险大小可以分为不同的等级，收益也有高低之分。投资者可以测定出自己期望的投资收益率和所能承担的风险程度，然后，在市场中选择相应风险和收益的证券作为投资组合。,一般来说，在选择证券进行投资组合时，同等风险的证券应尽可能选择报酬高的，同等报酬的证券应尽可能选择风险低的，并且要选择一些风险呈负相关的证券进行投资组合。,48,3,选择不同的行业、区域和市场的证券作为投资组合,（,1,）尽可能选择足够数量的证券进行投资组合，这样可以分散掉大部分可分散风险。,（,2,）选择证券的行业也应分散，不可集中投资于同一个行业的证券，这样可以避免某个行业不景气而使投资遭受重大损失。,（,3,）选择证券的区域也尽可能分散，可以避免因某个地区市场衰退而使投资遭受损失。,（,4,）将资金分散投资于不同的证券市场，这样可以防范同一证券市场的可分散风险。,49,4.,选择不同期限的投资进行组合,这种投资组合要求投资者根据未来的现金流量来安排各种不同投资期限的证券，进行长、中、短期相结合的投资组合。同时，投资者可以根据可用资金的期限来安排投资，长期不用的资金可以进行长期投资，以获取较大的投资收益；近期就可能要使用的资金，最好投资于风险较小、易于变现的有价证券。,50,第四节 其他金融,投资,本节学习基金投资、期权投资和期货投资的含义、特点、及其投资价值的计算和分析等内容。,重点和难点：基金投资价值的计算；期权投资价值的分析计算。,学习要求：了解基金投资、期权投资和期货投资的含义；了解基金投资等金融投资的特点；掌握基金投资价值的计算；掌握期权投资价值的计算分析。,51,一、基金投资,基金投资是以投资基金为运作对象的投资方式。投资基金是资本市场特别是证券市场上的一种金融投资工具，它采用集腋成裘、集中托管的运作方式，集合众多小额投资者的资金进行规模性的专业投资。并利用投资组合原理分散投资，以达到在保证投资收益的前提下规避投资风险的目的。,(,一,),投资基金的类型,按基金的组织形式，投资基金分为契约型和公司型两大类型；按基金发行的限制条件，投资基金分为开放型和封闭型。这两种分类是投资基金最基本的运作分类。,52,1,契约型基金与公司型基金,契约型投资基金是基于一定的信托契约而联结起来的代理投资行为，是发展历史最为悠久的一种投资基金。在契约型基金运作中，委托人,(,基金经理公司,),与受托人,(,基金保管公司,),之间签订信托契约，由基金经理公司作为发起人发行等额或不等额的受益凭证募集社会资金，交由基金保管公司保管，自己专致力于下达投资指令，,公司型投资基金是按公司法组建股份有限公司而构建的代理投资组织，公司型基金本身就是一个基金股份公司，通常称为投资公司。投资公司向社会发行基金股份，投资者通过购买股份成为股东，股东大会选出董事会，监督基金资产的运用，负责基金资产的安全与增值。,53,2,封闭型基金与开放型基金,封闭型基金,(close-end fund),，有基金发行总额和发行期限的限定，在募集期间结束和达到基金发行限额后，基金即告成立并予以封闭，在封闭期内不再追加发行新的基金单位，也不可赎回原有的基金单位。,开放型基金,(open-end fund),，没有基金发行总额和发行期限的限定，发行者可以连续追加发行新的基金单位，投资者也可以随时将原有基金单位退还给基金经理公司。从基金退还角度看，基金经理公司可回购基金股份或受益凭证、赎回基金，投资者可退还基金、赎回现金，因此开放型基金也叫可赎回基金。,54,(,二,),基本的投资策略,投资组合是为实现基金投资的目标所遵循的基本投资政策，在这个基本政策前提下，基金投资需要采用一些具体投资策略，以提高投资效率。,1.,平均成本投资策略,平均成本投资策略是指在均衡的时间间隔内按固定的金额分次投资于同一种证券，这里的平均成本指的是各次购买证券的平均价格。在证券市价高于平均成本时，将分批买进的证券一次性全部抛出以获取盈利。,2.,固定比重投资策略,固定比重投资策略要求将资金按比例分配投资于各类证券，使持有的各类证券市价总额达到设定的比重。一旦由于市价波动使证券比重变化超过一定限度时，就通过买卖证券来调整投资比重，以保持原有的投资组合比重。,55,3.,分级定量投资策略,分级定量投资策略的基本作法是：设定投资对象的价格涨跌等级，价格每上升一个等级就抛售，价格每下降一个等级就购进，每次抛售或购进的数量是相等的。,56,（三）投资基金的财务评价,对投资基金进行财务评价旨在于衡量投资基金的经营业绩，为投资者选择合适的基金作为投资对象提供参考。对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公开的基金财务报告信息。,1.,基金的价值,基金也是一种证券，与其他证券一样，基金的内涵价值也是指在基金投资上所能带来的现金净流量。这种现金净流量用基金的净资产价值来表达。,2,基金单位净值,(NAV),基金的单位净值,(Net Asset value),，也称为单位净资产值或单位资产净值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，因此基金单位净值是评价基金业绩最基本和最直观的指标。,基金单位净值是在某一时点每一基金单位,(,或基金股份,),所具有的市场价值，计算公式为：,NAV=,基金净资产价值总额（市场价）基金单位总分数,其中：基金净资产价值基金总资产价值,基金负债总额,57,3.,基金回报率,基金回报率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金净资产的价值是以市价计量的，基金资产的市场价值增加，意味着基金的投资收益增加，基金投资者的权益也随之增加。,基金回报率的计算公式为：,式中，“持份数”是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金回报率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。,年初的,NAV,相当于是购买基金的本金投资，基金回报率也就相当于一种简便的投资报酬率,.,58,（四）基金投资决策评估,1.,选择基金时考虑的因素,基金的目标与策略,基金规模的大小,基金过去的经营绩效,2.,基金管理公司的选择,通过比较基金管理公司以前经营的其他基金的表现来选择,通过比较各公司在不同的股市态势下的经营业绩来选择,根据基金管理公司的特征来选择,59,二、期权投资,（一）期权原理,期权是一种“钱权交易”的合同合约，合同的买方支付购买费,(,权利金,),向合同的卖方取得一种权利，有权决定在未来某一时刻按约定的价格向合同的卖方买卖某种物品。,1.,期权的性质,期权也称为选择权，期权合同表明合同双方在合同期限内，期权买方要求期权卖方按约定价相交割特定的标的物。期权是单向合同，风险收益机制是非对称性的，这是期权运作的最大特征。,60,2.,期权的非对称风险收益机制主要表现,（,1,）权利义务不对称,在支付了期权权利金以后，期权的买方有权履约合同，也有权放弃合同因而期权的卖方只有履约的义务，并无放弃的权利。,（,2,）风险与收益的不对称,期权买方的风险是已知的，仅限于支付的权利金，不存在追加义务，而潜在的收益在理论上是无限的。期权卖方的收益是已知的，仅限于收到的权利金，而风险损失在理论上说也是无限的。,（,3,）获利概率的不对称,由于期权卖方承受的风险很大，为取得平衡，设计期权时通常会使期权卖方获利的可能性远大于期权买方。不论期权买方是否履约，期权卖方都能获得权利金利益。,61,（二）期权合约要素,1.,交易标的物和交易方,期权交易的标的物是指执行期权权利的对象，也就是合约商品。如股票期权的标的物是某种股票，买卖双方在未来会按约定的价格买入或卖出该种股票。期权交易方指期权合同的买方和卖方，购买期权合同的称为期权买方，出售期权合同的称为期权卖方。,2.,敲定价格,(,stricke,price),又称为履约价格、执行价格，是双方约定的合同标的物的成交价格。,3.,权利金,(premium),权利金是期权买方为取得选择权而付出的期权购买费，也称为期权价格、期权费。,62,（三）期权的种类,按期权权利的行使时间不同，期权分为欧式期权和美式期权。欧洲式期权只有在期权到期日时才能履约交易，美国式期权则在期权有效期限内的任何一天都可以行使权利。,按期权的交易性质不同，期权分为看涨期权,(call option),和看跌期权,(put option ),，这种分类是期权最基本的划分方式。,63,（四）期权的价值分析,在期权交易中，会涉及到三个价格：合约商品市场价格、合约商品履约价格、期权价格。合约商品市价是商品本身的价格，履约价格是期权的质量等级，只有权利金才是期权本身的价格，也是我们重点分析的对象。或者说，我们要分析的期权价值，就是指权利金的理论数额。,1.,履约价值,(exercise value),：到期日价值,只要期权到期日标的物的市价与履约价格有差异，投资于期权就能取得收益。到期日标的物市价高于履约价格，购买看涨期权获取收益,(SE),；到期日标的物市价低于履约价格，购买看跌期权获取收益,(ES),。未来的收益使期权具有价值，这种价值需要履行合约时才能实现，故称为履约价值或到期日价值。,(,S,:,标的物市价,E:,履约价格,),64,2.,时间价值,(time value),：到期日之前的价值,履约价值是期权价值存在的内在原因，如果履约价值为零，期权理论价格也应当为零。但实际上，期权理论价格总是高于履约价值的，其原因在于标的物市价对履约价值存在着杠杆效用。,履约价值的溢价称为期权的时间价值，即随着时间的延续，标的物市价的变化可能使期权增值，期权投资者愿意付出的超过履约价值的超额权利金金额。,3.,两种价值的关系,期权价值总是超过履约价值，超额的部分就是时间价值。所以，在期权期限的任一时点上，期权价值（即期权理论价格,),都是由履约价值和时间价值构成的。,65,三、期货投资,（一）期货投资的概念,期货投资是指投资者通过买卖期货合约躲避价格风险或赚取利润的一种投资方式。,所谓期货合约是指为在将来一定时期以指定价格买卖一定数量和质量的商品而由商品交易所制定的统一的标准合约，它是确定期货交易关系的一种契约，是期货市场的交易对象。,期货投资可以分为商品期货投资和金融期货投资。,66,（二）期货交易的特点,1,、 合约化,除价格外，期货合约所有条款都是预先规定好的，具有标准化的特点。,2,、 交易集中化,必须在期货交易所内进行，场外客户通过成为交易所会员的期货公司代理交易。,3,、 双向交易和对冲机制,双向交易指既可以先买入合约，也可以先卖出合约作为交易的开端。对冲机制指可以通过反向对冲交易解除履约责任，即买进期货合约的人，在合约到期前又可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的人，在合约到期前又可以买进期货合约来平仓。先买后卖或先卖后买都是允许的。,4,、 每日无负债结算制度,以保证金为基础的每日无负债结算制度。,5,、 杠杆机制,期货交易只需要缴纳少量的保证金，一般为合约价值的,5%10%,，就能完成数倍及数十倍交易。,67,（三）期货合约构成要素,1,标的产品,。期货交易所通常按照等级标准对商品期货交易商品的质量予以明确规定。在国际贸易中最通用、交易量较大的商品质量等级一般被定为标准品。,2,成交价格。期货交易所对交易过程中价格变动方式有三方面的明确规定。一是报价单位。即每个计算单位的商品的货币价格。二是最小价格变动单位。三是每日价格变动限制。,3,成交数量,。,期货交易所对每张期货合约所包含的数量予以明确规定，这一数量也称为交易单位。,在各方进行交易时，即以买卖和约的数量来计算交易数量的多少。,4,成交期限,。 交易所一般根据交易标的供求的特点，确定交割的月份和交割的日期。,68,（四）期货交易制度,1,“对冲”制度,“对冲”制度是指期货交易不一定需要进行实物交易，买卖双方在合约到期前可以通过一个相反的交易来结束自己的义务。,2,保证金制度,保证金是一种履约的信用担保，又是清算所实行每日结算制度的基础。保证金包括初始保证金与追加保证金。在期货交易所签约期货合约买卖双方必须交纳保证金。,3,每日结算制度,期货合约签订后，在到期前或通过对冲制度结束交易义务前，交易所的清算所将根据每日的结算价格计算出每一交易者未平仓部位的盈亏余额，并增减其保证金账户的余额。,4,日价格变动限制制度,每日价格最大波动限制，即涨跌停板。如小麦价格变动,3%,。,69,(,五,),期货市场组织结构,1.,期货交易所,期货交易所是一非盈利的会员制组织。只有交易所会员才能直接进场从事交易。,2.,清算所,清算所负责期货合约的交易与登记工作，既可以是一个独立的组织，也可以隶属于交易所。清算所是一盈利性机构。,3.,经纪人,期货经纪人是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货交易的个人或公司。,4.,交易者,期货市场的交易者按其交易目的不同大致可分为两类：一是套期保值者；二是投机者。,70,(,六,),期货交易与股票、现货交易的区别,形 式,期 货,股 票,现 货,功 能,规避风险，套期保值，发现价格，风险投资,资源配置，企业融资,调节供求关系、促进商品流通,交易目的,转移价格风险,让渡股票所有权,获取或让渡商品的所有权,交易对象,标的物是标准化期货合约,标的物是上市公司股票,标的物是实物商品,交易场所,必须在高度组织化的期货交易所内公开竞价交易,大多在证券交易所二级市场竞价交易，也可由上市企业公开发行,不受时间地点约束，随机性很大的交易方式,资金支付,成交合约价值,5%-10%,的履约保证金,股票发行价或股票市值的全额资金,协议的资金支付方式灵活多样,结算方式,每日无负债结算制度,买入股票划出资金，卖出股票划入资金,双方协定结算方式，有违约发生三角债务的可能,交易方式,高位可以先卖出，低位可以先买进，对冲机制灵活方便，,T+0,交易,只能逢低买进，然后卖出对冲，单向,T+1,交易,按照双方协定进行,71,思 考 题,1,债券投资和股票投资有何特点,?,2,如何进行债券投资决策和股票投资决策,?,3,股票投资的组合策略有哪些,?,4,证券投资的风险包括哪几种,?,5,投资基金投资有哪些特点,?,72,73,