公司金融第五章筹资决策

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况：,股 本 1900万元资本公积 150万元 盈余公积 350万元未分配利润 140万元长期负债 2900万元,合计 5440万元,案例资料,1,在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.5元。预计每股股利2.5元。收益,年增长率为5%。,若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8。公司所得税率为33%假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？,案例资料,返回,2,阐述资本成本的概念、性质,熟练地计算资本成本,理解筹资风险及其衡量,熟悉资本结构的涵义,掌握确定最佳资本结构方法,学习,目的,第五章 筹资决策,3,筹资决策,第二节 杠杆原理,第一节 资本成本,第三节 资本结构,4,生产经营,对外投资,调整资本结构,通过,筹资渠道,资金市场,，,运用筹资方式，,经济,有效地筹集企业所需资金。,回顾筹资,筹资是指企业根据,的需要，,5,1、定义,为筹措和使用资金而付出的代价。,资本成本,是投资者对投入资本所,要求的收益率，是投资本项目（或企业）,的机会成本。,第一节 资本成本,6,K,=,I,L,（1 - T）,L（1 - f ), 100% =,R,L,（1 - T）,( 1 - f ), 100%,（1）,个别资本成本,长期借款成本,K,资本成本的计算,I,L,借款年利息 L 借款总额,R,L,借款年利率 T所得税率,7,（1）个别资本成本长期借款成本K,IT公司案例中:,8,（2）个别资本成本债券成本KB,K,B,=,I（1 - T）,B（1 - f ), 100%,B 筹资总额(按发行价计算),I债券的年利息(按面值和票面利率计算),9,例：某公司准备以1150 元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？,K,B,=,10,（3）个别资本成本优先股成本,K,p,=,P,p,（1 - f ),D,p,100%,P,p,按预计的发行价计算的筹资总额,K,p,D,p,优先股股利,11,（4）个别资本成本普通股成本KE,K,E,=,P,E,（1 - f ),D,1,P,E, 按发行价计算的筹资总额,+,D,1,预计第一年股利,普通股股利预计年增长率,12,资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。,K,E,= R,f,+,j,*（R,M,-R,f,）,（4）个别资本成本普通股成本KE,R,f,无风险收益率,j,公司股票投资风险系数,R,M,市场平均投资收益率,13,例：某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？,14,例3,某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？,15,（5）个别资本成本留存收益成本,公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普通股等价的报酬。,因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但,不考虑筹资费用。,16,（5）个别资本成本留存收益成本,例:某公司普通股的市价为每股30元,第一年末股利为2.7元/股,以后每年增长4%,则留用利润的资本成本率为:,17,根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：,银行借款、公司债券、优先股、普通股,（6）个别资本成本的比较,18,在 IT公司案例中:,股票筹资K,E,= 2.5/24.5 +5%,= 15.20%,新增长期借款成本,K=8%*(1 33%),=5.36%,原资产负债率 = 2900/5440=53.31%,新增全部资金为借款资产负债率,= （2900+2100）/7540,= 66.31%,因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过70%，所以单纯从个别成本角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。,19,综合资本成本,K,W,=（ K,j, W,j,),6、综合资本成本,以各种资本占全部资本的比重为权数，,对个别资本成本进行加权平均确定,又称,加权平均资本成本，是,企业全部长期,资本的平均成本,20,例4,某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？,21,7、降低资本成本的途径,合理安排筹资期限,合理利率预期,提高企业信誉，积极参与信用等级评估,积极利用负债经营,22,2某公司拟筹资4000万元，其中按面值发行债券1500万元，票面利率为10，筹资费率为 1；发行优先股 500万元，股利率为12，筹资费率为2；发行普通股动2000万元，筹资费率为4，预计第一年股利率为12，以后每年按4递增，所得税税率为33。,要求：,（1）计算债券成本； （2）计算优先股成本；,（3）计算普通股成本； （4）计算综合资金成本。,23,某企业计划筹资100万元，所得税税率为33%。有关资料如下：,（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%；,（2）溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费用率3%；,（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率4%；,（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%，预计第一年每股股利1.2元，以后每年递增8%；,（5）其余所需资金通过留存收益取得。,要求：（1）计算个别资本成本。（2）计算该企业综合资本成本,24,第二节 杠杆原理,一、经营杠杆与经营风险,二、财务杠杆与筹资风险,三、复合杠杆与总风险,25,(一)成本习性：,固定成本：,业务量,总成本,a,业务量,单位成本,26,变动成本,业务量,总成本,V,C,业务量,单位成本,b,V,C,=b*x,27,混合成本：,总成本C=a+bx,其中： a固定成本,b单位变动成本,x业务量,业务量,总成本,a,a+bx,28,（,二,）,边际贡献,M=px-bx,=(p-b)x,=mx,其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献,29,（,三,）,息税前利润,EBIT=px-bx-a,=(p-b)x-a,=M-a,其中：p、x、b、m同上面的含义一样；a表示固定成本,30,二、经营杠杆,(一)经营风险,1、产品需求,2、产品售价,3、产品成本,4、调整价格的能力,5、固定成本的比重,固定成本所占比重大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产品量发生变动，单位产品分摊比重就随着变动，最后导致利润更大幅度变动，经营风险就大；反之，就小。,31,二、经营杠杆,（二）固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要影响。在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的作用，被称为经营杠杆。,32,二、经营杠杆,（三）,经营杠杆原理,：,在其他条件不变的情况，在一定 的产销规模内，固定成本总额不变， 但随着产销量的增加，会降低单位固定成本，从而提高单位EBIT,使EBIT的增长率大于产销量的增长率，给企业带来营业杠杆利益；反之， 产销量的减少会使EBIT下降率也大于产销量的下降率，给企业带来营业风险。,33,敏感指标（影响因素或自变量）,产销量Q,变动指标（因变量）,息 税前利润EBIT,经营杠杆：息税前利润（经营成果）受产销量变动影响的程度，或是息税前利润相对于产销量的敏感程度,34,DOL =,三、经营杠杆系数,经营杠杆系数DOL计算公式,EBIT/EBIT,息税前利润增长率,Q/Q,销售增长率,35,简,化,公,式,36,37,固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,产销量越大，单位固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小。,Q,DOL,FC,DOL,38,Q，DOL，经营风险,Q，DOL1,FC ， DOL ，经营风险,FC0，DOL1,39,例5,2006年某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。,问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？,40,例5,在此例中经营杠杆系数为2的意义在于：,当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。,当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。,一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。,41,三、财务杠杆,（二）财务杠杆原理：,在企业,资本规模和资本结构一定的条件下,，由于债务利息相对固定，当,EBIT增加时，每一元EBIT所负担的债务利息会相应降低，扣除所得税后，能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当EBIT减少时，会大幅减少普通股盈余。,（一）财务杠杆：,由于利息的存在导致每股利润,变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。,42,敏感指标（影响因素或自变量）,息税前利润EBIT,变动指标（因变量）,普通股每股净利EPS,财务杠杆：普通股每股收益受息税前利润变动影响的程度，或是普通股每股收益相对于息税前利润的敏感程度,43,DFL =,EBIT,EBIT-I,DFL表示在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前收益率的倍数增长。,（2）财务杠杆系数,每股净收益的增长率,息税前利润增长率,=,EPS/EPS,EBIT/EBIT,=,报告期杠杆系数,44,由此可见，,影响财务风险的因素有：,经营业绩、固定的债务利息,（3）影响财务风险的因素,45,固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。,经营业绩越好，固定利息费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小。,EBIT,DFL,I,DFL,46,1. EBIT，DFL，财务风险,2. EBIT，DFL1,3. EBITI，DFL无穷,4. I0，DFL1,47,例6,某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？,48,例6,本例中财务杠杆系数1.43表示：,当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现为财务杠杆利益。,当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务风险。,一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。,49,.某公司资本总额为2000万元，负债与权益资本各占50%，债务的资本成本是10%，普通股股数为50万股。假定所得税率为50%，公司基期息税前利润为300万元，计划期息税前利润增长率为20%。,计算公司财务杠杆系数；,50,固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大,利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大,小结,51,经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。,财务杠杆通过利息影响净收益率。,总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。,一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。,三、复合杠杆与总风险,52,总杠杆系数DCL=DOL*DFL,注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。,即：,DCL = DOL * DFL,DCL=DOL * DFL,搭 配,53,例7,某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为： DCL = 2 1.5 = 3 (倍)在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时 ，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。,54,某企业年销售额为210万元，息税前利润60万元，变动成本率60%；全部资本200万元，负债比率40%，负债利率15%。,试计算企业的经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,55,某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均成本8%，假设所得税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。,(1)所需资本以追加实收资本取得，计算经营杠杆，财务杠杆和总杠杆系数；,(2)所需资本以10%的利率借入，计算经营杠杆，财务杠杆和总杠杆系数。,56,第三节 资本结构决策,流动负债,长期负债,所有者权益,一、定义,企业各种资本的构成及其比例关系,57,资本结构,企业筹资决策的核心,负债比重,资本结构管理重点,58,最佳资本结构是资本结构决策的,它主要从价值角度考虑,是否与财务管理目标一致,在实际运用中演化为,利润最大或成本最小,标准,依据,二、最佳资本结构,59,三、资本结构决策的方法,EPSEBIT法（无差别点分析法）,60,EPSEBIT法（,无差异点分析法）,EPS=,(EBIT-I)(1-T),N,EPS普通股每股利润,EBIT息税前利润 I债务利息 T所得税率 N普通股股数,61,方案1负债率较低，方案2负债率较高,I,1,N,2,方案2,方案1,EBIT,EPS,EBIT,0,62,(EBIT -I,1,)(1-T),N,1,(EBIT -I,2,)(1-T),N,2,=,0,0,令：EPS,1,=EPS,2，,即,决策原则：,根据每股利润无差别点，选择每股利润最,大的筹资方案,。,63,（2）,EPSEBIT法（,无差异点分析法）,是利用,净资产收益率或,普通股每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。,所谓,净资产收益率或,普通股每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下,净资产收益率或,普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。,64,该方法假定在其他条件不变的情况下，以利润最大化作为选择,资本结构,，是从利润的角度来判断是否可行。,运用这种方法，根据,净资产收益率或,普通股每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。,（2）无差异点分析法,65,每股利润,无差别点方法：,（EBIT-I,1,）*（1-T）= （EBIT-I,2,）*（1-T）,N,1,N,2,代入（,EBIT-2900*6%,）*（1-33%）/1970,=（,EBIT-3800*6%,）*（1-33%）/1935,得到：,EBIT=3213万元,所以：,实际,EBIT,3213万元，方案二筹资优,实际,EBIT,3213万元，方案一筹资优,案例资料,IT,公司,66,ABC公司现有普通股100万股，股本总额为1000万元，公司债券为600万元。公司拟扩大筹资规模，有两种备选方案：一是增发普通股50万股，每股发行价为15元；一是平价发行公司债券750万元，若公司债券年利率为12%，公司的所得税为30%。,(1)计算两种筹资方案的收益无差别点？,(2)如果该公司预期息税前利润为400万元，对两种筹资方案做出择优选择？,67,某公司目前发行在外普通股100万股（每股1元），已发行10%利率的债券400万元。该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后公司每年息税前盈余增加到200万元。现有两个方案：按12%的利率发行债券（方案1）；按每股20元发行新股（方案2），公司适用所得税率40%。,(1)计算两个方案的每股收益；,(2)计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润；,(3)计算两个方案的财务杠杆系数；,(4)判断哪个方案更好。,68,资本(金融)啄序理论：美国企业筹资顺序：利用内生现金流。出售持有的有价证券。外部筹资，先发债再发股票。,69,70,