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,对海通证券收购都市股份的思考,第八组 冼明昊 刘平 龚笑宇 刘家娟,1,合并过程,2,反向收购与吸收合并,3,海通证券收购案的实质,合并过程,公司简介,海通证券股份有限公司,(,以下简称“公司”或“海通证券”,),前身为成立于,1988,年的上海海通证券公司,是国内最早成立的,证券公司,之一。,2006,年,12,月,28,日，原都市股份发布公告称：“本公司拟通过换股方式吸收合并海通证券股份有限公司，具体方案为：本公司向光明集团转让全部资产及负债的同时，换股吸收合并原海通证券，换股比例的确定以双方市场化估值为基础。原海通证券的换股价格以财务顾问报告确认的合理估值为基准确定为每股人民币,2.01,元；本公司的换股价格以,2006,年,10,月,13,日的收盘价为基准确定为每股人民币,5.80,元，由此确定原海通证券与本公司的换股比例为,1,：,0.347,，即每,1,股原海通证券股份换,0.347,股本公司股份。”证监会于,2007,年,6,月,7,日批准了都市股份重大资产出售暨吸收合并海通证券的方案。截至,2007,年,6,月,22,日，海通证券已合法、完整地向都市股份交割了其截至,2007,年,5,月,31,日的全部资产、负债，都市股份对海通证券交割的资产、负债无异议并全部接收。都市股份于,2007,年,7,月,6,日取得了新的营业执照，注册资本变更为人民币,33.89,亿元。都市股份向有关部门申请更名为“海通证券股份有限公司”。,新增股份换股吸收合并的基准日为,2006,年,9,月,30,日，海通证券吸收合并前股本为,87.34,亿股，换为都市股份,30.31,亿股，占合并后都市股份总股本的,89.43%.,换股吸收合并后，都市股份总股本增加为,33.89,亿股。合并前后的股权结构见表,1.,海通证券合并前后股权结构对照表（亿股）,表1海通证券合并前后股权结构对照表（亿股）,项目,有限售条件,无限售条件,合计,数量 比例,数量,比例,数量,比例,合并前,3.58,100,其中：国有法人股 2.41,67.36,人民币普通股,1.17,32.64,合并后,33.89,100,其中：国家股,3.7,10.94,国有法人股,15.6,46.04,境内法人股,13.41,39.57,人民币普通股,1.17,3.54,反向收购与吸收合并的区分,所谓吸收合并也称资产收购（,Asset Acquisition,），是指法律上的购买方购买另一家公司的部分或全部资产，收购完成后被购买方注销法人资格。其收购标的为目标公司的资产，对价为现金及非现金资产或者发行有价证券等方式之一或者结合。,而反向收购是指法律上的母公司发行股票给法律上的子公司股东，获得该子公司控制权的合并方式。由于一般在这种情况下法律上的子公司股东获得法律上的母公司的控制权，因此，通常称之为反向收购。,这两种收购方式的显著区别在于，吸收合并后，被收购的法律上的子公司要丧失法人资格；而反向收购后，并不一定如此，法律上的子公司的法人资格可以注销，也可以不注销。实务中，在以买“壳”上市为目的的反向收购中，法律上的被收购方（会计上的收购方）通常会注销法人资格。其相似之处在于二者都是通过增发大量的权益证券实现对法律上的子公司的收购。,都市股份最初对此次合并用“换股吸收合并海通证券”的字眼。但随后有媒体认为，此次收购是反向收购。之所以这么判断，是因为我国会计准则和国际会计准则都有类似的关于如何判断购买方的规定：,在通过股份交换而实现的企业合并中，发行股份的主体通常是购买方。然而，应当考虑所有相关的事实和情况，以确定哪一个参与合并主体拥有统驭其他一个（或多个）主体的财务或经营政策，并藉此从其活动中获取利益的权力。在某些企业合并（一般指反向购买）中，购买方是已取得权益份额的主体，被购方是发行权益的主体。例如，一个非上市公司计划被一个更小的上市公司,购买,，以此作为在证券交易所上市的手段，就可能属于这种情况。虽然法律上将上市公司视为母公司，将非上市公司视为子公司，但是，如果法律上的子公司拥有统驭法律上的母公司的财务和经营政策，并藉此从其活动中获取利益的权力，则该法律上的子公司是购买方。,基于此，人们判断都市股份具有上述法律上的母公司的特征，因此应该被视为被购买方。,反向收购还是吸收合并,海通都市合并案例实质是一个股份置换资产式兼并（,Stock for assets,）。这种交易一般分为两步。第一步，法律上的母公司发行公司股票给法律上的子公司股东，而法律上的子公司将其所有或者实质性全部资产交付给法律上的母公司。第二步，法律上的子公司注销。从实质上讲，法律上的子公司股东获得了法律上的母公司股权，如果这种股权达到控制的程度，就形成了反向收购。,海通证券的案例兼具反向收购和资产收购双重性质。,反向收购的会计处理要求把法律上的子公司看作购买方，而法律上的母公司看作被购买方。海通证券案例中都市股份作为存续企业应为被购买方，而海通证券虽然已经注销，但仍然可以借助会计准则的力量“借尸还魂”。同时，作为资产收购来讲，都市股份作为存续公司必须要进行账务处理，也就是按照会计准则对非同一控制下吸收合并的方法进行核算。,Thank You !,