第六章投资决策课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第六章 投资决策,8/24/2024,1,第六章 投资决策8/31/20231,引 言,相对于经营决策而言，投资决策面对的是关于长期资产的取得问题，涉及的资金支出数额通常较大甚至巨大，并且一般还具有风险大、周期长、不可逆转等特征，因此，投资决策的正确与否对企业的生死存亡具有决定性的影响作用，因此，长期投资决策分析是管理会计的重要研究内容之一。,8/24/2024,2,引 言 相对于经营决策而言，投资决策面对的是,学习目标,1. 掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。,2. 理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。,3. 了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。,8/24/2024,3,学习目标1. 掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资,目 录,第一节 投资决策基础,第二节 投资决策指标,第三节 投资方案的分析评价,第四节 投资决策的扩展,8/24/2024,4,目 录第一节 投资决策基础8/31/20234,第一节 投资决策基础,一、货币时间价值,1. 概念货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。,如把100元存入银行，假定银行利率为10%，则一年后便可得到110元，增长的10元则称为货币的时间价值。,只有当投资报酬率大于货币时间价值时，该项目才有可能被接受，否则必须放弃此项目。,8/24/2024,5,第一节 投资决策基础一、货币时间价值8/31/20235,2. 货币时间价值的计算,1）复利终值某特定资金经过一定时间后，按复利计算的最终价值。,例1 假如某人将100元存入银行，银行按复利利率10%来计算利息，则,8/24/2024,6,2. 货币时间价值的计算8/31/20236,8/24/2024,7,8/31/20237,8/24/2024,8,8/31/20238,课堂练习,你现在存入银行10 000元，银行按每年复利10%计息，30年后你在银行的本利和是多少？,8/24/2024,9,课堂练习你现在存入银行10 000元，银行按每年复利10%计,8/24/2024,10,8/31/202310,2）复利现值（P）,1. 概念为取得将来某一时点上的本利和，现在所需要的本金，即未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。,8/24/2024,11,2）复利现值（P）8/31/202311,8/24/2024,12,8/31/202312,8/24/2024,13,8/31/202313,1. 本企业资金48000元存入银行，存期5年，年利率8，届时复利终值为多少？,2. 某企业计划4年后筹款40万元用以扩建厂房，当年利率为10时，问该企业现在应存入多少款数？,8/24/2024,14,1. 本企业资金48000元存入银行，存期5年，年利率8，,1.,F=48000*(F/p， 8，5 ）=48000*1.46933=70527.89,2. P=400000*(P/F，10，4) =400000*0.68301=273204元,8/24/2024,15,1. F=48000*(F/p， 8，5 ）=48000,3）普通年金终值和现值,（1） 年金的概念,年金是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购、分期支付租金、发放养老金等。,按照收付的次数和支付的时间划分，年金分为普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。,各种年金时间价值的计算以普通年金价值计算为基础。,8/24/2024,16,3）普通年金终值和现值8/31/202316,普通年金在每期期末收付的年金，又叫后付年金。,8/24/2024,17,普通年金在每期期末收付的年金，又叫后付年金。8/31/2,预付年金每期期初支付的年金。,8/24/2024,18,预付年金每期期初支付的年金。8/31/202318,8/24/2024,19,8/31/202319,8/24/2024,20,8/31/202320,（2）普通年金终值和现值计算,普通年金终值计算,普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利和。已知每期支付额为A，支付期为n，利率为i，求复利终值F。,8/24/2024,21,（2）普通年金终值和现值计算8/31/202321,8/24/2024,22,8/31/202322,8/24/2024,23,8/31/202323,课堂练习,8/24/2024,24,课堂练习8/31/202324,8/24/2024,25,8/31/202325,8/24/2024,26,8/31/202326,8/24/2024,27,8/31/202327,8/24/2024,28,8/31/202328,普通年金现值计算,8/24/2024,29,普通年金现值计算8/31/202329,8/24/2024,30,8/31/202330,课堂练习,8/24/2024,31,课堂练习8/31/202331,8/24/2024,32,8/31/202332,8/24/2024,33,8/31/202333,实例 借款的分期等额偿还,假如你现在用10万元购置一处房子，购房款从现在起于3年内每年年末等额支付。在购房款未还清期间房产开发商按年利率10%收取利息。,计算你每年年末的还款额是多少？,8/24/2024,34,实例 借款的分期等额偿还假如你现在用10万元购置一处房子，购,8/24/2024,35,8/31/202335,1某企业计划在今后6年内每年年终从盈利中提取35000元存入银行年利率7，6年后该项存款共计为多少？,2某企业计划立即存入银行一笔款数，以便在今年3年内于每年年终发放某种专项奖金5000元，银行存款年利率为10，该企业现在应存入多少款数？,8/24/2024,36,1某企业计划在今后6年内每年年终从盈利中提取35000元存,1.,解：FA=35000*（FA/A,7,6）=35000*7.15329=250365.15元,2.PA=A*(PA/A,10,3)=5000*2.48685=12434.25元,8/24/2024,37,1.解：FA=35000*（FA/A,7,6）=35000,二、现金流量,8/24/2024,38,二、现金流量8/31/202338,现金流量是指在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或者现金收入增加的数量。,8/24/2024,39,现金流量是指在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支,8/24/2024,40,8/31/202340,8/24/2024,41,8/31/202341,3. 净现金流量（现金净流量）,指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。,8/24/2024,42,3. 净现金流量（现金净流量）8/31/202342,有关项目净现金流量的基本计算公式为：,净现金流量,=投资现金流量+营业现金流量+项目终止现金流量,=-（投资在固定资产上的资金+投资在流动资产上的资金）,+（各年经营损益之和+各年所提折旧之和）,+（固定资产的残值收入+收回原投入的流动资金）,8/24/2024,43,有关项目净现金流量的基本计算公式为：8/31/202343,投资现金流量,投资现金流量,=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）*税率,8/24/2024,44,投资现金流量投资现金流量8/31/202344,营业现金流量,营业现金流量=税后净损益+折旧,从净现金流量的角度考虑，缴纳所得税是企业的一项现金流出，因此，这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。,折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此，需要将它作为一项现金流入看待。,8/24/2024,45,营业现金流量营业现金流量=税后净损益+折旧8/31/2023,8/24/2024,46,8/31/202346,项目终止现金流量包括固定资产的最终残值和收回原投入的流动资金。,项目终止现金流量,8/24/2024,47,项目终止现金流量包括固定资产的最终残值和收回原投入的流动资金,8/24/2024,48,8/31/202348,8/24/2024,49,8/31/202349,8/24/2024,50,8/31/202350,第二节 投资决策指标,投资决策中常用的指标分为两类：,一是静态投资指标，指的是没有考虑货币时间价值因素的指标，主要包括投资回报期和投资报酬率等；,二是动态投资指标，指的是考虑了时间价值因素的指标，包括净现值、现值系数、内部报酬率等。,8/24/2024,51,第二节 投资决策指标投资决策中常用的指标分为两类：8/31,一、静态投资决策指标,1. 投资回收期（,PBP,Period of bench mark payback,）,指自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，既能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：,I=O,I（inflow）表示现金流入量；,O（outflow）表示现金流出量,8/24/2024,52,一、静态投资决策指标1. 投资回收期（PBP, Period,8/24/2024,53,8/31/202353,8/24/2024,54,8/31/202354,8/24/2024,55,8/31/202355,8/24/2024,56,8/31/202356,通过比较各个方案的投资回收期，即可作出相关投资决策。,8/24/2024,57,通过比较各个方案的投资回收期，即可作出相关投资决策。8/31,评 价,优点：计算简便，投资回收期的长短也是项目风险的一种标志，在实务中常被当作一种选择方案的标准；,缺点：既没有考虑货币时间价值，也没有考虑回收期后的现金流量。,单凭投资回收期作为标准，太过片面。,8/24/2024,58,评 价优点：计算简便，投资回收期的长短也是项目风险的一种标,2. 投资报酬率（,ARR,average rate of return,）,投资报酬率又叫投资利润率，表示年平均利润占总投资的百分比，即,投资报酬率=年平均利润/投资总额,决策规则：,ARR必要报酬率,8/24/2024,59,2. 投资报酬率（ARR average rate of r,8/24/2024,60,8/31/202360,8/24/2024,61,8/31/202361,评 价,投资报酬率虽然考虑了回收期后的收益，但它仍然忽略了货币的时间价值。,优点在于计算简便，并且使用的是普通会计学上的收益和成本的概念，容易接受和掌握。,8/24/2024,62,评 价投资报酬率虽然考虑了回收期后的收益，但它仍然忽略了货,8/24/2024,63,8/31/202363,二、动态投资决策指标,1. 净现值（,NPV,net present value）,净现值是按企业要求达到的折现率将各年的净现金流量换算到0年之值的总和。,计算公式为：,8/24/2024,64,二、动态投资决策指标1. 净现值（NPV, net pres,8/24/2024,65,8/31/202365,8/24/2024,66,8/31/202366,8/24/2024,67,8/31/202367,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：,如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益（或损失）；,如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多（或少）获得的收益；,如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多（或少）获得的收益。,8/24/2024,68,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规定：,8/24/2024,69,8/31/202369,评 价,8/24/2024,70,评 价8/31/202370,净现值指标适用于,投资额相同、项目计算期相等的决策。,如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。,8/24/2024,71,净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。8/31/,2.净现值率NPVR,净现值率是指在整个方案的实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值，即：,8/24/2024,72,2.净现值率NPVR净现值率是指在整个方案的实施运行过程中，,2.净现值率NPVR,净现值率是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与投资额的净现值之比。,净现值率是一个相对数，解决不了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。,NPVR1，表明报酬率超过预定的贴现率，方案可以接受。,8/24/2024,73,2.净现值率NPVR净现值率是每元投资在未来获得的现金流入量,3. 内部报酬率（,IRR, internal rate of return）,指在建设和生产经营年限内，各年净现金流量的现值累计等于0时的折现率。即下式中的k,决策规则：,IRR资本成本或必要报酬率,8/24/2024,74,3. 内部报酬率（IRR, internal rate of,内部报酬率的计算通常采用逐步测算法，经过多次运算，才能得到近似值。,计算程序：,先估算一个折现率将未来的现金流入量统一换算为现值，然后相加，再把它同原始投资额相比较，如差额为正，说明该投资方案可达到的内部收益率比所用的折现率大，如其差额为负，说明该投资方案可达到的内部收益率比所用的折现率小。,通过逐次测算，可依据由正到负两个相邻的折现率，用内插法算出其近似的内部收益率。算式为：,8/24/2024,75,内部报酬率的计算通常采用逐步测算法，经过多次运算，才能得到近,课堂练习,1.某企业进行一项固定资产投资，在建设期起点一次投入100万元，无建设期。该固定资产可使用10年，期满无残值，生产经营期每年获税后利润15万元，假定折现率为10%。,要求：分别采用静态投资回收期、净现值、净现值率、内部报酬率指标评价该方案是否可行。,8/24/2024,76,课堂练习1.某企业进行一项固定资产投资，在建设期起点一次投入,2.某企业投资一项固定资产、投资均于年初投入，生产经营期每年净现金流量均于年末收到。假定折现率为10%。项目计算期各年的净现金流量如下：,建设期,生产经营期,年份,1,2,3,4,5,6,7,净现金流量（万元）,-30,-20,21,21,21,21,21,要求：采用净现值法、投资回收期评价该方案是否可行。,8/24/2024,77,2.某企业投资一项固定资产、投资均于年初投入，生产经营期每年,3.某企业进行一项固定资产投资，有两个投资方案可供选择。,甲方案第一年年初投资200万元，第二年初期投资100万元，建设期2年。乙方案第一年年初一次投资300万元，建设期1年。甲、乙方案的生产经营期均为5年，折现率为9%。各年净现金流量如下：,1,2,3,4,5,6,7,甲,-200,-100,90,90,90,90,90,乙,-300,90,100,110,80,60,假定各年回收的净现金流量均在年末收到。,要求：采用净现值法、净现值率进行决策分析。,8/24/2024,78,3.某企业进行一项固定资产投资，有两个投资方案可供选择。12,第三节 投资方案的分析评价,常规方案：在建设和生产经营年限内各年的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年出现正值，正、负号只改变一次的投资方案。,非常规方案：指在建设和生产经营年限内各年的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时为正值，有时又有负值，正、负号的改变超过一次以上的投资方案。,8/24/2024,79,第三节 投资方案的分析评价常规方案：在建设和生产经营年限内,投资方案,期 间,0,1,2,3,4,5,A,-,-,-,+,+,+,B,-,+,+,+,-,+,C,-,+,+,+,+,+,D,-,+,-,+,-,+,8/24/2024,80,投资方案期 间012345A-+B-+,经济评价的关键一步就是要对投资方案进行比较与选优。,投资方案区分为独立方案和互斥方案。,独立方案：各方案之间存在着相互依赖关系，但不能相互取代。,互斥方案：不能同时并存的方案。,8/24/2024,81,经济评价的关键一步就是要对投资方案进行比较与选优。8/31/,方案类别,评价指标,对比选优,独立常规方案,净现值、内部收益率,NPV0;IRRi,独立非常规方案,外部收益率,NPV0;ERRi,互斥常规方案,差额净现值、,差额投资内部收益率,NPV0;IRRi,互斥非常规方案,差额投资外部收益率,NPV0;ERRi,8/24/2024,82,方案类别评价指标对比选优独立常规方案净现值、内部收益率NPV,几种典型的长期投资决策,1. 生产设备最优更新期的决策,生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。,与生产设备相关的总成本在更新前共包括两大部分：,一是运行费用，即设备的能源消耗及其维护修理费用等；,一是设备在使用年限消耗的价值，即设备的购入价与更新时的变现价值之差。,8/24/2024,83,几种典型的长期投资决策1. 生产设备最优更新期的决策8/31,生产设备的年平均成本是以现值总成本为现值、期数为n的年金，考虑到货币时间价值时每年的现金流出为：,UAC(设备的平均年成本)=,设备最佳更新期决策就是找出能够使上式的得数最小的年数n，其方法就是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，从中找出最小的年平均成本及其年限。,例 设某设备的购买价格是70 000元，预计使用寿命为10年，无残值。i=10%。各年折旧额、折余价值及运行费用如下：,8/24/2024,84,生产设备的年平均成本是以现值总成本为现值、期数为n的年金，考,更新年限,折旧额,折余价值,运行费用,1,7 000,63 000,10 000,2,7 000,56 000,10 000,3,7 000,49 000,10 000,4,7 000,42 000,11 000,5,7 000,35 000,11 000,6,7 000,28 000,12 000,7,7 000,21 000,13 000,8,7 000,14 000,14 000,9,7 000,7 000,15 000,10,7 000,0,16 000,根据上述资料，计算不同年份的平均年成本,8/24/2024,85,更新年限折旧额折余价值运行费用17 00063 00010,2.固定资产修理和更新的决策,固定资产修理和更新的决策是指在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备（包括对其进行大修理）还是将其淘汰，重新选择性能更优异、运行费用更低的新设备的决策。,该决策也是要比较两个方案的年平均成本。,新旧设备的总成本包括两个部分：设备的资本成本和运行成本。在计算年平均成本时，要注意运行成本、设备大修理费和折旧费对所得税的影响。,8/24/2024,86,2.固定资产修理和更新的决策8/31/202386,例 设某企业有一台旧设备，重置成本为8 000元，年运行成本为3 000元，可大修2次，每次大修理费为8 000元，4年后报废无残值。如果用40 000元购买一台新设备，年运行成本为6 000元，使用寿命为8年，不需大修，8年后残值2 000元。新旧设备的产量及产品销售价格相同。另外，企业计提折旧的方法为直线法，企业的资本成本率为10%，企业所得税税率为40%。,问企业是继续使用旧设备还是购买新设备。,8/24/2024,87,例 设某企业有一台旧设备，重置成本为8 000元，年运行成,3. 固定资产租赁或购买的决策,该决策要比较的是两种方案的成本差异及成本对企业所得税所产生的影响差异。,固定资产的租赁费用可以为企业带来一定的纳税利益；购买固定资产每年计提折旧也可以使企业得到纳税利益，同时设备残值还可以成为一项收入。,因此，在比较时要扣除纳税利益和残值收入。,8/24/2024,88,3. 固定资产租赁或购买的决策8/31/202388,例 设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己购买，需支付设备买入价20 000元，该设备使用寿命为10年，预计残值率为5%；企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付40 000元的租赁费用，租赁期为10年。假设贴现率为10%，所得税税率为40%。,问企业应该购买还是租赁设备。,8/24/2024,89,例 设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己购买，需支付设备,第四节 投资决策的扩展,一、投资决策的敏感性分析,在长期投资决策中，敏感性分析是用来研究当投资方案的净现金流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。,如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大影响，说明该因素的敏感性强；反之，则表明该因素的敏感性弱。,8/24/2024,90,第四节 投资决策的扩展 一、,例 假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为300 000元，建成后预计可以使用6年，每年可收回的现金净流入量为80 000元，折现率按10%计算,。,根据上述资料，从两方面进行敏感性分析。,1. 以净现值为基础的敏感性分析,2. 以内部报酬率为基础的敏感性分析,8/24/2024,91,例 假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为300 000,1. 以净现值为基础的敏感性分析,该敏感性分析就是要解决方案的年现金净流量或使用年限这两个因素可以在多大范围内变化，保证该方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率的问题。,（1）年净现金流量的下限,（2）方案有效使用年限的下限,8/24/2024,92,1. 以净现值为基础的敏感性分析8/31/202392,（1）,年净现金流量的下限,假定使用年限不变，则每年的净现金流入量的下限就是使该方案的净现值为零时的年净现金流入量。,8/24/2024,93,（1）年净现金流量的下限8/31/202393,（2）方案有效使用年限的下限,假定方案的年净现金流入量不变，方案有效使用年限的下限就是使该方案的净现值为零的有效使用年限。,8/24/2024,94,（2）方案有效使用年限的下限8/31/202394,通过计算可以得出这两个因素都可以影响方案的净现值，但是影响程度无法计算出来，需要计算敏感系数来反映影响程度。,8/24/2024,95,通过计算可以得出这两个因素都可以影响方案的净现值，但是影响程,2. 以内部报酬率为基础的敏感性分析,年净现金流入量和有效使用年限对内部报酬率的影响程度可用敏感系数来表示。,敏感系数,就是目标值的变动百分比与变量值的变动百分比的比值，即,敏感系数大于1，表明该变量对目标值的影响程度较大，该变量因素为敏感因素，反之亦然。,敏感系数,变量值变动百分比,目标值变动百分比,8/24/2024,96,2. 以内部报酬率为基础的敏感性分析敏感系数变量值变动百分比,二、通货膨胀情况下的投资决策,通货膨胀的经济学意义是指货币的价值随着时间的推移而减少。,一般用物价指数的增长百分比来表示，即一年后购买相同货物所需的货币量比现在需要的货币量所增加的百分比。,假设年通货膨胀率为5%，则表示在今后一定时间内，社会物价指数将按5%的比例增加，如果不考虑货币时间价值，则今后若干年内的货币时间价值用现值表示，则为：,年份,0,1,2,3,n,物价水平,1.0000,1.0500,1.1025,1.1576,(1+f)n,币值,1.0000,0.9524,0.9070,0.8639,(1+f)-n,8/24/2024,97,二、通货膨胀情况下的投资决策年份0123n物价水平1.00,1.定率通货膨胀的影响,定率通货膨胀是指在将来可预见的一定时期内，通货膨胀率在同一水平上。,通货膨胀与货币时间价值对货币价值的共同影响可用下列公式计量：,1+m=(1+i)(1+f),m为两个因素的共同影响率；,i为货币时间价值的折现率；,f为通货膨胀率。,8/24/2024,98,1.定率通货膨胀的影响1+m=(1+i)(1+f)m为两个,例 设某投资方案的现金流量表如下，通货膨胀率为5%，贴现率为10%。用净现值法判断能否采用此方案。,年份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-25000,7 000,7 000,7 000,7 000,7 000,8/24/2024,99,例 设某投资方案的现金流量表如下，通货膨胀率为5%，贴现率,2. 变率通货膨胀的影响,变率通货膨胀是指在未来的年度里，通货膨胀率并不是一个定值，即每一年的通货膨胀率都有可能不同。,在这种情况下，应当按照每年的具体情况，逐年分析计算每年至初始年的,实际累计通货膨胀率,，并按照该通货膨胀率计算出每一年度货币的实际购买力，最后再将各年的数据折算成现值。,累计通货膨胀率（F）,=(1+f1)(1+f2),(1+fn)-1,8/24/2024,100,2. 变率通货膨胀的影响8/31/2023100,例 设某投资方案的现金流量表如下，通货膨胀率如表所示，贴现率为10%。计算净现值。,年份,0,1,2,3,4,5,净现金流量,-25000,7 000,7 000,7 000,7 000,7 000,f(%),-,5,6,5,5,6,F(%),(1+F)-n,币值,现值,8/24/2024,101,例 设某投资方案的现金流量表如下，通货膨胀率如表所示，贴现,