投资时间和资本市场概述课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second Level,Third Level,Fourth Level,Fifth Level,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,投资、时间和资本市场,投资时间和资本市场概述课件,本章要讨论的主要问题,存量与流量,贴现值,债券的价值,资本投资决策的净现值标准,本章要讨论的主要问题存量与流量,本章要讨论的主要问题,风险调整,消费者的投资决策,生产决策可耗竭资源,利率是如何决定的?,本章要讨论的主要问题风险调整,简介,资本（,Capital）,将在以后很长一段时间里对产量作出贡献的投入,比较将来值和现在的支出,简介资本（Capital）,存量与流量,（,StocksFlows）,存量（,Stock）,某个时刻的数量,一个公司所拥有的资本的数量,财富,水库里的水量,存量与流量（StocksFlows）存量（Stock）某,存量与流量,（,StocksFlows）,流量（,Flows）,一段时间里的数量,例如，投入和产出都是流量,流速（100,m,3,hr）,消费量（1斤天）,GDP（,亿元每年）,投资（亿元每年）,存量与流量（StocksFlows）流量（Flows）一,流量和存量的图示,流量和存量的图示,贴现值(,PDV),确定将来收入流的现在价值,将来的支付必许按照时间和利息率来贴现,，,即转化为现在的价值,贴现值(PDV)确定将来收入流的现在价值,贴现值(,PDV),将来值（,Future Value ，FV）,贴现值(PDV)将来值（Future Value ，FV）,一元钱的将来值,一元钱的现值,现在,1,年,2,年,n,年,1,(1+i),(1+i),2,(1+i),n,现在,1,年,2,年,n,年,1,1,(1+i),1,(1+i),2,1,(1+i),n,一元钱的将来值现在1年2年 n年1(1+i)(1+i)2,将来一美元的贴现值,0.01$0.990$0.980$0.951$0.905$0.820$0.742,0.02 0.980 0.961 0.906 0.820 0.673 0.552,0.03 0.971 0.943 0.863 0.744 0.554 0.412,0.04 0.962 0.925 0.822 0.676 0.456 0.308,0.05 0.952 0.907 0.784 0.614 0.377 0.231,0.06 0.943 0.890 0.747 0.558 0.312 0.174,Interest,Rate1 Year2 Years3 Years4 Years5 Years6 Years,将来一美元的贴现值0.01$0.990$0.980$0,将来一美元的贴现值,0,.,07 0.935 0.873 0.713 0.508 0.258 0.131,0.08 0.926 0.857 0.681 0.463 0.215 0.099,0.09 0.917 0.842 0.650 0.422 0.178 0.075,0.10 0.909 0.826 0.621 0.386 0.149 0.057,0.15 0.870 0.756 0.497 0.247 0.061 0.015,0.20 0.833 0.694 0.402 0.162 0.026 0.004,Interest,Rate1 Year2 Years3 Years4 Years5 Years6 Years,将来一美元的贴现值0.07 0.935 0.873,现金流的现值,为了把将来的钱和现在的钱进行比较，,将来的钱必须贴现成现在的钱,时间,现在,1,年,2,年,n,年,现金流,0,1,2,n,现在值,0,1,(1+i),2,(1+i),2,n,(1+i),n,现金流的现值,PV=,0,1,(1+i),2,(1+i),2,n,(1+i),n,现金流的现值为了把将来的钱和现在的钱进行比较，时间现在1年2,例：两个支付流,支付流,A,:,$100$1000,支付流,B:,$20$100$100,现在,1,年,2,年,例：两个支付流支付流 A: $100$1000现在1,例：两个支付流,例：两个支付流,例：支付流的贴现值,支付流,A,的现值,:,$195.24$190.90$186.96$183.33,支付流,B,的现值:,205.94193.54182.57172.77,R,= .05,R =,.10,R =,.15,R =,.20,为什么,A,的现值相对于,B,来讲是上升的,?,因为,A,支付的更快,例：支付流的贴现值支付流 A的现值: $195.24$1,例：收入损失的价值,现值可以被用来确定因残疾或死亡造成的损失。,例：收入损失的价值现值可以被用来确定因残疾或死亡造成的损失。,例：收入损失的价值,情景,Harold Jennings,在1986年1月1日死于车祸，当时53岁,年薪：,$85,000,退休年龄,： 60,例：收入损失的价值情景,例：收入损失的价值,问题,詹宁斯的收入损失的现值是多少,?,必许按照预期的年薪递增率,(,g,),来调整年薪,假设在过去的10年里，年薪年均递增10,例：收入损失的价值问题,例：收入损失的价值,问题,詹宁斯的收入损失的现值是多少,?,必须按照死亡率,(,m,),进行调整,用人口死亡率表进行推测,例：收入损失的价值问题,例：收入损失的价值,问题,詹宁斯的收入损失的现值是多少,?,Assume,R,= 9%,Rate on government bonds in 1983,例：收入损失的价值问题,例：收入损失的价值,例：收入损失的价值,例：收入损失的价值,1986$ 85,000.9911.000$84,235,198791,800.990.91783,339,198899,144.989.84282,561,1989107,076.988.77281,671,1990115,642.987.70880,810,1991124,893.986.65080,043,1992134,884.985.59679,185,1993145,675.984.54778,408,Year,W,0,(1 +,g,),t,(1 -,m,t,)1/(1 +,R,),t,W,0,(1 +,g,),t,(1 -,m,t,)/(1 +,R,),t,例：收入损失的价值1986$ 85,000.9911.,例：收入损失的价值,计算现值,第四列的和就是收入损失的现值,：$650,252,詹宁斯的家庭可依照这个数量就其死亡来进行索赔,例：收入损失的价值计算现值,债券(,Bond),的价值,确定债券的价值,债券利息 = $100/每年，共,10,年,本金支付,= $1,000 （,第10年）,债券(Bond)的价值确定债券的价值,债券现金流的现值,Interest Rate,PDV of Cash Flow,($ thousands),0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,为什么债券价值随利息率的增加而下降,?,债券现金流的现值Interest RatePDV of Ca,债券(,Bond),的价值,永久债券（,Perpetuities）,永久债券,是指每年支付固定数量、永久支付的债券,。,债券(Bond)的价值永久债券（Perpetuities）,债券的有效收益率,计算债券收益率,债券的有效收益率计算债券收益率,债券的有效收益率,计算债券的收益率,债券的有效收益率计算债券的收益率,债券的有效收益率,Interest Rate,0,0.05,0.10,0.15,0.20,0.5,1.0,1.5,2.0,PDV of Payments (Value of Bond),($ thousands),为什么不同证券的收益率不同,?,有效收益率是将债券支付流的现值和,债券市场价格相等算出的利息率,债券的有效收益率Interest Rate00.050.10,公司债券的收益率,为了计算公司债券的收益率，必须知道债券的面值和支付的债券利息,假设,IBM,和,Polaroid,各发行一种面值为,$100,的债券，并且每半年付一次利息,公司债券的收益率为了计算公司债券的收益率，必须知道债券的面值,公司债券的收益率,1999,年7月23日的收盘价,：,IBM 5,3/8,09 5.830 92 -1,1/2,Polaroid 11,1/2,0610.8 80 106 -,5/8,a:,一年的债券利息,($5.375),b:,债券的到期日,(2009),c:,一年的债券利息收盘价,($5.375/92),d:,当天的交易数,(30),e:,收盘价 (92),f:,价格较前一天的变化,(-1,1/2,),a b c d e f,公司债券的收益率1999年7月23日的收盘价：IBM,公司债券的收益率,IBM,的债券收益,：,假设按年支付,2009 - 1999 = 10 years,公司债券的收益率IBM 的债券收益：,公司债券的收益率,Polaroid,的债券收益率：,为什么,Polaroid,的,R*,更高,?,公司债券的收益率Polaroid 的债券收益率：为什么Pol,资本投资决策的净现值标准,为了确定某项资本投资值是否得进行，厂商必须将投资带来的现金流的净现值和投资成本进行比较,资本投资决策的净现值标准为了确定某项资本投资值是否得进行，厂,净现值标准（,NPV Criterion）,如果,PV,超过投资成本，厂商就应该投资,资本投资决策的净现值标准,净现值标准（NPV Criterion）资本投资决策的净现值,资本投资决策的净现值标准,资本投资决策的净现值标准,电机厂，投资,$10 million,建造一家生产电机的工厂,在20年里，每个月生产8,000 台电机,成本 = $42.50 每台,价格 = $52.50每台,利润,= $10/,每台，或者,$80,000,每月,工厂寿命20年，残值是,$1 million,应该做这项投资吗？,资本投资决策的净现值标准,电机厂，投资 $10 million 建造一家生产电机的工厂,假设所有信息都是确定的（无风险）,R,=,国债利率,资本投资决策的净现值标准,假设所有信息都是确定的（无风险）资本投资决策的净现值标准,一家工厂的净现值,Interest Rate,R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,Net Present Value,($ millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,一家工厂的,NPV,是建造和运行它的所有现金流的贴现值,R* = 7.5,一家工厂的净现值Interest Rate, R00.050,实际和名义贴现率,对通货膨胀的影响进行调整,假设价格，成本，和利润用实际值表示,通胀率 = 5%,资本投资决策的净现值标准,实际和名义贴现率资本投资决策的净现值标准,实际和名义贴现率,假设价格，成本，和利润用实际值表示,因此,P,= (1.05)(52.50) = 55.13,第二年,P =,(1.05)(55.13) = 57.88.,C = (1.05)(42.50) = 44.63,第二年,C =.,利润仍是,$960,000/,年,资本投资决策的净现值标准,实际和名义贴现率资本投资决策的净现值标准,实际与名义贴现率,实际,R =,名义,R ,通胀率,= 9 - 5 = 4,资本投资决策的净现值标准,实际与名义贴现率资本投资决策的净现值标准,一家工厂的净现值,Interest Rate,R,0,0.05,0.10,0.15,0.20,-6,Net Present Value,($ millions),-4,-2,0,2,4,6,8,10,如果,R,= 4%,那么,NPV,是正的，,公司应当投资新工厂,一家工厂的净现值Interest Rate, R00.050,负的将来现金流,投资应当按照建设时间和损失进行调整,资本投资决策的净现值标准,负的将来现金流资本投资决策的净现值标准,电机厂,建设时间是,1,年,今年投资$5,million,明年投资$5,million,预期第一年损失,$1 million ，,第二年损失,$0.5 million,利润是,$0.96 million/,每年，直到20年后,残值是 $1,million,资本投资决策的净现值标准,电机厂资本投资决策的净现值标准,资本投资决策的净现值标准,资本投资决策的净现值标准,厂商价值,内部和外部,的限制,贴现率,ke,取决于：,1.,厂商认可的,风险,2.,资本市场状况,未来的利润流量取决于：,1.,产生的收益,2.,成本,需求,理论和预测,使用的生产方法,定价,成本函数的性质,厂商价值内部和外部贴现率ke取决于：未来的利润流量取决于：,对风险的调整,不确定环境下的贴现率,：,在无风险利率的基础上，增加一个风险贴水（,risk-premium,）,业主是风险规避的，因此具有风险的现金流不如确定的现金流价值大,对风险的调整不确定环境下的贴现率：,对风险的调整,可分散风险和不可分散风险,可分散风险（,Diversifiable risk）,可以通国投资于多个项目或持有多家公司的股票来消除的风险。,Nondiversifiable risk,不可消除，并且应当纳入风险贴水,如战争给保险公司带来的风险,因为利润依赖于整个经济，造成的投资风险,对风险的调整可分散风险和不可分散风险,对风险的调整,用资本资产定价模型,(CAPM),来度量不可分散的风险,假设你投资于整个股票市场（共同基金）,r,m,=,股票市场的预期收益,率,r,f,=,无风险利率,r,m,- r,f,=,不可分散风险的风险贴水,对风险的调整用资本资产定价模型(CAPM) 来度量不可分散的,对风险的调整,用资本资产定价模型,(CAPM),来度量不可分散的风险,计算一只股票的风险贴水,对风险的调整用资本资产定价模型(CAPM) 来度量不可分散的,对风险的调整,问题,不可分散风险和资产,beta,值的关系是什么?,对风险的调整问题,对风险的调整,给定,beta,值,我们可以确定计算资产净现值所用的正确的贴现率：,对风险的调整给定 beta值,我们可以确定计算资产净现值所用,对风险的调整,确定,beta,值,股票,从统计上，估计每个公司的,beta,值,对风险的调整确定 beta值,对风险的调整,确定,beta,值,工厂,公司股票期望收益率和债务利率的加权平均,期望收益率依赖于,beta,值,注意：,投资对于公司来说应当是是典型的,对风险的调整确定 beta值,消费者的投资决策,当消费者购买耐用消费品时，也面临一个类似的投资决策,比较将来收益和现在的购买成本,消费者的投资决策当消费者购买耐用消费品时，也面临一个类似的投,购买一辆车的收益和成本,S,=,每年的用美元表示的运输服务的价值,E,=,每年的总的运行成本（保险、维修和汽油）,汽车价格,$20,000,6,年后的再卖出的价值,$4,000,消费者的投资决策,购买一辆车的收益和成本消费者的投资决策,收益和成本,消费者的投资决策,收益和成本消费者的投资决策,选择一台空调,购买一台新空调需要进行权衡,空调器,A,低价格，低效率（高的运行成本）,选择一台空调购买一台新空调需要进行权衡,选择一台空调,购买一台新空调需要进行权衡,空调器,B,高价格，更有效率,二者有相同的制冷能力,假设寿命是8年,选择一台空调购买一台新空调需要进行权衡,选择一台空调,成本的贴现值,选择一台空调成本的贴现值,选择一台空调,选择,A,还是,B,?,依赖于贴现率,如果你要借贷的话，就应当用一个较高的贴现率,或许应当选择低价格，不太有效率的,如果你有大量现金，贴现率可以选得低一些,或许应当选择贵的那种,选择一台空调选择 A 还是 B?,跨时生产决策可耗竭资源,厂商的生产决策常常具有跨时的特征今天的生产影响将来的销售和成本,跨时生产决策可耗竭资源厂商的生产决策常常具有跨时的特征今,情景,你被馈赠了一口含有,1000,桶石油的油井,MC,AC,= $10/,每桶,你应当把它生产出来，还是把它储存起来将来生产？,跨时生产决策可耗竭资源,情景跨时生产决策可耗竭资源,情景,P,t,=,今年的油价,P,t+,1,=,明年的油价,C,=,开采成本,R =,利率,跨时生产决策可耗竭资源,情景跨时生产决策可耗竭资源,如果你预期价格减去开采成本比利率上升得更快，就保留所有石油,如果价格减去开采成本上升得不如利率上升的快，就开采并卖掉所有石油,那么，石油的市场价格如何变化呢?,跨时生产决策可耗竭资源,如果你预期价格减去开采成本比利率上升得更快，就保留所有石油跨,在竞争市场，,Price,-,MC,必须上升的和利率一样快,（,Hotelling,规则）,为什么?,生产者将如何反应？如果：,P - C,增长得快于,R,P - C,增长得慢于,R,可耗竭资源的价格,在竞争市场， Price - MC 必须上升的和利率一样快（,可耗竭资源的价格,Time,Price,Quantity,Price,c,c,Marginal Extraction,Cost,T,P,T,P,0,P - c,P,0,Demand,可耗竭资源的价格TimePriceQuantityPrice,注意,P MC,这和竞争法则,P = MC,矛盾吗 ?,提示：,生产可耗竭资源的边际成本大于把它从地下开采出来的成本。这里有额外的机会成本，因为今天销售和生产一单位，就会使得将来少生产和销售一个单位,可耗竭资源的价格,注意可耗竭资源的价格,P = MC,MC,=,开采成本使用成本（机会成本）,使用成本 =,P ,边际开采成本,可耗竭资源的价格,P = MC可耗竭资源的价格,垄断者如何选择生产率,?,边际收益减去边际成本增加的和利率一样快,，,或者,(MR,t+1,-,c,) = (1 +,R,)(MR,t,-,c,),可耗竭资源的价格,垄断者如何选择生产率?可耗竭资源的价格,垄断者比竞争产业更加保护资源,垄断者从一开始就收取高价，从而使得资源耗竭的更慢,可耗竭资源的价格,垄断着的资源生产,垄断者比竞争产业更加保护资源可耗竭资源的价格垄断着的资源生产,可耗竭资源更容易耗竭,Crude oil.4 to .5,Natural gas.4 to .5,Uranium.1 to .2,Copper.2 to .3,Bauxite.05 to .2,Nickel.1 to .2,Iron Ore.1 to .2,Gold.05 to .1,资源,使用成本,/,竞争价格,可耗竭资源更容易耗竭Crude oil.4 to .5资源,在过去的几十年里，市场结构和市场需求的变化对资源价格有一个重要的影响,问题,为什么石油和天然气和其他资源比较有更高的使用成本比率,?,可耗竭资源更容易耗竭,在过去的几十年里，市场结构和市场需求的变化对资源价格有一个重,利率是怎样决定的？,利息是借方付给贷方的使用资金的价格,取决于可贷资金的供给和需求,利率是怎样决定的？利息是借方付给贷方的使用资金的价格,S,家庭提供资金，以便将来消费的更多。,利率越高，家庭提供的资金就越多,可贷资金的供给和需求,Quantity of,Loanable Funds,R,Interest,Rate,D,T,R*,Q*,D,T,= D,H,+ D,F,，,均衡利率是,R*.,D,H,D,F,D,H,和,D,F,分别表示家庭和厂商对可贷资金,的需求,，,都和利率呈反向变动关系,S家庭提供资金，以便将来消费的更多。可贷资金的供给和需求Qu,均衡的变化,S,D,T,R*,Q*,在衰退期间，利率因为对可贷资金,需求的减少而下降,D,T,Q,1,R,1,Quantity of,Loanable Funds,R,Interest,Rate,均衡的变化SDTR*Q*在衰退期间，利率因为对可贷资金DT,均衡的变化,S,D,T,R*,Q*,如果联邦政府的运行出现大的赤字，,对可贷资金的需求将增加,.,Q,2,R,2,D,T,Quantity of,Loanable Funds,R,Interest,Rate,均衡的变化SDTR*Q*如果联邦政府的运行出现大的赤字，Q2,均衡的变化,S,D,T,R*,Q*,如果联邦储备增加货币供给，,可贷资金的供给增加。,S,R,1,Q,1,Quantity of,Loanable Funds,R,Interest,Rate,均衡的变化SDTR*Q*如果联邦储备增加货币供给，SR1Q,各种各样的利率,1),短期国库券利率,（,Treasury Bill Rate）,2),长期国库券利率,（,Treasury Bond Rate）,3),贴现率（,Discount Rate）,利率是如何决定的？,各种各样的利率利率是如何决定的？,各种各样的利率,4),商业票据利率,（,Commercial Paper Rate ）,5),优惠利率（,Prime Rate）,6)公司债券利率(,Corporate Bond Rate),利率是如何决定的？,各种各样的利率利率是如何决定的？,总结,一家厂商对资本的持有是以存量衡量的，但是劳动投入和原材料投入是流量,厂商进行资本投资时，它现在支付货币，在将来能够赚到利润,总结一家厂商对资本的持有是以存量衡量的，但是劳动投入和原材料,总结,在将来第,n,年支付的$1的贴现值,(PDV),是$1/(1 +,R,),n,.,债券是借方同意向债券持有人支付现金流的合同,总结在将来第n年支付的$1的贴现值 (PDV) 是$1/(1,总结,厂商应用净现值（,NPV）,准则，以决策是否投资于一个资本项目,厂商用来计算一项投资净现值,NPV,的贴现率应当是资本的机会成本,，,即厂商能够在类似投资中能够得到的回报,总结厂商应用净现值（NPV）准则，以决策是否投资于一个资本项,总结,通过在贴现率上加一个风险贴水，来对风险进行调整,消费者也同样要面临投资决策问题，分析和厂商一样,总结通过在贴现率上加一个风险贴水，来对风险进行调整,总结,地下的一项可耗竭资源就象银行里的货币，而且必须赚得一个可比的回报,市场利息率由可贷资金的供给和需求决定,总结地下的一项可耗竭资源就象银行里的货币，而且必须赚得一个可,1,、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。,2,、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。,3,、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力,!,4,、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃,!,5,、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。,6,、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。,7,、生命的美丽，永远展现在她的进取之中,;,就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中,;,像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中,;,像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。,8,、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受,;,有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。,9,、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有,;,不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。,10,、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。,11,、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。,12,、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。,13,、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗,?,带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。,14,、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。,15,、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获,;,勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋,!,16,、人生在世：可以缺钱，但不能缺德,;,可以失言，但不能失信,;,可以倒下，但不能跪下,;,可以求名，但不能盗名,;,可以低落，但不能堕落,;,可以放松，但不能放纵,;,可以虚荣，但不能虚伪,;,可以平凡，但不能平庸,;,可以浪漫，但不能浪荡,;,可以生气，但不能生事。,17,、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。,18,、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。,1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你,88,