公司金融学之公司兼并与收购培训ppt课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,公司金融学,第九章 公司兼并与收购,公司金融学第九章 公司兼并与收购,1,1,、兼并与收购的内涵,兼并与收购的定义,兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业的决策控制权的经济行为。收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权。,兼并与收购的异同,1.,兼并与收购的相似之处,收购与兼并、合并有许多相似之处，主要表现在基本动因相似：要么为扩大企业市场占有率；要么为扩大经营规模，实现规模经济，等等。两者共同的一点都是有公司控制权的转移，即市场交易活动中对公司生产要素组合的支配权利。,一、公司兼并与收购概述,1、兼并与收购的内涵一、公司兼并与收购概述,2,2.,兼并与收购的区别,(1),在兼并中，被合并企业作为法人实体不复存在，而在收购中，被收购企业可仍以法人实体存在，其产权可以是部分转让。,(2),兼并后，兼并企业成为被兼并企业新的所有者和债权债务的承担者，是资产、债权、债务的一同转换，而在收购中，收购企业是被收购企业的新股东，以收购出资的股本为限承担被收购企业的风险。,(3),兼并多发生在被兼并企业财务状况不佳、生产经营处于停滞或半停滞之时，兼并后一般需调整其生产经营、重新组合其资产，而收购一般发生在企业的正常生产状态，产权流动比较平和。,公司并购的实质,1.,公司并购是一种有效的经济增长机制。,2.,公司并购是一种消除企业亏损的机制。,3.,公司并购是一种产业经济结构调整的机制。,一、公司兼并与收购概述,2.兼并与收购的区别一、公司兼并与收购概述,3,2,、公司并购的类型,按并购涉及的行业角度可划分为横向并购、纵向并购和混合并购,横向并购。横向并购，也称为水平并购，发生在商业竞争对手之间，例如两个生产或销售相同、相似商品的公司之间的并购。,纵向并购。纵向并购是处于生产同一产品的不同生产阶段的公司之间的并购，以形成纵向生产一体化。,混合并购。混合并购指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的公司间的并购,.,按并购是否取得目标企业的管理层同意与合作可划分为善意收购和敌意收购,善意收购。也称友好收购、协议收购，通常指目标企业管理层同意买方提出的收购条件并承诺给予协助，故双方管理层通过协商来决定并购的具体安排,敌意收购。指买方在目标企业管理层对其收购意图尚不知晓或持反对态度的情况下，对目标企业股东强行进行收购的行为。,一、公司兼并与收购概述,2、公司并购的类型一、公司兼并与收购概述,4,按并购中股份的来源可划分为要约收购、市场购买股票和协议收购,要约收购。要约收购又称为公开报价收购，指买方公开向目标企业全体股东发出收购要约，承诺在一定期限内按要约披露的某一特定价格收购目标企业一定数量的股份，以求大量获得股票，以股权转让方式取得或强化目标企业的控制权。,市场购买股票。市场购买股票又称为集合竞价，对于在公开市场交易的上市公司，可以通过直接在市场上收购一定数量的股份达到控制目标企业的目的。,协议收购。协议收购，又称为非公开收购，是指买方在证券交易所之外以协商的方式与目标企业的股东签订收购其股份的协议，从而达到控制该上市公司的目的。收购人可依照法律、行政法规的规定同被收购公司的股东以协议方式进行股权转让。,一、公司兼并与收购概述,按并购中股份的来源可划分为要约收购、市场购买股票和协议收购一,5,按是否利用目标企业本身资产来支付并购资金可划分为杠杆收购与非杠杆收购,杠杆收购。杠杆收购是指一家公司在银行贷款或金融市场借款支持下进行的收购活动，买方不必拥有巨额资金，只需要准备少量现金，加上以目标企业的资产及营运所得作为融资担保、还款来源所得的金额，即可兼并任何规模的公司。,非杠杆收购。指用目标企业自有资金及营运所得来支付或担保支付并购价金的收购方式，早期并购风潮中的收购形式多属此类。,按买方收购目标企业股份是否受到法律规范强制可划分为强制并购与意愿并购,强制并购。指按证券法规定，当买方持有目标企业股份达到一定比例，可能操纵后者的董事会并进而对其他股东权益,(,尤其是小股东,),造成影响时，买方即负有对目标企业所有股东发出收购要约，以特定出价购买股东手中持有的目标企业股份的强制性义务。,意愿收购。意愿收购又称为自由并购，指一家公司根据自己的意愿，认为有实力获得目标企业的控制权，在持有目标企业任何比例股份下提出收购。,一、公司兼并与收购概述,按是否利用目标企业本身资产来支付并购资金可划分为杠杆收购与非,6,我国,关于企业兼并的暂行规定,中并购的四种类型,1.,购买式。,2.,承担债务式。,3.,吸收股份式。,4.,控股式。,一、公司兼并与收购概述,我国关于企业兼并的暂行规定中并购的四种类型一、公司兼并与,7,3,、公司并购的程序,并购非上市公司的一般程序,1.,试探阶段：,(1),意向书；,(2),调查；,(3),董事会批准；,(4),政府部门批准。,2.,谈判阶段：,(1),谈判；,(2),并购决议。,3.,交接阶段：,(1),股东大会审批；,(2),签订并购正式合同；,(3),董事会改组；,(4),正式手续。,4.,并购后的整合阶段。,上市公司的并购程序,1.,聘请财务顾问。,2.,保密和安全。,3.,事先在股市上收购。,4.,出价准备工作。,5.,出价文件的准备、发送。,6.,出价的第一个结束日及出价延长、修改和终止通知。,7.,出价的无条件接受、交付购股对价。,一、公司兼并与收购概述,3、公司并购的程序一、公司兼并与收购概述,8,4,、公司并购的法律规定,美国有关公司并购方面的法律法规,英国有关公司并购方面的法律法规,我国有关公司并购方面的法律法规,一、公司兼并与收购概述,4、公司并购的法律规定一、公司兼并与收购概述,9,1,、并购的协同效应,从经济运行整体来看，只要公司并购后的整体价值大于各个企业独立价值之和，即协同效应,(synergy),为正，并购就会提高经济效率。,经营协同效应,1.,增加收入：公司并购之所以能产生协同效应，一个重要原因就在于联合企业可能比两个独立的企业产生更多的收入。收入增加的来源主要有三方面：营销利得、战略好处和市场垄断程度提高。,2.,降低成本：公司并购之所以能降低成本，主要原因在于以下几个方面：（,1,）规模经济；（,2,）纵向合并效应；（,3,）资源互补；（,4,）裁员或撤换效率低下的管理者。,财务协同效应,财务协同效应的一个来源就是内部融资成本要低于外部融资成本。财务协同效应的另一个来源是规模经济,二、公司并购的动机分析,1、并购的协同效应二、公司并购的动机分析,10,税收节约效应,1.,如果一家企业有税收减免额度，而另一家企业由于盈利而必须支付大量的所得税，如果这样的两家企业合并，就能利用税收减免额度减少纳税而令企业受益。,2.,在一些并购中，目标企业会按照当前的市场价值重新计算其资产价值，一般会增加这些资产的未来折旧额，从而减少应税所得，增加企业收入和价值。,3.,经营损失,(operating losses),可以在应税所得中扣除，单个企业无法利用这种税收扣除，因为企业亏损时没有应税所得，而两个企业合并后就可能利用对方的经营损失而减少纳税额。,4.,基本的资本结构理论指出，公司决定最优债务权益比率时应该遵循以下原则：债务增加的边际税减,(tax shield),收益正好等于债务增加导致的边际财务困境成本。,5.,美国税法规定，被兼并企业向兼并企业支付的股利是免税的。这可以使股东获得税收节约效应。,二、公司并购的动机分析,税收节约效应二、公司并购的动机分析,11,2,、企业控制权理论解释收购动机,从以上的论述可以看出，公司并购的一个重要动机是产生协同效应。金融学家还提出另外一种重要理论解释并购的动机：企业控制市场,(market for corporate contr01),和代理成本,(agency cost),理论。,二、公司并购的动机分析,2、企业控制权理论解释收购动机二、公司并购的动机分析,12,1,、对目标企业的估价,由于并购的方式不同，需要进行价值评估的内容也有差别。并购的支付方式主要有资产置换、股权交换和支付现金三种。如果采用前两种方式，除了要对目标企业的价值进行评估外，还需要对作为支付手段的自身资产或股权进行价值评估。,目标企业估价取决于并购公司对其未来收益的大小和时间的预期。,资产价值基础法,1.,账面价值。,2.,市场价值。,3.,清算价值。,4.,公允价值。,三、公司并购的定价方法,1、对目标企业的估价三、公司并购的定价方法,13,收益法,(,市盈率模型,),收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也可称为市盈率模型。收益法,(,市盈率模型,),的估值步骤如下：,1.,检查、调整目标企业近期的利润业绩。,2.,选择、计算目标企业的估价收益指标。,3.,选择标准市盈率。,4.,计算目标企业的价值。,三、公司并购的定价方法,收益法(市盈率模型)三、公司并购的定价方法,14,贴现现金流量法,贴现现金流量法是通过估计由并购引起的期望增量现金流和贴现率,(,或资本成本,),，计算出并购活动给公司带来的净现值，以此确定最高可接受的并购价格。运用贴现现金流量模型对目标企业估价的步骤是：,1.,预测自由现金流量。,2.,估计贴现率或加权平均资本成本。,3.,计算现金流量现值，估计购买价格。,4.,贴现现金流量估计的敏感性分析。,三、公司并购的定价方法,贴现现金流量法三、公司并购的定价方法,15,2,、并购后的股东利益分析,在对目标企业的价值进行估价之后，下一步是预测并购后的公司估价以及股东利益状况。这项工作分为两个步骤：,(1),估计兼并后的每股盈余,(EPS),；,(2),估计兼并后的市盈率,(,即股价每股盈余,),。,并购条件,1.,关于并购后的控制问题。,2.,关于并购的支付价格问题。,影响股票交换比率的因素,1.,当期每股盈余。,2.,预计未来每股盈余。,3.,股票的相对市场价值。,三、公司并购的定价方法,2、并购后的股东利益分析三、公司并购的定价方法,16,3,、公司并购的案例分析,见教材,三、公司并购的定价方法,3、公司并购的案例分析三、公司并购的定价方法,17,并购交易的重要融资评价标准有两种考虑：第一种称为战术考虑。它包括：完成交易的速度；交付方式对目标企业的吸引力；保护措施的脆弱性。第二种称为战略考虑。它包括：目标企业的最优资本结构；未来的融资能力；信用等级的影响等等。,1,、融资的具体方式,现金方式融资,1.,现金方式融资的优点,(1),速度快。,(2),没有清算和证券变现风险。,2.,现金方式融资的缺点,(1),从目标企业角度考虑，现金融资方式的缺点有：无法获得合并后公司的持续股本利息；在有些国家，如美国，需要立即交纳资本利得税，而无法延迟纳税。,(2),从买方角度考虑，现金融资方式的缺点有：再筹资问题；并购的现金来源问题。,四、公司并购的融资问题,并购交易的重要融资评价标准有两种考虑：第一种称为战术考,18,普通股票方式融资,1.,发行机制。,2.,价格的可变性。,3.,新股票类型。,4.,战略考虑。,可转换优先股方式融资,延期支付证券,1.ZTFs,。,2.PIKs,。,3.,费用定价。,四、公司并购的融资问题,普通股票方式融资四、公司并购的融资问题,19,2,、适合我国国情的融资方式和途径,增资扩股,收购方选择增资扩股方式取得现金来收购目标企业时，最重要的是考虑股东对现金增资意愿的强弱。,股权置换,股权置换在公司并购中最为常用。,金融机构信贷,金融机构信贷是公司并购的一个重要资金来源。要求收购方提前向可能提供贷款的金融机构提出申请，并就各种可能出现的情况进行坦诚的磋商。,四、公司并购的融资问题,2、适合我国国情的融资方式和途径四、公司并购的融资问题,20,目标企业融资,(,推迟支付,),在许多时候，并购双方在谈判时，会涉及到并购方推迟支付部分或全部贷款的情形。如果公司盈利不佳，而目标企业又急欲脱手，收购者就可以利用目标企业融资方式。,杠杆收购,杠杆收购是指收购方为筹集收购所需要的现金，大量向银行或金融机构借款，或发行高利率、高风险债券，这些债务的安全性以目标企业的资产和将来的现金流入作担保。,四、公司并购的融资问题,目标企业融资(推迟支付)四、公司并购的融资问题,21,3,、公司并购的税收筹划,目标企业的税收问题,1.,公司税,2.,资本收益税。,目标企业股东的税收问题,并购公司的税收问题,1.,公司税。,2.,资产收益税。,3.,其他税。,四、公司并购的融资问题,3、公司并购的税收筹划四、公司并购的融资问题,22,1,、反收购的经济手段,提高收购者的收购成本：,1.,股份回购。,2.,寻找“白衣骑士”。,3.,运用“金色降落伞”。,降低收购者的收购利益或增加收购者风险,1.“,皇冠上的珍珠”对策。,2.“,毒丸计划”。,3.“,焦土战术”。,收购收购者,适时修改公司章程,1.,董事会轮选制。,2.,超级多数条款。,3.,价格条款。,五、公司并购中的反收购,1、反收购的经济手段五、公司并购中的反收购,23,2,、反收购的法律手段,诉讼策略是目标企业在并购防御中经常使用的策略。诉讼的目的通常包括：逼迫收购方提高收购价格以免被起诉；避免收购方先发制人，提起诉讼，延缓收购时间，以便另寻“白衣骑士”；在心理上重振目标企业管理层的士气。,反收购防御的手段层出不穷，除经济、法律手段以外，还可以利用政治等手段，如迁移注册地，增加收购难度等等。以上种种反并购策略各具特色，各有千秋，很难断定哪种更为奏效。但有一点是可以肯定的，企业应该根据并购双方的力量对比和并购初衷选用一种策略或几种策略的组合。,五、公司并购中的反收购,2、反收购的法律手段五、公司并购中的反收购,24,1,、公司文化与文化冲突,公司文化的概念,公司文化是一种组织文化，是公司全体成员共同拥有的价值理念和行为准则，从价值观的高度指导和约束公司全体成员行为。狭义的公司文化是指以公司的价值观为核心的公司意识形态。广义的公司文化是指公司精神文化、制度文化、行为文化和物质文化的总和。,文化冲突,1.,文化冲突的概念,2.,并购文化冲突的表现：,（,1,）精神文化冲突；（,2,）公司的制度文化冲突；（,3,）行为文化冲突；（,4,）物质文化冲突,3.,并购文化冲突的原因：,(1),体制差异；,(2),行业差异,;,(3),地区差异,;,(4),管理层差异,;,（,5,）员工差异。,六、公司并购中的文化整合,1、公司文化与文化冲突六、公司并购中的文化整合,25,2,、文化整合,文化整合的概念,文化整合是指并购公司主动整合被并购公司的资源，有意识地对价值观、战略、制度等载体中的不同文化倾向或文化因素进行调整和重构，最终形成有效文化管理结构和体系的过程。,文化整合的内容,1.,公司精神文化整合,2.,公司制度文化整合,3.,公司行为文化整合,4.,公司物质文化整合,文化整合的特征,1.,风险性,2.,模糊性,3.,全面性,4.,长期性,六、公司并购中的文化整合,2、文化整合六、公司并购中的文化整合,26,文化整合的原则,1.,文化宽容的原则,2.,加强沟通的原则,3.,同步性原则,3,、文化整合的过程,1.,探索期,2.,碰撞期,3.,磨合期,4.,创新期,六、公司并购中的文化整合,文化整合的原则六、公司并购中的文化整合,27,4,、文化整合的模式,四种模式,不同的公司会以不同的方式进行文化整合。根据并购双方公司文化的变化程度，解决其接触过程中产生的冲突及并购方获得的公司控制权的深度，文化整合可以选择四种不同的模式进行,吸纳式、渗透式、分立式和消亡式，如下图。,六、公司并购中的文化整合,4、文化整合的模式六、公司并购中的文化整合,28,1.,吸纳式文化整合模式,吸纳式文化整合模式适用于以下情境：,（,1,）被并购公司原有文化很弱。,（,2,）并购公司的文化非常优秀,能赢得被并购公司员工的一致认可。,（,3,）完全吸纳模式能给被并购公司带来新的契机。,2.,渗透式文化整合模式,渗透式文化整合模式适用于以下情境：,（,1,）并购公司进行并购的目的不是为了重新确定事业领域,而是希望通过吸收新鲜力量，补充和改进自身资源，提升公司形象和竞争力。,（,2,）并购双方的公司文化强度相似,且彼此欣赏对方的公司文化。,（,3,）并购双方的都希望保存各自公司现有的大部分文化个性和文化特质。,六、公司并购中的文化整合,1. 吸纳式文化整合模式六、公司并购中的文化整合,29,3.,分离式文化整合模式,分离式文化整合模式适用于以下情境：,（,1,）并购双方均具有较强的优质公司文化,且被并购公司员工不愿自身的文化被改变，他们试图通过保留其所有的文化要素和实践而保持公司原有文化的独立和个性。,（,2,）并购双方的公司文化差异很大，而且均是符合目标市场的文化。,（,3,）并购后双方独立经营，不会因文化不一致而产生较大的矛盾冲突。,（,4,）并购公司推行多元化文化。,4.,文化消亡式整合模式,文化消亡式整合模式可能出现于以下情境中：,（,1,）被并购公司甚至是并购公司拥有很弱、很劣质的文化。,（,2,）并购方欲将并购来的公司拆散后出售。,（,3,）将目标公司揉成一盘散沙以便于控制。,（,4,）文化整合失败。,六、公司并购中的文化整合,3. 分离式文化整合模式六、公司并购中的文化整合,30,影响整合模式选择的因素,1.,影响并购方的因素,（,1,）公司并购战略指对并购活动进行统筹规划、实施、评估、调整，以实现并购目标的谋划。,（,2,）公司原有文化对于文化整合模式选择的影响主要表现在并购方对文化多元化的接受程度。,2.,影响被并购方的因素,（,1,）被并购公司原有文化强度越强，越有利于公司现有模式的经营和发展，员工对本公司原有文化的认同感越强,越不愿意公司文化被改变。,（,2,）对并购公司文化的认同感越强，越容易接受并购公司的文化，越倾向于吸纳式或渗透式。,六、公司并购中的文化整合,影响整合模式选择的因素六、公司并购中的文化整合,31,5,、文化整合的意义,1.,文化整合是并购活动的必要步骤，文化整合的失败，是导致并购活动失败的主要原因。,2.,公司文化整合是并购后整合的核心和关键，是公司并购成功的可靠保证。,3.,获得稀缺文化资源和竞争优势。,4.,文化整合在并购公司发展中具有战略意义。,6,、文化整合评估,在国外，已经有很多的学者对公司文化进行了量化研究，或为公司量身定做文化测量和调查工具，或提出通用的文化评估模型框架，很大程度上促进了公司文化的发展。比较著名的模型有，理查德,巴雷特提出的价值驱动型企业模型文化评估模型、艾德佳,沙因,( Edgar H,Schein),提出的,PC(Process,，,consultation),定性化企业文化分析方法，奎因提出的,OCAR,企业文化分析模型、霍夫斯坦德提出的六维度文化量表等。,六、公司并购中的文化整合,5、文化整合的意义六、公司并购中的文化整合,32,11,、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。,12,、有些压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。,13,、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗,?,带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。,14,、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。,15,、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获,;,勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋,!,16,、人生在世：可以缺钱，但不能缺德,;,可以失言，但不能失信,;,可以倒下，但不能跪下,;,可以求名，但不能盗名,;,可以低落，但不能堕落,;,可以放松，但不能放纵,;,可以虚荣，但不能虚伪,;,可以平凡，但不能平庸,;,可以浪漫，但不能浪荡,;,可以生气，但不能生事。,17,、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。,18,、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。,19,、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会中看到了某种忧患。莫找借口失败，只找理由成功。,20,、每一个成就和长进，都蕴含着曾经受过的寂寞、洒过的汗水、流过的眼泪。许多时候不是看到希望才去坚持，而是坚持了才能看到希望。,1,、有时候，我们活得累，并非生活过于刻薄，而是我们太容易被外界的氛围所感染，被他人的情绪所左右。,2,、身材不好就去锻炼，没钱就努力去赚。别把窘境迁怒于别人，唯一可以抱怨的，只是不够努力的自己。,3,、大概是没有了当初那种毫无顾虑的勇气，才变成现在所谓成熟稳重的样子。,4,、世界上只有想不通的人，没有走不通的路。将帅的坚强意志，就像城市主要街道汇集点上的方尖碑一样，在军事艺术中占有十分突出的地位。,5,、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老,;,我有能力报答，父母仍然健康。,6,、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。,7,、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。,8,、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。,9,、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。,10,、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。,11,、失败不可怕，可怕的是从来没有努力过，还怡然自得地安慰自己，连一点点的懊悔都被麻木所掩盖下去。不能怕，没什么比自己背叛自己更可怕。,12,、跌倒了，一定要爬起来。不爬起来，别人会看不起你，你自己也会失去机会。在人前微笑，在人后落泪，可这是每个人都要学会的成长。,13,、要相信，这个世界上永远能够依靠的只有你自己。所以，管别人怎么看，坚持自己的坚持，直到坚持不下去为止。,14,、也许你想要的未来在别人眼里不值一提，也许你已经很努力了可还是有人不满意，也许你的理想离你的距离从来没有拉近过,.,但请你继续向前走，因为别人看不到你的努力，你却始终看得见自己。,15,、所有的辉煌和伟大，一定伴随着挫折和跌倒；所有的风光背后，一定都是一串串揉和着泪水和汗水的脚印。,16,、成功的反义词不是失败，而是从未行动。有一天你总会明白，遗憾比失败更让你难以面对。,17,、没有一件事情可以一下子把你打垮，也不会有一件事情可以让你一步登天，慢慢走，慢慢看，生命是一个慢慢累积的过程。,18,、努力也许不等于成功，可是那段追逐梦想的努力，会让你找到一个更好的自己，一个沉默努力充实安静的自己。,19,、你相信梦想，梦想才会相信你。有一种落差是，你配不上自己的野心，也辜负了所受的苦难。,20,、生活不会按你想要的方式进行，它会给你一段时间，让你孤独、迷茫又沉默忧郁。但如果靠这段时间跟自己独处，多看一本书，去做可以做的事，放下过去的人，等你度过低潮，那些独处的时光必定能照亮你的路，也是这些不堪陪你成熟。所以，现在没那么糟，看似生活对你的亏欠，其实都是祝愿。,11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，,33,