筹资管理课件

第三章筹资管理本章内容:企业筹资概述筹资数量的预测自有资金的筹集借入资金的筹集混合性筹资资金成本资本结构决策7/25/20242第三章筹资管理3-1 企业筹资概述企业筹资概述学习内容：学习内容：q企业筹资的动机与原则q企业筹资渠道与筹资方式q企业筹资的类型q企业筹资的环境学习要求：学习要求：q了解企业筹资的动机与原则、筹资的类型、企业筹资的环境q掌握企业筹资渠道与筹资方式7/25/20243第三章筹资管理一、企业筹资的动机与原则内容提示：内容提示：q什么是“企业筹资”？q企业为什么要筹资？q企业在筹资时要遵循哪些原则？7/25/20244第三章筹资管理什么是“企业筹资”？指企业为满足一定目的和需要，采用适当的方式、通过若干渠道，从资本市场筹措和集中所需资本的财务行为。7/25/20245第三章筹资管理企业筹资的动机筹资动机也称为筹资目的。归纳起来主要有：设立动机扩张动机调整动机混合动机7/25/20246第三章筹资管理企业筹资的原则效益原则合理原则及时原则合法原则7/25/20247第三章筹资管理二、企业筹资渠道与筹资方式内容提示：内容提示：q什么是筹资渠道？q什么是筹资方式？q筹资渠道与筹资方式两者之间如何配合？7/25/20248第三章筹资管理1、筹资渠道企业资金来源通道。解决资金从何而来？政府财政资金银行信贷资金非银行金融企业资金其它法人资金民间资金企业内部资金国外和港澳台资金7/25/20249第三章筹资管理2、筹资方式筹资的具体方法。解决如何筹资问题。（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）发行债券（4）借款（5）商业信用（6）租赁（7）留存收益注意此处与教材略有不同7/25/202410第三章筹资管理3、筹资渠道与筹资方式的配合教材，P118,表4-3。7/25/202411第三章筹资管理三、企业筹资的类型（企业资本的类型）内容提示：内容提示：q企业的全部资本或筹资可以分为哪些类型？从不同的角度分类：从不同的角度分类：q按资本的产权关系 q按资本的使用时间q按资本的来源q按是否借助于金融机构 7/25/202412第三章筹资管理1、按资本的产权关系企业资本自有资本（股权资本、权益资本）借入资本（负债资本、债务资本）7/25/202413第三章筹资管理2、按资本的使用时间企业资本长期资本短期资本7/25/202414第三章筹资管理3、按资本的来源企业筹资内部筹资外部筹资7/25/202415第三章筹资管理4、按是否借助于金融机构企业筹资直接筹资间接筹资供需双方直接融资，不需金融机构作媒介。供需双方以金融机构为媒介，供方把资金提供金融机构，再由金融机构向需方提供资金。7/25/202416第三章筹资管理资金信用工具直接筹资与间接筹资资金供应者资金需求者金融机构7/25/202417第三章筹资管理四、企业的筹资环境内容提示：内容提示：q什么是企业的筹资环境？q它有哪些内容构成的？7/25/202418第三章筹资管理筹资环境及其构成什么是筹资环境？影响企业筹资活动的各种因素的集合。筹资环境的构成：筹资环境金融环境经济环境法律环境金融市场、金融机构、金融政策等因素构成。规范和制约企业筹资行为的法律、法规。宏观经济政策、物价变动、周期产品寿命周期、经济周期变化7/25/202419第三章筹资管理3-2资本需要量预测学习内容：学习内容：q资本需要量预测的基本依据q资本需要量预测的方法因素分析法销售百分比法线性回归分析法学习要求：学习要求：q了解因素分析法q掌握销售百分比法、线性回归分析法How much7/25/202420第三章筹资管理一、资本需要量预测的基本依据法律依据q注册资本的规定q企业负债限额的规定企业经营规模依据其他因素q利率的高低q对外投资状况q企业信用等资本需要量 预 测7/25/202421第三章筹资管理二、资本需要量预测的方法因素分析法销售百分比法线性回归分析法7/25/202422第三章筹资管理1、因素分析法含义：含义：以有关资本项目上年度的实际需要量为基础，根据预测年度生产经营任务和加速资本周转的要求进行分析调整，预测资本需要量的方法。预测公式：预测公式：方法的特点：方法的特点：计算简单，但精度较差。7/25/202423第三章筹资管理2、销售百分比法含含义义：根据销售收入与资产负债表和利润表有关项目比率关系确定短期资本数量的方法。基本思路基本思路如下：1、编制预计利润表，预测留用利润2、编制预计资产负债表，预测外部筹资额7/25/202424第三章筹资管理（1）编制预计利润表,预测留用利润预计利润表：预计利润表：实际利润表的内容、格式相同，指示反映的时间不同。编制预计利润表进行预测的步骤：编制预计利润表进行预测的步骤：据实际利润表，确定各项目占销售额的%。据预测年度销售额预计数和上述%，编制预测年度预计利润表利用预测年度税后利润和预定的留用比例，测算留用利润数额。例，教材，P1291307/25/202425第三章筹资管理（2）编制预计资产负债表，预测外部筹资额预计资产负债表：预计资产负债表：实际资产负债表的内容、格式相同，只是所反映的时间不同。编制预计资产负债表进行预测步骤：编制预计资产负债表进行预测步骤：划分敏感项目与非敏感项目计算各敏感项目与销售额的比率编制预计资产负债表利用预计资产负债表确定需要外部筹资数额。例，教材，P1311327/25/202426第三章筹资管理划分敏感项目与非敏感项目敏感项目：敏感项目：项目数值与销售收入成正比例变化的项目。非敏感项目：非敏感项目：项目数值不会因销售收入的变化而变化的项目。通常，资产类项目中，流动资产为敏感项目，其余资产为不敏感项目；负债类项目中，短期借款和所有长期负债为不敏感项目，其余为敏感项目（自然性融资部分）；所有者权益均为不敏感项目。7/25/202427第三章筹资管理编制预计资产负债表如何确定预计资产负债表有关项目的金额？敏感项目：据预测年度销售额预计数和上年度该项目占销售额的比率。非敏感项目：除留用利润外不作调整留用利润：用上年累计留用利润加本年度留用利润额。7/25/202428第三章筹资管理确定需要外部筹资数额需要外部筹资数额=预计资产总额预计负债与所有者权益总额-7/25/202429第三章筹资管理（3）直接利用公式预测外部筹资额步骤：划分敏感项目与非敏感项目并计算相应比率计算未来年度应筹资总数量计算内部可筹集量计算外部筹资数量7/25/202430第三章筹资管理计算未来年度资金总需要数量（不包含自然性质的融资量）敏感资产项目基期数额敏感负债项目基期数额基期销售收入预测期销售收入7/25/202431第三章筹资管理计算内部可筹集量企业从内部可筹集资本的数量就是未来年度可留用利润的数量，其计算公式为：内部筹资数量预测期留用利润比率预测期销售收入净利率7/25/202432第三章筹资管理例：某企业1998年实际销售收入为100万元，税后利润为10万元；1999年预计销售收入将达到120万元，留用利润比例为40%。又知该企业1998年末的资产负债表如下表。要求用销售百分比法对企业1999年资金需要量进行预测分析。1998年资产负债表单位：万元7/25/202433第三章筹资管理1、划分敏感项目与非敏感项目并计算相应比率1998年资产负债表单位：万元7/25/202434第三章筹资管理2、计算未来年度应筹资总数量在假设敏感项目与销售收入正比例变化、非敏感项目固定不变，从表中含义看销售每增加100元，必须增加50元的资金（资产占用），同时增加15元的资金来源（自然性质的融资）。因此，销售每增加100元，必须增加融资35元。1999年该企业计划销售收入增加20万元，需增加融资为35%20=7万元。用公式表示为：7/25/202435第三章筹资管理3、计算内部可筹集量销售净利率=10/1007/25/202436第三章筹资管理4、计算外部筹资数量7/25/202437第三章筹资管理应用销售百分比法应该注意的问题：企业需从外部融资的数量，不包括自然性融资，尽管其中许多属于外部融资。若企业在预测期内开展对外投资，则对外投资所需的资金量可以直接加到上述结果中。此法假定预测年度敏感项目与销售收入之比与基期相同，非敏感项目（金额）与基期保持不变。实践中，非敏感项目金额、敏感项目与销售收入之比都可能变化。当这些因素发生变化后，需对预测结果进行调整。7/25/202438第三章筹资管理3、线性回归分析法又称资金习性预测法，是根据企业资金习性来确定在未来的一年内应筹集短期资本数量的方法。步骤：（1）资本习性分析。把企业资本按其习性划分为“固定资本”、“变动资本”，建立企业资本预测模型为：固定资本总额企业资本总额单位变动资本产销量7/25/202439第三章筹资管理预测期产销量现有总资本数量例，P134135（2）计算预测期企业全部资本的需要量（3）计算预测期企业应筹资的数量7/25/202440第三章筹资管理3-3自有资金的筹集学习内容：学习内容：n吸收直接投资n发行股票n留存收益学习要求：学习要求：n了解自有资金的特点和筹资方式n掌握不同筹资方式的特点及其优缺点7/25/202441第三章筹资管理自有资金概述自有资金概述内容提示：内容提示：q何谓“自有资金”？q自有资金有哪些特点？q在资产负债表上的对应哪些项目？q自有资金筹资对企业的意义？q自有资金筹资方式有哪些？指投资者投入企业的资本金及经营中所形成的积累，它反映所有者权益，又称“权益资金权益资金”。反映投资者与受资者的关系可以长期使用，不需要归还风险低、成本高资本金（实收资本、股本）资本公积盈余公积未分配利润企业法人存在及经营的前提企业筹集借入资金的必要基础吸收直接投资发行股票留存收益（企业内部积累）7/25/202442第三章筹资管理一、吸收直接投资（投入资本筹资）内容提示：内容提示：q吸收直接投资的含义含义q吸收直接投资的种类种类q吸收直接投资的条件和要求条件和要求q吸收直接投资的程序程序q筹集非现金投资的估价估价q吸收直接投资的优缺点优缺点7/25/202443第三章筹资管理含义：含义：企业以协议的方式直接获取其它财务主体投资，以形成企业自有资金的一种筹方式。投资者的权利与责任：投资者的权利与责任：投资者是企业的所有者，拥有企业的所有权，并按其投资比例分享利润或以投资额为限按比例承担损失。适用情况：适用情况：非股份制企业。1、吸收直接投资的含义7/25/202444第三章筹资管理2、吸收直接投资的种类分类的角度：分类的角度：q按资金来源q按投资者的出资形式吸收国家投资国家资本金吸收法人投资法人资本金吸收个人投资个人资本金吸收外商投资外商资本金吸收现金投资吸收非现金投资吸收无形资产投资吸收实物资产投资7/25/202445第三章筹资管理3、吸收直接投资的条件和要求主体条件主体条件（非股份制企业）需要要求需要要求（所筹资本必须符合企业的需要）消化要求消化要求（所筹实物资产和无形资产必须在技术上能够消化）7/25/202446第三章筹资管理4、吸收直接投资的程序确定吸收直接投资的数量联系投资单位，商定投资数额和出资方式签定有关协议取得所筹集的资金7/25/202447第三章筹资管理5、筹集非现金投资的估价筹集的非现金投资主要包括：q流动资产q固定资产q无形资产应按照评估确定或合同、协议约定的金额计价。材料、燃料、产成品在产品、自制半成品应收款项现行市价重值成本折合相当于产成品的约当产量再按产成品估价据具体情况估价P139现行市价、重值成本、收益现值现行市价、重值成本、收益现值7/25/202448第三章筹资管理6、吸收直接投资的优缺点优点：能提高企业资信和借款能力；能尽快形成企业经营能力（吸收实物投资）；财务风险较低。缺点：资金成本比较高有时产权关系不明晰，也不利于产权转移7/25/202449第三章筹资管理二、发行股票内容提示：内容提示：q股票及其发行主体q股票的种类q股票发行的条件和程序q股票的发行方法与销售方式q发行价格q股票上市q普通股筹资的优缺点7/25/202450第三章筹资管理1、股票及其发行主体何谓何谓“股票股票”？是股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是投资者投资入股及获取红利或股息的凭证，它代表了股东对股份有限公司的所有权，是一种所有权凭证。何种财务主体可以采用股票筹资？何种财务主体可以采用股票筹资？股份有限公司。7/25/202451第三章筹资管理2、股票的种类股票可以从不同的角度分类：q按股东的权利和义务q按票面是否记名q按票面是否标明金额q按投资主体不同q按发行时间先后q按发行对象和上市地区7/25/202452第三章筹资管理（）按股东的权利和义务普通股股票普通股股票股东具有对公司管理权、股利不固定的股票。优先股股票优先股股票股东具有优先权的股票。其优先权是相对于普通股股东而言的，具体表现在分配公司收益和剩余财产等方面。7/25/202453第三章筹资管理普通股的主要特征与股东权利特征：特征：永久性证券，不能由发行者清偿，但可以出价购买股份。股东权利：股东权利：股利权投票权清算权优先认股权7/25/202454第三章筹资管理优先股的特征特征：特征：是一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为“混合型证券”。7/25/202455第三章筹资管理（）按票面是否记名分记名股票记名股票股票上记载股东姓名或名称并将其记入公司股东名册。转让、继承需办理过户手续。无记名股票无记名股票股票上不记载股东姓名或名称，也不将其记入股东名册。转让、继承时不需办理过户手续。我国公司法规定：向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票向社会公众发行的股票7/25/202456第三章筹资管理我国公司法规定，股票应当标明票面金额（3）按票面是否标明金额面值（额）股票面值（额）股票 票面上标明每股金额。作用是确定每股股票在公司资金（股票票面价值总额）中所占的份额，以及所负有限责任的限额。无面值（额）股票无面值（额）股票 票面上不标明每股金额，只注明所占公司股本的比例或股份数，其实际价值随公司净资产的变动而变动。7/25/202457第三章筹资管理（4）按投资主体不同国家股法人股个人股外资股7/25/202458第三章筹资管理（5）按发行时间先后始发股（设立发行股票）为设立公司而发行的股票。新股（增资发行股票）为追加筹资而发行的股票。7/25/202459第三章筹资管理（6）按发行对象和上市地区种股票种股票人民币标明票面金额用人民币交易。在上海和深圳交易所上市。种股票种股票 人民币标明票面金额用外币交易。在上海和深圳交易所上市交易。H种股票种股票香港证券交易所上市7/25/202460第三章筹资管理3、股票发行的条件和程序股份有限公司必须具备国家法定的发行条件，取得股票发行资格，并经过一定的程序才能发行普通股股票。国家对股份有限公司设立发行股票和增资发行股票分别规定了相应的条件和程序，其具体内容详见公司法证券法等。7/25/202461第三章筹资管理4、股票的发行方法与销售方式股票的发行方法股东优先认购第三者分摊公募发行间接公募直接公募无偿交付，资本公积金转增股本股票派息股票股利股票分割有偿增资股东无偿配股有偿无偿并行增股7/25/202462第三章筹资管理股票的销售方式销售方式自销承销包销代销公司法的有关规定，公开发行股票7/25/202463第三章筹资管理5、发行价格面值发行溢价发行折价发行公司法规定7/25/202464第三章筹资管理6、股票上市上市对公司及公司原有股东来说有利有弊。利：有利于筹集资本、确定公司的市场价值、提高公司的知名度、激励职工、有利于原有股东分散风险、转让股票等。弊：上市成本很高；易暴露公司商业秘密；公司经理层灵活性受限；易失去公司控制权等上市决策时，应该充分考虑各种影响因素，慎重决策。7/25/202465第三章筹资管理7、普通股筹资的优缺点优点：优点：无固定收益分配负担没有到期日，不用还本筹资风险小能提高公司的信誉和负债能力缺点：缺点：资金成本最高可能分散公司控制权增资发行新股，会导致股价的下跌7/25/202466第三章筹资管理三、留存收益（内部积累）内容提示：内容提示：q留存收益的含义q留存收益的类型q留存收益筹资的优缺点7/25/202467第三章筹资管理将年度经营所获得的净利润留下一部分，进行资金积累的财务行为。它既是企业收益分配活动，又是企业筹资活动。属于内部筹资（内源融资）。1、留存收益的含义7/25/202468第三章筹资管理2、留存收益的类型盈余公积金q法定盈余公积金q任意盈余公积金公益金未分配利润7/25/202469第三章筹资管理3、留存收益筹资的优缺点优点：优点：q提高企业资信、能降低筹资风险q灵活性较强q资金成本相对较低（与发行股票比）缺点：缺点：q考虑的因素较多q筹资数量有限7/25/202470第三章筹资管理自有资金筹资小结：7/25/202471第三章筹资管理3-4借入资金的筹集学习内容：q借款q商业信用q发行债券q租赁学习要求：学习要求：n了解借入资金的特点n掌握债券、借款、租赁、商业信用筹资的特点、优缺点及有关资金成本的计算方法7/25/202472第三章筹资管理借入资金概述借入资金，也称“负债”特点：q反映债权债务人关系q有财务风险和财务杠杆利益q资本成本低主要筹资方式：借款商业信用发行债券租赁常用我国企业较少采用7/25/202473第三章筹资管理一、发行企业债券内容提示：内容提示：q债券及其特点q债券的种类q债券的发行资格和条件q债券的发行程序q债券的发行方式q债券的发行价格q债券筹资的优缺点7/25/202474第三章筹资管理1、债券及其特点什么是债券？什么是债券？债务人为筹集资金而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券的性质：债券的性质：债权债务凭证。债债券券的的基基本本要要素素：面值、发行价格、期限、利率和还本付息方式等。债券按发行人不同可以分为：债券按发行人不同可以分为：q政府债券q金融债券q公司（企业）债券7/25/202475第三章筹资管理2、债券的种类可以从不同的角度分类：可以从不同的角度分类：q按有无抵押品担保q按偿还期限不同q按是否记名q按是否可以转换为普通股q按利率是否固定记名债券无记名债券抵押（有担保）债券信用（无担保）债券固定利率债券浮动利率债券可转换债券不可转换债券短期债券长期债券7/25/202476第三章筹资管理3、债券的发行资格和条件发行债券的资格q股份有限公司q国有独资公司q有两个以上的国有企业或国有投资主体投资设立的有限责任公司发行债券的条件q债券的最高限额q自有资本最低比例q公司获利能力q利率水平我国公司法的规定，教材P1567/25/202477第三章筹资管理4、债券的发行程序作出发行决议提出发行申请（国务院证券管理部门）公告募集办法委托证券机构发售发售债券，收缴债券款按期还本付息7/25/202478第三章筹资管理5、债券的发行方式按发售过程分为：按发售过程分为：直接募集：发行者直接在市场上发行债券。间接募集：通过银行或证券机构发行债券。按募集对象分为：按募集对象分为：私募发行：以特定的少数投资者为发行对象。公募发行：以非特定的、广大投资者为发行对象。我国多采用间接、公募发行方式。7/25/202479第三章筹资管理6、债券的发行价格发行价格分：面值（等价）发行溢价发行折价发行采用不同价格发行的原因？7/25/202480第三章筹资管理（1）影响债券发行价格的因素票面价值（面值）票面利率市场利率期限还本付息方式到期一次还本付息每年付息到期还本贴现发行到期偿还面值设计债券时已定，不能变化从设计债券到发行期间会变化。产生什么影响？怎么办？7/25/202481第三章筹资管理（2）债券发行价格的计算（对分期付息、到期还本债券）票面利率债券价格期限面值市场利率7/25/202482第三章筹资管理例：某企业拟发行的面值1000元、票面利率10%、每年付息到期还本的5年期债券。问当市场利率分别为8%、10%、12%时，该债券的发行价格应为多少？7/25/202483第三章筹资管理解：当市场利率为10%时：V=100010%（P/A，10%，5）+1000（P/F，10%，5）1003.7908+10000.62091000（元）当市场利率为8%时：V=100010%（P/A，%，5）+1000（P/F，%，5）=1003.9927+10000.6806=1079.87（元）7/25/202484第三章筹资管理当市场利率为12%时：V=100010%（P/A，12%，5）+1000（P/F，12%，5）=1003.6048+10000.5674=927.88（元）7/25/202485第三章筹资管理结论：对分期付息、到期还本债券：当市场利率=票面利率时发行价格=面值，即平价发行当市场利率票面利率时发行价格面值，即折价发行当市场利率面值，即溢价发行7/25/202486第三章筹资管理市场利率r与债券的价格V的关系（市场利率）票面利率（固定）（变动）7/25/202487第三章筹资管理7、债券筹资的优缺点优点：资金成本较低可利用财务杠杆作用保证控制权缺点：财务风险较高限制条件较多筹资数量有限7/25/202488第三章筹资管理二、借款内容提示：内容提示：q借款的种类q借款的信用条件和实际利率q企业对贷款银行的选择q借款的程序q借款合同的内容q借款的还本付息方式q借款筹资方法的优缺点企业向其他财务主体借入资金的财务行为。7/25/202489第三章筹资管理1、借款的种类可以从不同的角度分类：q按借款的期限q按提供贷款的机构q按有借款的信用条件q按借款的用途7/25/202490第三章筹资管理（1）按借款的期限短期借款长期借款中期借款长期借款风险、利率的特点7/25/202491第三章筹资管理（2）按提供贷款的机构政策性银行贷款执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，一般为长期贷款。商业银行贷款商业银行向工商企业提供的贷款。其他金融机构贷款其他金融机构向工商企业提供的贷款。7/25/202492第三章筹资管理（3）按有借款的信用条件信用借款（无担保借款）以借款人或保证人的信誉为信用条件而获得的借款。担保借款（抵押借款）各种方式的担保为信用条件而获得的借款。7/25/202493第三章筹资管理（4）按借款的用途基本建设贷款为满足新建、扩建或改建等建设项目需要。通常数量较大、期限较长。专项贷款为满足某种专门用途需要。例如出口商品、引进技术、科研开发、大修理和小型技术措施等用途。流动资金贷款满足季节性或临时性的流动资产需要。通常数量较小、期限较短。7/25/202494第三章筹资管理2、借款的信用条件和实际利率借款的信用条件：银行为降低风险，附带有一定的信用条件。按此信用条件取得的借款称为“信用借款”或“无担保借款”。借款的信用条件主要有：q授信额度q周转信贷协议q补偿性余额q按贴现法计息7/25/202495第三章筹资管理（1）授信额度银行与企业通过正式或非正式协议规定的允许企业借款的最高限额。限额内企业可以随时申请，银行一般满足。但在非正式协议下，银行并不承担按最高限额保证贷款的法律义务。7/25/202496第三章筹资管理（2）周转授信协议银行与企业签订正式协议。限额内，银行必须满足。通常要对贷款限额的未使用部分按一定比例给银行支付承诺费。7/25/202497第三章筹资管理（3）补偿性余额银行要求企业在银行中保持按借款额的一定比例（通常为10%20%）计算的最低存款余额。补偿性存款余额实际利率的计算公式：补偿性存款余额比率7/25/202498第三章筹资管理随堂练习：如果借款名义利率为8%，补偿性余额的比例为10%，问借款的实际利率为多少？解：7/25/202499第三章筹资管理（4）按贴现法计息（贴现借款）借款时，先扣去利息，余额借给贷款人。贴现借款实际利息成本的下式计算：7/25/2024100第三章筹资管理随堂练习：如果贴现借款的年利率为8%，问借款的实际利率为多少？解：7/25/2024101第三章筹资管理3、企业对贷款银行的选择除了借款种类、成本等因素外，还须考虑：银行对贷款风险的政策银行与借款企业的关系银行对借款企业的咨询与服务银行对贷款专业化的区分7/25/2024102第三章筹资管理4、借款的程序企业申请银行审批签定合同、协议取得并使用借款还本付息7/25/2024103第三章筹资管理5、借款合同的内容基本条款限制条款借款种类借款用途借款利率借款期限还款资金来源及方式保证条款违约责任等一般性限制条款例行性限制条款特殊性限制条款流动性现金股利资本支出其他借款定期报送报表不出售太多的资产禁止应收帐款的转让及时偿付债务不得改变用途等7/25/2024104第三章筹资管理6、借款的还本付息方式到期还本付息分期付息、到期还本定期等额偿还本息贴现7/25/2024105第三章筹资管理6、借款筹资方法的优缺点优点：个别资金成本低筹资速度快灵活性强缺点：财务风险较高筹资范围及数量有限限制条件较多7/25/2024106第三章筹资管理三、租赁筹资内容提示：q租赁的含义q租赁的类型q租赁的程序q租金q租赁融资的优缺点7/25/2024107第三章筹资管理1、租赁的含义承租人以支付租金为条件，在合同规定的期限内取得资产使用权的一种借贷行为。或：出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限将资产租让给承租人使用的一种借贷行为。7/25/2024108第三章筹资管理q按性质可以分为：按性质可以分为：经营租赁（营业租赁、服务租赁）融资租赁（财务租赁）2、租赁的类型与筹资关系密切 为满足经营上对某种资产的短期、临时需要。以融通资金为主要目的的租赁，是长期租赁。租赁的资产是固定资产。7/25/2024109第三章筹资管理经营租赁与融资租赁的比较比较项目租赁期限资产专用性能否中途解约期满资产处理经营租赁短差可以可以续租、留购、退回财务租赁长强一般不能。如解约需要补偿出租人一般留购，但也可以退回7/25/2024110第三章筹资管理融资租赁的类型融资租赁又可进一步分为：q直接租赁q杠杆租赁q售后回租7/25/2024111第三章筹资管理（1）直接租赁承租人直接向出租人租入所需的资产。典型形式。出租人一般是租赁公司或设备制造厂商。7/25/2024112第三章筹资管理（2）杠杆租赁出租人利用财务杠杆作用开展租赁业务。出租人只垫支部分款项，其余款项以租赁资产为担保向贷款人借款支付。7/25/2024113第三章筹资管理（3）售后租回“先售后租”，即公司把自己拥有的资产卖出，再从购买者手中租回。7/25/2024114第三章筹资管理3、租赁的程序选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货、付款与保险支付租金合同期满设备处理7/25/2024115第三章筹资管理4、租金（1）影响租金的因素购置成本（）：到厂价，买价、运杂费、途中保险费等预计净残值（）：租赁期满后预计可变现的净值。利息（）：出租人为购置出租资产垫付资金而应计的利息。租赁手续费（）：出租人开展租赁业务的营业费用、营业税金和营业利润等。租赁期限：对预计净残值、利息和手续费都有影响。租金支付方式：q一次支付q等额支付期初支付期末支付7/25/2024116第三章筹资管理（2）租金的计算平均分摊法不考虑资本时间价值，按应计租金总额和租赁期限简单平均计算。租期每期租金7/25/2024117第三章筹资管理租金的计算年金法考虑资本时间价值。综合考虑利息、手续费确定一个租费率作为贴现率。按年金计算每期租金。具体分普通年金和先付年金两种情况：7/25/2024118第三章筹资管理A.普通年金（考虑设备净残值）期末设备退回7/25/2024119第三章筹资管理B.先付年金（考虑设备净残值）不考虑设备残值（期满设备归承租方），上式中令即可。7/25/2024120第三章筹资管理5、租赁融资的优缺点优点：有利于尽快形成经营能力限制条件少：与借款、发行债券比财务负担均匀固定资产贬值损失小税收负担轻（租金具有财务杠杆作用）缺点：资本成本相对较高。7/25/2024121第三章筹资管理四、商业信用商品交易中通过延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系。内容提示：内容提示：q商业信用的形式q应付帐款的信用条件q应付帐款的资本成本q商业信用筹资的优缺点7/25/2024122第三章筹资管理1、商业信用的形式赊购商品或劳务应付账款应付票据预收货款预收账款商业信用产生的原因商业信用的形式7/25/2024123第三章筹资管理（1）应付账款含义：赊购商品或接受劳务形成的应付而没有付的款项。效用：买方：相当于筹集一部分短期资金卖方：扩大销售、减少存货特点：买方不提供正式票据，完全靠企业之间的信用来维系。卖方一般要对卖方的信用情况进行调查是典型的商业信用形式7/25/2024124第三章筹资管理（2）应付票据含义：赊购商品形成的应付而没有付的商业票据。主要是商业汇票。商业汇票的种类：q按承兑人的不同可以分为：商业承兑汇票买方承兑银行承兑汇票买方开户银行承兑q按是否付息可以分为：无息票据有息票据商业汇票期限：由交易双方商定，一般16月，最长不超过9个月，遇特殊情况可以适当延长。承兑人有到期无条件交付票款的责任。7/25/2024125第三章筹资管理（3）预收账款通常运用于下列情况：l商品或劳务供不应求l商品生产周期长或提供的劳务周期长且价值较大l买方信用欠佳市场经济条件下一般不太可能经常采用。7/25/2024126第三章筹资管理2、应付帐款的信用条件含义：卖方允许买方赊购的条件。内容：信用期限现金折扣折扣期限信用条件的表示：常用“2/10，n/30”、“2/10，1/20，N/30”等表示7/25/2024127第三章筹资管理3、应付帐款的资本成本无现金折扣有现金折扣，且企业接受折扣有 较 高 的资 本 成 本。有代价信用。无资本成本，免费信用n超过信用期付款有较低的资本成本，但影响企业信誉。展期信用。有现金折扣，但企业不接受折扣用付款期代替7/25/2024128第三章筹资管理例：按照“2/10，n/30”的信用条件，企业放弃现金折扣其资本成本为：若企业超过信用期付款，例如在第60天付款，资本成本为：7/25/2024129第三章筹资管理4、商业信用筹资的优缺点优点：筹资便利一般没有资本成本灵活性强缺点可使用时间短放弃现金折扣成本高7/25/2024130第三章筹资管理借入资金筹资小结7/25/2024131第三章筹资管理3-5混合性筹资兼具债权筹兼具债权筹资和股权筹资和股权筹资双重属性资双重属性的筹资。的筹资。学习内容：学习内容：q发行优先股股票q发行可转换债券q发行认股权证学习要求：学习要求：q了解优先股、可转换债券、认股权证的特点7/25/2024132第三章筹资管理一、发行优先股筹资一、发行优先股筹资优先股：股份有限公司发行的一种特殊股票，兼有普通股与债券的特征，因而被视为双重性质证券。“混合型证券”普通股股东、债权人、管理者对其看法不一。7/25/2024133第三章筹资管理1、优先股的特征、优先股的特征优先分配固定股利优先分配公司剩余财产一般无表决权可由公司赎回7/25/2024134第三章筹资管理2、优先股的种类（1）按股利是否累积累积优先股非累积优先股（2）按是否可以转换为普通股可转换优先股不可转换优先股7/25/2024135第三章筹资管理（3）按是否参与剩余利润分配参与优先股非参与优先股（4）按是否可由公司赎回可赎回优先股不可赎回优先股7/25/2024136第三章筹资管理3、发行优先股的动机发行优先股除了筹资之外，往往还具有其他动机：防止公司股权分散化调剂现金余缺（可赎回优先股）改善公司资本结构维持举债能力7/25/2024137第三章筹资管理4、优先股筹资的优缺点优点：q没有到期日，多数又可根据需要赎回。q股息支付固定，又有一定弹性。q有利于增强公司的信誉q避免公司控制权分散降低财务风险缺点：q资本成本较高q限制条件较多q财务负担较重7/25/2024138第三章筹资管理二、发行可转换债券可转换债券：债券持有人可依照规定条件把债券换成公司的普通股票。可看作是一般债券加上一个相关的选择权，可以视为一种证券组合。转换要素：转换期限债券持有人可将其转换为股票的期限。转换比率每张公司债券可以转换成普通股的股数。转换价格债券面值除以转换比率。7/25/2024139第三章筹资管理可转换债券筹资的优缺点优点：o有利于降低资金成本o可获得股票溢价利益（转换价格一般高于发行时的价格）o有利于调整资本结构缺点:q实际筹资成本较高（转换后）q业绩不佳时债券难以转换q债券低利率的期限不长7/25/2024140第三章筹资管理三、发行认股权证认股权证的含义 是一种以特定的认购价格购买规定数量的普通股股份的选择权。其持有人可行使认股权,也可不行使认股权,也可将认股权证转让出去。发行公司可以通过发行认股权证筹得现金，也可用其来改善筹资条件,例如,一些大公司可销售附有认股权证的债券,目的是能够以较低的利率出售债券。7/25/2024141第三章筹资管理发行认股权证筹资的优缺点优点:o可降低筹资成本。o有利于吸引投资者向公司投资。o有助于调整资本结构,扩大股权。缺点:q当认股权被行使后,公司的股东数增加,这就会分散股东对公司控制权。q在认股权被行使时,若普通股股价高于认股权证约定价格较多,则公司筹资成本较高,会出现实际的筹资损失。7/25/2024142第三章筹资管理3-6资金成本n资金成本的含义与作用n个别资金成本的计算n加权平均资金成本的计算一、资金成本的含义和作用1、资金成本的含义企业取得和使用资金而支付的各种费用，包括：用资费用：因使用资金而支付的费用。筹资费用：因取得资金支付的费用。7/25/2024145第三章筹资管理2、资金成本的表示形式绝对数资金成本额相对数资金成本率 年用资费用筹资总额筹资费用筹资费用率7/25/2024146第三章筹资管理3、资金成本的种类个别资金成本综合资金成本边际资金成本7/25/2024147第三章筹资管理4、资金成本的性质为理解资金成本的性质，分析：q与一般产品成本的异同q与投资报酬率的关系q与时间价值的关系7/25/2024148第三章筹资管理（1）资金成本与一般产品成本的异同同：同为资金的耗费，需要得到补偿。异：一般产品成本为帐面成本，可以通过销售得以补偿。资金成本属于预测成本，且相当一部分不能计入产品成本（作为利润分配额不直接表现为生产性耗费）。7/25/2024149第三章筹资管理（2）资金成本与投资报酬率的关系含义不同数量上有差别的。因为：q存在所得税，借款利息具有抵税作用q存在筹资费用在不考虑所得税、筹资费用两者数量一致。7/25/2024150第三章筹资管理（3）资金成本与时间价值的关系时间价值是资金成本的基础资金成本含有时间价值，又含有风险价值7/25/2024151第三章筹资管理5、资金成本的作用筹资决策：选择筹资方式、筹资渠道的依据。投资决策：评价方案可行性的一个主要依据和标准。营运管理：衡量经济效益的最低尺度。7/25/2024152第三章筹资管理二、个别资金成本个别资金成本的含义：采用单一筹资方式下的资金成本。个别资金成本可以分为：q债务成本q权益成本7/25/2024153第三章筹资管理1、债务（借入资金）成本的计算一般情况下，利息在税前列支，具有抵税作用。因此，借入资金的用资费用应按税后利息计算。令：年利息额所得税税率在企业处于纳税期，且EBIT时抵税额实际用资费用为：7/25/2024154第三章筹资管理借入资本成本的计算公式为：对长期借款：对债券：可直接利用（1）式计算，但要注意I与P的取值及其对应关系。（1）7/25/2024155第三章筹资管理随堂练习一：某公司拟向银行借款1000万元，年利率8%；溢价发行债券1100万元，筹资费用率为2%，债券面值1000万元，票面年利率10%；企业所得税税率33%。要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。解：由已知条件计算得：银行借款的资本成本为：发行债券的资本成本为：7/25/2024156第三章筹资管理随堂练习二：练习一中，若银行要求把借款的20%留存银行。债券按面值发行。要求：计算该公司借入资本的个别资本成本。解：由已知条件计算得：银行借款的实际利率=8%/（1-20%）=10%银行借款的资本成本为：发行债券的资本成本为：7/25/2024157第三章筹资管理考虑资金时间价值时,债券的资金成本7/25/2024158第三章筹资管理、权益资金成本的计算与借入资金不同之处在于：股息、股利在税后列支，没有抵税作用，应全额计入用资费用。权益资金成本包括：q优先股资金成本q普通股资金成本q留存收益资金成本7/25/2024159第三章筹资管理（1）优先股公司发行优先股需要支付发行费用，在股利固定的情况下，优先股的成本可以直接按下式计算：7/25/2024160第三章筹资管理（2）普通股特点：用资费用取决于股利分配政策及股利支付方式。筹资企业的现金流量图普通股资金成本计算公式：普通股的资金成本股利折现模型7/25/2024161第三章筹资管理普通股假定：q股利分配政策为定率递增股利政策（固定股利可以视为定律递增股利的特例）；q股利支付方式为现金股利。令：G股利年递增率。D1第1年末每股现金股利或普通股现金股利总额则有：q代入股利折现模型有：7/25/2024162第三章筹资管理若G0,DOL1,存在杠杆作用。营业杠杆利益营业杠杆风险7/25/2024179第三章筹资管理2、财务杠杆（筹资杠杆）含义：反映EBIT的变动对EPS（EarningsPerShare）或税后利润的变动的影响。定义：DegreeofFinancialLeverage或7/25/2024180第三章筹资管理当I，D不变时：将上式代入定义式得：有优先股7/25/2024181第三章筹资管理无优先股，D=0性质：I，D存在，DFL1I=0，D=0,DFL=1财务杠杆利益与财务风险7/25/2024182第三章筹资管理3、综合杠杆（联合杠杆）含义：反映业务量（销售量、销售额）的变动对EPS）变动的影响。业务量EBITEPSDOLDFLDTLDegreeofTotalLeverage（DCL）DegreeofCombinedleverage7/25/2024183第三章筹资管理定义n综合杠杆利益与综合风险（总风险）7/25/2024184第三章筹资管理二、资本结构决策资本（金）结构的概念 指资本构成及其比例关系。可用各种资本之间的比率来反映，也可用各种资本占总资本的比率来反映。有广义与狭义之分：广义：全部资本的构成及其比例关系。具体内容多样。如借入资本与自有资本、短期资本与长期资本等。狭义：长期资本的构成及其比例关系。具体为：长期借入资本与自有资本的比率关系。在资本结构进行分析时，为简化问题通常所说的资本结构一般是指狭义资本结构。7/25/2024185第三章筹资管理不同的资本结构不同的风险和收益资本结构决策是筹资管理的重要问题7/25/2024186第三章筹资管理影响资本结构的因素可从不同角度分析：从借入资本与自有资本比率关系来看，主要有：财务风险。此因素还涉及经营风险、管理者对待风险的态度、债权人态度。资本成本（综合资本成本）控制权从短期资本与长期资本比率关系来看，主要因素有：资产结构资本组合策略市场利率7/25/2024187第三章筹资管理最佳资本结构决策最佳资本结构使综合资本成本最低、企业价值最大的借入资本与总资本的比率。资本结构决策类型：q初始资本结构决策q追加资本结构决策资本结构决策方法q综合资本成本比较法q每股利润分析法（每股利润无差别点法）7/25/2024188第三章筹资管理（一）综合资本成本比较法通过计算各种资本结构筹资方案的综合资本成本来选择最佳资本结构。初始筹资：直接计算比较综合资本成本即可。对追加筹资：首先需要考虑追加筹资对原有资本成本的影响（会影响原有自有资本成本，但不影响原有债务资本成本）。其次，将原有资本与追加资本合并，形成新的筹资方案，计算综合资本成本，再比较选择。7/25/2024189第三章筹资管理例:某股份有限公司现资本结构及资本成本资料如下。7/25/2024190第三章筹资管理现该企业需要追加筹资200万元，有三种备选方案：A：全部发行债券200万元，其资本成本为9%，普通股的个别资本成本上升为16%。B：发行债券100万元，其资本成本为8.5%；发行普通股100万元，其资本成本仍为15%。C：全部发行普通股200万元，普通股个别资本成本下降为14%。要求：为该公司进行追加资本结构决策分析。7/25/2024191第三章筹资管理解：分别计算实施各追加筹资方案后公司综合资本成本：B为最佳方案7/25/2024192第三章筹资管理在追加筹资时，需要注意的是：新追加资本（包括借入资本和自有资本）的个别资本成本会影响原有自有资本的个别资本成本，但不会影响原有借入资本的个别资本成本。7/25/2024193第三章筹资管理（二）每股利润分析法每股利润分析法：通过计算各种筹资方案的每股利润无差别点选择最佳资本结构的方法。每股利润无差别点使各种筹资方案每股利润相等时的息税前利润。在资本结构一定时，有：7/25/2024194第三章筹资管理图：每股利润无差别点分析7/25/2024195第三章筹资管理每股利润无差别点的计算假设有两个筹资方案。令EPS1=EPS2得：每股利润无差别点7/25/2024196第三章筹资管理注意：当备选筹资方案超过两个，则需两两分别算每股利润无差别点，然后再选择。原始筹资与追加筹资一样。不同在于追加筹资时应在原始筹资基础上形成新方案。每股利润无差别点并非总是存在的。7/25/2024197第三章筹资管理例：某公司拟定的初始资本结构方案A、B的基本资料如下表，公司所得税率为33%。要求：根据资料为该公司进行最佳资本结构决策分析。7/25/2024198第三章筹资管理解：计算A、B备选方案的每股利润无差别点：令=解得：当公司预计息税前利润等于107.93万元时，A、B方案相同；当预计息税前利润大于107.93万元时，B方案优；当预计息税前利润小于107.93万元，A方案优。7/25/2024199第三章筹资管理例：假设上述公司在初始资本结构筹资方案A的基础上追加筹资。拟定的备选方案甲、乙的基本资料如下。公司所得税率为33%。甲方案：全部发行债券200万元，其利率为9%。乙方案：发行债券100万元，其利率为8.5%；发行普通股100万元，面值1元，发行价1元。要求：选择追加筹资方案。7/25/2024200第三章筹资管理解：计算甲、乙方案的每股利润无差别点。令=解得：当该公司预计息税前利润等于110.71万元时，甲、乙方案相同；当预计息税前利润大于110.71万元时，甲方案优；当预计息税前利润小于110.71万元，乙方案优。7/25/2024201第三章筹资管理本章小结：企业筹资概述筹资数量的预测自有资金的筹集借入资金的筹集混合性筹资资金成本资本结构决策7/25/2024202第三章筹资管理