证券评价投资课件

第七章第七章 证券评价（投资）证券评价（投资）vv证券投资证券投资把资金投放于金融性资产，把资金投放于金融性资产，以便获取利润的行为。以便获取利润的行为。v其特点：可分割性；流动性；相容性。其特点：可分割性；流动性；相容性。vv投投资资过过程程：事事先先设设计计备备选选方方案案分分析析评评价价可行性、优劣次序可行性、优劣次序选择行动方案。选择行动方案。vv证证券券投投资资分分析析：从从证证券券市市场场中中选选择择适适合合的证券组成证券组合，作为投资方案。的证券组成证券组合，作为投资方案。1vv证券投资按投资对象可分为：证券投资按投资对象可分为：vv债债券券投投资资、股股票票投投资资 、基基金金投投资资 、期期货投资货投资 、期权投资、期权投资。v1.1.债券投资债券投资v2.2.股票投资股票投资21.1.债券评价（投资）债券评价（投资）v从从投投资资者者的的角角度度来来考考虑虑，是是指指作作为为购购买买者者的的投投资资活活动动，而而非非发发行行人人的的筹资活动。筹资活动。v一、债券的概念一、债券的概念v二、债券的分类二、债券的分类 v三、债券投资的收益三、债券投资的收益v四、债券投资的风险四、债券投资的风险3 一、债券的概念一、债券的概念 债债券券：是是发发行行者者为为筹筹集集资资金金，向向债债权权人人发发行行的的，在在约约定定时时间间支支付付一一定定比比例例的的利利息息，并并在在到期时偿还本金的一种有价证券。到期时偿还本金的一种有价证券。v1.1.债债券券面面值值：指指设设定定的的票票面面金金额额，代代表表发发行行人人借借入入并并且且承承诺诺于于未未来来某某一一特特定定日日期期偿偿付付给给债券持有人的金额。债券持有人的金额。v2.2.债债券券票票面面利利率率：指指债债券券发发行行者者预预计计一一年年内内向投资者支付的利息占票面金额的比例。向投资者支付的利息占票面金额的比例。v3.3.债债券券到到期期日日：指指偿偿还还本本金金的的日日期期。债债券券一一般都要规定到期日，以便到期归还本金。般都要规定到期日，以便到期归还本金。4二、债券的分类二、债券的分类1 1、按发行主体分、按发行主体分vv政政府府债债券券：政政府府作作为为发发行行人人的的债债券券，通通常常由由财财政政部部发发行行，政政府府担担保保，我我国国称称为为公公债债：包包括括短短期期的的国国库券、中期债券、长期债券。库券、中期债券、长期债券。vv金金融融债债券券：指指经经中中央央银银行行或或其其他他政政府府金金融融管管理理部部门门批批准准，由由银银行行或或其其他他金金融融机机构构发发行行的的债债券券凭凭证证，凭凭证证通通常常要要标标明明发发行行机机构构名名称称、利利率率、还还款款期期、发发行行日日期期。期期限限：1 1-5-5年年；利利率率略略高高于于同同期期的的远远期期存存款利率，不能提前抽回本金。款利率，不能提前抽回本金。vv公公司司债债券券：指指公公司司为为发发展展业业务务或或补补充充资资本本，经经股股东大会或董事会审议决定后，向社会发行的债券。东大会或董事会审议决定后，向社会发行的债券。52 2、按期限长短分：、按期限长短分：v短短期期债债券券：预预计计持持有有期期限限在在1 1年年以以内内。（市市场场上上流流通通的的到到期期日日不不足足1 1年年的的中中期期、长长期期债债券券亦亦视视为为短短期期债债券券）具具有有流流动动性性强强、风风险险低低、收收益率低的特点。益率低的特点。v中中期期债债券券：预预计计持持有有期期限限在在1 1年年以以上上，1010年年以以下下的债券。其流动性、风险及收益率居中。的债券。其流动性、风险及收益率居中。v长期债券长期债券：预计持有期限在：预计持有期限在1010年以上年以上的债券。的债券。具有流动性差，风险高，利率高的特点。具有流动性差，风险高，利率高的特点。63 3、按利率是否固定分：、按利率是否固定分：v固固定定利利率率债债券券：具具有有固固定定的的利利息息率率和和固固定定的的偿偿还还期期（传传统统、普普通通债债券券）。市市场场利利率率稳稳定定时流行，若利率急剧变化则风险大。时流行，若利率急剧变化则风险大。v浮浮动动利利率率债债券券：是是根根据据市市场场利利率率定定期期调调整整的的中中、长长期期债债券券。可可减减少少投投资资人人的的利利率率风风险险，一般要规定最低利率。一般要规定最低利率。v浮浮动动利利率率采采用用标标准准利利率率（同同业业折折借借利利率率或或银银行优惠利率）行优惠利率）+利差；固定利率利差；固定利率+保值贴补率保值贴补率 74 4、按是否记名分：、按是否记名分：v记记名名债债券券：债债券券上上记记载载有有债债权权人人的的姓姓名名。转转让让时时，须须由由债债权权人人背背书书，金融机构鉴证。丢失后可挂失。金融机构鉴证。丢失后可挂失。v无记名债券无记名债券：债券上不记载持有人：债券上不记载持有人的姓名。谁持有债券、谁就是合法的姓名。谁持有债券、谁就是合法持有人。持有人。85 5、按是否上市流通分：、按是否上市流通分：v上上市市债债券券：经经由由政政府府管管理理部部门门批批准准，在在证证券券交交易易所所内内买买卖卖的的债债券券。也也称称挂挂牌牌券券，因因其其上上市市需需经经严严格格审审查查，故比较可靠、流动性高。故比较可靠、流动性高。v非非上上市市债债券券：不不在在交交易易所所上上市市交交易易，只只能能在在场场外外交交易易的的债债券券。其其流流动动性性差、风险高。差、风险高。9三、债券投资的收益评价三、债券投资的收益评价 即即评评价价债债券券投投资资的的收收益益水水平平。可可以以采采用用债债券价值、到期收益率来衡量。券价值、到期收益率来衡量。v票票面面利利率率：没没有有考考虑虑时时间间价价值值的的因因素素，不不能能作为评价债券收益的标准。作为评价债券收益的标准。v典典型型债债券券：固固定定利利率率、每每年年计计算算并并支支付付利利息息、到期归还本金。到期归还本金。v债券面值：债券到期时收回的本金。债券面值：债券到期时收回的本金。101 1、债债券券价价值值：债债券券未未来来现现金金流流入入的的现现值值，也也称称债债券券的内在价值。的内在价值。v上式中：上式中：V V：债券价值债券价值vNCFNCF：持有债券第持有债券第t t年的现金净流入量年的现金净流入量vi i：贴贴现现率率（通通常常以以市市场场利利率率或或投投资资者者要要求求的的最最低低报酬率）报酬率）vI I：第第t t年的利息年的利息vM M：债券面值债券面值vn n：债券到期前的年数债券到期前的年数11v例例1 1：某公司拟购入某公司拟购入20032003年年2 2月月1 1日发行的面额日发行的面额1000010000元元，票面利率票面利率8%8%的的5 5年期债券一张，该年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为若市场利率为8%8%则该债券的价值为：则该债券的价值为：v=800=800（P/A,8%,5)+10000 P/A,8%,5)+10000 （P/F,8%,5)P/F,8%,5)v=800 3.9927+=800 3.9927+10000 10000 0.68060.6806v=10000(=10000(元）元）12v例例2 2：某公司拟购入某公司拟购入20032003年年2 2月月1 1日发行的面额日发行的面额1000010000元元，票面利率票面利率8%8%的的5 5年期债券一张，该年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为若市场利率为10%10%则该债券的价值为：则该债券的价值为：vV=800V=800（P/A,10%,5)+10000P/A,10%,5)+10000（P/S,10%,5)P/S,10%,5)v=800 3.7908+=800 3.7908+10000 10000 0.62090.6209v=3032.64+6209=3032.64+6209v=9241.64(=9241.64(元）元）13v可可见见，在在债债券券发发行行后后，其其面面值值、期期限限、票票面面利利率率如如果果保保持持不不变变，市市场场利利率率就就是是持持有有期期间间影影响响债债券券价价值值的的主主要因素。要因素。v市场利率上升会导致债券价值下降市场利率上升会导致债券价值下降v市场利率下降会导致债券价值上升市场利率下降会导致债券价值上升v市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值v市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值v市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值v债债券券价价值值对对市市场场利利率率的的敏敏感感性性还还受受持持有有时时间间的的影影响响，通常长期债券对市场的敏感性会大于短期债券。通常长期债券对市场的敏感性会大于短期债券。142 2.到期收益率：到期收益率：指购进债券后，一直持有指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。该债券至到期日可获取的收益率。这个这个收益率是指按复利计算的收益率。它是收益率是指按复利计算的收益率。它是能使持有债券未来现金流入现值等于债能使持有债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。可以反映债券投券买入价格的贴现率。可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。若到期资的按复利计算的真实收益率。若到期收益率大于收益率大于要求的报酬率，则应买进，要求的报酬率，则应买进，否则放弃。否则放弃。15v到期收益率计算方法：到期收益率计算方法：v现金流出现值现金流出现值=现金流入现值现金流入现值v购进价格购进价格=每年利息每年利息年金现值系数年金现值系数 +面值面值复利现值系数复利现值系数v即即V=IV=I（P/AP/A，i,ni,n）+M(P/+M(P/F,i,nF,i,n)16v例例3 3：甲甲公公司司于于20012001年年1010月月1 1日日平平价价买买进进一一张张面面值值为为10001000元元的的债债券券，其其票票面面利利率率为为9%9%，每每年年9 9月月3030日日计计算算并并支支付付一一次次利利息息，并并于于8 8年年后后的的9 9月月3030日日到到期期。该该公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。v解解:1000=901000=90（P/AP/A，i,8i,8）+1000+1000(P/F,i,8)(P/F,i,8)v解该方程采用解该方程采用 “试误法试误法”v用用i=9%i=9%试算，则有：试算，则有：v9090（P/AP/A，9%,89%,8）+1000(P/F,9%,8)+1000(P/F,9%,8)=905.5348+10000.5019=905.5348+10000.5019v=498.13+501.9=498.13+501.9v=1000.03=1000.03（元）元）v平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。于票面利率。17v*若买价是若买价是11001100元，则元，则：v1100=901100=90（P/AP/A，i,8i,8）+1000+1000(P/F,i,8)(P/F,i,8)v当当i=9%i=9%时时，等等式式右右边边为为10001000元元，小小于于11001100元元，可可判判断贴现率低于断贴现率低于9%9%，降低试算，用，降低试算，用i=7%i=7%试算：试算：v905.9713+10000.5820=1119.42905.9713+10000.5820=1119.42（元）（元）7%7%R9%R9%v若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率v同同样样：若若到到期期一一次次还还本本付付息息或或其其他他方方式式付付息息，即即使使是平价发行，到期收益率也与与票面利率不等。是平价发行，到期收益率也与与票面利率不等。v但该法太复杂，简单法如下：但该法太复杂，简单法如下：18 公式中：公式中：P P债券购买价格；债券购买价格；M M债券面值；债券面值；I I每年的利息；每年的利息；n n付息总期数。付息总期数。19v可见：可见：平价购入的平价购入的普通债券，普通债券，其其到期收益率等于票面利率，溢价到期收益率等于票面利率，溢价购入的债券，其到期收益率小于购入的债券，其到期收益率小于票面利率，折价购入的债券，其票面利率，折价购入的债券，其到期收益率大于票面利率。到期收益率大于票面利率。20四、债券投资的风险四、债券投资的风险v1 1、违约风险、违约风险v2 2、利率风险、利率风险v3 3、购买力风险、购买力风险v4 4、变现力风险、变现力风险v5 5、再投资风险、再投资风险 211 1、违约风险、违约风险vv违约风险违约风险 指借款人无法按时支付债券利息和指借款人无法按时支付债券利息和偿还本金的风险。偿还本金的风险。v财政部发行的国库券，因其有中央政府作担财政部发行的国库券，因其有中央政府作担保，故无违约风险，除此之外的其他债券则保，故无违约风险，除此之外的其他债券则不同程度地具有违约风险。不同程度地具有违约风险。v信用评估机构要对国库券以外的债券进行评信用评估机构要对国库券以外的债券进行评级，以反映其违约风险。必要时投资人亦可级，以反映其违约风险。必要时投资人亦可对发债企业的偿债能力直接进行分析。对发债企业的偿债能力直接进行分析。vv避免方法：不买质量差的债券。避免方法：不买质量差的债券。222 2、利率风险、利率风险vv利率风险利率风险 指由于市场利率的变动而使投资者指由于市场利率的变动而使投资者遭受损失的风险。遭受损失的风险。v债券市价会随市场利率的变动而变动。即便债券市价会随市场利率的变动而变动。即便是没有违约风险的国库券，也会有利率风险是没有违约风险的国库券，也会有利率风险v债券的到期时间越长，利率风险越大。因此，债券的到期时间越长，利率风险越大。因此，长期债券利率一般高于短期债券利率。长期债券利率一般高于短期债券利率。vv避免方法避免方法：（1 1）分散债券的到期日；）分散债券的到期日；（2 2）投资与浮动利率债券；）投资与浮动利率债券；23v例：例：ABCABC公司公司20022002年年1 1月月1 1日按面值购进国库日按面值购进国库券券100100万元，年利率万元，年利率14%14%，三年期，单利计息，三年期，单利计息，到期还本付息。到期还本付息。20032003年年1 1月月1 1日市场利率上升日市场利率上升到到20%20%。则有：。则有：v 100 100 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1 02.1.1 03.1.1 04.1.1 05.1.1v国库券到期值国库券到期值=100=100（1+3 14%1+3 14%）=142=142（万元）（万元）v20032003年年1 1月月1 1日的现值日的现值=142/=142/（1+20%1+20%）2 2=98.61=98.61v20032003年年1 1月月1 1日的本利和日的本利和100100（1+14%1+14%）=114=114v损失损失=114-=114-98.61=15.39 98.61=15.39（万元）（万元）243 3、购买力风险：、购买力风险：v购买力风险购买力风险是由于通货膨胀而使货币购是由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。买力下降的风险。v一般情况下：预期报酬率上升的资产，一般情况下：预期报酬率上升的资产，其购买力风险会低于报酬率固定的资产其购买力风险会低于报酬率固定的资产v如：房地产、普通股受通货膨胀的影响如：房地产、普通股受通货膨胀的影响小，收益长期固定的债券受到的影响大。小，收益长期固定的债券受到的影响大。254 4、变现力风险、变现力风险 指无法在短期内以合理的价格来卖掉资指无法在短期内以合理的价格来卖掉资产的风险。产的风险。5 5、再投资风险、再投资风险 购买短期债券，而没有购买长期债券，购买短期债券，而没有购买长期债券，则会形成再投资风险。则会形成再投资风险。例：例：长期债券利率长期债券利率14%14%，短期债券利率，短期债券利率12%12%，为减少利率风险而购买了短期债券；在短期为减少利率风险而购买了短期债券；在短期债券到期收回现金时，若市场利率下降到债券到期收回现金时，若市场利率下降到10%10%，则只能找到报酬率大约为，则只能找到报酬率大约为10%10%的投资机会，的投资机会，不如当初购买收益为不如当初购买收益为14%14%的长期债券。的长期债券。267.27.2股票评价股票评价 v一、股票概述一、股票概述v二、股票价值的评估二、股票价值的评估v三、市盈率分析三、市盈率分析v四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析 27一、股票概述一、股票概述（一）股票的概念及其特点（一）股票的概念及其特点v股票股票是股份公司为融通权益资本发行的有价是股份公司为融通权益资本发行的有价证券，是公司签发证明股东所持股份的凭证。证券，是公司签发证明股东所持股份的凭证。v购买股票的所有者称为股东，拥有发行企业购买股票的所有者称为股东，拥有发行企业一定数量的股份。一定数量的股份。v股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司司净资产净资产的所有权。的所有权。v特点：永久性、流通性、风险性、参与性特点：永久性、流通性、风险性、参与性281.1.永久性永久性 永久性是指发行股票所筹永久性是指发行股票所筹集的资金属于权益资本，没有期集的资金属于权益资本，没有期限，不需归还。股东在购买股票限，不需归还。股东在购买股票之后，一般情况下，不能要求发之后，一般情况下，不能要求发行企业退还股金行企业退还股金。292.2.流流通通性性。股股票票作作为为一一种种有有价价证证券券，在在资资本本市市场场上上可可以以自自由由转转让让、买买卖卖和和流流通通，也也可可以以继继承承、赠赠送送或或作作为为抵抵押押品品。股股票票特特别别是是上上市市公公司司发发行行的的股股票票具具有有很很强强的的变变现现能能力力，流流动动性很强。性很强。303.3.风风险险性性。股股东东购购买买股股票票存存在在着着一一定定的的风风险险。由由于于股股票票的的永永久久性性，因因此此股股东东成成为为企企业业风风险险的的主主要要承承担担者者。风风险险的的表表现现形形式式有有：股股票票价价格格的的波波动动性性、股股利利的的不不确确定定性性、破破产产清清算算时时股股东东处处于于剩剩余余财财产产分分配配的的最最后后顺顺序等。序等。314.4.参与性参与性。股东作为股份公司的所有。股东作为股份公司的所有者，拥有经营者选择权、重大问题者，拥有经营者选择权、重大问题决策权、财务监控权、获取收益权决策权、财务监控权、获取收益权等权力，也有承担有限责任、遵守等权力，也有承担有限责任、遵守公司章程等义务。公司的董事会、公司章程等义务。公司的董事会、总经理之间的财务权限要划分清楚，总经理之间的财务权限要划分清楚，确保企业决策迅速、高效、符合股确保企业决策迅速、高效、符合股东的根本利益。东的根本利益。32（二）股票的种类（二）股票的种类 1.1.按按股东权利和义务股东权利和义务的不同，股票可分的不同，股票可分为为普通股普通股和和优先股。优先股。v普通股是最常见、最重要、最基本普通股是最常见、最重要、最基本的标的标准型股票。普通股股票是股份制企业发准型股票。普通股股票是股份制企业发行的代表着股东享有平等权力、义务，行的代表着股东享有平等权力、义务，无无特别限制特别限制，股利不固定的股票。通常，股利不固定的股票。通常情况下，股份制企业只发行普通股。情况下，股份制企业只发行普通股。33v优先股优先股，也称，也称特别股特别股，是股份制企业发，是股份制企业发行的行的优先于普通股股东分取经营收益和破优先于普通股股东分取经营收益和破产剩余财产的股票产剩余财产的股票。特点：特点：v优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息；波动，并可以先于普通股股东领取股息；v当公司破产进行财产清算时，优先股股东对当公司破产进行财产清算时，优先股股东对公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但公司剩余财产有先于普通股股东的要求权。但优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管无表决权，不能借助表决权参加公司的经营管理。因此，与普通股相比较，虽然收益和决策理。因此，与普通股相比较，虽然收益和决策参与权有限，但风险较小。参与权有限，但风险较小。34另外：另外：优先股是一种基本的融资工具，具优先股是一种基本的融资工具，具有悠久的历史，目前在西方各国主要证券有悠久的历史，目前在西方各国主要证券交易所均有优先股交易，优先股也可以在交易所均有优先股交易，优先股也可以在场外市场进行交易。优先股是多元化的资场外市场进行交易。优先股是多元化的资本市场的重要组成部分。国外优先股的发本市场的重要组成部分。国外优先股的发行者主要是一些现金流稳定的大银行、公行者主要是一些现金流稳定的大银行、公用事业公司和其他公司，近年来，在创业用事业公司和其他公司，近年来，在创业投资企业中也广为使用。投资企业中也广为使用。在我国，优先股在我国，优先股目前尚未正式引入证券市场，只有个别公目前尚未正式引入证券市场，只有个别公司在海外发行优先股。司在海外发行优先股。352 2.按按股票票面是否记名股票票面是否记名，股票可分为，股票可分为记记名股票名股票与与无记名股票。无记名股票。v记记名名股股票票是是股股票票票票面面上上载载有有股股东东姓姓名名或或名名称称并并将将其其记记入入公公司司股股东东名名册册的的一一种种股股票票。记记名名股股票票要要同同时时附附有有股股权权手手册册，只只有有同同时时具具备备股股票票和和股股权权手手册册，才才能能领领取取股股息息和和红红利利。记记名名股股票票的的转转让让、继继承承都都要办理过户手续。要办理过户手续。36v无无记记名名股股票票是是在在股股票票票票面面上上不不记记载载股股东东的的姓姓名名或或名名称称的的股股票票。股股东东的的姓姓名名或或名名称称不不记记入入公公司司的的股股东东名名册册，公公司司只只记记载载股股票票数数量量、编编号号及及发发行行日日期期。凡凡持持有有无无记记名名股股票票，都都可可成成为为公公司司股股东东。无无记记名名股股票票的的转转让让、继继承承无无需需办办理理过过户户手手续续，只只要要将将股股票票交交给给受受让让人人，就就可可发发生生转转让让效效力，移交股权。力，移交股权。vv公公司司向向发发行行人人、国国家家授授权权投投资资的的机机构构和和法法人人发发行行的的股股票票，应应当当为为记记名名股股票票。对对社社会会公公众众发发行行的股票，可以为记名股票或无记名股票。的股票，可以为记名股票或无记名股票。373.3.按按股股票票是是否否标标明明票票面面金金额额，可可分分为为有面额股票有面额股票和和无面额股票。无面额股票。v我我国国公公司司法法规规定定，股股票票应应当当标明票面金额。标明票面金额。384 4.按按发行对象和上市地点发行对象和上市地点不同，将股票分不同，将股票分为种股票、种股票、种股票、为种股票、种股票、种股票、种股票等。种股票等。vv种股票种股票是供我国公众或法人买卖的、以人是供我国公众或法人买卖的、以人民币标明面值并以人民币认购和交易的、在民币标明面值并以人民币认购和交易的、在上海证交所和深圳证交所上市的普通股票；上海证交所和深圳证交所上市的普通股票；种股票种股票(2001.2.19)(2001.2.19)、种股票、种股票、种股票、种股票、是专供外国和我国港、澳、台地区投资者买是专供外国和我国港、澳、台地区投资者买卖的，卖的，以人民币标明面值但以外币认购和交以人民币标明面值但以外币认购和交易的普通股股票易的普通股股票。39实务中股票的几个称谓：实务中股票的几个称谓：v绩优股：绩优股：v就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国就是业绩优良公司的股票，但对于绩优股的定义国内外却有所不同。内外却有所不同。v在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是在我国，投资者衡量绩优股的主要指标是每股税后每股税后利润和净资产收益率利润和净资产收益率。一般而言，每股税后利润在。一般而言，每股税后利润在全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产全体上市公司中处于中上地位，公司上市后净资产收益率连续三年显著超过收益率连续三年显著超过1010的股票当属绩优股之的股票当属绩优股之列。绩优股具有较高的投资回报和投资价值。列。绩优股具有较高的投资回报和投资价值。v垃圾股：垃圾股：v指的是业绩较差的公司的股票。这类上市公司或者指的是业绩较差的公司的股票。这类上市公司或者由于行业前景不好，或者由于经营不善等，有的甚由于行业前景不好，或者由于经营不善等，有的甚至进入亏损行列。至进入亏损行列。40蓝筹股：蓝筹股：股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。大公司股票称为蓝筹股。“蓝筹蓝筹”一词源于西方赌场。一词源于西方赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为在西方赌场中，有三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票上就有了这一称谓。话套用到股票上就有了这一称谓。红筹股：红筹股：这一概念诞生于九十年代初期的香港股票市场这一概念诞生于九十年代初期的香港股票市场。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应。中华人民共和国在国际上有时被称为红色中国，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为些带有中国大陆概念的股票称为红筹股红筹股。41特别处理特别处理ST：沪深证券交易所在沪深证券交易所在1998年年4月月22日宣布，根据日宣布，根据1998年年实施的股票上市规则，将对财务状况或其它状况出现异实施的股票上市规则，将对财务状况或其它状况出现异常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于常的上市公司的股票交易进行特别处理，由于“特别处特别处理理”的英文是的英文是Specialtreatment(缩写是缩写是“ST”)，因此，因此这些股票就简称为这些股票就简称为ST股。上述财务状况或其它状况出股。上述财务状况或其它状况出现异常主要是指两种情况，一是上市公司经审计连续两现异常主要是指两种情况，一是上市公司经审计连续两个会计年度的净利润均为负值，二是上市公司最近一个个会计年度的净利润均为负值，二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。在上市公会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。在上市公司的股票交易被实行特别处理其间，其股票交易应遵循司的股票交易被实行特别处理其间，其股票交易应遵循下列规则：下列规则：(1)股票报价日涨跌幅限制为股票报价日涨跌幅限制为5%；(2)股票名股票名称改为原股票名前加称改为原股票名前加“ST”，例如，例如“ST辽物资辽物资”；(3)上市公司的中期报告必须审计。上市公司的中期报告必须审计。42特别转让服务特别转让服务PTPT：“PTPT”的英语的英语ParticularTransfer(ParticularTransfer(意为特别转意为特别转让让)的缩写。这是旨在为暂停上市股票提供流通的缩写。这是旨在为暂停上市股票提供流通渠道的渠道的“特别转让服务特别转让服务”。对于进行这种。对于进行这种“特别特别转让转让”的股票，沪深交易所在其简称前冠以的股票，沪深交易所在其简称前冠以“PTPT”，称之为，称之为“PTPT股股”。根据。根据公司法公司法和证和证券法的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，券法的规定，上市公司出现连续三年亏损等情况，其股票将暂停上市。沪深交易所从其股票将暂停上市。沪深交易所从19991999年年7 7月月9 9日日起，对这类暂停上市的股票实施起，对这类暂停上市的股票实施“特别转让服务特别转让服务”。第一批这类股票有。第一批这类股票有“PTPT双鹿双鹿”，“PTPT农商社农商社”，“PTPT苏三山苏三山”和和“PTPT渝太白渝太白”。43v特别转让与正常股票交易主要有四点区别：特别转让与正常股票交易主要有四点区别：v(1)(1)交易时间不同。特别转让仅限于每周五的交易时间不同。特别转让仅限于每周五的开市时间内进行，而非逐日持续交易。开市时间内进行，而非逐日持续交易。(2)(2)涨涨跌幅限制不同。特别转让股票申报价不得超过跌幅限制不同。特别转让股票申报价不得超过上一次转让价格的上下上一次转让价格的上下5%5%，与，与STST股票的日涨跌股票的日涨跌幅相同。幅相同。(3)(3)撮合方式不同，特别转让是交易撮合方式不同，特别转让是交易所于收市后一次性对该股票当天所有有效申报所于收市后一次性对该股票当天所有有效申报按集合竞价方式进行撮合，产生唯一的成交价按集合竞价方式进行撮合，产生唯一的成交价格，所有符合成交条件的委托盘均按此价格成格，所有符合成交条件的委托盘均按此价格成交。交。(4)(4)交易性质不同。特别转让股票不是上交易性质不同。特别转让股票不是上市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成市交易，因此，这类股票不计入指数计算，成交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易交数不计入市场统计，其转让信息也不在交易所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。所行情中显示，只由指定报刊专栏在次日公告。44（三）普通股股东的权利（三）普通股股东的权利 1 1.公司管理权公司管理权 v普普通通股股股股东东具具有有对对公公司司的的管管理理权权。对对大大公公司司来来说说，普普通通股股股股东东成成千千上上万万，不不可可能能每每个个人人都都直直接接对对公公司司进进行行管管理理。普普通通股股股股东东的的管管理理权权主主要要体体现现为为在在董董事事会会选选举举中中有有选选举举权权和和被被选选举举权权。通通过过选选出出的的董董事事会会，代代表表所所有有股股东东对对企企业业进进行行控控制制和和管管理理。具具体体说说来来，普普通通股股股股东东的的管管理理权主要表现为：权主要表现为：45vv（1 1）投投票票权权。普普通通股股股股东东有有权权投投票票选选举举公公司司董董事事会会成成员员并并有有权权对对修修改改公公司司章章程程、改改变变公公司司资资本本结结构构、批批准准出出售售公公司司重重要要资资产产、吸吸收收或兼并其他公司等重大问题进行投票表决。或兼并其他公司等重大问题进行投票表决。v（2 2）查查账账权权。从从原原则则上上来来讲讲，普普通通股股股股东东具具有有查查帐帐权权。但但由由于于保保密密的的原原因因，这这种种权权利利常常常常受受到到限限制制。因因此此，并并不不是是每每个个股股东东都都可可自自由由查查账账，但但股股东东可可委委托托会会计计师师事事务务所所代代表表他他去查账。去查账。v（3 3）阻止越权的权利）阻止越权的权利。当公司的管理当局越。当公司的管理当局越权进行经营时，股东有权进行阻止。权进行经营时，股东有权进行阻止。462 2、分享盈余权、分享盈余权 3 3、股分转让权、股分转让权vv股东出售股票的原因可能有：股东出售股票的原因可能有：（1 1）对对公公司司的的选选择择。有有的的股股东东由由于于与与管管理理当当局局的的意意见见不不一一致致，又又没没有有足足够够的的力力量量对对管管理理当当局局进进行行控控制制，便便出出售售其其股股票票而而购购买买其其他他公公司司的股票。的股票。（2 2）对对报报酬酬的的考考虑虑。有有的的股股东东认认为为现现有有股股票票的的报报酬酬低低于于所所期期望望的的报报酬酬，便便出出售售现现有有的的股股票票，寻求更有利的投资机会。寻求更有利的投资机会。（3 3）对资金的需求）对资金的需求。有的股东由于一些原因需。有的股东由于一些原因需要大量现金，不得不出售其股票。要大量现金，不得不出售其股票。474 4优先认股权优先认股权v当当公公司司增增发发普普通通股股票票时时，原原有有股股东东有有权权按按持持有有公公司司股股票票的的比比例例，优优先先认认购购新新股股票票。这这主主要要是是为为了了使使现现有有股股东东保保持持其其在在公公司司股股份份中中原原来来所所占占有有的的百百分分比比，以以保保证他们对公司的控制权。证他们对公司的控制权。485 5剩余财产要求权剩余财产要求权 v当当公公司司解解散散、清清算算时时，普普通通股股股股东东对对剩剩余余财财产产有有要要求求权权。但但是是，公公司司破破产产清清算算时时，财财产产的的变变价价收收入入支支付付清清算算费费用用后后，首首先先要要用用来来清清偿偿债债务务，然然后后支支付付优优先先股股股股东东，最最后后才才能能分分配配给给普普通通股股股股东东。所所以以，在在破破产产清清算算时时，普普通通股股股股东东实实际际上上很少能分到剩余财产。很少能分到剩余财产。49（四）股票投资相关概念（四）股票投资相关概念1 1、股票的价值（、股票的价值（V Vs s）：）：v股票的价值是指其预期的未来现金股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。也称为流入的现值。也称为“股票的内在股票的内在价值价值”、理论价值。、理论价值。v预期的未来现金流入包括：预期的未来现金流入包括：每期预每期预期股利、出售时获得的价格收入期股利、出售时获得的价格收入（即资本利得）（即资本利得）。502 2、股票价格（、股票价格（P P）：）：v股票的市价，是指股票在交易过程中交股票的市价，是指股票在交易过程中交易双方达成的成交价，通常所指的股票易双方达成的成交价，通常所指的股票价格就是指市价。股票的市价直接反映价格就是指市价。股票的市价直接反映着股票市场的行情，是股民购买股票的着股票市场的行情，是股民购买股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的依据。由于受众多因素的影响，股票的市价处于经常性的变化之中。股票价格市价处于经常性的变化之中。股票价格是股票市场价值的集中体现，因此这一是股票市场价值的集中体现，因此这一价格又价格又 称为股票行市。称为股票行市。51v注意：注意：股票本身是没有价值的，仅股票本身是没有价值的，仅是一种凭证，有价格是因其能给持有是一种凭证，有价格是因其能给持有人带来定期收益。即：股利的资本化人带来定期收益。即：股利的资本化价值。）价值。）股市价格分为：股市价格分为：开盘价：开盘价：是指某种证券在证券交易所是指某种证券在证券交易所每个交易日开市后的第一笔买卖成交每个交易日开市后的第一笔买卖成交价格。价格。收盘价：收盘价：是指某种证券在证券交易所是指某种证券在证券交易所每个交易日里的最后一笔买卖成交价每个交易日里的最后一笔买卖成交价格。格。52v最高价：最高价：v指某种证券在每个交易日从开市到收指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最高价格。市的交易过程中所产生的最高价格。最低价：最低价：v最低价指某种证券在每个交易日从开最低价指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最低市到收市的交易过程中所产生的最低价格。价格。v最新价。最新价。P P0 0目前普通股市价；目前普通股市价；P Pt t第第t t年底的年底的价格；价格；g g股票价格预期增长率。股票价格预期增长率。533.3.股利（股利（D D）：v股股利利是是股股息息和和红红利利的的总总称称；是是公公司司从从其其税税后后利利润润中中分分给给配配股股东东的的。是是公司对股东投资的报酬。公司对股东投资的报酬。vD D0 0最近刚支付的股利；最近刚支付的股利；vD Dt t股东预期在第股东预期在第t t年底收到的股利年底收到的股利。54vv4 4、股票的预期报酬率、股票的预期报酬率v评评价价股股票票的的价价值值不不能能使使用用过过去去的的实实际际报报酬酬率率，要用预期的未来的报酬率。要用预期的未来的报酬率。55二、股票价值的评估二、股票价值的评估v股票价值股票价值指持有股票预期获得的现指持有股票预期获得的现金流量的现值，又称股票的金流量的现值，又称股票的内在价内在价值或理论价格值或理论价格。v持有股票的的未来现金流入来源有持有股票的的未来现金流入来源有二：一是二：一是预期股利预期股利，一是未来特定，一是未来特定时内抛售股票的时内抛售股票的股价收入。股价收入。56vv（一）股票估价基本模型（一）股票估价基本模型57v注注意意：股股票票价价值值基基本本模模型型在在实实际际应应用用时时，面面临临的的主主要要问问题题是是如如何何预预计计未未来来每每年年的的股利以及如何合理确定贴现率。股利以及如何合理确定贴现率。1 1.股股利利的的多多少少取取决决于于每每股股盈盈利利和和股股利利支支付付率率两两个个因因素素，受受公公司司未未来来经经营营效效率率的的财财务务政政策策等等制制约约。具具有有很很大大的的不不确确定定性性。股股票票价价值值的的基基本本模模型型要要求求无无限限期期地地预预计计历历年年的的股股利利，事事实实上上是是不不可可能能，因因此此只只能能把把模模型型建建立立在在一一定定的的假假设设基基础础上上，如如假假定定未未来来每每年年的的股股利利相相等等或或者者以以固固定定比比率增长等率增长等。582 2、贴贴现现率率的的确确定定同同样样面面临临困困难难，贴贴现现率率应应当当是是投投资资者者所所要要求求的的报报酬酬率率，但但是是，投投资资者者要要求求的的报报酬酬率率应应当当是是多多少少呢呢？可可供供选选择择的的主主要要有有：一一是是选选用用股股票票历历史史平平均均收收益益率率，但但这这种种方方法法的的缺缺点点是是：过过去去的的情情况况未未必必符符合合将将来来的的发发展展，以以过过去去的的信信息息对对未未来来决决策策缺缺乏乏相相关关性性。二二是是参参照照债债券券收收益益率率，加加上上一一家家的的风风险险报报酬酬率率来来确确定定。三三是是直直接接使使用用市市场场利利率率，因因为为投投资资者者要要求求的的报报酬酬率率不不应应低低于于市市场场利利率率，市市场利率是投资于股票的机会成本。场利率是投资于股票的机会成本。59（二）零成长模式二）零成长模式60（三）固定成长模式（三）固定成长模式v假假设设未未来来股股利利保保持持固固定定比比率率增增长长，增增长长率率为为g g ，已已经经支支付付的的最最近近一一期期股股利利为为 D D0 0未未来来支支付付的的第第一一期期股股利利为为D D1 1，第，第t t期股利为期股利为D Dt t ，则：则：61（四）阶段性成长模式（四）阶段性成长模式 v许许多多公公司司的的盈盈余余在在某某一一期期间间有有一一个个超超常常的的增增长长率率，这这段段期期间间的的增增长长率率g g可可能能大大于于R RS S，而而后后阶阶段段公公司司的的盈盈余余固固定定不不变变或或正正常常增增长长。对对于于阶阶段段性性成成长长的的股股票票，需需要要分分段段计计算算，才才能能确确定股票的价值。定股票的价值。6263v注注意意：这这里里讨讨论论的的预预期期股股价价和和报报酬酬率率往往往往与与后后来来的的实实际际发发展展不不一一致致。因因为为所所用用数数据据是是预预计计的的，而而且且某某些些影影响响因因素素未未考考虑虑（如如：利利率率变变化化，股股市市兴兴衰衰），但但预预测测分分析析仍仍是是有有用用的的，因因为为我我们们是是根根据据股股票票价价值值的的差差别别来来决决策策的的，预预测测误误差差影影响响绝对值，不影响优先次序。绝对值，不影响优先次序。64三、市盈率分析三、市盈率分析v上上述述股股票票价价值值计计算算方方法法，在在理理论论上上是是非非常完善的，但未来股利的预计很复杂。常完善的，但未来股利的预计很复杂。v一一般般人人采采用用市市盈盈率率分分析析法法粗粗略略衡衡量量股股票票价值。价值。v市盈率（倍数）市盈率（倍数）=每股股价每股股价每股收益每股收益v1.1.用市盈估计股价高低用市盈估计股价高低v2.2.用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险651.1.用市盈估计股价高低用市盈估计股价高低v股票价格股票价格=该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利v股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利v例例：A A公公司司每每股股盈盈利利3 3元元，市市盈盈率率1010倍倍，行行业业均市盈率均市盈率1212倍，则：倍，则：v股票价值股票价值=312=36=312=36（元）（元）v股票价格股票价格=310=30=310=30（元）（元）v表明：表明：市场对股票评价较低，有较大引力。市场对股票评价较低，有较大引力。662.2.用市盈率估计股票风险用市盈率估计股票风险v市市盈盈率率较较高高，表表明明投投资资者者对对公公司司的的未未来来充充满满信信心心，愿愿意意为为每每1 1元元盈盈利利多多付付买买价价，故故风风险险较较小小，但但并并非非越越高高越越好好，市市价价可可能能被被一一些些不不常常因因素素抬抬得得很很高高。超超过过2020的市盈率不正常，风险相当大。的市盈率不正常，风险相当大。v市市盈盈较较低低，表表明明投投资资者者无无信信心心，不不愿愿为为每每1 1元元盈盈利利多多付付买买价价，风风险险较较大大。通通常常若若市市盈盈率率低低于于5 5倍倍，则则其其前景是非常悲观的。前景是非常悲观的。v平均市盈率在平均市盈率在10111011倍之间。通常倍之间。通常5-205-20之间正常。之间正常。v不不同同行行业业市市盈盈率率正正常常值值区区别别较较大大，预预期期将将发发生生通通货货膨膨胀胀或或提提高高利利率率时时市市盈盈率率会会普普遍遍下下降降，预预期期公公司司利利润润增增长长时时市市盈盈率率会会上上升升，债债务务比比重重大大的的公公司司市市盈盈率较低率较低67四、股票投资的风险分析四、股票投资的风险分析 v证券组合在于分散较高的股票投资风险证券组合在于分散较高的股票投资风险v使使证证券券组组合合在在保保持持特特定定收收益益水水平平下下总总风风险险最最低低，或或者者将将风风险险控控制制在在愿愿意意承承担担的的水平下使收益最大化。水平下使收益最大化。v对对证证券券组组合合的的研研究究分分两两部部分分：定定性性分分析析、定量分析定量分析68（一）证券组合的定性分析（一）证券组合的定性分析v定定性性分分析析是是传传统统的的方方法法，它它是是从从投投资资者者对对证证券券投投资资的的目目标标出出发发，研研究究如如何何进进行行证证券券组组合合，以以满满足足投投资资者者的目标。的目标。包括三个步骤：包括三个步骤：v确定投资目标；确定投资目标；v选择证券品种及结构；选择证券品种及结构；v监视、调整。监视、调整。691 1、确定投资目标、确定投资目标v总体目标：总体目标：高报酬、低风险。高报酬、低风险。具体目标有以下四种具体目标有以下四种v取得经常收入取得经常收入 v经常收入经常收入是指按时取得债息和股息收入，也包括资是指按时取得债息和股息收入，也包括资本增值或损失。本增值或损失。v原因：原因：财源不足，要依靠投资收入支付必要的费用。财源不足，要依靠投资收入支付必要的费用。故重视当前收入，要求当前收入的稳定性与可靠性。故重视当前收入，要求当前收入的稳定性与可靠性。v对象：对象：选择安全的投资对象，而不是有增长前景而选择安全的投资对象，而不是有增长前景而当前收入不稳定的证券。通常为当前收入不稳定的证券。通常为债券、资信好的大债券、资信好的大公司股票和公用事业类股票。公司股票和公用事业类股票。70v资本增长：资本增长：资本增长着眼于长期的资本增值，而资本增长着眼于长期的资本增值，而不是当前的收入。不是当前的收入。v原因：原因：有充足的财源保证，不依靠投资的经常收入有充足的财源保证，不依靠投资的经常收入来支持当前的运营。来支持当前的运营。v两种选择：一是两种选择：一是不断积累投资所得进行再投资，使不断积累投资所得进行再投资，使资本增加的价值越来越多，资本增加的价值越来越多，风险相对较小。二是风险相对较小。二是选选择增长型的股票，通过股息和股价的不断增加提高择增长型的股票，通过股息和股价的不断增加提高资本价值，资本价值，风险较大。风险较大。股价涨落的不确定因素很多，股价涨落的不确定因素很多，经济上和心理上要能承受股价的大幅下跌。经济上和心理上要能承受股价的大幅下跌。v以资本增长为目标的投资人，必须对投资进行长期以资本增长为目标的投资人，必须对投资进行长期安排，追逐短期利益通常对长期增长不利。安排，追逐短期利益通常对长期增长不利。71v取得经常收入与资本增长的结合取得经常收入与资本增长的结合v资金分为两部分，分别选择不同的投资资金分为两部分，分别选择不同的投资品种，构建不同的投资组合。品种，构建不同的投资组合。v利用短期闲置资金利用短期闲置资金 v选择流动性强，变现能力强的短期债券选择流动性强，变现能力强的短期债券 注意：注意：保证投资的安全是实现投资目标保证投资的安全是实现投资目标的前提。的前提。722 2、选择证券、选择证券 v制制定定目目标标选选择择若若干干证证券券证证券组合（内部结构）券组合（内部结构）实现目标实现目标v选择步骤：选择步骤：v证证券券分分类类：按按风风险险大大小小分分；按按长长、短期分；按收入型加增长型分短期分；按收入型加增长型分73v确定证券组合的风险水平确定证券组合的风险水平：v高高风风险险组组合合：选选择择销销路路好好，短短期期盈盈利利超超过过平平均均收收益益的的公公司司股股票票（电电力力、制制药药、高科技公司等）；高科技公司等）；v中中等等风风险险组组合合：选选择择一一些些债债券券，和和一一些些公公用用事事业业或或成成熟熟工工业业的的股股票票（汽汽车车、化工、钢铁公司股票）；化工、钢铁公司股票）；v低低风风险险组组合合：选选择择政政府府债债券券和和一一些些高高质量的股票，收益不高但可靠。质量的股票，收益不高但可靠。74v按分散化原则选定具体证券品种按分散化原则选定具体证券品种：vv种类分散化种类分散化：债券与股票相搭配；：债券与股票相搭配；vv到到期期日日分分散散化化：使使债债券券到到期期日日在在不不同同年年份份以以分散利率风险；分散利率风险；vv部部门门或或行行业业分分散散化化：工工业业、金金融融、运运输输、公公用事业相搭配、新兴工业和成熟工业相搭配用事业相搭配、新兴工业和成熟工业相搭配 vv公公司司分分散散化化：股股市市中中大大起起大大落落的的股股票票与与变变化化不大的股票相搭配。不大的股票相搭配。vv5-105-10种种证证券券可可达达到到分分散散风风险险的的目目标标；组组合合内内证券越多风险越小，同时预期报酬也较低。证券越多风险越小，同时预期报酬也较低。753 3、监视和调整、监视和调整v证证券券市市场场是是不不断断变变化化的的，选选定定证证券券组组合合的的收收益益与与风风险险也也好好变变化化，因因此此要要监监视视实实施施情情况况，审审查查是是否否达达到到既既定定目目标标。审审查查的的重重要要依依据据是是投投资资证证券券组组合合是是否否达达到到了了市场平均收益水平。市场平均收益水平。v若若未未达达到到既既定定目目标标、组组合合预预期期收收益益低低于于市市场场平平均均收收益益、或或投投资资者者本本身身财财务务状状况况出出现现不不利利变变化化，则则更更换换证证券券品品种种搭搭配配比比例，改变原组合。例，改变原组合。76v注注意意：定定性性分分析析方方法法大大多多靠靠投投资资者者的的综综合合判判断断，没没有有严严格格的的推推理理过过程程和精密的计算方法。和精密的计算方法。v为为解解决决此此问问题题，出出现现了了“当当代代证证券券组组合合理理论论”，主主要要内内容容包包括括：风风险险分分散散理理论论系系数数分分析析资资本本资资产定价模型。产定价模型。77（