创业投资基金的基本概念课件

第五章第五章 创业投资基金创业投资基金第五章 创业投资基金1创业投资基金的基本概念课件2第一节第一节 创业投资基金的基本概念创业投资基金的基本概念一、创业投资、创业投资基金及其他一、创业投资、创业投资基金及其他1 1、定义、定义根据美国创业协会（根据美国创业协会（NVCANVCA）的定义，创业投资）的定义，创业投资（venture capital,VCventure capital,VC）是指投资具备相当发展）是指投资具备相当发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。由此可见，创业投资的内涵包括种权益性资本。由此可见，创业投资的内涵包括两个方面：两个方面：（1 1）投资对象是具备相当发展潜力的创业企业。）投资对象是具备相当发展潜力的创业企业。（2 2）不仅提供资本，而且提供专业化投资服务。）不仅提供资本，而且提供专业化投资服务。第一节 创业投资基金的基本概念一、创业投资、创业投资基金及其32 2、分类、分类依据组织程度，创业投资划分为三种投资依据组织程度，创业投资划分为三种投资形态：形态：其一，其一，“个人分散性创业投资个人分散性创业投资”，即天使，即天使投资（投资（angelsangels）,此类投资有个人分散地将此类投资有个人分散地将资金投资于创业企业，或通过律师、会计资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等非职业性投资中介将资金投资于创业师等非职业性投资中介将资金投资于创业企业，此类创业投资始于企业，此类创业投资始于1919世纪末；世纪末；2、分类4其二，其二，“非专业管理的机构性创业投资非专业管理的机构性创业投资”，一些控股公司、保险公司等非专门从事，一些控股公司、保险公司等非专门从事创业投资的机构，以其部分资本投资创业创业投资的机构，以其部分资本投资创业企业，此类创业投资始于企业，此类创业投资始于2020世纪前叶；世纪前叶；其三，其三，“专业化和机构化管理的创业投资专业化和机构化管理的创业投资”，即所谓的，即所谓的创业投资基金创业投资基金，它与前两类，它与前两类创业投资的本质区别是，创业投资基金由创业投资的本质区别是，创业投资基金由专业化的创业投资经营管理机构，实现创专业化的创业投资经营管理机构，实现创业投资经营主体的专业化和机构化。业投资经营主体的专业化和机构化。其二，“非专业管理的机构性创业投资”，一些控股公司、保险公司53 3、创业投资基金、创业投资基金创业投资基金是创业投资的一种形式，投创业投资基金是创业投资的一种形式，投资银行作为经营管理创业投资的专业机构，资银行作为经营管理创业投资的专业机构，在创业投资中具备以下功能：在创业投资中具备以下功能：其一，作为创业投资基金的中介服务机构，其一，作为创业投资基金的中介服务机构，主要业务是为创业投资基金提供融资服务，主要业务是为创业投资基金提供融资服务，负责出售创业投资基金，或作为第三方监负责出售创业投资基金，或作为第三方监管创业投资基金的经营管理。管创业投资基金的经营管理。其二，投资银行发起设立创业投资基金，其二，投资银行发起设立创业投资基金，直接参与创业投资业务。直接参与创业投资业务。3、创业投资基金64 4、创业投资基金优势、创业投资基金优势其一，由于创业投资基金的资金规模巨大，其一，由于创业投资基金的资金规模巨大，能够适当地平衡创业投资的集中化和分散能够适当地平衡创业投资的集中化和分散化；化；其二，管理的机构化，提高了创业投资基其二，管理的机构化，提高了创业投资基金的效率。金的效率。4、创业投资基金优势7二、创业投资基金的特点二、创业投资基金的特点第一，一般选择权益性投资第一，一般选择权益性投资创业投资基金是一种私募权益投资方式，创业投资基金是一种私募权益投资方式，其中包括两层含义：其中包括两层含义：其一，创业投资基金的投资是权益性的，其一，创业投资基金的投资是权益性的，而不是信贷资金，其着眼点并不在于投资而不是信贷资金，其着眼点并不在于投资对象的短期盈亏而在于它们的发展前景和对象的短期盈亏而在于它们的发展前景和价值的提升，以便能够通过上市、并购或价值的提升，以便能够通过上市、并购或出售等方式获得高额的资本回报；出售等方式获得高额的资本回报；其二，创业投资基金投资的企业股权一般其二，创业投资基金投资的企业股权一般是以私募证券的形式拥有的。是以私募证券的形式拥有的。二、创业投资基金的特点8第二，倾向于选择集中和分散结合的投资第二，倾向于选择集中和分散结合的投资策略策略所谓创业投资基金的集中投资策略是指某所谓创业投资基金的集中投资策略是指某只基金的投资对象一般局限于某个或某几只基金的投资对象一般局限于某个或某几个行业。个行业。所谓创业投资基金的分散投资策略是指某所谓创业投资基金的分散投资策略是指某只基金的投资对象广泛的分散于某个行业只基金的投资对象广泛的分散于某个行业的诸多创业企业中。创业投资基金选择此的诸多创业企业中。创业投资基金选择此种投资策略的原因在于其管理者的知识专种投资策略的原因在于其管理者的知识专业化和规避不确知风险。业化和规避不确知风险。第二，倾向于选择集中和分散结合的投资策略9第三，相对固定的投资期限第三，相对固定的投资期限创业投资基金的投资期限一般界定在创业投资基金的投资期限一般界定在3 3至至7 7年，其中的原因在于，创业投资基金希望年，其中的原因在于，创业投资基金希望投资的创业投资企业能够获得成功。投资的创业投资企业能够获得成功。第三，相对固定的投资期限10第四，选择投资对象不仅基于创业企业的第四，选择投资对象不仅基于创业企业的投资背景，还依赖于创业者的管理能力和投资背景，还依赖于创业者的管理能力和创业精神创业精神技术背景并不是创业企业成败的全部因素，技术背景并不是创业企业成败的全部因素，创业投资基金在选择投资对象时还依赖于创业投资基金在选择投资对象时还依赖于创业者的管路能力和创业精神。创业者的管路能力和创业精神。第四，选择投资对象不仅基于创业企业的投资背景，还依赖于创业者11第五，创业投资基金选择的是参与管理型第五，创业投资基金选择的是参与管理型的投资方式的投资方式创业投资基金不仅向投资对象提供资金，创业投资基金不仅向投资对象提供资金，还以其经验、知识和信息，协助创业企业还以其经验、知识和信息，协助创业企业管理人员更好地经营管理企业。管理人员更好地经营管理企业。表表22-122-1归纳了创业投资与一般金融投资的归纳了创业投资与一般金融投资的特点特点：第五，创业投资基金选择的是参与管理型的投资方式12风险投资风险投资 一般金融投资一般金融投资 投资对象投资对象 新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业，主要以中小企业为主企业，主要以中小企业为主 成熟的传统企业，主要以大中成熟的传统企业，主要以大中型企业为主型企业为主 投资方式投资方式 通常采取股权式投资，所关注的是企业的发通常采取股权式投资，所关注的是企业的发展前景展前景 主要采取贷款方式，需要按时主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所关心的是安全性偿还本息，所关心的是安全性 投资审查投资审查以技术实现的可能性为审查重点，对技术创以技术实现的可能性为审查重点，对技术创新和市场前景的考察是关键新和市场前景的考察是关键 以财务分析和物质保证为审查以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿还力是关键重点，有无偿还力是关键 投资管理投资管理 参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，参与企业的经营管理和决策，投资管理严密，是合作开发关系是合作开发关系 对企业的运营有参考咨询作用，对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统，是一般不介入企业决策系统，是借贷关系借贷关系 投资回报投资回报 风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展，可转让股权收回投资可转让股权收回投资 按贷款合同期限收回本息按贷款合同期限收回本息 投资风险投资风险 风险大，投资的大部分企业可能失败，但一风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功，收益足以弥补全部亏损旦成功，收益足以弥补全部亏损 风险较小，到期如收不回本息，风险较小，到期如收不回本息，除追究经营者责任外，所欠本除追究经营者责任外，所欠本息不能豁免息不能豁免 人员素质人员素质 懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分析和控制，有较强的承受力析和控制，有较强的承受力 懂财务管理，不要求懂技术开懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研究水平较低发，可行性研究水平较低 市场重点市场重点 未来潜在市场，难以预测未来潜在市场，难以预测 现有成熟市场，易于预测现有成熟市场，易于预测 风险投资 一般金融投资 投资对象 新兴的、迅速发展的、具有巨13三、创业投资基金的功能三、创业投资基金的功能创业投资基金的创业投资基金的主要功能是培育和扶植中主要功能是培育和扶植中小创业企业的发展。小创业企业的发展。创业投资基金则能够创业投资基金则能够较好地满足创业企业在资本支持和经营管较好地满足创业企业在资本支持和经营管理服务方面的双重需求：理服务方面的双重需求：一是一是创业投资基金的投资者通常是投资理创业投资基金的投资者通常是投资理念较为成熟的富有个人和机构，具备通过念较为成熟的富有个人和机构，具备通过承担高风险来获取高收益的风险鉴别能力承担高风险来获取高收益的风险鉴别能力和风险承受能力；以基金形式运作还可以和风险承受能力；以基金形式运作还可以通过通过“集合出资、组合投资、专家管理集合出资、组合投资、专家管理”机机制最大限度地满足创业企业的资本需求并制最大限度地满足创业企业的资本需求并分散并化解投资风险；分散并化解投资风险；三、创业投资基金的功能14二是二是创业投资基金的管理人一般都擅长企创业投资基金的管理人一般都擅长企业经营管理，并对所投资的企业行业发展业经营管理，并对所投资的企业行业发展方向以及整个市场发展趋势有较好的把握，方向以及整个市场发展趋势有较好的把握，所以能够较好地为创业企业提供包括制定所以能够较好地为创业企业提供包括制定长期发展战略与市场营销策略、寻求战略长期发展战略与市场营销策略、寻求战略合作伙伴和关键人才、部署融资安排和重合作伙伴和关键人才、部署融资安排和重构财务机构等在内的多方面的经营管理服构财务机构等在内的多方面的经营管理服务，从而也就可以促进创业企业的快速成务，从而也就可以促进创业企业的快速成长和发展。长和发展。二是创业投资基金的管理人一般都擅长企业经营管理，并对所投资的15第二节第二节 创业投资基金的组织形式创业投资基金的组织形式一、创业投资基金组织形式的类型一、创业投资基金组织形式的类型创业投资基金可分为合伙制和公司制两种创业投资基金可分为合伙制和公司制两种形式。形式。1 1、合伙制创业投资基金、合伙制创业投资基金合伙制创业投资基金通常有两种合伙人合伙制创业投资基金通常有两种合伙人有限合伙人和普通合伙人。有限合伙人和普通合伙人。第二节 创业投资基金的组织形式一、创业投资基金组织形式的类型16有限合伙人有限合伙人是创业投资基金的投资者，他们提供是创业投资基金的投资者，他们提供了创业投资基金资金总额的了创业投资基金资金总额的99%99%，但一般只能获得，但一般只能获得75%75%85%85%的投资收益，同时承担的责任仅以其在的投资收益，同时承担的责任仅以其在基金中的的出资金额为限。有限合伙人主要是富基金中的的出资金额为限。有限合伙人主要是富有的个人、银行、保险公司、养老基金等。有的个人、银行、保险公司、养老基金等。普通合伙人普通合伙人是创业投资家，他们既是创业投资基是创业投资家，他们既是创业投资基金的资金供给者，亦是管理人员。普通合伙人的金的资金供给者，亦是管理人员。普通合伙人的出资金额至少占基金总额的出资金额至少占基金总额的1%1%（一般也不会超过（一般也不会超过这个限额），他们的主要专长是专业知识、管理这个限额），他们的主要专长是专业知识、管理经验和创业投资能力。另外，如果创业投资基金经验和创业投资能力。另外，如果创业投资基金资不抵债，他们会承担无限连带责任，由于这个资不抵债，他们会承担无限连带责任，由于这个原因，普通合伙人的收益远远高于其出资金额的原因，普通合伙人的收益远远高于其出资金额的比例。比例。有限合伙人是创业投资基金的投资者，他们提供了创业投资基金资金172 2、公司制创业投资基金、公司制创业投资基金是指按照公司制度的原理组建的创业投资是指按照公司制度的原理组建的创业投资资金。资金。美国第一家现代的创意投资公司美国研究美国第一家现代的创意投资公司美国研究与发展公司（与发展公司（American Research American Research&Development Corp.,ARD&Development Corp.,ARD）和随后建立的）和随后建立的小企业投资公司（小企业投资公司（Small Business Small Business Investment Company,SBICInvestment Company,SBIC）均为公司制）均为公司制创业投资基金。创业投资基金。2、公司制创业投资基金18但是，由于激励、税收、责任承担等原因，但是，由于激励、税收、责任承担等原因，此种组织形式的创业投资基金已不常见。此种组织形式的创业投资基金已不常见。在中国的台湾地区，创业投资基金均选择在中国的台湾地区，创业投资基金均选择以公司制形式存在，其原因在于只有公司以公司制形式存在，其原因在于只有公司制创业投资基金才能享受促进创业升级制创业投资基金才能享受促进创业升级条例的税收优惠。条例的税收优惠。但是，由于激励、税收、责任承担等原因，此种组织形式的创业投资19二、选择合伙制或公司制创业投资基金的二、选择合伙制或公司制创业投资基金的经济理由经济理由1 1、选择合伙制创业投资基金、选择合伙制创业投资基金（1 1）经济理由）经济理由其一，合伙制有效地解决了投资者和管理其一，合伙制有效地解决了投资者和管理者之间的委托代理关系，降低了代理的成者之间的委托代理关系，降低了代理的成本。本。其二，合伙制创业投资基金能够提高决策其二，合伙制创业投资基金能够提高决策的效率。的效率。二、选择合伙制或公司制创业投资基金的经济理由20其三，合伙制创业投资基金能够享受税收其三，合伙制创业投资基金能够享受税收的优惠。的优惠。其四，合伙制创业投资基金。其四，合伙制创业投资基金。（2 2）缺点）缺点其一，募集的创业投资资本的稳定性差。其一，募集的创业投资资本的稳定性差。其二，募集的创业投资资本的数量有限。其二，募集的创业投资资本的数量有限。其三，合伙制创业投资基金能够享受税收的优惠。212 2、选择公司制创业投资基金、选择公司制创业投资基金（1 1）经济理由）经济理由第一，募集的创业投资资本具有稳定性第一，募集的创业投资资本具有稳定性;第二，募集的创业投资资本数量可以不断第二，募集的创业投资资本数量可以不断的扩大。的扩大。2、选择公司制创业投资基金22（2 2）缺点）缺点其一，公司制创业投资基金增加了投资者其一，公司制创业投资基金增加了投资者和管理者之间的委托代理关系，产生高额和管理者之间的委托代理关系，产生高额的代理成本。的代理成本。其二，公司制创业投资基金降低了创业投其二，公司制创业投资基金降低了创业投资过程中的决策效率。资过程中的决策效率。（2）缺点23第三，除非特别规定，公司制创业投资基第三，除非特别规定，公司制创业投资基金一般不能享有税收优惠。金一般不能享有税收优惠。第四，公司制创业投资基金需要进行信息第四，公司制创业投资基金需要进行信息披露，会泄露其中的经营的信息，从而产披露，会泄露其中的经营的信息，从而产生了信息成本。生了信息成本。第三，除非特别规定，公司制创业投资基金一般不能享有税收优惠。24三、合伙制创业投资基金的结构三、合伙制创业投资基金的结构合伙制创业投资基金的结构主要包括：合伙制创业投资基金的结构主要包括：A、合伙协议中有限合伙人对普通合伙人的、合伙协议中有限合伙人对普通合伙人的限制性条款限制性条款B、创业投资基金向管理人支付的管理费、创业投资基金向管理人支付的管理费C、对管理人的激励约束。、对管理人的激励约束。三、合伙制创业投资基金的结构251 1、合伙协议中的限制性条款、合伙协议中的限制性条款（1 1）与基金的全面管理有关的限制性条款）与基金的全面管理有关的限制性条款其一，限制对单一企业的投资额，此类条其一，限制对单一企业的投资额，此类条款的目的是保证普通合伙人不能通过不断款的目的是保证普通合伙人不能通过不断追加投资的形式挽救业绩较差的投资项目；追加投资的形式挽救业绩较差的投资项目；其二，限制债务的用途；其二，限制债务的用途；1、合伙协议中的限制性条款26其三，有关管理人募集不同基金共同投资其三，有关管理人募集不同基金共同投资的问题；的问题；许多管理人都管理着数只成立时间相隔数许多管理人都管理着数只成立时间相隔数年的基金，这有可能导致机会主义行为，年的基金，这有可能导致机会主义行为，所以，第二只基金或以后基金的合伙协议所以，第二只基金或以后基金的合伙协议通常要求基金顾问委员会对这类投资进行通常要求基金顾问委员会对这类投资进行评审，或者规定这类投资必须获得大多数评审，或者规定这类投资必须获得大多数（或绝大多数）有限合伙人的同意。（或绝大多数）有限合伙人的同意。其四，限制利润再投资。其四，限制利润再投资。其三，有关管理人募集不同基金共同投资的问题；27（2 2）与普通合伙人行为有关的限制性条款）与普通合伙人行为有关的限制性条款其一，限制将普通合伙人的个人资金对创其一，限制将普通合伙人的个人资金对创业投资企业进行投资，否则它就会对该投业投资企业进行投资，否则它就会对该投资企业花费较多的时间和精力。如果该投资企业花费较多的时间和精力。如果该投资企业没有投资前景或收益，它还会竭力资企业没有投资前景或收益，它还会竭力挽救该投资企业；挽救该投资企业；其二，限制普通合伙人出售创业投资基金其二，限制普通合伙人出售创业投资基金的权益；的权益；（2）与普通合伙人行为有关的限制性条款28其三，限制普通合伙人募集新的创业投资其三，限制普通合伙人募集新的创业投资基金；基金；其四，限制普通合伙人的外部活动，因为其四，限制普通合伙人的外部活动，因为外部活动可能会分散普通合伙人的注意力；外部活动可能会分散普通合伙人的注意力；其五，限制增加新的普通合伙人。其五，限制增加新的普通合伙人。通过吸纳经验不够丰富的普通合伙人参加通过吸纳经验不够丰富的普通合伙人参加创业投资基金，普通合伙人的压力会减轻，创业投资基金，普通合伙人的压力会减轻，但是管理质量会下降。为此，创业投资基但是管理质量会下降。为此，创业投资基金在一定条件下会限制基金吸纳其他普通金在一定条件下会限制基金吸纳其他普通合伙人。合伙人。其三，限制普通合伙人募集新的创业投资基金；29（3 3）与投资类型有关的限制性条款）与投资类型有关的限制性条款其一，限制基金对每一类资产的投资不能其一，限制基金对每一类资产的投资不能超过承诺资本或资产的一定百分比；超过承诺资本或资产的一定百分比；其二，限制普通合伙人对不熟悉的资产类其二，限制普通合伙人对不熟悉的资产类型进行投资。型进行投资。（3）与投资类型有关的限制性条款302 2、管理费、管理费在合伙制创业投资基金中，管理费的行业在合伙制创业投资基金中，管理费的行业标准是每年合同承诺资本金额的标准是每年合同承诺资本金额的1.5%-1.5%-2.5%2.5%，一般是每季度向普通合伙人（创业，一般是每季度向普通合伙人（创业投资基金的管理人）支付一次。另外，合投资基金的管理人）支付一次。另外，合伙协议中要求在某一固定时期后停收管理伙协议中要求在某一固定时期后停收管理费或逐渐减少管理费。费或逐渐减少管理费。2、管理费313 3、利润（亏损）的分配、利润（亏损）的分配（1 1）在合伙制创业投资基金中，创业投资）在合伙制创业投资基金中，创业投资基金的收益一般存在三中分配方式：基金的收益一般存在三中分配方式：第一，净利润的第一，净利润的20%20%分配给普通合伙人，其分配给普通合伙人，其余的余的80%80%按照出资比例在有限合伙人之间分按照出资比例在有限合伙人之间分配，这是创业投资基金利润分配最常见的配，这是创业投资基金利润分配最常见的方式；方式；3、利润（亏损）的分配32第二，在基金达到规定的收益率第二，在基金达到规定的收益率-内部内部收益率（又称收益率（又称“分割收益率分割收益率”、“期望收期望收益率益率”）之前的部分，有限合伙人按照出）之前的部分，有限合伙人按照出资比例分配，超过内部收益率的利润再按资比例分配，超过内部收益率的利润再按照照20%20%分配给普通合伙人，分配给普通合伙人，80%80%根据出资比根据出资比例在有限合伙人之间分配；例在有限合伙人之间分配；第三，超过规定的内部收益率部分全部分第三，超过规定的内部收益率部分全部分配给普通合伙人，直至达到普通合伙人的配给普通合伙人，直至达到普通合伙人的投资资本，其后再按照投资资本，其后再按照20%20%分配给普通合伙分配给普通合伙人和人和80%80%根据出资比例在有限合伙人之间进根据出资比例在有限合伙人之间进行分配。行分配。第二，在基金达到规定的收益率-内部收益率（又称“分割收33（2 2）对于损失的分配）对于损失的分配行业惯例是，损失分配方式与利润分配方行业惯例是，损失分配方式与利润分配方式相同，直到此类损失抵消了以前已经分式相同，直到此类损失抵消了以前已经分配的所有利润和普通合伙人的投资资本为配的所有利润和普通合伙人的投资资本为止。对于超过上述金额的损失止。对于超过上述金额的损失-超额损超额损失（失（excess lossesexcess losses），全部（），全部（100%100%）由有）由有限合伙人承担。限合伙人承担。（2）对于损失的分配34另外一种不常用的方式是，在计算超额损另外一种不常用的方式是，在计算超额损失时，把普通合伙人的资本全部刨除在外，失时，把普通合伙人的资本全部刨除在外，然后任何损失都按照出资比例分配，但此然后任何损失都按照出资比例分配，但此后产生的利润在分配时都要首先用于弥补后产生的利润在分配时都要首先用于弥补以前的相应损失。以前的相应损失。另外一种不常用的方式是，在计算超额损失时，把普通合伙人的资本35第三节第三节 创业投资基金投资对象选择创业投资基金投资对象选择创业投资最关键的原则是选择正确的投资创业投资最关键的原则是选择正确的投资项目。创业投资的对象一般是没有任何经项目。创业投资的对象一般是没有任何经营业绩记录的企业，并且这类企业经常面营业绩记录的企业，并且这类企业经常面临着巨大的市场风险、经营风险、财务风临着巨大的市场风险、经营风险、财务风险等，属于一种高风险性的投资活动。财险等，属于一种高风险性的投资活动。财务分析居于次要地位，科技含量成为选择务分析居于次要地位，科技含量成为选择企业的首要条件之一。企业的首要条件之一。第三节 创业投资基金投资对象选择创业投资最关键的原则是选择正36一、技术背景一、技术背景因为创业投资基金一般主要投资于高新技因为创业投资基金一般主要投资于高新技术产业，企业的技术水平是获得创业投资术产业，企业的技术水平是获得创业投资基金的前提，因此首先要对创业企业的技基金的前提，因此首先要对创业企业的技术水平进行分析。分析的主要内容包括：术水平进行分析。分析的主要内容包括：技术的先进性、实用性、生命周期等方面。技术的先进性、实用性、生命周期等方面。1、技术的先进性；、技术的先进性；2、技术的实用性；、技术的实用性；一、技术背景373、技术的生命周期。、技术的生命周期。技术的生命周期是指一项技术从产生到淘技术的生命周期是指一项技术从产生到淘汰所经历的时间，一般分为投入期、成长汰所经历的时间，一般分为投入期、成长期、成熟期与衰退期四个阶段，它反映了期、成熟期与衰退期四个阶段，它反映了该项技术被更新的速度。该项技术被更新的速度。著名的摩尔定律则把这个周期分为：早期著名的摩尔定律则把这个周期分为：早期市场期、中断期、保龄球道期、旋风期和市场期、中断期、保龄球道期、旋风期和衰退期。衰退期。3、技术的生命周期。38二、创业者能力二、创业者能力在选择创业投资对象时，创业者的能力是一个主在选择创业投资对象时，创业者的能力是一个主要的考虑因素要的考虑因素其一，创业者具备创业精神，能够全身心投入到其一，创业者具备创业精神，能够全身心投入到创业之中；创业之中；其二，创业者具备开放、协作、团队精神；其二，创业者具备开放、协作、团队精神；其三，创业者将创业企业的成功看作是其生活的其三，创业者将创业企业的成功看作是其生活的一部分，而不仅仅是获得金钱的途径；一部分，而不仅仅是获得金钱的途径；其四，创业者具备独到的、敏锐的眼光，能够捕其四，创业者具备独到的、敏锐的眼光，能够捕捉到市场和技术的机会。捉到市场和技术的机会。二、创业者能力39三、市场前景三、市场前景技术是创业企业成功的前提条件，但并不技术是创业企业成功的前提条件，但并不是具备先进技术的创业企业都会成功。创是具备先进技术的创业企业都会成功。创业企业不仅需要先进的技术，还需要基于业企业不仅需要先进的技术，还需要基于此项先进技术的广阔的市场需求，理想的此项先进技术的广阔的市场需求，理想的市场是能够迅速成长并且具备巨大潜力的市场是能够迅速成长并且具备巨大潜力的市场。市场。三、市场前景40四、发展阶段四、发展阶段根据企业而非技术的发展周期理论，企业根据企业而非技术的发展周期理论，企业的发展可以分为五个阶段：种子期、创建的发展可以分为五个阶段：种子期、创建期、成长期、扩张期和获利期。期、成长期、扩张期和获利期。1 1、种子期、种子期在此阶段，创业者尚未成立企业，创业者在此阶段，创业者尚未成立企业，创业者只有一个创意，这个创意可以是一项技术，只有一个创意，这个创意可以是一项技术，也可以是一种崭新的营销模式。这一阶段也可以是一种崭新的营销模式。这一阶段的创业投资只需少量的金额，主要用于证的创业投资只需少量的金额，主要用于证明某种想法或概念是否值得进一步继续，明某种想法或概念是否值得进一步继续，是否存在商业价值。是否存在商业价值。四、发展阶段412 2、创建期、创建期在此阶段，创业企业已经成立，但还只有在此阶段，创业企业已经成立，但还只有一份粗略的商业计划书、一个处于初级阶一份粗略的商业计划书、一个处于初级阶段的产品、一个并不完整的创业团队，创段的产品、一个并不完整的创业团队，创业企业不但没有收入，而且具有少量的开业企业不但没有收入，而且具有少量的开销。这一阶段的创业投资主要用于完成产销。这一阶段的创业投资主要用于完成产品开发、产品原型测试和市场检验（即试品开发、产品原型测试和市场检验（即试销），另外还用于创业企业进一步研究市销），另外还用于创业企业进一步研究市场潜力、完善创业团队和修改商业计划等。场潜力、完善创业团队和修改商业计划等。2、创建期423 3、成长期、成长期在此阶段，创业企业的商品或服务已经进在此阶段，创业企业的商品或服务已经进入开发阶段，数量有限的顾客开始试用其入开发阶段，数量有限的顾客开始试用其商品或服务，营业费用逐渐增加，但是仍商品或服务，营业费用逐渐增加，但是仍然没有销售收入。这一阶段的创业投资主然没有销售收入。这一阶段的创业投资主要是完成创业企业的产品定型，着手实施要是完成创业企业的产品定型，着手实施市场扩展计划。市场扩展计划。3、成长期434 4、扩张期、扩张期在此阶段，创业企业开始销售产品和提供在此阶段，创业企业开始销售产品和提供服务，但是费用仍然大于收入，创业网企服务，但是费用仍然大于收入，创业网企业的生产、销售、服务已经成型，并且具业的生产、销售、服务已经成型，并且具备成功的基本条件。这一阶段的创业投资备成功的基本条件。这一阶段的创业投资主要是组建创业企业的销售队伍，扩大生主要是组建创业企业的销售队伍，扩大生产线，增加其研发的后劲，进一步开阔市产线，增加其研发的后劲，进一步开阔市场，或扩展其生产能力和服务能力。场，或扩展其生产能力和服务能力。4、扩张期445 5、获利期、获利期在此阶段，创业企业的收入已经高于费用，在此阶段，创业企业的收入已经高于费用，产生了一定的利润。这一阶段的创业投资产生了一定的利润。这一阶段的创业投资主要是选择最佳的退出方式从中退出。主要是选择最佳的退出方式从中退出。5、获利期45五、投资规模五、投资规模创业投资基金一般都规定了对创业企业的创业投资基金一般都规定了对创业企业的最高和最低投资金额，其投资金额的大小最高和最低投资金额，其投资金额的大小取决于创业企业所处的行业和创业投资基取决于创业企业所处的行业和创业投资基金的规模。金的规模。通常，创业投资基金把对单个投资对象的通常，创业投资基金把对单个投资对象的投资规模限制在资本总额的投资规模限制在资本总额的10%10%左右，也就左右，也就是说，平均每个创业投资基金投资于是说，平均每个创业投资基金投资于1010个个创业企业。创业企业。五、投资规模46第四节第四节 创业投资的风险分析创业投资的风险分析一、创业投资的风险类型一、创业投资的风险类型1 1、信息不对称风险、信息不对称风险（1 1）逆向选择）逆向选择（2 2）道德风险）道德风险道德风险是指人们道德风险是指人们 享有自己行为的收益，享有自己行为的收益，而将成本转嫁给别人，从而造成他人损失而将成本转嫁给别人，从而造成他人损失的行为。的行为。第四节 创业投资的风险分析一、创业投资的风险类型472 2、技术风险、技术风险技术风险是指创业企业的新型技术不能达技术风险是指创业企业的新型技术不能达到原来设想的水平或者不能满足新产品生到原来设想的水平或者不能满足新产品生产的需要而使项目面临失败的可能性。技产的需要而使项目面临失败的可能性。技术风格相的大小有下列因素决定：术风格相的大小有下列因素决定：（1 1）技术成熟的不确定性。）技术成熟的不确定性。（2 2）技术效果的不确定性。）技术效果的不确定性。（3 3）技术生命周期的不确定性。）技术生命周期的不确定性。2、技术风险483 3、财务风险、财务风险创业投资的财务风险由两大类：创业投资的财务风险由两大类：一是普通的财务风险，是指由于财务管理一是普通的财务风险，是指由于财务管理的复杂性，认识的滞后性，可控范围的局的复杂性，认识的滞后性，可控范围的局限性以及判断，决策失误等多种因素的作限性以及判断，决策失误等多种因素的作用，使创业企业财务管理结果与预期目标用，使创业企业财务管理结果与预期目标产生偏差的可能性。产生偏差的可能性。二是创业投资特有的财务风险，产生的根二是创业投资特有的财务风险，产生的根源在于创业的创新特性，创业企业从无到源在于创业的创新特性，创业企业从无到有的生命周期过程和创业投资的退出。有的生命周期过程和创业投资的退出。3、财务风险494 4、市场风险、市场风险市场风险是指市场主体从事经济活动面临市场风险是指市场主体从事经济活动面临的盈利或亏损的不确定性。的盈利或亏损的不确定性。（1 1）不能确定市场对新产品的容量。）不能确定市场对新产品的容量。（2 2）不能确定市场接受时间的长短。）不能确定市场接受时间的长短。（3 3）不能确定产品的竞争力。）不能确定产品的竞争力。（4 4）不能确定产品的市场战略。）不能确定产品的市场战略。4、市场风险505 5、管理风险、管理风险创业投资的管理异常复杂，从技术来发，创业投资的管理异常复杂，从技术来发，项目评估，市场预测，到管理创业企业，项目评估，市场预测，到管理创业企业，退出创业企业等环节，都涉及复杂的管理退出创业企业等环节，都涉及复杂的管理知识，从而产生巨大的管理风险。知识，从而产生巨大的管理风险。5、管理风险51二、创业投资的风险分析方法二、创业投资的风险分析方法1 1、确定型风险分析方法、确定型风险分析方法（1 1）盈亏平衡分析）盈亏平衡分析又称损益平衡分析，是指根据创业企业在又称损益平衡分析，是指根据创业企业在正常生产年份的产量或销售量、成本费用、正常生产年份的产量或销售量、成本费用、销售利润等数据，分析产量、成本和盈利销售利润等数据，分析产量、成本和盈利三者之间的关系，从中找出规律，并确定三者之间的关系，从中找出规律，并确定成本和收益相等时的盈亏平衡点的一种分成本和收益相等时的盈亏平衡点的一种分析方法。在盈亏平衡点上，创业企业既无析方法。在盈亏平衡点上，创业企业既无盈利，也无亏损。通过盈亏平衡分析可以盈利，也无亏损。通过盈亏平衡分析可以分析创业投资的风险大小。分析创业投资的风险大小。二、创业投资的风险分析方法52（2 2）敏感性分析）敏感性分析是指分析与创业投资项目有关的一个或多是指分析与创业投资项目有关的一个或多个主要因素发生变化时对创业企业的影响个主要因素发生变化时对创业企业的影响程度。通过敏感性分析，可以分析由于某程度。通过敏感性分析，可以分析由于某些参数评估的错误或者使用数据不准确而些参数评估的错误或者使用数据不准确而造成的对创业企业的影响程度，有助于确造成的对创业企业的影响程度，有助于确定创业投资中需要重点分析的风险因素。定创业投资中需要重点分析的风险因素。（2）敏感性分析53（3 3）概率分析）概率分析是指运用概率论与数理统计方法预测和研是指运用概率论与数理统计方法预测和研究各种不确定因素对创业企业投资价值指究各种不确定因素对创业企业投资价值指标影响的一种定量分析方法。通过概率分标影响的一种定量分析方法。通过概率分析可以对创业企业的风险情况作出比较准析可以对创业企业的风险情况作出比较准确的判断，主要包括蒙特卡罗模拟法。确的判断，主要包括蒙特卡罗模拟法。（3）概率分析542 2、不确定型风险方法、不确定型风险方法（1 1）小中取大原则。又叫悲观原则，该原则先在）小中取大原则。又叫悲观原则，该原则先在各方案的损益值中找出最小的，然后在各方案最各方案的损益值中找出最小的，然后在各方案最小损益值中找出最大者对应的方案。小损益值中找出最大者对应的方案。（2 2）大中取小原则。又叫乐观原则，此法先在各）大中取小原则。又叫乐观原则，此法先在各方案的损益值中找出最大的，然后在各最大损益方案的损益值中找出最大的，然后在各最大损益值中找出最小者对应的方案。应用乐观原则要冒值中找出最小者对应的方案。应用乐观原则要冒较大风险，应十分慎重，一般只有在没有损失或较大风险，应十分慎重，一般只有在没有损失或损失不大时才可采用。损失不大时才可采用。（3 3）遗憾原则。又叫最小后悔值原则，这是一种）遗憾原则。又叫最小后悔值原则，这是一种折衷原则。折衷原则。（4 4）最大数学期望原则。该方法首先计算出各方）最大数学期望原则。该方法首先计算出各方案的所有后果的数学期望，然后挑出其中的最大案的所有后果的数学期望，然后挑出其中的最大者。者。2、不确定型风险方法55 三、创业投资的风险评价方法三、创业投资的风险评价方法（一）定性风险评价方法（一）定性风险评价方法观察法，由富有经验的创业投资家观察观察法，由富有经验的创业投资家观察创业企业的生产经营现状，然后分析它的创业企业的生产经营现状，然后分析它的风险程度；风险程度；资产负债表观察法，是指通过观察创业资产负债表观察法，是指通过观察创业企业的资产负债表上资金的来源和运用的企业的资产负债表上资金的来源和运用的情况，分析创业企业的风险程度；情况，分析创业企业的风险程度；三、创业投资的风险评价方法56事件预期法，是指利用创业企业内部和事件预期法，是指利用创业企业内部和外部的信息，对于创业企业的发展作出一外部的信息，对于创业企业的发展作出一定时期的预期，并由此确定风险程度；定时期的预期，并由此确定风险程度；“A“A记分记分”法，这个方法首先列出与创业法，这个方法首先列出与创业企业有关系的各种因素，然后根据它们对企业有关系的各种因素，然后根据它们对创业企业经营成败的影响大小进行赋值，创业企业经营成败的影响大小进行赋值，最后将这个企业的所得数值或记分加总起最后将这个企业的所得数值或记分加总起来，从而确定创业企业的风险程度。来，从而确定创业企业的风险程度。事件预期法，是指利用创业企业内部和外部的信息，对于创业企业57（二）定量风险评价方法（二）定量风险评价方法财务比率分析法，这个方法根据所有来财务比率分析法，这个方法根据所有来自创业企业的财务账目数据和财务比率，自创业企业的财务账目数据和财务比率，主要包括资本结构、流动比率、存货周转主要包括资本结构、流动比率、存货周转率、资本回报率、收入结构比率、资产周率、资本回报率、收入结构比率、资产周转率、酸性试验比率、利润边际率、债务转率、酸性试验比率、利润边际率、债务比率等，分析创业企业的风险程度。比率等，分析创业企业的风险程度。（二）定量风险评价方法58“Z Z记分法记分法”，是一种综合评价创业企业，是一种综合评价创业企业风险的方法，这个方法首先选择出一组决风险的方法，这个方法首先选择出一组决定企业风险大小的最重要的财务和非财务定企业风险大小的最重要的财务和非财务数据比率，然后根据这些比率在预测风险数据比率，然后根据这些比率在预测风险方面的能力大小赋予不同的权重，最后将方面的能力大小赋予不同的权重，最后将这些权重数值加总，得到一个创业企业的这些权重数值加总，得到一个创业企业的综合风险数值，最后将其与临界值对比，综合风险数值，最后将其与临界值对比，从而确定创业企业的风险程度。从而确定创业企业的风险程度。“Z记分法”，是一种综合评价创业企业风险的方法，这个方法首59第五节第五节 创业投资交易方案的构造创业投资交易方案的构造创业投资交易方案的构造创业投资交易方案的构造(dealstructuring)(dealstructuring)是创业企业与创业投资是创业企业与创业投资基金之间经过协商达成的一系列协议，目基金之间经过协商达成的一系列协议，目的是协调双方在特定创业投资交易中的不的是协调双方在特定创业投资交易中的不同需求，满足各自的目标追求。同需求，满足各自的目标追求。创业投资交易方案是一个系统的工程，关创业投资交易方案是一个系统的工程，关乎创业投资的成败，乎创业投资的成败，其主要框架性内容包其主要框架性内容包括金融工具的选择、交易价格的确定和协括金融工具的选择、交易价格的确定和协议条款的签订。议条款的签订。第五节 创业投资交易方案的构造创业投资交易方案的构造(dea60一、金融工具的选择一、金融工具的选择金融工具的选择取决于被投资创业企业的金融工具的选择取决于被投资创业企业的类型、创业投资基金的资金来源、创业投类型、创业投资基金的资金来源、创业投资家的经营哲学等。资家的经营哲学等。常用的金融工具包括常用的金融工具包括优先股优先股(preferred(preferred stock)stock)、可转换债券可转换债券(convertible debt)(convertible debt)和和附加认股权证的债券附加认股权证的债券(debt with(debt with warrants)warrants)。一、金融工具的选择61二、交易价格的确定二、交易价格的确定交易价格决定了创业投资基金在投资期内交易价格决定了创业投资基金在投资期内的期望收益水平，只有当期望收益水平能的期望收益水平，只有当期望收益水平能够补偿预见的风险时，创业投资基金才会够补偿预见的风险时，创业投资基金才会接受创业企业的交易价格。接受创业企业的交易价格。创业投资基金进行定价的一般思维逻辑是：创业投资基金进行定价的一般思维逻辑是：首先确定创业企业的风险，然后在此基础首先确定创业企业的风险，然后在此基础上确定其要求的期望收益率，接着测算创上确定其要求的期望收益率，接着测算创业企业的成长速度，最后在此基础上决定业企业的成长速度，最后在此基础上决定创业企业的交易价格创业企业的交易价格 二、交易价格的确定62三、协议条款的签订三、协议条款的签订创业投资协议的条款主要包括：创业投资协议的条款主要包括：投资金额；投资金额；选择融资工具及其结构；选择融资工具及其结构；管理者的申明和保证，即创业者需要为管理者的申明和保证，即创业者需要为商业计划中包含的财务报告提供证据；商业计划中包含的财务报告提供证据；肯定誓约，即创业企业同意在创业招资肯定誓约，即创业企业同意在创业招资期内不会从事的活动。期内不会从事的活动。三、协议条款的签订63第六节第六节 创业投资基金的退出路径选择创业投资基金的退出路径选择创业投资基金的退出路径选择主要包括首创业投资基金的退出路径选择主要包括首次公开发行次公开发行(IPO)(IPO)、出售、股份回购。当然，、出售、股份回购。当然，如果投资失败，破产清算亦是一种退出路如果投资失败，破产清算亦是一种退出路径选择。径选择。第六节 创业投资基金的退出路径选择创业投资基金的退出路径选择64一、一、IP0 IP0IPOIPO是创业投资基金中最常用的一种退出方是创业投资基金中最常用的一种退出方式，是创业投资基金最佳的退出途径。式，是创业投资基金最佳的退出途径。1 1、优点、优点创业投资基金可以获得预期的高额投资创业投资基金可以获得预期的高额投资收益率；收益率；能够获得创业者的支持；能够获得创业者的支持；创业企业在创业企业在IPOIPO之后还可以继续在证券市之后还可以继续在证券市场上融资，获得进一步发展的空间。场上融资，获得进一步发展的空间。一、IP0652 2、缺点、缺点“限制出售条款限制出售条款”。为稳定股价和保护。为稳定股价和保护中小投资者，一般都规定创业投资基金在中小投资者，一般都规定创业投资基金在创业企业上市时不能立即出售其所拥有的创业企业上市时不能立即出售其所拥有的全部股份，在一段时间内，创业投资基金全部股份，在一段时间内，创业投资基金并未实现真正意义上的退出。并未实现真正意义上的退出。以以IPOIPO方式退出要求创业企业必须满足公方式退出要求创业企业必须满足公开发行的严格要求，从而限制了许多不能开发行的严格要求，从而限制了许多不能满足条件的创业企业不能进行满足条件的创业企业不能进行IPOIPO。2、缺点66二、出售二、出售出售同样是创业投资基金最常选择的退出出售同样是创业投资基金最常选择的退出方式之一。方式之一。（1）类型）类型一种是一家创业投资基金向另一家创业投一种是一家创业投资基金向另一家创业投资基金出售其所持有某个创业企业的股份；资基金出售其所持有某个创业企业的股份；另一种是创业投资基金向非创业投资基金另一种是创业投资基金向非创业投资基金出售其所持有的某个创业企业的股份。出售其所持有的某个创业企业的股份。二、出售67（2）优点）优点创业投资基金往往可以实现一次性完全退创业投资基金往往可以实现一次性完全退出，剩余风险很小或几乎没有，它适用于出，剩余风险很小或几乎没有，它适用于各种类型和规模的创业企业，它还是一些各种类型和规模的创业企业，它还是一些小型创业企业的唯一选择。小型创业企业的唯一选择。（3）缺点）缺点容易遭受创业者的反对，主要由于创业者容易遭受创业者的反对，主要由于创业者担心创业企业出售之后会丧失独立性，影担心创业企业出售之后会丧失独立性，影响创业者对创业企业的控制；难以寻找合响创业者对创业企业的控制；难以寻找合适的买方，并且难以定价。适的买方，并且难以定价。（2）优点68三、股份回购三、股份回购创业投资基金选择以股份回购的方式退出，创业投资基金选择以股份回购的方式退出，一般是由于创业企业不能一般是由于创业企业不能IPOIPO，而且创业者，而且创业者担心创业投资基金将其所持股份转让给他担心创业投资基金将其所持股份转让给他人会影响对创业企业的控制权，且创业企人会影响对创业企业的控制权，且创业企业的发展前景相当好，创业者不愿意将其业的发展前景相当好，创业者不愿意将其股份转让给其他投资者。股份转让给其他投资者。三、股份回购69四、破产清算四、破产清算1、定义、定义破产清算是指当创业投资基金意识到创业破产清算是指当创业投资基金意识到创业企业缺乏足够的成长性而不能取得预期的企业缺乏足够的成长性而不能取得预期的投资回报，或者当创业企业经营陷入严重投资回报，或者当创业企业经营陷入严重困境出现债务危机时，创业投资基金采取困境出现债务危机时，创业投资基金采取破产清算的方式收回部分或全部投资的一破产清算的方式收回部分或全部投资的一种退出方式。种退出方式。四、破产清算702 2、操作方式、操作方式破产清算一般由法院执行，其操作方式是：破产清算一般由法院执行，其操作方式是：创业投资基金把创业企业中有价值的资产创业投资基金把创业企业中有价值的资产卖掉，然后提取属于自己的部分现金以抵卖掉，然后提取属于自己的部分现金以抵消基金在创业企业中的投资。消基金在创业企业中的投资。一般有两种一般有两种情况：情况：一是一是清算后的创业企业破产消失，这种情清算后的创业企业破产消失，这种情况的处理较为简单；况的处理较为简单；2、操作方式71二是二是清算后申请破产重组，重组后的企业清算后申请破产重组，重组后的企业一般把原有的投资人在原企业拥有的股权一般把原有的投资人在原企业拥有的股权解除或稀释变小，原企业的债权人则转变解除或稀释变小，原企业的债权人则转变为新股东，在这种情况下，法院有权把原为新股东，在这种情况下，法院有权把原来有担保的债务变为无担保债务。来有担保的债务变为无担保债务。二是清算后申请破产重组，重组后的企业一般把原有的投资人在原企72退出渠道自身优缺点比较退出渠道自身优缺点比较 退出渠道优点缺点公开上市（IPO）（1 1）投）投资获益最高，往往是投益最高，往往是投资额的几倍甚至几十倍，的几倍甚至几十倍，有的甚至更高；有的甚至更高；（2 2）企）企业获得大量得大量现金流入，增金流入，增强强了流了流动性；性；（3 3）提高了）提高了风险企企业的知名度和公司形象，便于的知名度和公司形象，便于获得得融融资便利；便利；（4 4）股票上市是很大的激励，可以留住核心）股票上市是很大的激励，可以留住核心层人人员并并吸引高素吸引高素质人才人才进入；入；（5 5）风险投投资家以及家以及风险企企业的的创始人所持有的股始人所持有的股权可以在股票市可以在股票市场上套上套现。（1 1）有上市限制；）有上市限制；（2 2）对出售股出售股权的限制会影响的限制会影响创始人投始人投资收入的收入的变现；（3 3）上市成本很高，上市的）上市成本很高，上市的费用十分昂用十分昂贵。出售或回购（1 1）这种契种契约式式转让最大的最大的优点在于符合点在于符合风险资本本“投入投入退出退出再投入再投入”的循的循环，投，投资者可以在者可以在任意任意时期将自己期将自己拥有的投有的投资项目股目股权随随时变现，使，使风险投投资公司的收益最大化；公司的收益最大化；（2 2）操作相）操作相对IPOIPO简单，费用低，可以用低，可以实现一次性全部一次性全部撤出且适合各种撤出且适合各种规模模类型的公司；型的公司；（3 3）股份的出售或回）股份的出售或回购还可以作可以作为风险投投资企企业回避回避风险的一种工具。的一种工具。（1 1）由于收）由于收购方太少，方太少，导致企致企业价价值被低估，收益率被低估，收益率与公开上市相比明与公开上市相比明显偏低，只有它的大偏低，只有它的大约1/41/4到到1/51/5；（2 2）就出售而言，）就出售而言，风险企企业被收被收购后就不易保持独立后就不易保持独立性，企性，企业管理管理层有可能失去有可能失去对风险企企业的控制的控制权；（3 3）对回回购来来说，如果企，如果企业创始人用其他始人用其他资产（如其（如其他公司股票、土地、房他公司股票、土地、房产等）和一定利息的等）和一定利息的长期期应付票据支付回付票据支付回购，涉及，涉及变现及及风险问题；（4 4）产权界定不清，界定不清，产权交易市交易市场不不发达，达，产权成本成本过高，阻碍高，阻碍这种退出渠道的运用。种退出渠道的运用。清算是是风险投投资不成功不成功时减少减少损失的最佳的退出方式失的最佳的退出方式（1 1）承担很大程度上的）承担很大程度上的损失，失，这是投是投资失失败的必然的必然