资产评估学第六章金融资产评估课件

第六章第六章 金融资产评估金融资产评估 第一节第一节 金融资产评估概述金融资产评估概述 第二节第二节 债券评估债券评估 第三节第三节 股票评估股票评估 第六章 金融资产评估 第一节 金融资产评估概述 第一节第一节 金融资产金融资产评估概述评估概述第一节 金融资产评估概述一、金融资产及其特一、金融资产及其特性性一、金融资产及其特性 金融市场作为金融性商品或金融工具的交金融市场作为金融性商品或金融工具的交易场所，为企业生产经营活动的持续进行，提易场所，为企业生产经营活动的持续进行，提供了融资和投资渠道。金融工具是金融市场上供了融资和投资渠道。金融工具是金融市场上交易的对象和手段。金融市场上证明金融交易交易的对象和手段。金融市场上证明金融交易金额、期限、价格的合约被称作金融工具，其金额、期限、价格的合约被称作金融工具，其基本要素为支付的金额与支付条件。基本要素为支付的金额与支付条件。金融工具金融工具发行者发行者持有者持有者融资工具融资工具投资工具投资工具负债或所有者权益负债或所有者权益金融资产金融资产 金融市场作为金融性商品或金融工具的交易场所，为企业生 金融投资的对象是金融资产。金融投资的对象是金融资产。金融资产是以经济合约为基本存在形式金融资产是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。从广义的角度来看，金融资的权利性资产。从广义的角度来看，金融资产是指投资主体持有的一切能够在金融市场产是指投资主体持有的一切能够在金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称，表示对未来收入的合法所有融工具的总称，表示对未来收入的合法所有权。权。金融资产具有如下特性：金融资产具有如下特性：金融投资的对象是金融资产。（1 1）虚拟性虚拟性 。金融资产是一种间接投。金融资产是一种间接投资，其价值体现为具有索取实物资产或某种资，其价值体现为具有索取实物资产或某种经济利益的权利。金融资产所代表的是一种经济利益的权利。金融资产所代表的是一种契约性权利。契约性权利。（2 2）价值性价值性 。金融资产必然带来预期。金融资产必然带来预期收益，金融资产的价值取决于能带来未来的收益，金融资产的价值取决于能带来未来的现金流量。现金流量。（3 3）流通性流通性 。金融资产的流通性又称。金融资产的流通性又称变现性，变现性，周转速度取决于金融资产的持有目周转速度取决于金融资产的持有目的。的。（1）虚拟性。金融资产是一种间接投资，其价值体现为二、金融资产的分二、金融资产的分类类二、金融资产的分类 （一一）根根据据金金融融工工具具的的性性质质不不同同可可以以将将金金融融资资产产分分为为债债权权类类金金融融资资产产和和股股权权类类金金融融资产资产。（二二）根根据据金金融融工工具具期期限限的的长长短短，可可以以将将金金融融资资产产分分为为货货币币性性金金融融资资产产和和资资本本性性金金融融资资产产。前前者者主主要要包包括括商商业业票票据据、短短期期公公债债、可可转转让让大大额额定定期期存存单单、回回购购协协议议等等；后后者者主主要包括股票、长期债券等。要包括股票、长期债券等。（一）根据金融工具的性质不同可以将金融资产分为债权类三、金融资产评三、金融资产评估的特点估的特点三、金融资产评估的特点 （1 1）金融资产评估是对投资资本）金融资产评估是对投资资本的评估。的评估。（2 2）金融资产评估是对被投资者）金融资产评估是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估的偿债能力和获利能力的评估 。（1）金融资产评估是对投资资本的评估。第二节第二节 债券评估债券评估第二节 债券评估一、上市债券的评一、上市债券的评估估一、上市债券的评估 在在正正常常情情况况下下，上上市市债债券券的的现现行行市市场场价格价格可以作为它的评估值。可以作为它的评估值。例例 被被评评估估企企业业持持有有20032003年年发发行行的的三三年年期期国国库库券券20002000张张,每每张张面面值值100100元元,年年利利率率9.5%,9.5%,评评估估时时,2003,2003年年发发行行的的国国库库券券的的市市场场交交易易价价,面面值值100100元元的的市市场场交交易易价价为为110110元元,评评估估人人员员认认定定在在评评估估基基准准日日该该企企业业持持有有的的20032003年发行的国库券的评估值为年发行的国库券的评估值为:评估值评估值=2000110=220000=2000110=220000（元）（元）二、非上市债券评二、非上市债券评估估二、非上市债券评估不不能能进进入入市市场场流流通通的的债债券券,无无法法直直接接通通过过市市场场判判断断其其评评估估价价值值,采采用用收收益益途途径径及及其其方方法法评评估估非非上上市市债债券券的的评评估估价价值值是是一一种种比较好的途径。比较好的途径。1 1、每每年年(期期)支支付付利利息息、到到期期还还本本债债券券的评估。的评估。用公式表示：用公式表示：不能进入市场流通的债券,无法直接通过市场判断其评估价值,式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值;R Ri i为债券在第为债券在第i i年的预期收益年的预期收益(利息利息););r r为适当的折现率为适当的折现率;P P0 0为债券的面值或本金为债券的面值或本金;i i为年期序号为年期序号;n n为年限数为年限数。式中式中m m为每年利息支付次数为每年利息支付次数,其他符号同上其他符号同上式中：式中m为每年利息支付次数,其他符号同上2 2、到期后一次性还本付息债券的评估。、到期后一次性还本付息债券的评估。此类债券的评估可按下列公式计算：此类债券的评估可按下列公式计算：P=F(1+r)P=F(1+r)-n -n 式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值;F F为债券到期时本金和利息之和为债券到期时本金和利息之和;n n为从评估时点算起到债券期满还本付息为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限止的期限(以年或月为单位以年或月为单位););r r为折现率。为折现率。2、到期后一次性还本付息债券的评估。此类债券的采用单利计算的终值可按下式计算：采用单利计算的终值可按下式计算：F=PF=P0 0(1+ni)(1+ni)其中：其中：P P0 0为债券的面值或计息本金值为债券的面值或计息本金值;n n为债券的期限或计息期限为债券的期限或计息期限;i i为债券利息率。为债券利息率。采用复利计算的终值可按下式进行：采用复利计算的终值可按下式进行：F=PF=P0 0(1+i)(1+i)n n式中符号含义同上。式中符号含义同上。采用单利计算的终值可按下式计算：例例 被被评评估估企企业业拥拥有有红红星星机机械械厂厂发发行行的的4 4年年期期一一次次性性还还本本付付息息债债券券1000010000元元,年年利利率率18%,18%,不不计计复复利利,评评估估时时债债券券的的购购入入时时间间已已满满3 3年年,当当时时的的国国库库券券利利率率为为10%10%。评评估估人人员员通通过过对对红红星星机机械械厂厂的的了了解解,认认为为该该债债券券风风险险不不大大,按按2%2%为为风风险险报报酬酬率率,以以国国库库券券利利率率为为无无风风险险报酬率。红星机械厂债券评估过程如下：报酬率。红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)P=F(1+r)-n-nF=10000(1+18%4)=17200(F=10000(1+18%4)=17200(元元)P=17200(1+12%)P=17200(1+12%)-1-1=172000.8929=15358(=172000.8929=15358(元元)例被评估企业拥有红星机械厂发行的4年期一次性还本第三节第三节 股票评估股票评估第三节 股票评估一、上市股票的评一、上市股票的评估估一、上市股票的评估上上市市股股票票是是指指企企业业公公开开发发行行的的,可可以以在在股股票票市市场场上上自自由由交交易易的的股股票票。上上市市股股票票在在正正常常情情况况下下随随时时都都有有市市场场价价格格。股股票票的的市市场场价价格格基基本本上上可可以以作作为为评评估估股股票票的的基基本本依据。依据。上上市市股股票票评评估估值值=股股票票股股数数评评估估基基准准日日该该股票市场收盘价股票市场收盘价上市股票是指企业公开发行的,可以在股票市场上自由交易的股二、非上市股票的评二、非上市股票的评估估二、非上市股票的评估1 1、优先股的评估、优先股的评估式中：式中：P P为优先股的评估值为优先股的评估值;R Ri i为第为第i i年的优先股的收益年的优先股的收益;r r为折现率为折现率;A A为优先股的年等额股息收益为优先股的年等额股息收益;1、优先股的评估如如果果非非上上市市公公司司优优先先股股有有上上市市的的可可能能,持持有有人人又又有有转转售售的的意意向向,这这类类优优先先股股可可参参照照下下列列公式评估：公式评估：式中：式中：F F为预期优先股的变现价格为预期优先股的变现价格;n n为优先股的持有年限。为优先股的持有年限。如果非上市公司优先股有上市的可能,持有人又有转售的意向,这2 2、普通股的评估、普通股的评估固固定定红红利利模模型型。固固定定红红利利模模型型是是针针对对经经营营一一直直比比较较稳稳定定的的企企业业的的普普通通股股的的评评估估设设计的。用公式表示：计的。用公式表示：其中：其中：P P为股票的评估值为股票的评估值;D D为股票年固定的预期股利为股票年固定的预期股利;r r为折现率或资本化率。为折现率或资本化率。2、普通股的评估 例例 大大华华纺纺织织厂厂拥拥有有吉吉庆庆水水泥泥厂厂发发行行的的非非上上市市法法人人股股100000100000股股,每每股股面面值值1 1元元。在在大大华华纺纺织织厂厂持持股股期期间间,每每年年的的股股票票收收益益率率在在16%16%的的水水平平上上。评评估估人人员员经经调调查查分分析析,认认为为吉吉庆庆水水泥泥厂厂生生产产经经营营比比较较稳稳定定,在在今今后后可可预预测测的的年年份份中中,保保持持15%15%的的股股利利分分配配水水平平是是有有把把握握的的。评评估估人人员员考考虑虑到到该该股股票票为为非非上上市市流流通通股股票票,加加之之此此行行业业市市场场竞竞争争比比较较激激烈烈的的情情况况,在在选选用用国国库库券券利利率率10%10%的的基基础础上上,确确定定此此类类企企业业股股票票的的风风险险报报酬酬率率为为4%,4%,折折现现率率为为14%,14%,依据上述数据评估过程如下：依据上述数据评估过程如下：例大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法人股10000A.A.每股股票价格：每股股票价格：B.B.大华纺织厂持有的股票价值：大华纺织厂持有的股票价值：P=1.07143100000=107143(P=1.07143100000=107143(元元)A.每股股票价格：红红利利增增长长模模型型。红红利利增增长长模模型型适适用用于于成长型企业的股票评估。计算公式如下：成长型企业的股票评估。计算公式如下：式中：式中：P P为股票评估值为股票评估值;D D1 1为评估下一年该股票的股利额为评估下一年该股票的股利额;r r为折现率为折现率;g g为股利增长比率。为股利增长比率。红利增长模型。红利增长模型适用于成长型企业的股票评估。计 例例 被评估企业拥有被评估企业拥有A A公司面值共公司面值共9090万元万元的非上市股票，从持股期间来看，每年股利的非上市股票，从持股期间来看，每年股利分派相当于票面值的分派相当于票面值的10%10%，评估人员通过调查，评估人员通过调查了解到了解到A A公司只把税后利润的公司只把税后利润的80%80%用于股利分用于股利分配，另配，另20%20%用于公司扩大再生产，公司有很强用于公司扩大再生产，公司有很强的发展后劲，公司的净资产利润率保持在的发展后劲，公司的净资产利润率保持在15%15%水平上，折现率设定为水平上，折现率设定为12%12%，试运用红利增长，试运用红利增长模型评估被评估企业拥有的模型评估被评估企业拥有的A A公司股票。公司股票。例被评估企业拥有A公司面值共90万元的非上市股票解：解：=1 1=（1+3%1+3%）=7 7（元）（元）=1 1（r-r-）=（-）=7 7 =（元）（元）解：分分段段式式模模型型。分分段段式式模模型型是是针针对对前前两两种种模模型型过过于于极极端端化化、很很难难运运用用于于所所有有股股票票评评估估这这一一特特点点。有有意意将将股股票票的的预预期期收收益益分分为为两两段段,以以针针对对被被评评估估股股票票的的具体情况灵活运用。具体情况灵活运用。分段式模型。分段式模型是针对前两种模型过于极端化、很难运 例例 大大华华纺纺织织厂厂拥拥有有长长安安酿酿酒酒公公司司发发行行的的1010万万股股非非上上市市股股票票,每每股股面面值值1 1元元。该该股股票票发发行行时时就就宣宣布布该该股股票票5 5年年后后公公开开上上市市,大大华华纺纺织织厂厂拥拥有有该该公公司司股股票票已已2 2年年,每每年年每每股股股股票票的的收收益益率率为为15%15%。大大华华纺纺织织厂厂不不准准备备永永久久拥拥有有该该股股票票,拟拟在在股股票票公公开开上上市市时时售售出出。评评估估人人员员对对长长安安酿酿酒酒公公司司生生产产经经营营管管理理等等情情况况作作了了认认真真调调查查了了解解之之后后,认认为为在在今今后后3535年年期期间间长长安安酿酿酒酒公公司司经经营营势势头头良良好好,每每股股股股息息保保持持在在15%15%是有根据的。是有根据的。例大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行的10万股非上市股票,按按占占目目前前股股票票市市场场上上酒酒类类生生产产企企业业的的股股票票市市盈盈率率来来看看,3,3年年后后长长安安酿酿酒酒公公司司股股票票上上市市的的市市盈盈率率达达到到1010是是客客观观的的。针针对对长长安安酿酿酒酒公公司司的的上上述述情情况况,确确定定其其股股票票评评估估的的折现率为折现率为12%12%。股票评估过程如下：。股票评估过程如下：按占目前股票市场上酒类生产企业的股票市盈率来看,3年后长安式中：式中：P P为评估值为评估值;D Di i为第为第i i年的股票收益值年的股票收益值;C Cn n为为n n年后股票的变现价格年后股票的变现价格;r r为折现率。为折现率。P=100000P=10000015%15%(P/A,12%,3)+10(P/A,12%,3)+1015%15%100000100000(1+12%)(1+12%)-3-3=15000=150002.4018+1500002.4018+1500000.71180.7118 =36017+106770 =36017+106770 =142787(=142787(元元)式中：