第二讲期货市场结构课件

第二讲 期货市场构成安毅安毅安毅安毅中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学经济管理学院金融系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-一、期货市场的总体结构中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-二、期货交易所n n期货交易所是进行集中公开的期货买卖的场所,按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。n n期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n1.主要职能n n提供交易的场所、设施和服务。提供交易的场所、设施和服务。n n设计期货合约，具体安排合约上市。设计期货合约，具体安排合约上市。n n制定期货交易规则，组织并监督交易。制定期货交易规则，组织并监督交易。n n监控市场风险，保证期货市场平稳运行。监控市场风险，保证期货市场平稳运行。n n披露期货交易信息。披露期货交易信息。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n2.2.期货交易所的业务部门设置期货交易所的业务部门设置 n n大致包括：大致包括：n n交易部交易部.负责交易行为监控；会员、投资者管理与服务；信息管理与经营负责交易行为监控；会员、投资者管理与服务；信息管理与经营 n n市场部市场部.市场开发与培育；产品和服务推广；投资者教育培训市场开发与培育；产品和服务推广；投资者教育培训 n n财务部财务部n n监查部监查部.负责本所法律事务处理；跨市场协作监管；会员违规、违约事件查处等负责本所法律事务处理；跨市场协作监管；会员违规、违约事件查处等 n n技术部技术部.负责系统的开发、运行、维护和升级等负责系统的开发、运行、维护和升级等 n n结算部结算部.负责结算服务；结算风险管理；结算会员管理等负责结算服务；结算风险管理；结算会员管理等（待续）（待续）（待续）（待续）n n交割部交割部.负责交割流程业务管理负责交割流程业务管理 n n研究发展部研究发展部n n法律部法律部中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3 3期货交易所的组织形式期货交易所的组织形式：会员制：会员制 n n3.13.1什么是会员制什么是会员制n n会员制是期货交易所传统的组织形式会员制是期货交易所传统的组织形式n nA A会员制期货交易所由会员制期货交易所由全体会员共同出资全体会员共同出资组建。组建。会员缴纳一定的会员资格费，作为注册资本会员缴纳一定的会员资格费，作为注册资本n nB B交易所以全额注册资本对其债务承担有限责任交易所以全额注册资本对其债务承担有限责任n nC C非营利性法人。非营利性法人。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3.23.2会员资格的获得方式有：会员资格的获得方式有：n n会员在进场交易或代理客户交易之前必须取得会会员在进场交易或代理客户交易之前必须取得会员资格。员资格。n n以交易所创办发起人的身份加入以交易所创办发起人的身份加入n n接受发起人的转让加入接受发起人的转让加入n n在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入。在市场上按市价购买期货交易所的会员资格加入。n n依据期货交易所的规则加入依据期货交易所的规则加入n n国际上，会员可以是自然人也可以是法人国际上，会员可以是自然人也可以是法人。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-郑州商品交易所会员一瞥郑州商品交易所会员一瞥n n00630063 上海金鹏期货经纪有限公司上海金鹏期货经纪有限公司 00650065 中国粮食贸易公中国粮食贸易公司司 00660066 云晨期货有限责任公司云晨期货有限责任公司 00670067 中期嘉合期货公司中期嘉合期货公司 00680068 中粮期货经纪有限公司中粮期货经纪有限公司 00690069 万达期货有限公司万达期货有限公司 00700070 中信新际期货有限公司中信新际期货有限公司 00710071 西南期货经纪有限公西南期货经纪有限公司司 00720072 河南省南阳市粮食总公司河南省南阳市粮食总公司 00730073 天津金谷期货经天津金谷期货经纪公司纪公司 00750075 吉粮期货经纪有限公司吉粮期货经纪有限公司 00760076 长江期货有限长江期货有限公司公司 00770077 天富期货经纪有限公司天富期货经纪有限公司 00780078 苏州中辰期货经苏州中辰期货经纪司纪司 00790079 津投期货经纪有限公司津投期货经纪有限公司 00800080 金友期货经纪有金友期货经纪有限责任公司限责任公司 00810081 南证期货有限责任公司南证期货有限责任公司 00820082 摩根大通摩根大通期货有限公司期货有限公司 00830083 海通期货有限公司海通期货有限公司 00840084 大通期货经大通期货经纪有限公司纪有限公司 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3.3 3.3 会员制的结构会员制的结构n n n n会员制期货交易所的最高权力机构是由全体会员组会员制期货交易所的最高权力机构是由全体会员组成的会员大会成的会员大会 n n会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会，对会员大会的常设机构是由其选举产生的理事会，对会员大会负责会员大会负责 n n总经理负责交易所的日常经营管理工作。总经理负责交易所的日常经营管理工作。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3.4会员制期货交易所的组织结构大商所大商所中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货交易所管理办法期货交易所管理办法规定，我国期货交易所规定，我国期货交易所不以营利为目的不以营利为目的 n n n n上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所三家交易所采取会员制。易所三家交易所采取会员制。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3.5我国会员制制度的缺陷我国会员制制度的缺陷n n我国现有的期货交易所并不是一种真正意我国现有的期货交易所并不是一种真正意义上的会员制。义上的会员制。n n第一，会员负有出资的义务，但却不享第一，会员负有出资的义务，但却不享有会员制下对交易所决策、管理和利益有会员制下对交易所决策、管理和利益分配等各项会员权利。分配等各项会员权利。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货交易所与期货公司存在严重的不对称期货交易所与期货公司存在严重的不对称关系，显得过于关系，显得过于“强大强大”。n n国内研究机构对全国国内研究机构对全国4646家期货经纪公司调家期货经纪公司调查表明查表明,有三分之二以上被调查公司认为有三分之二以上被调查公司认为在与交易所的业务关系方面并不平等，且在与交易所的业务关系方面并不平等，且本公司处于不利的一方，而在问及对交易本公司处于不利的一方，而在问及对交易所的服务满意程度上所的服务满意程度上,有有54.55%54.55%的公司认的公司认为交易所提供的服务不能令人满意。为交易所提供的服务不能令人满意。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心小资料小资料-n n第二，在决策机制上，尽管各期货交易所的管理第二，在决策机制上，尽管各期货交易所的管理办法均规定了会员大会为期货交易所的最高权力办法均规定了会员大会为期货交易所的最高权力机构，但是会员大会的运作不规范、对交易所的机构，但是会员大会的运作不规范、对交易所的控制权和管理权先天不足，不能有效发挥会员制控制权和管理权先天不足，不能有效发挥会员制下会员的各项权利。下会员的各项权利。n n作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理都由证监会直接任免，以及会员大会的常设机都由证监会直接任免，以及会员大会的常设机都由证监会直接任免，以及会员大会的常设机都由证监会直接任免，以及会员大会的常设机构理事会的理事长也由证监会提名构理事会的理事长也由证监会提名构理事会的理事长也由证监会提名构理事会的理事长也由证监会提名。n n这种人事结构下，交易所的管理部门对作为监这种人事结构下，交易所的管理部门对作为监管部门的证监会负责，而不是对会员大会和理管部门的证监会负责，而不是对会员大会和理事会负责。事会负责。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3.6 3.6 3.6 3.6 在国际上，会员制也存在问题在国际上，会员制也存在问题在国际上，会员制也存在问题在国际上，会员制也存在问题n n在国际期货市场竞争日益激烈的情况下，会员制在国际期货市场竞争日益激烈的情况下，会员制在国际期货市场竞争日益激烈的情况下，会员制在国际期货市场竞争日益激烈的情况下，会员制所固有的局限性也日益突出。所固有的局限性也日益突出。所固有的局限性也日益突出。所固有的局限性也日益突出。n n主要表现在：主要表现在：主要表现在：主要表现在：n nA A A A会员制交易所的收益不能在会员间分配，使会会员制交易所的收益不能在会员间分配，使会会员制交易所的收益不能在会员间分配，使会会员制交易所的收益不能在会员间分配，使会员动力不足。员动力不足。员动力不足。员动力不足。n nB B B B交易所的非营利性质交易所的非营利性质交易所的非营利性质交易所的非营利性质不利于进一步不利于进一步不利于进一步不利于进一步提高交易所提高交易所提高交易所提高交易所的管理效率，不能适应日益激烈的竞争环境；的管理效率，不能适应日益激烈的竞争环境；的管理效率，不能适应日益激烈的竞争环境；的管理效率，不能适应日益激烈的竞争环境；n nC C C C无法通过向其他投资者融资扩大交易所资本规无法通过向其他投资者融资扩大交易所资本规无法通过向其他投资者融资扩大交易所资本规无法通过向其他投资者融资扩大交易所资本规模和实力的渠道；模和实力的渠道；模和实力的渠道；模和实力的渠道；中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n4.4.期货交易所的组织形式期货交易所的组织形式 ：公司制：公司制 n n自自2020世纪世纪9090年代以来，公司化已成为全球交易所年代以来，公司化已成为全球交易所的发展趋势。的发展趋势。n n公司制的期货交易所通常由若干股东共同出资组公司制的期货交易所通常由若干股东共同出资组建，以建，以营利为目的营利为目的法人。法人。n n盈利来自从交易所进行的期货交易中收取盈利来自从交易所进行的期货交易中收取的各种费用。的各种费用。n n服务费用和服务费用和信息费用信息费用中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n公司制交易所的出资者可以是交易所的会员，也可以不是交易所的会员。n n交易所每年的盈利按照股东所持有的股份大小在股东之间分配。n n公司制期货交易所的最高权力机构是股东大会 n n总经理对董事会负责，由董事会聘任或者解聘，负责交易所日常经营管理。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n20022002年年CMECME完成改制并成功上市。完成改制并成功上市。n n纽约商业交易所（纽约商业交易所（NYMEXNYMEX）于）于20002000年年4 4月从非营利会员制结月从非营利会员制结构转变成营利性组织。（构转变成营利性组织。（20082008年被并购）年被并购）n nCBOT2005CBOT2005年改制成功并上市（年改制成功并上市（20072007年被并购）。年被并购）。n n20012001年伦敦国际石油交易所（年伦敦国际石油交易所（IPEIPE）。）。n n香港期货交易所（香港期货交易所（HKFEHKFE）与香港联合交易所（）与香港联合交易所（SEHKSEHK）改制）改制合并，组成香港交易及结算所有限公司，并在香港交易所合并，组成香港交易及结算所有限公司，并在香港交易所上市。上市。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心如今凭借如今凭借CME集团影响力与日俱增的集团影响力与日俱增的金融衍生品交易系统及在纽约新设的金融衍生品交易系统及在纽约新设的桥头堡桥头堡即将转为即将转为CME全资子公司全资子公司的的NYMEX，已可以向华尔街的传统国，已可以向华尔街的传统国际资本中心地位公开发起挑战。际资本中心地位公开发起挑战。-n n我国期货交易所我国期货交易所 n n期货交易所管理办法期货交易所管理办法规定，我国期货规定，我国期货交易所不以营利为目的。交易所不以营利为目的。n n中国金融期货交易所采取公司制，由上海中国金融期货交易所采取公司制，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所所共同发起设立的交易所 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n中金中金所所中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-二、期货交易者n n期货交易者是指参与期货交易的主体，是期货交易盈亏的直接承担者。n n根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可以分为两大类：n n套期保值者套期保值者n n投资者：投机交易者和套利交易者。投资者：投机交易者和套利交易者。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n套期保值者是期货市场存在的前提和基础。套期保值者是期货市场存在的前提和基础。n n指：与期货标的相关的现货生产、加工、贸易和金指：与期货标的相关的现货生产、加工、贸易和金融企业融企业n n没有套期保值者，期货市场就没有存在的经济意义。没有套期保值者，期货市场就没有存在的经济意义。n n期货投资者的作用期货投资者的作用 n n投资者是期货风险的承担者投资者是期货风险的承担者 n n投资交易促进市场流动性投资交易促进市场流动性n n n n形成合理的价格水平（价格波动、价差套利）形成合理的价格水平（价格波动、价差套利）中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n偶然出现的一些主体：政府机构偶然出现的一些主体：政府机构n n亚洲金融危机中的入市干预，就与前述参亚洲金融危机中的入市干预，就与前述参加期货交易的目的不同。加期货交易的目的不同。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n从个人投资者说起从个人投资者说起中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-大宗商品爆仓比例超大宗商品爆仓比例超0808金融危机金融危机 期民奥迪变奥拓期民奥迪变奥拓2010201020102010年年年年11111111月月月月22222222日（周一）日（周一）日（周一）日（周一）n n大宗商品市场从大宗商品市场从10月开始的一轮月开始的一轮“历史罕历史罕见见”的大涨里，刘先生看对了方向，一直的大涨里，刘先生看对了方向，一直多头持仓豆油合约。到了上周四多头持仓豆油合约。到了上周四(1111月月月月1010号号号号)，豆，豆油主力合约油主力合约1109已经涨至两年多高点已经涨至两年多高点10554元，比元，比10月初大涨了超过月初大涨了超过20%。刘先生。刘先生30万的本钱已经翻至万的本钱已经翻至50多万，浮盈接近多万，浮盈接近100%。-n n商品市场尤其是农产品突如其来的连续暴商品市场尤其是农产品突如其来的连续暴跌，却让刘先生不仅回吐了利润，而且陷跌，却让刘先生不仅回吐了利润，而且陷入了入了“爆仓爆仓”困境。上周五困境。上周五（1111月月月月1212号）号）号）号）豆油豆油1109合约一天下跌了合约一天下跌了3.61%，持有多单的，持有多单的刘先生认为这种跌幅是调整而并非转向，刘先生认为这种跌幅是调整而并非转向，对后市仍然看好的他在豆油跌至对后市仍然看好的他在豆油跌至10100元左元左右时又进行了加仓，将本来右时又进行了加仓，将本来30%的仓位提的仓位提到到60%。n n因为坚持自己对市场的判断，刘先生在周因为坚持自己对市场的判断，刘先生在周一下午又进行了加仓，此时他的仓位已经一下午又进行了加仓，此时他的仓位已经达到达到90%。不料周三。不料周三（1717号）号）号）号）开盘，豆油跌停，开盘，豆油跌停，“一天就损失了一天就损失了19万，眼看着奥迪变成了万，眼看着奥迪变成了奥拓。奥拓。”-n n以上问题出在哪里？以上问题出在哪里？n n第一，锚定，对新信息反映不足，出现过第一，锚定，对新信息反映不足，出现过度自信。度自信。n n第二，没有很好地管理好资金。第二，没有很好地管理好资金。n n第三，没有严格遵守交易纪律。第三，没有严格遵守交易纪律。n nn n思考：如何弥补以上问题呢？思考：如何弥补以上问题呢？n n延伸思考延伸思考:对于市场体系而言，比重很大的对于市场体系而言，比重很大的散户投资也是个问题散户投资也是个问题中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n数据显示，机构客户与个人投资者之比为数据显示，机构客户与个人投资者之比为1:191:19。n n中国期货市场不仅套期保值力量发展落后，中国期货市场不仅套期保值力量发展落后，而且缺乏大型资本的介入。而且缺乏大型资本的介入。n n在很大程度上是一个投机市和短期市，因在很大程度上是一个投机市和短期市，因此很难有效发挥价格发现和套期保值功能，此很难有效发挥价格发现和套期保值功能，更不用说发展成为全球定价中心。更不用说发展成为全球定价中心。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-中国农业大学期货与金融衍生品研究中心美国期货市场的投资结构美国期货市场的投资结构-n n在成熟的期货市场上，成交与持仓活跃的在成熟的期货市场上，成交与持仓活跃的合约一般是近期合约，因为根据生产的周合约一般是近期合约，因为根据生产的周期特性，现货市场生产经营产生的套保需期特性，现货市场生产经营产生的套保需求通常是未来求通常是未来2 23 3个月的产品，所以套期个月的产品，所以套期保值的目标通常是当前月之后保值的目标通常是当前月之后2 23 3个月的个月的期货合约。期货合约。n n我国期货市场表现出中远期合约日益活跃我国期货市场表现出中远期合约日益活跃的特点。国内期货界研究发现，一般主力的特点。国内期货界研究发现，一般主力合约都是交割月距当前合约都是交割月距当前4 45 5个月以后的合个月以后的合约约中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n目前很多品种的主力合约大多推迟在目前很多品种的主力合约大多推迟在6 6个月个月以后，距交割月还有以后，距交割月还有3 34 4个月的时候交易个月的时候交易活动就开始大幅萎缩。活动就开始大幅萎缩。n n投机者比例过高，从事短线操作，买卖频投机者比例过高，从事短线操作，买卖频繁，造成期货市场价格的非理性波动加剧，繁，造成期货市场价格的非理性波动加剧，致使期货市场价格脱离现货价格，基差变致使期货市场价格脱离现货价格，基差变化难以真正反映市场关系，导致套期保值化难以真正反映市场关系，导致套期保值者的套保效果下降。者的套保效果下降。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n中国期货市场投资者结构中国期货市场投资者结构的发展方向该如何呢？的发展方向该如何呢？n机构投资者机构投资者n套期保值者套期保值者中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n机构投资者（期货投资基金、对冲基金、各类金机构投资者（期货投资基金、对冲基金、各类金融机构）融机构）n n期货投资基金期货投资基金 （又称管理期货）又称管理期货）n n在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接在国际上，有相当多的投机者已经不再自己进行直接期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化期货交易，而是将资金交由期货投资基金进行专业化管理。管理。管理。管理。n n是指将投资者的资金集中起来，委托给专业的期货投是指将投资者的资金集中起来，委托给专业的期货投资机构，由其进行期货投资交易，投资者承担风险并资机构，由其进行期货投资交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种享受投资收益的一种集合投资集合投资方式。方式。n n期货投资基金专注于投资商品期货和金融衍生品领域。期货投资基金专注于投资商品期货和金融衍生品领域。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货投资基金的优点期货投资基金的优点 n n1)1)1)1)专业化投资专业化投资专业化投资专业化投资n n与个人投资者相比，期货投资基金具有专业化与个人投资者相比，期货投资基金具有专业化与个人投资者相比，期货投资基金具有专业化与个人投资者相比，期货投资基金具有专业化投资优势，主要表现在：投资优势，主要表现在：投资优势，主要表现在：投资优势，主要表现在：n n有明确的长期一致的投资策略、有明确的长期一致的投资策略、有明确的长期一致的投资策略、有明确的长期一致的投资策略、资金管理方法资金管理方法资金管理方法资金管理方法和风和风和风和风险控制体系；险控制体系；险控制体系；险控制体系；n n能持续地监控市场，分析市场各种风险与机会，在能持续地监控市场，分析市场各种风险与机会，在能持续地监控市场，分析市场各种风险与机会，在能持续地监控市场，分析市场各种风险与机会，在相对恰当的时机投资或减少风险头寸；相对恰当的时机投资或减少风险头寸；相对恰当的时机投资或减少风险头寸；相对恰当的时机投资或减少风险头寸；n n有有有有严格的交易纪律严格的交易纪律严格的交易纪律严格的交易纪律，可以避免投资者心理波动对交，可以避免投资者心理波动对交，可以避免投资者心理波动对交，可以避免投资者心理波动对交易策略效果的影响。易策略效果的影响。易策略效果的影响。易策略效果的影响。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n2)2)透明性透明性n n期货投资基金的帐户对投资者公开，投资者能够准期货投资基金的帐户对投资者公开，投资者能够准确地看到其账户中头寸、收益的变化。确地看到其账户中头寸、收益的变化。n n3)3)安全性安全性n n期货投资基金受严格监管，投资者的投资安全有保期货投资基金受严格监管，投资者的投资安全有保障。障。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n4)4)流动性强流动性强n n期货投资基金的投资对象均在交易所交易，具有很强期货投资基金的投资对象均在交易所交易，具有很强的流动性。的流动性。n n5)5)杠杆交易杠杆交易n n期货交易属于保证金交易，具有杠杆效应，可以提高期货交易属于保证金交易，具有杠杆效应，可以提高资金使用效率。资金使用效率。n n6)6)做空机制做空机制n n期货交易具有做空机制，投资方向灵活多样。期货交易具有做空机制，投资方向灵活多样。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n发展期货投资基金具有重要意义：发展期货投资基金具有重要意义：n n使个人投资者和其他机构投资者的投资工具多元化。使个人投资者和其他机构投资者的投资工具多元化。n n很多机构投资者，诸如养老金、信托基金、保险金、银行等都将期货很多机构投资者，诸如养老金、信托基金、保险金、银行等都将期货投资基金作为投资组合的重要组成部分，以达到优化组合、分散风险投资基金作为投资组合的重要组成部分，以达到优化组合、分散风险的目的。的目的。n n改善市场投资结构改善市场投资结构中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货投资基金的主要类型期货投资基金的主要类型n n公募的期货投资基金（公募的期货投资基金（Public FundsPublic Funds）n n参与者众多，监管严密，运作规范，成本较高参与者众多，监管严密，运作规范，成本较高n n操作上欠灵活操作上欠灵活n n从美国实际情况来看，投资回报率低从美国实际情况来看，投资回报率低n n在国外，狭义的期货投资基金主要是指公募的期货投资基金。在国外，狭义的期货投资基金主要是指公募的期货投资基金。n n私募的期货投资基金（私募的期货投资基金（Private PoolsPrivate Pools）n n私募基金适合于高收入的个人或机构投资者。私募基金适合于高收入的个人或机构投资者。n n投资者人数和最低出资额受到严格的限制。投资者人数和最低出资额受到严格的限制。n n私募基金操作灵活，费用低，市场表现优于公募基金。私募基金操作灵活，费用低，市场表现优于公募基金。n n运作透明度低，风险略大于公募基金。运作透明度低，风险略大于公募基金。n n往往采用有限合伙的形式。往往采用有限合伙的形式。n n个人管理期货帐户（个人管理期货帐户（Individual AccountsIndividual Accounts）(绪绪)中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n个人管理账户是指在存款性个人管理账户是指在存款性银行开户并由银行开户并由商品交易顾问商品交易顾问(CTA)(CTA)管理的账户管理的账户中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n nCTACTA是在是在2020世纪世纪7070年代金融期货大规模年代金融期货大规模发展后才得到大发展的期货市场结构发展后才得到大发展的期货市场结构之一之一n n使原来由套期保值者与投资者构成的使原来由套期保值者与投资者构成的期货市场二元结构转为三元结构。期货市场二元结构转为三元结构。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心商品交易顾问（商品交易顾问（商品交易顾问（商品交易顾问（CTA,Commodity Trading AdvisorCTA,Commodity Trading AdvisorCTA,Commodity Trading AdvisorCTA,Commodity Trading Advisor）-中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n投资者可以直接将账户交由投资者可以直接将账户交由CTACTA管理。管理。实际上相当于购买实际上相当于购买CTACTA的交易技能，许的交易技能，许多多CTACTA账户往往都是机构投资者投资组账户往往都是机构投资者投资组合中的一部分。合中的一部分。n n这种方法适用于高收入的投资人这种方法适用于高收入的投资人,以及以及大型机构投资者，诸如养老基金、公大型机构投资者，诸如养老基金、公益基金、投资银行、信托基金、保险益基金、投资银行、信托基金、保险基金。基金。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n nCTA与期货经纪人的区别在于:n n前者可向客户直接收费或按照协议分取利润，前者可向客户直接收费或按照协议分取利润，n n后者报酬往往是来源于经纪公司的回佣，与其后者报酬往往是来源于经纪公司的回佣，与其操作的业绩并无关系。操作的业绩并无关系。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n nCTA基金n n指由专业的资金管理人运用客户委托的资金自主决定投资于全球期货市场和期权市场以获利的并且收取相应管理费用的一种基金组织形式 n n传统上传统上传统上传统上CTACTACTACTA基金的投资品种仅局限于商品期货，但基金的投资品种仅局限于商品期货，但基金的投资品种仅局限于商品期货，但基金的投资品种仅局限于商品期货，但随着近年来全球期货市场的发展，随着近年来全球期货市场的发展，随着近年来全球期货市场的发展，随着近年来全球期货市场的发展，CTACTACTACTA基金逐渐将基金逐渐将基金逐渐将基金逐渐将其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外其投资领域扩展到包括利率期货、股指期货、外汇期货在内的几乎所有期货品种。汇期货在内的几乎所有期货品种。汇期货在内的几乎所有期货品种。汇期货在内的几乎所有期货品种。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n在国外，在国外，CTA基金与对冲基金、投资基金的基金与对冲基金、投资基金的基金等都属于非主流投资工具。基金等都属于非主流投资工具。n n但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、但近年来养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚慈善基金等对非主流投资工具表现出浓厚的投资兴趣，的投资兴趣，CTA基金的规模急剧膨胀基金的规模急剧膨胀中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-我国发展CTA基金的好处n n1 1）有助于改善我国期货市场投资者结构）有助于改善我国期货市场投资者结构）有助于改善我国期货市场投资者结构）有助于改善我国期货市场投资者结构n nCTACTA基金的推出将使非现货交易的机构投资者成为期基金的推出将使非现货交易的机构投资者成为期基金的推出将使非现货交易的机构投资者成为期基金的推出将使非现货交易的机构投资者成为期货市场中的重要力量，而相关的宣传也有助于吸引更货市场中的重要力量，而相关的宣传也有助于吸引更货市场中的重要力量，而相关的宣传也有助于吸引更货市场中的重要力量，而相关的宣传也有助于吸引更多的个人和机构投资者入场，对增强市场的深度和广多的个人和机构投资者入场，对增强市场的深度和广多的个人和机构投资者入场，对增强市场的深度和广多的个人和机构投资者入场，对增强市场的深度和广度，完善市场功能具有重要作用。度，完善市场功能具有重要作用。度，完善市场功能具有重要作用。度，完善市场功能具有重要作用。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n2 2）有助于扩展期货公司的业务范围，增强盈利能）有助于扩展期货公司的业务范围，增强盈利能）有助于扩展期货公司的业务范围，增强盈利能）有助于扩展期货公司的业务范围，增强盈利能力，推动整个行业的发展，从而吸引更多的人才力，推动整个行业的发展，从而吸引更多的人才力，推动整个行业的发展，从而吸引更多的人才力，推动整个行业的发展，从而吸引更多的人才进入期货行业，提高行业的国际竞争力。进入期货行业，提高行业的国际竞争力。进入期货行业，提高行业的国际竞争力。进入期货行业，提高行业的国际竞争力。n n目前国内期货公司的业务仍然高度单一，经纪业务收目前国内期货公司的业务仍然高度单一，经纪业务收目前国内期货公司的业务仍然高度单一，经纪业务收目前国内期货公司的业务仍然高度单一，经纪业务收入占许多期货公司总收入的绝大部分，经营业务狭窄入占许多期货公司总收入的绝大部分，经营业务狭窄入占许多期货公司总收入的绝大部分，经营业务狭窄入占许多期货公司总收入的绝大部分，经营业务狭窄限制了期货公司的盈利能力，客观上也限制了中国期限制了期货公司的盈利能力，客观上也限制了中国期限制了期货公司的盈利能力，客观上也限制了中国期限制了期货公司的盈利能力，客观上也限制了中国期货市场的发展。货市场的发展。货市场的发展。货市场的发展。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3 3）可以给投资者提供新的投资选择，缓解因投资的资金）可以给投资者提供新的投资选择，缓解因投资的资金集中流入股市和房地产市场而诱生泡沫的压力。集中流入股市和房地产市场而诱生泡沫的压力。n n目前国内证券市场账户数已远远超过目前国内证券市场账户数已远远超过1 1亿，而期货市场亿，而期货市场尚不足尚不足100100万，许多投资者因为对期货市场缺乏了解或万，许多投资者因为对期货市场缺乏了解或者资金不足等原因，没有参与期货市场。者资金不足等原因，没有参与期货市场。n nCTACTA基金的推出将有效改变这一状况。从投资者的角度基金的推出将有效改变这一状况。从投资者的角度来看，由于期货市场的收益与股票、债券市场的相关来看，由于期货市场的收益与股票、债券市场的相关性较弱，甚至有一定程度的负相关，因此在资产组合性较弱，甚至有一定程度的负相关，因此在资产组合中加入期货的投资，有利于在保持收益大致相当的情中加入期货的投资，有利于在保持收益大致相当的情况下，降低组合的总体风险。况下，降低组合的总体风险。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n目前国内现存的与目前国内现存的与CTA类似类似的机构均为私募的机构均为私募性质，多以期货理财工作室等形式运作，性质，多以期货理财工作室等形式运作，行走于法律的灰色地带。行走于法律的灰色地带。n n这类机构没有法人资格，如果产生经济纠这类机构没有法人资格，如果产生经济纠纷，投资者利益较难得到保障。近年来，纷，投资者利益较难得到保障。近年来，业内一直存在业内一直存在CTA业务合法化和规范化的业务合法化和规范化的呼声。呼声。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-三、期货中介机构1.期货中介机构的定义与作用n n期货中介机构是为期货投资者服务，连接期货投资者和期货交易所及其结算组织机构的自然人或法人。n n n n1）期货中介机构克服了期货交易中实行的会员交易制度的局限性，可吸引更多交易者n n2）期货交易所可以集中精力管理有限的交易所会员，而把广大投资者管理的职能转交给期货中介机构 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心在期货交易所进行期货交易的，应当是期货在期货交易所进行期货交易的，应当是期货交易所会员交易所会员-三、期货中介机构3）代理客户入市交易l l期货中介机构代理客户办理买卖期货的各项手续l l向客户介绍和揭示期货合约的内容、交易规则和可能出现的风险等l l及时向客户报告指令执行情况或交易结果及盈亏情况 中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n4）对客户进行期货交易知识的培训，向客户提供市场信息、市场分析，提供相关咨询服务，并在可能情况下提出有利的交易机会n n5）普及期货交易知识，传播期货交易信息，提供多种多样的期货交易服务。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-2.中国大陆的期货中介机构介绍 n n我国大陆的期货中介机构目前主要包括期货公司、我国大陆的期货中介机构目前主要包括期货公司、介绍经纪人和居间人三类介绍经纪人和居间人三类 n n1 1）期货公司）期货公司n n依照依照中华人民共和国公司法中华人民共和国公司法和和期货交易管理条期货交易管理条例例规定设立的经营期货业务的金融机构规定设立的经营期货业务的金融机构 n n期货公司从事经纪业务，接受客户委托，期货公司从事经纪业务，接受客户委托，以自己的名以自己的名义为客户进行期货交易义为客户进行期货交易，交易结果由客户承担，交易结果由客户承担 n n期货公司的期货公司的收入来源收入来源主要是向客户收取的佣金。主要是向客户收取的佣金。n n根据根据期货交易管理条例期货交易管理条例规定，期货公司不得从事或者变相规定，期货公司不得从事或者变相从事期货自营业务。从事期货自营业务。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-一个改进：从期货经纪公司到期货公司一个改进：从期货经纪公司到期货公司n n期货交易管理条例赋予了期货公司市场创新主体的地位。期货交易管理条例赋予了期货公司市场创新主体的地位。改为改为“期货公司期货公司”，这为将来期货公司综合业务的开展打，这为将来期货公司综合业务的开展打开了广阔的空间。开了广阔的空间。n n金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，期货公司也已明确定位融机构将成为重要的市场参与者，期货公司也已明确定位为为金融企业金融企业金融企业金融企业。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n继继20052005年市场行情持续低迷、手续费年市场行情持续低迷、手续费不断下滑后，不断下滑后，20062006年我国的期货公司年我国的期货公司总体扭亏为盈，总体扭亏为盈，20072007年净利润为年净利润为7.637.63亿元。在亿元。在165165家公司中，盈利公司有家公司中，盈利公司有147147家，达到了家，达到了89.09%89.09%n n如果将这些利润平均到盈利公司中会发现，如果将这些利润平均到盈利公司中会发现，每家盈利企业的净利润仅为每家盈利企业的净利润仅为519519万元。这种万元。这种盈利水平远远落后于证券公司，很难使期盈利水平远远落后于证券公司，很难使期货公司及时抓住机会发展壮大。货公司及时抓住机会发展壮大。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心我国期货公司的发展困境我国期货公司的发展困境我国期货公司的发展困境我国期货公司的发展困境-n n造成期货公司盈利的原因很多，表面看是造成期货公司盈利的原因很多，表面看是期货公司业务单一、创新不足、同质竞争期货公司业务单一、创新不足、同质竞争激烈激烈n n但是更深层次是期货公司与交易所的关系但是更深层次是期货公司与交易所的关系被扭曲，成为弱势群体，缺乏国家层面的被扭曲，成为弱势群体，缺乏国家层面的规划引导，一些不合理的行业监管体制和规划引导，一些不合理的行业监管体制和市场发展模式对期货公司产生了巨大的阻市场发展模式对期货公司产生了巨大的阻碍和束缚，使其长期呈畸形化发展，严重碍和束缚，使其长期呈畸形化发展，严重缺乏竞争力和活力缺乏竞争力和活力。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货经纪机构的收益是手续费、结算收益、期货经纪机构的收益是手续费、结算收益、基金发行、融资收益等服务型收入，与此基金发行、融资收益等服务型收入，与此相对应的是服务型支出相对应的是服务型支出n n美国的情况看，普通的手续费收入交易所美国的情况看，普通的手续费收入交易所和期货公司会员是和期货公司会员是1：12左右的关系，即经左右的关系，即经纪公司是交易所每笔交易收入的纪公司是交易所每笔交易收入的10-20倍左倍左右，并且区分批发和零售，有的公司终端右，并且区分批发和零售，有的公司终端收费是交易所的收费是交易所的50-60倍。倍。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n2.2.介绍经纪人（介绍经纪人（IBIB）n n我国已经引入券商我国已经引入券商IBIB制度。制度。n nIBIB（introducing brokerintroducing broker）制度是指证券公司接）制度是指证券公司接受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货受期货公司委托，为期货公司介绍客户参与期货交易并提供其他相关服务的业务活动。交易并提供其他相关服务的业务活动。n n其中证券公司被称为介绍经纪人，即其中证券公司被称为介绍经纪人，即IBIB。证券公。证券公司将投资者介绍给期货公司，并为投资者开展期司将投资者介绍给期货公司，并为投资者开展期货交易提供一定的服务，期货公司向证券公司支货交易提供一定的服务，期货公司向证券公司支付佣金的制度。付佣金的制度。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n证券公司从事介绍业务，应当提供下列服务：证券公司从事介绍业务，应当提供下列服务：n n协助办理开户手续；协助办理开户手续；n n提供期货行情信息、交易设施；提供期货行情信息、交易设施；n n中国证监会规定的其他服务。中国证监会规定的其他服务。n n证券公司证券公司n n不得代理客户进行期货交易、结算或者交割不得代理客户进行期货交易、结算或者交割n n不得代期货公司、客户收付期货保证金不得代期货公司、客户收付期货保证金n n不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。证金。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-3.期货居间人n n产生n n一方面，由于期货市场的专业性以及高风险性，一方面，由于期货市场的专业性以及高风险性，使得大量具有参与期货市场潜在需求的投资者未使得大量具有参与期货市场潜在需求的投资者未能投身其中能投身其中n n需要有专业的人士对其进行宣传、开发需要有专业的人士对其进行宣传、开发n n另一方面，多数期货公司由于规模有限，难以承另一方面，多数期货公司由于规模有限，难以承担高昂的市场开发运营成本担高昂的市场开发运营成本n n需要有一支外部市场开发队伍。需要有一支外部市场开发队伍。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n双方的共同需求促生了期货居间人这个群体。双方的共同需求促生了期货居间人这个群体。n n期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期期货居间人是指独立于公司和客户之外，接受期货公司委托，独立承担基于货公司委托，独立承担基于货公司委托，独立承担基于货公司委托，独立承担基于居间法律关系居间法律关系居间法律关系居间法律关系所产生所产生所产生所产生的民事责任的自然人或组织。的民事责任的自然人或组织。的民事责任的自然人或组织。的民事责任的自然人或组织。n n居间人与期货公司没有隶属关系，不是期货公司所订立期居间人与期货公司没有隶属关系，不是期货公司所订立期货经纪合同的当事人。货经纪合同的当事人。n n期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。n n居间人因从事居间活动付出的劳务，有按合同约定向公司居间人因从事居间活动付出的劳务，有按合同约定向公司获取酬金的权利。获取酬金的权利。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n在我国，期货居间人是与期货交易伴生并在我国，期货居间人是与期货交易伴生并发展至今的，国内大多数期货公司在业务发展至今的，国内大多数期货公司在业务拓展方面还在很大程度上借助居间人，只拓展方面还在很大程度上借助居间人，只有极少数公司采取完全依靠公司员工进行有极少数公司采取完全依靠公司员工进行市场开发的方式。市场开发的方式。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货居间人的存在丰富了期货市场的投资者服务体系，缓解了期货市场中期货公司与投资者之间信息不对称的矛盾。n n在目前期货公司运作中，使用期货居间人进行客户开发占较大比重。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n问题：目前对于期货居间人缺乏完善有效的监管问题：目前对于期货居间人缺乏完善有效的监管措施措施n n期货居间人存在违规操作、误导投资者，损害投期货居间人存在违规操作、误导投资者，损害投资者或期货公司利益的风险，等。资者或期货公司利益的风险，等。n n个别期货公司已制定了一些居间人管理办法，但个别期货公司已制定了一些居间人管理办法，但不具备广泛性和普遍性，也缺乏法律效力，从而不具备广泛性和普遍性，也缺乏法律效力，从而无法有效规范整个居间人群体的执业行为。无法有效规范整个居间人群体的执业行为。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n期货市场完整的运行体系，通常被分为期货市场完整的运行体系，通常被分为“前台前台”和和“后台后台”两个部分。两个部分。n n期货结算系统虽然处于期货结算系统虽然处于“后台后台”，但由于，但由于期货结算系统的期货结算系统的效率与安全效率与安全直接关系着整直接关系着整个期货市场的健康运行个期货市场的健康运行n n期货结算系统被喻为期货市场的期货结算系统被喻为期货市场的“心脏心脏”中国农业大学期货与金融衍生品研究中心四、期货结算机构-n 主要职能n 组织形式n 结算体系n 发展趋势中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-价格：价格：2000卖出挂单：卖出挂单：330手手XYZ开仓买入开仓买入310AYZ开仓买入开仓买入20A（开仓卖）（开仓卖）50B（开仓卖）（开仓卖）100C（开仓卖）（开仓卖）180中国农业大学期货与金融衍生品研究中心问题：问题：价格上涨趋价格上涨趋势确立，势确立，A、B、C想平仓，想平仓，XYZ和和AYZ不平仓怎么不平仓怎么办？办？职能一职能一双开仓双开仓双开仓双开仓-价格：价格：2000卖出挂单：卖出挂单：330手手XYZ开仓买入开仓买入310AYZ开场买入开场买入20A（开仓卖）（开仓卖）50B（开仓卖）（开仓卖）100C（开仓卖）（开仓卖）180中国农业大学期货与金融衍生品研究中心结算机构结算机构中央对中央对手方手方-卖出价格卖出价格卖出价格卖出价格上升为上升为上升为上升为21002100A/BA/B要买入要买入要买入要买入平仓平仓平仓平仓XYZ持仓持仓310AYZ卖出平仓卖出平仓10A（买平仓）（买平仓）50B（买平仓）（买平仓）100C（持仓）（持仓）180中国农业大学期货与金融衍生品研究中心结算机构结算机构WYZ卖出开仓卖出开仓下单下单600D（开仓）（开仓）5换手换手5职能：职能：担保担保交易交易履行履行市场的持仓没有发生任何变化，市场的持仓没有发生任何变化，只是买单从我手里换到了他手里，只是买单从我手里换到了他手里，这称为多换手这称为多换手-n n期货结算机构是期货市场的一个重要组成部分。期货结算机构是期货市场的一个重要组成部分。n n19251925年芝加哥期货交易所结算公司（年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCCBOTCC）成立，芝加）成立，芝加哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算，标志着哥期货交易所的所有交易都要进入结算公司结算，标志着现代意义上的结算机构产生。现代意义上的结算机构产生。n n期货结算机构在保证期货交易安全和控制风险上扮演重要期货结算机构在保证期货交易安全和控制风险上扮演重要角色角色n n1.1.主要职能主要职能中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n1 1）担保交易履行）担保交易履行n n期货交易并非交易双方私下的一对一交易。期货交易并非交易双方私下的一对一交易。n n当一笔交易达成之后，买卖双放缴纳一定的保证当一笔交易达成之后，买卖双放缴纳一定的保证金，结算机构即承担每笔交易按期履约的责任。金，结算机构即承担每笔交易按期履约的责任。n n交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生交易双方并不发生直接关系，只和结算机构发生关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有关系，结算机构成为所有合约卖方的买方，所有合约买方的卖方。合约买方的卖方。合约买方的卖方。合约买方的卖方。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n1）担保交易履行n n如果交易者的一方违约，结算机构将先代替其承担履约责任，由此可大大降低交易中的信用风险。n n也正是由于结算机构替代了原始对手，结算会员及其客户才可以随时冲销合约而不必征得原始对手的同意，使得期货交易的对冲平仓方式得以实施。中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n2 2 2 2）结算期货交易盈亏）结算期货交易盈亏）结算期货交易盈亏）结算期货交易盈亏n n期货交易的盈亏结算包括平仓盈亏结算和持仓盈期货交易的盈亏结算包括平仓盈亏结算和持仓盈期货交易的盈亏结算包括平仓盈亏结算和持仓盈期货交易的盈亏结算包括平仓盈亏结算和持仓盈亏结算（浮动盈亏）。亏结算（浮动盈亏）。亏结算（浮动盈亏）。亏结算（浮动盈亏）。n n多头实际盈亏的计算方法是：多头实际盈亏的计算方法是：多头实际盈亏的计算方法是：多头实际盈亏的计算方法是：n n盈盈盈盈/亏亏亏亏 =（平仓价（平仓价（平仓价（平仓价-买入价）买入价）买入价）买入价）平仓量平仓量平仓量平仓量 合约单位合约单位合约单位合约单位-手续费手续费手续费手续费 n n空头盈亏的计算方法是：空头盈亏的计算方法是：空头盈亏的计算方法是：空头盈亏的计算方法是：n n盈盈盈盈/亏（卖出价亏（卖出价亏（卖出价亏（卖出价-平仓份）平仓份）平仓份）平仓份）平仓量平仓量平仓量平仓量 合约单合约单合约单合约单位位位位-手续费手续费手续费手续费中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n每个交易日结束，结算机构将每个交易日结束，结算机构将根据当天结根据当天结算价格算价格对其会员的持仓进行盈亏结算，并对其会员的持仓进行盈亏结算，并进行资金的划转。进行资金的划转。n n浮动盈亏浮动盈亏=（当天结算价（当天结算价-开仓价格）开仓价格）x持仓持仓量量x合约单位合约单位-手续费手续费中国农业大学期货与金融衍生品研究中心-n n3 3 3 3）控制市场风险）控制市场风险）控制市场风险）控制市场风险n n当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能当市场价格不利变动导致亏损使会员保证金不能达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保达到规定水平时，结算机构会向会员发出追加保证金。证金。证金。证金。n n会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内会员收到通知后必须在下一个交易日规定时间内将保证金缴齐，否则结算机构有权对其持仓进行将保证金缴齐，否则结算机构有权对其持