蝶式差价期权的损益课件

期权交易策略1期权交易策略1第八章期权交易策略o教学目的与要求：o通过本章的学习，要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。2第八章期权交易策略教学目的与要求：2第八章期权交易策略o教学重难点：o熊市差价期权的损益（看涨期权构建）o熊市差价期权的损益（看跌期权构建）o蝶式差价期权的损益o看涨期权的正向牛市对角组合的损益3第八章期权交易策略教学重难点：3一、标的资产与期权组合o（一）盈亏图o1、有担保的看涨期权(CoveredCall)空头:是标的资产多头与看涨期权空头的组合,股票多头“轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。4一、标的资产与期权组合（一）盈亏图4552、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反62、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期3、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图73、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图74、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反84、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反8（二）组合盈亏图的特点o组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.o以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状9（二）组合盈亏图的特点组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各1010期权的交易策略o差价组合n牛市差价组合n熊市差价组合n蝶式差价组合o差期组合n看涨期权正向差期组合n看涨期权反向差期组合n看跌期权正向差期组合n看跌期权反向差期组合o对角组合：8种o混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组合（又分顶部和底部）11期权的交易策略差价组合11二.差价组合o差价(Spreads)组合o持相同期限、不同协定价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权),o主要类型n牛市差价组合n熊市差价组合n蝶式差价组合等.12二.差价组合差价(Spreads)组合12(一)牛市差价(BullSpreads)组合o1、由看涨期权call形成的牛市差价组合o1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成.o由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）13(一)牛市差价(BullSpreads)组合1、由看涨期2）盈亏状况o其结果可用下图表示,从图中可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合.142）盈亏状况14STX2X1盈利15STX2X1盈利15牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX100016牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看2、利用看跌期权put组成的牛市差价期权o1）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高）o2）盈亏状况：o购入执行价格为X1的看跌期权，出售执行价格为X2的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。172、利用看跌期权put组成的牛市差价期权1）概念：一份看跌期STX2X1盈利18STX2X1盈利18牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1ST(X2ST)X1X219牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看3、类型o通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：o1.两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。o2.实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。o3.两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。o从类型1到类型2，从类型2到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。203、类型通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市4、两种牛市差价组合的比较o相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。o不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者.214、两种牛市差价组合的比较相同点：牛市差价期权策略限制了投资(二)熊市差价组合o熊市差价（BearSpreads）组合o投资者预期股票价格下降。o其组合刚好跟牛市差价组合相反.o区别在于期权执行价格的高低配合上。22(二)熊市差价组合熊市差价（BearSpreads）组合21、利用看涨期权构造的熊市差价期权o1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低）o由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。o因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）231、利用看涨期权构造的熊市差价期权1）概念：由一份看涨期权多2）盈亏状况o购入执行价格为X2的看涨期权，出售执行价格为X1的看涨期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。242）盈亏状况242525熊熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX100026熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：$3$1=$2）27例：如投资者以$1购买了执行价格为$35的看涨期权并以$3的2、利用看跌期权构造的熊市差价期权o1）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低）o2）盈亏状况o购入执行价格为X2的看跌期权，出售执行价格为X1的看跌期权（X1X2），到期日都是T，此时标的资产价格为ST。282、利用看跌期权构造的熊市差价期权1）概念：由一份看跌期权多2929熊熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X130熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看3、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：o相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流限制了投资者当股价下降时的损失。o不同点：看涨期权的熊市差价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。313、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：（三）蝶式差价组合o1、蝶式差价组合的种类o蝶式差价组合（ButterflySpreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。o若X1X2X3STX1STX32(STX2)036蝶式差价期权的损益股票价格范围第一个看涨期权多头的损益第二个3737例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下38例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月的期的看涨期权的o如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合.o购买一个执行价格为$55的看涨期权，o购买一个执行价格为$65的看涨期权，o出售两份执行价格为$60的看涨期权，39如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化该投资者的损益状况如下：o构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1o六个月后：o$65ST或ST$55时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1；o$55ST$65该策略可以获利。o当ST=$60时：o策略获利=STX1=X3ST=$5o获最大利润=$5$1=$440该投资者的损益状况如下：构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成2）看涨期权的反向蝶式差价组合o看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。412）看涨期权的反向蝶式差价组合413）看跌期权的正向蝶式差价组合o如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。o用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同423）看跌期权的正向蝶式差价组合如果期权均为欧式期权。运用看43434）看跌期权的反向蝶式差价组合o看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。444）看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合损益3、蝶式差价组合的特点：o蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。o对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。o这一策略需要少量的初始投资。453、蝶式差价组合的特点：蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。三、差期组合o差期组合（calendarspreads）o是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。46三、差期组合差期组合（calendarspreads）46（一）类型（四种）o1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。o2、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。47（一）类型（四种）1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多o3、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。o4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。483、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的（二）损益状况o1、看涨期权的正向差期组合o期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。o令T为期限较短的期权到期时，X为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：49（二）损益状况1、看涨期权的正向差期组合49看涨期权的正向差期组合的损益看涨期权的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STST Xc1XST+c2c2c1ST=Xc1Tc1c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于50看涨期权的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨5151o2、看涨期权的反向差期组合o看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图正好相反。o3、看跌期权的正向差期组合o损益状况图如下522、看涨期权的反向差期组合525353o4、看跌期权的反向差期组合o看跌期权的反向差期组合损益状况图与看跌期权的正向差期组合损益状况图正好相反。544、看跌期权的反向差期组合54（三）差期期权在市场中的应用o在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价o在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高o在熊市市场里，差期组合选取的执行价格较低55（三）差期期权在市场中的应用在一个相对平稳的市场，差期组合选四、对角组合o对角协议（diagonalspreads）o是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T和T*，且TT*）的同种期权的不同头寸组成。o它有八种类型。56四、对角组合对角协议（diagonalspreads）561、看涨期权的牛市正向对角组合o看涨期权的牛市正向对角组合o是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看涨期权（X2，T）空头组合而成的。571、看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合57看涨期权的正向牛市对角看涨期权的正向牛市对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益STST X1c1X2ST+c2X2X1+c2c1ST=XX2X1+c1Tc1c2X2X1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于58看涨期权的正向牛市对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多2、看涨期权的熊市反向对角组合o看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（X1，T*）的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。592、看涨期权的熊市反向对角组合看涨期权的熊市反向对角组合是由3、看涨期权的熊市正向对角组合o看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。603、看涨期权的熊市正向对角组合看涨期权的熊市正向对角组合是由4、看涨期权的牛市反向对角组合o看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。614、看涨期权的牛市反向对角组合看涨期权的牛市反向对角组合是由5、看跌期权的牛市正向对角组合o看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。625、看跌期权的牛市正向对角组合看跌期权的牛市正向对角组合是由6、看跌期权的熊市反向对角组合o看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。636、看跌期权的熊市反向对角组合看跌期权的熊市反向对角组合是由7、看跌期权的熊市正向对角组合o看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。647、看跌期权的熊市正向对角组合看跌期权的熊市正向对角组合是由8、看跌期权的牛市反向对角组合o看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。658、看跌期权的牛市反向对角组合看跌期权的牛市反向对角组合是由五、混合期权o组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。66五、混合期权组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式（一）跨式期权(straddle)o1、底部跨式期权(bottomstraddle)或买入跨式期权(straddlepurchase)：由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成的组合。o2、损益状况67（一）跨式期权(straddle)1、底部跨式期权(bott686869693、策略应用o如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。o当投资者预期股票价格会有很大变动，则可应用跨式期权策略。o如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价格会急剧上升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧下降。703、策略应用如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合4、例：o如果股票的现行市场价格是$69。一投资者通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为$70元的一个看涨期权与一个看跌期权构造跨式期权。如看涨期权的成本为$4，看涨期权的成本为$3。714、例：如果股票的现行市场价格是$69。一投资者通过同时购买o到期时：组合损益=看涨期权价值+看跌期权价值成本o如果股票价格=$69，o组合损益=$0+($70$69)$7=$6o如果股票价格=$70，o组合损益=$0+$0$7=$772到期时：组合损益=看涨期权价值+看跌期权价值成本72o如果股票价格=$90，o组合损益=($90$70)+$0$7=$13o如果股票价格=$55，o组合损益=$0+($70$55)$7=$873如果股票价格=$90，735、顶部跨式期权(topstraddle)或卖出跨式期权(straddlewrite)o由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。o这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近执行价格，会产生一定的利润。然而，一但股票在任何方向上发生重大变化，其损失可能是无限的。o其损益善与前面的策略刚好相反。745、顶部跨式期权(topstraddle)或卖出跨式期权（二）条式组合与带式组合o1、条式组合(Strips)由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。o在条式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格下降的可能性要大于股票价格上升的可能性。o条式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部条式组合的损益图如下，顶部条式组合的损益图与此相反。75（二）条式组合与带式组合1、条式组合(Strips)由具有相底部条式组合底部条式组合 76底部条式组合762、带式组合(Straps)o由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期权和一份看跌期权组成。o在带式组合中，投资者认为股票会有很大的变化，且股票价格上升的可能性要大于股票下降价格的可能性。o带式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部带式组合的损益图如下，顶部带式组合的损益图与此相反。772、带式组合(Straps)由具有相同协议价格、相同期限的两底部带式组合底部带式组合 78底部带式组合78（三）宽跨式组合：o1、由具有相同期限、但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成。其中看涨期权的执行价格高于看跌期权。o2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，79（三）宽跨式组合：1、由具有相同期限、但协议价格不同的一份看ST0X2X180ST0X2X1808181o宽跨式期权策略的利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们的距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，则股价的变动需要更大一些。o顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。82宽跨式期权策略的利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们的3、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较o相同点：投资者认为股票会有很大的变化。o不同点：宽跨式期权策略不能确定股票价格是下降还是上升；宽跨式期权策略中股价的变动程度要大于跨式期权策略中的股价的变动；但是，当股价处于中间价状态时，宽跨式期权策略的损失也较小。833、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较相同点：投资者认为股票会第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 o通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态。首先定义符号规则：o如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：84第四节期权组合盈亏图的算法通过符号，我们可以形象化地表1.看涨多头：（0，1）2.看涨空头：（0，1）3.看跌多头：（1，0）4.看跌空头：（1，0）5.标的资产多头：（1，1）6.标的资产空头：（1，1）第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 851.看涨多头：（0，1）第四节期权组合盈亏图的算法o因为（0，1）（1，0）（1，1），所以有:看涨多头看跌空头标的资产多头o如下图所示：第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 86因为（0，1）（1，0）（1，1），所以有:o因为（1，1）（1，0）（0，1），所以有：标的资产空头看跌空头看涨空头o如下图所示：第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 87因为（1，1）（1，0）（0，1），所以有：标的o因为（1，0）（1，1）（0，1），所以有：看跌多头标的资产多头看涨多头o如下图所示：第四节第四节 期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 88因为（1，0）（1，1）（0，1），所以有：看跌