第七资本结构课件

第七讲第七讲 资本结构资本结构 一一.筹资方式筹资方式 二二.资金成本资金成本 三三.杠杆原理杠杆原理 四四.资金结构资金结构一、一、筹资渠道和方式筹资渠道和方式 比较内容比较内容筹资渠道筹资渠道筹资方式筹资方式含义含义筹措资金来源的方筹措资金来源的方向与通道，体现资向与通道，体现资金的来源与供应量金的来源与供应量筹资方式是指筹措筹资方式是指筹措资金时所采取的具资金时所采取的具体形式体形式种类或方式种类或方式国家财政资金、银国家财政资金、银行信贷资金、非银行信贷资金、非银行金融机构资金、行金融机构资金、其他企业资金、居其他企业资金、居民个人资金和企业民个人资金和企业自留资金等六种自留资金等六种吸收直接投资、发吸收直接投资、发行股票、向银行借行股票、向银行借款、利用商业信用、款、利用商业信用、发行公司债券、融发行公司债券、融资租赁、利用留存资租赁、利用留存收益和杠杆收购收益和杠杆收购银行银行借款借款 1 1、筹资速度快、筹资速度快 2 2、筹资成本低、筹资成本低 3 3、借款弹性好、借款弹性好1 1、财务风险大、财务风险大2 2、限制条款较多、限制条款较多3 3、筹资数额有限、筹资数额有限发行公发行公司债券司债券 1 1、资金成本较低、资金成本较低 2 2、保证控制权、保证控制权 3 3、可以发挥财务杠杆作用、可以发挥财务杠杆作用1 1、筹资风险高、筹资风险高2 2、限制条件多、限制条件多3 3、筹资额有限、筹资额有限融资融资租赁租赁1 1、筹资速度快、筹资速度快2 2、限制条款少、限制条款少3 3、设备淘汰风险小、设备淘汰风险小4 4、财务、财务风险小风险小5 5、税收负担轻、税收负担轻资金成本较高资金成本较高利用商利用商业信用业信用1 1、筹资便利、筹资便利2 2、筹资成本低、筹资成本低3 3、限制条件少、限制条件少期限一般较短，如企期限一般较短，如企业取得现金折扣，则业取得现金折扣，则时间会更短，如果放时间会更短，如果放弃现金折扣，则要付弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。出较高的资金成本。负负债债资资金金的的筹筹集集 权益筹权益筹资方式资方式 优点优点缺点缺点吸收直吸收直接投资接投资1)1)增强企业信誉和借款能力；增强企业信誉和借款能力；2)2)能尽快形成生产能力；能尽快形成生产能力；3 3）有利于降低财务风险。）有利于降低财务风险。1)1)资金成本较高；资金成本较高；2 2）容易分散企业控制权。）容易分散企业控制权。发发 行行 股股 票票普普通通股股1)1)没有固定的利息负担；没有固定的利息负担；2)2)没有固定的到期日没有固定的到期日,无需偿无需偿还；还；3)3)筹资风险小；筹资风险小；4 4）能增强公司的信誉；）能增强公司的信誉；5 5）筹资限制少。）筹资限制少。1)1)资金成本较高；资金成本较高；2)2)容易分散公司的控制权容易分散公司的控制权3 3）可能会降低普通股的每股净）可能会降低普通股的每股净收益，从而引起股价下跌收益，从而引起股价下跌优优先先股股1)1)没有固定的到期日没有固定的到期日,无需偿还无需偿还本金；本金；2)2)股利的支付既固定股利的支付既固定,又有一定又有一定的弹性；的弹性；3)3)可适当增加公司信誉可适当增加公司信誉,加强公加强公司借款能力。司借款能力。1)1)筹资成本较高（低于普通股，筹资成本较高（低于普通股，高于负债）；高于负债）；2)2)筹资限制较多；筹资限制较多；3)3)财务负担较重。财务负担较重。融资租赁融资租赁（财（财P254-259P254-259）融物与融资于一体融物与融资于一体 1.1.经营性租赁经营性租赁 2.2.融资租赁融资租赁 直接租赁、售后回租、杠杆租赁直接租赁、售后回租、杠杆租赁商业信用（财商业信用（财P259-262P259-262）：）：免费信用、有代价信用、展期信用。免费信用、有代价信用、展期信用。“2/102/10、1/201/20、N/30N/30”二二.资本成本资本成本1.1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。的代价。2.2.内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分内容：资本成本包括用资费用和筹资费用两部分用资费用用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点比如债务资金的利息和权益资金的股利等，其特点是与资金的使用时间长短有关。是与资金的使用时间长短有关。筹资费用筹资费用是指企业在筹集资金过程中支付的代是指企业在筹集资金过程中支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。费等，其特点是筹资开始时一次性支付。债券成本和银行借款成本债券成本和银行借款成本债券成本和银行借款成本债券成本和银行借款成本属于属于属于属于负债资金负债资金成本，成本，其利息税前支付，其利息税前支付，其利息税前支付，其利息税前支付，具有减税作用具有减税作用具有减税作用具有减税作用.优先股成本、普通股成本和留存收益成优先股成本、普通股成本和留存收益成本本属于属于权益资金成本，权益资金成本，其股利和股息是以所其股利和股息是以所得税后的净利支付的，不能抵减所得税，得税后的净利支付的，不能抵减所得税，不不具有减税作用具有减税作用具有减税作用具有减税作用哪一种成本高哪一种成本高哪一种成本高哪一种成本高？为什么？为什么？为什么？为什么？（一）（一）资金成本的计算资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际资金成本包括个别资金成本、加权平均资金成本和资金的边际成本。成本。资金成本资金成本K=K=用资费用资费/筹资净额筹资净额 =用资费用资费/筹资总额（筹资总额（1-1-筹资费率）筹资费率）K=I/FK=I/F（1-f1-f）.个别资金成本的计算个别资金成本的计算(1)(1)债券资金成本债券资金成本=利息利息I(1I(1所得税率所得税率T T）/筹资总额筹资总额F F（1-1-筹资费率筹资费率f f）=I(1=I(1T T）/F/F（1-f1-f）例：某公司计划发行公司债券，面值为例：某公司计划发行公司债券，面值为10001000元，元，1010年期，票面年期，票面利率利率10%10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%15%，发行费，发行费用为发行额的用为发行额的0.5%0.5%，适用的所得税率为，适用的所得税率为30%30%。确定该公司发行债。确定该公司发行债券的资金成本为多少。券的资金成本为多少。债券资金成本债券资金成本=100010%(1=100010%(13030)/1000)/1000（1-51-5）=6.55%=6.55%()借款资金成本借款资金成本=I(1-T)/F(1-f)=I(1-T)/F(1-f)借款若借款手续费很低时借款若借款手续费很低时,f,f可以忽略不计可以忽略不计,借款资金成本借款资金成本=利率利率i(1-T).i(1-T).()优先股成本优先股成本每年固定的股利每年固定的股利I/I/优先股总额优先股总额F(1-F(1-筹资费率筹资费率f)f)I/F(1-f)I/F(1-f)()普通股成本普通股成本每年固定的股利每年固定的股利I/I/普通股现值普通股现值F(1-F(1-筹资费率筹资费率f)f)I/F(1-f)g,I/F(1-f)g,例例.普通股票发行价普通股票发行价100100元元,筹资费率筹资费率5%,5%,预计下次发放预计下次发放股利股利1212元元/股股,以后每年增长以后每年增长4%,4%,计算普通股成本计算普通股成本.普通股成本普通股成本=12/100(1-5%)4%=16.63%=12/100(1-5%)4%=16.63%()留存收益成本留存收益成本I/Fg,I/Fg,留存收益不考虑筹资费留存收益不考虑筹资费.公式归纳公式归纳:K=I/FK=I/F（1-f1-f）K K借借=I(1-T)/F(1-f)=I(1-T)/F(1-f)K K债债=I(1=I(1T T）/F/F（1-f1-f）K K优优I/F(1-f)I/F(1-f)K K普普I/F(1-f)I/F(1-f)g g K K留留I/FI/Fg g结论：结论：对于个别资金成本，是用来比较个别筹资对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式资金成本的。方式资金成本的。个别资金成本的从低到高的排序：个别资金成本的从低到高的排序：长期借款债券优先股留存收益普通长期借款债券优先股留存收益普通股股由于普通股股利由税后利润负担，不能抵由于普通股股利由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股税，且其股利不固定，求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资金成本较高。股东投资风险大，所以其资金成本较高。(二)加权平均资金成本加权平均资金成本(参考参考p281-282 p281-282 例例)加权平均资金成本是指分别以个别资金成本为基础，以个别加权平均资金成本是指分别以个别资金成本为基础，以个别资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。计算公式：计算公式：Kw=WjKjKw=WjKj例例.项目项目 金额金额 占百分比占百分比 单项成本单项成本 加权平均加权平均 银行借款银行借款 150 7.25150 7.25 5.365.36 0.390.39 长期债券长期债券 650 31.41650 31.41 5.885.88 1.851.85 普通股普通股 400 19.33400 19.33 14.0614.06 2.722.72 保留盈余保留盈余 869.4 42.01869.4 42.01 14.0614.06 5.915.91 合计合计 2069.4 1002069.4 100 10.8710.87 主要作用：主要作用：决策最优资金结构决策最优资金结构 资金的边际成本资金的边际成本(不讲不讲)资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本本.企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定的限度成本筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定的限度时，原来的资本成本就要增加。在企业追加筹资时，需时，原来的资本成本就要增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上边会引起资本成本怎样的变要知道筹资额在什么数额上边会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本的概念。化。这就要用到边际资本成本的概念。边际资本成本是边际加权资本成本的简称。也是按加边际资本成本是边际加权资本成本的简称。也是按加权平均法计算的。权平均法计算的。1.1.确定目标资金结构确定目标资金结构 2.2.确定各种筹资方式的资金成本确定各种筹资方式的资金成本 3.3.计算筹资总额分界点计算筹资总额分界点 4.4.计算资金边际成本计算资金边际成本边际意味着增量，在筹资来看，增量意味着风险边际意味着增量，在筹资来看，增量意味着风险提高，成本加大提高，成本加大.作用主要体现哪些方面？作用主要体现哪些方面？作用主要体现哪些方面？作用主要体现哪些方面？三杠杆原理三杠杆原理 杠杆的作用杠杆的作用,用一个比较小的力量可以产生更大的用一个比较小的力量可以产生更大的效果效果.阿基米德说：给我一个支点，我可以撬起整个地阿基米德说：给我一个支点，我可以撬起整个地球球 财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理,则是指由于固定费用的存则是指由于固定费用的存在在,当业务量发生比较小的变化时当业务量发生比较小的变化时,利润会产生比较大利润会产生比较大的变化的变化.有哪些杠杆有哪些杠杆?经营杠杆、财务杠杆和联动杠杆经营杠杆、财务杠杆和联动杠杆.杠杆效应：杠杆效应：合理规避风险，提高财务管理水平。合理规避风险，提高财务管理水平。杠杆问题的研究基础是建立在对成本按习性的分杠杆问题的研究基础是建立在对成本按习性的分类。类。杠杆原理涉及的基本要素杠杆原理涉及的基本要素:收入收入 成成 本本 费用费用利润利润 销售收入销售收入S S 固定成本固定成本a a 变动成本变动成本V V 利息费用利息费用I I 息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）EBITSVaEBITSVa aa M M为边际贡献为边际贡献 (一一)成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性、边际贡献与息税前利润 .成本习性：是指成本与业务量间的依存关系成本习性：是指成本与业务量间的依存关系按成本习性把成本分为固定成本、变动成本、混合成本。按成本习性把成本分为固定成本、变动成本、混合成本。固定成本固定成本：一定时期总额：一定时期总额不受业务量不受业务量增减变动的成本又细增减变动的成本又细分约束、酌量性成本分约束、酌量性成本变动成本变动成本：总额：总额与业务量同与业务量同比例增减变动的成本如直接材比例增减变动的成本如直接材料直接人工料直接人工混合成本混合成本：成本随业务量的变动而变动，但不同比例变动：成本随业务量的变动而变动，但不同比例变动具体又分半变动、半固定成本具体又分半变动、半固定成本 总成本习性模型：总成本习性模型：混合（总）成本混合（总）成本=固定成本产量固定成本产量单位单位变动成本变动成本 =.边际贡献边际贡献 边际贡献边际贡献(M)(M)是指销售收入是指销售收入(S)(S)减去变动成本后的差额减去变动成本后的差额.M=SM=SV V=（）（）=,p p销售单价销售单价,m,m单位边际贡献单位边际贡献.3.3.息税前利润息税前利润(EBIT)(EBIT)息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润EBIT=EBIT=利息利息所得税所得税税后净利税后净利 债权人债权人 国家国家 股东股东息税前利润息税前利润=销售收入变动成本固定成本销售收入变动成本固定成本 =边际贡献固定成本边际贡献固定成本 EBIT=EBIT=（）（）=（二）经营杠杆（二）经营杠杆 S S V V a a EBITEBIT 10 10 6 3 6 3 1 1 1.51.5 15 15 9 3 9 3 3 3 3 3变动幅度变动幅度 2 2 2020 12 3 12 3 5 5551.1.经济含义经济含义 由于固定成本的存在而使息税前利润的变动幅度大于产销量变由于固定成本的存在而使息税前利润的变动幅度大于产销量变动幅度的现象动幅度的现象.2.2.经营杠杆利益与风险经营杠杆利益与风险(产销量与息税前利润的变动关系产销量与息税前利润的变动关系 )由于固定成本的存在而使息税前利润的变动幅度大于或小于产由于固定成本的存在而使息税前利润的变动幅度大于或小于产销量变动幅度的放大（缩小）效应所获得的额外利益（受到的销量变动幅度的放大（缩小）效应所获得的额外利益（受到的额外损失）额外损失）.3.3.经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)(DOL)（教材（教材p292p292表表7-5)7-5)息税前利润的变动幅度相当于产销量变动幅度的倍数息税前利润的变动幅度相当于产销量变动幅度的倍数.DOLEBIT/EBIT/S/SM/EBITM/M DOLEBIT/EBIT/S/SM/EBITM/Ma a 10-6/10-63 10-6/10-63 4 4系数表述系数表述:业务量每增减业务量每增减1 1,息税前利润增减息税前利润增减4 4.即是说即是说,业务量有一个业务量有一个较小的较小的增增减减,息税前利润就有较大的息税前利润就有较大的增增减减.结论结论 (1)DOL(1)DOL越大越大,利润变动越激烈利润变动越激烈,企业的经营风险越大企业的经营风险越大;(2)(2)从公式看从公式看,a,a越高越高,DOL,DOL越大越大,经营风险越大经营风险越大;(3)DOL (3)DOL与与a a变化呈同方向变化变化呈同方向变化,在其他因素不变时在其他因素不变时,a,a越高越高,DOL,DOL越越大大.5.5.经营杠杆的实质经营杠杆的实质 在固定成本不变情况下，经营杠杆说明了销售额增长（减少）所在固定成本不变情况下，经营杠杆说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。引起利润增长（减少）的幅度。(三三)财务杠杆财务杠杆 S V S V EBIT EBIT I I PEPE 10 6 10 6 4 4 2 2 2 2 15 9 15 9 6 6 1.5 1.5 2 2 4 4 2 2变动幅度变动幅度 20 12 20 12 8 8 2 2 2 2 6 6 331.1.经济含义经济含义 由于固定财务费用的存在而使每股盈余的变动幅度大于息税前利由于固定财务费用的存在而使每股盈余的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象润变动幅度的现象.2.2.财务杠杆利益与风险财务杠杆利益与风险(息税前利润与每股盈余的变动关系息税前利润与每股盈余的变动关系 )由于固定财务费用的存在而使每股盈余的变动幅度大于（小于）由于固定财务费用的存在而使每股盈余的变动幅度大于（小于）息税前利润变动幅度的放大（缩小）效应所获得的额外利益（受息税前利润变动幅度的放大（缩小）效应所获得的额外利益（受到的额外损失）到的额外损失）.3.3.财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)(DFL)（教材（教材p29p29表表7-7-)每股盈余的变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数每股盈余的变动幅度相当于息税前利润变动幅度的倍数.DFLPE/PE/EBIT/EBIT DFLPE/PE/EBIT/EBIT EBIT/EBIT EBIT/EBITI I 4/42 4/42 2 2系数表述系数表述:息税前利润每增减息税前利润每增减1,1,每股盈余增减每股盈余增减2.2.即是说即是说,息税前利润有一息税前利润有一个较小的个较小的增增减减,每股盈余就有较大的每股盈余就有较大的增增减减.的变动幅度相当于的变动幅度相当于 .结论结论(1)(1)企业借入资金越多企业借入资金越多,固定利息越多，财务杠杆固定利息越多，财务杠杆效应效应越大越大,财务风险越财务风险越大大;若无借入资金若无借入资金,不存在固定利息不存在固定利息,也无财务杠杆效应及其带来的也无财务杠杆效应及其带来的财务风险也就是说财务风险也就是说,企业利用财务杠杆企业利用财务杠杆,可能会产生好的可能会产生好的(正正)效果效果,也可能会产生坏的也可能会产生坏的(负负)效果效果,财务杠杆对企业来说是把双韧箭财务杠杆对企业来说是把双韧箭;(2)(2)从公式看从公式看,I I越高越高,DFL,DFL越大越大,经营风险越大经营风险越大;(3)DFL(3)DFL与与I I变化呈同方向变化变化呈同方向变化,在其他因素不变时在其他因素不变时,I I越高越高,DFL,DFL越大越大.5.5.财务杠杆的实质财务杠杆的实质 在固定财务费用不变情况下，财务杠杆在固定财务费用不变情况下，财务杠杆说明了息税前利润增长（减少）所引起说明了息税前利润增长（减少）所引起每股收益增长（减少）的幅度。每股收益增长（减少）的幅度。例（教材例（教材p29p29表表7-7-）甲乙公司的资本结构与普通股盈余简表甲乙公司的资本结构与普通股盈余简表 项目项目 甲甲 乙乙 股本股本 (不等不等)2000000 10000002000000 1000000 债务债务(8%)(8%)0 1000000 0 1000000 资金总额资金总额(等等)2000000 2000000 20000002000000 息税前利润息税前利润(等等)200000 200000 200000200000 利息利息 0 0 80000 80000 税前利润税前利润 200000200000 120000 120000 所得税所得税(50%)100000 60000(50%)100000 60000 税后利润税后利润 100000 60000100000 60000 每股盈余每股盈余(不等不等)5 5 大于大于 6 6 结论结论:1.1.甲、乙公司资金总额相同甲、乙公司资金总额相同 2.2.息税前利润相同息税前利润相同 3.3.所得税相同（所得税相同（50%50%）4.4.资本结构不同资本结构不同 5.5.每股收益不同每股收益不同财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系 息税前利润息税前利润 利息利息 每股收益每股收益 标准离差率标准离差率 财务杠杆系数财务杠杆系数 B 10 B 10 0 0 0.5 0.38 1 0.5 0.38 1 C 10 C 10 6 6 0.7 0.54 1.43 0.7 0.54 1.43 D 10 D 10 12 12 0.36 1.25 2.5 0.36 1.25 2.5 说明说明 相等相等 大大 降低降低 提高提高 风险增大风险增大 （四）联动杠杆（四）联动杠杆(教材教材302302表表7-11)7-11)项目项目20052005年年 20062006年年 增减率增减率(%)(%)销售收入销售收入 1000 12001000 1200 2020 变动成本变动成本 400 480 20400 480 20 固定成本固定成本 400 400 400 400 0 0 息税前利润息税前利润 200 240 60200 240 60 利息利息 80 8080 80 0 0 税前利润税前利润 120120 240 100 240 100 所得税所得税(50%)60 120 100(50%)60 120 100 税后利润税后利润 60 120 10060 120 100 每股盈余每股盈余 0.6 1.20.6 1.2 100100 读表读表:出现什么现象出现什么现象?每股盈余比销售收入增速快每股盈余比销售收入增速快.哪些因素影响的哪些因素影响的?固定成本和利息的共同影响固定成本和利息的共同影响.联动杠杆的经济含义：联动杠杆的经济含义：由于由于和和的存在，使得的存在，使得变动幅度大于变动幅度大于变动变动 幅度的现象幅度的现象.联动杠杆系数联动杠杆系数(DCL)(DCL)每股盈余每股盈余的变动幅度相当于的变动幅度相当于业务量业务量变动幅度的变动幅度的倍数倍数.联动杠杆系数等于经营杠杆和财务杠杆的乘积联动杠杆系数等于经营杠杆和财务杠杆的乘积 DCLDCLM/MaM/MaEBIT/EBITIEBIT/EBITI M/EBITEBIT/EBIT M/EBITEBIT/EBITI I M/EBIT M/EBITI I SV/SV SV/SVaIaI 例例.DCL1000400/1000400.DCL1000400/10004004008040080 5 5经济意义经济意义:企业的业务量每企业的业务量每增减增减1%,1%,每股收益每股收益增减增减5%.5%.所以所以,业务量有一个比较小的业务量有一个比较小的增加增加,每股收益就会有一个大每股收益就会有一个大的的增长增长;反之反之,业务量有一个比较小的业务量有一个比较小的下降下降,每股收益就每股收益就会有一个大的会有一个大的下降下降.3.3.联动杠杆与企业风险的关系联动杠杆与企业风险的关系 M EBIT a I DOL DFL M EBIT a I DOL DFL DCLDCL V PE V PE A 200 200 0 0 1 1 A 200 200 0 0 1 1 1 1 0.13 0.5 0.13 0.5 B 600 200 400 0 3 1 B 600 200 400 0 3 1 3 3 0.38 0.5 0.38 0.5 C 600 200 400 60 3 C 600 200 400 60 3 1.43 1.43 4.34.3 0.54 0.7 0.54 0.7 联动杠杆联动杠杆系数越大系数越大,每股盈余的波动幅度越大每股盈余的波动幅度越大,联动联动风风险越大险越大,联动杠杆联动杠杆系数越小系数越小,联动联动风险越小风险越小.结论结论 (1)(1)联动杠杆联动杠杆系数越大系数越大,联动风险越大联动风险越大,联动杠杆系数联动杠杆系数越小越小,联动风险越小联动风险越小.(2)(2)从公式看从公式看,(aI)(aI)越大越大,风险越大风险越大.(3)(3)在在(aI)(aI)不变时不变时,(SV)(SV)越大越大,经济效益越好经济效益越好,每股盈余每股盈余PEPE上升的幅度越大上升的幅度越大.反之反之,经济效益越差经济效益越差,每每股盈余股盈余PEPE下降的幅度更快下降的幅度更快.五五.资金结构资金结构 1.1.含义含义:资金结构是指企业各种资金的构成及其比例资金结构是指企业各种资金的构成及其比例 关系。关系。2.2.负债的意义负债的意义 (1)(1)有利于有利于降低企业资金成本降低企业资金成本 (2)(2)具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用 (3)(3)加大企业的财务风险加大企业的财务风险 3.3.最佳资本结构最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构资金成本最低、企业价值最大的资金结构.4.4.确定方法确定方法 (1)(1)息税前息税前盈余盈余-每股盈余分析法每股盈余分析法(EBIT-PE(EBIT-PES S分析法分析法)(2)(2)比较资金成本法比较资金成本法 (3)(3)因素分析法因素分析法 EBIT-PEEBIT-PES分析法分析法(判定资本结构是否合理判定资本结构是否合理)资本结构是否合理资本结构是否合理可以通过每股盈余的变化进行分析可以通过每股盈余的变化进行分析,凡是能凡是能提高提高PEPES的资本结构是合理的的资本结构是合理的,反之反之,则不合理则不合理.PES PES 无差别点无差别点:每股收益不受融资方式影响的每股收益不受融资方式影响的EBITEBIT点点(或或S S点点).).PES PES (EBITI)(1T)(EBITI)(1T)PDPD/N/N判断标准判断标准:当预计当预计EBITEBIT该点时该点时,债务比重高的方案好债务比重高的方案好;当预计当预计EBITEBIT该点时该点时,债务比重低的方案好债务比重低的方案好.例例.某公司资本结构某公司资本结构:资本总额资本总额600600万万,其中债券其中债券200200万万,普通股普通股400400万万.股票发行价股票发行价100100元元/股股,4,4万股全部发行在外万股全部发行在外,目前市场价目前市场价300300元元/股股.债券利率债券利率10%,10%,所得税率所得税率33%.33%.现公司追加现公司追加200200万元万元,有两种方案有两种方案:甲方案甲方案,全部发股票全部发股票,向现有股东配股向现有股东配股,4,4配配1,1,配价配价200200元元/股股,配配发发1 1万股万股.乙方案乙方案,向银行借款向银行借款200200万元万元,利率利率15%.15%.追加投资后追加投资后S S可望达到可望达到800800万万,变动成本率变动成本率50%,50%,固定成本固定成本180180万元万元.公式公式:(EBITI(EBITI1 1)(1T)/N)(1T)/N1 1(EBITI(EBITI2 2)(1T)/N)(1T)/N2 2 或或 (s(s1 1vv1 1aa1 1II1 1)(1T)/N)(1T)/N1 1(s(s2 2vv2 2aa2 2II2 2)(1T)/N)(1T)/N2 2 D D为优先股为优先股,N,N为普通股股数为普通股股数.PES PES甲甲 (s0.5s18020)(133%)/4(s0.5s18020)(133%)/41 1 PES PES乙乙(s0.5s180)(133%)/4(s0.5s180)(133%)/4 PES PES甲甲 PESPES乙乙 s700(s700(万元万元)因为公司的预计销售额为因为公司的预计销售额为800800万元万元无差别点无差别点销售额销售额,所以负债多所以负债多的乙方案为最优方案的乙方案为最优方案.同时参考教材同时参考教材(财财p272-274p272-274）.比较资金成本法比较资金成本法 企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个被选方案企业在做出筹资决策之前，先拟定若干个被选方案,分别计算各分别计算各个方案加权平均的资金成本个方案加权平均的资金成本,并根据加权平均成本的高低来确定并根据加权平均成本的高低来确定资金结构的方法。资金结构的方法。例例.甲、乙、丙方案加权平均成本分别为：甲、乙、丙方案加权平均成本分别为：11.8%11.8%、11%11%、11.26%11.26%选择乙方案选择乙方案.同时参考教材同时参考教材（财（财p271p271）因素分析法（定性分析法）因素分析法（定性分析法）企业销售的增长情况；企业所有者和管理人员的态度；企业销售的增长情况；企业所有者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；企业的财贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；企业的财务状况；资产结构；所得税税率的高低；利率水平的务状况；资产结构；所得税税率的高低；利率水平的变动趋势变动趋势.定量分析法和定性分析相结合，合理确定定量分析法和定性分析相结合，合理确定资金结构。资金结构。例例.A A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。所得税率公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。所得税率为为40%40%。明年的预算出现三种意见：。明年的预算出现三种意见：第一方案第一方案：维持目前的生产和财务政策。预计销售：维持目前的生产和财务政策。预计销售4500045000件，件，售价为售价为240240元元/件，单位变动成本为件，单位变动成本为200200元，固定成本为元，固定成本为120120万元。万元。公司资金结构为公司资金结构为400400万元负债（利息率万元负债（利息率5%5%），普通股），普通股2020万股。万股。第二方案第二方案：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资：更新设备并用负债筹资。预计更新设备需投资600600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本降低至万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本降低至180180元元/件，固定成本将增加至件，固定成本将增加至150150万元。借款筹资万元。借款筹资600600万元，预计新增万元，预计新增借款的利率为借款的利率为6.25%.6.25%.第三方案第三方案：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二：更新设备并用股权筹资。更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是发行新的普通股筹资。预计新发行新股方案相同，不同的只是发行新的普通股筹资。预计新发行新股为为3030元元/股，需要发行股，需要发行2020万股，以筹集万股，以筹集600600万元资金万元资金。要求：要求：（1 1）计算每股收益、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆）计算每股收益、经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 （2 2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量 （3 3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量）计算三个方案下，每股收益为零的销售量 （4 4）根据上述结果分析：那个方案的风险最大？那个方案的）根据上述结果分析：那个方案的风险最大？那个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至报酬最高？如果公司销售量下降至3000030000件，第二和第三方案件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。哪一个更好些？请分别说明理由。(1)1.2 3 1.5 4.5 (1)1.2 3 1.5 4.5 1.88 2.25 1.92 4.32 1.88 2.25 1.92 4.32 1.5 2.25 1.2 2.7 1.5 2.25 1.2 2.7 (2)4.08 (2)4.08（万件）（万件）(3)3.5 3.46 2.83(3)3.5 3.46 2.83谢 谢 大 家！