第8章资本成本和资本结构1课件

第八章资本成本和资本结构资本成本和资本结构7/12/20241第一节 资本成本 资金的预期报酬率资金的预期报酬率 是一个机会成本的概念是一个机会成本的概念7/12/20242研究资本成本的意义研究资本成本的意义一是筹资需要一是筹资需要二是资产估值的需要二是资产估值的需要估值的需要在财务管理中比筹资的需要更估值的需要在财务管理中比筹资的需要更重要重要7/12/20243资产估值时为什么需要资本成本资产估值时为什么需要资本成本资本成本、预期报酬率、必要收益率资本成本、预期报酬率、必要收益率估值的基本技术是现金流量折现估值的基本技术是现金流量折现折现率对估值非常重要折现率对估值非常重要本质是风险和报酬之间的关系本质是风险和报酬之间的关系换句话说，风险和资产的价值也具有密切换句话说，风险和资产的价值也具有密切的关系的关系7/12/20244下面我们主要研究的是资本成本和筹资之下面我们主要研究的是资本成本和筹资之间的关系间的关系先明确各类筹资方式的资本成本先明确各类筹资方式的资本成本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本下面介绍的是计算方法，和资本成本的本质含义不完全一致质含义不完全一致7/12/20245 1个别资本成本其中：其中：K K 资本成本资本成本 D D 资金占用费；资金占用费；P P 筹资额；筹资额；f f 资金筹集费；资金筹集费；F F 筹资费用率筹资费用率=f/P=f/P7/12/20246长期借款成本K KL L 资本成本资本成本 I It t 年利息额年利息额T T 所得税税率所得税税率 L L 借款本金借款本金F FL L 筹资费用率筹资费用率7/12/20247收入收入费用费用=利润利润A A情况：情况：10050=10050=5050 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 5050（1-30%1-30%）=35=35B B情况：情况：10060=40 10060=40 毛利润毛利润考虑所得税考虑所得税 4040（1-30%1-30%）=28=287/12/20248 【例例】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款1 0001 000万元，万元，年利率为年利率为12%12%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。该项。该项长期借款的资本成本长期借款的资本成本.L=1000 L=1000万元万元 RL=12%T =33%FL=RL=12%T =33%FL=0.5%P=10000.5%P=1000万元万元 7/12/20249债券成本其中：其中：K Kb b 资本成本资本成本 I Ib b 债券年利息债券年利息 T T 所得税率所得税率 B B 债券筹资额债券筹资额 F Fb b 筹资费用率筹资费用率 P P 债券面值债券面值 7/12/202410【例例】某公司平价发行总面值为某公司平价发行总面值为500500万元的万元的1010年期债券，年期债券，票面利率票面利率12%12%，发行费用率，发行费用率5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%。求。求该债券成本。该债券成本。T=33%B=500T=33%B=500万元万元 F Fb b =5%=5%R Rb b=12%=12%7/12/202411普通股成本 普通股投资要求的必要报酬率。普通股投资要求的必要报酬率。方法：方法：股利折现模型股利折现模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 风险溢价法。风险溢价法。7/12/202412股利折现模型股利折现模型 （1 1）固定股利政策）固定股利政策 每年分派现金股利每年分派现金股利D D，则可视为永续年，则可视为永续年金，资本成本可按下式测算：金，资本成本可按下式测算：7/12/202413（2 2）固定增长的股利政策，则资本）固定增长的股利政策，则资本成本可按下式测算成本可按下式测算7/12/202414式中：式中：K Kc 普通股投资必要报酬率普通股投资必要报酬率P Pc c 普通股发行价格普通股发行价格 F Fc c 普通股筹资费用率普通股筹资费用率D Dt t 普通股第普通股第t t年的股利年的股利 D D1 1 预期的第一年股利预期的第一年股利G G 普通股股利年增长率普通股股利年增长率7/12/202415 【例例9-119-11】某股票的贝塔值为某股票的贝塔值为1.51.5，市场平均，市场平均风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为14%14%，无风险报酬率为，无风险报酬率为10%10%。该股票的资本成本为：。该股票的资本成本为：资本资产定价模型7/12/202416风险溢价法 K Kb b 债券成本；债券成本；RPRPc c 股东比债权人承担更大风险所要求的股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。风险溢价。7/12/202417 M M公司已发行债券的投资报酬率为公司已发行债券的投资报酬率为8%8%。现准备发。现准备发行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险行一批股票，经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为报酬率为4%4%。则该股票的资本成本为：。则该股票的资本成本为：7/12/202418留存收益成本留存收益成本 Kr Kr 留存收益成本留存收益成本 Pc Pc 发行价格发行价格 D1 D1 第一年股利第一年股利 G G 股利年增长率股利年增长率7/12/202419K Kw w 加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj j 第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；W Wj j 第第j j种个别资本占全部资本的种个别资本占全部资本的比重比重WjWj:可使用历史价值权数、市场价值权数可使用历史价值权数、市场价值权数或目标价值权数。或目标价值权数。2.综合资本成本 7/12/202420 C C公司账面反映的长期资金共公司账面反映的长期资金共50005000万元，其中长万元，其中长期借款期借款10001000万元，应付长期债券万元，应付长期债券500500万元，普通万元，普通股股25002500万元，保留盈余万元，保留盈余10001000万元；其成本分别为：万元；其成本分别为：6.7%6.7%、9.17%9.17%、11.26%11.26%、11%11%。该企业的综合资本。该企业的综合资本成本。成本。7/12/202421 3.边际资本成本 资金每增加一个单位而增加的成本资金每增加一个单位而增加的成本,是追加筹是追加筹资时所使用的加权平均资本成本资时所使用的加权平均资本成本7/12/202422 D D企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款6060万元，资本成本万元，资本成本3%3%长期债券长期债券100100万元，资本成本万元，资本成本10%10%；普通股；普通股240240万元，资本成本万元，资本成本13%13%。目前加权平。目前加权平均资本成本为均资本成本为10.75%10.75%。由于扩大经营规模的需要，。由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应拟筹集新资金。经分析，认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构，即长期借款占保持目前的资本结构，即长期借款占15%15%，长期债，长期债券占券占25%25%，普通股占，普通股占60%60%，并测算出随筹资额的增，并测算出随筹资额的增加各种个别资本成本的变化，见表加各种个别资本成本的变化，见表7/12/2024237/12/2024247/12/202425筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本300 000元元以内以内长期借款期借款15%3%3%15%=0.45%长期期债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第1个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=10.75%300 000元元500 000元元长期借款期借款15%5%5%15%=0.75%长期期债券券25%10%10%25%=2.5%普通股普通股60%13%13%60%=7.8%第第2个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=11.05%7/12/202426筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本800 000元元1 000 000元元长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%14%14%60%=8.4%第第5个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=12.2%1 000 000元元1 600 000元元长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%11%11%25%=2.75%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第6个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=12.8%7/12/202427筹筹资总额范范围资金种金种类资本本结构构资本成本本成本加加权平均平均资本成本本成本1 600 000元元以上以上长期借款期借款15%7%7%15%=1.05%长期期债券券25%12%12%25%=3%普通股普通股60%15%15%60%=9%第第7个筹个筹资总额范范围的的边际资本成本本成本=13.05%7/12/202428。7/12/202429 筹集资本首先用于筹集资本首先用于A A项目，再选择项目，再选择B B项项目，依此类推。目，依此类推。资本成本与投资机会的交点资本成本与投资机会的交点9090万元是万元是适宜的筹资预算。适宜的筹资预算。项目的内含报酬率虽然高于目前的项目的内含报酬率虽然高于目前的资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本，但低于为其筹资所需的边际资本成本资本成本7/12/202430第二节第二节 杠杆利益与风险杠杆利益与风险 财务管理中的杠杆作用是指由于财务管理中的杠杆作用是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，费用和财务方面的固定费用）的存在，使得当使得当业务量业务量发生比较小的变化时，发生比较小的变化时，利润利润会产生比较大的变化。会产生比较大的变化。7/12/202431一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 某项目需要投资总额某项目需要投资总额50005000万元，预计投万元，预计投资报酬率为资报酬率为15%15%，则每年的税前净利是，则每年的税前净利是750750万元，该项目有两种融资方案：万元，该项目有两种融资方案：一种是全部运用股权筹资一种是全部运用股权筹资 另一种是，股权筹资占另一种是，股权筹资占60%60%，负债筹资占，负债筹资占40%40%，债务资本成本为，债务资本成本为8%8%问题是，两种融资方式下的权益资本收益问题是，两种融资方式下的权益资本收益率率7/12/202432第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是15%15%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益75020008%=59075020008%=590权益资本收益率权益资本收益率590590（500060%500060%）=19.67%=19.67%7/12/202433如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为8%8%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是8%8%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益40020008%=24040020008%=240权益资本收益率权益资本收益率240240（500060%500060%）=8%=8%7/12/202434如果项目实际的收益率为如果项目实际的收益率为6%6%第一种方式，权益资本收益率是第一种方式，权益资本收益率是6%6%第二种，权益资本收益率第二种，权益资本收益率权益资本拥有者获得的收益权益资本拥有者获得的收益30020008%=14030020008%=140权益资本收益率权益资本收益率140140（500060%500060%）=4.67%=4.67%7/12/202435这就是财务杠杆效应这就是财务杠杆效应也就是融资方式对权益资本收益率的影响也就是融资方式对权益资本收益率的影响下面介绍的是对财务杠杆的衡量下面介绍的是对财务杠杆的衡量7/12/202436一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险 财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中由于财务费用的存在，使普在筹资活动中由于财务费用的存在，使普通股通股每股盈余的变动每股盈余的变动和和息税前盈余的变动息税前盈余的变动产生杠杆效应产生杠杆效应 7/12/2024371 1财务杠杆的计算财务杠杆的计算 一、财务杠杆利益与风险一、财务杠杆利益与风险7/12/2024387/12/202439 B B、C C、D D三家企业的资本构成情况如表所示。三家企业的资本构成情况如表所示。结结合合每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余标准离差的每股盈余标准离差的计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。计算，来说明财务杠杆与财务风险的关系。项目（万元）目（万元）B B企企业C C企企业D D企企业资本本总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值10元元/股）股）2 0001 0001 000发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务01 0001 000债务的利息率的利息率8%6%12%债务利息利息0601207/12/202440项目（万元）目（万元）B企企业C企企业D企企业资本本总额2 0002 0002 000普通股（面普通股（面值10元元/股）股）2 0001 0001 000发行在外的股数（万股）行在外的股数（万股）200100100债务01 0001 000债务的利息率的利息率8%6%12%债务利息利息0601207/12/202441企企业名称名称经济情况情况概率概率息税前息税前盈余盈余利息利息税前税前盈余盈余所得税所得税50%税后税后盈余盈余每股每股盈余盈余B较好好0.2032003201601600.80中等中等0.6020002001001000.50较差差0.208008040400.20C较好好0.20320602601301301.30中等中等0.602006014070700.70较差差0.2080602010100.10D较好好0.203201202001001001.00中等中等0.602001208040400.40较差差0.2080120400400.407/12/202442二、经营风险和经营杠杆二、经营风险和经营杠杆1.1.经营风险的含义经营风险的含义是指不能实现预期收益率的可能性是指不能实现预期收益率的可能性影响因素：影响因素：1 1）市场）市场2 2）价格）价格3 3）成本）成本7/12/202443经营风险的衡量经营风险的衡量经营杠杆系数经营杠杆系数7/12/2024442 2经营杠杆系数经营杠杆系数 经营杠杆，是指由于固定成本的存在而经营杠杆，是指由于固定成本的存在而导致产销业务量变动率对营业利润的变动导致产销业务量变动率对营业利润的变动率的影响。率的影响。7/12/202445 DOL DOL 经营杠杆系数经营杠杆系数 EBIT EBIT 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 EBIT EBIT 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 Q Q 销售量的变动额销售量的变动额 Q Q 变动前的销售量变动前的销售量 经营杠杆系数计算经营杠杆系数计算7/12/202446经营杠杆系数基本计算公式的变换经营杠杆系数基本计算公式的变换：7/12/202447 某企业产品销售单价某企业产品销售单价5050元，单位产品变动成本元，单位产品变动成本2525元，元，年固定成本总额年固定成本总额1010万元，该企业在各种产销业务量水平下万元，该企业在各种产销业务量水平下的营业利润和经营杠杆系数。的营业利润和经营杠杆系数。3.3.经营杠杆系数分析经营杠杆系数分析7/12/2024487/12/2024497/12/202450 Fa不变，不变，DOLDOL说明了说明了Q Q增长增长(减少减少)所引起所引起EBITEBIT增长增长(减减少少)的幅度。的幅度。Q Q接近接近Q QBEBE时，时，DOL DOL 趋向于正（或负）的无穷大，趋向于正（或负）的无穷大，EBITEBIT对对Q Q变动的敏感性越强。变动的敏感性越强。7/12/202451 Q Q偏离偏离QBEQBE越远，越远，EBITEBIT的绝对值越大，的绝对值越大，DOLDOL越小，越小，EBITEBIT对对Q Q变动的敏感性越低。变动的敏感性越低。Q Q超过超过QBEQBE继续增长，继续增长，DOLDOL随随Q Q的增加而的增加而递减，递减，Q Q趋于无穷大，趋于无穷大，DOLDOL趋向于趋向于1 1，这意味，这意味着着Fa的存在对营业利润造成的放大效应逐渐的存在对营业利润造成的放大效应逐渐减少为一种减少为一种1:11:1的关系。的关系。7/12/202452 F Fa一定，一定，DOLDOL取决于取决于Q Q水平水平 Fa很大，若经营水平远远超过了很大，若经营水平远远超过了QBE QBE，则，则其其DOLDOL水平也较低水平也较低 Fa很低，若企业靠近很低，若企业靠近QBEQBE进行经营，也将有进行经营，也将有巨大的巨大的DOL DOL 7/12/202453 由于经营杠杆的存在，当产销量增加由于经营杠杆的存在，当产销量增加时，息税前盈余将以时，息税前盈余将以DOLDOL倍的幅度增加；而倍的幅度增加；而产销量减少时，息税前盈余又将以产销量减少时，息税前盈余又将以DOLDOL倍的倍的幅度减少。幅度减少。7/12/202454 可见，经营杠杆只是扩大了市场和生可见，经营杠杆只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，从而产等不确定因素对利润变动的影响，从而放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系放大了企业的经营风险，而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。险就越大。7/12/2024554.联合杠杆利益与风险 联合杠杆联合杠杆(总杠杆总杠杆)经营杠杆和财务杠经营杠杆和财务杠杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和杆的综合运用，即由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余固定财务费用的共同存在而导致的每股盈余变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效变动幅度大于产销业务量变动幅度的杠杆效应。应。7/12/2024561联合杠杆的计量联合杠杆的计量7/12/202457 在在联合杠杆的作用下，当企业经济效益联合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经好时，每股盈余会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联济效益差时，每股盈余会大幅度下降。联合杠杆与企业风险之间存在重要关系。合杠杆与企业风险之间存在重要关系。7/12/202458在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风越大，每股盈余的波动幅度越大，企业风险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合险越大；相反，联合杠杆系数越小，联合风险也越小。风险也越小。7/12/202459 第三节第三节 资本结构资本结构企业各种资金的构成及其比例关系。企业各种资金的构成及其比例关系。7/12/202460资本结构的影响因素资本结构的影响因素行业行业企业发展阶段企业发展阶段管理层的经营方针管理层的经营方针企业外部环境企业外部环境金融市场金融市场7/12/202461研究资本结构的意义研究资本结构的意义最优资本结构最优资本结构 在一定条件下使企业加权平均资本成本最在一定条件下使企业加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。低，企业价值最大的资本结构。7/12/202462公公司司价价值值债务比率（资本结构）债务比率（资本结构）杠杆效应大于财务风险杠杆效应大于财务风险杠杆效应小于财务风险杠杆效应小于财务风险7/12/202463资本结构决策方法资本结构决策方法 EBITEBITEPSEPS分析法分析法 比较资本成本法比较资本成本法 比较公司价值法比较公司价值法 因素分析法因素分析法 7/12/2024641 1息前税前盈余息前税前盈余每股盈余分析法每股盈余分析法（EBITEPSEBITEPS分析法）分析法）该分析方法的基本原理该分析方法的基本原理债务筹资需要考虑两方面的问题债务筹资需要考虑两方面的问题一是偿还能力一是偿还能力二是是否增加股东财富二是是否增加股东财富7/12/202465偿还能力用偿还能力用EBITEBIT表示表示股东财务用股东财务用EPSEPS表示表示所以称为所以称为EBITEPSEBITEPS分析法分析法实际上是测算当企业的赢利能力和债务利实际上是测算当企业的赢利能力和债务利息一定时，选择那种筹资方式可以增加股息一定时，选择那种筹资方式可以增加股东财富东财富7/12/202466 ABCABC公司目前长期资本公司目前长期资本850850万元，资本结万元，资本结构为：构为：长期债务长期债务100100万元万元 普通股普通股750750万元。万元。准备追加筹资准备追加筹资150150万元，有三种筹资方式：万元，有三种筹资方式：增发普通股增发普通股 增加债务增加债务 发行优先股发行优先股7/12/2024677/12/2024687/12/202469 当息税前盈余当息税前盈余160160万元，所得税率万元，所得税率40%40%，测算上，测算上述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余述三种筹资方式追加筹资后的普通股每股盈余7/12/202470 息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为息税前盈余究竟为多少时，哪种方法最为有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点有利呢？这需要通过测算息税前盈余平衡点来判断。来判断。7/12/202471EBIT EBIT 息税前盈余平衡点（每股盈余无差息税前盈余平衡点（每股盈余无差点）点）I I1 1，I I2 2 两种增资方式下的长期债务利息两种增资方式下的长期债务利息D DP1P1，D DP2P2 两种增资方式下的优先股股利两种增资方式下的优先股股利N N1 1，N N2 2 两种增资方式下的普通股股数两种增资方式下的普通股股数7/12/2024727/12/202473（1 1）增发普通股与增加长期债务两种增资）增发普通股与增加长期债务两种增资方式下的每股盈余无差异点为：方式下的每股盈余无差异点为：7/12/202474（2）增发普通股与发行优先股两种增资方式增发普通股与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为：下的每股盈余无差异点为：7/12/2024757/12/202476（3 3）增加长期债务与发行优先股两种增资方）增加长期债务与发行优先股两种增资方式下的每股盈余无差异点为：式下的每股盈余无差异点为：公式永远左边公式永远左边 右边。右边。发行优先股的每股利润发行优先股的每股利润 87EBIT87万元，增加长期债务的万元，增加长期债务的EPSEPS增发普增发普通股的通股的EPSEPS，债务筹资有利，债务筹资有利 EBIT87EBITEPS增加长期增加长期债务的债务的EPSEPS，普通股筹资更有利，普通股筹资更有利 EBIT=87EBIT=87万元，增发普通股的万元，增发普通股的EPS=EPS=增加长期增加长期债务的债务的EPSEPS7/12/202479 EBIT117.3EBIT117.3万元，发行优先股要比增发万元，发行优先股要比增发普通股有利普通股有利 EBIT117.3EBITEPS发行优先股的发行优先股的EPSEPS 7/12/202481EBIT-EPS法评价 随着债务资本的增加，投资者的风险加大，随着债务资本的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以，单纯地使用单纯地使用EBIT-EPSEBIT-EPS分析法有时会作出错误的决分析法有时会作出错误的决策。策。7/12/202482 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据方案，分别计算各方案的加权平均资本成本，并据加权平均资本成本的高低来确定资本结构。加权平均资本成本的高低来确定资本结构。2 2比较资本成本法比较资本成本法7/12/202483 长江公司原资本结构如表所示。普长江公司原资本结构如表所示。普通股每股面值通股每股面值1 1元，发行价格元，发行价格1010元，目元，目前市场价格前市场价格1010元，今年预期股利为元，今年预期股利为1 1元元/股，预计以后每年增加股利股，预计以后每年增加股利5%5%，所得，所得税税率税税率30%30%，假定发行的各种证券均无，假定发行的各种证券均无筹资费。筹资费。7/12/2024847/12/202485该企业拟增资该企业拟增资400400万元，三个方案。万元，三个方案。甲方案：增发甲方案：增发400400万元债券，债券利率增至万元债券，债券利率增至12%12%，股利不变，股价降至，股利不变，股价降至8 8元元/股。股。乙方案：发行债券乙方案：发行债券200200万元，年利率万元，年利率10%10%，发行，发行股票股票2020万股，每股发行价万股，每股发行价1010元，股利不变。元，股利不变。丙方案：发行股票丙方案：发行股票36.3636.36万股，股价增至万股，股价增至1111元元/股。股。7/12/202486（1 1）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：年初的加权平均资本成本为：年初的加权平均资本成本为：7/12/202487甲甲方方案案：增增发发400400万万元元债债券券，债债券券利利率率增增至至12%12%，股股利利不不变变，普普通通股股市市价价降至降至8 8元元/股。股。7/12/202488 （2）甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案各种资本的比重和资本成本：甲方案甲方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：7/12/202489乙乙方方案案：发发行行债债券券200200万万元元，年年利利率率10%10%，发发行行股股票票2020万万股股，每每股股发发行行价价1010元元，预预计计普普通通股股利不变股股利不变7/12/202490 （3 3）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：乙方案乙方案加权平均资本成本为：加权平均资本成本为：7/12/202491丙丙方方案案：发发行行股股票票36.3636.36万万股股，普普通通股股市市价价增增至至1111元元/股。股。7/12/202492 （4 4）各种资本的比重和资本成本分别为：各种资本的比重和资本成本分别为：丙方案加权平均资本成本为：丙方案加权平均资本成本为：7/12/202493计划年初加权平均资本成本计划年初加权平均资本成本k kw0 w0=11.00%=11.00%甲甲 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw1 w1=11.48%=11.48%乙乙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw2 w2=11.00%=11.00%丙丙 方方 案加权平均资本成本案加权平均资本成本k kw3 w3=11.26%=11.26%7/12/202494乙方案的加权平均资本成本最低，乙方案的加权平均资本成本最低，应选用乙方案，即该企业应保持原来应选用乙方案，即该企业应保持原来的资本结构，的资本结构，50%50%为债务资本，为债务资本，50%50%为自为自有资本。有资本。7/12/202495比较资本成本法分析比较资本成本法分析 通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，通俗易懂，计算过程也不是十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。但所是确定资本结构的一种常用方法。但所拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优拟定的方案数量有限，故存在漏掉最优方案的可能。方案的可能。7/12/202496 根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资根据有关资料，通过逐步测试，比较不同资本结构情况下公司的总价值，求出最优资本本结构情况下公司的总价值，求出最优资本结构结构 （1 1）计算公司资本成本）计算公司资本成本 3 3比较公司价值法比较公司价值法7/12/2024977/12/202498（2 2）计算公司总价值）计算公司总价值 7/12/202499K K债务成本债务成本 K K债务税前成本债务税前成本 TT所得税税率所得税税率BB债务筹资额债务筹资额 I I 债务利息总额债务利息总额 K K股票成本股票成本R R无风险报酬率无风险报酬率 KmKm市场平均报酬率市场平均报酬率 SS股票价值股票价值 股票的贝他系数股票的贝他系数 EBITEBIT息税前盈余息税前盈余 b/vb/v债务资金的比重债务资金的比重 I I 债务利息债务利息s/vs/v股票资金的比重股票资金的比重 VV公司总价值公司总价值BB债务价值（面值）债务价值（面值）DPDP优先股股利优先股股利7/12/2024100 黄河公司每年的息税前利润为黄河公司每年的息税前利润为500500万元，万元，目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票目前黄河公司的全部资金都是利用发行股票筹集，股票账面价值为筹集，股票账面价值为200200万元。黄河公司万元。黄河公司的所得税率为的所得税率为40%40%。现假设黄河公司其他因。现假设黄河公司其他因素不变，请通过比较公司价值法选择最优资素不变，请通过比较公司价值法选择最优资本结构。本结构。投资银行估计：投资银行估计：R RF F=10%=10%，K Km m=14%=14%7/12/20241017/12/20241027/12/2024103债务的市场债务的市场价值价值（B）（百万元）（百万元）股票的市场股票的市场价值（价值（S）（百万元）（百万元）公司的市场公司的市场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠杆财务杠杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.887/12/2024104债务的市债务的市场价值场价值（B）（百万元）（百万元）股票的市股票的市场场价值（价值（S）（百万元）（百万元）公司的市公司的市场场价值（价值（V）（百万元）（百万元）财务杠财务杠杆杆B/S（%）税前债务税前债务成本（成本（KB）（）（%）股票资本股票资本成本成本（KB）（%）加权平均加权平均资本成本资本成本（KW）（）（%）020.83320.8330.0014.4014.40318.56021.56013.9112.015.0013.92616.67522.67526.4612.015.4013.33914.54423.54438.2313.015.8012.741212.16424.14649.7014.016.4012.42159.07024.07062.3216.017.2012.46185.73923.73975.8218.018.4012.64212.28623.28690.1820.021.0012.887/12/2024105 无债务，公司总价值无债务，公司总价值20.83320.833百万元，负债资金百万元，负债资金替代股份时，替代股份时，债务债务121212百万元，企业总价值下降。百万元，企业总价值下降。无债务，加权平均的资本成本无债务，加权平均的资本成本=股票成本。股票成本。债务债务121212百万元，百万元，加权平均资本成本上升加权平均资本成本上升1212百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结百万元不仅是使黄河公司总价值最大的资本结构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。构，也是加权平均资本成本最低的资本结构。7/12/2024106u比较公司价值法分析 比较公司价值法从没有债务开始，通过逐比较公司价值法从没有债务开始，通过逐步增加债务来测试企业加权平均的资本成本和步增加债务来测试企业加权平均的资本成本和企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一企业总价值，从而得到最佳的资本结构，是一种比较好的方法，测试出的结果比较准确。种比较好的方法，测试出的结果比较准确。但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过但这种方法测试过程比较麻烦，一般通过计算机来完成。计算机来完成。7/12/2024107 4 4因素分析法因素分析法影响资本结构的基本因素：影响资本结构的基本因素：1 1、销售的增长情况、销售的增长情况2 2、销售是否稳定、销售是否稳定3 3、管理人员的态度、管理人员的态度4 4、贷款人和信用评级机构的影响、贷款人和信用评级机构的影响5 5、行业因素、行业因素 6 6、企业规模、企业规模7 7、企业的财务状况、企业的财务状况7/12/20241088 8、资产结构、资产结构 (1)(1)固定资产多的企业长期负债和发行股票；固定资产多的企业长期负债和发行股票；(2)(2)流动资产多的企业，更多依赖流动负债；流动资产多的企业，更多依赖流动负债；(3)(3)资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，资产适用于抵押贷款的公司举债额较多，如房地产公司；如房地产公司；(4)(4)以技术研究开发为主的公司则负债很少。以技术研究开发为主的公司则负债很少。9 9、所得税税率的高低、所得税税率的高低1010、利率水平的变动趋势、利率水平的变动趋势7/12/2024109