第8章-证券投资评价课件

财务管理 教学课件第8内证券投资评价1.学学习目目标掌掌握握债券券估估价价、债券券市市场价价格格影影响响因因素素、债券投券投资的的风险与收益与收益掌掌握握股股票票价价格格的的影影响响因因素素、股股票票价价值的的计算、股票投算、股票投资收益的收益的计算算2.一、一、债券的价券的价值1.1.债券的价券的价值等于未来等于未来现金流量的金流量的现值。这个个现金流量包括每期支付利息（金流量包括每期支付利息（I It t）以及）以及到期到期偿还的本金（的本金（M M）。）。8.18.1债券投券投资其中：其中：I I每年的利息；每年的利息；i i 贴现率，一般采用市率，一般采用市场利率或投利率或投资人要求的人要求的报酬率；酬率；M M本金；本金；n n债券券到期前的年数。到期前的年数。3.通通过该模型可以看出，影响模型可以看出，影响债券价券价值的的基本因素：基本因素：必要必要报酬率、酬率、利息率、利息率、计息期息期 到期到期时间4.例：例：ABCABC公司公司拟于于20082008年年2 2月月1 1日日发行面行面额为10001000元的元的债券，票面利率券，票面利率为8%8%，每年，每年2 2月月1 1日付息，并于日付息，并于5 5年后的年后的1 1 月月31 31 日到期。同日到期。同等等风险投投资的必要的必要报酬率酬率为10%10%，求，求债券券的价的价值。5.2.债券价券价值与必要与必要报酬率酬率 债券价券价值与必要与必要报酬率之酬率之间有密切关系有密切关系:必要必要报酬率等于票面利率酬率等于票面利率时，债券价券价值就是就是面面值；必要必要报酬率高于票面利率酬率高于票面利率时，债券价券价值低于低于面面值；必要必要报酬率低于票面利率酬率低于票面利率时，债券价券价值高于高于面面值。6.3.3.债券价券价值与到期与到期时间(按期支付利息按期支付利息)7.4.4.债券价券价值与利息支付与利息支付频率率 前面前面讨论的的债券都是每年付息一次的券都是每年付息一次的债券，券，实际上利息支付方式有很多，不同的利息支上利息支付方式有很多，不同的利息支付方式也会付方式也会对债券价券价值产生影响，典型的利生影响，典型的利息支付有三种：息支付有三种：纯贴现债券券(零息零息债券券)纯贴现债券是指承券是指承诺在未来某一确定日期在未来某一确定日期作某一笔支付的作某一笔支付的债券。券。8.平息平息债券券 平息平息债券是指利息在到期券是指利息在到期时间内平均支付内平均支付的的债券，支付的券，支付的频率可以是一年一次、半年率可以是一年一次、半年一次、或每季度一次等。一次、或每季度一次等。9.如上例，如果每年复利二次，求如上例，如果每年复利二次，求债券价券价值。10.判断判断:假假设市市场利率保持不利率保持不变，溢价，溢价发行行债券的价券的价值会随会随时间的延的延续而逐而逐渐下降。下降。11.永久债券永久债券指没有到期日，永不停止支付利息的债券。12.5.5.流通债券的价值 流通债券指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行的债券，在估价时需要考虑现在到下一付息期的时间因素。例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，求该债券的价值？13.第一种计算方法，分别计算四笔现金流入的现值，然后求和。由于计息期不是整数，而是1/12，13/12，25/12，需要计算器计算现值因数。14.另一种方法，是先计算2003.5.1的价值，然后再向后移动一个月。2003.5.1的价值=801.7355+80+10000.8246=1045.242003.4.1的价值=103715.二、债券的收益率券的收益率 1、到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率表示，到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期所能获得的收益率，它使未来的现金流量等于债券购入价格的折现率。计算到期收益率的方法是求解含有贴现率的方程：16.例：某公司2001年2月1日平价购买面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年2月1日计算并支付利息，该债券于5年后的1月31日到期，该公司持有至到期，求收益率。1000=80PVIFAi，5+1000PVIFi，5用试误法求解：用8%带入试算：右边=1000平价平价发行的每年付息一次的行的每年付息一次的债券，其到期收益券，其到期收益率等于票面利率率等于票面利率。17.如果债券的价格高于1000元，情况则不一样，如果买价是1105元：1105=80PVIFAi，5+1000PVIFi，5前面已算过8%时，右方等于1000小于1105，现降低利率用6%试算：80PVIFA6%，5+1000PVIF 6%，5=804.212+1000.747=1083.96其结果小于1105，再用4%试算：80PVIFA4%，5+1000PVIF 4%，5=804.452+10000.822=1178.1618.结果高于1105，可以判断收益率在4%和6%之间，用插补法计算近似值：到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资按复利计算的真实收益率。19.2.2.赎回收益率 如果你购买的可赎回债券并且公司将其赎回，那你就没有持有到期的权利了，就无法得到到期收益率。如果本期利率明显低于票面利率，可赎回债券就可能被赎回，这时投资者将获得的收益率称为赎回收益率。N表示赎回前的年数；i为所要求的赎回收益率。20.三、三、评估估债券券风险1、利率、利率风险 利率会上下波利率会上下波动，上升会，上升会导致致债券价券价值下下降，降，这种由利率上升造成的种由利率上升造成的债券价券价值下降的下降的风险称称为利率利率风险（interest rate risk）。到期日越到期日越远，持有人的利率，持有人的利率风险越高。越高。利率利率风险影响影响债券的价格。券的价格。21.2、再投、再投资风险 由于利率下降而引起的收益下降的由于利率下降而引起的收益下降的风险叫叫再投再投资风险（reinvestment rate risk）。）。可可赎回回债券的再投券的再投资风险是很高的，离是很高的，离到期日近的到期日近的债券再投券再投资风险越高。因越高。因为到到期日近，可以享受高利率的期日近，可以享受高利率的时间越短。越短。再投再投资风险影响影响债券的收益。券的收益。22.3、违约风险 债券另一种重要的风险就是违约风险，如果发行者违约，投资者得到的债券收益率就少于合同承诺的，所以投资者在投资之前必须、评估债券的违约风险。违约风险越大，到期收益率越高。违约风险的改变会影响债券价格。23.8.1 股票投股票投资普通股估普通股估值方法的含方法的含义：对股票的估股票的估值方方法法类似于似于债券，即求股票券，即求股票现金流的金流的现值。股票股票现金流包括两部分：金流包括两部分：投投资者每年期望者每年期望获得的股息；得的股息；投投资者在出者在出卖股票股票时所期望的市所期望的市场价格。价格。24.一、股票估一、股票估值模型模型 普通股票每股的当前市场价格等于预期的每股股息和将来市场价格的现值。估值公式如下：25.二、股息二、股息稳定增定增长型型如果公司每年股息的增长率为恒定值，假设增长率为g，则：26.例：某公司报酬率为16%，年增长率为12%，D0=2元，求该股票的价值？D1=2（1+12%）=2.24元P=2.24/（16%12%）=56元27.三、零成三、零成长股股票的价股股票的价值评估估假设股利未来一直不变，其支付过程是一个永续年金。P0=D/KS28.四、股息非固定增四、股息非固定增长红利增长状态红利年零增长0%衰退常态增长超常增长29.例：某投资者持有ABC公司股票，他的投资最低报酬率为15%，预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此之后，转为正常增长增长率为12%。公司最近支付的股利为2元。现计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：30.年份股利现值因数15%现值121.2=2.40.8702.08822.41.2=2.880.7562.17732.881.2=3.4650.6582.274合计三年的股利现值6.53931.其次，计算第三年底的股票价值：P3=3.4561.12/（0.150.12）=129.02计算其现值：PV=129.02PVIF15%，3 =129.020.658=84.90元最后，计算股票目前的价值：P=84.90+6.539=91.439元32.理论价值、市价与市场有效性我们按照各种股票估价模型所计算的股票价值，通常不会等于股票的交易价格。原因：1.股利贴现模型含有太多的主观成分，使估计出的价值与市价有所差别；2.实际的股价还受股票供需、经济环境、国家政策等因素的影响；3.市场有效性也是影响的因素。33.市场有效性：如果所有的能够影响股票价格的信息均能迅速且完全地反映到股价上，则该市场是有效市场。有效市场假说隐含：1.处于有效市场，股价的充分而迅速反应将使市场内的投资人无法赚取超过平均水平的超常报酬；2.对于处在有效市场中的企业，只要观察公司的股价变动就可以了解投资者对公司经营决策的看法。34.Fama在在1970年将有效市年将有效市场划分划分为三中三中类型：型：1.弱式有效：弱式有效：凡是所有影响股价凡是所有影响股价过去移去移动趋势的信息，都已的信息，都已经反反应在在现在股价中。即：在股价中。即：投投资者无法利用者无法利用过去的价格信息，找到价格去的价格信息，找到价格被低估或高估的股票；被低估或高估的股票；2.次次强式有效：式有效：市价能反市价能反应所有已所有已经公开的公开的信息，信息，则该市市场具有次具有次强式有效；式有效；3.强式有效：式有效：股价能反股价能反应所有已所有已经公开或未公开或未公开的信息。公开的信息。35.五、市盈率模型五、市盈率模型36.六、除六、除权价的价的计算算 除除权日日是股是股东是否有是否有权参加本次股利分配参加本次股利分配的的时间界限。界限。1.在无在无偿送股条件下：送股条件下：37.2.在有在有偿配股条件下：配股条件下：3.在送股加配股在送股加配股时：38.4.分配分配现金股利金股利时：5.无无偿送股、配股、送股、配股、现金股利同金股利同时存在：存在：39.此课件下载可自行编辑修改，此课件供参考！此课件下载可自行编辑修改，此课件供参考！部分内容来源于网络，如有侵权请与我联系删除！部分内容来源于网络，如有侵权请与我联系删除！