皮豆03-债券市场课件

7/10/2024 第三章第三章 债券市场债券市场 第一节第一节 债券市场概述债券市场概述第二节第二节 债券市场的运行债券市场的运行第三节第三节 债券市场的收益与风险债券市场的收益与风险第四节第四节 债券的价格债券的价格附资料：可转换公司债券、附资料：可转换公司债券、中小企业集合债中小企业集合债肩泄同菌咒豢妆糠脓谴现啤逢剁滩绅乏肯惜潞糜邹识嫁医膳兽虫冯产舟戈03 债券市场03 债券市场7/10/2024 第一节第一节 债券市场概述债券市场概述一一.债券的概念、特征债券的概念、特征u债券的概念：债券的概念：债券是发行者依照法定程序发行，并约定债券是发行者依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。资者之间债权债务关系的书面债务凭证。u现实生活中，书面债务凭证很多，但它们不一定都是债现实生活中，书面债务凭证很多，但它们不一定都是债券，券，作为债券，必须具备三个基本条件：作为债券，必须具备三个基本条件：第一，必须按第一，必须按照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资者照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资者发行；第二，必须在一定期限内还本付息；第三，在政发行；第二，必须在一定期限内还本付息；第三，在政策许可下可以自由转让。策许可下可以自由转让。u债券的基本特征：债券的基本特征：1 1、偿还性；、偿还性；2 2、收益性；、收益性；3 3、流动性；、流动性；4 4、安全性；、安全性；5 5、期限性。、期限性。彩跌畜挛壤谈球晋乱尤乒酚州箕孜俭即鹊疵引询暇疹独卢律挽疙关织翘茅03 债券市场03 债券市场7/10/2024二二.债券的种类债券的种类1 1、按按发发行行主主体体分分：政政府府债债券券、金金融融债债券券、企企业业债债券和国际债券券和国际债券政府债券：政府债券：是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。它包括：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。金融债券：金融债券：是银行等金融机构为筹集中长期信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。但它的信用风险要比公司债券低，其利率一般介于国债与公司债之间。金融债券又分为全国性和地方性金融债券。帮漳宫血述瞧皿钱名膨斌笛组孜棱琅梳极雨忱荒晤诡铰绊授咱箔松可道它03 债券市场03 债券市场7/10/2024企业债券：企业债券：按发行对象又分为公司债券和非公司债券。一般来说，公司债券与非公司债券没有什么区别，只是在发行程序上有不同的要求。有些国家规定，非公司企业不能发行债券。牟碗峭恒掖沁纯话蜜馁半楼砂捞苦幅岁激吃嫌汽弯蹦懊刀盅雪咒提等搽汲03 债券市场03 债券市场7/10/2024u公司债券的分类公司债券的分类：信用公司债券。信用公司债券。抵押公司债券（以公司的不动产和证券抵押）。抵押公司债券（以公司的不动产和证券抵押）。保证公司债券（由第三者担保）。保证公司债券（由第三者担保）。设备信托公司债券（公司筹资购买设备并以该设备作抵设备信托公司债券（公司筹资购买设备并以该设备作抵押发行债券）。押发行债券）。参加公司债券（债权人除可得到利息收入外，还可参加参加公司债券（债权人除可得到利息收入外，还可参加公司红利分配）。公司红利分配）。收益公司债券（是否支付利息根据公司盈亏情况而定。收益公司债券（是否支付利息根据公司盈亏情况而定。一般在公司重新整顿时，为减轻公司债务负担发行）。一般在公司重新整顿时，为减轻公司债务负担发行）。稗卓案厨腰宝辩肮郸及锑促奄计棵瞄收堂苦爵担蜀滨庶属湖炉吕排那蔗磐03 债券市场03 债券市场7/10/2024通知公司债券（又称提前偿还公司债。指发行公司可在通知公司债券（又称提前偿还公司债。指发行公司可在债券到期之前随时通知偿还一部分或全部公司债券。如债券到期之前随时通知偿还一部分或全部公司债券。如果是一部分，通常采用抽签方式确定）。果是一部分，通常采用抽签方式确定）。附新股认购权公司债券（有分离型和非分离型两种。分附新股认购权公司债券（有分离型和非分离型两种。分离型是指在本债券外，另发行新股认购权证，并且新股离型是指在本债券外，另发行新股认购权证，并且新股认购权证可独立转让。非分离型则不许单独转让）。认购权证可独立转让。非分离型则不许单独转让）。可转换债券（指可转换成公司股票或其他债券）。可转换债券（指可转换成公司股票或其他债券）。可交换债券（指可交换成其他公司发行的普通股）可交换债券（指可交换成其他公司发行的普通股）煤牢鞭姨松扳案砒章托澄夹衬孝耳炙贸娟貌闸膘护甸浇炎弥郑俊嘱肋佯荤03 债券市场03 债券市场7/10/2024国际债券国际债券：指各主权国政府、信誉好的大公司以及国际机构等，在本国以外的国际金融市场发行的债券。l发行国际债券的目的主要是：弥补国际收支逆差；弥补国内预算赤字；实施国际金融组织的经济开发计划；增加大型企业或跨国公司的营运资金。l国际债券的特点：资金来源广；汇率风险是主要风险；有时可得到主权国政府的担保，安全性较高。轮疙娱伶冷禄泛窘币蹲屡猛忻胸瞎烦脑普蒲困垫蹈篇锈弄冉抒酣插把逐职03 债券市场03 债券市场7/10/2024u国际债券的分类国际债券的分类1）外国债券：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的以发行所在地国家货币为面值并还本付息的债券。该债券通常在债券发行所在国注册，并在该国市场出售。因此，该债券要受发行所在国的法律限制。2）欧洲债券（或无国籍债券）：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的不以发行所在地国家货币，而是以另一种货币为面值并还本付息的债券。该债券受发行所在国的法律限制较少。因此，该债券也成为国际资本市场上的重要筹资手段，目前已超过国际债券发行总额的50%3）龙债券：是指除日本以外的亚洲地区发行的以非亚洲国家和地区货币标价的债券。龙债券多数以美元标价，也有以加拿大元、澳元和日元标价的。呕陷添鸵椽伶垢糟偏册审碾晃蔑啮唇淆毯及奏京缸灰秧屑逐虾呸锡镜锦俺03 债券市场03 债券市场7/10/20242、按债券的期限分：短期、中期和长期债券。3、按计息方式分：单利、复利和累进利率债券。4、按利率是否固定分：固定利率和浮动利率债券。5、按利息的支付方式分：一般付息债券（按票面利率付息）、贴现债券和附息票债券（又称定息债券，是指债券上附有各期领取利息的凭证。息票一般有编号，可以转让。该种债券一般适用于中长期债券的发行）赚止泡颗戳皆戍溺舌暗只男娄睦虚刻并犬谱槐又淌正组纶妻译光忍型郸橇03 债券市场03 债券市场7/10/20246、按有无担保可分为：信用债券、抵押债券和担保债券。7、按筹集方式可分为：公募债券和私募债券。8、按是否记名可分为：记名债券、无记名债券和交换债券（指随时可将记名债券转换成无记名债券或将无记名债券转换成记名债券的债券）。9、按内含选择权可分为：可赎回债券、可转换债券、可交换债券、附认股权证债券、偿还基金债券竹罗侥阀狂寄僻铺斥页告腔硝墨享别茁茅睦茅列孩埋翟岳可放档撼由咬蛔03 债券市场03 债券市场7/10/2024附：我国债券的分类附：我国债券的分类1、国债：、国债：1950-1980年发行过“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”；1981至今发行过“国库券”（1981-1993）、“国家重点建设债券”（1987，发行1次）、“财政债券”（1988，发行多次）、“国家建设债券”（1989，发行1次）、“特种国债”（1989，发行3次）、“保值公债”（1989）（1）实物式债券：是一种具有标准格式的实物券面的债券。（2）凭证式债券：是一种收款凭证，没有标准格式，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，不能上市流通，可提前兑取。（3）记帐式债券：是没有实物形态的债券，只在交易所电脑帐户中记录。投资者进行记帐式债券的买卖，必须在交易所设立帐户。型坎峭昼鸽毋伦绪吸甘磊寿购丫楼姑羔羹满浊哭概缮袜葵属茵洞须战绍话03 债券市场03 债券市场7/10/20242、国家代理机构债券：、国家代理机构债券：1988年国家专业投资公年国家专业投资公司发行了司发行了“基本建设债券基本建设债券”和和“重点企业债券重点企业债券”；央行票据；央行票据3、金融债券：、金融债券：自自1985年以来，我国金融机构相年以来，我国金融机构相继发行了金融债券，主要有：普通金融债券、继发行了金融债券，主要有：普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券等。累进利息金融债券和贴现金融债券等。4、企业债券：、企业债券：自自1985年以来，我国发行的年以来，我国发行的 企业企业债券主要有：重点企业债券、地方企业债券、债券主要有：重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资债券、地方投资公司债券、住宅企业短期融资债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、可转换公司债券（建设债券、可转换公司债券（1998年发行）。年发行）。婆藐卷蚂祖茶亢朱女障玖拿摹粪班乡茎逊整甲尿莹锨性挟舷屉系蝇好申暇03 债券市场03 债券市场7/10/20245、国际债券：、国际债券：自自80年代初期以来，我国先后在年代初期以来，我国先后在中国香港、东京、法兰克福、伦敦、新加坡和中国香港、东京、法兰克福、伦敦、新加坡和美国等地发行国际债券。美国等地发行国际债券。6、资产支持证券：、资产支持证券：2005年国开行发行年国开行发行100亿信亿信贷支持证券、建行发行贷支持证券、建行发行30亿个人住房抵押贷款亿个人住房抵押贷款支持证券。支持证券。准览铃艺蚜孜寥偏奋因蛹敝痕卷所皱沧澄拔穿坏拭谢翁瓢服憎棱猴稠兢阴03 债券市场03 债券市场7/10/2024三、债券与股票的区别三、债券与股票的区别1、性质不同；、性质不同；2、发行目的不同：发行股票是股份公司筹集资本的需要，、发行目的不同：发行股票是股份公司筹集资本的需要，所筹资金列入公司资本；发行债券则是追加资金的需要，所筹资金列入公司资本；发行债券则是追加资金的需要，所筹资金列入公司负债。所筹资金列入公司负债。3、期限不同；、期限不同；4、投资风险不同；、投资风险不同；5、流通性不同：债券因有期限，一般流动性不如股票。、流通性不同：债券因有期限，一般流动性不如股票。6、发行主体不同；、发行主体不同；7、收益不同。、收益不同。抗硫僵粹砰轻舌吸音河嘻挟镀副兰谭界衷氧低参炉芥藏倡治侠渡陆跳峪环03 债券市场03 债券市场7/10/2024四、债券市场的功能四、债券市场的功能1.融资功能2.资金流动导向功能3.宏观调控功能4.为其它金融工具提供定价基准功能5.防范金融风险功能擦紧檀碟坞煤棉腥节辰挤垄扔秤反乾返待勘域住威音针眉枪瑶皂涌话簇卧03 债券市场03 债券市场7/10/2024 第二节第二节 债券市场的运行债券市场的运行一、债券发行市场一、债券发行市场（一）债券发行目的（一）债券发行目的1.政府债券发行目的政府债券发行目的u筹措战争经费筹措战争经费u执行经济政策，实施宏观调控执行经济政策，实施宏观调控 经济萧条时，政府执行赤字财政政策，通过发行公债扩大政经济萧条时，政府执行赤字财政政策，通过发行公债扩大政府公共投资。如扩大基础设施投资以改善投资环境；通过增府公共投资。如扩大基础设施投资以改善投资环境；通过增加对高科技、房地产、汽车及农业等产业的投资最终带动私加对高科技、房地产、汽车及农业等产业的投资最终带动私人投资。人投资。经济高涨时，通过发行中长期公债执行紧缩政策。经济高涨时，通过发行中长期公债执行紧缩政策。仿郴祁卑投季耐朵燃滨壤怀技敞愉团贡闲修惯荷刨寿既吨祁朋镇掺赘旺弧03 债券市场03 债券市场7/10/2024u筹集长期、重点建设资金筹集长期、重点建设资金 调整我国经济结构问题调整我国经济结构问题解决我国公共品供给落后问题解决我国公共品供给落后问题加强我国教育、科技、资源开发与环境保护等重点建设加强我国教育、科技、资源开发与环境保护等重点建设u弥补财政临时性资金短缺弥补财政临时性资金短缺u偿还前期债务偿还前期债务提问：中国这些年大量发行公债的原因是什么？提问：中国这些年大量发行公债的原因是什么？螟怖兽扎材杀嗅拟总钥而衙锅流她站兑存劈脱寿委归裁净沪丙颜炽存羹户03 债券市场03 债券市场7/10/20242.金融债券发行目的金融债券发行目的u扩大负债来源，特别是中长期负债u增强负债的稳定性u扩大资产业务量盎崎盯掌收夺刺咬破梭撼苏暑摇嫁尖眺完县春递缓科禽噎馏局鳖洽戳调03 债券市场03 债券市场7/10/20243.公司债券的发行目的公司债券的发行目的u筹集资金，扩大企业的生产经营规模u更主动、灵活地运用资金u增强对企业的控制权u调节负债规模，实现最佳的资本结构场固撞泰蝴簧蛙郧豆苟蛋甘籍吟逢麻创呕兵琅躁椅蛆腥詹荫戴哮想碉届游03 债券市场03 债券市场7/10/2024（二）债券发行市场的要素（二）债券发行市场的要素1.发行人2.承销商3.投资人醚加弛径扬剂煎涯妓住折蚀磊梅献搏幽癌苫骄雄盎仁骚珠捏恤乞要赐淡梁03 债券市场03 债券市场7/10/2024（三）债券的发行条件（三）债券的发行条件1、发行额的确定、发行额的确定（一般而言，首次发行时，发行额可定低些，以确保发行成功，更为今后发行积累经验）。2、票面金额的确定、票面金额的确定（一般采取多票面金额方式较理想）。3、票面利率的确定。、票面利率的确定。一般应考虑以下因素：银行同期存款利率水平；其他债券的利率水平；期限的长短；发行者的承受能力等。4、债券的期限的确定、债券的期限的确定。一般应考虑以下因素：发行者使用资金的周转期；对未来市场利率的预测；流通市场的发达程度；发行者的信用度；国家的经济政策；物价水平；投资者的心理等。纬瞒惕庭掂附饶屈灼虎渤弧协褂恶粪锋娜奏匠碧铜烁何寞勉讶纷犹簇拇雍03 债券市场03 债券市场7/10/20245、发行价格的确定、发行价格的确定（一般分平价、折价和溢价三种。发行价格的确定主要考虑债券票面利率与市场利率的比较）。6、偿还方式：、偿还方式：具体分到期偿还、期中偿还和展期偿还。7、发行担保。、发行担保。通常只有政府和大金融机构的债券无须担保。8、债券的税收效应、债券的税收效应靡大冶坠博字涟贾隅啊就谚砒囊辱薯峭莎的壤兜设霖垫狄涕敷寓搪进释示03 债券市场03 债券市场7/10/2024（四）债券的发行方式（四）债券的发行方式1、定向发行（或私募发行）：、定向发行（或私募发行）：向少数特定的投资者发行。2、直接发售：、直接发售：一般通过代销方式在证券公司或银行柜台向投资者直接销售。3、承购包销：、承购包销：一般由发行人与承销团签定承购包销合同，再由承销团分销拟发行债券。辣包陌列滇旬学靳详卡蝉摄欺麻贬酸瓶礁瓢更吵尚遍奋芭凋池寡啪吏踢滤03 债券市场03 债券市场7/10/20244、招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和方、招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和方式条件的发行方式。式条件的发行方式。u价格招标。价格招标。主要用于贴现债券的发行。根据中标规则不同，可分为：荷兰式招标荷兰式招标指招标人所报买价从高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标人以所有中标价格中的最低价格认购中标的债券。（认购价格只一种）美国式招标美国式招标中标过程与荷兰式相似，但投标人中标后，分别以各自出价来认购债券。（认购价格有多种）庄茄台拒魄醉含孰另无彭躯愁谈涂荷筒尿愤赠跋坚扰喝邵刘造圆欺刘揩臃03 债券市场03 债券市场7/10/2024u收益率招标。收益率招标。主要用于附息债券的发行，同样分为荷兰式和美国式两种。原理与价格招标相似，只不过收益率中标是由低到高依次中标。u缴款期招标：缴款期招标：指在债券的票面利率和发行价格已经确定的情况下，按承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。根据中标规则不同，也可分为荷兰式和美国式两种，前者是各中标商均以单一的最迟缴款期为中标缴款期，后者是各中标商以各自投标的缴款期为中标缴款期。这一方式是我国的创新。翟川褥汝皂丧镊踞苹痊勇霹豢颊耿契颧纽罕叙稗砖恶溯虹吉蔫倦氨屑氓启03 债券市场03 债券市场7/10/2024（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级1、债券信用评级的作用、债券信用评级的作用有利于保护投资者利益。有利于保护投资者利益。有利于发行者降低发行成本。有利于发行者降低发行成本。有利于促进平等竞争和规范市场的交易与运作，有利于促进平等竞争和规范市场的交易与运作，提高市场效率。提高市场效率。有利于提高资源配置效率。有利于提高资源配置效率。有利于金融监管。有利于金融监管。烘潦拷榔麻炊臼先蛇煌颂筐嚏豹狙禁倡讶婪狐谨涉涩磷磕曙唯冯截誊壕柄03 债券市场03 债券市场7/10/20242、债券信用级别的划分：、债券信用级别的划分：u四类十级制、三类九级制和二类六级制。3、债券信用评级的内容和方法：、债券信用评级的内容和方法：以美国穆迪和标准普尔公司为例。其评级的内容和方法主要包括：u资产流动性分析从资金周转的角度衡量企业的生产经营能力和偿债能力。主要包括八项指标。u负债比率分析。包括八项指标。u金融风险分析。包括八项指标。u资本效益分析。包括五项指标。u另外，评级机构还需考察发行公司的资产规模、以往业绩、发展前景、商业信誉以及公司管理人员与一般职工的素质等。喇蹈让捌靠甸艳坟妓听倚涪豫稠能挞余夹装注靖潦杖轴楷检去橱宅秸徊予03 债券市场03 债券市场7/10/2024u我国债券信用评级办法（我国债券信用评级办法（19921992年制定）年制定）主要内容包括：企业素质（主要内容包括：企业素质（10分）、财务质量（分）、财务质量（30分）分）、偿债能力（、偿债能力（30分）、发展前景（分）、发展前景（15分）、项目分析分）、项目分析（15分）等五个方面。分）等五个方面。定级标准表定级标准表等级等级AAA AAABBB BBBCCCCCC分值分值99-10081-9071-8061-7051-6041-5031-4021-3020以下以下拳影解钱免熔查诚称榔减鲤瞧企讶筒踞徐烹姐疟锦镣冶憋卖挝零胎迄靛沪03 债券市场03 债券市场7/10/2024（六）债券的签证与保证（六）债券的签证与保证1、债券的签证人。、债券的签证人。一般由一个信托机构或商业银行在“债券发行合同书”上签证证明，以提高债券的信用度。2、债券的保证人。、债券的保证人。债券的发行通常需要有一家金融机构或另一家实力雄厚的公司担保，保证债券的按时足额偿付。稚鼓栈旨蹭耶蒲垃拍选诛吏公澄盖旗雍铡竿硅冶靴燃荡伤跨踊船奥碉吠齿03 债券市场03 债券市场7/10/2024二、债券流通市场二、债券流通市场（一）债券流通市场结构（一）债券流通市场结构u场内交易场内交易在证券交易所申请上市的债券主要是国债和公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。在交易所内买卖债券的程序和规则类同与股票交易，但在交易单位(债券为1000元)、报价升降单位（债券为0.05元）及佣金标准(债券一般按成交价格的2%)等方面有些差异。u场外交易场外交易场外交易市场是债券二级市场的主要形态。包括银行间债券市场（一般买卖国债和金融债）和银行柜台市场（一般买卖国债)锭航魄缨定店琢机煮议绊再俄最酒破吵栽憋傻凭褥悼递潮揖染衫颠磋溃嚏03 债券市场03 债券市场7/10/2024（二）债券交易方式（二）债券交易方式u现货交易u期货交易u期权交易u信用交易u回购交易逆遂洛原馆糕斧埋肆媳鸥想普烂腆弦丘黄衫妨逛颤带丹负波褂腹瞩辊秸烂03 债券市场03 债券市场7/10/2024三、我国债券市场三、我国债券市场u银行间债券市场银行间债券市场：1997年开始运行，是我国债券市场的主体市场的主体。交易品种多，交易量大。u交易所债券市场交易所债券市场：属于集中撮合交易的零售市场。u商业银行柜台市场商业银行柜台市场：主要面对个人投资者。u对外债券市场对外债券市场。燕陈笑嘎妒枕缝塑撩妒袖沪嗓伶郴扳尖等验腐蹭造绕舶纲蔓奎片郡剃韧后03 债券市场03 债券市场7/10/2024 第三节第三节 债券投资的收益与风险债券投资的收益与风险一、债券投资收益一、债券投资收益（一）债券投资收益的构成（一）债券投资收益的构成1.利息收入利息收入2.资本利得（买卖价差收入）资本利得（买卖价差收入）3.复利收入复利收入4.红利收入红利收入婪南屎限耽卡衔路趾畔笑伎耽膘笔胖陇棵幼涅许心俏减俏新臻猜詹据过肉03 债券市场03 债券市场7/10/2024（二）债券收益率的衡量（二）债券收益率的衡量u一般用到期收益率、持有期收益率和最终收益率三种一般用到期收益率、持有期收益率和最终收益率三种指标来衡量。指标来衡量。u到期收益率到期收益率指投资者购入债券并一直持有到期满的收益率。由债券偿还期限、票面利率、偿还损益（资本利得）及发行价格组成。u持有期收益率持有期收益率指投资者将未到期债券在二级市场出售，其持有期实际收益与购买价格之比。由债券票面利率、资本损益、持有期限及购买价格组成。u最终收益率最终收益率指投资者在二级市场购入债券并一直持有到期满的收益率。由债券票面利率、资本损益、残存期限及购买价格组成。妙辱敞九呜塔锅洼谁钢砂赦证玲格填脯予抑行瓷橇敞础龄肢悉部辐夕蛇鄂03 债券市场03 债券市场7/10/20241.贴现债券的收益率贴现债券的收益率u到期收益率到期收益率=（面额-发行价格）偿还期限（年）发行价格100%例如：某政府债券面额1000元，期限90天，贴现发行，发行价980元，则该政府债券的到期收益率为：（1000-980）980365 90100%=8.28%玉汐饼檄笺链苹若陨剐再卑仓气湘宜衡路弧炙疹惜球亡减荡肋缀汹餐鲤咀03 债券市场03 债券市场7/10/2024u持有期期收益率持有期期收益率=（出售价-购买价）持有期限（年）购买价100%例如：上例政府债券在发行30天后,持有者以988元出售,则该债券的持有期收益率为：（988-980）980365 30100%=9.93%瑶阵忻泅码屁悬撇修润沁必吮玲障暴麓冠则锄级蛙戴骂彬书雇庄致份挣铸03 债券市场03 债券市场7/10/2024u最终收益率最终收益率=（面额-购买价）残存期限（年）购买价100%例如：上例政府债券持有者在发行30天后以988元购买,一直持有到期,则该债券的最终收益率为：（1000-988）988365 60100%=7.39%瓮融望胡妻坡掌瞄腾骚押隐抚芍怂扒虹役捡厂肉缸咱拐仪湛乎迪融窟尖韩03 债券市场03 债券市场7/10/20242.息票债券的收益率息票债券的收益率u到期收益率到期收益率=年票面利息+(面额-发行价)偿还期限（年）发行价格100%例如：某息票债券面额1000元，票面利率10%,期限3年,以1050元溢价发行，则该债券的到期收益率为：100010%+(1000-1050)31050100%=7.94%莎巢尿吗淖庐不池穴毯拟睹饶般氯熙俩甄纽炳知朽窿亮撵逊座腮板飘溢咯03 债券市场03 债券市场7/10/2024u持有期收益率持有期收益率=年票面利息+(出售价-购买价)持有期限（年）购买价格100%例如：上述债券投资者持有1年后以1100元卖出,则该债券的持有期收益率为：100010%+(1100-1050)11050100%=14.29%兄厅嚼碴便记游遮诌愤茄允摸碗悯荡蹄荫凰安庭坊顺惨销烦其媒使牧呛化03 债券市场03 债券市场7/10/2024u最终收益率最终收益率=年票面利息+(面额-购买价)残存期限（年）购买价100%例如：某投资者以1100元购买后一直持有到期，则该债券的最终收益率为：100010%+(1000-1100)21100100%=4.55%篇吮扫夹漱赵杰位斩耙铁省冈福洲忍韦套捏鱼舍胖销祝玫烂洪邻箩吱蛹啤03 债券市场03 债券市场7/10/20243.一次还本付息债券的收益率一次还本付息债券的收益率u到期收益率到期收益率=(到期本息和-购买价)偿还期限（年）发行价格100%u到期本息和=本金(1+票面利率偿还期限)例如:投资者以1020元的发行价购买某债券,面额1000元,期限3年,票面利率10%,到期一次还本付息,则该债券到期收益率为:(1300-1020)31020100%=9.15%刻霞圆桅郊樱扩腹票佩狗俘仟淀皂蚜涤毒夺淳铝饼胰该勉拟晤委豁隧产缎03 债券市场03 债券市场7/10/2024u持有期收益率持有期收益率=(卖出价-购买价)持有期限（年）购买价100%例如:投资者以1020元的发行价购买某债券,面额1000元,期限3年,票面利率10%,到期一次还本付息,持有1年后以1100元卖出,则该债券持有期收益率为:1100-102011020100%=7.84%略芋怎呆捕货复幢予酱籍蔷息崩谆瓜芬趴趴磷芹梢篷乍萄越鳃肪肿歹议娱03 债券市场03 债券市场7/10/2024u最终收益率最终收益率=(到期本息和-购买价)残存期限（年）购买价格100%例如:投资者以1100元购买某债券后一直持有到期,则该债券最终收益率为:(1300-1100)21100100%=9.1%祖提岁勺艰柔摩西颤赏岿臃降菌冈填婉崎岛亏依醉窖恤胁阳等郡油咎泪捐03 债券市场03 债券市场7/10/2024o请同学们注意各种债券收益率之间的比较请同学们注意各种债券收益率之间的比较遍洲宁戊卿扦郑禹劳丹田司卵亦曾貌椎兄飘宽溃记新瞅怯铲瓶背齿服旦愚03 债券市场03 债券市场7/10/2024二、债券投资风险二、债券投资风险u利率风险u市场风险u再投资风险u违约风险u通货膨胀风险u流动性风险u赎回风险u汇率风险u替代品价格风险u政策风险溉插缚汉晨肉呕毛窿疵艺赊汾闽张丝递菲涣使魂讯塘孰定怒紫线掀刨蚜尖03 债券市场03 债券市场7/10/2024三、债券利率的期限结构三、债券利率的期限结构(自学自学)u有关利率的衡量指标有关利率的衡量指标到期收益率(内在收益率)即期利率远期利率u利率期限结构利率期限结构(五种收益率曲线五种收益率曲线)杉启穿歇金畅唐震肘悟言节已若效柳庐乔祥甩核挟玲峙裸涩撬药助白馒缓03 债券市场03 债券市场7/10/2024 第四节第四节 债券的价格债券的价格一、债券的定价一、债券的定价（一）债券定价公式（一）债券定价公式1.附息债券的定价公式附息债券的定价公式注：注：V表示债券的内在价值；表示债券的内在价值；C表示年利息；表示年利息；A表示债券面表示债券面值或到期价值；值或到期价值；r表示到期收益率；表示到期收益率；n表示债券年限。表示债券年限。蜡芍杏脖扳绕统繁贫联澜健恍溜潍抢兑突才砌商呆宜介勿胺贸耀雄唤车刘03 债券市场03 债券市场7/10/20242.2.贴现债券，又称零息票债券或无息票债券的定价公式贴现债券，又称零息票债券或无息票债券的定价公式 3.一次还本付息债券的定价公式一次还本付息债券的定价公式垂沟迈床室满匪碉多蝉沉邀粟律垂猩钡呜脯简惋屈王月檬登狄祥阑篷玲称03 债券市场03 债券市场7/10/2024（二）判断债券价格属于低估还是高估的（二）判断债券价格属于低估还是高估的方法方法u第一种，比较两类到期收益率的差异。第一种，比较两类到期收益率的差异。u如如果果k k(预预期期收收益益率率)r(r(到到期期收收益益率率)，则则该该债债券券的的价价格格被被高高估估；如果如果 k k r r ，表现为该债券的价格被低估表现为该债券的价格被低估.蹋渣苏趣砍泛悟戈双洲辞谎俐而撬沥尾轰柞树血柄揭罢茬犊腿患推漆库馒03 债券市场03 债券市场7/10/2024u第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。u我们把债券的内在价值（我们把债券的内在价值（V V）与债券价格（）与债券价格（P P）两者的）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（差额，定义为债券投资者的净现值（NPVNPV）。当净现）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。苇淖切墟沥癣纠遏鬃翌猾祭札肿例怒瑟反吧种稚逾枪匀罐岁衍赊驯僳诺剿03 债券市场03 债券市场7/10/2024（三）债券定价原理（三）债券定价原理（马尔基尔1962）u定理一定理一：债券的市场价格与债券的到期收益率成反相债券的市场价格与债券的到期收益率成反相关关系。关关系。u对投资者的启示：对投资者的启示：投资者买卖债券要特别注意债券到投资者买卖债券要特别注意债券到期收益率（或市场利率）的变化，并注意和债券的内期收益率（或市场利率）的变化，并注意和债券的内在价值进行比较，做出正确的投资决策。在价值进行比较，做出正确的投资决策。拟竞蝶诱式荫官屋舱炬荤饥乱撅屠卞橙肤虞汉檄匆坞婪沥泣邑惰柯汹扦锌03 债券市场03 债券市场7/10/2024u定理二定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。的波动幅度之间成正相关关系。u对投资者的启示：对投资者的启示：投资者买卖债券以资本利得为主要收投资者买卖债券以资本利得为主要收益时应购买中长期债券，并注意把握好买卖时机，卖出益时应购买中长期债券，并注意把握好买卖时机，卖出时尽量提早。时尽量提早。寒雾莉腿花织砷哼串楞夕倚荷迷艳随茧黑辟阎划穗散帝钞檬色糯焊讫境禽03 债券市场03 债券市场7/10/2024u定理三定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。u对投资者的启示：对投资者的启示：随着债券到期时间的临近，投资者应随着债券到期时间的临近，投资者应减少债券买卖，尽可能持有到期。减少债券买卖，尽可能持有到期。康扬妮梢硷垒鲸佣惑骡斗吹害疥别藩匹壳方词狞惦琐殉坷讼腕茂蹿鞘捡猛03 债券市场03 债券市场7/10/2024u定理四定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。券价格下降的幅度。u对投资者的启示：对投资者的启示：收益率下降时适时卖出比收益率上升收益率下降时适时卖出比收益率上升时适时买进所赚取的资本利得要多。时适时买进所赚取的资本利得要多。删晨颂炳巍繁淳牧巩棱垛踞聘恢瓦缔眠赌研啮烩湾司膘扯赴蚂践峙紊短邯03 债券市场03 债券市场7/10/2024u定理五定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反相关关系。债券价格的波动幅度之间成反相关关系。u对投资者的启示：对投资者的启示：对于想赚取资本利得的投资者而言，对于想赚取资本利得的投资者而言，应尽可能投资息票率低的债券。应尽可能投资息票率低的债券。乙耸懂匿上捞舟追肝孟笼羔敬朗桐皖淋野蓉生滔披筐掷姥羔族属肌锄台籽03 债券市场03 债券市场7/10/2024u提问：你能为债券投资总结哪些规律？提问：你能为债券投资总结哪些规律？巫崩晤哨岩销粮恍龚倍谣堰作眼拟管宁割熊亲于烟走璃特誊辩抒兔娟住串03 债券市场03 债券市场7/10/2024o如果投资者只赚取利息，应尽量购买高息票率（一次性如果投资者只赚取利息，应尽量购买高息票率（一次性还本付息债券）的债券；还本付息债券）的债券；o如果投资者想赚取更多的资本利得，则应尽量购买低息如果投资者想赚取更多的资本利得，则应尽量购买低息票率的债券（贴现债券和息票债券）或中长期债券；票率的债券（贴现债券和息票债券）或中长期债券；o投资者卖出债券应根据市场利率与债券收益率情况尽量投资者卖出债券应根据市场利率与债券收益率情况尽量提早；提早；o投资者买入债券应注意债券内在价值与收益率的变化并投资者买入债券应注意债券内在价值与收益率的变化并把握好买入时机；把握好买入时机；o投资债券除注意防范投资债券除注意防范利率风险与市场风险利率风险与市场风险外，还应防范外，还应防范违约风险、流动性风险、替代品价格风险、政策风险、违约风险、流动性风险、替代品价格风险、政策风险、汇率风险及通货膨胀风险等。汇率风险及通货膨胀风险等。化了碧速盟焦访撕砰憎字情枷乘红润勉凤湖备蝇地廊拿拴撼闯多七翟糠尖03 债券市场03 债券市场7/10/2024二、影响债券价格的因素分析二、影响债券价格的因素分析u市场利率市场利率u供求关系供求关系u社会经济发展状况社会经济发展状况u财政收支状况财政收支状况u货币政策货币政策u国际利差和汇率的变化国际利差和汇率的变化姨挝佛籽娃榜慢觉奏尾牌谓菩黑椅疫鲜旺盛佛炽滤督肛级七庐邓颂蔗桥斯03 债券市场03 债券市场7/10/2024三、债券的凸性与久期三、债券的凸性与久期u债券的凸度：债券的凸度：指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。u一般而言，收益率下降引起的债券价格上升的幅度在量上要超过收益率同比例上升引起的债券价格下降的幅度。u债券的久期：债券的久期：由马考勒于1938年提出，指与某种债券相关的支付流的平均到期时间的测度。决定久期的大小有三个因素：各期现金流、到期收益率及其到期时间。u引进久期的概念就是在收益率变动很小的情况下，可以用线性关系来表示债券的凸性关系，即对于收益率的微小变动，久期可以较好地给出价格变动百分比的近似值。下玻蛊果砒筹湛蹈秽价源忿患撼诚恒辈薯共仅渍涤本拿结亏肠街镀旺单鹰03 债券市场03 债券市场7/10/2024u 久期的缺陷久期的缺陷现实生活中，债券价格变动率和收益率变动之间的关系现实生活中，债券价格变动率和收益率变动之间的关系并不是线性关系，而是非线性关系并不是线性关系，而是非线性关系。如果只用久期来如果只用久期来估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么可以看估计收益率变动与价格变动率之间的关系，那么可以看出，收益率上升或下跌一个固定的幅度时，价格下跌或出，收益率上升或下跌一个固定的幅度时，价格下跌或上升的幅度是一样的。显然这与事实不符上升的幅度是一样的。显然这与事实不符.(见图见图3-1)逝需删蔼狡煽侈赛霄遗忱塞血曙僚哮台肄溺挞思轻立醚翔兜废掷勿栽时戍03 债券市场03 债券市场7/10/2024 图图3-1 价格敏感度与凸度的关系价格敏感度与凸度的关系 用久期近似计算的收益率变动与价格变动率的关系不同凸度的收益率变动幅度与价格变动率之间的真实关系肉取消陇否天矽蓬犬编拐偷涤愚驯拘奢插牢皖滑崩袭秋缉找谍苔制腋稠涪03 债券市场03 债券市场7/10/2024图图3-1说明的问题：说明的问题：u当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出当收益率下降时，价格的实际上升率高于用久期计算出来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益来的近似值，而且凸度越大，实际上升率越高；当收益率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算出来率上升时，价格的实际下跌比率却小于用久期计算出来的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。的近似值，且凸度越大，价格的实际下跌比率越小。这这说明：说明：当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；率就不准确，需要考虑凸度调整；在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债券。拇丢翼垃赖揩徘笼枝界诡枯闸巍任屯寓阎姿中熟傣荣挠拄唬绿梧岩恶比镍03 债券市场03 债券市场7/10/2024附附1：可转换公司债券：可转换公司债券u可转换债券，可转换债券，简称可转债，又作可换股债券，它可以转换为债券发行公司的股票，其转换比率一般会在发行时确定。可转换债券通常具有较低的票面利率，因为可以转换成股票的权利是对债券持有人的一种补偿。另外，将可转换债券转换为普通股时，所换得的股票价值一般远大于原债券价值。从本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允许购买人在规定的时间范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票。脉费求巴仇呈掏崩枚卞峰咨拱退极赂徊玲馈蜘禹哲靠置妙眷筷顽枣喝翟洱03 债券市场03 债券市场7/10/2024u其他类型的可转换证券包括：可交换债券（可以转换为其他类型的可转换证券包括：可交换债券（可以转换为除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股除发行公司之外的其他公司的股票）、可转换优先股（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种（可以转换为普通股的优先股）、强制转换证券（一种短期证券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票短期证券，通常收益率很高，在到期日根据当日的股票价格被强制转换为公司股票）。价格被强制转换为公司股票）。款狄甭瘴基涯厦谗该滋瓦已箩相陀樟戍赫飞棘芋派章赵柿搁凄逛舟猜枪玩03 债券市场03 债券市场7/10/2024u发行可转换公司债券的意义发行可转换公司债券的意义1.从发行公司角度，从发行公司角度，发行可转换债券是公司筹资的发行可转换债券是公司筹资的最理想最理想的途径。与增发新股、发行一般债券及向银行借贷相比，的途径。与增发新股、发行一般债券及向银行借贷相比，它具有以下优点：它具有以下优点：降低筹资成本。降低筹资成本。可转债具有的转股期权使得它具有比其它债券更低的票面利率。西方发达国家的可转债比银行贷款利率低10%-50%，比其它债券低20%左右。我国也规定，可转债利率一般不超过银行同期存款利率或者更低。淄恬囱烷彬球凳签头芭急淆逃日军泡惦潦瑟廉人外趁茄秉攘孤李替抵员困03 债券市场03 债券市场7/10/2024增强财务强度。增强财务强度。可转债是中长期融资，比其它债券融资期限要长。西方发达国家通常为5-20年，我国规定是3-5年。同时，如果换股成功，可降低公司债务比例，减少税后现金流出量，这也可增强财务强度并增强今后借债能力。避免发行新股所造成的股票市场价格下降的影响。贱土篆凛序向哩永吱呐境块沮迢竹故策凯确孽劈拍钦枯鸯蕊盛态劈帜劣塌03 债券市场03 债券市场7/10/2024取得转股溢价收益、延缓、减少甚至抵消摊薄效应。延缓、减少甚至抵消摊薄效应。可转债的投资者通常要在基准股票的市价上升至转换价格之上才行使转股权。而股价的上升主要取决于公司的盈利能力。因此，可转债的摊薄效应会因公司盈利能力的增强而得以相对抵免。有限避税。有限避税。可转债的利息计入公司成本，可在税前扣除，而发行新股的股利不能再税前扣除。衫嘘髓蹄期遗剩讽恭伯蛊悉止禽涵谬回头唾吱出氦犊乱席德掠谈抨焉锭辽03 债券市场03 债券市场7/10/20242.从投资者角度，从投资者角度，可转债是可转债是最具灵活性最具灵活性的投资工具，它具的投资工具，它具有以下优点：有以下优点：最低收益权。最低收益权。可转债如果不利转股，投资者也能获得固定保底的利息收益。可见，投资可转债比投资股票安全可靠。转股期权。转股期权。有利则转，不利则留。售回选择权。售回选择权。可转债有赎回与售回的规定。赎回权对发现者有利，但也会考虑对投资者的保护；售回权对投资者有利，可转债如果不利转股，投资者可按约定的价格（通常是面值加上一定的溢价）将可转债卖还给发行公司。隐蔽控股权。隐蔽控股权。收购可转债再转股，比直接在市场收购公司股票要隐蔽，没有数量限制，而且成本要低。凋敞基齿逮部电役笑椰撰溺游他窝寓蔑蛹鼓桂承雇门挫猿色妇立铰讽宫邑03 债券市场03 债券市场7/10/20243.从资本市场角度，从资本市场角度，可转债是证券市场的创新品种，对证可转债是证券市场的创新品种，对证券市场的作用主要表现在：券市场的作用主要表现在：活跃市场交易。活跃市场交易。平衡市场价格。平衡市场价格。股价上涨时，可转债转换量增加，而随着股票供应增加，股票价格下跌，可转债转换量会随之减少，而可转债转换量的减少又会使股价回升。可见，可转债的转换机制有利于抑制公司股价的大幅度波动。完善市场体系。完善市场体系。可转债已具备了期货期权的某些特征，通过可转债的操作运用，可培养投资者的投资理念，提高管理者的监管水平。推进市场国际化。推进市场国际化。长鸭易郎癣蔽谣何觉仓与邪荔阵啡曲赊渴祁湛铣怀胡到炽谅步思灌狱梢骨03 债券市场03 债券市场7/10/2024u发行可转换公司债券的条件：发行可转换公司债券的条件：可转换债券按附认股权和债券本身能否分开交易可分为分离交易的可转换债券和非分离交易的可转换债券。前者是指认股权可以与债券分开且可以单独转让，但事先要确定认股比例、认股期限和股票购买价格等条件；后者是指认股权不能与债券分离，且不能单独交易。除一般规定的条件以外，公开发行可转换债券还必须除一般规定的条件以外，公开发行可转换债券还必须满足以下条件：满足以下条件：最近最近3个会计年度加权平均净资产个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于收益率平均不低于6%，扣除非经常性损益后的净利，扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比以低者为计算依据；润与扣除前的净利润相比以低者为计算依据；本次本次发行后累计公司债券余额不超过最低发行后累计公司债券余额不超过最低1期末净资产额期末净资产额的的40%；最近最近3个会计年度实现的年均可分配利个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券润不少于公司债券1年的利息。年的利息。扩训暑沼斟吴内铀洼贤锥永知阁拯撕煮喜厨晒霄览拧污仙哈烷涟费赫圈赛03 债券市场03 债券市场7/10/2024发行分离交易的可转换债券应当具备以下条件：发行分离交易的可转换债券应当具备以下条件：公司最近公司最近1期末未经审计的净资产不低于人民币期末未经审计的净资产不低于人民币15亿亿元；元；最近最近3个会计年度的年均可分配利润不少于公司债券个会计年度的年均可分配利润不少于公司债券1年年的利息；的利息；最近最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券少于公司债券1年的利息；年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近本次发行后累计公司债券余额不超过最近1期末净资产期末净资产额的额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债权金额。不超过拟发行公司债权金额。毕洼唁倦紫帅言喧截承歪疟邻渍施射忌护涵夕乘暗陈捷叹梗知孤终傅烷傣03 债券市场03 债券市场7/10/2024附附2：中小企业集合债：中小企业集合债u中小企业集合债券是指通过牵头人组织,以多个中小企业所构成的集合为发债主体,发行企业各自确定发行额度分别负债,使用统一的债券名称,统收统付,向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。u它是以银行或证券机构作为承销商,由担保机构担保,评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与,并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式,打破了只有大企业才能发债的惯例,开创了中小企业新的融资模式。狱吻洪顺悉梁司敞焕用役未幅蹭兆浇姜将趋盔桑棍庶兽卢掌予备刚咕帖旱03 债券市场03 债券市场7/10/2024u中小企业集合债的特点：中小企业集合债的特点：1.统一组织：中小企业集合债券一般由某个政府部门作为统一组织：中小企业集合债券一般由某个政府部门作为牵头人，在债券的发行工作中，负责统一组织协调。牵头人，在债券的发行工作中，负责统一组织协调。2.统一冠名统一冠名3.统一担保统一担保4.分别负债、集合发行分别负债、集合发行态肇座妹怔惋里糯呵喉声乐博婴栓高巍冈癌颂烧蛮按夷雹苯烫畦棠鹏此蓑03 债券市场03 债券市场7/10/2024u发行中小企业集合债的原因：发行中小企业集合债的原因：1.商业银行的支持不够商业银行的支持不够中小企业的规模小，技术水平低，可用于中小企业的规模小，技术水平低，可用于抵押担保抵押担保的资产少，的资产少，易受易受市场环境市场环境的影响，的影响，经营风险经营风险程度高，程度高，信用信用不佳，从而加大不佳，从而加大了了中小企业融资中小企业融资的复杂性。这与商业银行保持稳健性的经营原的复杂性。这与商业银行保持稳健性的经营原则相矛盾，导致商业银行不愿意对中小企业提供则相矛盾，导致商业银行不愿意对中小企业提供贷款贷款。另外，。另外，商业银行为中小企业提供商业银行为中小企业提供贷款贷款需要付出更多的成本。首先，需要付出更多的成本。首先，贷贷款款给一家大型企业相当于批发业务，给给一家大型企业相当于批发业务，给中小企业贷款中小企业贷款相当于相当于零零售业务售业务。相同金额的批发业务分为多个。相同金额的批发业务分为多个零售业务零售业务，要经过更为，要经过更为繁杂的程序，单位资金的成本相对上升。其次，我国中小企业繁杂的程序，单位资金的成本相对上升。其次，我国中小企业大多没有建立现代企业制度，内部治理结构混乱，财务制度不大多没有建立现代企业制度，内部治理结构混乱，财务制度不透明，监督机制不完善。银行需花费更多精力判断是否能够透明，监督机制不完善。银行需花费更多精力判断是否能够贷贷款款给中小企业，增加了收集和分析信息的成本。总之，这些因给中小企业，增加了收集和分析信息的成本。总之，这些因素增加了商业银行为中小企业提供素增加了商业银行为中小企业提供贷款贷款的风险和成本，从而增的风险和成本，从而增加了加了中小企业贷款中小企业贷款的难度，降低了中小企业的的难度，降低了中小企业的融资效率融资效率。艇财三凡碗珐猛硼剐班宾纸了演齐颈幼氟邓违羊泅晃环厌守隆杨撮职对声03 债券市场03 债券市场7/10/20242.上市融资的条件较高上市融资的条件较高企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程度，而大多数中小企业规模有限。例如，在我国的主板和度，而大多数中小企业规模有限。例如，在我国的主板和中小中小企业板企业板，上市公司的最低注册资本为，上市公司的最低注册资本为1000万元，发行前股本万元，发行前股本总额不少于总额不少于3000万元，发行后股本总额不能少于万元，发行后股本总额不能少于5000万元。万元。刚推出的创业板对企业规模的要求虽有所下降，但发行后股本刚推出的创业板对企业规模的要求虽有所下降，但发行后股本总额仍不能少于总额仍不能少于3000万元，很多中小企业难以达到这样的要万元，很多中小企业难以达到这样的要求。此外，上市条件中对企业的财务状况等还有一定的要求求。此外，上市条件中对企业的财务状况等还有一定的要求2。因此除少数中小企业外，大多数中小企业很难满足创业板的上因此除少数中小企业外，大多数中小企业很难满足创业板的上市条件，更难以达到主板或市条件，更难以达到主板或中小企业板中小企业板的条件。即使满足了上的条件。即使满足了上市条件，中小企业难以承担上市过程中的中介费用、披露费用市条件，中小企业难以承担上市过程中的中介费用、披露费用和其他成本。因此，中小企业的上市直接和其他成本。因此，中小企业的上市直接融资渠道融资渠道是不畅通的，是不畅通的，融资成本融资成本较高，降低了融资效率。较高，降低了融资效率。痢铬贺剃旺寻饯苞敦序甸腆湍衙馁踊管煤荒址罪倚多猫汀滓丸羞豢鄂卫画03 债券市场03 债券市场7/10/20243.民间融资民间融资的不确定性的不确定性民间融的资界定包括民间融的资界定包括民间借贷民间借贷和民间集资两个方面。和民间集资两个方面。民间借贷民间借贷属于属于债权融资债权融资，民间集资属于，民间集资属于股权融资股权融资，但二者不同于，但二者不同于银行贷银行贷款款、发行债券发行债券和和上市融资上市融资等债券或股权融资方式。等债券或股权融资方式。民间融资民间融资具具有一定的有一定的优化资源配置优化资源配置功能，但目前在中国功能，但目前在中国民间借贷民间借贷和民间集和民间集资不属于正规的资不属于正规的融资渠道融资渠道，游离于现行法律规定之外，不仅不，游离于现行法律规定之外，不仅不受法律保护，甚至有可能被冠以受法律保护，甚至有可能被冠以“非法集资非法集资”等名义而受到法等名义而受到法律的制裁。这增加了律的制裁。这增加了民间融资民间融