深南电对赌高盛课件

深南电对赌高盛深南电对赌高盛1 1何为对赌何为对赌 对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对赌协议是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使一种权利。对赌协议条件不出现，融资方则行使一种权利。对赌协议条件不出现，融资方则行使一种权利。对赌协议条件不出现，融资方则行使一种权利。对赌协议实际上就是实际上就是实际上就是实际上就是期权期权期权期权的一种形式。的一种形式。的一种形式。的一种形式。期权：交易一方（期权买方）在约定的期限可以期权：交易一方（期权买方）在约定的期限可以期权：交易一方（期权买方）在约定的期限可以期权：交易一方（期权买方）在约定的期限可以约定的价格购买或卖出特定金融资产，也可以选约定的价格购买或卖出特定金融资产，也可以选约定的价格购买或卖出特定金融资产，也可以选约定的价格购买或卖出特定金融资产，也可以选择不执行合约，另一方（期权卖方）则必须承担择不执行合约，另一方（期权卖方）则必须承担择不执行合约，另一方（期权卖方）则必须承担择不执行合约，另一方（期权卖方）则必须承担相反的义务。相反的义务。相反的义务。相反的义务。2 2期权买方：有权力决定执行还是不执行合约，但期权买方：有权力决定执行还是不执行合约，但期权买方：有权力决定执行还是不执行合约，但期权买方：有权力决定执行还是不执行合约，但必须支付一定的期权费。成本有限，收益无限。必须支付一定的期权费。成本有限，收益无限。必须支付一定的期权费。成本有限，收益无限。必须支付一定的期权费。成本有限，收益无限。期权卖方：有权力收取期权费，但必须承担可能期权卖方：有权力收取期权费，但必须承担可能期权卖方：有权力收取期权费，但必须承担可能期权卖方：有权力收取期权费，但必须承担可能的交易义务。收益有限，成本无限。的交易义务。收益有限，成本无限。的交易义务。收益有限，成本无限。的交易义务。收益有限，成本无限。看涨期权（看涨期权（看涨期权（看涨期权（calloptioncalloption）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资产期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资产期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资产期限内按协议价格买入一定数量的某种金融资产的权利，又称买入期权。的权利，又称买入期权。的权利，又称买入期权。的权利，又称买入期权。看跌期权（看跌期权（看跌期权（看跌期权（putoptionputoption）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定）：期权买方可以在规定期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产期限内按协议价格卖出一定数量的某种金融资产的权利，又称卖出期权。的权利，又称卖出期权。的权利，又称卖出期权。的权利，又称卖出期权。3 3看涨期权买方的收益看涨期权买方的收益成本分析成本分析Profit($)Profit($)707080809090100100110110120120130130TerminalTerminalStock price($)Stock price($)10100 0-5-520203030Figure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeFigure1ProfitfrombuyinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.price=$100.4 4看跌期权买方的收益看跌期权买方的收益成本分析成本分析Profit($)Profit($)707080809090100100TerminalTerminalStock price($)Stock price($)10100 0-7-730302020Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,Figure2ProfitfrombuyinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.strikeprice=$70.4040505060605 5看涨期权卖方的收益看涨期权卖方的收益成本分析成本分析Profit($)Profit($)707080809090100100110110120120130130TerminalTerminalStock price($)Stock price($)-10-100 05 5-20-20-30-30Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,Figure3ProfitfromwritinganIBMEuropeancalloption:optionprice=$5,strikeprice=$100.strikeprice=$100.6 6看跌期权卖方的收益看跌期权卖方的收益成本分析成本分析Profit($)Profit($)707080809090100100TerminalTerminalStock price($)Stock price($)Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,Figure4ProfitfromwritinganExxonEuropeanputoption:optionprice=$7,strikeprice=$70.strikeprice=$70.404050506060-10-100 07 7-20-20-30-307 7深深圳圳南南山山热热电电股股份份有有限限公公司司简简介介：成成立立于于深深圳圳南南山山热热电电股股份份有有限限公公司司简简介介：成成立立于于19901990年年年年4 4月月，是是以以月月，是是以以生生产产经经营营供供电电、供供热热，从从事事发发电电厂厂（站站）的的建建设设工工程程总总承承生生产产经经营营供供电电、供供热热，从从事事发发电电厂厂（站站）的的建建设设工工程程总总承承包包、提提供供技技术术咨咨询询和和技技术术服服务务为为主主营营业业务务的的中中外外合合资资股股份份包包、提提供供技技术术咨咨询询和和技技术术服服务务为为主主营营业业务务的的中中外外合合资资股股份份制制企企业业。公公司司是是以以制制企企业业。公公司司是是以以燃燃料料油油燃燃料料油油为为原原料料、生生产产电电力力和和热热能能，所所产产为为原原料料、生生产产电电力力和和热热能能，所所产产电电力力全全部部售售给给深深圳圳供供电电局局，所所产产热热水水蒸蒸汽汽通通过过热热力力管管道道向向电电力力全全部部售售给给深深圳圳供供电电局局，所所产产热热水水蒸蒸汽汽通通过过热热力力管管道道向向外外销销售售。外外销销售售。19931993年年年年1111月月，经经深深圳圳市市人人民民政政府府批批准准，公公司司正正式式月月，经经深深圳圳市市人人民民政政府府批批准准，公公司司正正式式改改组组为为股股份份有有限限公公司司，并并公公开开发发行行股股票票。改改组组为为股股份份有有限限公公司司，并并公公开开发发行行股股票票。19941994年年年年7 7月月和和月月和和1111月月，公公 司司月月，公公 司司A A、B B股股 股股 票票 分分 别别 在在 深深 圳圳 证证 券券 交交 易易 所所 上上 市市。股股 股股 票票 分分 别别 在在 深深 圳圳 证证 券券 交交 易易 所所 上上 市市。J.AronJ.Aron公司（杰润），高盛的商品部。高盛的网站这样介公司（杰润），高盛的商品部。高盛的网站这样介公司（杰润），高盛的商品部。高盛的网站这样介公司（杰润），高盛的商品部。高盛的网站这样介绍：绍：绍：绍：J.AronJ.Aron作为全球规模最大的商品交易机构之一，有能作为全球规模最大的商品交易机构之一，有能作为全球规模最大的商品交易机构之一，有能作为全球规模最大的商品交易机构之一，有能力在实物和金融领域进行交易，在商品业务领域的从业经力在实物和金融领域进行交易，在商品业务领域的从业经力在实物和金融领域进行交易，在商品业务领域的从业经力在实物和金融领域进行交易，在商品业务领域的从业经验超过验超过验超过验超过100100年。据称高盛的利润有三分之一来自这家公司。年。据称高盛的利润有三分之一来自这家公司。年。据称高盛的利润有三分之一来自这家公司。年。据称高盛的利润有三分之一来自这家公司。8 8事件始末9 920082008年年年年3 3月月月月1212日深南电与杰润签订第一份合约，日深南电与杰润签订第一份合约，日深南电与杰润签订第一份合约，日深南电与杰润签订第一份合约，代号为代号为代号为代号为165723967102.11165723967102.11。当天，纽约商品交易。当天，纽约商品交易。当天，纽约商品交易。当天，纽约商品交易所轻质原油期货价格指数收报所轻质原油期货价格指数收报所轻质原油期货价格指数收报所轻质原油期货价格指数收报106.81106.81美元美元美元美元/桶。合桶。合桶。合桶。合约有效期为约有效期为约有效期为约有效期为20082008年年年年3 3月月月月3 3日日日日1212月月月月3131日，由三个期日，由三个期日，由三个期日，由三个期权合约构成。权合约构成。权合约构成。权合约构成。第第二二份份合合约约代代号号为为第第二二份份合合约约代代号号为为165723968102.11165723968102.11，有有效效期期为为，有有效效期期为为20092009年年年年1 1月月月月1 1日日日日20102010年年年年1010月月月月3131日日，也也由由三三个个期期权权日日，也也由由三三个个期期权权合合约约构构成成，杰杰润润公公司司在在合合约约构构成成，杰杰润润公公司司在在20082008年年年年1212月月月月3030日日日日1818点点前前有有点点前前有有权权决决定定是是否否激激活活同同第第一一份份协协议议类类似似的的期期权权互互换换。权权决决定定是是否否激激活活同同第第一一份份协协议议类类似似的的期期权权互互换换。合合约约内内容容：当当浮浮动动价价高高于于合合约约内内容容：当当浮浮动动价价高高于于66.566.5美美元元美美元元/桶桶时时，深深南南电电桶桶时时，深深南南电电每每月月可可获获每每月月可可获获3434万万美美元元的的收收益益（万万美美元元的的收收益益（2020万万桶桶万万桶桶1.71.7美美元元美美元元/桶桶）；桶桶）；浮浮动动价价高高于于浮浮动动价价高高于于64.864.8美美元元美美元元/桶桶，低低于于桶桶，低低于于66.566.5美美元元美美元元/桶桶时时，深深桶桶时时，深深南南电电每每月月可可获获（浮浮动动价价南南电电每每月月可可获获（浮浮动动价价-64.8-64.8美美元元美美元元/桶桶）桶桶）2020万万桶桶的的万万桶桶的的收收益益；浮浮动动价价低低于于收收益益；浮浮动动价价低低于于64.564.5美美元元美美元元/桶桶时时，深深南南电电每每月月需需桶桶时时，深深南南电电每每月月需需要要向向杰杰润润公公司司支支付付与与（要要向向杰杰润润公公司司支支付付与与（64.564.5美美元元美美元元/桶桶桶桶-浮浮动动价价）浮浮动动价价）4040万万桶桶等等额额的的美美元元。万万桶桶等等额额的的美美元元。1111历史波动率估计的方法历史波动率估计的方法对数价格变动法。对数价格变动法。对数价格变动法。对数价格变动法。(2)(2)(2)(2)(2)(2)(2)(2)式中，式中，式中，式中，X X X Xi i i i是资产的对数收益，是资产的对数收益，是资产的对数收益，是资产的对数收益，P P P Pi i i i是昨天是昨天是昨天是昨天(基期基期基期基期)资产的价格，资产的价格，资产的价格，资产的价格，P P P Pi i i i+1+1+1+1是今天是今天是今天是今天(报告期报告期报告期报告期)资产的价格。资产的价格。资产的价格。资产的价格。值得注意的是，上述两个公式的假定不一样，百分比收益公式假定有固值得注意的是，上述两个公式的假定不一样，百分比收益公式假定有固值得注意的是，上述两个公式的假定不一样，百分比收益公式假定有固值得注意的是，上述两个公式的假定不一样，百分比收益公式假定有固定的不连续间隔价格变化，而对数收益公式假定价格是连续的变化。在定的不连续间隔价格变化，而对数收益公式假定价格是连续的变化。在定的不连续间隔价格变化，而对数收益公式假定价格是连续的变化。在定的不连续间隔价格变化，而对数收益公式假定价格是连续的变化。在Black-ScholesBlack-ScholesBlack-ScholesBlack-Scholes模型模型模型模型中，假定价格变动是连续的，可从连续利率因子中，假定价格变动是连续的，可从连续利率因子中，假定价格变动是连续的，可从连续利率因子中，假定价格变动是连续的，可从连续利率因子e e e e RTRTRTRT将将将将敲定价格换算成现值这一事实推导得出。所以，对于这个模型，对数收益公敲定价格换算成现值这一事实推导得出。所以，对于这个模型，对数收益公敲定价格换算成现值这一事实推导得出。所以，对于这个模型，对数收益公敲定价格换算成现值这一事实推导得出。所以，对于这个模型，对数收益公式是确定波动率的合适公式。针对资产的对数收益求其平均数，然后根据下式是确定波动率的合适公式。针对资产的对数收益求其平均数，然后根据下式是确定波动率的合适公式。针对资产的对数收益求其平均数，然后根据下式是确定波动率的合适公式。针对资产的对数收益求其平均数，然后根据下面公式得到历史波动率的估计值。面公式得到历史波动率的估计值。面公式得到历史波动率的估计值。面公式得到历史波动率的估计值。这里，这里，这里，这里，N N N N是观察值的数量，是观察值的数量，是观察值的数量，是观察值的数量，代表对数收益的平均离差，即标准差。若代表对数收益的平均离差，即标准差。若代表对数收益的平均离差，即标准差。若代表对数收益的平均离差，即标准差。若将日、周等标准差转化为年标准差，需要乘以以年为单位的频数长度的平方将日、周等标准差转化为年标准差，需要乘以以年为单位的频数长度的平方将日、周等标准差转化为年标准差，需要乘以以年为单位的频数长度的平方将日、周等标准差转化为年标准差，需要乘以以年为单位的频数长度的平方根。如欧洲根。如欧洲根。如欧洲根。如欧洲期权市场期权市场期权市场期权市场一年有一年有一年有一年有252252252252个个个个工作日工作日工作日工作日，X X X Xi i i i为日变量，则年波动率为为。为日变量，则年波动率为为。为日变量，则年波动率为为。为日变量，则年波动率为为。1212历史数据1313计算代入公式得出：第一份合约=0.018024第二份合约=0.0392941414第一份合约Price andTree displayPrice=40.451515第二份合约Price andTree displayPrice=9.83905741616 20082008年年年年3 3月月月月1010月，国际原油价格均位于月，国际原油价格均位于月，国际原油价格均位于月，国际原油价格均位于6262美元美元美元美元/桶上方，桶上方，桶上方，桶上方，杰润公司向深南电支付共计约杰润公司向深南电支付共计约杰润公司向深南电支付共计约杰润公司向深南电支付共计约210210万美元（万美元（万美元（万美元（1010月未支付）。月未支付）。月未支付）。月未支付）。20082008年年年年1010月月月月2727日国际油价跌破日国际油价跌破日国际油价跌破日国际油价跌破6262美元美元美元美元/桶。按照桶。按照桶。按照桶。按照20082008年年年年1111月份纽约商品交易所原油主力合约月份纽约商品交易所原油主力合约月份纽约商品交易所原油主力合约月份纽约商品交易所原油主力合约2020个交易日的收盘价进个交易日的收盘价进个交易日的收盘价进个交易日的收盘价进行算术平均，行算术平均，行算术平均，行算术平均，1111月的原油均价为月的原油均价为月的原油均价为月的原油均价为57.174557.1745美元。美元。美元。美元。1717根根据据第第一一份份合合约约，深深南南根根据据第第一一份份合合约约，深深南南电电将将按按照照电电将将按按照照(62(62美美元元美美元元/桶桶桶桶-浮浮浮浮动动价价动动价价)40)40万万桶桶的的金金额额向向万万桶桶的的金金额额向向杰杰润润支支付付现现金金，浮浮动动价价杰杰润润支支付付现现金金，浮浮动动价价为为为为“每每个个决决定定期期限限内内纽纽每每个个决决定定期期限限内内纽纽约约商商品品交交易易所所当当月月轻轻质质约约商商品品交交易易所所当当月月轻轻质质原原油油期期货货合合约约的的收收市市结结原原油油期期货货合合约约的的收收市市结结算算价价的的算算术术平平均均数数算算价价的的算算术术平平均均数数”。深深南南电电将将需需要要在在深深南南电电将将需需要要在在20082008年年年年1111月月结结束束之之后后向向杰杰润润支支月月结结束束之之后后向向杰杰润润支支付付付付193193万万美美元元左左右右的的万万美美元元左左右右的的“赔赔款款赔赔款款”，这这几几乎乎吞吞噬噬了了，这这几几乎乎吞吞噬噬了了此此前前数数月月深深南南电电的的对对赌赌此此前前数数月月深深南南电电的的对对赌赌收收益益。收收益益。181820082008年年年年1111月月月月6 6日，深南电收到高盛子公司杰润公日，深南电收到高盛子公司杰润公日，深南电收到高盛子公司杰润公日，深南电收到高盛子公司杰润公司来函，杰润认为深南电在公告中的表态表明深司来函，杰润认为深南电在公告中的表态表明深司来函，杰润认为深南电在公告中的表态表明深司来函，杰润认为深南电在公告中的表态表明深南电有意不履行交易，认为深南电违约并宣布终南电有意不履行交易，认为深南电违约并宣布终南电有意不履行交易，认为深南电违约并宣布终南电有意不履行交易，认为深南电违约并宣布终止交易。但杰润公司要求深南电赔偿交易终止带止交易。但杰润公司要求深南电赔偿交易终止带止交易。但杰润公司要求深南电赔偿交易终止带止交易。但杰润公司要求深南电赔偿交易终止带来的损失来的损失来的损失来的损失。20082008年年年年1111月月月月1010日，深南电复函杰润公司表示深南日，深南电复函杰润公司表示深南日，深南电复函杰润公司表示深南日，深南电复函杰润公司表示深南电认为杰润拒绝支付电认为杰润拒绝支付电认为杰润拒绝支付电认为杰润拒绝支付1010月份应付公司款项构成违月份应付公司款项构成违月份应付公司款项构成违月份应付公司款项构成违约行为，宣布终止交易。同时，深南电还表示，约行为，宣布终止交易。同时，深南电还表示，约行为，宣布终止交易。同时，深南电还表示，约行为，宣布终止交易。同时，深南电还表示，鉴于某些原因，第二份确认书也不再具有任何约鉴于某些原因，第二份确认书也不再具有任何约鉴于某些原因，第二份确认书也不再具有任何约鉴于某些原因，第二份确认书也不再具有任何约束力。束力。束力。束力。协议终止协议终止协议终止协议终止。191920082008年年年年1111月月月月 1515日，深南电发布公告称，公司拟以不低于日，深南电发布公告称，公司拟以不低于日，深南电发布公告称，公司拟以不低于日，深南电发布公告称，公司拟以不低于3.453.45亿的价格出售境外全资子公司深南能源（新加坡）有亿的价格出售境外全资子公司深南能源（新加坡）有亿的价格出售境外全资子公司深南能源（新加坡）有亿的价格出售境外全资子公司深南能源（新加坡）有限公司持有的香港兴德盛有限公司限公司持有的香港兴德盛有限公司限公司持有的香港兴德盛有限公司限公司持有的香港兴德盛有限公司100%100%股权给深业（集股权给深业（集股权给深业（集股权给深业（集团）有限公司旗下的深业投资公司。该公司正是接收杰润团）有限公司旗下的深业投资公司。该公司正是接收杰润团）有限公司旗下的深业投资公司。该公司正是接收杰润团）有限公司旗下的深业投资公司。该公司正是接收杰润公司公司公司公司210210万美元对赌盈利款的公司。万美元对赌盈利款的公司。万美元对赌盈利款的公司。万美元对赌盈利款的公司。但但但但20092009年深南电中报显示：注册地在香港的兴德盛有限公年深南电中报显示：注册地在香港的兴德盛有限公年深南电中报显示：注册地在香港的兴德盛有限公年深南电中报显示：注册地在香港的兴德盛有限公司，仍是深南电间接持股的公司，持股比例高达司，仍是深南电间接持股的公司，持股比例高达司，仍是深南电间接持股的公司，持股比例高达司，仍是深南电间接持股的公司，持股比例高达100%100%。深南电旗下一子公司的人士也透露，实际转让并没发生。深南电旗下一子公司的人士也透露，实际转让并没发生。深南电旗下一子公司的人士也透露，实际转让并没发生。深南电旗下一子公司的人士也透露，实际转让并没发生。将深南电海外资产空壳化，即使将来杰润在海外起诉获胜，将深南电海外资产空壳化，即使将来杰润在海外起诉获胜，将深南电海外资产空壳化，即使将来杰润在海外起诉获胜，将深南电海外资产空壳化，即使将来杰润在海外起诉获胜，也并不能立刻得到有效资产可以执行。而海外法院的生效也并不能立刻得到有效资产可以执行。而海外法院的生效也并不能立刻得到有效资产可以执行。而海外法院的生效也并不能立刻得到有效资产可以执行。而海外法院的生效判决到中国来执行，必须经过中国法院的重新确认判决到中国来执行，必须经过中国法院的重新确认判决到中国来执行，必须经过中国法院的重新确认判决到中国来执行，必须经过中国法院的重新确认,就算被就算被就算被就算被确认，其过程也比较漫长，更勿论执行与解决转移资产的确认，其过程也比较漫长，更勿论执行与解决转移资产的确认，其过程也比较漫长，更勿论执行与解决转移资产的确认，其过程也比较漫长，更勿论执行与解决转移资产的问题。问题。问题。问题。金蝉脱壳还是以其人之道还治其人之身金蝉脱壳还是以其人之道还治其人之身金蝉脱壳还是以其人之道还治其人之身金蝉脱壳还是以其人之道还治其人之身202020092009年年年年1212月月月月2828日日深深南南电电晚晚间间公公告告表表示示收收到到杰杰润润公公司司来来函函，日日深深南南电电晚晚间间公公告告表表示示收收到到杰杰润润公公司司来来函函，该该函函称称自自该该函函称称自自20082008年年年年1111月月月月1212日日起起，双双方方在在不不影影响响权权利利的的基基础础上上日日起起，双双方方在在不不影影响响权权利利的的基基础础上上进进行行了了协协商商，但但未未能能达达成成和和解解，要要求求深深南南电电立立即即支支付付因因公公进进行行了了协协商商，但但未未能能达达成成和和解解，要要求求深深南南电电立立即即支支付付因因公公司司违违约约而而给给杰杰润润公公司司造造成成的的损损失失约约司司违违约约而而给给杰杰润润公公司司造造成成的的损损失失约约79967996万万美美元元以以及及自自万万美美元元以以及及自自20082008年年年年1111月月月月6 6日日起起截截至至日日起起截截至至20092009年年年年1111月月月月2727日日产产生生的的利利息息约约日日产产生生的的利利息息约约374374万万美美万万美美元元，合合计计约约元元，合合计计约约83708370万万美美元元万万美美元元。如如果果公公司司不不全全部部支支付付前前述述款款项项，。如如果果公公司司不不全全部部支支付付前前述述款款项项，杰杰润润公公司司保保留留提提起起诉诉讼讼的的权权利利，而而不不再再进进一一步步通通知知。杰杰润润公公司司保保留留提提起起诉诉讼讼的的权权利利，而而不不再再进进一一步步通通知知。同时，杰润公司又提出分十三期付款、免除利息、只支付同时，杰润公司又提出分十三期付款、免除利息、只支付同时，杰润公司又提出分十三期付款、免除利息、只支付同时，杰润公司又提出分十三期付款、免除利息、只支付79967996万美元万美元万美元万美元的和解方案。的和解方案。的和解方案。的和解方案。对于杰润公司的要求，深南电表示：由于与杰润公司对终对于杰润公司的要求，深南电表示：由于与杰润公司对终对于杰润公司的要求，深南电表示：由于与杰润公司对终对于杰润公司的要求，深南电表示：由于与杰润公司对终止确认书及交易的理由不同，因此并不认可杰润公司关于止确认书及交易的理由不同，因此并不认可杰润公司关于止确认书及交易的理由不同，因此并不认可杰润公司关于止确认书及交易的理由不同，因此并不认可杰润公司关于违约责任主体以及责任承担方式的意见；其次，杰润公司违约责任主体以及责任承担方式的意见；其次，杰润公司违约责任主体以及责任承担方式的意见；其次，杰润公司违约责任主体以及责任承担方式的意见；其次，杰润公司来函中所主张的损失及利息系杰润公司单方提出，公司不来函中所主张的损失及利息系杰润公司单方提出，公司不来函中所主张的损失及利息系杰润公司单方提出，公司不来函中所主张的损失及利息系杰润公司单方提出，公司不予认可；最后，公司目前正在进一步咨询专家意见，并保予认可；最后，公司目前正在进一步咨询专家意见，并保予认可；最后，公司目前正在进一步咨询专家意见，并保予认可；最后，公司目前正在进一步咨询专家意见，并保持与杰润公司进行沟通和磋商，公司不排除如与杰润公司持与杰润公司进行沟通和磋商，公司不排除如与杰润公司持与杰润公司进行沟通和磋商，公司不排除如与杰润公司持与杰润公司进行沟通和磋商，公司不排除如与杰润公司协商不成，通过司法途径解决争议的可能。协商不成，通过司法途径解决争议的可能。协商不成，通过司法途径解决争议的可能。协商不成，通过司法途径解决争议的可能。2121事件分析事件分析背景：背景：背景：背景：20082008年年年年3 3月份，油价月份，油价月份，油价月份，油价“破百破百破百破百”，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将，曾准确作出油价将在在在在20072007年年底达到年年底达到年年底达到年年底达到9595美元美元美元美元/桶预测的高盛表示原油均价将桶预测的高盛表示原油均价将桶预测的高盛表示原油均价将桶预测的高盛表示原油均价将在在在在20082008年涨至年涨至年涨至年涨至141141美元美元美元美元/桶。桶。桶。桶。第一份合约签约当天，纽约商品交易所轻质原油期货价格第一份合约签约当天，纽约商品交易所轻质原油期货价格第一份合约签约当天，纽约商品交易所轻质原油期货价格第一份合约签约当天，纽约商品交易所轻质原油期货价格指数收报指数收报指数收报指数收报106.81106.81美元美元美元美元/桶。只要在桶。只要在桶。只要在桶。只要在20082008年年底前，油价不年年底前，油价不年年底前，油价不年年底前，油价不跌破跌破跌破跌破6262美元美元美元美元/桶，深南电将只赚不赔。而在当时看来，桶，深南电将只赚不赔。而在当时看来，桶，深南电将只赚不赔。而在当时看来，桶，深南电将只赚不赔。而在当时看来，“年内油价跌破年内油价跌破年内油价跌破年内油价跌破6262美元美元美元美元/桶桶桶桶”显然是一个显然是一个显然是一个显然是一个“小概率事件小概率事件小概率事件小概率事件”。而早在而早在而早在而早在20072007年年年年1111月份月份月份月份,高盛首席经济学家高盛首席经济学家高盛首席经济学家高盛首席经济学家JanHatziusJanHatzius发表发表发表发表一份非对外的题为一份非对外的题为一份非对外的题为一份非对外的题为The Sub-prime MessThe Sub-prime Mess研究报告研究报告研究报告研究报告,详详详详细分析了美国次贷危机和可能造成的影响细分析了美国次贷危机和可能造成的影响细分析了美国次贷危机和可能造成的影响细分析了美国次贷危机和可能造成的影响,准确预测了美国准确预测了美国准确预测了美国准确预测了美国的金融危机和经济衰退。的金融危机和经济衰退。的金融危机和经济衰退。的金融危机和经济衰退。2222高盛角色：高盛角色：高盛角色：高盛角色：“这显然是个精心设计的局。高盛至少扮演了这显然是个精心设计的局。高盛至少扮演了这显然是个精心设计的局。高盛至少扮演了这显然是个精心设计的局。高盛至少扮演了三个角色三个角色三个角色三个角色预测家、投机商和对赌方。预测家角色由高预测家、投机商和对赌方。预测家角色由高预测家、投机商和对赌方。预测家角色由高预测家、投机商和对赌方。预测家角色由高盛的研究部门扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮盛的研究部门扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮盛的研究部门扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮盛的研究部门扮演；投机商角色由高盛旗下的投机基金扮演；对赌方由高盛旗下的专事提供对赌协议的公司演；对赌方由高盛旗下的专事提供对赌协议的公司演；对赌方由高盛旗下的专事提供对赌协议的公司演；对赌方由高盛旗下的专事提供对赌协议的公司（如杰（如杰（如杰（如杰润）扮演。润）扮演。润）扮演。润）扮演。”有投行人士称。有投行人士称。有投行人士称。有投行人士称。高盛等国际投行的优势在于高盛等国际投行的优势在于高盛等国际投行的优势在于高盛等国际投行的优势在于,他们能充分利用国内企业对复他们能充分利用国内企业对复他们能充分利用国内企业对复他们能充分利用国内企业对复杂金融衍生产品专业知识以及相关国际法律、惯例知识的杂金融衍生产品专业知识以及相关国际法律、惯例知识的杂金融衍生产品专业知识以及相关国际法律、惯例知识的杂金融衍生产品专业知识以及相关国际法律、惯例知识的劣势。劣势。劣势。劣势。2323合约不对等合约不对等 深深 南南 电电深深 南南 电电:原原油油价价格格原原油油价价格格63.563.5美美元元美美元元/桶桶，桶桶，获获得得固固定定补补贴贴获获得得固固定定补补贴贴3030万万美美元元，万万美美元元，6262美美元元美美元元63.563.5美美元元时时，美美元元时时，获获得得最最高高收收益益为为获获得得最最高高收收益益为为3030万万 美美 元元，万万 美美 元元，油油 价价油油 价价6262美美 元元美美 元元/桶桶时时，桶桶时时，亏亏损损亏亏损损40*40*（62-62-浮浮动动价价）。浮浮动动价价）。收收益益有有限限，风风险险无无限限。收收益益有有限限，风风险险无无限限。高盛：高盛：高盛：高盛：两笔合约最多亏两笔合约最多亏两笔合约最多亏两笔合约最多亏300300万美元，万美元，万美元，万美元，却最多可以赚上亿美元。却最多可以赚上亿美元。却最多可以赚上亿美元。却最多可以赚上亿美元。风险有限，收益无限风险有限，收益无限风险有限，收益无限风险有限，收益无限。2424合约细解合约细解普通的看涨期权或者看跌期权是买方成本有限，普通的看涨期权或者看跌期权是买方成本有限，普通的看涨期权或者看跌期权是买方成本有限，普通的看涨期权或者看跌期权是买方成本有限，收益无限；而卖方收益有限，成本无限。深南电收益无限；而卖方收益有限，成本无限。深南电收益无限；而卖方收益有限，成本无限。深南电收益无限；而卖方收益有限，成本无限。深南电可看做看跌期权的卖方。可看做看跌期权的卖方。可看做看跌期权的卖方。可看做看跌期权的卖方。第一份合约简化如下：以第一份合约简化如下：以第一份合约简化如下：以第一份合约简化如下：以2020万桶作为基数，计算万桶作为基数，计算万桶作为基数，计算万桶作为基数，计算每桶原油的盈亏。当浮动价高于每桶原油的盈亏。当浮动价高于每桶原油的盈亏。当浮动价高于每桶原油的盈亏。当浮动价高于63.563.5美元美元美元美元/桶时，桶时，桶时，桶时，深南电每月获利深南电每月获利深南电每月获利深南电每月获利3030万美元，相当于获得万美元，相当于获得万美元，相当于获得万美元，相当于获得1.51.5美元美元美元美元/桶的补贴。当浮动价格在桶的补贴。当浮动价格在桶的补贴。当浮动价格在桶的补贴。当浮动价格在6262美元美元美元美元/桶桶桶桶63.563.5美元美元美元美元/桶桶桶桶时，盈利为（浮动价时，盈利为（浮动价时，盈利为（浮动价时，盈利为（浮动价6262美元）美元）美元）美元）/桶；若浮动价跌桶；若浮动价跌桶；若浮动价跌桶；若浮动价跌入入入入6262美元美元美元美元/桶下方时，系数由桶下方时，系数由桶下方时，系数由桶下方时，系数由2020万桶变为万桶变为万桶变为万桶变为4040万桶，万桶，万桶，万桶，亏损亏损亏损亏损22（6262美元浮动价）美元浮动价）美元浮动价）美元浮动价）/桶。桶。桶。桶。2525第第一一份份协协议议可可看看做做是是从从第第一一份份协协议议可可看看做做是是从从20082008年年年年3 3月月到到月月到到20082008年年年年1212月月月月的的的的1010组组期期权权组组合合，每每个个期期权权组组合合都都包包括括两两个个原原油油组组期期权权组组合合，每每个个期期权权组组合合都都包包括括两两个个原原油油期期货货看看跌跌期期权权合合约约，行行权权价价分分别别是是期期货货看看跌跌期期权权合合约约，行行权权价价分分别别是是63.563.5美美元元美美元元/桶桶桶桶（期期权权（期期权权1 1）和和）和和6262美美元元美美元元/桶桶（期期权权桶桶（期期权权2 2），外外加加为为深深南南电电），外外加加为为深深南南电电所所提提供供的的期期权权费费所所提提供供的的期期权权费费1.51.5美美元元美美元元/桶桶。桶桶。当原油期货价格高于当原油期货价格高于当原油期货价格高于当原油期货价格高于63.563.5美元时，两份合约都不美元时，两份合约都不美元时，两份合约都不美元时，两份合约都不会被行权，深南电净赚会被行权，深南电净赚会被行权，深南电净赚会被行权，深南电净赚1.51.5美元美元美元美元/桶；在桶；在桶；在桶；在63.563.5美元到美元到美元到美元到6262美元之间时，期权美元之间时，期权美元之间时，期权美元之间时，期权1 1被行权，此时深南电被要求被行权，此时深南电被要求被行权，此时深南电被要求被行权，此时深南电被要求行权，亏损（行权，亏损（行权，亏损（行权，亏损（63.5-63.5-浮动价）浮动价）浮动价）浮动价）/桶，加上前期所获得桶，加上前期所获得桶，加上前期所获得桶，加上前期所获得的期权费，总计盈利为（浮动价的期权费，总计盈利为（浮动价的期权费，总计盈利为（浮动价的期权费，总计盈利为（浮动价6262美元）美元）美元）美元）/桶；桶；桶；桶；如果价格跌破如果价格跌破如果价格跌破如果价格跌破6262美元，期权美元，期权美元，期权美元，期权1 1和期权和期权和期权和期权2 2都被行权，都被行权，都被行权，都被行权，深南电分别亏损（深南电分别亏损（深南电分别亏损（深南电分别亏损（63.5-63.5-浮动价）浮动价）浮动价）浮动价）/桶和（桶和（桶和（桶和（62-62-浮动浮动浮动浮动价）价）价）价）/桶，算上期权费的盈利，总计亏损桶，算上期权费的盈利，总计亏损桶，算上期权费的盈利，总计亏损桶，算上期权费的盈利，总计亏损22（6262美美美美元浮动价）元浮动价）元浮动价）元浮动价）/桶。桶。桶。桶。合约设计是否合理合约设计是否合理合约设计是否合理合约设计是否合理2626关于第二份合约：高盛可以根据市场价格的波动关于第二份合约：高盛可以根据市场价格的波动关于第二份合约：高盛可以根据市场价格的波动关于第二份合约：高盛可以根据市场价格的波动情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。情况，选择是否激活第二份协议中的期权互换。只有当原油价格在只有当原油价格在只有当原油价格在只有当原油价格在20082008年年年年1212月月月月3030日远低于日远低于日远低于日远低于6262美元美元美元美元时，高盛才会激活这份互换协议。深南电是被动时，高盛才会激活这份互换协议。深南电是被动时，高盛才会激活这份互换协议。深南电是被动时，高盛才会激活这份互换协议。深南电是被动的，没有选择余地。的，没有选择余地。的，没有选择余地。的，没有选择余地。2727套保套保VS投机投机深南电称，签订对赌协议是因为面临成本压力，深南电称，签订对赌协议是因为面临成本压力，深南电称，签订对赌协议是因为面临成本压力，深南电称，签订对赌协议是因为面临成本压力，初衷是以套期保值为目的，化解和抵御成本风险，初衷是以套期保值为目的，化解和抵御成本风险，初衷是以套期保值为目的，化解和抵御成本风险，初衷是以套期保值为目的，化解和抵御成本风险，降低经营成本。降低经营成本。降低经营成本。降低经营成本。据据联联合合证证券券电电力力行行业业研研究究员员介介绍绍，深深南南电电全全年年发发据据联联合合证证券券电电力力行行业业研研究究员员介介绍绍，深深南南电电全全年年发发电电量量需需要要耗耗油油电电量量需需要要耗耗油油784784万万桶桶，扣扣除除万万桶桶，扣扣除除10.510.5亿亿千千瓦瓦时时的的天天然然亿亿千千瓦瓦时时的的天天然然气气发发电电量量，仍仍需需耗耗油油气气发发电电量量，仍仍需需耗耗油油629629万万桶桶。而而深深南南电电和和杰杰润润公公万万桶桶。而而深深南南电电和和杰杰润润公公司司签签订订的的期期权权合合约约头头寸寸为为每每年年司司签签订订的的期期权权合合约约头头寸寸为为每每年年480480万万桶桶，完完全全涵涵盖盖万万桶桶，完完全全涵涵盖盖在在公公司司正正常常的的原原油油需需求求范范围围之之内内，由由此此推推断断，深深在在公公司司正正常常的的原原油油需需求求范范围围之之内内，由由此此推推断断，深深南南 电电 签签 订订 期期 权权 合合 约约 的的 初初 衷衷 是是 套套 期期 保保 值值。南南 电电 签签 订订 期期 权权 合合 约约 的的 初初 衷衷 是是 套套 期期 保保 值值。不做套期保值等死，做套期保值找死？不做套期保值等死，做套期保值找死？不做套期保值等死，做套期保值找死？不做套期保值等死，做套期保值找死？2828深南电在看跌期权的交易中处于卖方位置，与其说作为保深南电在看跌期权的交易中处于卖方位置，与其说作为保深南电在看跌期权的交易中处于卖方位置，与其说作为保深南电在看跌期权的交易中处于卖方位置，与其说作为保值者的角色，还不如说是成为了风险承担者，或者是投机值者的角色，还不如说是成为了风险承担者，或者是投机值者的角色，还不如说是成为了风险承担者，或者是投机值者的角色，还不如说是成为了风险承担者，或者是投机者。者。者。者。没受损失的企业没受损失的企业没受损失的企业没受损失的企业“套期保值套期保值套期保值套期保值”主要是在伦敦金属交易所、主要是在伦敦金属交易所、主要是在伦敦金属交易所、主要是在伦敦金属交易所、芝加哥期货交易所等场内市场进行套期保值，而受损失企芝加哥期货交易所等场内市场进行套期保值，而受损失企芝加哥期货交易所等场内市场进行套期保值，而受损失企芝加哥期货交易所等场内市场进行套期保值，而受损失企业交易则是企业和投行之间的业交易则是企业和投行之间的业交易则是企业和投行之间的业交易则是企业和投行之间的场外交易场外交易场外交易场外交易。深南电选择的恰。深南电选择的恰。深南电选择的恰。深南电选择的恰恰是后者。恰是后者。恰是后者。恰是后者。场内交易有标准的合约并被监管，而场外交易往往只是交场内交易有标准的合约并被监管，而场外交易往往只是交场内交易有标准的合约并被监管，而场外交易往往只是交场内交易有标准的合约并被监管，而场外交易往往只是交易双方私下的协定。简单的衍生品市场竞争激烈，价格可易双方私下的协定。简单的衍生品市场竞争激烈，价格可易双方私下的协定。简单的衍生品市场竞争激烈，价格可易双方私下的协定。简单的衍生品市场竞争激烈，价格可以在公开市场查到，而结构越复杂的衍生品竞争越少，复以在公开市场查到，而结构越复杂的衍生品竞争越少，复以在公开市场查到，而结构越复杂的衍生品竞争越少，复以在公开市场查到，而结构越复杂的衍生品竞争越少，复杂到一定程度，如期权和期权展期的价格无法通过公开市杂到一定程度，如期权和期权展期的价格无法通过公开市杂到一定程度，如期权和期权展期的价格无法通过公开市杂到一定程度，如期权和期权展期的价格无法通过公开市场获取，只能让交易对方报价，依赖对方的定价权。场获取，只能让交易对方报价，依赖对方的定价权。场获取，只能让交易对方报价，依赖对方的定价权。场获取，只能让交易对方报价，依赖对方的定价权。中招的企业几乎都脱离了中招的企业几乎都脱离了中招的企业几乎都脱离了中招的企业几乎都脱离了“套期保值套期保值套期保值套期保值”的避险本意，而选的避险本意，而选的避险本意，而选的避险本意，而选择利用条约有利于自己的条款为自己谋取投机利润。因为择利用条约有利于自己的条款为自己谋取投机利润。因为择利用条约有利于自己的条款为自己谋取投机利润。因为择利用条约有利于自己的条款为自己谋取投机利润。因为与各家投资银行签订合约的时候，企业当即就可获利。与各家投资银行签订合约的时候，企业当即就可获利。与各家投资银行签订合约的时候，企业当即就可获利。与各家投资银行签订合约的时候，企业当即就可获利。2929价格主导权掌握在谁的手中价格主导权掌握在谁的手中当原油有了金融资产的属性，它的价格远非供求当原油有了金融资产的属性，它的价格远非供求当原油有了金融资产的属性，它的价格远非供求当原油有了金融资产的属性，它的价格远非供求关系决定。期货价逐渐成为油价的基准价，而期关系决定。期货价逐渐成为油价的基准价，而期关系决定。期货价逐渐成为油价的基准价，而期关系决定。期货价逐渐成为油价的基准价，而期货价格实际上是一种预期价格，国际油价的变化货价格实际上是一种预期价格，国际油价的变化货价格实际上是一种预期价格，国际油价的变化货价格实际上是一种预期价格，国际油价的变化往往意味着世界油市相关预期的变化。预期的引往往意味着世界油市相关预期的变化。预期的引往往意味着世界油市相关预期的变化。预期的引往往意味着世界油市相关预期的变化。预期的引导功能往往与主体的交易实力（包括资金能力、导功能往往与主体的交易实力（包括资金能力、导功能往往与主体的交易实力（包括资金能力、导功能往往与主体的交易实力（包括资金能力、话语权等）相互结合，国际油价实际上是由具有话语权等）相互结合，国际油价实际上是由具有话语权等）相互结合，国际油价实际上是由具有话语权等）相互结合，国际油价实际上是由具有主导地位的交易主体主导地位的交易主体主导地位的交易主体主导地位的交易主体的预期决定的。的预期决定的。的预期决定的。的预期决定的。高盛席位的投机基金在油价上涨和下跌的过程中高盛席位的投机基金在油价上涨和下跌的过程中高盛席位的投机基金在油价上涨和下跌的过程中高盛席位的投机基金在油价上涨和下跌的过程中都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，都扮演了重要角色，与摩根士丹利等公司一起，被市场称作影响原油期货价格的几大机构之一。被市场称作影响原油期货价格的几大机构之一。被市场称作影响原油期货价格的几大机构之一。被市场称作影响原油期货价格的几大机构之一。赌场上的庄家设局赌场上的庄家设局赌场上的庄家设局赌场上的庄家设局3030杰润索赔定价杰润索赔定价NYMEXNYMEX（纽约商品交易所）轻质原油每月算术平（纽约商品交易所）轻质原油每月算术平（纽约商品交易所）轻质原油每月算术平（纽约商品交易所）轻质原油每月算术平均价数据显示，均价数据显示，均价数据显示，均价数据显示，20082008年年年年1111月月月月-12-12月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于6262美元美元美元美元/桶，桶，桶，桶，20092009年年年年1 1月月月月-5-5月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于月原油均价低于64.564.5美美美美元元元元/桶，但桶，但桶，但桶，但20092009年年年年6 6月月月月-12-12月原油均价反弹超过月原油均价反弹超过月原油均价反弹超过月原油均价反弹超过64.564.5美元美元美元美元/桶。桶。桶。桶。假设所签合约未被终止，根据各月假设所签合约未被终止，根据各月假设所签合约未被终止，根据各月假设所签合约未被终止，根据各月NYMEX-WTINYMEX-WTI期货均价计算的深南电损失共期货均价计算的深南电损失共期货均价计算的深南电损失共期货均价计算的深南电损失共4157.644157.64万美元，若万美元，若万美元，若万美元，若考虑考虑考虑考虑20082008年年年年1010月杰润未支付的月杰润未支付的月杰润未支付的月杰润未支付的3030万美元，深南电万美元，深南电万美元，深南电万美元，深南电共应支付杰润共应支付杰润共应支付杰润共应支付杰润4127.644127.64万美元。但杰润公司的索赔万美元。但杰润公司的索赔万美元。但杰润公司的索赔万美元。但杰润公司的索赔额为额为额为额为83708370万美元，和解方案为万美元，和解方案为万美元，和解方案为万美元，和解方案为79967996万美元，是依万美元，是依万美元，是依万美元，是依照合约深南电应付款的照合约深南电应付款的照合约深南电应付款的照合约深南电应付款的1.91.9倍。倍。倍。倍。31312008年年11月月-2009年年12月月NYMEX-WTI月期货均价走势（美元月期货均价走势（美元/桶）桶）3232公司治理问题公司治理问题对赌协议是深南电公司有关人员在未获授权的情对赌协议是深南电公司有关人员在未获授权的情对赌协议是深南电公司有关人员在未获授权的情对赌协议是深南电公司有关人员在未获授权的情况下签署的，表明公司治理存在问题。很多公司况下签署的，表明公司治理存在问题。很多公司况下签署的，表明公司治理存在问题。很多公司况下签署的，表明公司治理存在问题。很多公司的内部决策风险控制机制没有落到实处，尤其当的内部决策风险控制机制没有落到实处，尤其当的内部决策风险控制机制没有落到实处，尤其当的内部决策风险控制机制没有落到实处，尤其当个别领导具有绝对专业权威时，其个人的经验判个别领导具有绝对专业权威时，其个人的经验判个别领导具有绝对专业权威时，其个人的经验判个别领导具有绝对专业权威时，其个人的经验判断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。断往往会取代正常的决策程序。同时多数国企只是拿金融业务当作副业，对衍生同时多数国企只是拿金融业务当作副业，对衍生同时多数国企只是拿金融业务当作副业，对衍生同时多数国企只是拿金融业务当作副业，对衍生产品领域很陌生，对金融衍生工具的杠杆性、复产品领域很陌生，对金融衍生工具的杠杆性、复产品领域很陌生，对金融衍生工具的杠杆性、复产品领域很陌生，对金融衍生工具的杠杆性、复杂性和风险性认识不足。在相信期权能套期保值杂性和风险性认识不足。在相信期权能套期保值杂性和风险性认识不足。在相信期权能套期保值杂性和风险性认识不足。在相信期权能套期保值的言论下，轻易签约。的言论下，轻易签约。的言论下，轻易签约。的言论下，轻易签约。没有约束的权利太危险没有约束的权利太危险没有约束的权利太危险没有约束的权利太危险3333p经常不断地学习,你就什么都知道。你知道得越多,你就越有力量pStud