第四章股票投资分析-5-30

第十一章第十一章 股票投资分析股票投资分析第一节第一节 股票投资根本分析概述股票投资根本分析概述第二节第二节 股票估值模型股票估值模型 第三节第三节 财务报表分析财务报表分析1v股票投资分析是进行股票投资的主要步骤之一，其目的：一是明确这些股票的价格形成机制和影响股票价格波动的诸因素及其作用机制；二是发现那些价格偏离其价值的股票。v股票投资分析目的在于选择最好的投资对象，抓住最有利的投资时机，获取最高的投资收益。股票投资分析的目的股票投资分析的目的2v股票投资分析的范围很广、内容很多、方法也多种多样，但目前所采用的方法主要有两大类：第一类是根本分析法，第二类是技术分析法。v1、根本分折法v根本分析又称根本面分析是指对影响股票价格的社会政治、经济因素进行分析,其理论依据是股票价格由股票价值决定。v通过分析影响股票价格的根底条件和决定因素，判定和预测今后的开展趋势。v这种方法主要根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的根本原理，通过对决定股票投资价值及价格的根本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业开展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估股票的投资价值，判断股票的合理价位，从而提出相应的投资建议。一、股票投资分析的主要方法概述一、股票投资分析的主要方法概述3v股票投资的根本分析包括质因分析和量因分析两个方面。质因分析又包括宏观因素分析、行业因素分析、板块分析和公司分析四个层次，量因分析主要是对公司的资产负债表、损益表等财务报表进行指标分析。v根本分析法是从宏观经济总体的运行态势到个别企业的经营状况、从整个股票市场开展前景到个别股票的内在价值变化进行对照比较，从中找出股票价格变动的内在依据和规律。v根本分析优缺点：v根本分析法对预期整个股票市场的中长期前景很有帮助，能够比较全面地把握股票价格的根本走势。v但对把握近期股市的具体变化作用不大，对选择买卖股票的时机不能提供明确的提示。根本分析法的这些缺乏，主要由技术分析法来弥补。4宏观经济因素宏观经济因素公司价值评估公司价值评估行业行业因素因素公司公司因素因素经济增长经济增长利率利率汇率汇率通货膨胀通货膨胀行业类型行业类型竞争程度竞争程度资本结构资本结构财务状况财务状况投资决策投资决策治理结构治理结构图4-1 4-1 公司价公司价值分析系分析系统5v(二二)技术分析法技术分析法v技术分析是指搬开社会政治经济等影响股票价值的因素，仅技术分析是指搬开社会政治经济等影响股票价值的因素，仅对股票市场的供求关系、股票价格变化的现状和动向进行分对股票市场的供求关系、股票价格变化的现状和动向进行分析，从中找出变化规律，以期寻找适宜的投资对象和时机的析，从中找出变化规律，以期寻找适宜的投资对象和时机的一种分析方法。一种分析方法。v技术分析认为股票价格的变化完全取决于市场的供求关系，技术分析认为股票价格的变化完全取决于市场的供求关系，所有影响股票价格变化的因素都已反映在股票价格和交易量所有影响股票价格变化的因素都已反映在股票价格和交易量的变化之中，而不需要再去分析各种根本资料。的变化之中，而不需要再去分析各种根本资料。v技术分析还认为股票市场的变化有一定规律，市场变化的历技术分析还认为股票市场的变化有一定规律，市场变化的历史还会重演，过去股票市场变化的规律和形态会在一定条件史还会重演，过去股票市场变化的规律和形态会在一定条件下再度出现，因此技术分析主要是利用统计学、数学的方法下再度出现，因此技术分析主要是利用统计学、数学的方法去发现过去股票价格形态重现的时机。去发现过去股票价格形态重现的时机。6v技术分析理论：技术分析理论按照它们考虑的侧重点不同可技术分析理论：技术分析理论按照它们考虑的侧重点不同可以粗略地分为以下几类：以粗略地分为以下几类：x线理论、切线理论、形态理论、线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。v技术分析优缺点：技术分析优缺点：v技术分析法同市场接近，对市场的反映比较直接，分析的结技术分析法同市场接近，对市场的反映比较直接，分析的结果也更接近实际市场的局部现象，指导股票买卖见效快。果也更接近实际市场的局部现象，指导股票买卖见效快。v但技术分析法缺乏可靠、周密、有说服力的理论依据，它的但技术分析法缺乏可靠、周密、有说服力的理论依据，它的分析指标没有统一标准，预测市场变动的准确率也不高，面分析指标没有统一标准，预测市场变动的准确率也不高，面且对市场的长远趋势不能进行有益的判断。且对市场的长远趋势不能进行有益的判断。7v(三三)根本分析法与技术分析法根本分析法与技术分析法v作为两种主要的股票投资分析方法，根本分析法与技术分析作为两种主要的股票投资分析方法，根本分析法与技术分析法各有其优缺点，也各有其侧重点。根本分析法注重分析影法各有其优缺点，也各有其侧重点。根本分析法注重分析影响股票市场价格的根本因素，技术分析法注重分析股票价格响股票市场价格的根本因素，技术分析法注重分析股票价格本身的变化规律；根本分析法立足于未来，利用对经济开展本身的变化规律；根本分析法立足于未来，利用对经济开展的预测分析股票价格的变动趋势，技术分析法着眼于过去，的预测分析股票价格的变动趋势，技术分析法着眼于过去，用历史数据和变化规律预测股票价格的走势。但这两种方法用历史数据和变化规律预测股票价格的走势。但这两种方法却各有所长，可以相互补充，相得益彰。却各有所长，可以相互补充，相得益彰。v根本分析法主要解决投资对象问题，技术分析法主要解决投根本分析法主要解决投资对象问题，技术分析法主要解决投资时机问题；根本分析法着重分析股市的长期变动趋势，技资时机问题；根本分析法着重分析股市的长期变动趋势，技术分析法主要分析股市的短期波动。术分析法主要分析股市的短期波动。v总之，这两种方法都有其合理的内涵，也都存在一定的片面总之，这两种方法都有其合理的内涵，也都存在一定的片面性。因此，应该将两者结合，使之相互印证，互为补充。性。因此，应该将两者结合，使之相互印证，互为补充。8v国民经济是一个统一的有机整体。在这个有机体中，众多的企业、行业和部门密切联系，相互影响，相互制约。企业的强弱受行业的影响，行业的盛衰受部门的制约，部门是否兴旺又取决于国民经济的增长与开展的速度和质量。v所以，作为金融活动重要组成局部的股票投资活动，不仅要受到国民经济根本单位的影响，更要受宏观经济形势的直接制约。因此，宏观因素分析无论是对投资者、投资对象，还是对股票业本身乃至整个国民经济的快速健康开展都具有非常重要的意义。v股票投资的宏观因素分析主要探讨各宏观经济指标和宏观经济政策对证券价格的影响，它主要有宏观经济政策分析和经济指标分析。二、宏观因素分析二、宏观因素分析91、财政政策对股票市场的影响、财政政策对股票市场的影响2、货币政策对股票市场的影响、货币政策对股票市场的影响3、收入政策对股票市场的影响、收入政策对股票市场的影响一宏观经济政策对股票市场的影响一宏观经济政策对股票市场的影响10v1财政政策的种类与经济效应及其对股票市场的影响。财政政策的种类与经济效应及其对股票市场的影响。v财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。总的来说，紧的财政政策格使得过热的经济受到控制，策。总的来说，紧的财政政策格使得过热的经济受到控制，股票市场也将走弱；而松的财政政策刺激经济开展，股票市股票市场也将走弱；而松的财政政策刺激经济开展，股票市场走强。场走强。v2实现短期财政政策目标的运作及其对股票市场的影响。实现短期财政政策目标的运作及其对股票市场的影响。v为了实现短期财政政策目标，财政政策的运作主要是发挥为了实现短期财政政策目标，财政政策的运作主要是发挥“相机抉择作用，即政府根据宏观经济运行状况来选择相应相机抉择作用，即政府根据宏观经济运行状况来选择相应的财政政策，调节和控制社会总供求的均衡。的财政政策，调节和控制社会总供求的均衡。v这些运作大致有以下几种情况：这些运作大致有以下几种情况：v1当社会总需求缺乏时，单纯使用松的财政政策，通过扩大当社会总需求缺乏时，单纯使用松的财政政策，通过扩大支出，增加赤字，以扩大社会总需求，也可以采取扩大税收支出，增加赤字，以扩大社会总需求，也可以采取扩大税收减免、增加财政补贴等政策，刺激微观经济主体的投资需求，减免、增加财政补贴等政策，刺激微观经济主体的投资需求，股票价格上涨。股票价格上涨。1、财政政策对股票市场的影响、财政政策对股票市场的影响11v2)当社会总供给缺乏时，单纯使用紧缩性财政政策，通过减当社会总供给缺乏时，单纯使用紧缩性财政政策，通过减少赤字、增加公开市场上出售国债的数量，以及减少财政补少赤字、增加公开市场上出售国债的数量，以及减少财政补贴等政策，压缩社会总需求，股票价格下跌。贴等政策，压缩社会总需求，股票价格下跌。v3)当社会总供给大于社会总需求时，可以搭配运用松、紧政当社会总供给大于社会总需求时，可以搭配运用松、紧政策，一方面通过增加赤字、扩大支出等政策刺激总需求增长；策，一方面通过增加赤字、扩大支出等政策刺激总需求增长；另一方面采取扩大税收、调高税率等措施抑制微观经济主体另一方面采取扩大税收、调高税率等措施抑制微观经济主体的供给。如果支出总量效应大于税收效应，对股票价格的上的供给。如果支出总量效应大于税收效应，对股票价格的上扬将会起到一种推动的作用。扬将会起到一种推动的作用。v4)当社会总供给小于社会总需求时，可以搭配使用松、紧政当社会总供给小于社会总需求时，可以搭配使用松、紧政策。一方面通过压缩支出、减少赤字等政策缩小社会总需求；策。一方面通过压缩支出、减少赤字等政策缩小社会总需求；另一方面采取扩大税收减免、减少税收等措施刺激微观经济另一方面采取扩大税收减免、减少税收等措施刺激微观经济主体增加供给。如果支出的压缩效应大于税收的紧缩效应，主体增加供给。如果支出的压缩效应大于税收的紧缩效应，股票价格将会下跌。股票价格将会下跌。12v3实现中长期财政目标的运作及其对股票市场的影响。实现中长期财政目标的运作及其对股票市场的影响。v为了到达中长期财政政策目标，财政政策的运作主要是调整财为了到达中长期财政政策目标，财政政策的运作主要是调整财政支出结构和调整税制。政支出结构和调整税制。v其做法有：按照国家产业政策和产业结构调整的要求，在预算其做法有：按照国家产业政策和产业结构调整的要求，在预算支出中，优先安排国家鼓励开展的产业的投资；运用财政贴息、支出中，优先安排国家鼓励开展的产业的投资；运用财政贴息、财政信用支出以及国家政策性金融机构提供投资或者担保，支财政信用支出以及国家政策性金融机构提供投资或者担保，支持高新技术产业和农业的开展等。持高新技术产业和农业的开展等。v优先开展的产业将得到一系列政策优惠和扶植，因而将获得较优先开展的产业将得到一系列政策优惠和扶植，因而将获得较高的利润和具有良好的开展前景，这势必受到投资者的普遍青高的利润和具有良好的开展前景，这势必受到投资者的普遍青睐，股价自然会上扬。睐，股价自然会上扬。v即便在从紧的财政货币政策下，这些产业也会受到特殊照顾，即便在从紧的财政货币政策下，这些产业也会受到特殊照顾，因而产业政策对股票市场的影响是长期而深远的。因而产业政策对股票市场的影响是长期而深远的。13v松的松的货币政策将使得股票市政策将使得股票市场价格上价格上扬；紧的的货币政策将使政策将使得股票市得股票市场价格下跌。价格下跌。v松的松的货币政策政策对股票价格的具体影响如下：股票价格的具体影响如下：v(1)为企企业生生产开展提供充足的开展提供充足的资金，利金，利润上升，从而股价上上升，从而股价上升。升。v(2)社会社会总需求增大，刺激生需求增大，刺激生产开展；同开展；同时居民收入得到提高，居民收入得到提高，因而因而对股票投股票投资的需求增加，股票价格上的需求增加，股票价格上扬。v(3)银行利率随行利率随货币供供给量增加而下降，局部量增加而下降，局部资金从金从银行行转移移出来流向股票市出来流向股票市场，也将，也将扩大股票市大股票市场的需求；同的需求；同时利率下利率下降降还提高了股票价提高了股票价值的的评估，二者均使价格上升。估，二者均使价格上升。2、货币政策对股票市场的影响、货币政策对股票市场的影响14v(4)货币供给量的过度增加将引发通货膨胀，适度的通货膨胀或在通货膨胀初期市场表现出繁荣，企业利润上升，加上受保值意识驱使，资金转向股票市场，使股票价值和对股票的需求均增加，从而股价上升。v但当通货膨胀上升到一定程度，可能恶化经济环境，将对股票市场起反作用，而且政府采取措施，实施紧缩政策(包括紧缩财政和紧缩货币)将为时不远，当市场对此作出预期时，股票价格将会下跌。v紧的货币政策对股票价格的具体影响那么相反。15v具体的政策工具对股票市场还会有其特殊的影响：具体的政策工具对股票市场还会有其特殊的影响：v(1)利率对股票市场的影响。利率对股票市场的影响。v当利率上升时，公司借款本钱增加，利润率下降，股票价格当利率上升时，公司借款本钱增加，利润率下降，股票价格自然下跌。特别是那些负债率比较高，主要依靠银行贷款从自然下跌。特别是那些负债率比较高，主要依靠银行贷款从事生产经营的企业，这种影响将极为显著，相应股票的价格事生产经营的企业，这种影响将极为显著，相应股票的价格将跌得更惨；将跌得更惨；v同时，负债经营的企业经营困难，经营风险增大，从而公司同时，负债经营的企业经营困难，经营风险增大，从而公司债券和股票价格都将下跌；债券和股票价格都将下跌；v股票投资时机本钱增大股票投资时机本钱增大,从而价值评估降低，导致价格下跌；从而价值评估降低，导致价格下跌；v利率的上升也会吸引局部资金从债市特别是股市转向储蓄，利率的上升也会吸引局部资金从债市特别是股市转向储蓄，导致股票需求下降，股票价格下跌。导致股票需求下降，股票价格下跌。v特别是在我国现阶段，投资群众风险投资意识不强，而保险特别是在我国现阶段，投资群众风险投资意识不强，而保险的观念和传统使得这种影响更为明显。的观念和传统使得这种影响更为明显。16v(2)公开市场业务对股票市场的影响。公开市场业务对股票市场的影响。v政政府府回回购购国国债债相相当当于于向向证证券券市市场场提提供供了了一一笔笔资资金金，这这笔笔资资金金最最直直接接的的效效应应是是提提高高对对股股票票的的需需求求，从从而而使使整整个个股股票票市市场场价价格格上上扬扬，然然后后增增加加的的货货币币供供给给量量将将对对经经济济产产生生影影响响。可可见见，公开市场业务的调控工具最直接地对股票市场产生影响。公开市场业务的调控工具最直接地对股票市场产生影响。17v(3)汇率对股票市场的影响。汇率对股票市场的影响。v一一国国的的经经济济越越开开放放，股股票票市市场场的的国国际际化化程程度度越越高高，股股票票市市场场受汇率的影响越大。受汇率的影响越大。v这里汇率用单位外币的本币标值来表示。这里汇率用单位外币的本币标值来表示。v汇汇率率上上升升时时，本本币币贬贬值值，本本国国产产品品竞竞争争力力强强，出出口口型型企企业业将将受受益益，因因而而企企业业的的股股票票价价格格将将上上涨涨；相相反反，依依赖赖于于进进口口的的企企业本钱增加，利润受损，股票价格将下跌；业本钱增加，利润受损，股票价格将下跌；v汇汇率率的的上上升升将将导导致致资资本本流流出出本本国国，资资本本的的流流失失将将使使得得本本国国股股票市场需求减少，从而市场价格下跌。票市场需求减少，从而市场价格下跌。18v收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面收入政策是国家为实现宏观调控总目标和总任务在分配方面制定的原那么和方针。制定的原那么和方针。v与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高一层次的调与财政政策、货币政策相比，收入政策具有更高一层次的调节功能，它规定着财政政策和货币政策的作用方向和作用力节功能，它规定着财政政策和货币政策的作用方向和作用力度度,而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。而且收入政策最终也要通过财政政策和货币政策来实现。v收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来进行收入总量调控政策主要通过财政、货币机制来进行,还可以通还可以通过行政干预和法律调整等机制来进行。其中财政机制对收入过行政干预和法律调整等机制来进行。其中财政机制对收入政策的贯彻主要采取预算调控、税收调控、补贴调控和国债政策的贯彻主要采取预算调控、税收调控、补贴调控和国债调控等手段。货币机制对收入政策的贯彻调控等手段。货币机制对收入政策的贯彻,主要有调控货币发主要有调控货币发行量、调控币流通量、调控信贷方向和数量、调控利息率。行量、调控币流通量、调控信贷方向和数量、调控利息率。v着眼于短期供求总量均衡的收入总量调控通过财政、货币政着眼于短期供求总量均衡的收入总量调控通过财政、货币政策来进行，因而收入总量调控通过财政政策和货币政策的传策来进行，因而收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导对股票市场产生影响。导对股票市场产生影响。3、收入政策对股票市场的影响、收入政策对股票市场的影响19v宏观经济指标分析主要是分析宏观经济形势的相关变量对股票投资活动的影响，这些内容在前文都已有相关论述，这里只作些归纳，并详细分析GDP的变动和通货膨胀率对股票市场的影响。三、宏观经济指标分析三、宏观经济指标分析20vGDP是一国经济成就的根本反映。股票市场作为“经济的晴雨表，它对GDP的变动如何作出的反映呢?我们必须将GDP与经济形势结合起来进行考察，看GDP的变动是否将导致各种经济因素(或经济条件)的变化。下面分析几种根本情况：v1持续、稳定、高速的GDP增长。v在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理趋于平衡，经济开展的势头良好，股票市场呈现上升走势，因为：v(1)伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善。投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券得到全面升值，促使价格上扬。(一一)GDP变动对股票市场的影响变动对股票市场的影响 21v(2)人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对股票的需求，促使股票价格上涨。v(3)随着国内生产总值GDP的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加股票投资的需求，从而股票价格上涨。22v2高通货膨胀下的高通货膨胀下的GDP增长。增长。v当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆。给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆。如不采取调控措施，必将导致未来的如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀。这时经济中滞胀。这时经济中的矛盾会突出地表现出来的矛盾会突出地表现出来,企业经营将面临困境，居民实际收企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致股票市场下跌。入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致股票市场下跌。v3宏观调控下的宏观调控下的GDP减速增长。减速增长。v当GDP呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，而GDP仍以适当的速度增长，而末导致GDP的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件，这时股票市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。23v4转折性的转折性的GDP变动。变动。v如果如果GDP一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，说明恶化的经济环境逐步得到呈现向正增长转变的趋势时，说明恶化的经济环境逐步得到改善，股票市场趋势也将由下跌转为上升。改善，股票市场趋势也将由下跌转为上升。v当当GDP内低速增长转向高速增长时，说明低速增长中，经济内低速增长转向高速增长时，说明低速增长中，经济结构得到调整，经济的瓶颈制约得以改善，新一轮经济高速结构得到调整，经济的瓶颈制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，股票市场亦将伴之以快速上涨之势。增长已经来临，股票市场亦将伴之以快速上涨之势。v最后我们还必须强调指出，股票市场一般提前对GDP的变动作出反映，也就是说它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，股票市场只反映实际变动与预期变动的差异，因而在股票投资中进行GDP变动分析时必须着眼于未来，这是最根本的原那么。24v通货膨胀对股价特别是个股的影响，也无永恒的定势，它完全可能同时产生相反方向的影响。对这些影响作具体分析和比较必须从该时期通货膨胀的原因、通货膨胀的程度，配合当时的经济结构和形势、政府可能采取的干预措施等的分析人手，其复杂程度可想而知。这里，我们只能就一般性的原那么作以下几点说明。v(1)温和的、稳定的通货膨胀对股价的影响较小。v(2)如果通货膨胀在一定的可容忍范围内增长，而经济处于景气(扩张)阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。(二二)通货膨胀对股票市场的影响通货膨胀对股票市场的影响 25v(3)严重的通货膨胀时，经济将被严重扭曲，货币快速贬值，严重的通货膨胀时，经济将被严重扭曲，货币快速贬值，这时人们将会囤积商品，购置房屋以期对资金保值。这可能这时人们将会囤积商品，购置房屋以期对资金保值。这可能从两个方面影响股价：一是资金流出金融市场，引起股价下从两个方面影响股价：一是资金流出金融市场，引起股价下跌；二是经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的跌；二是经济扭曲和失去效率，企业一方面筹集不到必需的生产资金，另一方面原材料、劳务价格等本钱飞涨，使企业生产资金，另一方面原材料、劳务价格等本钱飞涨，使企业经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。经营严重受挫，盈利水平下降，甚至倒闭。v(4)政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，必然会动用某些宏政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，必然会动用某些宏观经济工具来抑制通货膨胀。这些政策必然对经济运行造成观经济工具来抑制通货膨胀。这些政策必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。响股价。26v(5)通货膨胀引起相对价格发生变化，这种变化引致财富和收通货膨胀引起相对价格发生变化，这种变化引致财富和收人的再分配，产量和就业的扔曲，人的再分配，产量和就业的扔曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票上涨；受损失的公司股票下跌。v(6)通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响公众的心理和预期公众的心理和预期，从而对股价产生影响。v(7)通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而影响市场对股息的预期，并增大获得预期股息的风险，导致股价下跌。27v三失业率对股票投资活动的影响三失业率对股票投资活动的影响v失业率的上下往往与经济开展的兴衰反方向变动。经济繁荣失业率的上下往往与经济开展的兴衰反方向变动。经济繁荣时，失业率下降，股票市场人气兴旺；经济萧条疲软时，失时，失业率下降，股票市场人气兴旺；经济萧条疲软时，失业率上升，股票市场那么低迷不振。业率上升，股票市场那么低迷不振。v(四四)利率对股票投资活动有着十分直接的影响利率对股票投资活动有着十分直接的影响v利率的升降从两个方面直接传递其对股票价格的影响力。如利率的升降从两个方面直接传递其对股票价格的影响力。如利率提高时，投资者投资于股票的比较利益下降，便会将投利率提高时，投资者投资于股票的比较利益下降，便会将投资转向储蓄，股票的价格便因供求关系的改变而下降；资转向储蓄，股票的价格便因供求关系的改变而下降；v利率提高还会使企业的本钱开支增加，利润下降，企业发行利率提高还会使企业的本钱开支增加，利润下降，企业发行的股票的股票(尤其是股票尤其是股票)价格便会因业绩欠佳而下降。负债比例价格便会因业绩欠佳而下降。负债比例高的企业尤为明显。高的企业尤为明显。28v(五五)汇率对股票投资活动有着多方面的影响汇率对股票投资活动有着多方面的影响v一国的经济越开放，股票市场的国际化程度越高。股票市场一国的经济越开放，股票市场的国际化程度越高。股票市场受汇率的影响越大。在外币汇率上升、本币贬值时，股票的受汇率的影响越大。在外币汇率上升、本币贬值时，股票的价格或是会因为企业出口的增加而上涨，或是会因为资本的价格或是会因为企业出口的增加而上涨，或是会因为资本的流出而下跌；在外币汇率下降、本币升值时，那么会产生相流出而下跌；在外币汇率下降、本币升值时，那么会产生相反的效果。反的效果。v(六六)财政收支对股票投资的影响财政收支对股票投资的影响v它主要表达在财政收支总额的平衡状况上。如果财政收支根它主要表达在财政收支总额的平衡状况上。如果财政收支根本平衡，略有结余或赤字，那么不会对股票投资有直接的影本平衡，略有结余或赤字，那么不会对股票投资有直接的影响；如果财政收支出现大量赤字，那么要么增发货币，引起响；如果财政收支出现大量赤字，那么要么增发货币，引起通货膨胀，导致股票市场价格下降，要么增加股票市场的股通货膨胀，导致股票市场价格下降，要么增加股票市场的股票品种和数量，也会引起股票行市的下跌。票品种和数量，也会引起股票行市的下跌。29v(七七)国际收支对股票投资的影响国际收支对股票投资的影响v它主要表达在国际收支总额的平衡状况上。如果国际收支出它主要表达在国际收支总额的平衡状况上。如果国际收支出现巨大逆差，这对一国的股票投资极为不利。从逆差的弥补现巨大逆差，这对一国的股票投资极为不利。从逆差的弥补方式来看，要么增加国际借贷，这会提高需求总量，增加本方式来看，要么增加国际借贷，这会提高需求总量，增加本币供给，引发通货膨胀，导致股票行市的下跌；要么在国内币供给，引发通货膨胀，导致股票行市的下跌；要么在国内采取紧缩的金融政策，通过总供求一致来恢复平衡。但金融采取紧缩的金融政策，通过总供求一致来恢复平衡。但金融紧缩中的提高利率等做法，也会导致股票市场的徘徊低迷。紧缩中的提高利率等做法，也会导致股票市场的徘徊低迷。v(八八)固定资产投资对股票市场的影响固定资产投资对股票市场的影响v固定资产投资规模失控，直接的后果是增加了需求总额，而固定资产投资规模失控，直接的后果是增加了需求总额，而投资规模的增加还能带动其他方面社会需求的增加，致使社投资规模的增加还能带动其他方面社会需求的增加，致使社会总供求失衡，通货膨胀加剧，给股票市场带来的后果也就会总供求失衡，通货膨胀加剧，给股票市场带来的后果也就必然是下跌或低迷。必然是下跌或低迷。30图图4-2 宏观经济指标变化对股价的影响宏观经济指标变化对股价的影响股价股价涨跌涨跌利率利率通货膨胀率通货膨胀率失业率失业率国内生产总值国内生产总值汇率汇率预算赤字预算赤字税收调整税收调整加息股价跌加息股价跌减息股价涨减息股价涨经济衰退股价跌经济衰退股价跌经济扩张股价涨经济扩张股价涨增长加息增长加息衰退减息衰退减息赤字促增长赤字促增长高通货膨胀加息高通货膨胀加息低通货膨胀减息低通货膨胀减息31经济周期周期v经济周期：根据实际国内市场总值将宏观经济划分为扩张期和收缩期。v证券市场与经济周期紧密相关，如果投资者不能准确预测经济周期，就可能会遭受到投资损失。尤其投资者购置随经济周期变动的股票，一旦经济不景气，这些股票就会是投资者损失沉重。v经济周期的变化是不规那么的，如何对经济周期进行预测和判断，成为投资者证券分析的重要环节。v一般而言，通过构建综合指数衡量经济周期，综合指数是根据选择特定的经济指标编制而成的。32v美国国家经济研究局NBER检验了众多与过去经济周期相关的经济时间序列形态，在此根底上，将不同的经济序列根据它们与经济周期的关系划分为领先指标leading，同步指标(coincident)和滞后指标(lagging)。33表4-1NBER经济周期周期预测指指标序列序列3435图4-3 美国经济先行、同步与滞后指标1960-200536四、行业分析四、行业分析v行业因素行业因素又称为产业因素，主要包括行业生命周期，行业景气变动，行业法令措施等影响行业价值面发生变动的因素。37v任何一个行业都要经历开创、扩张、停滞和衰退的行业周期。见图4-5v同行业不同的公司的业绩虽有不同，但与该行业所处的整体开展阶段有很大关联。v当公司所处行业处于上升阶段时，该行业所有公司的成长性都看好；相反，当公司所处行业开始衰退时，即使有些公司能够做到经营有方，但行业内的大多数公司的整体状况那么并不乐观。一行一行业周期周期变化化38开开创创期期上上升升期期成成熟熟期期衰衰退退期期利利润润水水平平时间时间图图4-5 行业生命周期行业生命周期39v公司在不同的行公司在不同的行业生命周期的表生命周期的表现也不同：也不同：v1在行在行业开开创期：大量的新技期：大量的新技术被采用，新被采用，新产品被研制品被研制但尚未大批量生但尚未大批量生产。这阶段，公司的段，公司的垄断利断利润很高，但很高，但风险也也较大，公司股价波大，公司股价波动也也较大。大。v2在行在行业扩张期，各期，各项技技术已已经成熟，成熟，产品的市品的市场也根也根本形成并不断本形成并不断扩大，公司利大，公司利润开始逐步上升，公司股价逐开始逐步上升，公司股价逐步上步上涨。v3在行在行业的成熟期，的成熟期，产品逐步品逐步饱和，公司的利和，公司的利润可能到可能到达达顶峰，但增峰，但增长缓慢甚至停滞。公司股价开始下滑。慢甚至停滞。公司股价开始下滑。v4在行在行业衰退期，衰退期，产能能过剩，公司利剩，公司利润下滑。公司股价下滑。公司股价逐步下跌。逐步下跌。40v股市对行业关注的热点会随着行业景气变化而发生变化。而景气度调查方法正是应运而生的识别和预测行业动态变化的重要而有效途径。v景气度又称景气指数，它是对企业景气调查中的定性指标通过定量方法加工汇总，综合反映某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。v景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能,可靠性很高.v这种景气调查方法起源于本世纪20年代，最早由德国伊弗研究所(IFO)研究创立，法国经济研究所(LINSEE)对景气调查方法的开展有很大的奉献，日本在第二次世界大战后学习IFO的经验也建立起景气调查制度。现在，世界上有50多个国家都在进行企业景气调查，并把它作为一项重要的统计调查制度,已形成标准的景气调查体系。二行二行业景气景气变化化41v法国有16项景气调查制度，包括工业、投资、国外竞争力、批发零售贸易业和餐饮业、社会效劳业、房地产业等；调查频率有月度、季度、半年度；有专题调查、财务调查以及大企业集团的景气调查等。v我国主要是国务院开展研究中心和国家统计局对行业和企业的景气指数进行调查和定期公布。42v政府公布的法令措施，有些是针对所有企业的，也有一些是针对不同行业的。这些针对特定行业的法令措施将会对该行业的上市公司股价产生重要影响。v政府采取不同的产业政策对市场经济运行进行调剂，在一定时期内开展某些行业，限制开展另一些行业。三行三行业法令措施法令措施43v在全球经济一体化的背景下，来自国外的政治、经济因素对本国经济及股票市场的影响也不断扩大。这些因素有时影响所有行业，有时也只涉及少数特定行业。四来自国外的政治、四来自国外的政治、经济因素以及其它因素因素以及其它因素44第二节第二节 股票估值模型股票估值模型一、一、股票估值模型的分类v内在价值法：又称为收益贴现模型，按照未来现金流的贴现内在价值法：又称为收益贴现模型，按照未来现金流的贴现对公司内在价值进行评估。分为股利贴现模型，自由现金流对公司内在价值进行评估。分为股利贴现模型，自由现金流量贴现模型和超额收益贴现模型。量贴现模型和超额收益贴现模型。v相对价值法：采用相对评价指标进行比较，分为市盈率模型，相对价值法：采用相对评价指标进行比较，分为市盈率模型，市净率模型和市价市净率模型和市价/现金流比率等。现金流比率等。v详见以下图。详见以下图。45内含价值内含价值法法(收收 益益 贴贴 现现 模模 型型)股利折现模型（DDM）零增长模型零增长模型不变增长模型不变增长模型三阶段红利贴现模型三阶段红利贴现模型多元增长模型多元增长模型现金流贴现模型（DCF）自由现金流（FCFF）贴现模型股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型超额收益贴现模型Ohlson-Feltham模型模型经济附加值（EVA）模型相对价值相对价值法法市盈率倍数（P/E）市净率模型（市净率模型（P/BP/B）表表4-2 普通股估价的根本模型普通股估价的根本模型46二、二、内在价值法v内在价值法是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。内在价值法是按照现金流贴现对公司内在价值进行评估。v由于不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同，公司由于不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同，公司未来现金流的分配也就存在差异。未来现金流的分配也就存在差异。v按照公司财务理论，企业现金流分配的第一个环节是进行投按照公司财务理论，企业现金流分配的第一个环节是进行投资需求，支付的这局部现金流为营运资本。资需求，支付的这局部现金流为营运资本。v接下来的企业现金流分配，是向所以资本提供者提供报酬，接下来的企业现金流分配，是向所以资本提供者提供报酬，由于企业资本提供的属性不同，现金流的索取权顺序也存在由于企业资本提供的属性不同，现金流的索取权顺序也存在差异，企业首先向债权人支付利息，然后才能向公司股东进差异，企业首先向债权人支付利息，然后才能向公司股东进行红利分配。但由于企业未来更好未来开展需要进行再投资，行红利分配。但由于企业未来更好未来开展需要进行再投资，因而分配给普通股东的红利往往是再投资和留存收益之后的因而分配给普通股东的红利往往是再投资和留存收益之后的现金流见图现金流见图4-6。v这样，与现金流的分配次序相匹配，不同的现金流决定了不这样，与现金流的分配次序相匹配，不同的现金流决定了不同的股利贴现模型。其中，股利贴现模型采用的是现金股利，同的股利贴现模型。其中，股利贴现模型采用的是现金股利，权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流，企业现金流权益现金流贴现模型采用的是权益自由现金流，企业现金流模型采用的是企业自由现金流。模型采用的是企业自由现金流。47投资需要投资需要 债权人债权人 所有资本所有资本提供者提供者股东股东再投资需要再投资需要 股东股东 营业现金流营业现金流 企业自由企业自由 现金流现金流 股权自由股权自由 现金流现金流 红利红利运运营营资资本本向外向外部融部融资者资者支付支付利息利息再投再投资、资、留存留存收益收益图4-6 现金流的分配金流的分配过程程48一股利一股利贴现模型模型v假假设股利是投资者在正常条件下投资股票所直接获得的唯一现金流，那么就可以建立股价模型对普通股进行估值，这就是股利贴现模型dividend discount model，DDM。v股利贴现模型最早由(1938)提出,实质是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中。vV是普通股的内在价值；Dt是普通股第t期支付的股利或红利；r是贴现率，又称资本化率。贴现率是预期现金流量风险的函数，风险越大，现金流的贴现率越大。v根据对红利增长率的不同假设，红利贴现模型可以分为零增长模型、不变增长模型、三阶段增长模型、多元种族模型。491 1、零增长模型、零增长模型zero-growth modelzero-growth modelv零增长模型假定红利固定不变，即红利增长率为零。v在零增长条件下，D0=D1=D2=D,502、不变增长模型、不变增长模型constant-growth modelv不变增长模型假定红利增长速度为常数g，即根据Gordon1962模型前提条件，贴现率大于红利增长率，即rg,那么存在：51v当式4.5中的股利增长率g=0时，不变增长模型就变成零增长模型。523 3、三阶段红利贴现模型、三阶段红利贴现模型(three-stage-growth model)(three-stage-growth model)v最早由N.Molodovsky(1965)提出，三阶段增长模型将股息增长分为三个不同阶段：v第一阶段，红利增长率为常数 ga；v第二阶段，红利增长率线性变化：递增或递减，ga gb。v第三阶段，红利增长率又表现为常数 gb，该增长率通常是公司长期的正常增长率。见以下图。53图图4-7 4-7 三阶段股利增长模型三阶段股利增长模型54根据贴现率计算股票内在价值，等于红利三增长阶段之和。55H模型模型三阶段红利贴现简化模型三阶段红利贴现简化模型vH模型是基于三阶段红利贴现模型的简化模型，却保存了求出预期回报率的大局部能力Fuller&Hsia,1984。v H模型假定：公司红利的初始增长率为一个常数ga，在股利递减或递增的过程中，在H点上所显示的股利增长率正好是初始增长率与所到达的市场平均水平的中间值。v当ga gb，即在到达2H点之前，股利的增长率递减；在2H点之后，股利增长率就到达公司所预期的正常的增长率水平gb见图4.8。v图4-9形象地反映了三阶段红利模型和H模型的关系。56图图4-8 H模型的红利增长模型模型的红利增长模型57图图4-9 H模型与三阶段红利模型的关系模型与三阶段红利模型的关系58594、多增长模型、多增长模型multiple-growth modelv多元增长模型式股利贴现模型的最一般形式。v多元增长模型假定在某一时点T之前红利增长率不确定，但在T期之后红利增长率为一常数g，估值模型公式表达为：60(二自由现金流贴现模型二自由现金流贴现模型DCFv自由现金流量贴现理论认为公司价值等于公司未来自由现金流量的折现值。v根本思想是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流量的现值总和。v即公司内在价值表达式为：vn某项资产的寿命；vCFt 某项资产带来的第t期现金流；vr现金流风险贴现率(常用Ke，WACC表示)。611、公司自由现金流、公司自由现金流FCFF贴现模型贴现模型v公司自由公司自由现金流金流FCFFFCFF，Free Cash Flow of FirmFree Cash Flow of Firm是公司是公司支付了所有支付了所有营运运费用、用、进行了必需的固定行了必需的固定资产与与营运运资产投投资后可以向所有投后可以向所有投资者分派的税后者分派的税后现金流量。金流量。vFCFFFCFF是公司所有是公司所有权利要求着，包括普通股利要求着，包括普通股东、优先股先股东和和债权人的人的现金流金流总和，其和，其计算公式算公式为：vFCFF=FCFF=税前收入税前收入(1-(1-税率税率)+)+折旧折旧-资本性支出本性支出-追加追加营运运资本本v公司价公司价值等于公司等于公司预期期现金流量按公司金流量按公司资本本本本钱进行折行折现，将将预期的未来自由期的未来自由现金流用加金流用加权平均平均资本本本本钱折折现到当前价到当前价值来来计算公司价算公司价值，然后减去，然后减去债券的价券的价值而得到股而得到股权的价的价值。即公式表达式即公式表达式为：622、股权资本自由现金流、股权资本自由现金流FCFE贴现模型贴现模型v股股权自由自由现金流量金流量FCFEFCFE，Free Cash Flow of EquityFree Cash Flow of Equity是是公司支付所有公司支付所有营运运费用，再投用，再投资支出，所得税和支出，所得税和净债务支付支付即利息、本金支付减即利息、本金支付减发行新行新债务的的净额后可分配后可分配给公司公司股股东的剩余的剩余现金流量，金流量，FCFEFCFE的的计算公式算公式为：v FCFE=FCFE=净收益收益+折旧折旧-资本性支出本性支出-营运运资本追加本追加额-债务本金本金归还+新新发行行债务 vFCFEFCFE折折现估价模型的根本原理是公司股估价模型的根本原理是公司股权价价值等于公司等于公司预期期股股权现金流量按股金流量按股权本本钱进行折行折现。vKEKE是根据是根据CAPMCAPM模型模型计算的股算的股权本本钱。63三超额收益贴现模型三超额收益贴现模型v经济附加值指标Economic Value Added 简称EVAv经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷股东价值与市场价值不一致问题，比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。v经济附加值指标等于公司税后净营业利润减去全部资本本钱股本本钱与债务本钱后的净值。1、经济附加值、经济附加值EVA模型模型64vEVA计算公式：v经济附加值=税后净营业利润资本本钱v =税后净营业利润加权平均资本本钱资本总额v EVANOPAT 资本本钱v其中，NOPAT为税后净营业利润；资本本钱等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC为加权平均的资本本钱。v也可表示为：vEVA=(ROIC-WACC)实际资本投入v其中ROIC为投资资本回报率。v如果计算出的EVA为正，说明企业在经营过程中创造了财富；否那么就是在消灭财富。65v经济附加值EVA之所以称为当今投资银行进行股票估值的重要工具，在很大程度上是因为应用市盈率指标进行定价估值太简单，容易产生误解，缺乏现金流概念。对亏损公司，对IT行业很难运用。v经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷股东价值与市场价值不一致问题，比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。v但EVA并不适用于金融机构、周期性企业、新成立公司等企业 662、F-O模型模型v奥尔森和弗莱明 Ohlson Feltham，1995 提出的剩余收益定价模型，认为公司价值等于由目前账面值与未来剩余收益现值之和。v他们率先在会计盈余和股票内在价值相关性方面做出了开创性的工作，确立了会计账面价值和股票内在价值的直接联系。v将公司会计收益分为正常收益和剩余收益，即v正常收益等于股权资本本钱；剩余收益是超出正常收益的收益。v这样，公司的内在价值可以表示为预期正常收益和剩余收益的贴现值：67v或者用t期的会计帐面资产期的会计帐面资产和预期的未来会计收益预期的未来会计收益来表示：68vFeltham-Ohlsom模型提出，在很大程度上弥补了传统股利贴现模型的缺陷，例如股利折现模型需要正确地预期股票的未来股利分配，然而该模型并没有告诉我们决定股利预期的根本因素，也没有说明现行会计信息在股票定价中的作用，而Feltham-Ohlsom模型那么提供了一个将财务报表的会计数字和股票内在价值联系起来的分析框架，从而指导投资者利用会计信息进行股票内在价值分析；v同时，尽管现金流贴现模型能够较好地计算股票价格和现金流之间的价值相关性，但大量实证说明，会计盈余比现金流量具有更好的持续性和预测能力；由于投资者对股票的定价更多的利用账面净资产和盈余信息，而不是现金股利，投资者对证券资产关系更多的是未来的每股盈余，而不是每股股利；69v此外，预测盈余比预测股利或现金流量的可能性和准确性更高，因此Feltham-Ohlsom模型的适用性也更强。v当然，Feltham-Ohlsom模型存在一定缺陷，即该模型的股权价值是根据账面净资产和经营性会计收益决定的，没有考虑股权价值的成长性、资本结构对股权价值的影响。70三、相对价值模型三、相对价值模型v相对价值模型应用一些相比照率将目标公司与具有相同或相相对价值模型应用一些相比照率将目标公司与具有相同或相近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公近行业特征、财务特征、股本规模或经营管理风格的上市公司进行比较，来对公司股票进行估值。司进行比较，来对公司股票进行估值。v相比照率主要包括市盈率、市净率、市价相比照率主要包括市盈率、市净率、市价/现金流比率。现金流比率。71v对于普通股而言，投资者应得到的回报是公司的净收益。因此，投资者估价的一种方法就是确定投资者愿意为每一单位的预期收益(通常以1年的预期收益表示)支付的金额。v例如，如果投资者愿意支付15倍的预期收益，那么他们估计每股收益为0.5元的股票在下1年的价值为7.5元。v这样，投资者就可以计算出当前的收益倍数当前的收益倍数，即市盈率(PE，price to earnings ratio)。计算公式如下：1、市盈率、市盈率P/E模型模型72v 市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预测的收益水平收回其投资所需要计算的年数。v当前市效率的上下，说明投资者对该股票未来价值的主要观点。投资者必须将PE比率与整体市场、该公司所属行业、以及其他类似公司和股票PE比率进行比较，以决定他们是否认同当前的PE比率水平。v也就是说，根据市盈率比率偏高或偏低，判断该股票价格高估还是低估。73v 假设用P表示模型的估价价格，那么根据股利贴现模型有：v两边同时除以预期盈利E，那么可得到v由上式可知，P/E比率由以下因素决定v1预期股利派发率 D1/E；v2股票的必要回报率r；v3股利增长率g。v在其他条件不变时，以下关系成立：v1派息率越高，市盈率越高；v2股利预期增长率g越高，市盈率越高；v3必要回报率r越高，市盈率越高。74v市盈率指市盈率指标优点：由于市盈率指点：由于市盈率指标表示股票价格和每股收表示股票价格和每股收益的比率，可直接益的比率，可直接应用于不同收益水平的价格比用于不同收益水平的价格比较，对股股价估价估值简单而而实用，因而成用，因而成为投投资者者进行行权益益证券估券估值的的最广泛指最广泛指标之一。之一。v市盈率指市盈率指标也存移一些缺陷，也存移一些缺陷，该指指标并没有告并没有告诉投投资者：者：v(1)公司盈利公司盈利预计以什么方式增以什么方式增长?v(2)公司盈利增公司盈利增长预期是加速增期是加速增长还是减速增是减速增长?v(3)公司的盈利能力如何与其他相同公司的盈利能力如何与其他相同风险一收益关系的投一收益关系的投资进行比行比较?v(4)如何如何对相同市盈率的公司盈利相同市盈率的公司盈利进行区分行区分?75v针对市盈率指标的上述缺陷，最近几年流行的市盈率增长因子(PEG)是对PE静态性缺陷的重要补充。v PEG=市盈率/公司盈利年增长率v用 市盈率/估计盈利增长率 可以测算公司成长的速度，这就是著名的预期市盈率增长因子(prospectivePEG)。v市盈率增长因子越低，表示公司的开展潜力越大，公司的潜在价值也就越高。v例如，某两家公司的市盈率都是20，但是盈利增长率不同，公司A的盈利增长率为20，而公司B的盈利增长率为5，那么公司A的预期市盈率增长因子为1(20除以20)，而公司B的预期市盈率增长因子为4(20除以5)。可见，公司A成长较快，从而预示着该公司有更好的开展潜力和投资价值。762、市净率模型、市净率模型P/Bv账面价值(book value)是公司净资产的会计指标。账面价值是公司所有资产的一种衡量方法，资产类型包括了：公司拥有的股权、债券、库存、设备、地产等等。vFama和French及其以后学者的研究说明，市价账面价值比率(PB)是衡量公司价值的重要指标，这就是市净率的表达公式，即v市净率=每股市价每股净资产v其中，BVt+1是公司每股账面价值的年末估价值。v如果P/B小于1，那么说明出售股票的价格已经低于它所隐含的公司账面价值，这一般意味着即使公司目前破产，每股清算的价格还是高于当前的股价的。所以，投资者们认为如果公司长期的运营不会再恶化，那么股价低于每股账面价值的时候是非常好的买入时机。77v相相对于市盈率，市于市盈率，市净率在使用中有着其特有的率在使用中有着其特有的优点：点：v(1)(1)每股每股净资产通常是一个累通常是一个累积的正的正值，因此市，因此市净率也适用率也适用于于经营暂时陷入困陷入困难的企的企业及有破及有破产风险的公司；的公司；v(2)(2)统计学学证明每股明每股净资产数数值普遍比每股收益普遍比每股收益稳定的多；定的多；v(3)(3)对于于资产包含大量包含大量现金的公司，市金的公司，市净率是更率是更为理想的比理想的比较估估值指指标。v市市净率在使用率在使用过程中也存在一定局限性：程中也存在一定局限性：v(1)(1)由