分级基金投资策略分析课件

分级基金投资策略分析经管委客户服务部经管委客户服务部创新产品实验室创新产品实验室初晓宁初晓宁分级基金投资策略分析经管委客户服务部1n一、分级基金涵义、种类n二、分级基金现状n三、投资思路n（一）抢反弹时的资产配置n（二）分级基金A、B份额配对套利交易n（三）分级基金折算带来的投资机会n（四）分级基金优先份额的投资机会n四、未来的展望一、分级基金涵义、种类21.1分级基金涵义、种类n分级基金是指将基金收益、风险进行分割与划分的一种创新模式，被分成高风险和低风险两部分；分级基金条款的设定使得高风险份额具备较高的杠杆，具备高风险高收益的特点；而低风险份额相对收益稳定，较为稳健。相对于传统基金产品，分级基金拥有更为复杂的内部结构和条款，迎合了不同投资人特殊的风险收益偏好，受到市场极度的追捧，也成为市场产品创新的一个重要方向。n分级基金作为一种创新型的交易型产品，近年来受到市场和基金管理人的青睐，对于分级基金的投资也成为一个热点。虽然分级基金整体结构上大同小异，但其条款也大多具有一定的个性，条款的差异性本身也牵动着分级基金在市场上的表现。1.1分级基金涵义、种类分级基金是指将基金收益、风险进行分割3基金名称基金名称 成立日期成立日期 基金类型基金类型 份额比例份额比例 低风险份额条款低风险份额条款瑞福分级 2007-07-17 股票型/半封闭 1:1基准收益率6.06%、享有10%超额增长长盛同庆2009-5-12股票型/封闭式 4:6 基准收益率5.6%、享有整体净值超过1.6 部分的10%瑞和300 2009-10-14指数型/开放式 1:1 无基准收益，享有净值增长10%内部分的80%，超越10%的增长部分的20%国泰估值优势 2010-2-10 股票型/封闭式 1:1 基准收益率5.7%、享有整体净值超过1.6 部分的15%双禧中证100 2010-4-16 指数型/开放式 4:6 1 年期定期存款利率+3.5%兴全合润分级 2010-4-22股票型/开放式 4:6 无基准收益，整体净值低于1.21 时合润A 净值为1,超越1.21 时共享增长银华深证100 2010-5-7指数型/开放式 1:1 1 年期定期存款利率（税后）+3%申万菱信深证2010-10-22指数型/开放式 1:1 1 年期定期存款利率（税后）+3%大成景丰分级 2010-10-15债券型/封闭式 7:3 3 年期定期存款利率+0.7%富国汇利分级 2010-09-09债券型/封闭式 7:3 基准收益3.87%天弘添利分级 2010-12-3债券型/半封闭 不超过2:1 1.3*1 年期定存利率信诚中证500 2011-2-11指数型/开放式 4:6 1 年期定期存款利率（税后）+3.2%银华等权重90 2011-3-17指数型/开放式 1:1 1 年定期存款利率（税后）+3.5%嘉实多利分级 2011-3-23债券型/开放式 8:2 5%建信双利策略2011-5-6股票型/开放式 4:6 一年期同期定期存款利率+3.5%泰达宏利聚利2011-5-13债券型/封闭式 7:3 1.35 年期国债到期收益率富国天盈分级 2011-5-23债券型/半封闭 不超过7:3 1.41 年期银行定期存款利率万家添利分级 2011-6-2债券型/半封闭不高于2.5:1一年期银行定期存款利率+1.1%博时裕祥分级 2011-6-10债券型/半封闭 初始8:2 一年期定期存款利率+1.50%中欧鼎利分级 2011-6-16债券型/封闭式 7:3 一年期银行定期存款利率+1%长信利鑫分级 2011-06-24 债券型/半封闭 不超过2:1 1.11 年期银行定期存款利率+0.8%基金名称 成立日期 基金类型 份额比例 低风险份额条款瑞福分42.1 分级基金的现状n目前市场上分级基金的数目已达29 只，且在产品设计、运作方式等方面呈现多样化特征：n从运作方式看，覆盖到了开放式以及封闭式、半封闭式；n从运作周期上看，有1 年、3 年、5 年的；n从投资策略看，包括了主动管理型、指数型及债券型；n从交易机制上，高、低份额既有可以配对转换的，也有不可配对转换的；n从产品设计上，既有以1:1 拆分高、低份额的，也有4:6 拆分的，同时还有变动杠杆的；n从低风险的约定收益上来看，既有浮动的，也有固定的。n相比一般开放式基金，分级基金无论在产品设计还是风险方面均更为复杂2.1 分级基金的现状目前市场上分级基金的数目已达29 只，52.2 分级基金的分类n截止到2012.1.18，共发行分级基金产品29只，其中股票型6只、指数型9只、债券型14只；n按投资标的可分为股票型、指数型、债券型三类；n杠杆比例：4:6、1:1、2:1、7:3、8:2、1:4六类n按照分级份额的开放程度可以分为封闭式（基金整体不开放，两级份额分别上市交易）；开放式（设有配对转换机制，两级份额分别上市交易）；半封闭式（一级份额上市交易，一级份额定期开放）2.2 分级基金的分类截止到2012.1.18，共发行分级基63.分级基金的投资策略n基金杠杆设置、折算条款、估值与折溢价走势等，对于不同分级基金及不同阶段所采取的投资策略应有很强的针对性。n针对以上情况，分级基金的投资策略主要有以下几种：n一是针对杠杆份额的杠杆特性，有利于投资者更好的抓住抢占反弹的时机，下面将会讨论如何配置杠杆份额；n二是针对有的开放式分级基金其有配对转换的功能，可以抓住分级基金母子基金之间折溢价套利的机会；n三是针对有的分级基金有定期折算和到点折算的规定，可能存在着相应的投资机会，可加以关注；n四是针对分级基金低风险份额的收益规定不同以及折溢价等因素的影响，来发现优先份额的投资机会；3.分级基金的投资策略基金杠杆设置、折算条款、估值与折溢价73.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择n1、偏股型杠杆投资策略捕捉反弹急先锋n作为一种具有杠杆效应的基金品种，分级基金在市场阶段性反弹行情中，其杠杆效应会凸显，净值表现将明显超越其指数及其他基金品种，同时市场对于反弹的预期也将推动其二级市场价格的快速弹升并超越净值。n一般选择分级指数基金，减少主动管理型基金的影响。3.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择1、偏股型杠杆投83.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择n目前有15支偏股型分级基金：n瑞福分级、长盛同庆、国泰估值优势、兴全和润分级、建信双利策略分级、银华消费主题、为股票型；共6只。n瑞和300、国联安双喜中证100、银华深证100、申万菱信深证成指分级、信诚中证500、银华等权重90、泰达宏利中证500、银华中证内地资源、长盛同瑞中证200为指数型分级基金；共9只。3.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择目前有15支偏股93.1抢反弹的资产配置进取份额的配置选择分级基金杠杆率（2012.1.18）溢价率（2012.1.18）跟踪指数类型份额比例 申万进取4.5297.89深成指1:1 银华鑫利3.2642.21中证500指数1:1 国泰进取3.1325.58偏股型1:1 银华锐进2.5835.97深证100指数1:1 信诚500B2.5535.09中证100指数4:6同庆B2.27-2.49偏股型4:6 和润B2.0123.28偏股型4:6 建信进取220.81偏股型4:6 瑞和远见26.2沪深300指数1:1 双喜B1.9718.7中证100指数4:6 银华瑞祥1.818.13偏股型1:4泰达进取1.7212.43中证500指数4:6 同瑞B1.667.95中证200指数4:6 银华鑫瑞1.666.68中证内地资源主题指数4:6 瑞福进取19.2偏股型1:13.1抢反弹的资产配置进取份额的配置选择分级基金杠杆率（2103.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择n从配置选择来说n1、选择交易活跃的品种，如银华锐进、双喜B、银华鑫利、申万进取、同庆B等；这五个杠杆份额每天的成交量超过千万，比较活跃；n2、从杠杆角度来说，选择杠杆高的：如申万进取、银华鑫利、国泰进取、银华锐进、信诚500B、同庆B等，其杠杆分别达到了2倍以上，申万进取的杠杆最高时接近5倍杠杆；n3、从溢价率的角度，选择溢价率较低的：申万进取、银华鑫利、银华锐进、同庆B、双喜B的溢价率在2012.1.18分别为97.89%、42.21%、35.97%、-2.49%、18.7%；n4、从跟踪指数来说，尽量选择指数型、弹性大的分级基金：如银华鑫利跟踪的等权重90指数、银华锐进跟踪的深证100指数、申万进取跟踪的深成指、银华鑫瑞跟踪的中证内地资源主题指数，都有较大的弹性。n综上，推荐的配置为银华鑫利、银华锐进、双喜B、银华鑫瑞等。3.1 抢反弹的资产配置进取份额的配置选择从配置选择来说113.1 抢反弹的资产配置进取份额之银华鑫利n2012年1.9号到18号的上涨，上证指数上涨7.6%。而银华鑫利大幅上涨高达54.76%3.1 抢反弹的资产配置进取份额之银华鑫利2012年1.9123.1 抢反弹的资产配置进取份额之银华锐进n2011年10.24号到11.3号的上涨，上证指数上涨9.88%。而银华锐进大幅上涨高达29.59%3.1 抢反弹的资产配置进取份额之银华锐进2011年10.133.1 抢反弹的资产配置进取份额之双喜Bn2011年9.30号到10.18号的上涨，上证指数上涨16.45%。而双喜B大幅上涨高达72.72%3.1 抢反弹的资产配置进取份额之双喜B2011年9.30143.1 抢反弹的资产配置进取份额之添利Bn2011年10.14号到11.10号的上涨，上证指数上涨4.07%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，添利B大幅上涨高达53.4%3.1 抢反弹的资产配置进取份额之添利B2011年10.1153.1 抢反弹的资产配置进取份额之景丰Bn2011年10.12号到11.10号的上涨，上证指数上涨8.47%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，景丰B大幅上涨高达49.16%3.1 抢反弹的资产配置进取份额之景丰B2011年10.1163.2 分级基金A、B份额配对套利交易n2 2、整体折溢价投资策略、整体折溢价投资策略-及时参与配对转换及时参与配对转换 n 由于开放式分级基金可以在一级市场对母基金进行申购赎回、又可以分拆成两个子基金在二级市场买入、卖出，因此，就存在着整体折溢价投资机会，投资者可以及时参与配对转换进行套利。n 当整体折溢价达到一定程度（一般而言，T+3 的操作时间间隔2%的折溢价率风险相对较小）时，即采取对应的配对转换，进行场内场外份额转换，进行套利；配对转换套利的操作具有一定的风险，对市场趋势的把握和操作的及时性对套利的效果显得尤为重要。n溢价套利需要T+2的时间；折价套利需要T+3个交易日完成；3.2 分级基金A、B份额配对套利交易2、整体折溢价投资策略173.2 分级基金A、B份额配对套利交易n瑞和300、国联安双喜中证100、兴全和润、银华中证100、申万菱信深成指、信诚中证500、银华等权重90、嘉实多利分级、建信双利策略主题、泰达宏利中证500、银华中证内地资源主题、长盛同瑞等12只基金存在整体折溢价空间，可以关注其存在的折溢价套利机会。n套利机会的观察看母基金的净值与两个子基金二级市场价格的关系。子基金二级市场价格比较容易观察，难的是母基金的净值不易获得，因为当天开盘时间是公布的上一个交易日的净值，因此需要对当天的净值进行估计。常见的套利机会是发生在进取份额大幅上涨时，可采用折价套利。3.2 分级基金A、B份额配对套利交易瑞和300、国联安双喜18产品名称价格（元）日均成交量（万）母基金标的净值整体折溢价前周整体折溢价一周整体折溢价变动瑞和小康0.8855.77 0.95-0.84%-0.44%-0.40%瑞和远见1.00456.81 双禧A0.8991917.77 0.922-0.80%-0.73%-0.08%双禧B0.9258910.89 合润A0.90912.23 0.823.83%3.37%0.46%合润B0.81324.80 银华稳进0.7926553.62 0.844-0.77%0.31%-1.08%银华锐进0.88331340.58 深成收益0.7561535.07 0.667-0.82%0.39%-1.22%深成进取0.5677476.83 信诚A0.871502.73 0.71180.98%4.49%-3.50%信诚B0.6183730.97 银华金利0.8534225.38 0.7440.07%1.41%-1.34%银华鑫利0.63614517.70 多利优先0.9640.98 1.00280.20%-0.16%0.36%多利进取1.1680.54 建信稳健0.8522.98 0.83180.12%0.81%-0.69%建信进取0.8210.31 银华瑞吉0.982.24 0.88724.06%2.91%1.15%银华瑞祥0.90917.07 产品名称价格（元）日均成交量（万）母基金标的净值整体折193.2 分级基金A、B份额配对套利交易n上表是统计了2012.1.30日的数据，可以看到兴全和润以及银华主题消费存在着母基金折价套利的机会，可以申购母基金，进行拆分，T+3个交易日后将子基金卖出，实现套利；n瑞和300和双喜存在着一定的母基金溢价套利的机会，可以在T日按照比例买入子基金，并提交合并申请，T+1日得到合并好的母基金，进行赎回；n注意的风险：兴全和润以及银华主题消费的子基金交易不活跃，有可能母基金拆分成子基金以后出现卖不出去的情况。3.2 分级基金A、B份额配对套利交易上表是统计了2012.203.3 分级基金折算带来的投资机会折算分为定期折算和到点折算两种，我们将分别进行分析定期折算主要有这几方面的问题：一是定期折算的类型二是定期折算的目的三是定期折算的实施方法四是定期折算隐含的风险五是具体的实例六是定期折算带来的投资机会3.3 分级基金折算带来的投资机会折算分为定期折算和到点折算213.3.1 分级基金定期折算的类型n市场已有分级基金中，有一类基金的条款中规定有当基金运行满一定期限将进行到期折算。而此类折算的进行，将会对分级基金的投资带来一定的机会，因此需要对不同的折算条款进行分析梳理，判断各基金到期折算所带来的投资机会。3.3.1 分级基金定期折算的类型市场已有分级基金中，有一类223.3.1 分级基金定期折算的类型定期折算条款 数量同类产品封闭式运作，封闭期内不进行折算和收益分配，到期转LOF6长盛同庆、国泰估值、大成景丰、富国汇利、泰达宏利聚利分级、海富通稳健增利、会计年度内进行收益分配，现金分红，不折算 1瑞福分级稳健份额定期开放并进行折算对应的稳健份额8天弘添利、富国天盈、万家添利、博时裕祥、长信利鑫、天弘丰利、鹏华丰泽、诺德双翼运作期末三类份额同时折算，三类净值折算后归一5瑞和沪深300、国联安双禧、兴全合润、嘉实多利分级、中欧鼎利会计年度末稳健份额和母基金份额进行折算，稳健份额净值归一9银华深100、信诚中证500、建信双策略、申万菱信深证成指、银华中证等权重90、银华消费主题、泰达宏利中证500、银华内地资源、长盛同瑞中证200、3.3.1 分级基金定期折算的类型定期折算条款 数量同类产品233.3.1 分级基金定期折算的类型n部分基金定期折算条款为运作期末三类份额同时折算，三类份额净值归一，其中以瑞和沪深300 分级、国联安双禧中证100 分级、兴全合润分级、嘉实多利分级和中欧鼎利分级为代表。此类基金折算之后杠杆水平将会被重归到初始状态，同时其折溢价也会被重置，类似于股票的分红填权，其折溢价会有恢复到原有水平的趋势，期间也会为投资人提供了短期套利的机会。n另一种较为常见的折算方式是会计年度末对稳健份额和母基金进行折算，折算后稳健份额净值归一，以银华深证100、信诚中证500、建信双利策略、申万菱信深成指和银华中证等权90 分级为代表。此种折算方式将对分级基金进取份额的杠杆会产生一定扰动，杠杆高低变化本身并无好坏之分。3.3.1 分级基金定期折算的类型部分基金定期折算条款为运作243.3.1 分级基金定期折算的类型n 需要注意的是，折算活动本身是投资者收益实现的一种方式，与传统封闭式基金分红类似，当投资者对其有分红预期时，其二级市场价格也会相应被抬升，折价逐渐回调。但分级基金的折算又与传统封闭式基金略有不同，折算的方式并非现金分红，而是转为持有份额，其投资收益的实现会有一定困难。n 同时，我们需要理解的是，分级基金的稳健份额大多数为机构投资者所持有，流动性不及进取份额，在两级份额相互制约共同影响基金整体折溢价的博弈过程中略显弱势，因此稳健份额年底折算的折价回归过程将很大程度上受到进取份额持有人情绪和其他市场因素的影响。3.3.1 分级基金定期折算的类型 需要注意的是，折算253.3.2 定期折算的目的n开放式分级基金募集完成后，交易所场内份额(一般称为基础份额或母基金份额)通常将按一定比例分拆为优先份额和进取份额并分别上市交易，优先份额可以优先获得约定收益和本金，剩余净资产归进取份额所有。n为了帮助优先份额投资者实现约定的收益，开放式分级基金通常设定了定期折算机制，每年定期将优先份额的约定收益折算为基础份额，投资者可通过赎回基础份额来实现收益。3.3.2 定期折算的目的开放式分级基金募集完成后，交易所场263.3.3如何进行定期折算n折算基准日折算基准日n目前开放式分级基金通常每年进行一次定期折算，根据基金合同的规定，折算基准日通常为每个会计年度的第一个工作日(例如2012年1月4日)或每个运作周年的最后一个工作日。投资者在折算基准日持有的优先份额和基础份额将参与折算，进取份额不参与折算。n折算方式折算方式n在折算基准日，将优先份额前一年的约定收益折算成基础份额分配给优先份额持有人。n折算期间暂停申购、赎回、交易和转托管的相关规定。折算期间暂停申购、赎回、交易和转托管的相关规定。n为保证折算的顺利进行，折算基准日及次一工作日，基础份额暂停申购、赎回和转托管；折算基准日次一工作日，优先份额停牌一天，进取份额正常交易。n折算后优先份额复牌首日前收盘价调整的规定。折算后优先份额复牌首日前收盘价调整的规定。n根据深圳证券交易所关于分级基金份额折算后复牌首日前收盘价调整的通知，定期折算完成后，优先份额复牌首日即时行情显示的前收盘价将调整为其前一交易日的基金份额参考净值。3.3.3如何进行定期折算折算基准日273.3.4 定期折算可能引发的风险可能引发的风险 n投资者持有的优先份额在定期折算后，其种类、数量和风险收益特征将发生一定变化，优先份额复牌后二级市场交易价格也可能发生一定波动。具体而言，对投资者可能产生如下影响：n1、投资者持有基金份额的种类、数量和风险收益特征发生变化。折算完成后，优先份额持有人将额外获得一部分基础份额(由原持有的优先份额年约定收益折算而来)，基础份额与优先份额的风险收益特征不同。另外，优先份额与进取份额的资产比例会发生变化，进取份额的杠杆会小幅下降。n2、优先份额交易价格可能发生一定波动。折算完成后，优先份额复牌首日即时行情显示的前收盘价将调整为其前一交易日的优先基金份额参考净值。由于优先份额折算前可能存在折价交易情形，此折价水平在折算后复牌首日的前收盘价中未能反映，因此折算后复牌首日优先份额的交易价格仍可能出现折价，与前收盘价产生一定差异。n需要说明的是，定期折算后优先份额交易价格的下跌是原有折价交易状态的回归，折算并不会损害优先份额原持有人的利益，但其他准备买入优先份额的投资者应当关注定期折算机制及交易价格的波动情况，不要盲目投资。3.3.4 定期折算可能引发的风险 283.3.5定期折算的实例n假设某分级基金优先份额与进取份额的份额配比为1：1，优先份额2011年的约定收益率为5.8%，定期折算基准日为2012年1月4日，该日将每份优先份额2011年的约定收益0.058元折算为基础份额。假定某投资人在折算基准日持有基础份额、优先份额、进取份额各10，000份，折算前基础份额、优先份额、进取份额的基金份额净值分别为1.292元，1.059元、1.525元，则折算后三类份额的基金份额净值及投资者持有份额变化情况如下表所示。3.3.5定期折算的实例假设某分级基金优先份额与进取份额的份293.3.5定期折算的实例折算前折算后基金份额净值基金份额基金份额净值基金份额基础份额1.292元10000份1.263元10229份基础份额优先份额1.059元10000份1.001元10000份优先份额+新增459份基础份额的场内份额进取份额1.525元10000份1.525元10000份进取份额注：基础份额：折算后净值为（1.001+1.525）/2=1.263元，持有份额为 1.29210，000/1.263=10，229 份基础份额。优先份额：折算后净值为1.059-0.058=1.001元，持有份额为：0.05810，000/1.263=459 份基础份额和10000份进取份额。进取份额：折算后净值和持有份额不变。3.3.5定期折算的实例折算前折算后基金份额净值基金303.3.5定期折算的实例n 由于折算处理的需要，1月5日优先份额停牌。假定1月4日优先份额的收盘价为0.825元（折价交易），基金份额参考净值为1.059元，折价率为22.09%，1月6日优先份额的前收盘价将调整为1月5日的基金份额参考净值1.001元，而不是1月4日的收盘价0.825元。按照市场规律，优先份额1月6日复牌后的交易价格仍可能出现较大折价，在1.001元的基础上大幅下跌。由于有10%的涨跌幅限制，优先份额1月6日复牌后甚至可能出现连续两个跌停的情况。n需要说明的是，定期折算后优先份额交易价格的下跌是原有折价交易状态的回归，折算并不会损害优先份额原持有人的利益，折算并不会损害优先份额原持有人的利益，但其他准备买入优先份额的投资者应当关注定期折算机制及交易但其他准备买入优先份额的投资者应当关注定期折算机制及交易价格的波动情况，不要盲目投资价格的波动情况，不要盲目投资。3.3.5定期折算的实例 由于折算处理的需要，313.3.6定期折算的投资机会n基于上述定期折算的条款分析，可能隐含的投资机会有：n1、定期折算前的抢权行情n多只分级基金低风险份额多只分级基金低风险份额1212月中旬以来走出了一波独立行情月中旬以来走出了一波独立行情，在上证综指继续震荡下探的同时，银华金利最高涨幅达到9.39%，而截至2012年1月4日，银华稳进区间涨幅约在6.8%左右，申万收益也约6.8%，双禧A上涨7%左右，信诚500A也上涨8.7%。；而同期大盘保持一个弱势震荡的格局。n策略：由于银华深证100、银华中证90、信诚中证500、申万深成、泰达中证500等分级基金要每年进行一次定期折算，折算基准日通常为每个会计年度的第一个工作日。在可视情况在每年12月15日左右，开始参与部分折价率较高的分级基金低风险份额的“抢权”行情，并在年底最后一个交易日卖出！3.3.6定期折算的投资机会基于上述定期折算的条款分析，可能323.3.6定期折算的投资机会3.3.6定期折算的投资机会333.3.6定期折算的投资机会n2、定期折算前的提前买入等待折算n由于优先份额持有人将获得以母基金形式发放的约定收益。因此可在定期折算前一段时间，抓住优先份额折价比较高的机会，布局建仓，一方面等待折算后可获得的母基金，另一方面可以获得大幅折价的安全垫保护，因此，可以取得较高的收益。n但这么做是有一定风险的：n（1）获得的母基金净值未确定；n（2）如果定期折算参与的投资者较多，优先份额可能会在折算后价格下挫；n（3）赎回母基金的手续费和各种交易成本。3.3.6定期折算的投资机会2、定期折算前的提前买入等待折算343.3.7到点折算的投资机会n所谓“到点折算”，是指分级基金的杠杆（激进份额）单位净值跌至约定情况时，各类份额单位净值重新归1元，将固定收益（稳健份额）进行缩减，重新按照初始比例配比，A类份额缩减部分转为母基金，一旦折算，B类份额的杠杆比例会随之下降。n当分级基金临近向下定点折算边缘时，高风险份额杠杆折算后杠杆迅速拉回到初始杠杆，则高风险份额的溢价率可能有所缩窄。高风险份额由于前期的过高溢价，短期买入投资者在折算后可能会面临较大的风险n之所以设置到点折算条款，主要当市场下跌时，希望通过折算来降低杠杆倍数，防止高风险份额净值快速下跌；当市场上涨时，如果母基金净值达到2元，那么初始杠杆为2倍的分级基金杠杆就会不存在了，通过拆分回到原始杠杆，可以保证高风险份额的杠杆大小3.3.7到点折算的投资机会所谓“到点折算”，是指分级基金的353.3.7到点折算的投资机会n以银华鑫利和银华金利为例子，当银华鑫利基金净值达到0.25元，那么每4份银华鑫利合并为1份新的高风险份额，净值回归到1元。为了保持杠杆不变，银华金利也要4份合并为1份，由于银华金利的基金净值始终大于1元，那么折算后为了使得净值归一，多出的3元多本金和利息部分，将以母基金形式偿还。n获得母基金后，这样投资者可以立刻申请赎回。对于低风险份额的持有人而言，不仅提前拿到了约定利息，此外如果是以折价购入的低风险份额还能以母基金净值的形式进行赎回，立即实现了无风险套利。3.3.7到点折算的投资机会以银华鑫利和银华金利为例子，当银363.3.7到点折算的投资机会分级基金分级基金到点折算条款到点折算条款银华中证等权重90高风险份额基金净值低于高风险份额基金净值低于0.250.25元、元、母基金净值大于母基金净值大于2 2元元信诚中证500分级基金银华深证100申万菱信深成分级申万深成净值连续十个交易日超过2元银华消费主题银华消费主题小于等于0.35建信双利策略主题建信双利净值达到2元，或建信进取净值低于0.2元和国联安双禧中证100双喜双喜B B净值低于净值低于0.150.15元元中欧鼎利分级中欧鼎利B净值低于0.3元嘉实多利分级多利进取净值小于或等于0.4元3.3.7到点折算的投资机会分级基金到点折算条款银华中证等权373.4.1 分级基金优先份额的投资机会n分级基金优先份额的投资机会主要体现在以下几个方面：n首先，在分级基金发行之初，都会约定优先份额的收益，一般是约定1年期定期存款利率+3%左右；这基本保证了优先份额的收益机会；n其次，在实际投资过程中，优先份额会有一定的折价空间，这提高了优先份额的到期收益率，也就提升了优先份额的吸引力；n再次，一般每年的定期折算，都会引发一波“抢权行情”。n最后，大幅折价可能意味着较好的投资机会，如2011年7-8月的折价30%以上的投资机会。3.4.1 分级基金优先份额的投资机会分级基金优先份额的投383.4.1 分级基金优先份额的投资机会3.4.1 分级基金优先份额的投资机会393.4.2 分级基金优先份额的投资机会之固定到期期限的份额 约定年化收益率存续年限（2012.1.31）到期年化收益率（2012.1.31）到期时间汇利A3.78%1.67.05%2013-9-8同庆A5.60%0.2929.34%2012-5-12景丰A 4.03%1.77.09%2013-10-14聚利A5.12%4.36.67%2016-5-123.4.2 分级基金优先份额的投资机会之固定到期期限的份额403.4.2.1固定期限份额之同庆An同庆A一直保持着稳定持续的良好势头，目前里到期日还有3个月的时间，年化收益依然在9%以上。3.4.2.1固定期限份额之同庆A同庆A一直保持着稳定持续的413.4.2.1固定期限份额之汇利A汇利A一直保持着稳定持续的良好势头，目前里到期日还有一年半的时间，年化收益依然在7%以上。3.4.2.1固定期限份额之汇利A汇利A一直保持着稳定持续的423.4.3 分级基金优先份额的投资机会之永久存续份额n折价率偏高的优先份额，可以适当考虑其投资机会，因为，从历史来看，折价率不会长期维持很高的水平，到一定程度肯定会回归。截止到2012.1.30年化收益率折价率申万收益5.75%24.7%银华稳进5.25%21.04%双喜A5.75%18.42%信诚500A6.2%17.77%银华金利6.5%15.04%3.4.3 分级基金优先份额的投资机会之永久存续份额折价率偏433.4.3.1 分级基金优先份额的投资机会之申万收益n2011年9.30号到11.18号的上涨，上证指数上涨4.27%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，而优先份额由于前期受债券市场利空的影响大幅折价，折价率近30%，典型代表之一就是申万收益，这段时间涨幅高达20.44%。这对年化收益约定仅为6-7%的优先份额有极大地吸引力。3.4.3.1 分级基金优先份额的投资机会之申万收益201443.4.3.2 分级基金优先份额的投资机会之银华稳进n2011年9.30号到11.18号的上涨，上证指数上涨4.27%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，而优先份额由于前期受债券市场利空的影响大幅折价，折价率近30%，典型代表之一就是银华稳进，这段时间涨幅高达23.53%。这对年化收益约定仅为6-7%的优先份额有极大地吸引力。3.4.3.2 分级基金优先份额的投资机会之银华稳进201453.4.3.3 分级基金优先份额的投资机会之双喜An2011年9.30号到11.18号的上涨，上证指数上涨4.27%。而债券市场由于前期石化二期可转债、信用债的利空释放、流动性有所缓解，利好债市，而优先份额由于前期受债券市场利空的影响大幅折价，折价率近30%，典型代表之一就是双喜A，这段时间涨幅高达20.71%。这对年化收益约定仅为6-7%的优先份额有极大地吸引力。3.4.3.3 分级基金优先份额的投资机会之双喜A2011463.4.3 分级基金优先份额的投资风险注意：n1、低风险份额交易不活跃；n2、大额资金可通过配合使用套利方式申购母基金通过拆分卖出高风险份额，而持有低风险份额；n3、低风险份额的行情或并不可延续，因为受制于高风险份额的溢价，高风险份额溢价或需等市场反弹收益落袋方能回落，短期看，该时机或未到来。3.4.3 分级基金优先份额的投资风险注意：47四、未来的展望n1、指数化、专业化n 纵观基金产品的发展路程来看，在基金公司的产品线逐渐完善之后，产品逐渐向专业化发展，行业指数基金和主题基金逐渐出现。在各种分级基金中，指数型分级基金有着独特的优势，其被动管理模式使其业绩保持与指数高度一致，受到基金公司管理能力影响较小，不会因为个股的选择差异造成业绩上偏差和杠杆的偏离,有助于降低市场的非系统风险对杠杆水平的影响，杠杆偏离因素较小四、未来的展望1、指数化、专业化48n2、全流通产品n 各种不同类型的分级基金纷纷涌现，在逐渐壮大分级基金队伍的同时也酝酿着新的产品模式，包括ETF、LOF 分级等新型产品也会随之出现。ETF、LOF 分级基金的母基金也将进入场内交易，实现基金份额的全流通，将极大地解放分级的流动性；另外ETF 基金的T+0 交易机制，更加丰富了分级基金传统套利操作，大大减少了配对转换套利的交易时间，交易也变得更为灵活。2、全流通产品49n3、个性化、利率浮动产品n在客户需求推动下，提升产品固定收益率和提高杠杆倍数两者需求的背离将促使基金公司产品设计上做出更多个性化的设计，要么将杠杆进行到底，要么提高固定收益率水平。同时，缩短份额折算和固定收益调整周期也可能成为创新的一个选择，甚至浮动利率产品均有可能出现。3、个性化、利率浮动产品50谢谢！谢谢！欢迎交流！欢迎交流！谢谢！515、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。9、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做的事，而无关于过去做完的事。12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的不仅仅是接受，还要试着做一些反抗。7、一个最困苦、最卑贱、最为命运所屈辱的人，只要还抱有希望，便无所怨惧。8、有些人，因为陪你走的时间长了，你便淡然了，其实是他们给你撑起了生命的天空；有些人，分开了，就忘了吧，残缺是一种大美。9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。10、没人能让我输，除非我不想赢！11、花开不是为了花落，而是为了开的更加灿烂。12、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。13、不管从什么时候开始，重要的是开始以后不要停止；不管在什么时候结束，重要的是结束以后不要后悔。14、当你决定坚持一件事情，全世界都会为你让路。15、只有在开水里，茶叶才能展开生命浓郁的香气。5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，52